商品煤 - 2025年4月产量1105万吨，累计4440万吨，较2024年同期分别增长5.4%和2.8%[2] - 2025年4月销量2110万吨，累计8524万吨，较2024年同期分别下降5.8%和1.2%[2] - 2025年4月自产销量1114万吨，累计4382万吨，较2024年同期分别增长0.4%和0.9%[2] 聚乙烯 - 2025年4月产量6.6万吨，累计25.9万吨，较2024年同期分别增长3.1%和下降2.3%[2] - 2025年4月销量6.5万吨，累计24.3万吨，较2024年同期分别下降8.5%和7.3%[2] 尿素 - 2025年4月产量18.1万吨，累计70.9万吨，较2024年同期分别增长0.6%和8.2%[2] - 2025年4月销量17.5万吨，累计77.5万吨，较2024年同期分别下降23.9%和0.8%[2] 甲醇 - 2025年4月产量16.6万吨，累计68.0万吨，较2024年同期分别增长56.6%和31.3%[2] - 2025年4月销量16.8万吨，累计69.7万吨，较2024年同期分别增长52.7%和37.7%[2] 煤矿装备 - 2025年4月产值7.9亿元，累计32.1亿元，较2024年同期分别下降12.2%和15.5%[2]

中蒙第二条跨境铁路开工 - 中国甘其毛都至蒙古国嘎舒苏海图铁路工程正式开工 [1] - 这是中蒙两国继1956年二连浩特至扎门乌德铁路后建设的第二条跨境铁路 [1] - 两条铁路建设时间间隔近70年 [1]

战略合作 - 绿地集团与中国中煤在上海签署战略合作协议 [1] - 双方将在多个领域深化合作并提升合作能级 [1] - 合作旨在全面增强能源安全保障能力 [1] 煤炭供应 - 年煤炭供应合作规模从500万吨大幅提升至1000万吨 [1] - 提升后的供应量将更好保障上海能源安全 [1]

核心财务表现 - 2025年第一季度归母净利润39.4亿元 同比减少9.5亿元（下降19.4%） 环比减少7.7亿元（下降16.3%）[1] 煤炭业务表现 - 商品煤产量3335万吨 同比增长62万吨（上升1.9%） 环比减少191万吨（下降5.4%）[2] - 商品煤销量6414万吨 同比增长27万吨（上升0.4%） 环比减少1518万吨（下降19.1%）[2] - 自产商品煤销量3268万吨 同比增长37万吨（上升1.1%） 环比减少457万吨（下降12.3%）[2] - 自产动力煤销量3068万吨 同比增长76万吨（上升2.5%） 环比减少174万吨（下降5.4%）[2] - 自产炼焦煤销量267万吨 同比减少14万吨（下降5%） 环比减少17万吨（下降6%）[2] - 自产煤吨煤收入492元/吨 同比减少106元/吨（下降17.7%） 环比减少46元/吨（下降8.5%）[2] - 自产动力煤售价454元/吨 同比减少60元/吨（下降11.7%） 环比减少34元/吨（下降7%）[2] - 自产炼焦煤售价922元/吨 同比减少593元/吨（下降39.1%） 环比减少180元/吨（下降16.3%）[2] - 自产煤吨煤成本270元/吨 同比减少21元/吨 环比增加1元/吨[3] - 自产煤吨煤毛利222元/吨 同比减少85元/吨 环比减少47元/吨[3] - 自产煤毛利73亿元 同比减少27亿元（下降26.8%） 环比减少28亿元（下降27.6%）[3] - 自产煤毛利率45.2% 同比下降6.2个百分点 环比下降4.9个百分点[3] 煤化工业务表现 - 煤化工业务销量162.5万吨 同比增长12.1%[3] - 吨产品成本2345元/吨 同比下降13.8%[3] - 吨产品收入2876元/吨 同比下降12.1%[3] - 吨产品毛利531元/吨 同比下降3.3%[3] 未来发展前景 - 安太堡2×350MW低热值煤发电项目已并网发电[4] - 里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年释放产量[4] - 预计2025-2027年归母净利润150/153/157亿元[4] - 按2024年分红比例32.9%计算 对应股息率分别为3.63%/3.70%/3.80%[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 公司2025Q1归母净利润39.4亿元，同比降9.5亿元（-19.4%），环比降7.7亿元（-16.3%），煤炭产销量增叠加成本改善对冲部分煤价下滑影响，但盈利仍同比下滑 [2][6] - 量增逐步释放，看好央企估值拔升，安太堡2×350MW低热值煤发电已并网发电，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计26年释放产量，且公司长协较高有望在煤价下行期保持盈利稳定性 [2][13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润150/153/157亿元，对应5月7日收盘价计算PE为9.06x/8.88x/8.67x，按2024年规划分红比例32.9%计算股息率分别为3.63%/3.70%/3.80%，若2024年延续特别分红，股息率有望进一步提升 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现归母净利润39.4亿元，同比降9.5亿元（-19.4%），环比降7.7亿元（-16.3%） [6] 