投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7][8][9] 核心观点 - 营业收入预计从2024年77272.06百万元增长至2027年96171.81百万元，年均复合增长率达7.5% [8] - 归属母公司净利润从2024年8777.34百万元增长至2027年11274.38百万元，2025年同比增长12.95% [8] - 毛利率呈小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率稳定在11%-12%区间，2025年预计为12.12% [8] - ROE水平维持在8%左右，2027年预计为8.57% [8] - 资产负债率保持在69%-70%的高位水平 [8] 财务表现 - 每股收益从2024年0.43元增长至2027年0.55元 [8] - P/E倍数从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B倍数从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - 经营活动现金流持续增长，从2024年40720.53百万元增至2027年55439.92百万元 [7] 资产负债结构 - 总资产从2024年659739.17百万元增长至2027年862466.11百万元 [7] - 长期借款从2024年304303.90百万元增至2027年376303.90百万元 [7] - 归属母公司股东权益从2024年110217.03百万元增至2027年131495.29百万元 [7] - 流动比率从2024年0.83下降至2027年0.66 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2027年0.31 [8] 市场数据 - A股收盘价9.07元（2025-08-27） [4] - 总股本205.68亿股 [4] - 流通A股市值1713亿元 [4] - 股票代码601985 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入409.73亿元 同比增长9.43% [2] - 控股在运26台核电机组 装机容量2500万千瓦时 发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% [2] - 上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.13% 机组平均利用小时数约4000小时 [2] - 控股新能源机组发电量219.15亿千瓦时 同比增长35.76% 上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% [2] 项目开发与建设 - 浙江三门核电5、6号机组获得国家核准 [2] - 积极开展浙江、广东、福建、广西、海南等沿海优良核电厂址储备 [2] - 控股在建及核准待建机组19台 装机容量2185.90万千瓦 [2] - 漳州2号机组热态功能试验一次成功 各预定节点目标均按期实现 [2] 战略布局与技术创新 - 建成百兆瓦级刚性钙钛矿全自动量产线 全面推进商品级钙钛矿大面积组件性能提升 [3] - 推出"和福一号"同位素品牌 首批商用堆产同位素产品投放市场 [3] - 积极布局未来能源产业 抢占核聚变技术发展制高点 [3]

投资评级 - 维持"持有"评级 [4] 核心观点 - 新能源板块增收不增利压制整体业绩 但核电主业经营稳健 [1][2][3] - 1H2025归母净利润同比下降3.66%至56.66亿元 主要受新能源板块拖累 [1][2] - 扣除新能源板块后归母净利润同比增长5%至49.53亿元 彰显核电主业韧性 [3] - 新能源装机容量达3322.49万千瓦 已超额完成"十四五"30GW目标 [3] 财务表现 - 1H2025营收409.73亿元 同比增长9.43% 主要受上网电量增长15.92%驱动 [1][2] - 2Q2025单季度营收207.00亿元 同比增长6.41% 净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] - 拟每股派现0.02元 合计派发股利4.11亿元 占半年度净利润7.27% [2] - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为95.33/102.33/112.17亿元 [4] - 对应PE估值分别为19.6/18.2/16.6倍 [4][5] 核电业务 - 1H2025核电上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [3] - 核电营业收入327.83亿元 同比增长6.74% 毛利率45.83%（同比下降0.12个百分点） [3] - 控股核电子公司净利润同比增长10.74% [3] - 福清核电（检修损失减少）和漳州能源（1号机组商运）表现亮眼 [3] - 现有控股在建及核准待建核电机组19台 总装机容量2185.9万千瓦 [3] - 浙江三门核电5号、6号机组于2025年获核准 [3] 新能源业务 - 1H2025新能源上网电量同比增长35.81% [3] - 中核汇能收入增长24.23% 但净利润下降31.71% [3] - 风电毛利率46.34%（同比下降8.70个百分点） 光伏毛利率44.75%（同比下降16.28个百分点） [3] - 控股在运装机3322.49万千瓦（风电1034.18万千瓦+光伏2288.31万千瓦） [3] - 控股在建装机1044.75万千瓦（风电184.97万千瓦+光伏859.78万千瓦） [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收832.59/888.69/980.97亿元 同比增长7.7%/6.7%/10.4% [5][10] - 预计毛利率41.1%/40.8%/40.4% 净利率21.6%/21.7%/21.6% [10] - 每股收益0.46/0.50/0.55元 每股净资产5.63/5.93/6.25元 [5][10] - 资产负债率预计从68.0%逐步降至66.8% [10]

