行业投资评级 - 报告对化工行业整体评级为"看好" [1] 核心观点 液冷散热材料 - AI服务器功率达2000-3000W，远高于普通服务器300-1000W，液冷技术渗透率提升 [3] - 英伟达BlackWell架构采用液冷方案，GB200采用单相冷板+风冷，DGX GB300系统引入机架级液冷设计 [3] - 氟化液是理想浸没式冷却液，市场空间广阔，主要品类包括全氟烯烃、全氟聚醚、全氟胺等 [3] - 建议关注八亿时空、新宙邦、东阳光、永和股份、巨化股份等标的 [3] 氦气供应扰动 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯奥伦堡氦气工厂，该厂是俄重要氦气生产基地 [3] - 2025年初海外跨国公司已对氦气提价，事故将进一步影响供需格局 [3] - 建议关注广钢气体、华特气体、金宏气体等相关企业 [3] 香料事故影响 - 厦门中坤生物科技发生火灾，涉及松节油储罐及二氢月桂烯醇等香料产品 [3] - 建议关注新化股份等香料相关企业 [3] 化工板块配置 传统周期板块 - 关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等白马股 [3] - 地产链关注远兴能源(纯碱)、钛白粉规模企业 [3] - 纺服链关注桐昆股份(涤纶长丝)、华峰化学(氨纶) [3] - 农化板块关注新洋丰、云图控股、史丹利(复合肥)，云天化、兴发集团(磷化工)，亚钾国际(钾肥) [3] 长景气底部上行板块 - 氟化工制冷剂配额调整不改长期向上趋势，关注巨化股份、三美股份、东岳集团等 [3] - 轮胎行业景气底部，关注赛轮轮胎、森麒麟等头部企业 [3] 成长标的 - 半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [3] - 面板材料关注瑞联新材、莱特光电(OLED方向) [3] - 合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物 [3] - 锂电及氟材料关注新宙邦、新化股份 [3] 行业动态 原油市场 - 非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长 [4] - 全球GDP维持2.8%增速，原油需求稳定提升，但受特朗普关税政策影响增速放缓 [4] - 中美关税缓解，俄乌事件有望缓解，油价维持低位 [4] 煤炭与天然气 - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4] 化工周期运行 - 7月工业品PPI同比-3.6%，环比降幅收窄至0.2% [5] - 7月制造业PMI录得49.3%，环比下滑0.4pct [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入21.9亿元，同比上升10.17%，归母净利润2.98亿元，同比上升23.62% [1] - 第二季度营业总收入11.7亿元，同比上升12.52%，归母净利润1.81亿元，同比上升16.12% [1] - 毛利率28.81%，同比增12.32%，净利率13.56%，同比增11.33% [1] - 三费占营收比8.85%，同比增7.26%，每股净资产4.73元，同比减18.08% [1] - 每股经营性现金流0.0元，同比减98.66%，每股收益0.42元，同比减12.5% [1] - 有息负债12.48亿元，同比增25.16%，应收账款5.74亿元，同比增4.81% [1] 财务变动原因 - 货币资金减少0.79%，因筹资活动现金流净额减少 [3] - 应收款项增4.81%，因营业收入增加 [3] - 固定资产增14.18%，因在建工程转固 [3] - 在建工程减34.74%，因在建工程转固 [3] - 研发费用增55.41%，因研发投入增加 [5] - 经营活动现金流净额减98.13%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [5] 业务评价 - 2024年ROIC为12.23%，净利率11.6%，历史中位数ROIC为12.35% [6] - 公司上市以来财报相对良好，2015年最差ROIC为9.06% [6] - 金属铬下游客户包括高温合金工厂、特种钢材料厂商、经销商及海外厂商 [10] - 铬盐出口量同比增幅显著，但主要增量仍来自国内市场 [10] 行业与竞争 - 公司占国内铬盐市场50%份额，毛利率较同业高13-15个百分点 [11] - 新疆沈宏重整进展中，公司考虑主导整合以产生协同价值 [12] - 行业产能增量有限，公司通过技术改造实现产能提升 [14] 基金持仓 - 鹏华优选价值股票A持有1400.02万股，增仓，基金规模24.31亿元 [8] - 大成产业趋势混合A持有382.94万股，增仓，基金经理韩创规模144.87亿元 [7][8] - 明星基金经理韩创加仓，擅长成长股挖掘 [7] 产品与产能 - 超细氢氧化铝产量约2.9万吨，销量略有增长，下半年预计加速 [13] - 锂离子电池电解液毛利率稳定，计划有限扩产 [13] - 铬盐定价以成本加成为主，全年价格稳中有进 