行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 俄罗斯2025年一季度海运煤炭出口量同比下降2.9%，其中出口中国煤炭量同比下降21.5%，占海运总出口量的30%[5] - 俄罗斯库兹巴斯盆地煤炭企业亏损比例从2024年同期的45%上升至57%，预计2025年行业亏损总额将超过31亿美元（2024年为14亿美元）[5] - 2025Q1库兹巴斯开采区煤炭产量同比下降3.6%至5100万吨[5] - 全球能源价格普遍下跌：布伦特原油期货周环比下跌1.60%，WTI原油下跌2.57%，欧洲ARA港口煤炭价格周环比下跌7.6%[1] 重点公司推荐 - 建议关注中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源等绩优煤炭企业[3] - 平煤股份启动5-10亿元股份回购计划，成为行业首家实施回购的煤企[3] - 重点标的EPS预测：陕西煤业2025E为1.93元（PE 10.36x），中国神华2025E为2.71元（PE 14.29x）[6] 能源价格动态 - 原油：布伦特期货结算价66.87美元/桶，较2024年同期下跌22.14美元[13] - 天然气：东北亚LNG现货到岸价10.98美元/百万英热，周环比下跌7.7%[1] - 煤炭：纽卡斯尔港6000K煤炭价格93.8美元/吨，较2024年同期下跌35.3美元[37] 行业数据 - 俄罗斯2025年1-3月铁路运输出口煤炭4493.4万吨，同比增长3.7%，其中对华出口2479.1万吨（+11.7%）[5] - 已有29家俄罗斯煤炭公司破产（涉及产能4000万吨），另有1.6亿吨产能企业处于高风险状态[5] - OPEC+ 2025年2月原油产量41.78百万桶/日，有效闲置产能5.61百万桶/日[13]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [10] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，中长期供需仍存缺口，煤价中枢已确立新平台 [10] - 优质煤企具备高盈利(ROE 10-20%)、高现金流、高分红(股息率＞5%)属性 [10] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，是兼具高胜率与高赔率的资产 [10] - 预计未来3-5年煤炭供需偏紧格局不变，建议关注5月中下旬迎峰度夏补库需求带来的市场拐点 [10] 价格走势 动力煤价格 - 秦皇岛港Q5500动力煤价657元/吨，周跌8元/吨(-1.2%) [5][10] - 陕西榆林Q6000坑口价595元/吨，周跌10元/吨 [2] - 国际纽卡斯尔5500大卡FOB价70.6美元/吨，周跌0.5美元/吨 [2] 炼焦煤价格 - 京唐港主焦煤1400元/吨，周持平 [2] - 临汾肥精煤1300元/吨，周跌30元/吨(-2.3%) [2] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价204.5美元/吨，周涨3.7美元/吨(+1.8%) [2][5] 供需情况 供给端 - 动力煤矿井产能利用率94.2%，周降1.7个百分点 [2][10] - 炼焦煤矿井开工率88.38%，周增0.7个百分点 [2][10] - 一季度印尼煤炭出口同比下降9.5%，中国进口量降17.8% [12] 需求端 - 沿海八省日耗周增4.4万吨/日(+2.48%)，库存降24.5万吨(-0.74%) [2][10] - 内陆十七省日耗周降10.7万吨/日(-3.5%)，库存增186.1万吨(+2.39%) [2][10] - 化工耗煤周降4.91万吨/日(-0.72%)，高炉开工率84.33%(+0.77pct) [10] - 水泥熟料产能利用率58.23%，周降9.1个百分点 [10] 库存与运输 - 秦皇岛港库存689万吨，周增4万吨 [5][75] - 六大港口炼焦煤库存324.8万吨，周降12.6万吨(-3.73%) [80] - 大秦线日均发运量100万吨，周环比基本持平 [95] 投资建议 - 重点推荐三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业/中煤能源；超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业；优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [11] - 煤炭板块当前估值具有吸引力，多数公司PB约1倍，公募持仓处于低配状态 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 考虑到煤炭价格系统性下行，下调公司盈利预期，预计公司2025 - 