浙商证券对小菜园首次覆盖给予“增持”评级 - 浙商证券首次覆盖小菜园，给予“增持”评级 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为55亿元、67亿元、80亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元、10.6亿元，对应市盈率约14倍、11倍、9倍 [1] - 认为公司在核心市场的领先地位、供应链与数字化能力及品牌竞争力可享估值溢价 [1] 公司概况与财务表现 - 小菜园是一家全国领先的大众便民中式餐饮连锁企业 [1] - 公司专注于提供高品质、标准化的中式餐饮体验 [1] - 2021-2024年，公司收入从26.5亿元增至52.1亿元，年复合增长率约25% [1] - 同期毛利率从约66%提升至约68%，净利率从约9%提升至约11% [1] - 盈利能力和资本回报稳步提升 [1] 行业市场前景 - 2024年中国内地餐饮市场规模约5.5万亿元以上，2020-2024年年复合增长率约9% [2] - 2023年中式餐饮市场规模约4万亿元以上，非中式餐饮约1.2万亿元以上 [2] - 剔除火锅后的中餐市场2024年规模约3.6万亿元以上，预计2028年增至5.3万亿元以上 [2] - 该细分市场2019-2024年年复合增长率约3%，2025-2028年年均增速预计约10% [2] - 中餐连锁化率仅23.2%，远低于美国的59.2%和日本的52.3% [3] - 百元以下大众中餐市场占比超60%，规模约3万亿元，预计2024-2028年年复合增长率达9.4% [3] - 2020-2027年国际中餐市场预计从2330亿美元增至4452亿美元，东南亚及欧美为主要扩张目标 [3] 公司增长战略与运营效率 - 公司凭借已验证的经营模型、清晰的梯度扩张路径及优化的门店效率体系，进入全国化扩张阶段 [4] - 策略聚焦“稳同店、拓网络、提效率”，同店模型在不同城市能级中已验证其可复制性 [4] - 外卖业务结构性优化，收入结构向堂食回归 [4] - 扩张路径为一线及新一线城市深耕、二线城市放量、低线市场稳步渗透 [4] - 门店数有望从2025年底的788家增至2026年底的约1000家 [4] - 通过SKU精简、自动化设备投入及门店面积收缩，持续降低单店运营复杂度 [1][4] - 人工成本率在扩张过程中保持下行 [4] - 马鞍山十亿级中央工厂即将竣工，未来可作为3000家门店的供应链中枢，放大规模议价与物流效率 [4]

公司评级与财务预测 - 浙商证券首次覆盖小菜园，给予“增持”评级 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为55亿元、67亿元、80亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元、10.6亿元，对应市盈率PE分别约为14倍、11倍、9倍 [1] 公司业务与增长驱动 - 公司是一家全国领先的大众便民中式餐饮连锁企业，专注于提供高品质、标准化的中式餐饮体验 [1] - 公司凭借SKU精简、供应链体系完善、自动化设备投入及门店面积收缩，正进入效率兑现期 [1][4] - 2021-2024年，公司收入从26.5亿元增至52.1亿元，年复合增长率CAGR约25% [1] - 2021-2024年，公司毛利率从约66%提升至约68%，净利率从约9%提升至约11% [1] - 公司策略聚焦“稳同店、拓网络、提效率”，同店模型已在不同城市能级中反复验证 [4] - 公司外卖业务结构性优化，收入结构向堂食回归 [4] 公司扩张与运营策略 - 公司采用梯度化布局，围绕一线及新一线城市深耕、二线城市放量、低线市场稳步渗透 [4] - 公司门店数有望从2025年底的788家增至2026年底的约1,000家 [4] - 公司通过SKU精简、自动化设备投入及门店面积收缩，持续降低单店运营复杂度，使人工成本率在扩张中保持下行 [4] - 供应链端，马鞍山十亿级中央工厂即将竣工，未来将作为3,000家门店的供应链中枢，以放大规模议价与物流效率 [4] 行业市场规模与结构 - 2024年中国内地餐饮市场规模约55,000+亿元，2020-2024年CAGR约9% [2] - 2023年中式餐饮市场规模约40,000+亿元，非中式餐饮市场规模约12,000+亿元 [2] - 剔除火锅后的中餐市场，2024年规模约36,000+亿元，预计至2028年增至53,000+亿元 [2] - 2019-2024年剔除火锅后的中餐市场CAGR约3%，预计2025-2028年年均增速约10% [2] - 百元以下大众中餐市场占比超60%，规模约30,000亿元，预计2024-2028年CAGR达9.4% [3] 行业发展趋势与机遇 - 中餐连锁化率仅23.2%，远低于美国的59.2%与日本的52.3%，标准化与数字化持续推进 [3] - 国内餐饮市场供给密度趋饱和，竞争重心向存量博弈转移 [3] - 出海成为潜在增长引擎，国际中餐市场规模预计从2020年的2,330亿美元增至2027年的4,452亿美元 [3] - 东南亚及欧美是主要扩张目标，凭借文化认同和标准化能力，中餐品牌具备长期国际成长潜力 [3]

核心观点 - 浙商证券维持非凡领越“买入”评级 目标价0.98港币 预计股价有40%上行空间 目标市值97亿港币 [1] - 公司被定位为优秀的国际化品牌运营商 在经验丰富的新管理层带领下已触底向上 未来可期 [2] - 公司主要增长驱动来自核心品牌Clarks线上线下渠道发力 以及多品牌鞋服业务减亏步入向上阶段 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营业收入48.1亿港元 同比下降5.7% 归母净利润1.8亿港元 同比增长60.9% 实现扭亏为盈 [2][3] - 核心品牌Clarks在2025年上半年实现收入41.5亿港元 同比下降5.3% 占总营收的85.7% 毛利率为48.7% 同比提升0.1个百分点 [2] - Clarks品牌在英国市场占有率达14.6%排名第一 在美国市场占有率达1.8%排名第八 在全球超过80个国家拥有超过500家直营店和3000家批发商客户 [2] 核心品牌Clarks的发展战略 - Clarks线下渠道积极开设全新概念店 2025年在马来西亚和美国开设了3家Cloudstepper独立概念店 并计划于2026年在亚洲和美国新增超过10家概念店 [3] - 2025年11月Clarks重返伦敦核心商业区Tottenham Court Road 开设了规模更大、全新设计的Canvas零售概念店 [3] - Clarks积极扩充线上销售网络 其首个自主运营的英国电商平台clarks.com将于2026年初上线 [3] - 2025年Clarks正式登陆英国Shein与Secret Sales平台 并进驻欧洲的Secret Sales荷兰站及Dress for Less平台 以及美洲的Shop Simon、Shein、Walmart、Target等平台 同时持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] - 线上渠道发力带动Clarks在2025年上半年线上收入同比增长9.7%至6.3亿港币 线上收入占比同比提升2.1个百分点至15.2% [3] - 浙商证券预计Clarks品牌将在2026年为公司贡献归母净利润3.1亿港币 [1] 管理层与公司治理 - 2025年6月公司正式聘任Victor Herrero为联席CEO兼Clarks品牌CEO 并由非执行董事调任为执行董事 [3] - 新任CEO拥有丰富的行业运营管理经验 曾担任澳洲上市公司Lovisa的首席执行官及董事、纽交所上市公司Guess的首席执行官及董事、以及Inditex集团（ZARA母公司）的亚太区总监及大中华区董事总经理 [3] - Victor Herrero在2020年7月至2023年4月期间曾担任非凡领越全资子公司堡狮龙的主席及非执行董事 对公司情况熟悉 [3] - 在新任CEO带领下 公司2025年上半年成功实现扭亏为盈 归母净利润同比增长60.9% [3] 多品牌与业务拓展 - 公司旗下品牌组合包括英国百年鞋履品牌Clarks、香港休闲服装品牌Bossini、意大利奢侈皮具品牌Testoni等 [2] - 2024年7月 公司与莱恩资本成立持股50%的合营企业 负责在大中华区经营北欧百年户外品牌Haglofs [4] - 2025年Haglofs品牌在大中华区开设了20家以上直营店 并于2025年12月在上海淮海中路开设了全球第一家VASA旗舰概念店 该店面积达698平方米 [4] - 公司通过在高客流高端商圈开设大店 以及在抖音、小红书等社交媒体平台进行精准营销 以提升Haglofs的品牌认知度和品牌力 [4] 股权投资 - 公司持有李宁公司14.3%的股份 [1]

