核电行业政策支持与项目核准 - 2025年4月27日国务院常务会议核准5个核电项目共计10台新机组包括广西防城港核电三期(5、6号机组)广东台山核电二期(3、4号机组)浙江三门核电三期(5、6号机组)山东海阳核电三期(5、6号机组)福建霞浦核电一期(1、2号机组) [1][2] - 新项目均采用自主三代核电技术含8台华龙一号机组预计拉动超2000亿投资按单台百万千瓦机组200亿元计算 [1][2] - 四大核电集团均有收获项目中广核集团获批项目最多包括广西防城港和广东台山项目 [2] 核电技术发展与产业链影响 - 此次审批彰显中国核电技术自主创新能力华龙一号等技术已进入批量化建设阶段安全性经济性得到保障 [2] - 下游核电站建设进度加快将推升上游设备制造及核燃料需求利好上游铀资源开发公司和核电设备制造公司 [1] - 核电设备标的包括东方电气(01072)上海电气(02727)核电运营标的中广核电力(01816)天然铀标的中广核矿业(01164) [1] 核电装机规模与市场前景 - 截至2024年末中国商运核电机组58台装机容量6096万千瓦核准+在建机组44台装机容量5235万千瓦在运在建规模全球第一 [3] - 2024年核电装机容量占比约2%发电量占比约5%未来提升空间大 [3] - 中国已连续四年每年核准10台及以上核电机组保持常态化审批节奏2024年核电工程建设投资完成额1469亿元较上年增长520亿元创历史新高 [4] 全球铀资源供需格局 - 2022年全球天然铀产量49,355吨铀需求65,651吨铀产量与需求缺口依赖二次供应弥补未来缺口或进一步扩大 [5] - 哈萨克斯坦是全球最大铀矿生产国产量21,227吨铀占比43%铀生产国与需求国存在互补需求 [5] - 铀资源缺口扩大将推升国际铀矿价格利好上游铀资源开发公司 [1][5]

纪要涉及的公司 中国核电 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第一季度累计发电597亿度，同比增长16.93%，营业收入202亿元，同比增长12.7%，归母净利润31亿元，同比增长2.55%，其中核电业务收入167亿元，同比增长10.46%，新能源业务收入35亿元，同比增长24.64%，核电贡献归母净利润29亿元，同比增11.52%，新能源贡献2亿元，同比下降51%[2][6] - 2024年累计发电2163亿千瓦时，同比增长3.09%，营业收入772亿元，同比增长3.09%，归母净利润87.77亿元[4][5] 2. **非核清洁能源进展** - 截至2025年3月底，控股非核清洁能源装机容量达3069万千瓦，提前完成十四五规划目标[2][7] - 积极发展风能和光伏项目，推动钙钛矿产业取得阶段性成果，小型组件效率达行业领先水平，探索新型储能及相关产业协同开发[2][7] 3. **多用途利用进展** - 2024年4月全球首批碳14靶件在秦山顺利出堆，实现碳14工艺全面国产化；5月在线辐照生产医用同位素装置具备生产多种紧缺短半衰期医用同位素能力；6月田湾蒸汽供能项目投产并供气超140万吨[8][9] 4. **电价情况** - 2025年一季度核电综合电价与2024年同比略有下降，幅度约一分，整体维持在每度电0.4元左右[2][12] - 2025年江苏省市场电定价为每度300亿度，长协签订一半左右，剩余通过月度竞价上网，电价约0.4元，约10%电量参与现货交易，价格波动大，核电电价相对平稳；福建核电和漳州核电执行市场化情况良好，综合电价稳定在每度四毛钱左右，2025年一季度略有下降至三毛九分多[20][27] - 2025年一季度新能源综合电价从2024年一季度约0.42元/度降至约0.38元/度，主要受市场电部分影响，新增平价项目比例高拉低综合电价[32] 5. **大修计划** - 2025年计划17次大修，已发布详细公告，每台机组投运后约18个月换一次料即进行一次大修，随着投运机组增加，大修次数逐年增长，2024年18次，2025年计划16次（3次10年大修、2次五年大修、11次日常大修），二季度完成5次，三季度1次，四季度10次[2][11][14] 6. **资本开支** - 2024年固定资产投资超1200亿元，2025年预计保持在1400亿元左右，主要投入核电在建项目，新能源总体投资计划与去年相当[15] 7. **所得税情况** - 因国家税务总局对核电增值税退税政策新解释，2025年需缴纳约18.9亿元所得税，增值税返还政策不征收企业所得税，但用于构建资产对应折旧需从企业所得税中调减支出，预计影响金额约两亿[4][16][26] 