交易概述 - 公司前期向海基新能源投资人民币19,000万元，因触发回购条件，海基新能源及其控股股东将履行回购义务，支付投资本金及利息[1] - 利息按每年8%（单利）计算，期限为2022年3月10日至实际付款日[2] - 本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组[1][3] 交易背景 - 公司于2022年2月9日与百川股份、海基新能源等签署投资协议，约定在满足回购条件时公司享有回购权[2] - 触发回购条件为海基新能源未在2024年12月31日前递交IPO申报材料[2] - 百川股份对海基新能源的回购义务承担连带担保责任[2] 交易协议主要内容 - 海基新能源通过减资方式分期支付投资本金及利息，分六期完成，总金额19,000万元[10] - 第一期：2025年9月30日前支付1,900万元 - 第二期：2025年12月31日前支付1,900万元 - 第三至六期：2026年6月30日至2027年8月31日前分期支付剩余15,200万元 - 若逾期未付款，债务加速到期，且需支付每日万分之五的违约金[11] - 协议需经各方股东会及董事会审议后生效[12] 关联方情况 - 海基新能源2025年3月31日总资产175,83162万元，净资产54,13449万元，净利润-6,45031万元[6] - 百川股份2025年3月31日总资产1,236,95798万元，净资产202,50241万元，净利润4,22160万元[8] - 公司前任董事会秘书担任海基新能源董事，构成关联关系[4] 交易影响 - 交易完成后公司将不再持有海基新能源股份[3] - 交易系对原投资协议回购条款的补充，有利于公司回购权利的实现[13] - 交易定价符合法律法规，不存在损害公司或股东利益的情形[13]

投资与关联交易 - 公司前期向海基新能源投资19000万元，已触发回购条件[2] - 过去12个月内公司及子公司与海基新能源累计关联交易 - 84.26万元[2] 财务数据 - 海基新能源2025年3月31日总资产175831.62万元，净资产54134.49万元[9] - 海基新能源2025年1 - 3月营收6852.87万元，净利润 - 6450.31万元[9] - 百川股份2025年3月31日总资产1236957.98万元，净资产202502.41万元[12] - 百川股份2025年1 - 3月营收145005.44万元，净利润4221.60万元[12] 回购安排 - 海基新能源应90日内完成股份回购前置程序[13] - 第一期2025年9月30日前支付明阳智能投资本金1900万元[13] - 后续各期投资本金支付时间及金额明确[14] - 投资本金利息按8%单利，期限2022年3月10日至实际付款日[14] 协议相关 - 协议经各方签字成立，经审议通过生效[17] - 交易定价依原《投资协议》回购条款协商决定[19] - 交易经相关会议审议通过，无需提交股东大会[20] 交易影响 - 交易是合理安排，不损害股东利益[22] - 完成后预计增加利润总额和现金流[23]

会议情况 - 公司第三届董事会第二十次会议于2025年6月6日召开[1] - 应到董事11人，实到10人，张大伟因公务未出席[1] 议案相关 - 会议审议通过参股公司回购股份暨关联交易议案[1] - 公司向百川股份和海基新能源发《回购权行权函》[1] - 拟签《回购事宜协议》，海基减资分期支付本息，百川担责[1] 表决与公告 - 表决同意10票，反对0票，弃权0票[3] - 详情见2025 - 033号公告，日期2025年6月7日[2][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.58元 [3][7][9] 报告的核心观点 - 看好公司国内海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，有望充分受益于全球海风高景气，实现海风出货高增，驱动盈利能力修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内海风出货与成本情况 - 前期国内部分海风项目开工不及预期，目前限制性因素基本解决，广东、江苏等海风项目陆续开工，公司份额较高的项目或支撑全年出货高增，预计25年海风出货4GW，同比+135% [4] - 公司议价能力较强，供应链价格稳定，通过提高叶片自供比例、优化经营效率实现降本，盈利能力或持续提升 [4] - 公司漂浮式风机技术储备深厚，充分受益于国内深远海发展，有望陆续实现订单落地 [4] 欧洲海风与海外布局情况 - 欧洲各国加大海风政策支持力度，装机高增可期，2025 - 2030年CAGR为28.6% [5] - 公司海外布局领先，已进入欧洲业主供应商名单，积极推动意大利、苏格兰、挪威等项目进展，并布局日韩市场，有望实现订单突破，贡献利润弹性 [5] 电站转让情况 - 受新能源上网电价市场化交易影响，能源集团短期对电站项目收购或保持观望态度，公司电站转让进度或趋缓 [6] - 截至25Q1末，公司并网电站容量达2GW，收益率较稳定，市场化背景下非建设成本亦有望降低，对电站资产收益率影响或有限 [6] 盈利预测与估值情况 - 维持公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为22.06/31.30/39.92亿元 [7] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值13x，考虑到公司海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，维持给予公司25年14xPE，维持目标价13.58元 [7] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|27,859|27,158|38,101|48,817|53,871| |+/-%|(9.39)|(2.52)|40.29|28.13|10.35| |归属母公司净利润 (人民币百万)|372.45|346.11|2,206|3,130|3,992| |+/-%|(89.22)|(7.07)|537.32|41.88|27.