核心观点 - 浙商证券维持非凡领越“买入”评级 目标价0.98港币 预计股价有40%上行空间 目标市值97亿港币 [1] - 公司被定位为优秀的国际化品牌运营商 旗下拥有多个知名品牌 目前经营已触底向上 未来可期 [1] - 新任联席CEO经验丰富 上任后带领公司在2025年上半年实现扭亏为盈 归母净利润同比增长60.9%至1.8亿港元 [1][4] - 核心品牌Clarks线上线下齐发力 预计将在2026年贡献归母净利润3.1亿港元 并有望重启成长及利润率修复 [1] - 公司持有李宁公司14.3%的股份 [1] 公司财务与经营表现 - 2025年上半年营业收入为48.1亿港元 同比下降5.7% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.8亿港元 同比增长60.9% 实现扭亏为盈 [1][4] - 核心品牌Clarks在2025年上半年实现收入41.5亿港元 同比下降5.3% 占总营收的85.7% [2] - Clarks品牌2025年上半年毛利率为48.7% 同比提升0.1个百分点 [2] 核心品牌Clarks运营策略 - Clarks是一个有200年历史的全球知名鞋履品牌 在英国市场占有率达14.6%排名第一 在美国市场占有率达1.8%排名第八 [2] - 品牌在全球超过80个国家拥有超过500家直营店和3000家批发商客户 [2] - 线下渠道：在全球积极开设全新概念店 2025年在马来西亚和美国开设了3家Cloudstepper独立概念店 并计划于2026年在亚洲和美国新增超过10家概念店 [2] - 线下渠道：2025年11月重返伦敦核心商业区Tottenham Court Road 开设了规模更大、全新设计的Canvas零售概念店 [2] - 线上渠道：积极扩充线上销售网络 首个自主运营的英国电商平台clarks.com计划于2026年初上线 [3] - 线上渠道：2025年正式登陆英国Shein与Secret Sales平台 并进驻欧洲的Secret Sales荷兰站及Dress for Less平台 以及美洲的Shop Simon、Shein、Walmart、Target平台 同时持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] - 线上业务成效：2025年上半年Clarks线上收入同比增长9.7%至6.3亿港元 线上收入占比同比提升2.1个百分点至15.2% [3] - 收入下降原因：主要受美国关税政策下需求疲软影响 同时品牌进行了策略性的产品组合优化并减少了折扣 [2] 管理层变动 - 2025年6月 公司正式聘任Victor Herrero为联席CEO及旗下品牌Clarks的CEO 并由非执行董事调任为执行董事 [4] - 新任CEO拥有丰富的行业运营管理经验 曾担任澳洲上市公司Lovisa的首席执行官及董事 纽交所上市公司Guess的首席执行官及董事 Inditex集团亚太区总监及大中华区董事总经理 [4] - 其在2020年7月至2023年4月期间曾担任非凡领越全资子公司堡狮龙的主席及非执行董事 对公司情况熟悉 [4] 多品牌发展与新业务布局 - 公司旗下品牌组合包括英国百年鞋履品牌Clarks、香港休闲服装品牌Bossini、意大利奢侈皮具品牌Testoni等 [1] - 户外品牌布局：2024年7月 公司与莱恩资本成立持股50%的合营企业 负责在大中华区经营北欧百年户外品牌Haglofs [5] - Haglofs渠道拓展：2025年开设了20家以上直营店 并于2025年12月在上海淮海中路开设全球第一家VASA旗舰概念店 该店三层面积达698平方米 位于高端商圈以提升品牌认知 [5] - Haglofs营销：开设了抖音、小红书等社交媒体平台账号 进行精准营销以提升品牌力 [5]