8. **新能源业务** - 2025年一季度新能源业务规模经营量下滑，部分原因是股权比例下降，电价保持稳定，限电影响已考虑进年度经营计划，在建项目按计划推进[28] - 根据136号文对新能源领域布局和策略调整，暂停西北地区限电率高的收购项目，继续推进现有在建项目，向风电方向转移，重点放在沿海省份[31] 9. **机组情况** - 秦山二核和三核、三门净利率降幅大，可能因运行年份长受增值税影响大，需进一步分析财务状况确定具体原因；秦2、秦3及三门机组经济性表现好，因前期造价低折旧费用占比低、运行时间长财务费用占比下降、所在地区电价有优势[34][36] - 金山二期、三期竞争力低受税收口径、运行时间长和整体体量小因素影响[37] - 单台机组业绩波动可能与税收和大修安排有关，大修年份业绩可能下滑，高电价机组大修对当年业绩影响更大[38][39] 10. **其他情况** - 2024年面对福清4号机组小修、海南核电220回检修影响降功率运行及核电和新能源市场电价下行等不利因素，全力稳经营、挖潜能、增效益、降负债，经济效益总体平稳[4] - 随着国家利率下降，预计融资成本降低，但降幅未明确；内蒙古光伏项目综合电价0.077元，与其他区域有差距，受当地市场环境及政策影响，暂无明确改进计划[18] - 江苏地区市场用电量从271度提升至310度，反映当地经济发展用电需求增长[2][19] - 公司财务费用自2023 - 2024年持续下降，2025年将采取高级置换、争取最优利率等措施持续降低财务费用[21] - 内蒙古地区年报统计口径问题因收入除以电量计算有差异，正在重新核算[22] - 燃料成本计算口径调整，仅含核燃料成本，度电燃料费用约0.04元，各省份核电参与现货市场比例不高，对收入和利润影响较小[23] - 2024年资产减值损失增加因库存优化专项行动对长期未使用物资分类处理和检测准备[24] - 公司章程承诺分红比例不低于30%，近年来实际不低于35%，因资本开支大、资本金需求高，目前分红比例不能过高，未来发展稳定时可能达百分之八九十；辅助服务费用因市场化改革每年略有上升，2024年因检修多略有下降，长期来看国家政策将其向用户侧转移，未来不会大幅上升并可能下降[33] - 公司承担的辅助服务费用比广核低[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 24年度福建省电竞价提升是因福清五六号机组原来正式电竞价未批复，初步结算电竞价低，最终定价补回差额，整体电竞价仍平稳；25年度分区域长协签订情况复杂，各省策略不同，江苏省去年长协270度，今年提升至310度，其余省份基本按核准电竞价执行，约每度4毛钱[10] - 新能源136号文发布后，公司采取降低成本、降本增效措施应对市场变化，在场址开发、核电建设、场站运维和数字化改造等方面降低成本[40] - 中国核电发展新能源是为补充单一业务结构、减少受国家政策影响，投资旨在盈利，十四五已实现3000万千瓦目标，在建1400多万千瓦项目继续推进，十五五根据国家政策调整光伏比例，增加海上风电开发[41]

公司回购计划 - 中国核电董事会通过股份回购议案 回购金额上限5亿元 下限3亿元 回购股份将用于股权激励 [1] - 公司全票通过回购方案 向市场传递对公司价值的深度认可 [2] 政策背景 - 监管部门2023年10月出台《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》 设立专项再贷款支持上市公司回购 [1] - 2024年《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确要求引导上市公司加大股份回购力度 [1] 战略意图 - 回购基于对公司核心竞争力与未来发展的战略研判 体现央企控股上市公司的责任担当 [1] - 通过股权激励强化管理层、员工与公司长期利益一致性 完善公司治理结构 [2] 市场影响 - 回购方案优化资本结构 调整股权结构 提高决策效率 [2] - 向中小股东传递利益回馈信号 稳定投资者情绪 推动股价回归合理区间 [2] 未来规划 - 公司将以回购为契机持续优化治理结构 深化内部改革 提升运营效率 [2] - 强化市值管理实践 提升内在价值 实现与股东共同成长 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收同比增3.09%，归母净利润同比降17.38%；2025年Q1营收同比增12.70%，归母净利润同比增2.55%，均略低于预期 [7] - 2024年经营利润略下滑，所得税费用大幅提升致归母利润下降；新增2台核准机组，核电装机加速保障长周期利润提升 [7] - 新能源装机高增，1Q25受股权稀释影响增收不增利；财务降费效果显著，定增拓展融资渠道 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司成长确定性强，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为772.72亿、883.81亿、935.45亿、1067.04亿元，同比增长率分别为3.1%、14.4%、5.8%、14.1% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为87.77亿、107.51亿、112.24亿、125.66亿元，同比增长率分别为 - 17.4%、22.5%、4.4%、12.0% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.46、0.52、0.55、0.61元/股，毛利率分别为42.9%、42.1%、41.5%、41.9%，ROE分别为8.0%、9.2%、9.1%、9.6% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为22、18、17、15倍 [6] 公司经营情况 - 2024年总售电量2039.23亿千瓦时，同比增3.28%，核电机组上网电量1712.60亿千瓦时，同比降1.83%，无新增机组且部分机组检修时间增加致上网电量降低 [7] - 2024年核电成本同比升1.7%，综合核电电价由0.4110元/度升至0.4151元/度，利润总额225.64亿元，同比降1.8%，所得税同比增24.4亿元致归母净利润下滑 [7] - 截至2024年底，控股核电在建及核准待建机组18台，12台在建；2025年4月新增2台核准机组；2025年1月漳州一号机组投运，1Q25核电上网电量463.70亿千瓦时，同比增13.41% [7] - 2025 - 2029年核电机组将分别投产1、2、4、3、2台 [7] - 截至2024年底，控股在运新能源装机29.60GW，风电、光伏分别为9.58、20.02GW，另控股独立储能电站1.40GW，基本实现“十四五”规划目标 [7] - 2024年风电、光伏上网电量分别为147.93、178.71亿千瓦时，分别同比增39.03%、44.69%；1Q25新能源收入增24.64%，归母净利润降51.32% [7] - 2024年财务费用同比降4.58亿元至68.44亿元，1Q25利息费用降0.86亿元；2024年定向增发募资140亿元 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|74,957|77,272|88,381|93,545|106,704| |营业成本（百万元）|41,510|44,116|51,203|54,754|62,031| |税金及附加（百万元）|1,032|1,077|1,232|1,304|1,487| |主营业务利润（百万元）|32,415|32,079|35,946|37,487|43,186| |销售费用（百万元）|115|62|71|76|86| |管理费用（百万元）|3,828|4,027|4,606|4,875|5,561| |研发费用（百万元）|1,384|1,375|1,572|1,664|1,898| |财务费用（百万元）|7,302|6,844|7,237|7,738|8,771| |经营性利润（百万元）|19,786|19,771|22,460|23,134|26,870| |信用减值损失（百万元）|-84|-66|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-208|-499|-300|-300|-300| |投资收益及其他（百万元）|3,093|3,164|3,400|3,500|3,500| |营业利润（百万元）|22,646|22,382|25,571|26,347|30,082| |营业外净收入（百万元）|335|182|0|0|0| |利润总额（百万元）|22,981|22,564|25,571|26,347|30,082| |所得税（百万元）|3,571|6,011|5,286|5,169|5,916| |净利润（百万元）|19,411|16,553|20,285|21,177|24,166| |少数股东损益（百万元）|8,787|7,776|9,534|9,953|11,599| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|10,624|8,777|10,751|11,224|12,566| [9]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 