报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67、0.76、0.87元/股，参考可比公司估值，给予公司2025年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为13.31 - 16.64元，维持“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价为13.90元，52周股价波动在8.50 - 15.78元，总股本/流通A股为1065百万股，总市值/流通市值为14805/14803百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1M、2M、3M分别为5.2%、2.1%、2.7%，相对涨幅1M、2M、3M分别为4.6%、 - 0.4%、4.3% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3149|17.0%|457|33.7%|0.43|37.9%|10.6%| |2024|3476|10.4%|625|36.8%|0.59|39.8%|13.7%| |2025E|4002|15.1%|709|13.5%|0.67|40.1%|15.4%| |2026E|4473|11.8%|811|14.5%|0.76|40.4%|17.4%| |2027E|4980|11.3%|932|14.8%|0.87|40.5%|19.7%| [6] 公司2024年年报情况 - 2024年营业总收入34.76亿元，同比+10.4%，归母净利润6.25亿元，同比+36.8%；Q4单季营业总收入11.12亿元，同比+21.6%，归母净利润1.92亿元，同比+41.0%，2024年每股派发现金红利0.55元（含税），分红率为93.6% [7] 分产品情况 - 2024年中式菜调业务收入同比+16.6%（量+16.7%，价 - 0.1%），火锅调料营收同比+3.5%（量+7.9%，价 - 4.1%），24Q4中式菜调/火锅调料收入分别同比+25.2%/+25.3%，香肠腊肉调料2024年/24Q4收入同比+11.0%/ - 3.4%，食萃食品2024年收入同比+40.8%，2025年1 - 2月收入同比+34% [7] 分渠道情况 - 2024年线下/线上收入分别同比+4.4%/+51.7%，24Q4线上渠道同比+26.5%至2.03亿元，线下渠道同比+19.4%至9.07亿元 [7] 分地区情况 - 南部地区2024年/24Q4收入同比+18.2%/+41.9%，西部/东部/中部/北部地区2024年营收分别同比+16.5%/+7.1%/+6.2%/ - 2.3%，24Q4分别同比+23.3%/+15.6%/+17.3%/+11.6%，2024年经销商平均规模同比+15.8%，24Q4经销商净减少112家至3017家 [7] 毛利率与费用情况 - 2024年/24Q4毛利率分别同比+1.90pct/+0.54pct至39.8%/40.8%，2024年中式菜调/火锅调料/香肠腊肉调料毛利率分别同比+2.64pct/+3.73pct/ - 8.49pct，销售费用率2024年/24Q4分别同比 - 2.39pct/ - 3.15pct，2024年广告市场费用率同比 - 2.35pct，管理费用率2024年/24Q4分别同比 - 0.96pct/ - 0.72pct，2024年股权激励费用率同比 - 0.71pct，2024年/24Q4归母净利率分别同比+3.46pct/+2.39pct至18.0%/17.3% [7] 收购情况 - 2024年12月31日公司完成加点滋味63.84%股权收购，加点滋味聚焦年轻群体，王牌单品关东煮调味料2024年销量突破1000万包，产品进驻盒马等渠道，线上渠道累计用户800万，多款产品获线上抖音调味料爆款榜单TOP1 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E）|PB（倍）（2023/2024E/2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603755|日辰股份|26.88|26.51|0.57/0.75/0.89|46.97/36.01/30.33|3.78/3.56/3.31| |603288|海天味业|40.98|2278.73|1.01/1.12/1.25|40.50/36.46/32.91|7.99/7.11/6.34| |603027|千禾味业|11.23|115.41|0.52/0.50/0.57|21.76/22.63/19.81|3.16/2.92/2.70| |均值| - | - | - |0.70/0.79/0.90|36.41/31.70/27.68|4.97/4.53/4.11| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E营业收入4002百万元，毛利率40.1%等 [13]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合快报，食萃延续高增，线上表现亮眼，成本红利与费投优化提升盈利，延续高分红政策，收购加点滋味有望贡献增量，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77% [1] - 2024Q4公司实现总营业收入11.12亿，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿，同比增长41.03% [1] 业务增长 - 2024年线上小B子公司食萃食品实现含税收入2.82亿元，同比+41%；净利润0.43亿元，同比+10% [1] - 2024Q4火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入分别同比+25%、+25%、-3.4% [1] - 2024Q4线上/线下收入分别为2.03/9.07亿元，分别同比+27%、+21% [1] 