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|0.15|0.97|1.38|1.76| |ROE (%)|1.34|1.29|8.17|10.80|12.54| |PE (倍)|62.09|66.81|10.48|7.39|5.79| |PB (倍)|0.84|0.88|0.83|0.77|0.69| |EV EBITDA (倍)|18.37|14.00|6.57|4.09|3.38|[8] 可比公司估值情况 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE （倍）（2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |300772 CH|运达股份|10.72|84.36|0.91/1.22/1.46|11.79/8.80/7.33| |688349 CH|三一重能|24.00|294.34|1.81/2.21/2.53|13.24/10.85/9.50| |002202 CH|金风科技|9.30|366.55|0.65/0.81/0.91|14.26/11.50/10.23| |均值| - | - | - | - |13.10/10.38/9.02|[14] 盈利预测相关财务数据情况 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等内容，具体数据见文档[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.58元 [3][7][9] 报告的核心观点 - 看好公司国内海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，有望充分受益于全球海风高景气，实现海风出货高增，驱动盈利能力修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内海风出货与成本情况 - 前期国内部分海风项目开工不及预期，目前限制性因素基本解决，广东、江苏等海风项目陆续开工，公司份额较高的青洲五七、帆石一已启动风机打桩，预计25年海风出货4GW，同比+135% [4] - 公司议价能力较强，供应链价格稳定，通过提高叶片自供比例、优化经营效率实现降本，盈利能力或持续提升 [4] - 公司漂浮式风机技术储备深厚，充分受益于国内深远海发展，有望陆续实现订单落地 [4] 欧洲海风市场与公司海外布局 - 欧洲各国加大海风政策支持力度，装机高增可期，2025 - 2030年CAGR为28.6% [5] - 公司海外布局领先，已进入欧洲业主供应商名单，积极推动意大利、苏格兰、挪威等项目进展，并布局日韩市场，有望实现订单突破，贡献利润弹性 [5] 电站转让情况 - 受新能源上网电价市场化交易影响，能源集团短期对电站项目收购或保持观望态度，公司电站转让进度或趋缓 [6] - 截至25Q1末，公司并网电站容量达2GW，收益率较稳定，新能源入市虽可能导致上网电价下降，但市场化背景下非建设成本亦有望降低，对电站资产收益率影响或有限 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为22.06/31.30/39.92亿元 [7] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值13x，考虑到公司海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，维持给予公司25年14xPE，维持目标价13.58元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|27,859|27,158|38,101|48,817|53,871| |+/-%|(9.39)|(2.52)|40.29|28.13|10.35| |归属母公司净利润(人民币百万)|372.45|346.11|2,206|3,130|3,992| |+/-%|(89.22)|(7.07)|537.32|41.88|27.54| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.16|0.15|0.97|1.38|1.76| |ROE(%)|1.34|1.29|8.17|10.80|12.54| |PE(倍)|62.09|66.81|10.48|7.39|5.79| |PB(倍)|0.84|0.88|0.83|0.77|0.69| |EV EBITDA(倍)|18.37|14.00|6.57|4.09|3.38|[8] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |300772 CH|运达股份|10.72|84.36|0.91/1.22/1.46|11.79/8.80/7.33| |688349 CH|三一重能|24.00|294.34|1.81/2.21/2.53|13.24/10.85/9.50| |002202 CH|金风科技|9.30|366.55|0.65/0.81/0.91|14.26/11.50/10.23| |均值| - | - | - | - |13.10/10.38/9.02|[14] 盈利预测相关数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023 - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [20]