沪深300公用事业(二级行业)指数报2662.05点 [1] - 近一个月上涨5.17%，近三个月上涨3.49%，年至今下跌1.65% [1] 指数编制规则 - 沪深300行业指数系列分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 十大权重股 - 长江电力占比48.06%，中国核电占比10.21%，三峡能源占比8.19% [1] - 国电电力占比5.41%，国投电力占比4.87%，川投能源占比4.38% [1] - 华能国际占比4.22%，中国广核占比3.74%，浙能电力占比3.11%，华电国际占比2.71% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95.91%，深圳证券交易所占比4.09% [2] 行业分布 - 水电占比59.59%，火电占比15.45%，核电占比13.96% [2] - 风电占比8.54%，燃气占比2.47% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 10.12 元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 中国核电 2024 年营收增长但归母净利下降，2025 年 1Q 营收和归母净利均有增长，有望受益于核电新机组投产 [1] - 核电业务因所得税费上升致净利承压，2025 - 2027 年新机组投产有望带动净利润增长；新能源业务因电价下行致毛利率收窄，2025 年净利润有望企稳回升 [2][3] - 考虑电价下降与少数股东权益上升，下调 25 - 26 年归母净利预测，给予公司 25 年 22xPE，下调目标价至 10.12 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 772.72 亿元（yoy + 3%），归母净利 87.77 亿元（yoy - 17%），扣非净利 85.69 亿元（yoy - 18%），归母净利低于华泰预测；2025 年 1Q 实现营收 202.73 亿元（yoy + 13%），归母净利 31.37 亿元（yoy + 2.6%） [1] - 2024 年公司 DPS 为 0.18 元/股，派息率升至 42% [1] 核电业务 - 截至 2025 年 4 月 28 日，在运机组 26 台、装机容量 24.96GW，在建机组 12 台、装机容量 13.92GW，核准待建机组 7 台、装机容量 7.94GW，开展前期准备工作机组超 10 台 [2] - 4Q24/1Q25 核电发电量 yoy + 1.0%/+13.3%，得益于漳州 1 号机组投产 [2] - 2024 年公司所得税费用 yoy + 68%，致核电厂净利润承压，三门核电 yoy - 40%、福清核电 yoy - 14% [2] - 预计 2025 - 2027 年公司核电投产为 2.42/1.39/5.04GW，有望带动净利润增长 [2] 新能源业务 - 截至 2025 年 3 月末，在运装机 30.69GW（光伏 20.68GW + 风电 10.01GW），在建装机 13.54GW（光伏 11.70GW + 风电 1.84GW） [3] - 4Q24/1Q25 新能源发电量 yoy + 26.9%/+38.4%，得益于装机规模快速增长 [3] - 2024 年中核汇能净利润 yoy - 14%，因风电与光伏电价下降致毛利率同比减少 [3] - 考虑装机规模增量，预计 2025 年新能源净利润有望企稳回升 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利 19%/14%至 94.03/107.40 亿元，预计 27 年归母净利 135.45 亿元，EPS 为 0.46/0.52/0.66 元（三年预测期 CAGR 