渠道改革 - 截止2024年底，经销商数量3017家，较2023年末减少148家，主因深化渠道改革优化经销商团队 [1] 盈利情况 - 2024Q4毛利率40.8%，同比+0.5pct，预计主因成本红利释放与产品结构优化 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.2/-0.7/-0.3/+0.1pct，费投优化带动销售费用率下降 [2] - 2024Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pct，盈利能力强化 [2] 分红与并购 - 2024年公司拟派发红利5.85亿元，叠加回购0.25亿元，预计24年股份支付率97.62% [2] - 2024年11月底收购杭州加点滋味63.84%股份，12月31日起并表，未来有望带动收入增长 [2] 盈利预测 - 调整25 - 26年收入预期为38.5/42.3亿元，新增27年收入预期为46.7亿元，25 - 27年收入同比+11%/+10%/+11% [3] - 调整25 - 26年归母净利润预期为7.1/7.8亿元，新增27年归母净利润预期为8.6亿元，25 - 27年归母净利润同比+13%/+10%/+11% [3] 投资评级 - 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77%；2024Q4总营业收入11.12亿，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿，同比增长41.03%，业绩符合快报 [7] - 食萃延续高增态势，2024Q4底料、中调加速增长，2024年线上小B子公司食萃食品含税收入2.82亿元，同比+41%；净利润0.43亿元，同比+10%；2024Q4火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入分别同比+25%、+25%、-3.4% [7] - 2024Q4线上、线下收入分别为2.03亿、9.07亿元，分别同比+27%、+21%，电商收入增速亮眼；截止2024年底，经销商数量3017家，较2023年末减少148家，公司深化渠道改革，优化经销商团队 [7] - 2024Q4毛利率40.8%，同比+0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.2、-0.7、-0.3、+0.1pct；24Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pct，盈利能力强化 [7] - 2024年拟派发红利5.85亿元，叠加回购0.25亿元，预计24年股份支付率97.62%；2024年11月底收购杭州加点滋味63.84%股份，未来随着协同效应释放，公司收入有望稳健增长 [7] - 调整2025 - 2026年收入预期为38.5亿、42.3亿元，新增2027年收入预期为46.7亿元，2025 - 2027年收入同比+11%、+10%、+11%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为7.1亿、7.8亿元，新增2027年归母净利润预期为8.6亿元，2025 - 2027年归母净利润同比+13%、+10%、+11%，对应PE分别为21、19、17x [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3845|4226|4672| |同比（%）|17.02|10.41|10.60|9.92|10.55| |归母净利润（百万元）|456.70|624.64|707.22|778.58|864.28| |同比（%）|33.65|36.77|13.22|10.09|11.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.59|0.66|0.73|0.81| |P/E（现价&最新摊薄）|32.42|23.70|20.93|19.02|17.13|[1] 市场数据 - 收盘价13.90元 - 一年最低/最高价8.50/15.78元 - 市净率3.24倍 - 流通A股市值14,803.45百万元 - 总市值14,804.66百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.29元 - 资产负债率17.27% - 总股本1,065.08百万股 - 流通A股1,065.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,605|3,752|3,941|4,164| |货币资金及交易性金融资产|2,826|2,881|2,948|3,046| |经营性应收款项|130|117|125|137| |存货|116|121|132|145| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|533|633|734|836| |非流动资产|2,057|2,060|2,053|2,036| |长期股权投资|307|307|307|307| |固定资产及使用权资产|1,135|1,140|1,135|1,121| |在建工程|8|6|5|4| |无形资产|68|67|66|64| |商誉|410|410|410|410| |长期待摊费用|1|2|2|3| |其他非流动资产|127|127|127|127| |资产总计|5,662|5,812|5,994|6,200| |流动负债|962|1,044|1,147|1,265| |短期借款及一年内到期的非流动负债|18|18|18|18| |经营性应付款项|661|729|804|890| |合同负债|50|54|59|65| |其他流动负债|232|243|266|292| |非流动负债|16|16|16|16| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|4|4|4|4| |