核心观点 - 浙商证券维持泡泡玛特“买入”评级 认为其长效的IP创造和运营机制是核心竞争力 已进入布局期 国内IP梯队完善且品牌认知形成 海外增长预计在开店驱动下延续 中期成长核心抓手在于扩品类、扩IP、扩业态 [1] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为134亿元、170亿元、212亿元 同比分别增长294%、27%、25% 对应当前市盈率分别为17.7倍、14.0倍、11.2倍 [1] 近期事件与市场信心 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 并于1月21日再度斥资9649万港元回购50万股 低位连续回购彰显公司信心 [1] - 分析认为国内及海外其他新兴市场仍有向上的预期差 [1] 国内市场表现与展望 - 中国区在2025年成为核心超预期市场 得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善 [2] - 策展式零售大店稳步拉升店效 2025年第四季度大量补货后核心毛绒品仍呈现断货状态 [2] - 2025年1月抖音平台销售额同比维持高增长239% 小马毛绒成为销量第一 依托平台能力 推新成功率保持高水平 [2] - 珠宝、甜品、乐园等新业态有望叠加增量 中国区基本盘夯实 [2] 海外市场表现与展望 - 2024年第四季度北美市场在消费走弱、公司主动调整、大爆品空窗期背景下 景气表现仍好于此前预期 [3] - 中东与南美等新市场有望接力超预期 首城首店加速开拓 2026年新市场门店有望快速加密 [3] - 中东与南美人口基数大 具备一定消费力与开店空间 市场热度有望延续中国及东南亚的超预期趋势 [3]

核心观点 - 浙商证券维持泡泡玛特“买入”评级 认为其长效的IP创造和运营机制是核心竞争力 已进入布局期 国内IP梯队完善且品牌认知形成 海外增长预计在开店驱动下延续 中期成长核心抓手在于扩品类、扩IP、扩业态 [1] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为134亿元、170亿元、212亿元 同比分别增长294%、27%、25% 对应当前市盈率分别为17.7倍、14.0倍、11.2倍 [1] 近期事件与市场信心 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 并于1月21日再度斥资9649万港元回购50万股 低位连续回购彰显公司信心 [1] - 分析认为国内及海外其他新兴市场仍有向上预期差 [1] 国内市场表现与前景 - 中国区在2025年成为核心超预期市场 主要得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善 [2] - 策展式零售大店稳步拉升店效 2025年第四季度大量补货后核心毛绒品仍呈现断货状态 [2] - 2025年1月抖音平台销售额同比维持高增长239% 小马毛绒成为销量第一 [2] - 依托平台能力 推新成功率保持高水平 珠宝、甜品、乐园等新业态有望叠加增量 中国区基本盘夯实 [2] 海外市场表现与前景 - 2024年第四季度北美市场景气表现好于此前预期 尽管面临北美消费走弱、公司主动调整、大爆品空窗期等因素 [3] - 中东与南美等新市场有望接力超预期 首城首店加速开拓 2026年新市场门店有望快速加密 [3] - 中东与南美人口基数大 具备一定消费力与开店空间 市场热度有望延续中国及东南亚的超预期趋势 [3]

浙江浙商证券资产管理有限公司旗下披露2025年第四季度报告的基金如下： 1浙商汇金转型成长混合型证券投资基金2025年第四季度报告 本公司董事会及董事保证基金年度报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 2浙商汇金转型驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 3浙商汇金转型升级灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 4浙商汇金聚利一年定期开放债券型证券投资基金2025年第四季度报告 5浙商汇金鼎盈事件驱动灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年第四季度报告 6浙商汇金短债债券型证券投资基金2025年第四季度报告 7浙商汇金量化精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 8浙商汇金聚鑫定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第四季度报告 9浙商汇金中高等级三个月定期开放债券型证券投资基金2025年第四季度报告 10浙商汇金聚盈中短债债券型证券投资基金2025年第四季度报告 11浙商汇金中证浙江凤凰行动50交易型开放式指数证券投资基金2025年第四季度报告 12浙商汇金中证浙江凤凰行动50交易型开放式指数证券 ...

