报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [4] 报告的核心观点 营收利润实现双增 - 公司2024年上半年实现营收139.17亿元(同比增长0.23%)，归母净利润69.71亿元(同比增长0.62%) [1] - 二季度营收和净利润增速较一季度有所下滑 [1] - 上半年年化加权平均ROE为11.89%，同比下降1.18个百分点 [1] 资产保持稳健增长，中期分红率提升 - 总资产同比增长7.02%至1.45万亿元，存款和贷款均保持稳定增长 [2] - 上半年末核心一级资本充足率14.68%，中期分红率提升至33.07%，较2023年提升约3个百分点 [2] 净息差收窄，负债优势强化 - 净利息收入同比下降2.61%，主要受LPR下行影响，净息差下降16bps至1.56% [2] - 贷款收益率和生息资产收益率下降，但存款成本和计息负债成本下降更多，负债优势强化 [2] 非息收入增长较快 - 非利息净收入同比增长8.86%，主要是金融投资收益拉动 [2] - 手续费净收入同比下降17.39%，其他非利息净收入同比增长29.41% [2] 资产质量保持稳健 - 不良生成率同比略微上升0.18个百分点至0.74%，但不良贷款率和关注率环比下降 [2] - 拨备覆盖率372.42%，较年初下降32.56个百分点 [2] 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为129/140/151亿元，同比增速为6.5%/7.9%/8.2% [7] - 预计摊薄EPS为1.34/1.45/1.57元，当前股价对应的PE为4.9/4.5/4.2x，PB为0.52/0.48/0.44x [7]

经营业绩 - 上半年，公司实现营业收入139.17亿元，同比增长0.23%，归母净利润69.71亿元，同比增长0.62% [5] - 扣非归母净利润同比增长1.87%，营收和归母净利润实现"双正增" [5] 资产质量 - 截至2024年6月末，公司不良率为0.97%，环比一季度改善2BP，拨备覆盖率372.42% [6] - 关注率1.23%，环比一季度改善4BP，总体信用风险可控 [6] 分红方案 - 2024年中期分红方案拟对普通股每10股派发现金股利人民币2.39元(含税)，分红率达33.07% [6] - 分红率较2023年度提升近3个百分点，是银行板块内首家中期分红提升分红率的银行 [6] 资本充足率 - 截至今年上半年末，公司的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.15%、14.71%、14.68%，分别较年初提升1.41、1.36和1.36个百分点 [7] 投资收益 - 上半年，公司实现投资收益和公允价值变动收益19.39亿元，同比增幅9.67% [8] - 投资收益增幅主要受经营导向和业务结构影响，金融市场业务主要目的是服务全行流动性管理和获取稳健收益 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [18] 报告的核心观点 负债端存款成本改善驱动2Q24总差环比企稳 - 1H24息差较2023年下降11bps,但单季息差已企稳回升,预计主要受益于负债端定价与结构的双优 [14][15][16] 积极处置与出清下地产不良率明显下降,但零售风险有所抬头 - 2Q24不良率环比下降2bps至0.97%,测算2Q24加回核销回收后的年化不良生成率为0.51%,较1Q24下降30bps [17] - 零售不良率较2023年末上升20bps至1.32%,或与信用卡及消费贷等不良率提升相关,公司已主动控制授信敞口 [17] 分组1 - 弱需求及一次性非息收入影响营收增速放缓,优异资产质量下拨备反哺业绩实现正增长 [8] - 中期分红方案与高管增持计划双箭齐发,短期或催化股价表现 [8] - 2季度息差企稳回升,负债端成本改善是主因 [8] - 对公稳、零售弱,关注有效融资需求趋势 [8][9] 分组2 - 1H24营收增长0.2%,归母净利润同比增长0.6%,从驱动因子来看,规模与拨备是利润实现正增长的核心支撑 [8] - 非息收入对业绩的正贡献度下降,但中收负贡献度有所收窄 [8] - 去年同期参股杭州联合农商行,账面净值超过投资成本部分确认营业外收入,基数压力将逐步消化 [8] - 信贷增速小幅放缓已有预期,1H24票据增量贡献过半,对公稳步发力而零售信贷仍显疲弱 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][16][71] 报告的核心观点 - 