其他非流动负债|12|12|12|12| |负债合计|978|1,060|1,163|1,281| |归属母公司股东权益|4,572|4,618|4,667|4,723| |少数股东权益|112|135|163|197| |所有者权益合计|4,684|4,752|4,831|4,919| |负债和股东权益|5,662|5,812|5,994|6,200|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,476|3,845|4,226|4,672| |营业成本(含金融类)|2,093|2,313|2,552|2,825| |税金及附加|34|31|34|37| |销售费用|451|484|522|572| |管理费用|186|200|217|237| |研发费用|36|42|46|51| |财务费用|(6)|(7)|(8)|(10)| |加:其他收益|7|8|8|9| |投资净收益|76|77|85|93| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(8)|(5)|(5)|(4)| |资产处置收益|0|(1)|(1)|(1)| |营业利润|757|859|950|1,056| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|758|859|950|1,056| |减:所得税|113|129|142|158| |净利润|645|731|807|897| |减:少数股东损益|20|23|29|33| |归属母公司净利润|625|707|779|864| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.59|0.66|0.73|0.81| |EBIT|675|853|941|1,046| |EBITDA|762|960|1,059|1,174| |毛利率(%)|39.78|39.84|39.61|39.53| |归母净利率(%)|17.97|18.39|18.42|18.50| |收入增长率(%)|10.41|10.60|9.92|10.55| |归母净利润增长率(%)|36.77|13.22|10.09|11.01|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|820|752|824|926| |投资活动现金流|(622)|(45)|(38)|(29)| |筹资活动现金流|(435)|(662)|(729)|(809)| |现金净增加额|(236)|45|57|88| |折旧和摊销|87|108|118|128| |资本开支|(153)|(111)|(111)|(111)| |营运资本变动|150|(15)|(23)|(12)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|4.29|4.34|4.38|4.43| |最新发行在外股份（百万股）|1,065|1,065|1,065|1,065| |ROIC(%)|12.62|15.29|16.62|18.15| |ROE - 摊薄(%)|13.66|15.32|16.68|18.30| |资产负债率(%)|17.27|18.23|19.40|20.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.70|20.93|19.02|17.13| |P/B（现价）|3.24|3.21|3.17|3.13|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司达成收入+10%目标，Q4收入提速至21.6%，盈利能力持续优化，2025年计划收入/利润同比增长均不低于15%，内生外延并举增势有望延续 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；扣非净利润5.7亿元，同比+40.0%；24Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.6%；归母净利润1.9亿元，同比+41.0%；扣非净利润1.8亿元，同比+44.4% [1] 业务拆分情况 - 分产品：2024年火锅底料收入12.6亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1%；中式菜品调料收入17.7亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1%；香肠腊肉调料收入3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6% [2] - 分渠道：2024年线下渠道收入28.7亿元，同比+4.4%；线上渠道收入6.0亿元，同比+51.7%，主因食萃并表带动 [2] - 分区域：2024年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2%，经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52家，年末经销商共3017家，较年初净减少148家 [2] 盈利能力情况 - 24Q4毛利率/销售费用率/毛销差分别为40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts；管理费用率为4.8%，同比-1.0pcts；研发费用率为0.3%，同比-0.3pcts，财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts；归母净利率17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率16.0%，同比+2.5pcts [3] 未来发展规划 - 