公司财务表现 - 第三季度公司营收增长57% [1] - 扣除股权支付费用后净利润增长106% [1] - 净利润环比增长11% [1] 业务驱动因素 - AI产业发展拉动内存需求高速增长 [1] - 公司产销规模同步上升 [1] - 新的高性能运力芯片产值继续快速成长 [1] 行业前景与公司定位 - 国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节进入算力军备竞赛关键时期 [1] - 预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长 [1] - DRAM行业迎来新的发展契机 [1] - 公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动 [1] 估值与建议 - 目前股价对应2027年PE 39倍 [1] - 维持"买进"建议 [1]

投资评级 - 报告对澜起科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入” [1] - 报告对电子（半导体）板块的评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为澜起科技受益于AI产业趋势，互联新品持续落地，2025年前三季度营收净利实现稳健增长，AI景气周期有望持续 [3] - 公司DDR5内存接口芯片子代持续迭代，保持行业领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货 [8] - 尽管股份支付费用拖累25Q3单季利润，但剔除该费用后的归母净利润已连续10个季度实现环比增长 [8] - 公司在25Q3发布多款新品，包括基于CXL® 3.1的内存扩展控制器（MXC）芯片（已向主要客户送样）、时钟缓冲器和展频振荡器产品（已进入客户送样阶段），且DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元 [8] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度，公司实现营收40.58亿元，同比增长57.83%；实现归母净利润16.32亿元，同比增长66.89%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比增长67.93%；毛利率为61.46%，同比提升3.34个百分点 [8] - 2025年第三季度单季，公司实现营收14.24亿元，同比增长57.22%，环比增长0.92%；实现归母净利润4.73亿元，同比增长22.94%，环比下降25.33%；毛利率为63.34%，同比提升4.61个百分点，环比提升2.91个百分点 [8] - 报告预测公司2025/2026/2027年将分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38亿元 [5] - 基于预测，报告预计公司2025-2027年的市盈率（PE）分别为68.5/54.8/44.1倍 [5] 产品与技术进展 - 公司在DDR5技术方面持续领先，子代产品迭代顺利 [8] - 公司积极拓展产品线，包括CXL® MXC芯片、时钟芯片（时钟发生器、时钟缓冲器、展频振荡器）以及MRCD/MDB芯片等互联新品，以完善多元化产品条线，打开成长天花板 [5][8]

芯片50ETF市场表现 - 11月7日开盘价为1.043元，较前一日下跌1.42% [1] - 自2021年7月27日成立以来累计回报率为5.88% [1] - 近一个月回报率为-5.62% [1] 芯片50ETF重仓股表现 - 中芯国际开盘下跌1.54% [1] - 寒武纪开盘下跌1.65% [1] - 海光信息开盘下跌2.38% [1] - 北方华创开盘下跌0.83% [1] - 澜起科技开盘下跌1.75% [1] - 兆易创新开盘下跌1.99% [1] - 中微公司开盘下跌1.11% [1] - 豪威集团开盘下跌0.53% [1] - 芯原股份开盘下跌2.23% [1] - 长电科技开盘下跌1.13% [1] 基金产品基本信息 - 业绩比较基准为中证芯片产业指数收益率 [1] - 基金管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为何丽竹 [1]

科创ETF（588050）市场表现 - 11月7日开盘价为1.457元，较前日下跌1.15% [1] - 自2020年9月28日成立以来累计回报为2.74% [1] - 近一个月回报率为-3.88% [1] 科创ETF（588050）重仓股表现 - 中芯国际开盘下跌1.54% [1] - 海光信息开盘下跌2.38% [1] - 寒武纪开盘下跌1.65% [1] - 澜起科技开盘下跌1.75% [1] - 中微公司开盘下跌1.11% [1] - 联影医疗开盘下跌0.20% [1] - 金山办公开盘下跌0.85% [1] - 芯原股份开盘下跌2.23% [1] - 石头科技开盘下跌0.13% [1] - 传音控股开盘下跌0.54% [1] 基金基本信息 - 业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率 [1] - 基金管理人为工银瑞信基金管理有限公司 [1] - 基金经理为赵栩 [1]