沪农商行1H24营收和净利润增速因高基数下滑 剔除扰动后下半年业绩有望回暖 其净息差环比下降但负债成本改善 资产负债方面对公支撑且Q2零售投放改善 净非息收入增速下降但手续费降幅收窄 对公带动整体不良率下降且地产不良率降低 安全边际较高 中期分红率提升 短期业绩压力不影响长期稳健特征 维持“增持”评级 [10][11][12][13][14][15][16][71] 根据相关目录分别进行总结 1H24营收同比+0.3%，净利润增幅受计提影响有波动 - 1H24营收同比+0.3% 净利润同比+0.6% 因2Q23高基数业绩增速下滑 剔除后下半年业绩或回暖 [10][26] - 1H24业绩累积同比增长拆分中 规模增长、拨备和其他非息提供正向贡献 部分因子边际贡献有改善或减弱 [30] 单季净利息收入环比+1.6%，净息差环比-1bp；负债成本持续改善 - Q2单季年化净息差环比降1bp至1.51% 负债成本改善支撑 单季年化资产收益率和计息负债付息率均环比降7bp 零售存款付息率较上年末压降20bp [11][35] 资产负债：对公支撑，Q2零售投放改善 - 资产端：1H24生息资产同比+6.2% 贷款同比+5.7% 贷增速低于资产增速 上半年新增贷款244亿 同比少增15亿 2季度单季新增对公、零售、票据分别为59亿、12亿、54亿 零售正增且环比改善 1H24个人按揭投放量增幅13.81% 非按揭投放提升1.41% 对公地产贷款占比基本稳定 [12][39] - 负债端：1H24计息负债同比+6.5% 存款同比+6.9% 企业定期同比高增16.8% 个人活期增速转正 整体定期存款占比提升2.7个点至63.3% [12][40][42] 净非息收入：净非息收入同比+9.2%；手续费降幅收窄 - 1H24净非息收入同比+9.2% 增速下降 净手续费同比-17.4% 降幅收窄 净其他非息收入同比+30.2% 增速边际下滑 [13][55] 对公带动整体不良率有所下降；地产不良率下降；安全边际仍较高 - 整体不良：1H24不良率环比-2bp至0.97% 关注类贷款占比环比-4bp至1.23% [14][58] - 具体业务不良：对公不良率环比降7bp至1.03% 地产不良率环比降45bp至1.73% 普惠小微不良率环比升21bp至1.66% 零售不良率环比升20bp至1.32% [14][58] - 逾期率较年初升6bp至1.31% 较为稳定 [60] - 拨备覆盖率环比降9.49个点至372.35% 拨贷比3.61% 环比降18bp 整体维持高位 [14][60] 其他：中期分红率提升至33%，静态股息率预计提升至6%+ - 1H24中期分红率33.07% 较2023年提升3个点 保守估计24E净利润增速为1% 若24E全年分红率维持该水平 按8.16收盘价测算静态股息率为6.43% [15][64] - 截至1H24科技型企业贷款余额和客户数均有增长 科创金融持续发力 [65] - 2Q24业务及管理费同比上升3.6% 单季年化成本收入比33.3% 同比上升2.2个点 [66] - 1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.68%、14.71%、17.15% 环比提升19bp 处于行业领先且高位上升 [68] - 前十大股东持股情况无变化 [69]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [10] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩正增长，分红比例提升至33% [1] - 排除一次性扰动后利润增速超6% [2] - 资产质量继续保持稳健 [7] - 分红比例提升3pc至33% [16] - 投资建议：沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，全年业绩增速较中报有望持续回暖。核心资本金充裕的情况下，今年新增中期分红，且分红比例提升至33%，未来也有望保持稳定，综合来看是较为优质的红利投资品种，维持"增持"评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 沪农商行2024上半年营业收入139亿元，同比增0.2%，归母利润70亿元，同比增0.6%。中期每股派发0.239元，分红比例由30%提升至33% [1] - 排除一次性扰动后，2024H1利润增速超过6%，较一季度改善明显 [2] 利息净收入 - 2024H1利息净收入同比下滑2.6%，净息差为1.56%，较2023年下滑11bps。