内生方面，新品聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道针对县级市场、餐饮、特通进一步开商；外延方面，食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.9/44.0/48.3亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9%；归母净利润分别为7.2/8.1/8.9亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7% [4] 财务指标情况 - 包含成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多方面指标在2024A - 2027E的预测数据 [5][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司达成收入+10%目标，Q4收入提速至21.6%，盈利能力持续优化 [1][2][3] - 2025年公司计划收入/利润同比增长均不低于15%，内生外延并举增势延续 [3] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；扣非净利润5.7亿元，同比+40.0% [1] - 24Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.6%；归母净利润1.9亿元，同比+41.0%；扣非净利润1.8亿元，同比+44.4% [1] 业务拆分情况 分产品 - 2024年火锅底料收入12.6亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1% [2] - 中式菜品调料收入17.7亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1% [2] - 香肠腊肉调料收入3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6% [2] 分渠道 - 2024年线下渠道收入28.7亿元，同比+4.4% [2] - 线上渠道收入6.0亿元，同比+51.7%，主因食萃并表带动 [2] 分区域 - 2024年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2% [2] - 经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52家，年末共3017家，较年初净减少148家 [2] 盈利能力情况 - 24Q4毛利率/销售费用率/毛销差分别为40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts [3] - 24Q4管理费用率为4.8%，同比-1.0pcts；研发费用率为0.3%，同比-0.3pcts；财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts [3] - 24Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率16.0%，同比+2.5pcts [3] 未来发展规划 内生方面 - 新品聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道针对县级市场、餐饮、特通进一步开商 [3] 外延方面 - 食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.9/44.0/48.3亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9% [4] - 归母净利润分别为7.2/8.1/8.9亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7% [4] - 当前股价对应P/E分别为21/18/17x [4]

文章核心观点 - 天味食品2024年年报显示营收和净利润创新高 线上渠道业务快速发展 公司有良好发展前景和规划 复合调味品行业规模有提升空间但竞争激烈 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入34.76亿元 同比增长10.41% 归属于上市公司股东的净利润为6.25亿元 同比增长36.77% [1] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元(含税) 以10.63亿股为基数 拟派发现金红利5.85亿元(含税) [1] 主营业务表现 - 2024年线下渠道、线上渠道分别实现主营业务收入28.74亿元、5.96亿元 同比增速分别为4.42%和51.7% [2] - 2024年火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料实现收入12.65亿元、17.71亿元和3.29亿元 同比增速分别为3.53%、16.56%和10.99% [2] 公司优势与发展策略 - 公司聚焦降本增效 推进营销多元化布局 持续精耕渠道 实现战略品类创新升级 增强研发创新能力 强化数字化运营支撑能力 [2] - 公司围绕大单品开发产品矩阵 针对"厚火锅"系列扩充品类与规格 打造战略单品 推进区域单品开发 [2] - 公司推进经销商改革 渠道掌控力逐步提升 [2] - 公司最大优势在于"专而深"的聚焦战略 产品结构有三层布局 形成"场景+品牌+渠道"的三位一体布局 [3] 行业趋势与建议 - 随着B端餐饮业壮大和C端消费者需求增长 复合调味品行业市场规模和渗透率有较大提升空间 但竞争愈发激烈 [4] - 复合调味品企业需加强产品研发和创新 优化生产流程 拓展销售渠道 加强品牌建设 关注消费者需求变化 [4] - 复合调味品企业提升自身实力的重要措施包括强化产品创新研发、推进渠道拓展与优化、发力品牌建设与营销、优化供应链管理、加大数字化运营力度 [4] 公司渠道布局与前景 - 天味食品在C端渠道地位逐步稳固 在抖音、小红书等电商渠道有突破 "B端"渠道处于初步布局阶段 渠道布局完善叠加市场份额提升有望支撑公司稳健增长 [5] 公司2025年计划 - 2025年公司计划实现营业收入、净利润同比增长速度均不低于15% 围绕项目管理聚焦提质、组织管理提质增效、文化与核心价值观融合协同、价值导向激励改革四个方面开展经营工作 [6]