券商评级动向 - 5月23日Wind数据显示30只个股获券商"买入"评级 其中明阳智能以39 88%目标涨幅居首 迪安诊断和安徽合力分别有16%和5%上涨空间 [1] 行业分布特征 - 资本货物 材料 技术硬件三大行业占据30只评级股票中的16席 显示机构重点布局政策支持的实体经济领域 [3] - 资本货物领域的明阳智能作为风电龙头同时受益海风概念 材料板块的迪安诊断属于医疗赛道 技术硬件行业的安徽合力为叉车龙头 [3] 明阳智能深度分析 - 目标价13元较现价10元有40%上涨空间 一季度风机外销同比翻倍 毛利率回升至7% [4] - 海风业务全球市占率达31% 预计明年国内海风装机量增长70% 动态市盈率11倍较同行金风科技低近50% [4] - 当前存在应收账款周转率偏低问题 但机构预期订单回款和电站转让将改善现金流 [4] 其他重点个股 - 迪安诊断作为第三方医学检测龙头 一季度净利润增长25% 受益老龄化和精准医疗政策 [5] - 安徽合力叉车出口业务增长强劲 东南亚订单饱满 机构预测下半年毛利率可提升2个百分点 [5] - 阿特斯获两家券商覆盖 其海外电站业务在光伏行业复苏背景下可能超预期 [5] 行业政策背景 - 资本货物和技术硬件行业明显受益政策支持 高端制造和绿色能源成为机构配置重点 [3] - 6月可能出台海风补贴细则 三季度医疗集采政策落地 这些政策催化值得关注 [6]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周电力设备与新能源板块下跌0.71%，弱于上证指数，锂电池指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大 [1] - 新能源汽车领域，小米YU7正式发布，电动车是长期黄金赛道，推荐关注相关主线企业 [2][22] - 光伏行业4月装机量和逆变器同环比显著提升，海内外需求预期旺盛，产业链技术迭代加速，建议关注相关主线企业 [3][43] - 电力设备及工控方面，4月全社会用电量同比增长4.7%，投资建议关注出海、配网侧、特高压等主线；工控及机器人领域，人形机器人大时代来临，关注相关思路企业 [4][63][68] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 - 行业数据跟踪：展示近期主要锂电池材料价格走势，部分材料价格有不同程度变化 [23] - 行业公告跟踪：中科电气、德赛电池、中材科技、科达利等公司发布2024年度权益分派实施公告 [32] 光伏 - 行业观点概要：25年1 - 4月国内光伏新增装机同比大增，4月单月新增同环比显著提升；逆变器出口同比增长，组件出口同比下降；产业链价格有不同表现，投资建议关注相关主线 [33][36][43] - 行业数据跟踪：呈现本周光伏产业链价格走势，多产品价格有变动 [46] - 行业公告跟踪：中信博、意华股份、通润装备、英维克、天宜上佳等公司发布相关公告 [55] 电力设备及工控 - 行业观点概要：4月全社会用电量同比增长4.7%，1 - 4月电源和电网工程投资有不同程度增长；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设等主线；工控及机器人关注相关思路企业 [4][63][68] - 行业数据跟踪：展示固定资产投资完成额累计同比、长江有色市场铜价等数据 [70] - 行业公告跟踪：万马股份、海兴电力、智洋创新、正泰电器、尚纬股份等公司发布相关公告 [76] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌0.71%，弱于上证指数；板块子行业中，锂电池指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大；行业股票涨跌幅方面，明星电缆等涨幅居前，星云股份等跌幅居前 [1][77][79]

公司专利技术 - 公司申请了一项名为"一种用于漂浮式海上风电机组重量重心测定方法及系统"的专利，公开号CN120027965A，申请日期为2024年12月 [1] - 该专利通过统计漂浮式海上风电机组各子系统的仿真重量重心信息，并结合理论计算值，优化仿真建模，解决因横倾角过小无法满足倾斜试验要求的问题 [1] - 专利技术可在建造过程中控制各子系统的重量重心，最终获取建造完工后整体尽可能准确的重量重心数据 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2006年，位于中山市，主要从事电力、热力生产和供应业 [2] - 公司注册资本为227149.6706万人民币 [2] - 公司对外投资了142家企业，参与招投标项目2282次 [2] 公司知识产权 - 公司拥有商标信息51条，专利信息1811条 [2] - 公司拥有行政许可126个 [2]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，未来高毛利出海订单进一步贡献利润增长，业绩触底回升，但主机盈利修复仍需时间，新能源全面入市后未来电站业务盈利有不确定性，预计业绩将实现更温和的修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布24年年度报告及25年一季度报告，2024年度报告期，公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%（调整后）；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1报告期，实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比实现扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比实现扭亏 