事件评论 煤炭 - 产销：Q1安监较同期宽松下产销均有增长，2025Q1商品煤产量3335万吨，同增62万吨(+1.9%)，环降191万吨(-5.4%)；商品煤销量6414万吨，同增27万吨(+0.4%)，环降1518万吨(-19.1%)，其中自产商品煤销量3268万吨，同增37万吨(+1.1%)，环降457万吨(-12.3%)；分煤种看，自产动力煤销量3068万吨，同增76万吨(+2.5%)，环降174万吨(-5.4%)，自产炼焦煤销量267万吨，同降14万吨(-5%)，环降17万吨(-6%) [7] - 价格：Q1吨煤售价跟随市场趋势下跌，2025Q1自产煤吨煤收入492元/吨，同降106元/吨(-17.7%)，环降46元/吨(-8.5%)；分煤种看，自产动力煤售价454元/吨，同降60元/吨(-11.7%)，环降34元/吨(-7%)；自产炼焦煤售价922元/吨，同降593元/吨(-39.1%)，环降180元/吨(-16.3%) [7] - 成本：受露天矿自营剥离量减少、安全费和维简费费用化使用力度加大下专项基金结余成本减少等因素影响，2025Q1自产煤吨煤成本270元/吨，同降21元/吨，环升1元/吨 [8] - 盈利：煤价跌幅高于成本压减幅度，盈利整体下滑，2025Q1自产煤吨煤毛利222元/吨，同比降85元/吨，环比降47元/吨；实现自产煤毛利73亿元，同比降27亿元(-26.8%)，环比降28亿元(-27.6%)；自产煤毛利率45.2%，同比降6.2pct，环比降4.9pct [8] 煤化工 - 原料煤成本减少，但受尿素&硝铵价格同比降幅较大影响，煤化工板块吨产品毛利仍有下滑，不过在销量提升下毛利略有增厚，2025Q1公司煤化工业务销量162.5万吨，同比增12.1%，虽然煤化工吨产品成本为2345元/吨，同比降13.8%，但由于收入受Q1尿素/硝铵价格同比分别降23.9%/17.3%拖累，最终吨产品收入2876元/吨，同比降12.1%，吨产品毛利531元/吨，同比降3.3% [13] 财务报表及预测指标 - 报告给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据及基本指标，如营业收入、净利润、资产负债率、市盈率等 [19]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前水平，当前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远，要把握行业本质属性坚定信心 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，被动/主动减产概率增加 [6] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A），困境反转的中国秦发，绩优的新集能源、陕西煤业等，弹性的兖矿能源、晋控煤业等，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月9日，布伦特原油期货结算价为63.91美元/桶，较上周上涨2.62美元/桶（+4.27%）；WTI原油期货结算价为61.02美元/桶，较上周上涨2.73美元/桶（+4.68%） [1] - OPEC+原油生产方面，2025年3月部分国家产量有变化，如伊拉克产量为4.32百万桶/日，较目标多0.44百万桶/日 [15] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月9日，荷兰TTF天然气期货结算价34.75欧元/兆瓦时，较上周上涨1.70欧元/兆瓦时（+5.1%）；美国HH天然气期货结算价为3.80美元/百万英热，较上周上涨0.17美元/百万英热（+4.5%）；东北亚LNG现货到岸价为12.00美元/百万英热，较上周上涨0.65美元/百万英热（+5.7%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 2025Q1全球海运煤炭贸易量同比下降6.7%，1 - 3月国际海运煤炭贸易船舶装载量为3.07亿吨 [1][2] - 截至2025年5月9日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价97.1美元/吨，较上周上涨1.8美元/吨（+1.9%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价98.9美元/吨，较上周上涨0.9美元/吨（+0.9%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价89.0美元/吨，较上周下跌 - 0.1美元/吨（-0.1%） [1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 温度回升导致用电需求下滑，但未给出具体数据 [38] 气温：天气高温不及往年同期 - 提及西北欧、北欧、中欧等主要国家平均气温情况，但未给出数据对比说明高温不及往年同期 [51] 本周能源行业资讯 - 受全球贸易谈判乐观情绪及美英贸易协议提振，油价本周涨幅有望超3% [70] - 哈萨克斯坦5月日均原油和凝析油产量将达27.7万吨与4月持平，欧佩克+增产压低油价，沙特警告不遵守配额将进一步增产 [70] - 康菲石油将支出预期下调3.5%至124.5亿美元，保持产量预期不变 [70] - 瑞士楚格州法院批准“北溪2号”股份公司与其债权人和解协议 [70]