2027年归母净利分别为187亿元、197亿元、209亿元，对应PE为10.4X、9.8X、9.3X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1841.45亿元，同比+1.47%，归母净利润223.60亿元，同比 - 3.21%，扣非归母净利润211.62亿元，同比 - 14.25%；25Q1实现营收401.62亿元，同比 - 7.30%，归母净利润48.05亿元，同比 - 1.23%，扣非归母净利润45.52亿元，同比 - 14.98% [1] 煤炭业务情况 - 产销：2024年原煤产量17048万吨，同比+4.13%；煤炭销量25843万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16017万吨，同比+4.55%，贸易煤销量9826万吨，同比+17.54%；25Q1煤炭产量4394万吨，同比+6.0%，环比+2.9%，自产煤销量3955万吨，同比+5.8%，环比+15.7% [8] - 售价：2024年煤炭综合售价为561元/吨，同比下降8.50%，其中自产煤售价532.03元/吨，同比下降9.99% [8] - 成本：2024年自产煤成本260元/吨，同比 - 1.2%，吨煤综合成本414元/吨，同比+2.8%；原选煤单位完全成本290元/吨，同比下降6.67元/吨，降幅2.25%，材料费减少1.24元/吨，降幅5.56%，相关税费减少8.70元/吨，降幅12.65% [8] 电力业务情况 - 产销：2024年发电量376.15亿千瓦时，同比+4.41%；售电量351.26亿千瓦时，同比+4.37%；25Q1发电量87亿千瓦时，同比 - 22.6%，售电量81亿千瓦时，同比 - 22.8% [8] - 利价：2024年售电价格399.23元/兆瓦时，同比 - 4.84%；发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比 - 3.80% [8] - 陕煤电力集团：主要业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运8300MW，在建11320MW，管理控股电厂10家，其中运营7家，在建3家，机组分布在河南、陕西、山西、湖南等省份 [8] 资源储量情况 - 截至2024年年报，拥有煤炭储量179.31亿吨、可开采储量102.46亿吨，可开采年限70年以上 [8] - 97%以上煤炭资源位于陕北矿区、彬黄等优质采煤区，生产成本优势明显；产煤区90%以上煤炭储量属优质煤，煤质优良，在全国有较强竞争优势 [8] - 截至2024年年报，核定产能1.62亿吨，陕北矿区红柳林等五对千万吨级矿井，产能优势将更明显 [8][9] - 2024年加大优质煤炭资源获取力度，紧跟矿区规划审批进展，加快相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作 [9] 分红情况 - 根据《2024年年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派发现金股利11.36元（含税），年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并，共计现金分红130.70亿元，占当年可供分配利润的65%，截至4月25日收盘，股息率约6.7% [9] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|181,472|184,145|155,406|161,592|166,833| |增长率yoy（%）|8.8|1.5|-15.6|4.0|3.2| |归母净利润（百万元）|23,100|22,360|18,717|19,741|20,859| |增长率yoy（%）|-34.4|-3.2|-16.3|5.5|5.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.38|2.31|1.93|2.04|2.15| |净资产收益率（%）|23.2|24.7|18.8|18.3|17.9| |P/E（倍）|8.4|8.7|10.4|9.8|9.3| |P/B（倍）|1.9|2.1|1.9|1.8|1.7| [10] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各年度数据有相应变化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司虽受煤价影响业绩下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红基础，股息投资价值较高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 1841.45 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 223.6 亿元，同比减少 3.21%；扣非净利润 211.62 亿元，同比下降 