报告公司投资评级 - 维持对天味食品的“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩符合预期，年度分红可观，2025年计划营收和净利润同比增长均不低于15% [6] - 基本维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，当前市值对应25 - 27年PE分别为20x、18x、16x，公司战略规划与经营效率逐步优化，建议把握布局机会 [6] - 24年春节前置致Q4提前备货，全年中式调料驱动增长，25年将通过内生 + 外延冲刺收入目标 [6] - 成本改善和精细化运营驱动利润率提升，2025年预计原料成本稳定可控，继续内部挖潜提升经营效率 [6] - 股价变化催化剂为新品表现超预期和2B拓展超预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价13.56元，一年内最高/最低为15.78/8.50元，市净率3.3，股息率2.95%，流通A股市值144.41亿元，上证指数3373.75，深证成指10668.10 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.29元，资产负债率17.27%，总股本/流通A股均为10.65亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3972|4389|4818| |同比增长率（%）|17.0|10.4|14.3|10.5|9.8| |归母净利润（百万元）|457|625|722|813|915| |同比增长率（%）|33.7|36.8|15.5|12.7|12.5| |每股收益（元/股）|0.43|0.59|0.68|0.76|0.86| |毛利率（%）|37.9|39.8|39.9|40.0|40.1| |ROE（%）|10.6|13.7|14.0|15.0|16.1| |市盈率|32|23|20|18|16| [5] 公司点评 - 事件：2024年公司实现营业收入34.76亿，同比增长10.41%，归母净利润6.25亿，同比增长36.77%，扣非归母净利润5.66亿，同比增长40%；24Q4单季度营收11.12亿，同比增长21.57%，归母净利润1.92亿，同比增长41.03%，扣非归母净利润1.77亿，同比增长44.37%；年度分红10派5.5元（含税），拟派发现金红利5.85亿（含税），24年累计现金分红总额6.1亿，占年度归母净利润的97.62% [6] - 投资评级与估值：维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，25 - 27年归母净利润分别为7.22、8.13、9.15亿，同比增长15%、13%、13%，当前市值对应PE分别为20x、18x、16x，维持增持评级 [6] - 春节前置Q4提前备货，全年中式调料驱动增长：24年火锅底料收入12.65亿，同比增长3.53%，量价分别同比变化 + 7.90%与 - 4.05%；中式菜品调料收入17.71亿，同比增长16.56%，量价分别同比 + 16.70%与 - 0.12%；香肠腊肉收入3.29亿，同比增长10.99%，量价分别同比 + 27.02%与 - 12.62%；24年12月收购“加点滋味”63.84%股权，25年起贡献增量；24年线上/线下渠道收入分别为5.96亿、28.74亿，同比增长51.70%/4.42%，24Q4单季度营收增长主因春节前置渠道提前备货 [6] - 成本改善、精细化运营驱动利润率提升：2024年公司毛利率39.78%，同比提升1.9pct，火锅底料毛利率37.5%，同比提升3.73pct，中式菜品调料毛利率41.3%，同比提升2.64pct，香肠腊肉调料毛利率45%，同比下降8.5pct；24年销售费用率12.98%，同比下降2.39pct，管理费用率5.34%，同比下降0.96pct [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3972|4389|4818| |营业成本（百万元）|1956|2093|2386|2633|2887| |税金及附加（百万元）|29|34|36|41|45| |主营业务利润（百万元）|1164|1349|1550|1715|1886| |销售费用（百万元）|484|451|512|566|602| |管理费用（百万元）|198|186|196|211|222| |研发费用（百万元）|32|36|41|45|50| |财务费用（百万元）|-12|-6|-12|-22|-32| |经营性利润（百万元）|462|682|813|915|1044| |信用减值损失（百万元）|-1|-7|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-1|0|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|77|83|67|71|72| |营业利润（百万元）|534|757|880|986|1115| |营业外净收入（百万元）|1|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|536|758|879|987|1115| |所得税（百万元）|70|113|135|147|171| |净利润（百万元）|466|645|745|840|944| |少数股东损益（百万元）|9|20|23|26|29| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|457|625|722|813|915| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77%；2024Q4营收同比+21.53%，归母净利润同比+41.18% [5] - 