资产端生息资产、贷款收益率下降，负债端存款利率下降 [3][4] 手续费净收入 - 2024H1手续费净收入同比下滑17.4%，主要是代理保险费率下调的持续影响 [5] 其他非息收入 - 2024H1其他非息收入同比增长29.4%，其中投资收益+公允价值变动损益同比增长9.7%，资产处置收益5.4亿，同比多5亿 [6] 资产质量 - 6月末不良率0.97%，环比下降2bps，关注率1.23%，环比下降4bps。对公不良率下降，个贷不良率提升 [7] - 上半年全行不良生成率0.67%，较去年提升0.23pc，核销24亿，较去年同期13亿提升较多 [8] - 上半年公司在资产质量稳健下拨备少提31%，释放利润。6月末拨备覆盖率环比下降9.4pc至372%，拨贷比下降0.18pc至3.61% [9] 资产负债 - 6月末公司总资产达到1.5万亿，同比增速7.0%，其中贷款达到7359亿，同比增长5.7%。上半年科技型企业贷款增长160亿元，较年初高增17%，占总贷款增量的66% [14] - 6月末存款余额1.05万亿，同比增速6.9%。上半年存款增加310亿，其中定期存款增加473亿，活期存款则净减少234亿 [15]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩增速放缓，资本充足支撑分红提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收和利润情况 - 沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24Q1分别回落3.5pct、10.5pct和0.9pct至0.2%、-4.5%和0.6%，每股收益0.72元，持平23年同期 [2] 资产和贷款增长 - 沪农商行总资产、贷款同比增速分别较24Q1回落2.1pct、0.5pct至7.0%、5.7%，贷款增量主要来自对公和票据，其中科技贷款同比增长超30% [2] 净息差和负债成本 - 沪农商行24H1净息差较23年收窄11bp至1.56%，其中生息资产收益率下行18bp，计息负债成本率改善7bp [2] 资产质量 - 沪农商行不良率较24Q1下行2bp至0.97%，关注率、逾期率较23年末分别持平、上行6bp，测算不良净生成率较23年末上行18bp [2] 拨备覆盖率 - 沪农商行拨备覆盖率较24Q1下降9.4pct至372.42%，反哺利润空间依然充足 [2] 资本充足情况 - 沪农商行核心一级资本充足率较24Q1进一步提升19bp至14.68%，中期现金分红比例达33.07%，较23年末提升近3pct [2] 盈利预测 - 预测沪农商行24/25/26年归母净利润同比增速为2.0%/4.0%/6.3%，EPS为1.30/1.36/1.45元，BVPS为12.60/13.60/14.66元 [3] 估值情况 - 沪农商行当前股价对应24/25/26年PB为0.52X/0.48X/0.45X，可比公司24年PB调整后均值为0.58倍，对应合理价值7.33元/股 [3] 财务信息 - 沪农商行2022A至2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务数据及同比增长情况 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予沪农商行"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 营收、利润增速边际放缓。截至 24H1，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较 24Q1 分别回落 3.5pct、10.5pct 和 0.9pct 至 0.2%、-4.5%和 0.6% [2] - 扩表放缓，科创金融稳步发展。截至 24H1，沪农商行总资产、贷款同比增速分别较 24Q1 回落 2.1pct、0.5pct 至 7.0%、5.7%，贷款增量主要来自对公和票据，其中科技贷款同比增长超 30% [2] - 个贷资产质量压力边际抬升，拨备反哺利润空间依然充足。截至 24H1，沪农商行不良率较 24Q1 下行 2bp 至 0.97%，关注率、逾期率较 23 年末分别持平、上行 6bp，测算不良净生成率较 23 年末上行 18bp [2] - 资本充裕支撑分红，中期分红比例进一步提升。