14.25% [1] - 2025 年一季度营业收入 401.62 亿元，同比减少 7.3%；归母净利润 48.05 亿元，同比减少 1.23%；扣非净利润 45.52 亿元，同比下降 14.98% [1] - 24Q4 归母净利润 64.17 亿元，同比增长 26.82%（调整前），环比增长 19.11%；扣非后净利润 48.14 亿元，同比下降 15.31%，环比下降 6.82% [1] 分红情况 - 拟向股东每 10 股派发 11.36 元（含税），共计现金分红 110.14 亿元；年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红 130.70 亿元，占 2024 年归母净利润的 58.45%，以 2025 年 4 月 25 日股价测算，股息率 7.04% [2] 煤炭业务情况 - 2024 年煤炭产量 17048.46 万吨，同比增加 4.13%；销量 25843.08 万吨，同比增加 9.13%；自产煤销量 16016.9 万吨，同比下降 0.96%，贸易煤销量 9826.18 万吨，同比增长 17.54%；售价 561.30 元/吨，同比下降 8.50%；原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比 2.25%；毛利率 34.27%，同比减少 5.39 个百分点 [2] - 25Q1 煤炭产量 4393.77 万吨，同比增长 6%，自产煤销量 3954.67 万吨，同比增长 5.81% [3] 电力业务情况 - 2024 年总发电量 376.15 亿千瓦时，同比上升 4.41%；总售电量 351.26 亿千瓦时，同比上升 4.37%；电力售价 399.23 元/兆瓦时，同比下降 4.84%；发电完全成本 341.41 元/兆瓦时，同比下降 3.80%；毛利率为 14.16%，同比下降 2.52 个百分点 [3] - 25Q1 发电量 87.38 亿千瓦时，同比下降 22.55%；售电量 81.45 亿千瓦时，同比下降 22.79% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利为 181.12/194.64/233.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.87/2.01/2.41 元，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 11/10/8 倍 [3] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|184,145|155,316|159,000|160,622| |增长率（%）|1.5|-15.7|2.4|1.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|22,360|18,112|19,464|23,317| |增长率（%）|-3.2|-19.0|7.5|19.8| |每股收益（元）|2.31|1.87|2.01|2.41| |PE|9|11|10|8| |PB|2.1|1.8|1.7|1.5| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 未来3 - 5年煤炭行业供给无弹性、需求有弹性，国内动力煤价格中枢有望中高位运行，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，发展前景广阔，维持“买入”评级 [7] 报告总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1841.45亿元，同比增加1.47%；归母净利润223.6亿元，同比下降3.21%；扣非后归母净利润211.62亿元，同比下降14.25%；经营活动现金流量净额423.5亿元，同比增加0.87% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入401.62亿元，同比下降7.3%；归母净利润48.05亿元，同比下降1.23%；扣非后归母净利润45.52亿元，同比下降14.98%；经营活动现金流量净额70.5亿元，同比下降18.51% [2] 煤炭业务 - 产销量方面，2024年公司煤炭产量17048万吨，同比增加4.13%；煤炭销量25843万吨，同比增加9.13%，自产煤销量16017万吨，同比下降0.96%；2025年一季度煤炭产量4394万吨，同比增加6%；自产煤销量3955万吨，同比增加5.81% [3] - 售价与成本方面，2024年公司煤炭售价561元/吨，同比下降8.5%，自产煤售价532元/吨，同比下降59元/吨；原选煤单位完全成本290元/吨，同比下降2.25% [3] 电力业务 - 产销量方面，2024年公司总发电量376亿千瓦时，同比增加4.41%；总售电量351亿千瓦时，同比增加4.37%；2025年一季度总发电量87.4亿千瓦时，同比减少22.6%；总售电量81.5亿千瓦时，同比减少22.8% [3] - 