2025年公司计划营业收入、净利润同比增长均不低于15% [5] - 公司拟每10股派息5.5元（含税），合计派发现金股利5.85亿元 [5] - 春节备货拉动24Q4营收加速，全年顺利达成股权激励目标；成本红利延续，加上费投收窄，24全年盈利同比大幅改善 [5] - 24目标达成凝聚士气，当前库存清理到位，全年仍有望接近双位数增长 [5] - 24圆满收官，25势能延续，维持“推荐”评级；调整25 - 26年EPS预测为0.66/0.72元（原预测0.58/0.64元），引入27年预测为0.79元，维持目标价16元，对应25年约24倍PE [5] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3476百万、3858百万、4199百万、4543百万，同比增速分别为10.4%、11.0%、8.8%、8.2% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为625百万、701百万、766百万、839百万，同比增速分别为36.8%、12.2%、9.3%、9.5% [1] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.59元、0.66元、0.72元、0.79元，市盈率分别为23倍、21倍、19倍、17倍，市净率分别为3.2倍、3.1倍、3.0倍、2.9倍 [1] 公司基本数据 - 总股本106508.38万股，已上市流通股106499.63万股，总市值144.43亿元，流通市值144.41亿元 [2] - 资产负债率18.20%，每股净资产4.10元，12个月内最高/最低价为15.58/8.56元 [2] 分业务情况 - 24全年主业预计实现中个位数左右增长，食萃延续较快增长，加点滋味暂无并表贡献 [5] - 火锅底料全年营收同比+3.5％，其中量价分别+7.9％/-4.1％；中式复调受益食萃拉动，24全年营收同比+16.6％，主要为量增贡献，价同比基本持平；香肠腊肉调料同比+11.0％ [5] - 东部/南部/西部/北部/中部分别同比+7.1％/+18.1％/+16.5％/-2.3％/+6.2％ [5] 分季度情况 - 2024Q4公司实现总营业收入11.12亿，同比增长21.53%；归母净利润1.92亿，同比增长41.18% [5] - 2024Q4公司毛利率40.8％，同比+0.5pcts，销售/管理费用率继续优化，分别同比-3.2/-0.7pcts，带动归母净利率同比+2.4pcts至17.3％ [5] 财务预测表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3476百万、3858百万、4199百万、4543百万，归属母公司净利润分别为625百万、701百万、766百万、839百万 [10] - 2024 - 2027年毛利率分别为39.8%、40.0%、40.0%、40.1%，净利率分别为18.5%、18.7%、18.8%、19.1% [10] - 2024 - 2027年资产负债率分别为17.3%、17.5%、18.6%、19.4%，流动比率分别为3.7、3.7、3.5、3.4 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77%；2024Q4营收同比+21.5%，环比大幅提速，全年顺利达成股权激励目标 [5] - 2025年公司计划营业收入、净利润同比增长均不低于15%；拟每10股派息5.5元（含税），合计派发现金股利5.85亿元 [5] - 成本红利延续，加上费投收窄，2024全年盈利同比大幅改善，毛利率录得39.8％，同比+1.9pcts，销售/管理费用率分别同比-2.4/-1.0pcts [5] - 2024目标达成凝聚士气，当前库存清理到位，全年仍有望接近双位数增长；2025年公司收入端有望双位数增长，利润端增速同收入基本持平 [5] - 维持“推荐”评级，调整2025 - 2026年EPS预测为0.66/0.72元（原预测0.58/0.64元），引入2027年预测为0.79元，维持目标价16元，对应2025年约24倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3476百万、3858百万、4199百万、4543百万，同比增速分别为10.4%、11.0%、8.8%、8.2% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为625百万、701百万、766百万、839百万，同比增速分别为36.8%、12.2%、9.3%、9.5% [1] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.59元、0.66元、0.72元、0.79元，市盈率分别为23倍、21倍、19倍、17倍，市净率分别为3.2倍、3.1倍、3.0倍、2.9倍 [1] 公司基本数据 - 总股本106508.38万股，已上市流通股106499.63万股，总市值144.43亿元，流通市值144.41亿元 [2] - 资产负债率18.20%，每股净资产4.10元，12个月内最高/最低价为15.58/8.56元 [2] 分业务及产品情况 - 主业实现中个位数左右增长，食萃延续较快增长，加点滋味暂无并表贡献 [5] - 火锅底料全年营收同比+3.5％，其中量价分别+7.9％/-4.1％；中式复调受益食萃拉动，全年营收同比+16.6％，主要为量增贡献，价同比基本持平；香肠腊肉调料同比+11.0％ [5] 分地区情况 - 东部/南部/西部/北部/中部分别同比+7.1％/+18.1％/+16.5％/-2.3％/+6.2％ [5] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为5662百万、5862百万、6133百万、6411百万，负债合计分别为978百万、1023百万、1139百万、1244百万 [10] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为3476百万、3858百万、4199百万、4543百万，归属母公司净利润分别为625百万、701百万、766百万、839百万 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为820百万、579百万、817百万、880百万，投资活动现金流分别为-622百万、-168百万、-111百万、-89百万，融资活动现金流分别为-435百万、-403百万、-574百万、-635百万 [10] - 主要财务比率：2024 - 2027年营业收入增长率分别为10.4%、11.0%、8.8%、8.2%，归母净利润增长率分别为36.8%、12.2%、9.3%、9.5%，毛利率分别为39.8%、40.0%、40.0%、40.1% [10]

公司业绩情况 - 中集集团2024年实现营业收入1776.64亿元，同比增长39.01%，净利润29.72亿元，同比增长605.60%，集装箱制造业务营收622.05亿元，同比上升105.89%，净利润40.88亿元，同比上升127.84% [1] - 中集车辆2024年实现收入209.98亿元，同比下降16.30%，净利润10.81亿元，同比下降55.83%，下降原因是北美业务回归常态和2023年处置股权产生非经常性收益 [2] - 中芯国际2024年营业收入57795.6百万元，同比增加27.7%，净利润3698.7百万元，同比减少23.3%，经营活动现金净额22658.6百万元，同比减少1.7%，购建资产支付现金54559.3百万元，同比增加1.3% [3] - 海尔智家2024年营收2859.81亿元，同比增长4.29%，归母净利润187.41亿元，同比增长12.92%，扣非归母净利润178.05亿元，同比增长12.5%，各业务板块均有增长，行业受政策影响摆脱低迷 [4] - 中国海油2024年营业收入420506百万元，同比增加0.9%，归母净利润137936百万元，同比增加11.4%，油气净产量达726.8百万桶油当量，超额完成目标，储量替代率达167% [6][7] - 招商证券2024年营业收入208.91亿元，归母净利润103.86亿元，各业务分部收入占比不同 [8] - 招商轮船2024年营业收入257.99亿元，同比下降0.32%，营业成本184.67亿元，同比下降3.70%，净利润51.07亿元 [9][10] - 兴业银行2024年营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%，净利润772.05亿元，同比增长0.12%，不良贷款率1.07%，较2021年下降0.03个百分点 [11] - 潍柴动力2024年营业收入2156.9亿元，同比增长0.81%，净利润114.03亿元，同比增长26.51%，各产品销量有不同程度增长，农业装备业务逆势提升市占率 [12][13] - 蓝思科技2024年营业收入698.97亿元，同比增长28.27%，净利润36.24亿元，同比增长19.94%，智能手机与电脑类业务营收增长 [14] - 山东黄金2024年营业收入825.18亿元，同比增长39.21%，净利润29.52亿元，同比增长26.80% [15] - 华电国际2024年营业收入1129.94亿元，同比下降3.57%，净利润57.03亿元，同比增长26.11% [16] - 邮储银行2024年营业收入3487.75亿元，同比增长1.83%，利息净收入2861.23亿元，同比增长1.53%，非息收入626.52亿元，同比增长3.21% [16] - 九阳股份2024年营业收入88.49亿元，同比下降7.94%，净利润1.22亿元，同比下降68.55%，营业成本下降，毛利率上涨 [17] - 上海医药2024年营业收入2752.51亿元，同比增长5.75%，净利润45.53亿元，同比增长20.82% [18] - 中信建投2024年营业收入211.29亿元，同比下降9.1%，归母净利润72.23亿元，同比增长2.68%，各业务板块营收有不同变化 [19][20] - 中航成飞2024年营业收入17.8亿元，同比增长6.11%，净利润1.12亿元，同比增长14.41% [26] - 复旦张江2024年营业收入7.09亿元，同比下降16.61%，净利润3973.39万元，同比下降63.42% [27] - 苏泊尔2024年营业收入224.27亿元，同比增长5.27%，净利润22.44亿元，同比增长2.97% [30] - 天味食品2024年营业收入34.76亿元，同比增10.41%，净利润6.25亿元，同比增36.77%，复合调味品行业有提升空间 [33] - 吉比特2024年营业收入36.96亿元，同比下降11.69%，净利润9.45亿元，同比下降16.02%，部分自研产品营收和利润减少 [36][37] IPO及发行动态 - 三只松鼠计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，以落实战略、提升知名度等，具体细节未确定 [21] - 中集集团终止分拆控股子公司中集天达至创业板上市，原因是统筹业务发展和资本运作规划 [22] - 中集天达撤回IPO，申请受理于2021年09月28日，2023年5月26日上市委会议审核通过，预计融资14.1941亿元 [23] 监管动态 - 济民健康收上交所监管函，事由为公司近期相关事项 [24] - 新元科技因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [25] 上市公司动态 - 中旗新材筹划公司控制权变更事项，可能导致控股股东及实际控制人变更，股票及可转债停牌 [28][29] - 中航产融控股股东筹划与公司相关重大事项，股票停牌，预计不超5个交易日 [31] - 汉邦高科拟购买驿路微行51%股权并募集配套资金，股票复牌 [32] - 华润三九成为天士力控股股东，天士力部分董事、监事辞职 [34][35]