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期，实现营业收入21.9亿元（YoY +10.17%），归母净利润2.98亿元（YoY +23.62%）[6] - 25Q2业绩显著提升，营业收入11.7亿元（YoY+12.52%，QoQ+14.71%），归母净利润1.81亿元（YoY+16.12%，QoQ +53.82%）[6] - 产品量价齐升趋势明显，Q2氧化铬绿、金属铬均价环比分别提升17.3%、6.1%，支撑毛利率环比提升4.5pct至30.91% [6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2,190百万元（YoY +10.2%），归母净利润298百万元（YoY +23.6%）[5] - 2025E-2027E盈利预测：归母净利润分别为7.03/8.57/10.1亿元，对应PE 17X/14X/12X [5][6] - 毛利率持续改善，从2024年的25.2%提升至2025E的31.0%，2026E-2027E稳定在31.3%-31.5% [5] 业务进展 - 2025H1折纯重铬酸钠销量14.7万吨（YoY +12%），Q2销量7.8万吨（YoY +16%，QoQ +13%）[6] - 铬氧化物销量5.49万吨（YoY +3%），金属铬销量5,400吨（YoY +62%）[6] - 参与新疆沈宏破产重整，有望优化行业格局；重庆民丰搬迁项目预计2027年投产，新增10万吨铬盐产能 [6] 行业格局 - 国内铬盐行业呈双寡头格局，振华股份与银河化学产能占比超90% [6] - 新疆沈宏为国内四家具备源头铬盐生产能力的厂商之一，重整后行业集中度或进一步提升 [6]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入2,189,605,361.22元，同比增长10.17% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为297,932,720.61元，同比增长23.62% [2] 业绩增长 - 营业收入和净利润均实现双位数增长，净利润增速显著高于营收增速 [2]

投资评级 - 振华股份（603067 SH）当前投资评级为"买入"（维持）[1][4] 核心观点 - 2025H1公司实现营收21 90亿元（同比+10 17%），归母净利润2 98亿元（同比+23 62%），其中Q2归母净利润1 81亿元（同比+16 12% 环比+53 82%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7 28 8 49 9 69亿元，对应EPS为1 02 1 19 1 36元，当前股价PE为16 6 14 2 12 5倍[4] - 铬盐产业链景气度提升叠加金属铬需求增长，公司作为全球龙头有望持续受益[6] 业务表现 - 2025H1含铬业务销量14 7万吨（以重铬酸钠计 同比+12%），Q2销量7 8万吨（同比+16% 环比+13%）创历史新高[5] - 金属铬产品销量超5400吨（同比+62%），重铬酸盐及铬氧化物不含税售价分别为9888元/吨（同比-5 94%）和20739元/吨（同比-1 85%）[5] - 原料成本显著下降：铬铁矿/纯碱不含税均价2392元/吨（同比-10 35%）和1244元/吨（同比-32 27%）[5] 成长逻辑 - 量增驱动：重庆基地搬迁完成及新疆沈宏并购项目潜在落地将扩大产能[6] - 降本增效：规模效应提升叠加重庆新工厂的自动化升级有望优化成本结构[6] 财务预测 - 预计2025年营收51 35亿元（同比+26 3%），毛利率27 4%（较2024年+2 2pct），ROE提升至18 9%[7][9] - 2025年经营活动现金流预计5 53亿元，资本支出3 74亿元，现金储备将增至6 97亿元[9] - 估值指标显示2025年P/B为3 2倍，EV/EBITDA为12 1倍，均呈逐年下降趋势[7][9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.9亿元同比增长10.17% 归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 重铬酸盐销量1.77万吨同比增长23.80% 铬氧化物销量5.61万吨同比增长5.17% 铬盐联产产品销量1.77万吨同比增长7.88% [2] - 海外销售收入2.78亿元同比增长4.11% 境外销售占比主营业务收入12.77% [2] 产能与市场地位 - 全球铬盐产能约100万吨 中国占全球产量45% 公司为全球最大铬盐和维生素K3生产企业 [1] - 含铬业务销量14.7万吨（重铬酸钠计）同比增长12% 其中第二季度销量7.8万吨同比增16%环比增13% [2] - 金属铬产品销量超5400吨同比增长62% 成为销售规模增速最高金属铬生产企业 [2] 战略布局 - 社保基金五零三组合持股900万股 社保基金四一四组合持股1204万股 [1] - 向动物营养及新型阻燃材料领域拓展 自建铁-铬液流储能电站一期配置功率250kW容量1MWh并稳定运行 [2] - 重铬酸钠作为关键紧缺原料 产能扩张壁垒与技术优势将受益于海外高端制造需求增长 [3] 行业特征 - 近十年国内铬盐行业无新进入者 供给增量主要来自公司技改 [1] - 中国为全球最大铬盐生产消费国 需求持续增长 [1] - 海外两机及军工领域金属铬需求快速增长 铬盐大周期将至 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入21.90亿元[1] - 归母净利润2.98亿元[1] - 摊薄每股收益0.42元 较去年同期减少0.06元 同比下降12.50%[3] - 毛利率28.81%[3] - ROE为8.85%[3] 现金流状况 - 经营活动现金净流入313.94万元 较去年同期减少1.65亿元 同比下降98.13%[1] 资产运营效率 - 总资产周转率0.43次 较去年同期减少0.03次 同比下降6.90%[3] - 存货周转率1.87次 较去年同期减少0.37次 同比下降16.67%[3] 资本结构 - 资产负债率35.16% 较去年同期增加2.63个百分点[3] 股权结构 - 股东户数1.81万户[3] - 前十大股东持股数量3.47亿股 占总股本比例48.79%[3] - 第一大股东持股37.2%[3] - 机构投资者包括鹏华优选价值基金持股1.97% 全国社保基金四一四组合持股1.69% 大成新锐产业基金持股1.65% 全国社保基金五零三组合持股1.27%[3] - 香港中央结算有限公司持股1.15%[3] - 其他机构投资者包括上海启泰私募基金持股0.89% 长城久富核心成长基金持股0.87% 大成睿景灵活配置基金持股0.83%[3] - 自然人股东梁永林持股1.22%[3]

公司基本情况 - 公司代码为603067 简称振华股份 [1] - 2025年半年度不进行利润分配或公积金转增股本 [2] - 报告期内无控股股东或实际控制人变更情况 [3] - 报告期末无存续债券情况 [3] 经营数据披露 - 公司根据上交所要求披露2025年半年度主要经营数据 [4] - 披露内容包括主要产品的产量、销量及收入实现情况 [4] - 披露主要产品和原材料的价格变动情况（不含税） [7] - 报告期内无其他对公司生产经营具有重大影响的事项 [4] 财务与治理 - 半年度报告摘要来自报告全文 需查阅上交所网站获取完整信息 [1] - 董事会及高管保证报告内容真实、准确、完整 [1] - 全体董事出席董事会会议 [2] - 本半年度报告未经审计 [2] 其他信息 - 经营数据披露未经审计 仅供投资者参考 [5] - 公告发布日期为2025年8月15日 [7]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入人民币15.2亿元 同比增长18.3% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达人民币2.8亿元 同比增长22.6% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为人民币3.4亿元 同比增长15.2% [1] 主营业务分析 - 铬化学品业务收入人民币9.5亿元 占总收入比重62.5% 同比增长16.8% [1] - 维生素K3系列产品收入人民币3.2亿元 同比增长21.4% [1] - 超细氢氧化铝阻燃剂业务收入人民币2.1亿元 同比增长25.6% [1] 产能与项目建设 - 年产2万吨铬酸酐扩产项目于2025年Q2投产 产能利用率达85% [1] - 1万吨/年维生素B3项目完成设备安装 预计2025Q4试生产 [1] - 研发中心扩建项目投入人民币5600万元 完成年度投资计划的65% [1] 研发与创新投入 - 研发费用支出人民币8500万元 同比增长31.5% 占营业收入比例5.6% [1] - 新增专利申请12项 其中发明专利8项 [1] - 完成铬渣资源化利用新技术中试 铬回收率提升至92% [1] 市场与销售进展 - 海外市场销售收入人民币4.3亿元 同比增长28.7% 占比提升至28.3% [1] - 与5家行业龙头企业达成战略合作 合同金额超人民币3亿元 [1] - 高端铬盐产品在新能源电池领域应用增长40% [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收21.9亿元，同比增长10.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长23.62% [1] - 扣非净利润2.98亿元，同比增长21.29% [1] - 基本每股收益0.42元 [1] 业务运营 - 含铬业务销量约14.7万吨(以重铬酸钠计)，同比提升约12% [1] - 二季度销量约7.8万吨(以重铬酸钠计)，同比提升约16%，环比提升约13% [1] - 金属铬产品(不含铬刚玉)销量逾5400吨，同比提升约62% [1] 市场地位 - 含铬业务销量指标继去年创峰值后，今年再度刷新历史记录 [1] - 金属铬产品稳步跻身全球一线厂商序列 [1] - 成为同期销售规模增速最高、品牌建设成效最显著的金属铬生产企业 [1]