售价与成本方面，2024年公司电力售价399元/兆瓦时，同比下降4.84%；发电完全成本341元/兆瓦时，同比下降3.80% [3] 产能情况 - 2025年3月袁大滩煤矿生产能力由800万吨/年核增至1000万吨/年；公司正在办理柠条塔产能核增至2000万吨/年的相关工作，《柠条塔矿井及选煤厂项目环境影响报告书》（2000万吨/年）已编制完成并上报国家生态环境部；远期公司加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，“十五五”期间有较大成长空间 [3] 产业布局 - 公司布局“煤电一体化”产业联动发展，收购陕煤电力集团火电资产，有望增厚业绩并降低煤炭行业波动风险；陕煤电力集团控股燃煤发电机组总装机容量达19620MW，其中在运8300MW，在建11320MW，电力业务成长空间广阔 [3][4] 分红情况 - 2024年8月公司分派中期分红，现金股利10.56亿元，每十股分配现金股利1.09元（含税）；12月分派三季度分红，现金股利10亿元，每十股分配现金股利1.03元（含税）；2024年报宣布现金分红110.14亿元，共计分红130.70亿元，占当年可供分配利润的65%，以4月25日收盘价测算，股息率为6.74%，未来分红潜力和持续性值得期待 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润为206/219/222亿元；EPS为2.12/2.26/2.29元/股，PE为9.42/8.86/8.72倍 [7] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（亿元）|1,815|1,841|1,672|1,752|1,827| |同比(%)|8.8%|1.5%|-9.2%|4.8%|4.3%| |归属母公司净利润（亿元）|231|224|206|219|222| |同比(%)|-34.4%|-3.2%|-7.9%|6.2%|1.7%| |毛利率(%)|37.3%|32.7%|33.1%|33.3%|33.5%| |ROE(%)|23.2%|24.7%|20.6%|20.1%|18.9%| |EPS（摊薄）（元）|2.38|2.31|2.12|2.26|2.29| |P/E|8.39|8.67|9.42|8.86|8.72| |P/B|1.94|2.14|1.94|1.78|1.65| |EV/EBITDA|3.32|3.90|3.38|2.90|2.52| [5]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告、第四届董事会第二次会议决议、第四届监事会第二次会议决议、2024年年度利润分配方案及日常关联交易等公告，涉及财务数据、报告审议、利润分配、关联交易等多方面内容，部分议案尚需提交股东大会审议 [3][9][56][72][78] 第一季度财务报表相关 主要财务数据 - 因2024年度收购陕煤电力股权构成同一控制下企业合并，本报告期陕煤电力纳入公司报表合并范围，对2024年度及以前年度比较财务报表相关科目进行追溯调整 [3] 非经常性损益项目和金额 - 需说明将未列举项目认定为非经常性损益且金额重大，或界定列举项目为经常性损益的原因 [4] 主要会计数据、财务指标变动情况及原因 - 适用说明变动情况及原因 [5] 股东信息 - 提供普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，持股5%以上股东等参与转融通业务出借股份情况不适用 [5] 其他提醒事项 - 需提醒投资者关注公司报告期经营情况的其他重要信息 [6] 季度财务报表 - 包括合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，均未经审计，本期和上期被合并方实现的净利润均为0元 [6][7] 第四届董事会第二次会议相关 会议召开情况 - 2025年4月18日书面送达会议通知，4月24日以通讯表决方式召开，应参加表决董事7名，实际表决7名，召开程序及出席人数符合规定 [9] 会议审议情况 - 通过《关于＜陕西煤业股份有限公司2024年度总经理工作报告＞的议案》等14项议案，部分议案尚需提交股东大会审议，涉及报告、利润分配、关联交易、审计机构聘请等内容 [10][15][23] 第四届监事会第二次会议相关 会议召开情况 - 2025年4月18日书面送达会议通知，4月24日以通讯方式召开，应参加表决监事3人，实际参加表决3人，召开程序及出席人数符合规定 [57] 会议审议情况 - 通过《关于＜陕西煤业股份有限公司2024年度监事会工作报告＞的议案》等9项议案，部分议案尚需提交股东大会审议，涉及报告、利润分配、关联交易等内容 [58][59][61] 2024年年度利润分配方案相关 重要内容提示 - 