截止 24H1，沪农商行核心一级资本充足率较 24Q1 进一步提升 19bp 至 14.68%（24Q1 为上市银行最高水平），此次中期现金分红比例达 33.07%，较 23 年末提升近 3pct [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 24/25/26 年归母净利润同比增速为 2.0%/4.0%/6.3%，EPS 为 1.30/1.36/1.45 元，BVPS 为 12.60/13.60/14.66 元 [4] - 可比公司 24 年 PB 调整后均值为 0.58 倍，对应合理价值 7.33 元/股，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 2Q24 营收增速-3.1%,增速环比下降6.8pct,主要是由于去年二季度其他非息收入高基数 [4][5] - 1H24归母净利润同比增长0.62%,增速较1Q24下降0.9pct,主要靠拨备少提反哺利润 [5] - 有效信贷需求仍有待改善,规模增速放缓,但科创金融业务仍具较高成长性 [5] - 2Q24年化单季净息差仅下降1bp至1.51%,得益于资产端收益率降幅收窄 [5] - 受银保渠道费率下调影响,中收同比下降17.4%,但养老金融仍是强项 [5] - 资产质量边际改善,拨备覆盖率略有下行,风险安全垫仍较厚实 [5] - 核心一级资本充足率有望支撑稳定高分红,8月19日约300亿市值股票解禁预计不会对股价造成较大波动 [12] 报告分类总结 公司投资评级 - 沪农商行维持"推荐"评级,给予2024E目标PB 0.62X,对应目标价7.67元 [12] 公司业绩和规模 - 2Q24营收增速-3.1%,增速环比下降6.8pct,主要是由于去年二季度其他非息收入高基数 [4][5] - 1H24归母净利润同比增长0.62%,增速较1Q24下降0.9pct,主要靠拨备少提反哺利润 [5] - 有效信贷需求仍有待改善,规模增速放缓,但科创金融业务仍具较高成长性 [5] 资产质量和资本状况 - 资产质量边际改善,拨备覆盖率略有下行,风险安全垫仍较厚实 [5] - 核心一级资本充足率有望支撑稳定高分红 [12] 中间业务 - 受银保渠道费率下调影响,中收同比下降17.4%,但养老金融仍是强项 [5] 净息差 - 2Q24年化单季净息差仅下降1bp至1.51%,得益于资产端收益率降幅收窄 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 沪农商行 24H1 业绩处在全年低点,不良基本稳定,分红高位提升 [2] - 24H1 归母净利润同比增长 0.6%,增速较 24Q1 下降 0.9pc;营收同比增长 0.2%,增速较 24Q1 下降 3.5pc [3] - 24Q2 末不良率为 0.97%,较 24Q1 末下降 3bp;拨备覆盖率为 372%,较 24Q1 末下降 9pc [4] - 沪农商行公告 2024 年中期分红比例为 33%,较 2023 年提升 3pc [4] - 沪农商行 24Q2 末核心一级资本充足率环比上升 19bp 至 14.68%,处在上市行较高水平 [4] 分类总结 业绩情况 - 24H1 归母净利润同比增长 0.6%,增速较 24Q1 下降 0.9pc;营收同比增长 0.2%,增速较 24Q1 下降 3.5pc [3] - 考虑去年基数变化,预计 24H1 业绩处在全年低点,全年营收、利润增速有望实现小个位数增长 [3] - 24H1 盈利主要驱动因素来自减值,减值由 24Q1 的同比增长 72%,转为 24H1 的同比下降 31%;主要拖累因素为其他非息收入增速放缓 [3] 资产质量 - 24Q2 末沪农商行不良率、关注率分别较 24Q2 末下降 3bp、4bp 至 0.97%、1.23% [4] - 24Q2 末沪农商行拨备覆盖率为 372%,较 24Q1 末下降 9pc [4] 资本充足 - 沪农商行 24Q2 末核心一级资本充足率环比上升 19bp 至 14.68%,处在上市行较高水平 [4] - 沪农商行资本充足,有能力将分红维持在较高水平甚至进一步提升 [4] 分红情况 - 沪农商行公告 2024 年中期分红比例为 33%,较 2023 年提升 3pc [4] - 考虑沪农商行中期分红方案已明确,预计中期分红将在年内后续月份较快落地 [4]

会议审议 - 审议通过2024年上半年经营情况及下半年工作要点议案[1] - 审议通过2024年半年度报告及摘要议案[1] - 审议通过2024年中期利润分配方案议案[3] - 审议通过2024半年度第三支柱披露报告议案[4] - 审议通过2024年度“提质增效重回报”专项行动方案议案[5] 业绩考核 - 审议公司职业经理人2023年度业绩考核结果议案[6] - 审议公司职业经理人2024年度考核指标及任期考核目标议案[6] 市场扩张与并购 - 审议通过向四家沪农商村镇银行增资议案[8] - 审议通过出资收购沪农商村镇银行资产议案[8]