财务表现 - 25Q1营收383.9亿元，同比下滑15.4%，环比下滑21.6% [1] - 25Q1归母净利润39.8亿元，同比下滑20%，环比下滑15.5% [1] - 自产煤吨煤毛利222元，同比下滑27.6%，环比下滑17.2% [1] - 自产煤实现毛利72.5亿元，同比下滑26.8%，环比下滑27.4% [1] 煤炭业务 - 25Q1自产煤产量3335万吨，同比增长1.9%，环比下滑5.4% [1] - 自产煤销量3268万吨，同比增长1.1%，环比下滑12.3% [1] - 动力煤销量3002万吨，同比增长1.4%，焦煤销量266万吨，同比下滑1.5% [1] - 自产煤综合售价492元/吨，同比下滑17.7%，环比下滑8.3% [1] - 动力煤售价454元/吨，同比下滑11.7%，焦煤售价922元/吨，同比下滑39.1% [1] - 自产煤单位成本270元/吨，同比下滑7.3%，环比上升0.5% [1] 煤化工业务 - 25Q1聚烯烃销量35.5万吨，同比下滑4.8%，尿素销量60万吨，同比增长8.9%，甲醇销量52.9万吨，同比增长33.6% [2] - 聚烯烃售价6876元/吨，同比增长0.4%，尿素售价1702元/吨，同比下滑23.9%，甲醇售价1794元/吨，同比增长7.1% [2] - 聚烯烃单位成本5775元/吨，同比下滑2.1%，尿素单位成本1342元/吨，同比下滑14%，甲醇单位成本1414元/吨，同比下滑18.8% [2] - 聚烯烃毛利率16%，尿素毛利率21.2%，甲醇毛利率21.2% [2] 资本开支与项目进展 - 2025年计划资本开支216.8亿元，同比增长41.7%，其中煤炭项目83亿元，煤化工项目86.5亿元，煤电项目13.9亿元 [3] - 里必煤矿（400万吨/年）工程进度48%，苇子沟煤矿（240万吨/年）工程进度70% [2] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目计划25年开工建设 [2] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目（总投资238.9亿元）和"液态阳光项目"（总投资44.7亿元）开始建设施工 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为170亿元、185亿元、198亿元 [4] - 公司持续推进"煤炭-煤电-煤化工-新能源"产业链布局 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自2021Q4的历史最高点以来，下跌持续时间已近4年，价格普遍跌回本轮起涨之前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距离价格底部或已不远，应把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力 [7][63] - 我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，煤价下跌时海外动力煤矿山成本偏高或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面逐步扩大，截至2025年3月亏损企业占比过半达54.8%，价格进一步下行时国内煤企被动/主动减产概率加大 [11][67] 根据相关目录分别进行总结 谁是“现金王” - 自2016年供给侧改革以来，行业高景气使煤企历史负担减轻，虽2024年初至今煤价下行，但部分公司账面类现金远大于付息债务 [1][14] - 截至2025Q1末，账面净现金排行前5的是中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能 [6][17] - “账面净现金/2024归母净利”排行前5的是晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业 [6][17] 谁的“负债低” - 截至2025Q1末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.3%，同比增长0.5pct，多数样本煤企资产负债率低于行业整体 [20] - “资产负债率”最低依次为中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B股、上海能源 [6][20] - “资本负债率”最低依次为潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电 [6][20] 谁的“家底厚” - 专项储备是煤炭企业用于安全生产和维持简单再生产的资金储备，属权益类科目 [25] - 2023年末至2025Q1末，“专项储备”净增额前五分别为中国神华、陕西煤业、伊泰B股、潞安环能、甘肃能化 [6][31] - 截至2025Q1末，“专项储备”绝对额前五分别为中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源 [6][31] - 