16%） [4] - Wind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值 18x，给予公司 25 年 22xPE，目标价 10.12 元（前值 12.81 元基于 25 年 21xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|74,957|77,272|83,434|92,947|104,252| |+/-%|5.15|3.09|7.97|11.40|12.16| |归属母公司净利润（人民币百万）|10,624|8,777|9,403|10,740|13,545| |+/-%|17.91|(17.38)|7.13|14.21|26.12| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.52|0.43|0.46|0.52|0.66| |ROE(%)|11.92|7.91|7.89|8.27|9.09| |PE（倍）|18.18|22.00|20.54|17.98|14.26| |PB（倍）|2.12|1.75|1.67|1.57|1.47| |EV EBITDA（倍）|12.54|14.13|14.71|13.40|12.24|[10] 盈利预测调整 - 上调风电、光伏装机规模及 CAPEX 预测，下调营业收入、毛利率、净利率等指标预测 [21] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（十亿元）|市盈率(x)（2025E/2026E/2027E）|市净率(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.72|727.20|20.79/19.90/16.49|3.22/3.04/-|15.45/15.32/-| |三峡能源|600905 CH|4.33|123.92|15.31/13.80/-|1.33/1.25/-|8.75/9.01/-| |龙源电力|001289 CH|17.35|107.08|21.19/19.39/17.99|1.85/1.73/1.63|8.77/8.98/9.10| |华能水电|600025 CH|9.58|172.44|18.85/17.65/17.42|2.23/2.07/1.98|11.60/11.58/11.05| |国投电力|600886 CH|15.33|122.71|14.59/13.42/-|1.86/1.75/-|12.65/12.94/-| |平均值|-|-|-|18.15/16.83/17.30|2.10/1.97/1.80|11.45/11.57/10.08| |中国核电|601985 CH|9.39|193.13|20.54/17.98/14.26|1.67/1.57/1.47|7.89/8.27/9.09|[22]

公司财务表现 - 2024年归属于上市公司普通股股东的净利润为875,104.21万元，同比下降17.38% [1][10] - 2024年营业收入772.72亿元，同比增长3.09%，营业成本441.16亿元，同比增长6.28% [10] - 2024年利润总额225.64亿元，同比下降1.82%，净利润165.53亿元，同比下降14.72% [10] - 截至2024年底，公司总资产6,597.39亿元，同比增长22.34%，总负债4,503.71亿元，同比增长19.63%，资产负债率68.27%，同比下降1.54个百分点 [10] - 2024年现金分红预案为每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利329,088.03万元 [1] 行业装机容量与发电情况 - 全球核电装机容量2024年底达3.75亿千瓦，同比增长0.8%，在建机组63台，装机容量0.66亿千瓦 [2] - 全国发电装机容量33.5亿千瓦，同比增长14.6%，其中核电装机6,083万千瓦，占比1.81%，同比增长6.9% [3] - 2024年全国核电发电量4,451亿千瓦时，同比增长2.72%，占全国发电量4.73% [3] - 核电设备利用小时数7,805小时，显著高于风电（2,127小时）和太阳能发电（1,211小时） [3] 公司业务布局与经营模式 - 公司核心业务为核电投资、建设与运营，同时拓展风电、光伏等非核清洁能源，2024年新能源发电量占比超15% [5][6] - 电力销售主要面向电网公司，电费按月结算，在建核电项目需提前签订购售电合同 [5] - 产业布局涵盖核能发电、核能多用途利用、核电技术服务、非核清洁能源、战略新兴清洁技术五大板块 [5] 公司装机容量与项目进展 - 截至2024年底，控股核电在运机组25台，装机2,375万千瓦；在建及核准待建机组18台，装机2,064.1万千瓦 [7] - 控股新能源风光在运装机2,959.62万千瓦（风电957.89万千瓦，光伏2,001.73万千瓦），在建装机1,435.82万千瓦 [7] - 核能多用途利用取得突破，秦山核能工业供热项目投运，田湾核电和气一号投产，徐圩核能供热项目获批 [6] 技术研发与战略发展 - 成立中核运维技术有限公司，整合核电运维技术能力，推出系列技术服务产品 [6] - 推动钙钛矿太阳能电池产业化技术攻关，搭建同位素辐照试验平台，推进核素生产国产化 [6] - 2024年新能源在运装机增长1,100万千瓦，发电量占比实现历史性突破 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为10.12元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 中国核电2024年营收增长但归母净利下降，2025年1季度营收和归母净利均增长，有望受益于核电新机组投产 [1] - 核电业务因所得税费上升致净利承压，2025 - 2027年新机组投产有望带动净利润增长 [2] - 新能源业务因电价下行致毛利率收窄，2025年净利润有望企稳回升 [3] - 考虑电价下降与少数股东权益上升，下调25 - 26年归母净利预测，给予公司25年22xPE，下调目标价至10.12元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024年实现营收772.72亿元（yoy + 3%），归母净利87.77亿元（yoy - 17%），扣非净利85.69亿元（yoy - 18%）；1Q25实现营收202.73亿元（yoy + 13%），归母净利31.37亿元（yoy + 2.6%） [1] - 2024年DPS为0.18元/股，派息率升至42% [1] 核电业务 - 截至2025年4月28日，在运机组26台、装机容量24.96GW，在建机组12台、装机容量13.92GW，核准待建机组7台、装机容量7.94GW，开展前期准备工作机组超10台 [2] - 4Q24/1Q25核电发电量yoy + 1.0%/+13.3%，得益于漳州1号机组投产 [2] - 2024年所得税费用yoy + 68%，导致核电厂净利润承压，三门核电yoy - 40%、福清核电yoy - 14% [2] - 预计2025 - 2027年核电投产为2.42/1.39/5.04GW [2] 新能源业务 - 截至2025年3月末，在运装机30.69GW（光伏20.68GW + 风电10.01GW），在建装机13.54GW（光伏11.70GW + 风电1.84GW） [3] - 4Q24/1Q25新能源发电量yoy + 26.9%/+38.4%，得益于装机规模快速增长 [3] - 2024年中核汇能净利润yoy - 14%，因风电与光伏电价下降致毛利率同比减少 [3] - 预计2025年新能源净利润有望企稳回升 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年归母净利19%/14%至94.03/107.40亿元，预计27年归母净利135.45亿元，EPS为0.46/0.52/0.66元（三年预测期CAGR 16%） [4] - 风电、光伏装机规模预测上调，CAPEX、财务费用率等指标有调整 [22] 估值情况 - Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x，给予公司25年22xPE，目标价10.12元（前值12.81元基于25年21xPE） [4] - 展示了中国核电与可比公司的估值对比 [23] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [27]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入772.72亿元，利润总额225.64亿元，归母净利润87.77亿元，资产负债率压降至68.27%，净资产收益率9.44% [2] - 2024年底公司市值达1969亿元，同比增加593亿元，年内涨幅达43% [8] - 