报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 公募费率改革收官，非银板块向上突破动能充盈 [2] - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，2026年具备较好的向上突破催化剂 [4] - 保险行业看好系统性价值重估机会，人身险步入预定利率切换后的业务稳定期，2026年新单保费有望成为驱动NBV增长的核心因素 [4] 市场回顾 - **市场表现**：本周（2025/12/29-2025/12/31）沪深300指数下跌0.59%，非银指数下跌1.84% [8] - 细分行业：券商指数下跌1.37%，保险指数下跌3.33%，多元金融指数上涨1.37% [8] - **个股表现**： - 保险A股：中国太保下跌0.99%，新华保险下跌2.24%，中国人寿下跌2.53%，中国人保下跌3.03%，中国平安下跌3.88% [10] - 保险H股：中国再保险上涨3.49%，众安在线上涨2.48%，新华保险上涨1.72%，中国人寿上涨1.41% [10] - 券商板块：华林证券上涨6.46%，财通证券上涨0.58%；中银证券下跌4.40%，东兴证券下跌3.61% [10] 券商行业分析 - **市场表现与估值**：2025年申万券商II指数全年下跌2.05%，跑输沪深300指数超17个百分点，反映出盈利能力与估值之差愈演愈烈 [4] - **2026年向上突破催化剂**： 1. 板块筹码结构改善、换手率降低，资金面压制已基本出清，当前估值下行空间有限 [4] 2. 券商板块处于主动权益基金低配位置，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，有望得到公募资金补配 [4] 3. 2026年券商的自营资产重配、财富管理转型提速、国际化走深走实将提供实质性业务增量 [4] 4. 2026年券商板块并购重组预计将不断涌现新案例，提升优质券商杠杆率和资金配置效率，行业价格战竞争行为有望得到修正 [4] - **公募基金费率改革收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 [4] - 认（申）购费：主动偏股型、其他混合型、指数型&债券型基金的费率上限分别设定为0.8%、0.5%、0.3% [4] - 赎回费：对指数型基金和债券型基金的赎回费率设置进行松绑，个人投资者持有期≥7日、机构投资者持有期≥30日，基金管理人可以另行约定收费标准，预计实际操作中将免赎回费 [4] - 影响：监管听取市场声音，满足投资者短期理财需求，推动机构投资者聚焦长期价值投资 [4] - **行业重要数据**： - 成交额：本周沪深北日均股票成交额为21,283.52亿元，环比增长8.29%；2025年至今日均成交金额17,294.87亿元，同比增长62.60% [20] - 两融余额：截至2025年12月30日，融资融券余额为25,552.84亿元，较2024年底增长37.0% [20] - 股权融资：2025年12月，股权融资首发募资314.12亿元，再融资完成349.01亿元 [46][56] - 债券承销：2025年12月，券商主承销债券10,725.32亿元 [56] - **投资分析意见**：推荐三条投资主线 [4] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现**：本周申万保险II指数下跌3.33%，跑输沪深300指数2.75个百分点 [4] - **保费收入**： - 1-11月累计：原保险保费收入达5.76万亿元，同比增长7.6% [4] - 11月单月：原保险保费收入2796亿元，同比下降0.4%，但降幅环比收窄4.6个百分点 [4] - **人身险**： - 1-11月累计：保费收入达4.42万亿元，同比增长9.2% [4] - 11月单月：保费收入1687亿元，同比下降0.6%，增速环比优化2.9个百分点 [4] - 细分结构：1-11月寿险、健康险、意外险保费收入分别为33,874亿元、7,252亿元、346亿元，同比增速分别为+11.5%、-0.1%、-9.5% [4] - 核心观点：11月保费增速在开门红筹备下环比改善，标志着人身险步入预定利率切换后的业务稳定期 [4] - **财产险**： - 1-11月累计：保费收入1.34万亿元，同比增长2.5% [4] - 11月单月：保费收入1109亿元，同比增长0.05%，增速较上期提升7.2个百分点 [4] - 