指数及ETF表现 - 中证新能源指数上涨0 70% 成分股捷佳伟创上涨17 38% 正泰电器涨停 璞泰来上涨7 57% 固德威上涨5 30% 帝尔激光上涨5 19% 新能源ETF(159875)上涨0 58% [1] - 新能源ETF盘中换手3 43% 成交3149 51万元 近1周日均成交6581 66万元 近1周规模增长1833 44万元 [1] - 新能源ETF近6月净值上涨8 81% 自成立以来最高单月回报25 07% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅13 96% 上涨月份平均收益率7 60% 近3个月超越基准年化收益7 22% [1] 成分股权重及表现 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比43 41% 包括宁德时代(权重9 72% 跌0 74%) 阳光电源(权重5 57% 涨4 55%) 隆基绿能(权重5 18% 涨0 91%) 中国核电(权重4 36% 跌0 55%) 三峡能源(权重3 46% 跌0 23%) 特变电工(权重3 43% 涨0 35%) 亿纬锂能(权重3 19% 跌0 38%) 华友钴业(权重2 87% 涨0 39%) 通威股份(权重2 58% 涨1 82%) 赣锋锂业(权重2 17% 跌1 07%) [3][4] 政策动态 - 国家能源局会同国家发改委推进电力市场建设 明确新型储能等主体平等市场地位并推动公平参与市场 2025年底实现省级电力现货市场基本全覆盖 完善辅助服务市场 深化电价改革 推动新能源与新型储能入市 [3] - 《2025年能源工作指导意见》提出统筹新能源发展和消纳体系建设 创新新能源价格机制和消纳方式 推动新能源全面参与市场 实现新能源由保障性收购向市场化消纳转变 [4]

投资评级 - 增持（下调）[3] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入409.73亿元，同比增长9.43%，归母净利润56.66亿元，同比下降3.66%，业绩下滑主要由于对中核汇能持股比例下降及其中核汇能归母净利润下降[1][6] - 核电发电量998.61亿千瓦时，同比增长12.01%，受益于大修损失减少和新增机组投产，核电及相关业务实现归母净利润53.22亿元，同比增长9.48%[6] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时，同比增长35.81%，但中核汇能净利润同比下降32%，主要因折旧费用上升导致营业成本同比增长60.9%至39.77亿元[6] - 公司在建及核准待建核电机组19台，装机容量2185.9万千瓦，新能源在建装机容量1044.75万千瓦，预计未来业绩持续释放[6] - 维持2025-2027年归母净利润预期100.31亿元、108.85亿元、121.36亿元，同比增长14%、9%、11%，当前股价对应PE分别为18.6x、17.1x、15.4x[6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元（同比+9.43%），归母净利润56.66亿元（同比-3.66%）[1][6] - 2025年第二季度营业收入207亿元（同比+6.41%），归母净利润25.29亿元（同比-10.4%）[6] - 2025年预测营业总收入799.13亿元（同比+3%），归母净利润100.31亿元（同比+14%）[2][6] - 2026年预测营业总收入850.66亿元（同比+6%），归母净利润108.85亿元（同比+9%）[2][6] - 2027年预测营业总收入946.85亿元（同比+11%），归母净利润121.36亿元（同比+11%）[2][6] 业务细分 - 核电发电量998.61亿千瓦时（同比+12.01%），其中秦山核电同比+0.37%，江苏核电同比+0.08%，三门核电同比-3.62%，海南核电同比+0.52%，福清核电同比+26.51%[6] - 漳州1号机组投运贡献发电量51.01亿千瓦时，漳州2号机组预计2025年下半年投产[6] - 新能源新增装机362.87万千瓦，风电发电量99.95亿千瓦时（同比+34.18%），光伏发电量115.58亿千瓦时（同比+37.25%）[6] - 中核汇能营业收入76.00亿元（同比+24%），净利润11.38亿元（同比-32%）[6] 估值与预测 - 当前股价9.07元，总市值186.6十亿元，流通市值171.3十亿元[3] - 2025年预测每股收益0.49元，2026年0.53元，2027年0.59元[2][6] - 2025年预测PE 18.6x，PB 1.4x；2026年PE 17.1x，PB 1.4x；2027年PE 15.4x，PB 1.3x[7][12] - 每股净资产2025年预测6.35元，2026年6.67元，2027年7.04元[12]