每10股派发现金红利11.36元（含税），不送股和公积金转增股本，本年度累计现金分红占当年可供分配利润的65%，以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，总股本变动拟维持分配总额不变调整每股分配比例 [73] 利润分配方案具体内容 - 2024年中期和三季度中期已分别分派现金股利10.56亿元和10亿元，本次拟派发现金股利110.14亿元，三次共计130.70亿元，占当年可供分配利润的65%，方案尚需提交股东大会审议 [74][75][76] 决策程序 - 董事会和监事会分别于2025年4月24日审议通过该方案，并同意提交股东大会审议，方案符合公司章程规定的利润分配政策和股东回报计划 [77][78] 日常关联交易相关 重要内容提示 - 日常关联交易事项尚待提交股东大会审议，定价政策公平合理，符合公司及全体股东利益，对公司财务状况、经营成果和独立性无不利影响 [79] 日常关联交易基本情况 - 2025年4月24日董事会审议通过相关议案，关联董事赵福堂回避表决，2025年第一次独立董事专门会议也表决通过，议案尚需提交股东大会审议，关联股东陕煤集团将回避表决 [81][82] 关联方介绍和关联关系 - 陕煤集团为公司控股股东，是关联方，截止2024年12月31日总资产75,112,176万元等；财务公司为陕煤集团控股子公司，是关联方，截止2024年12月31日总资产4,282,273.55万元等 [84][85][87] 关联交易主要内容和定价政策 - 续签或继续履行《产品及服务互供协议》等协议，有效期延长至2027年12月31日，各协议有相应定价政策 [88][90][91] 关联交易目的和对上市公司的影响 - 关联交易是公司生产经营重要组成部分，在公开、公平、公正原则下进行，对公司独立性无影响，主营业务不会依赖关联企业 [94]

会议情况 - 陕西煤业第四届监事会第二次会议于2025年4月24日通讯召开，3名监事全参会[3] - 会议全票通过多项议案，各议案赞成3票，反对、弃权0票[4][6][8][11][14][17][18][19][20] 业绩与分红 - 2024年拟向股东分派现金股利110.14亿元，每十股分11.36元（含税）[11] 报告相关 - 多项报告编制和审议程序合规，信息真实准确完整[9][20] - 同意多项报告并确认相关交易情况[14][17][18][19][20] 后续安排 - 多项议案尚需提交股东大会审议[5][7][12][15]

分红相关 - 2024年拟分派现金股利110.14亿元，每十股分11.36元（含税）[16] - 2025年中期分红上限不超当年可供分配利润30%[41] 费用相关 - 2025年度审计和内控审计费用889万元[27] 会议相关 - 第四届董事会二次会议4月24日通讯表决召开[3] - 多项议案表决赞成票7票，部分需提交股东大会审议[5][8][12][15][29]

业绩总结 - 2024年度归母净利润223.60亿元，可供分配利润201.11亿元[3] - 上年度归母净利润231.00亿元，上上年度370.26亿元[4] 分红情况 - 2024年年度每10股派现11.36元，现金分红占比65%[1] - 2024年半年度和三季度分别派现10.56亿、10亿元[2] - 本次年度现金分红110.14亿元，全年共130.70亿元[3] - 上年度和上上年度现金分红127.49亿、211.35亿元[4] - 近三年累计现金分红469.54亿元，分红比例170.77%[4][5] 其他 - 2024年度利润分配方案待股东大会批准[8]

公司分红方案 - 公司发布2024年度分配预案，拟10派11.36元（含税），预计派现金额合计为110.14亿元 [2] - 派现额占净利润比例为49.26%，以2024年度成交均价计算股息率为4.59% [2] - 这是公司上市以来累计第13次派现 [2] - 2023年度分配方案为10派13.15元（含税），派现金额127.49亿元，股息率7.03% [2] - 2022年度分配方案为10派21.8元（含税），派现金额211.35亿元，股息率11.87% [2] 公司财务表现 - 2024年实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47% [2] - 2024年实现净利润223.60亿元，同比下降3.21% [2] - 基本每股收益为2.31元，加权平均净资产收益率为21.32% [2] 资金流向 - 该股今日主力资金净流出3419.31万元 [3] - 近5日主力资金净流出6689.79万元 [3] - 最新融资余额为10.37亿元，近5日减少1.79亿元，降幅14.71% [3] 行业分红情况 - 煤炭行业共有16家公司公布2024年度分配方案 [4] - 中国神华派现金额最高达449.03亿元，股息率5.66% [4] - 陕西煤业派现金额110.14亿元，在行业中排名第二 [4] - 兖矿能源派现金额54.22亿元，排名第三 [4] - 冀中能源派现占净利润比例最高达175.46% [4]