报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是涂料行业民族龙头,近两年"C+小B"端的快速转型与未来国内长期朝存量的发展趋势相契合,有望为公司提供新的成长曲线 [114] - 公司持续对渠道进行赋能、拓展,加强产品配套销售,推广"产品+服务"一体化业务,在原材料成本下降与公司自身费用管理的推动下,有望持续实现业绩增长 [114] 报告内容总结 公司概况 - 公司是国内首家民营涂料上市企业,经历了从零售起家、进军工程、品牌升级的三个发展阶段 [8][9][10][11] - 公司股权结构较为集中,创始人洪杰绝对控股,同时公司坚持员工股权激励,有利于调动员工积极性 [14][15][16] - 公司营收和业绩增速较稳健,但近年来受地产客户减值计提影响,毛利率和净利率有所下降 [17][18][19][20] 行业分析 - 涂料行业上游为化工原材料,下游包括大B端地产工程、小B端旧改公建、C端家装等多种应用场景 [25][26] - 涂料行业兼具周期与消费属性,拥有千亿级别市场容量,增量市场受地产政策影响,存量市场有望长期稳定 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 国内涂料行业参与者众多,集中度较低,但长期来看本土龙头企业有望凭借品牌、渠道等优势不断提升市场份额 [46][47][48][49][50] C端家装业务 - 公司长期致力于品牌建设,通过主流大事件加强品牌曝光度,提升品牌知名度和高端形象 [54][55] - 公司产品聚焦绿色环保,自定"健康+"标准严于国标,满足消费者对健康环保产品的需求 [59][60][61][62][63] - 公司持续拓展零售渠道,在高线城市布局密集,同时发力"美丽乡村"等下沉市场,形成差异化优势 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] B端工程业务 - 公司在小B端采取"供应+服务"的组合拳,通过高激励的业务人员、精益生产、全国布局的供应链等优势,满足下游客户需求 [81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] - 在大B端集采市场,公司品牌首选率不断提升,与优质地产客户建立深入合作 [93][94][95][96][97][98][99] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.09/7.09/9.36亿元,同比增速分别为139%/39%/32% [115] - 维持"增持"评级,最新收盘价对应PE分别为44/32/24倍 [115]

二、持有人会议审议情况 审议通过了《关于第五期员工持股计划存续期延长的议案》。 具体内容详见公司于同日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的 《关于第五期员工持股计划存续期延长的公告》（公告编号：2024-037）。 表决结果：同意 36,321 万份，占出席持有人会议的持有人所持份额总数的 99.74%；反对 96 万份，占出席持有人会议的持有人所持份额总数的 0.26%；弃 权 0 份。 证券代码：603737 证券简称：三棵树 公告编号：2024-036 三棵树涂料股份有限公司 第五期员工持股计划第三次持有人会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、持有人会议召开情况 三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）第五期员工持股计划第三次 持有人会议于 2024 年 6 月 14 日在公司会议室以现场方式召开，本次会议的召 集、召开和表决程序符合《三棵树涂料股份有限公司第五期员工持股计划（草案）》 和《三棵树涂料股份有限公司第五期员工持股计划管理办法》的有关规定。 特此公告。 三棵 ...

证券代码：603737 证券简称：三棵树 公告编号：2024-038 三棵树涂料股份有限公司 关于为子公司提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 被担保人名称：三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）全资子 公司四川三棵树涂料有限公司（以下简称"四川三棵树"）； ● 本次担保金额及已实际为其提供的担保余额：公司本次为四川三棵树担 保本金金额为13,000万元。截至本公告披露日，已实际为四川三棵树提供的担保 余额为34,286.62万元（以上担保余额数据不含本次）； ● 本次担保是否有反担保：否； ● 对外担保逾期的累计金额：公司无逾期对外担保的情况； ● 特别风险提示：经2023年年度股东大会审议通过的公司及子公司对外担 保总额超过公司最近一期经审计净资产100%，敬请投资者注意相关投资风险。 一、交易及担保情况概述 公司分别于 2024 年 4 月 18 日、2024 年 5 月 10 日召开了第六届董事会第十 二次会议和 2023 年年度股东大会，审议通过了《关于 2024 年 ...