细分结构：1-11月车险保费收入820亿元，同比增长1.9%，增速环比提升8.5个百分点 [4] - **2026年展望**： - 人身险：随着“报行合一”红利期步入尾声、产品结构向分红险转型，新业务价值率（NBVM）改善空间有限，新单保费将成为驱动新业务价值（NBV）增长的核心因素，看好头部公司银保渠道成长性 [4] - 续期保费：受2025年新单承压、部分保单交费期满等因素影响，2026年续期保费收入增速或将阶段性下降，致使原保险保费收入下降 [4] - 财产险：车险步入存量市场竞争阶段，非车险综合治理或将阶段性影响保费增速，预计2026年财险保费增速或将阶段性下降，但综合成本率（COR）改善趋势或将延续 [4] - **投资分析意见**：看好保险行业的系统性价值重估机会，持续推荐中国人寿（H)、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] 非银行业资讯摘要 - **证监会发布商业不动产REITs试点规则**：自2026年1月1日起实施，购物中心、写字楼、酒店等商业地产可通过公募REITs上市融资 [21] - **公募基金费率改革收官**：三个阶段费率改革完成后，公募基金综合费率水平下降约20%，每年预计为投资者节省约510亿元投资成本 [22] - **证券业协会引导风控转型**：推动行业完善全面风险管理体系，引导证券公司向主动风控转型 [23][24] - **证券业协会修订投行业务质量评价办法**：增加“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标 [25] - **人保健康管理有限公司揭牌成立**：有助于人保集团大健康大养老生态体系建设及“管理式医疗”模式落地 [26] - **金融监管总局清理规范性文件**：今年以来分三批次共计废止120件、宣布33件规范性文件失效，其中涉及保险领域的有27项 [27] - **多家券商APP上线保险专区**：中信证券、银河证券等5家券商已在其官方APP上线保险专区，用户可直接购买保险 [28] - **保险资管行业首个团体标准发布**：发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》 [29][30] - **保险行业协会推进非车险研究**：建立工作专班，推进企财险和雇主责任险示范条款及费率研究 [32] - **全国财政工作会议**：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [33] 个股重点公告摘要 - **国联民生**：拟公开挂牌转让所持中海基金管理有限公司33.409%股权，首次挂牌价不低于15,276.75万元，预计产生税前利润约7355.96万元 [34] - **弘业期货**：控股股东之一致行动人计划减持公司股份不超过10,077,700股（约占总股本1%） [36] - **中信建投**：实施2025年中期利润分配，每股派发现金红利0.165元（含税），共计派发12.80亿元 [37] - **五矿资本**：董事会秘书变更，陈辉辞职，叶志翔获聘为新任董事会秘书 [38] - **中国人保**：贾若先生担任公司独立董事的任职资格获监管核准并生效 [39] - **中国再保险**：朱晓云获委任为公司副董事长、总裁，自2025年12月31日起就任 [40] - **中原证券**：独立董事曾崧因工作原因辞职 [41][43]

2025年A股上市险企中期分红分析 - 四家A股上市险企（中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险）已实施2025年中期分红，派发现金红利合计约293.36亿元 [1] - 中国平安分红规模最大，为172.02亿元 [1] - 行业中期分红规模较2024年增长8.8% [1] 各公司分红实施详情 - 中国人保以总股本442.24亿股为基数，每股派发现金红利0.075元（含税），共计派发现金红利33.17亿元 [1] - 新华保险、中国平安和中国人寿均已发布2025年半年度权益分派实施公告 [1] 分红的核心支撑因素 - 投资端表现稳健，在利率环境趋稳、权益市场阶段性修复背景下，上市险企通过优化资产配置结构实现总投资收益率回升，为分红提供充足现金流支撑 [1] - 截至2025年三季度末，保险业总资产达40.40万亿元，同比增长15.42% [2] - 截至2025年三季度末，保险资金运用余额达到37.46万亿元，较2025年年初增长12.6% [2] - 