2025Q1末公司“专项储备”与2024年公司净利润比值前五分别为潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电 [6][31] - 2025Q1末公司“专项储备”与2024年公司煤炭产量比值前五分别为潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创 [6][31] - 预计负债指企业因过去事项产生的现时义务，涉及安全生产相关负债和环境治理负债 [37] - 2023年末至2025Q1末，“预计负债”净增额前五分别为陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际 [6][39] - 截至2025Q1末，“预计负债”绝对额前五分别为陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业 [6][39] - 2025Q1末公司“预计负债”与2024年公司净利润比值前五分别为郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电 [6][39] - 2025Q1末公司“预计负债”与2024年公司煤炭产量比值前五分别为淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电 [6][39] 谁的“潜力大” - 煤价周期波动，煤炭企业或加大成本管控力度保证效益提升，以“经营性净现金流 - 净利润 - 折旧摊销 - 财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高未来利润释放潜力越大 [2][51] - 位于前列的依次为昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际 [2][51] 谁是“分红王” - 国务院国资委支持央企及其控股上市公司加大增持回购力度，煤企历史负担减轻、账面现金多且对传统主业资本再投入意愿弱，铸就高分红属性 [55] - 近3年累计现金分红绝对额前五分别为中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能 [3][55] - 近3年累计现金分红比例前五分为别为冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤 [11][55] - 2024年现金分红绝对额前五分别为中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰B股 [11][55] - 2024年现金分红比例前五分别为冀中能源、广汇能源、伊泰B股、盘江股份、中国神华 [11][55] - 静态股息率前五分别为伊泰B股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业 [11][55] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [8][64]

沪深300能源指数表现 - 上证指数低开高走 沪深300能源指数下跌0 31% 报2091 25点 成交额37 41亿元 [1] - 近一个月上涨5 18% 近三个月下跌5 26% 年至今下跌13 60% [1] 指数编制规则 - 沪深300指数样本按行业分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 沪深300行业指数系列以进入各层级行业的全部证券作为样本编制指数 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 十大权重股构成 - 中国神华权重24 96% 中国石油17 91% 中国石化16 29% 陕西煤业14 81% 中国海油10 27% [1] - 兖矿能源4 37% 中煤能源3 64% 山西焦煤3 59% 潞安环能2 59% 中海油服1 56% [1] 行业分布结构 - 煤炭占比50 37% 综合性石油与天然气企业占比34 20% 燃油炼制占比10 27% [2] - 焦炭占比3 59% 油田服务占比1 56% [2] 样本调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整情形包括沪深300指数样本变更 公司行业归属变更 退市等 [2]

指数表现 - 上证指数低开高走，中证香港300上游指数报2304 31点 [1] - 中证香港300上游指数近一个月上涨12 00%，近三个月下跌2 47%，年至今下跌2 19% [2] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [2] 指数构成 - 十大权重股合计占比87 93%，前三大为中国海洋石油（29 2%）、中国石油股份（12 49%）、紫金矿业（10 46%） [2] - 香港证券交易所占比100 00% [3] - 行业分布：石油与天然气（51 64%）、煤炭（17 92%）、贵金属（15 77%）、工业金属（10 00%） [3] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 样本退市时将被剔除，公司发生收购合并等情形参照细则处理 [3]