2025年初完成140亿元定增，全国社会保障基金理事会出资近120亿元认购股份 [9] 核电业务 - 2024年累计商运发电量2163.49亿千瓦时，同比增长3.09%；上网电量2039.23亿千瓦时，同比增长3.28% [3] - 2025年发电量目标为2370亿千瓦时，其中核电计划发电量1954亿千瓦时 [3] - 截至2024年底控股商运核电机组25台，总装机容量2375万千瓦，全年核电机组发电量1831.22亿千瓦时 [3] - 2024年在运机组非停率0.04次/堆年，22台机组WANO综合指数满分，平均分99.13分，设备可靠性指标97.68分 [3] - 截至2025年3月31日控股商运核电机组26台，总装机容量2496.2万千瓦，在建及核准待建机组19台，装机容量2185.9万千瓦 [4] - 2025年4月27日三门核电5、6号机组获得核准，控股核电机组达到45台，总装机容量4682.1万千瓦 [4] 新能源业务 - 2024年新能源机组发电量332.27亿千瓦时，同比增长42.21%，其中光伏发电量180.69亿千瓦时(增长44.81%)，风力发电量151.58亿千瓦时(增长39.02%) [4] - 2025年新能源计划发电量416亿千瓦时 [3] - 截至2025年3月31日非核清洁能源控股在运装机容量3069.16万千瓦 [4] - 2025年一季度累计发电597.42亿千瓦时，同比增长16.93% [4] - 钙钛矿组件认证效率达到19.7%，达到行业领先水平 [7] 战略新兴产业布局 - 商用碳-14实现大批量国产化生产，破解国内依赖进口难题 [6] - 首个商用堆在线辐照生产同位素装置投运，首批镥-177医用同位素出堆 [6] - 2025年3月拟以增资方式参股中国聚变能源有限公司，增资金额预计10亿元 [7] 公司治理 - 修订完善《董事会授权管理办法》，保障董事会授权事项决策科学 [8] - 完成30余项企业标准化建设主线工作 [8] - 进入"上证50"和"富时中国50"指数，连续3年信息披露工作获上交所A级评价 [8] - 全国社会保障基金理事会、国新投资有限公司提名非独立董事候选人，中长期资本参与企业治理 [10]

核心观点 - 公司一季度归母净利润31.37亿元，同比增长2.55%，核电业务稳健增长，新能源业务拓展提速，资产结构持续优化 [2] - 核电主业持续领跑利润释放，新能源业务高速扩张，资产扩张与资本开支双提速 [3][4][7] - 公司稳步迈向"世界一流清洁能源上市公司"目标，长期价值逻辑稳步兑现 [8] 核电主业表现 - 一季度营业收入202.73亿元，同比增长12.70%，归母净利润31.37亿元，同比增长2.55%，扣非净利润31.33亿元，同比增长2.95% [3] - 核电业务营业收入同比增长10.46%，归母净利润同比增长11.52%，在全行业电力板块中保持领先水平 [3] - 核电机组已步入成熟运营期，折旧摊销稳定，毛利率维持较高水平，为现金流和股东分红提供基础 [3] - 核电凭借"基荷电源+高稳定性"特性，在全国能源结构优化中价值日益凸显 [3] 新能源业务发展 - 一季度新能源板块营业收入同比增长24.64%，显著快于整体收入增速 [4] - 新能源归母净利润同比下降51.32%，主要源于REITs项目和债转股带来的股权稀释效应，并非经营性下滑 [4] - 通过"发行新能源REITs+增资引战"举措，开辟资产证券化路径，降低资产负债率，为后续项目融资打开新空间 [4] - 在风电、光伏等领域积累大批优质项目，区域布局优化，资源获取能力增强 [5] - 新能源业务正从"资源获取"向"高效运营"跃升，构建一体化发展闭环 [6] 资产与财务状况 - 一季度末总资产达6877亿元，较年初增长4.24%，归属于母公司股东的权益达1136亿元，同比增长3.11% [7] - 在建工程高达2078亿元，核电和新能源项目进入密集建设期，装机规模快速提升 [7] - 期末货币资金达226.68亿元，具备良好流动性缓冲能力 [7] - 经营性现金流净额同比下降39.50%，主要系售电回款节奏差异和前置性支出增加所致 [7] - 通过多元融资工具压降负债率，增强权益资本基础，对冲基建投入带来的财务压力 [7] 战略展望 - 聚焦安全高效核电、规模化新能源和产业链协同投资三大主线，构建稳定现金流+高成长资产的优质结构 [8] - 多个核电项目进入投产窗口期，风光资源持续并表，政策支持加速落地 [8] - 以系统性战略布局与稳健财务能力"双轮共振"，持续增强全球影响力与估值支撑 [8]