保险资金投向权益市场余额在2025年大幅增加 [2] 负债结构优化与产品转型 - 负债端转型强化长期价值，头部险企主力产品已从传统增额终身寿险转向分红型增额终身寿险与分红年金 [2] - 资产负债匹配管理能力持续提升，使险企具备更强的风险抵御能力和分红稳定性 [2] 政策支持与导向 - 2024年4月发布的新“国九条”明确提出要“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红” [2] - 政策促使上市险企将分红提升到更重要的战略层面，将中期分红从可选项逐步转变为必选项或优先项 [3] - 政策不仅刺激了单次分红金额，还推动了分红频次的增加，并优化了分红的时间结构 [3] - 政策倒逼险企提升经营质量与资本实力的透明度，有助于提升市场认可度 [3] 未来分红政策建议 - 建议保险公司分红政策建立以风险利差为核心、资本充足率为约束、平滑储备为缓冲的精细化分配体系 [3] - 建议建立透明、可预期的中长期分红框架，可借鉴国际经验将分红政策与营运利润挂钩以剔除短期投资波动影响 [3] - 建议丰富股东回报工具箱，探索“现金分红+股票回购”的组合策略，在股价被低估时通过回购注销提升每股价值 [3] - 建议降低分红对投资利差的过度依赖，通过精准核保提高死差和费差在利润中的贡献占比，确保分红来源质量 [3]

电动自行车保险市场现状与产品类型 - 国家层面尚未将电动自行车纳入交强险强制投保范围 商业保险是车主转移风险的重要手段 [2] - 市场主流产品分为三类 第三者责任险保额5万元至50万元 年保费50元至200元 驾驶人意外险百元保费可获万元医疗报销和10万元身故伤残保障 车辆损失险年保费80元至150元 [2] - 中国人保 太平洋保险 申能财险 中国人寿财险等公司已推出相关产品 [2] 电动自行车保险购买渠道 - 线上渠道包括保险公司官网 App 微信公众号 以及支付宝 微信等第三方平台 [3] - 线下渠道包括保险公司营业网点 部分车管所服务窗口 [3] - 电动自行车销售门店提供购车同步投保服务 [3] - 可通过拨打保险公司官方客服热线电话投保 [4] 地方政府推动的普惠型保险产品 - 北京推出2026年度普惠家财保“骑行版” 提供59元 99元 199元 299元四档方案 299元方案包含非机动车第三者责任保险等多重保障 [5] - 南宁推出“骑行保” 由15家保险公司共保 设置68元/年亲民版和98元/年升级版 升级版最高保障额度23万元 并为小额案件开通快速理赔通道 [5] - 上海推出“沪骑保” 保障责任覆盖驾驶员 车上人员及三者意外伤害与财产损失 并提供救护车保险金等增值服务 [6] 行业规范与消费者注意事项 - 根据《电动自行车安全技术规范》 最高设计车速需≤25km/h 解除限速超标可能被认定为电动摩托车 需按机动车规定投保交强险 [7]

公司治理与人事任命 - 中国人民保险集团股份有限公司任命贾若为公司独立董事 [1] - 独立董事贾若声明其任职符合《保险机构独立董事管理办法》中关于独立董事独立性的规定 [1] - 独立董事贾若承诺将保证足够时间和精力，诚信、勤勉、独立履行职责，维护保险公司、被保险人和中小股东的合法权益 [1]

行业投资评级 - 非银行金融行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为，保险行业负债端与资产端有望形成共振，推动股价上行，保费“开门红”表现可能超出市场预期 [1] - 负债端方面，在居民储蓄意愿高、存款利率下调背景下，储蓄型保险产品（尤其是分红险）具备竞争优势，且渠道改革深化有望推动新业务价值（NBV）实现较好正增长 [3][4][6] - 资产端方面，险企股票仓位处于高位，权益市场稳中向好有望提振投资收益，高股息策略和利率企稳亦有助于夯实收益，共同推动盈利释放 [5][6] - 随着经济预期修复和资本市场向好，保险股的贝塔行情有望持续 [6] 事件与市场表现 - 2026年1月2日，香港保险指数上涨3.0%，跑赢恒生指数0.2个百分点 [2] - 主要上市险企股价普涨，涨幅顺序为：中国人寿（+5.3%）> 中国人民保险集团（+3.7%）> 新华保险（+3.4%）> 中国太保（+2.8%）> 中国平安（+2.5%） [2] - 市场上涨预计主要受益于“开门红”销售表现较好以及恒生指数当日上涨2.8% [2] 负债端分析：产品与销售 - 当前传统险、分红险、万能险的预定利率已分别降至2.0%、1.75%、1.0% [3] - 分红险与传统险的预定利率轧差已从50个基点收窄至25个基点 [3] - 