文章核心观点 - 浙商证券纪委通过思想引领、机制建设、科技赋能、文化浸润四个维度协同发力，构建了一套贴近基层、务实高效的监督体系，旨在推动党风廉政建设在分支机构扎实落地，为公司高质量发展注入持久“廉动力” [1] 思想引领 - 公司纪委创新推行“党纪教育一刻钟”机制，将党规党纪学习与典型案例剖析融入各级党组织日常工作，2025年各分支机构党组织累计开展专题学习1300余次 [2] - 该机制采用“学习内容纪委定、学习方式灵活选、学习效果纪委督”的模式，公司纪委抽查督导分支机构50余家，以解决基层学习碎片化、形式化问题 [2] - 推动廉洁教育与合规管理深度融合，将廉洁从业要求纳入合规自查重点，并为客户经理、投资顾问等关键岗位定制廉洁案例分析与法规解读课程 [2] - 聚焦“关键少数”，选取证券行业典型违法违规案例进行深度剖析，作为分支机构负责人及管理团队的必修内容 [3] 机制建设 - 建立“清单化管理、差异化考核、协同化处置”的工作机制，以监督“一把手”及领导班子落实“五张责任清单”为重点，推动全面从严治党责任闭环落实 [4] - 聚焦公车使用、业务招待等易发问题领域，开展“一季一主题、一月一重点”专项督查，推动监督成果转化为治理实效 [4] - 对年度党风廉政建设考核排名靠后的分支机构负责人进行专项约谈，督促问题整改 [4] - 构建纪检与合规、风控、审计等部门同向发力的监督协同体系，通过“信息共享、线索互移、成果共用”机制，形成覆盖业务全流程、风险全链条的监督闭环 [4] 科技赋能 - 积极推动科技与监督融合，构建多层次、立体化的日常监督网络 [5] - 修订完善兼职纪检员、监督员管理办法，将其与合规、风控岗位人员统筹使用，已建立起覆盖140余家分支机构的兼职监督员队伍 [5] - 推动监督嵌入业务流程，指导并督促合规部门利用CIM系统、执业行为管理系统等平台，对分支机构交易行为实施实时监测与智能预警 [5] 文化浸润 - 创新打造《纪检工作月刊》宣传阵地，常态化推送廉洁政策解读、典型案例通报、廉洁从业经验分享等内容 [6] - 积极开展各类廉洁文化作品评选活动，鼓励员工创作清廉题材的书画、雕刻、短视频等作品，营造“以清为美、以廉为荣”的浓厚氛围 [6] - 将廉洁文化融入企业血脉，使之成为公司高质量发展的重要软实力 [6]

市场表现与资金流向 - 1月21日，科技板块表现活跃，芯片概念股强势领涨，半导体设备板块冲高回落 [1] - 截至当日收盘，中证芯片产业指数上涨4.0%，中证云计算与大数据主题指数上涨0.4%，中证半导体材料设备主题指数上涨0.3% [1] - 半导体设备ETF易方达（159558）全天净申购超5000万份，持续受资金关注 [1] - Wind数据显示，截至1月20日，半导体设备ETF易方达（159558）今年以来已获22.3亿元资金净流入 [1] 行业指数构成 - 中证芯片产业指数由50只业务涉及芯片设计、制造、封装与测试以及半导体材料、半导体生产设备等公司股票组成，聚焦未来计算的核心硬件环节 [3] - 中证半导体材料设备主题指数由40只业务涉及半导体材料和半导体设备的公司股票组成，聚焦未来计算的硬件基础环节 [5] 行业前景与预测 - 受先进制程投资以及中国半导体自主化浪潮驱动，2024年全球半导体设备销售额达1171亿美元，同比增长10% [1] - 根据SEMI预测，2025年全球半导体设备销售额预计同比增长13.7%至1330亿美元 [1] - 展望2026年，半导体设备板块将延续AI驱动的高景气度，销售额预计将同比增长10% [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月21日，大族数控股价上涨5.42%，报收141.74元/股，成交金额为3.60亿元，换手率为0.62%，公司总市值达到603.12亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为深圳市大族数控科技股份有限公司，成立于2002年4月22日，于2022年2月28日上市 [1] - 公司主营业务为PCB专用设备的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：钻孔类设备占71.02%，检测类设备占8.78%，其他业务占6.70%，成型类设备占5.93%，曝光类设备占5.22%，贴附类设备占2.36% [1] 基金持仓与影响 - 浙商证券资管旗下基金“浙商汇金转型成长”重仓持有大族数控，该基金三季度末持有1.82万股，占基金净值比例为3.43%，为公司第七大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓大族数控单日浮盈约为13.27万元 [2] - “浙商汇金转型成长”基金最新规模为5178.85万元，今年以来收益率为4.98%，近一年收益率为51.72%，成立以来收益率为46.87% [2] - 该基金的基金经理为马斌博，累计任职时间超过8年，现任基金资产总规模为5179.61万元，其任职期间最佳基金回报为91.32% [3]