三棵树涂料股份有限公司 关于第五期员工持股计划存续期延长的公告 证券代码：603737 证券简称：三棵树 公告编号：2024-037 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 6 月 14 日召开了 第六届董事会第十三次会议，审议通过了《关于第五期员工持股计划存续期延长 的议案》，同意公司将第五期员工持股计划（以下简称"本期员工持股计划"） 的存续期延长 12 个月，即存续期延长至 2025 年 7 月 12 日，现将相关情况公告 如下： 一、本期员工持股计划的基本情况 公司分别于 2021 年 6 月 24 日、2021 年 7 月 13 日召开第五届董事会第二十 次会议、2021 年第三次临时股东大会，审议通过了《关于<三棵树涂料股份有限 公司第五期员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》等相关议案。具体内容详 见公司分别于 2021 年 6 月 25 日、2021 年 7 月 14 日在上海证券交易所网站 （http://www.sse.com.cn）及指定 ...

证券代码：603737 证券简称：三棵树 公告编号：2024-035 三棵树涂料股份有限公司 2023 年年度权益分派实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例 3. 分配方案： A 股每股现金红利 0.16 元（含税） 相关日期 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Ａ股 | 2024/6/18 | － | 2024/6/19 | 2024/6/19 | 差异化分红送转： 否 一、 通过分配方案的股东大会届次和日期 本次利润分配方案已经三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）2024 年 5 月 10 日的 2023 年年度股东大会审议通过。 二、 分配方案 截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分 公司（以下简称"中国结算上海分公司"）登记在册的本公司全体股东。 本次利润分配以方案实施前的公司总股本 527,012 ...

会议主要讨论的核心内容 公司简介 - 公司控股股东洪总持股比例为67.02% [2] - 公司实施了5期员工持股计划,目前第四期和第五期正在存续 [3] 财务表现 - 2021年受疫情影响公司净利润亏损,2022年逐步恢复正轨 [4][5][6] - 公司应收账款中存在较大风险敞口,已充分计提坏账准备 [7][8] - 公司资产负债率较高但正在逐步优化,未来资本开支较少 [9][10][11] 行业分析 - 建筑涂料占整体涂料市场比重逐步下降,工业涂料市场需求增长 [13][14] - 美国涂料市场较为成熟,重涂需求占比较高,存量房改造是主要驱动力 [15][16][17][18][19][20] - 房龄、人口年龄结构、个人财富水平等因素推动美国存量房改造需求增长 [21][22][23][24][25][26] 国内市场分析 - 国内房龄接近22年,部分一线城市已进入存量房改造时代 [32][33] - 二手房市场交易活跃,政策支持存量房改造 [34][35] - 消费者品牌意识提升,装修年轻化趋势明显 [36][37] 公司竞争优势 - 渠道下沉优势明显,在三四线城市表现较好 [43] - 经销商管理体系较为成熟,难以被竞争对手快速复制 [45][47] - 持续加大品牌营销投入,提升品牌知名度和美誉度 [48][49][50] - 产品线不断丰富,向防水等相关品类拓展 [54] 盈利预测 - 预计2024年收入增长约15%至141.66亿元,净利润有望超过7亿元 [55] - 2025-2026年预计净利润有望实现20%以上的增长 [57] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司整体的股权结构和员工持股计划情况 [1][2] - 公司近年来的经营情况,包括收入利润变化、应收账款管理等 [3][4] - 公司资产负债率水平及未来资本开支计划 [4] - 行业整体呈现存量特征,重涂需求不断提升 [5][6][7][8] - 美国涂料行业的发展特点,存量房改造需求推动行业韧性 [7][8][9] - 国内房龄结构变化、消费习惯变迁,为存量改造需求提供支撑 [9][10][11][15] - 行业集中度提升,头部企业品牌优势凸显 [12][13][14] - 公司渠道优势、经营模式转型、品牌建设等方面的竞争力 [19][20][21][22][23][24][25][26] - 公司未来业绩预测 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在应收账款管理方面的具体情况如何,是否存在较大风险? [3] **公司回应** 公司针对风险地产客户的应收账款已经进行了多次清收,目前风险较小。整体坏账准备充足,不存在较大风险。[3] 问题2 **分析师提问** 公司未来的资本开支计划如何,是否会对财务状况造成较大压力? [4] **公司回应** 公司未来的资本开支需求较小,主要通过内部现金流即可满足。加上公司目前产能利用率较低,未来两到三年内无需大规模新增产能,因此不会对财务状况造成较大压力。[4] 问题3 **分析师提问** 公司在品牌建设和渠道拓展方面有哪些优势? [19][20][21][22][23][24][25][26] **公司回应** 公司在渠道建设、营销矩阵搭建、品牌形象塑造等方面持续投入,为未来市场爆发做好准备。公司正在打造一站式服务体系,并通过品类扩张实现协同效应,这些都为公司未来发展奠定了坚实基础。[19][20][21][22][23][24][25][26]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在建筑涂料、工业涂料等多个领域的发展情况,包括收入、利润、应收账款等财务数据 [1][2][3][4] - 行业整体呈现存量特征,建筑涂料占比下降,工业涂料等新兴领域需求增长 [5][6][7][8] - 美国涂料行业存量改造需求占比较高,品牌效应和价格话语权提升 [9][10][11][12][13] - 国内涂料行业头部企业竞争力提升,本土品牌正在夺回市场份额 [17][18][19] - 公司在渠道、品牌、产品等方面的优势,有助于在存量市场中保持竞争力 [20][21][22][23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在应收账款管理方面的具体情况如何?[3] **公司回答** 公司应收账款管理较为稳健,针对风险地产账款已进行多次清收,坏账准备充足。[3] 问题2 **分析师提问** 公司未来的资本开支计划如何?[4] **公司回答** 公司未来资本开支较少,现有产能可满足未来2-3年的高速增长需求。[4] 问题3 **分析师提问** 公司在C端市场的布局和表现如何?[21][22][23] **公司回答** 公司在C端市场建立了多元化的营销矩阵,注重产品健康环保定位,有助于品牌形象提升。[21][22][23]