考虑到分红险有浮动收益空间，且2025年以来上市险企总投资收益同比高增，分红实现率有望得到保障，未来分红险将成为市场主力产品 [3] - 在银行存款利率下调背景下（2025年5月五大行及招行1年、2年、3年、5年期存款挂牌利率分别降至0.95%、1.05%、1.25%、1.30%），分红险“1.75%保底+浮动”的收益内部收益率（IRR）在财富管理市场更具竞争优势 [3] - 2026年1月工作日较去年同期增加，在较低基数下，新单销售有望实现较好增长，保费“开门红”可能超预期 [3] 负债端分析：销售渠道 - 代理人渠道方面，随着分红险转型成效显现，在较低基数下，2026年头部险企代理人渠道新单增速有望回升 [4] - 银保渠道方面，在银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制放开及“报行合一”背景下，品牌和投研能力强的头部险企产品更具优势 [4] - 预计头部险企将通过扩大合作银行覆盖面、深化合作模式及提升销售能力，推动银保渠道新单销售延续较高增长态势，银保渠道有望成为重要增长极 [4] 资产端分析：投资收益 - 上市险企投资资产规模持续稳健增长，股票仓位维持在较高水平，2025年上半年末五家上市险企合计股票资产占比达9.3%，为近十年最高值 [5] - 权益市场稳中向好将进一步提振险企投资收益表现，推动盈利释放 [5] - 未来随着险企提升其他综合收益（OCI）股票配置力度，高股息策略下的分红收入提升有助于进一步夯实净投资收益安全垫 [5] - 若2026年长端利率企稳态势延续（2025年四季度10年期国债收益率稳定于1.79%-1.87%区间），将利好险企新增固收资产的投资收益率 [5] 投资建议与标的 - 报告推荐在资产端驱动下更为受益的纯寿险标的：中国人寿（A+H）、新华保险（A+H） [6] - 报告亦推荐长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H） [6] - 报告对所列重点公司均给予“买入”评级，包括中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、友邦保险、中国财险、众安在线的A股和/或H股 [7]

报告投资评级 * 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 * 相比于短期的估值变化，更应重视中长期盈利改善的逻辑 [3] * 当前行业形势与政策环境下，保险行业配置权益资产的能力和意愿将明显提振，结合负债成本改善，行业利差将在中长期持续提升，驱动保单盈利能力改善 [3][8] * 理想模型下，盈利能力将超过1倍有效业务价值，估值具备充足修复空间 [3][8] 一：为什么无需担心基数压力？ * **负债端压力较小**：短期存款搬家逻辑顺畅，且新单保费和新业务价值（NBV）基数不高 [5] * 2025年前三季度，主要上市险企新单保费增速平稳：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险同比分别为10.4%、2.3%、24.5%和55.2% [33] * 2025年前三季度，主要上市险企新业务价值（除新华外为可比口径）保持较高增长：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险增速分别为41.8%、46.2%、31.2%和50.8% [36] * **资产端表现强势带来利润高基数**：2025年受益于资本市场良好表现，主要上市险企归属净利润处于较高水平 [38] * 2025年前三季度，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险归属净利润分别为1678亿元、1328.6亿元、457亿元、328.6亿元，同比分别增长60.5%、11.5%、19.3%、58.9% [38] * **短期估值核心影响因素是投资收益率**：短周期估值最主要的影响因素是投资收益率，利润增速的变动不一定会带来估值的相应变动 [5][41] 二：行业需求、保费规模和空间如何判断？ * **短期视角（存款搬家）**： * 2026年定期存款到期规模预计约为25.1万亿元，高于2025年的21.1万亿元 [52] * 2026年定期理财到期规模预计约为7.8万亿元 [18] * 假设寿险增量主要来自存款到期搬家，且2026年“搬家”比例与2025年一致，预测2026年人身险规模达4.8万亿元，同比增速约10% [6][56] * **中长期视角（养老需求）**： * 我国养老资产储备有巨大成长空间：截至2024年底，我国养老资产规模占GDP比例为153%，显著低于美国的290.9% [61][62][63] * 保险产品具备刚兑属性、收益率优势、普惠性和长期性优势，符合当前金融业发展要求，中长期存款搬家至保险的趋势将持续 [6][65] * 预期在多层次养老体系发展下，储蓄型保险将驱动保险资金规模及保费规模在未来十年维持约10%的复合年增长率（CAGR） [6] * 中性假设下（GDP现价同比每年6%），预计人身险资金规模将从2024年的30.0万亿元增长至2035年的105.1万亿元，CAGR为11.0%；估算保费规模将从2024年的4.0万亿元增长至2035年的12.0万亿元，CAGR为9.6% [66] 三：险资入市规模和方向？ * **2026年增量测算**： * 监管引导大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [69] * 基于对2026年新增保费的估算，预测2026年新增配置A股的保险资金规模约为3127亿元（谨慎）至7685亿元（乐观） [7][69][70] * **中长期配置逻辑与方向**： * 保险资金配置首先追求资产负债匹配（期限、成本收益、现金流匹配）的原则未变 [7][73] * 低利率环境下，保险增配权益资产是内生需求，同时监管环境出现积极变化（如新准则、长周期考核、股票风险因子下调等），配置权益比例预计将持续提升 [7][78] * “长期追求稳定收益”的配置盘权益资产占比或将增加，两类资产更受关注：[79] 1. 拥有资源、牌照等特殊优势，盈利能力与宏观周期关联度较低，具备稳定ROE的“价值股”，如水电、高速、电信运营商 2. 盈利具备较强周期性的行业，在估值底部、周期底部或上行期也能提供较为稳定投资回报，如煤炭、石化 * 长期持有股票的投资回报率最终会趋近于ROE，PB和分红率影响的是趋近路径和短期现金流 [84] 四：为什么看好中长期估值修复？ * **盈利模型与改善逻辑**：保险盈利模式适用于“重资产利差业务”模型：ROE = (投资收益率 - 负债成本率) * 经营杠杆 [47][86] * **利差有望持续提升**：行业配置权益的能力和意愿提振，结合负债成本改善优势，行业利差将在中长期持续提升 [3][8][86] * 2025年中报数据验证负债成本持续压降 [86] * 截至2025年三季度末，人身险行业股票配置比例相对年初增加2.5个百分点 [86] * **估值修复空间充足**：理想模型下，盈利能力将超过1倍有效业务价值 [3][8] * 动态测算显示，在利差走扩情景下，保单实际贡献利润对应的估值应至少回到1倍有效业务价值水平 [92] * **2026年展望**： * 慢牛预期下，利差改善幅度有望更乐观，行业估值将因对资产端敏感的特性而多重受益 [8] * 若新单保费增速持续强势，利差将加速修复，强化盈利能力改善逻辑，带动估值持续改善 [8]

文章核心观点 文章汇总了近期中国保险行业在监管、公司运营、人事、产品及市场动态等方面的关键信息，展现了行业在政策引导下持续发展、结构优化、服务创新以及资本市场活跃的态势 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 监管动态 - **财政部**表示将统筹就业补助资金、失业保险基金等，重点解决农业转移人口子女教育、社会保险等问题，推动公共服务随人走 [2][4] - **金融监管总局**数据显示，2025年前11个月保险业原保险保费收入达5.76万亿元，同比增长7.56%，其中人身险保费4.15万亿元（增长9.06%），财产险保费1.72万亿元（增长3.88%），行业总资产40.64万亿元 [2][4] - **金融监管总局**再废止18项保险领域规范性文件，另宣布9项失效，年内已累计废止120件、宣布33件失效 [2][5] - **证监会**表示将加大力度引导保险资金、社保基金、年金基金等各类中长期资金入市，发挥其稳定器作用，并推动将REITs纳入沪深港通标的 [2][6] - **医保局**数据显示，2025年前11个月基本医保统筹基金收入约2.63万亿元，支出约2.11万亿元，运行平稳 [2][7] - **最高人民法院**明确责任保险合同纠纷案件可由被保险人住所地人民法院管辖，但协议选择的管辖地点须与争议有实际联系 [2][8] - **中国银行保险资产管理业协会**发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》，自2026年1月1日起实施，旨在提升数据安全管理标准化水平 [2][9] - **北京金融监管局**表示支持保险资金长期投资改革试点稳步推进，辖内4家险企试点获批约210亿元，落地进程近半 [2][10] - **北京金融监管局**指导组建的全国首个商业航天保险共保体，自2025年3月成立以来已为17次发射项目提供风险保障近77亿元 [2][10] - **上海**鼓励商业保险机构开发与特色医疗服务对接的健康保险产品以及跨境医疗保险产品 [2][11] 公司动态 - **平安人寿**增持招商银行H股，持股比例从18.99%升至19.13%，平均股价51.3494港元 [2][13] - **平安人寿**继续增持农业银行H股4405万股，增持后持有农行H股58.42亿股，占其H股总数突破19% [2][14] - **长城人寿**增持大唐新能源1000万股，每股作价2.1301港元，总金额2130.1万港元，增持后持股比例达17.39% [2][15] - **长城人寿**增持新天绿色能源100万股，每股作价4.0513港元，总金额约405.13万港元，增持后持股比例达11.04% [2][16] - **阳光保险**老股东拉萨丰铭拟出让1.72%股权（19791.42万股）予恒禾置地，后者与七匹狼控股存在关联关系，若交易获批，七匹狼控股对阳光保险的持股比例将由0.87%增至3.74% [2][17][18] - **国寿资产**成功发起设立规模约5亿元的“中国人寿-海纳申创股权投资计划”，投资于芯合创一号基金 [2][19] - **中英人寿**完成15亿元无固定期限资本债券发行，票面利率为2.50% [2][20] - **中国人保**旗下人保健康管理有限公司揭牌成立，由人保健康全资设立 [2][21] - **友邦资管**获批开业，成为上海首批获批开业的外资独资保险资产管理公司 [2][22] - **荷全资管**获批开业，注册资本2.5亿元，由荷兰全球人寿保险集团全资认缴 [2][23][24] - **泰康人寿**撤销北京电话销售中心 [2][25] - **天安人寿**公告其20亿元“15天安人寿”债券预计无法按期兑付本息 [2][26] 人事变动 - **雷万春**获批担任三峡人寿总经理 [2][27] - **薛继豪**担任泰康人寿临时负责人，代行总经理职责 [2][28] - **中国再保**执行董事朱晓云获任公司副董事长、总裁（任职资格待核准） [2][29][30] - **赵利强**拟任慕尼黑再保险北京分公司CEO，自2026年1月1日起生效（需监管核准） [2][31] - **白飞鹏**出任中国人保法律总监、首席合规官、首席风险官三职 [2][32] - **中国太保**聘任太保资本董事长刘龙为首席投资官（总经理助理），任职资格待监管核准 [2][33] - **钟涛**获批担任招商局仁和人寿副总经理 [2][34] - **龚俊榕**获批担任工银安盛资产管理副总经理 [2][35][36] - **国华兴益保险资管**牛露华获批担任副总经理，牟联光获批担任首席合规官 [2][37] - **大家保险集团**总助赵鹏履历被撤，此前市场传闻其“失联” [2][38] - **前海财险**副总经理曹建军简历被从公司高管名单中撤下 [2][39] - **原中航安盟财险董事长郭柏春**涉嫌挪用公款、滥用职权一案被公开审理 [2][40] 行业动态 - **A股保险股**2025年整体走强，保险指数全年上涨31.31%，新华保险以46.03%的涨幅居首，中国平安涨35.87%，中国太保和中国人保涨幅均超20% [3][42] - **金融投资联盟**在京成立，旨在搭建金融与产业对接桥梁，发展长期资本、耐心资本，服务于科技创新和产业发展 [3][43][44] - **13家险企**已取消监事会，包括中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、泰康保险等行业巨头，标志着行业治理结构发生变革 [3][45] - **多家券商**APP已上线保险专区销售保险产品，其中分红型保险成为核心布局方向，与券商客户财富保值增值需求契合 [3][46][47] - **四川社保科创股权投资基金**登记成立，出资额达200亿元人民币 [3][48][49] - **轻松健康集团**在港上市，首日股价大涨158.82%，市值突破121亿港元，2022年至2024年营收年复合增长率达54.9% [3][50] - **伯克希尔·哈撒韦**在巴菲特时代结束后的首个交易日股价下跌1.41%，单日市值蒸发超150亿美元 [3][51] - **美国《平价医疗法案》补贴**到期，预计超过2000万美国人将面临更高的医保支出 [3][52] 产品服务 - **个人养老金保险类产品**快速扩容，截至12月26日产品数量达463只，较2024年末增加295只，占全部个人养老金产品数量的36.3% [3][54] - **新华保险**联合多方推出涵盖“原研药”等药品费用的创新团体医疗保险，构建“保险保障+医疗服务+药品供给”的生态融合模式 [3][55] - **具身智能险**大单落地，机器人租赁平台擎天租将为超2000台机器人购买该险种，保险覆盖金额超2亿元 [3][56]

核心观点 - 报告核心观点为公募基金费率改革收官且险企开门红向好，建议关注非银金融行业的春季躁动机遇 [1] 本周市场表现 - 截至2025年12月31日当周，上证指数报3968.84点，涨0.13%；深证成指报13525.02点，跌0.58%；沪深300指数报4629.94点，跌0.59%；创业板指报3203.17点，跌1.25% [11] - 同期，中信证券指数跌1.36%，中信保险指数跌3.27% [11] - 2025年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计上涨17.66%，保险（中信）指数累计上涨49.57% [38][39] 证券行业动态及点评 - **公募基金费率改革全面收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费率改革落地 [18] - **改革让利规模**：三个阶段降费工作全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段改革每年让利约300亿元 [18] - **核心规则变化**：正式稿对赎回费进行差异化优化，针对债券型基金和指数型基金推出差异化规则 [19] - 债券型基金：个人投资者持有满7日免赎回费，机构投资者持有满30日免赎回费 [22] - 指数型基金：允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排 [19][22] - **认（申）购费率上限**：正式稿进一步细化产品分类，主动偏股型基金认（申）购费率上限不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型与债券型基金不高于0.3%，货币基金销售服务费率上限不高于0.15%（年） [22] - **调整期限**：已发售基金销售费用不合规的，管理人需按6或12个月完成调整 [20][21] - **对证券行业影响**： - **业务模式转型**：赎回费全额计入基金财产等规则，倒逼券商从“重首发、轻持营”转向聚焦长期保有与投顾服务的价值创造模式 [22] - **资源配置倾斜**：差异化费率设计引导行业资源优先投向权益类基金销售与服务 [22] - **行业生态优化**：FISP平台推动直销业务集约化，中小券商可依托共建平台降低运营成本；合规约束强化清理了费用归属等模糊地带 [22] - **未来增量机会**：投顾业务成为核心引擎；权益类业务空间拓宽；机构直销服务规模化；金融科技与合规科技需求爆发 [23] - **REITs新规落地**：同日，证监会推出商业不动产REITs试点，沪深交易所同步修订REITs业务规则 [24] - **核心规则优化**：审核反馈周期缩短至20个工作日；扩募间隔缩短至6个月 [6][26] - **对证券行业影响**： - **业务边界拓宽**：为券商投行（承销保荐、财务顾问）、资管（作为基金管理人）、经纪（交易佣金）等多业务条线带来增量机遇 [28] - **收入结构优化**：REITs相关的中间业务收入占比将提升，增强盈利稳定性 [28] - **竞争格局分化**：头部券商凭借综合实力主导核心项目；中小券商可聚焦区域优质资产、细分业态实现差异化竞争 [28] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.13万亿元，环比增长8.30%；截至12月31日，沪深两融余额为1.27万亿元，较上周末下降49.56% [6] 保险行业动态及点评 - **宏观环境**：截至2025年12月31日，我国10年期国债收益率为1.85%，较上周上涨1bp；12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [13] - **会计准则调整**：财政部发布财务报表列报修订征求意见稿，将IFRS17利润表分为经营、投资、筹资等五个类别，提高了险企利源清晰度和跨行业可比性 [17] - **短期业绩展望**：四季度部分险企业绩低基数，预计2025年业绩保持高增长 [17] - **中长期改善动力**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企利费差有望边际改善 [17] - **2026年开门红展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企2026年开门红有望表现向好；银保1+N合作放开下头部险企市占率有望继续提升；个险报行合一和预定利率下调利于价值率改善 [17] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6] 重点公司提及 - **证券板块建议关注**：中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块建议关注**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][17] - 报告后附重点公司估值和财务分析表，涵盖上述多家公司2025E及2026E的EPS、PE、PB/PEV及ROE预测 [7]

2025年A股保险板块表现回顾 - 2025年全年保险指数大涨31.31%，表现远超上证指数18.41%的涨幅，并显著超越券商板块4.05%和银行板块12.04%的涨幅 [1][11] - 五大上市险企股价全部上涨，其中新华保险以46.03%的涨幅领跑，中国平安涨幅超过35%，中国太保和中国人保涨幅均超20%，中国人寿涨幅为10.39% [1][4][11][14] - 2025年12月，保险板块单月大涨14.77%，走出独立行情，中国太保股价创历史新高，中国平安触及近五年最高价 [3][13] 保险股连续两年走强背景 - 2020至2023年间，行业面临低利率环境导致投资收益下滑、利差损压力增大，以及消费需求疲软导致新单保费增长乏力的双重困境 [3][13] - 转机始于2024年，五大上市险企股价集体爆发，涨幅普遍超过30%，其中新华保险全年上涨66.26%，中国人保上涨62.06% [3][13] - 2025年延续了上涨势头，行业基本面改善与政策支持力度加大是核心驱动因素 [3][13] 驱动2025年上涨的多重利好 - 政策层面，2025年下半年监管部门密集出台支持政策，包括下调险资投资权益资产风险因子、出台资产负债管理办法、鼓励发展健康险和年金险 [5][15] - 行业层面，2025年股市向好推高保险公司投资收益，前三季度行业净利润突破4200亿元人民币，同比大幅增长33% [6][16] - 保险公司积极转型，大力推广分红险产品以降低负债成本并满足储蓄需求，同时板块此前低估值吸引了年末资金的涌入 [6][16] 对2026年保险行业的展望 - 业内人士普遍乐观，预计2026年行业将迎来资产端与负债端的双重回暖 [7][17] - 负债端，经济复苏有望提升居民对储蓄型、保障型保险的需求，同时产品预定利率趋于合理，减轻负债压力并增强新业务盈利能力 [8][18] - 资产端，保险公司权益资产配置增加，若权益市场继续向好，投资收益有望进一步提升，从而推动股价和估值同步提升 [8][18]

1月4日金融一线消息，国家金融监督管理总局甘肃监管局行政处罚信息公示表显示，中国人民人寿保险 股份有限公司甘肃省分公司因存在未按照规定使用经批准或者备案的保险条款等违法行为，被甘肃金融 监管局给予警告并处罚款人民币36万元；孟庆春（时任中国人民人寿保险股份有限公司甘肃省分公司党 委委员、副总经理）因存在未按照规定使用经批准或者备案的保险条款等违法行为，被给予警告并处罚 款人民币7万元；刘志堂 （时任中国人民人寿保险股份有限公司甘肃省分公司银行保险事业部总经理） 因存在内控制度执行不到位的违法行为，被给予警告并处罚款人民币1万元。 责任编辑：李琳琳 1月4日金融一线消息，国家金融监督管理总局甘肃监管局行政处罚信息公示表显示，中国人民人寿保险 股份有限公司甘肃省分公司因存在未按照规定使用经批准或者备案的保险条款等违法行为，被甘肃金融 监管局给予警告并处罚款人民币36万元；孟庆春（时任中国人民人寿保险股份有限公司甘肃省分公司党 委委员、副总经理）因存在未按照规定使用经批准或者备案的保险条款等违法行为，被给予警告并处罚 款人民币7万元；刘志堂 （时任中国人民人寿保险股份有限公司甘肃省分公司银行保险事业部总经理） 因存 ...