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|27,158|39,770|39,823|42,501| |同比增速（%）|-2.5%|46.4%|0.1%|6.7%| |归母净利润（百万）|346|1,615|2,132|2,633| |同比增速（%）|-7.1%|366.7%|32.0%|23.5%| |每股盈利（元）|0.15|0.71|0.94|1.16| |市盈率（倍）|69|15|11|9| |市净率（倍）|0.9|0.9|0.8|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本227,149.67万股，已上市流通股227,149.67万股，总市值234.19亿元，流通市值234.19亿元，资产负债率68.70%，每股净资产11.69元，12个月内最高/最低价14.69/8.11元 [4] 公司业务情况 - 受主机价格战影响，24年公司盈利陷入低谷，2024年风机及配件业务实现营收208.33亿，同比-12.4%；实现风机对外销售10.82GW，同比+11.66%；实现销售均价约1925元/kw，同比-22%；营收下滑主要由于交付订单量增价减 [7] - 24年全年制造毛利率为-0.46%，同比-3.61pct，还原质保金口径的毛利率约为5.3%，同比-1pct，基本保持稳定 [7] - 2024年发电业务在运营装机2.05gw，实现营收17.3亿，同比+15.35%；实现毛利率57.14%，同比-5.86pct；电站产品销售业务实现营收27.92亿，同比+34.21%；实现毛利率43.17%，同比+12.2pct；发电盈利有所下滑但电站转让利润提升 [7] - 25Q1主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润，25Q1风机和配件实现营收56.6亿，同比+101%；实现风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善 [7] - 25Q1实现发电收入4.23亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平2GW；实现电站产品销售收入11.26亿，同比-18.52%；实现毛利率29.17%，转让规模250MW；Q1利润贡献主要来自于电站发电及转让的盈利，但利润的增长主要受益于主机减亏 [7] - 25年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速，截至25Q1，公司风机新增订单4.89GW，同比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW [7] - 随着行业中标均价企稳回升，25年抢装交付量预计显著上升，公司加大采购和技术降本力度，预计公司毛利率有望显著提升，制造盈利预计将扭亏为赢；未来叠加高价海外订单的销售占比提升，公司制造盈利还有进一步上升的空间 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为0.71/0.94/1.16元/股（25 - 26年前值为1.11/1.42元/股），对应PE 15/11/9倍 [7] - 因24 - 25年行业回升均价订单将集中在26年及之后交付，看好26年主机利润回归，给予公司26年15倍PE，对应目标价14.1元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关财务比率预测，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等指标在2024A - 2027E期间的变化情况 [8]

财务表现 - 2024年公司营业收入271.58亿元，同比-3.43%，归母净利润3.46亿元，同比-8.12%，扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%，归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比扭亏，扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比扭亏 [1] - 24年风机及配件业务营收208.33亿元，同比-12.4%，销售均价1925元/kw，同比-22%，交付量10.82GW，同比+11.66% [2] 业务分项 - 24年发电业务营收17.3亿元，同比+15.35%，毛利率57.14%，同比-5.86pct，运营装机2.05GW [2] - 24年电站销售业务营收27.92亿元，同比+34.21%，毛利率43.17%，同比+12.2pct [2] - 25Q1风机销售3.8GW，同比+156.78%，营收56.6亿元，同比+101%，毛利率环比大幅改善 [3] - 25Q1发电收入4.23亿元，同比-12.78%，毛利率57.86%，同比-10.67pct，电站转让收入11.26亿元，同比-18.52%，毛利率29.17% [3] 订单与展望 - 截至25Q1新增风机订单4.89GW，同比+154%，在手订单42.22GW创历史新高，其中海外订单超3GW [3] - 行业中标均价企稳回升，25年交付量预计显著上升，公司通过采购和技术降本推动毛利率提升，制造业务有望扭亏 [3] - 高价海外订单占比提升将进一步增强制造盈利空间 [3] - 预计2025-2027年EPS为0.71/0.94/1.16元/股，对应PE 15/11/9倍 [4]