核心观点 - 公司董事会全票通过多项议案 涵盖战略调整、资本开支、财务报告及治理规则修订 [1] 战略规划 - 调整"三化"战略情况 获董事会全票通过 [1] - 徐大堡核电1、2号机组审定概算建成价456.59亿元 项目总投资494.52亿元 [1] 财务与资本管理 - 2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告获董事会通过 [1] - 2025年半年度报告及摘要获批准 具体内容披露于交易所网站 [1] - 2025年中报分红事项议案通过 需提交股东会审议 [1] 公司治理 - 修订股东大会议事规则获通过 需提交股东会审议 [1] - 修订董事会议事规则获批准 需提交股东会审议 [1] - 独立董事工作规定修订案经独立董事专门会议审议通过 [1] - 董事会秘书工作细则修订案获全票通过 [1] - 董事会议案管理办法修订案获批准 [1] 运营监督 - 听取2025年1-7月总经理工作报告 [1] - 听取2024年重大投资项目后评价情况报告 [1]

2025半年度利润分配方案 - 每股派发现金股利0.02元含税 以权益分派股权登记日总股本为基数分配利润 [1] - 截至公告日总股本205.68亿股 回购股份1331.87万股不参与分配 合计拟派发现金股利4.11亿元 [1] - 现金分红金额占2025半年度归母净利润比例为7.27% 基于母公司未分配利润2784.84亿元实施 [1] 分配方案实施安排 - 若股权登记日前总股本变动 将维持每股分红金额不变并相应调整分配总额 [1][2] - 方案已获第五届董事会第六次会议审议通过 尚需提交股东会审议批准后方可实施 [1][2] 绿色电力行业ETF表现 - 绿电ETF产品代码562550 跟踪中证绿色电力指数 近五日涨幅0.73% [4] - 当前市盈率17.42倍 估值分位水平47.15% 最新份额1.5亿份环比增加300万份 [4][5] - 主力资金净流出161.1万元 显示短期资金面承压 [4]

财务表现 - 2025上半年实现营业总收入409.73亿元 同比增长9.43% [1] - 归属母公司股东净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - 基本每股收益为0.275元 [1] 股东回报 - 拟对全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税) [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入409.73亿元 同比增长9.43% [1] - 净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - 核电及相关业务利润总额123.75亿元 同比增长8.97% [1] - 核电及相关业务净利润53.22亿元 同比增长9.48% [1] - 拟每股派发股息0.02元 分红金额约4.11亿元 [3] - 截至7月31日累计回购股份1111.3万股 支付总金额1.05亿元 [3] 核电业务运营 - 控股在运26台核电机组 在运装机容量达2500万千瓦 [1] - 累计发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% [1] - 上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.13% [1] - 机组平均利用小时数约4000小时 高于全国核电平均水平 [1] - 秦山核电三厂1号机组连续安全运行738天创世界纪录 [1] - 福清核电1号机组连续10年零非停 [1] 新能源业务发展 - 新能源控股在运装机容量达3322.49万千瓦 较2024年末增加362.87万千瓦 [2] - 装机容量增幅12.26% 其中风电1034.18万千瓦 光伏2288.31万千瓦 [2] - 控股独立储能电站165.10万千瓦 [2] - 新能源机组累计发电量219.15亿千瓦时 同比增长35.76% [2] - 风力发电量102.23亿千瓦时 同比增长33.99% [2] - 光伏发电量116.92亿千瓦时 同比增长37.34% [2] 项目开发与建设 - 浙江三门核电5、6号机组获得国家核准 [2] - 控股在建及核准待建机组达19台 装机容量2185.90万千瓦 [2] - 漳州2号机组热态功能试验一次成功 [2] - 积极开展浙江、广东、福建、广西、海南等沿海优良核电厂址储备 [2] 战略新兴产业布局 - 建成百兆瓦级刚性钙钛矿全自动量产线 [3] - 推出"和福一号"同位素品牌 首批商用堆产碳-14、镥-177产品投放市场 [3] - 参股中国聚变能源有限公司 积极布局核聚变技术 [3] - 田湾核能供汽项目"和气一号"稳定供汽累计超300万吨 [3] 技术创新成果 - 上半年专利授权总量达332件 其中发明专利授权270件 [4] - 发明专利占比超81% [4]

董事会秘书设置 - 公司设1名董事会秘书，对董事会负责[12] 任职要求与聘任解聘 - 聘期3年，连聘可连任，由董事长提名，经董事会聘任或解聘[15] - 4种情形之一不得担任，出现相应情况1个月内解聘[13][14][19] - 解聘需充分理由，任期届满前辞职需提交书面报告[16][17] 履职相关 - 履职受阻可向上海证券交易所报告，公司应为其履职提供便利[21]