证券代码：603737 证券简称：三棵树 公告编号：2024-034 三棵树涂料股份有限公司 关于为子公司提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 2024 年年度股东大会召开之日止。具体内容详见公司于 2024 年 4 月 20 日在指 定信息披露媒体上披露的《关于 2024 年度公司及子公司向金融机构申请授信额 度并提供担保的公告》（公告编号：2024-022）。 本次担保情况如下： 公司近日与邯郸银行股份有限公司保定分行（以下简称"邯郸银行"）签订 《保证合同》，为河北三棵树与邯郸银行签订的主合同项下债务提供 8,000 万元 人民币连带责任保证担保。该业务为前期合作业务的延续，详见公司于 2023 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）上披露的《关于为子公司提 供担保的公告》（公告编号：2023-030）。 二、被担保人基本情况 ● 被担保人名称：三棵树涂料股份有限公司（以下简称"公司"）全资子 公司河北三棵树涂料有限公司（以下简称"河北三棵树"） ...

公司业绩 - 公司过去十年收入增速约29%，近五年收入增长延续，2018-2023年收入复合增速约28%[3] - 公司2023年收入规模约125亿，墙面涂料收入占比约60%，逆势增长，资本开支前置，预计财务指标有望改善[3] - 公司零售业务收入2013年以来复合增速约22%，2018年以来复合增速约31%，品牌力逐步提升，毛利率高于其他内资品牌[5] - 公司主营墙面涂料，2013-2023年收入复合增速约29%[10] - 公司历史盈利水平中枢下行，2016年上市前归属净利率约8-10%，上市后盈利能力中枢下降至6-8%[11] - 2021年原材料价格大幅上涨，使得公司整体毛利率下降至26%[11] - 2022-2023年需求下行叠加价格竞争，原材料价格下行仅支撑毛利率缓慢修复[13] - 公司2023年建筑涂料、防水卷材产能将达到460万吨、2.78亿平米，预计支撑的收入体量超过270亿元[14] - 公司2023年建筑涂料、防水卷材、腻子粉产能较2021年增长100%以上，但总收入仅增长9%，导致资产负债率较高，财务费率提升[16] - 公司过去几年资本开支和利息支出显著增加，资产负债率提升至80%左右，财务费率持续提升[17] 市场趋势 - 全球建筑涂料龙头企业净利率均较高，长期毛利率中枢在40%左右，三棵树净利率略低[22] - 全球涂料龙头代表企业的2024年预测净利率分别为12.24%（宣伟）、9.28%（PPG）、6.70%（阿克苏诺贝尔）、8.22%（日涂控股）、14.11%（亚洲涂料）、5.66%（三棵树）[24] - 全球涂料企业2023年区域分布中，美加占比41%，欧洲中占比16%，中国占比13%，日本占比16%，亚洲不含中日占比14%，印度占比10%[25] - 日本涂料市场的CR3约75%，建筑涂料市场的CR3约90%，前三大龙头分别为SKK、日涂控股、关西涂料[27] 公司战略 - 公司实际控制人持有公司67%股份，公司股权比较集中[34] - 公司进行了多次股权激励和员工持股计划，展现出长期主义经营理念[35] - 公司以“让家更健康，让城市更美丽”为使命，致力于成为全球涂料领导品牌[36] - 公司围绕品牌建设、产品研发、生产、营销、人才培养等方面提炼了一系列支撑理念[36] - 公司在建筑涂料市场和零售市场的市占率持续提升[39] - 公司通过产品创新和品牌营销不断提升竞争力[40]