行业核心观点 - 存储芯片行业正迎来一轮罕见的“超级周期”，其核心驱动力是AI技术发展带来的需求激增与上游供给收缩的结构性特征 [1][2] - 行业呈现“量价齐升”态势，DRAM合约价在2025年三季度同比飙升逾170%，部分内存条现货价格一个月内翻倍 [3] - 在AI高景气与终端迭代的拉动下，预计2025年第四季度存储价格仍将延续上涨，行业供需格局持续偏紧 [4] 需求端驱动因素 - AI技术快速发展是核心驱动力，全球科技巨头加码AI投入，英伟达、亚马逊等四家企业占据HBM需求的95% [2] - AI向终端侧延伸，下半年各大厂商集中推出手机、PC、AI眼镜等智能终端新品，刺激对大容量、高性能存储的需求 [2] - AI服务器需求爆发，单台AI服务器所需DRAM约为普通服务器的8倍，OpenAI等大模型厂商的巨额晶圆订单几乎占据全球DRAM产能的一半 [3] - 多模态AI浪潮下，AI生成内容从简单形态扩展至歌曲、视频等复杂形式，导致数据容量呈现爆发式增长 [4] - 企业级存储产品需求向好，传统存储市场库存逐步去化，推动行业供需格局改善 [5] 供给端状况 - 上游供给呈现收缩态势，美光、三星、SK海力士等海外原厂因NAND Flash需求疲软和价格压力已启动减产计划 [2] - 主要厂商集中扩充HBM与DDR5产能，导致DDR4等传统产品供应进一步收缩 [3] - 存储原厂产能向高端产品（如HBM）倾斜，加剧了主流存储产品的供应紧张局面 [5] 价格与市场动态 - 存储芯片价格暴涨，DRAM合约价在2025年三季度同比飙升逾170% [3] - 自2025年Q2起，主流存储产品合约价开始回暖，涨价态势有望进一步延续 [5] - 渠道与整机厂商普遍采取囤货锁价策略以应对涨价预期，存储芯片板块股价同步上扬 [3] 行业趋势与展望 - 本轮涨价将推动旧代内存加速退出，促进高性能、高带宽的新一代内存（如HBM、DDR5）加速渗透，存储产业进入结构升级与技术创新周期 [3] - AI算力发展带动存储器从性能、容量到能效的全面升级，存储器成为算力体系的核心环节 [6] - 随着数据中心建设提速与单柜存储配置提升，存储价格有望自2025年四季度起持续上行，行业将步入新一轮高景气周期 [6] - 为应对增长的存储需求，原厂有望加大资本开支，从而带动刻蚀、沉积等关键环节的半导体设备需求提升 [4]

市场现状 - 深圳华强北电子市场的固态硬盘和DDR4内存条等存储产品价格在三个月内普遍翻倍，涨幅超越黄金市场，被称为年度最佳理财产品[1] - 市场呈现一天一价、有价无货的现象，商户普遍感慨价格每天都在上涨[2] - 涨价潮已蔓延至移动硬盘、U盘等所有涉及存储芯片的产品，如闪迪1TB移动硬盘现价690元，128G的U盘涨价到72元，均较三个月前上涨约三分之一[12] 具体产品价格涨幅 - 固态硬盘方面，美国品牌闪迪1TB的SSD零售价达588元，国产金百捷同容量产品从260多元涨至415元，韩国品牌三星1TB的SSD涨至1020元，2TB版本涨至1450元且多个商家表示无货[4] - 闪迪门店1TB SSD批发价为510元，2TB零售价960元，批发价920元，但2TB版本目前店里只有1件，无法进行批发[6] - DDR4内存条方面，三星16G的DDR4内存条目前报价410-420元，而9月份仅售200元，去年价格更低至100多元，国产品牌博睿16G的DDR4也从三个月前的200元涨至460元[8][10] 涨价原因分析 - 存储价格上涨的主要原因是人工智能服务器对HBM和DDR5的吞噬式需求重构了供需结构，源头厂商的产能被AI所需的高阶产品占用，挤压了DDR4等旧制程产品的产能空间[10][13] - 全球存储巨头三星和SK海力士的产能正在向HBM与DDR5倾斜，在原厂持续削减成熟制程产能的背景下，供需结构发生变化[13] 行业公司业绩表现 - A股模组厂江波龙前三季度净利润7.13亿元，其中第三季度单季利润达6.98亿元，同比暴增1994.42%，存货规模攀升至85.17亿元，反映其积极备货策略[13] - 佰维存储呈现V型反转，上半年亏损2.26亿元，而第三季度净利润却高达2.56亿元，同比增563.77%，存货增至56.95亿元，显示其在周期拐点中迅速修复[13] - 渠道代理商香农芯创和技术壁垒最高的澜起科技也成为本轮涨价的受益者[13] - 受益于价格大涨，存储板块公司股价表现抢眼，今年以来香农芯创、江波龙、佰维存储、澜起科技股价分别累计上涨467.15%、212.56%、106.55%、96.57%[14]

核心观点 - 存储芯片价格因AI驱动的供需失衡而大幅上涨，行业进入由企业级AI资本开支主导的新周期 [2][8][14] - 国产手机旗舰新品集体涨价，存储芯片是共同原因，例如红米K90全系列比上一代涨价100至400元不等 [1][2] - 存储行业周期性显著，本轮上行周期以AI算力基建与HBM技术革命为新引擎，区别于以往个人消费端需求 [14] 价格现象 - 深圳华强北存储产品价格翻倍，16G DDR4内存条从180~190元涨至400元以上，甚至一天一价 [3][5] - 固态硬盘价格大幅攀升，三星全新1TB SSD价格为620元，一个月翻了一倍，2TB版本高达1200元左右 [7] - 2025年第三季度DRAM价格较去年同期大幅上涨1718% [7] 涨价原因 - AI带来吞噬式需求，每台AI服务器的DRAM需求是普通服务器的8倍，NAND需求是普通服务器的3倍 [10][11] - 存储巨头将大量晶圆产能转向HBM和DDR5生产，挤压DDR4等成熟制程产能空间 [8][11] - 原厂宣布停产DDR4、LPDDR4X等旧制程DRAM产品，加剧供应紧张 [11] 行业格局 - 全球DRAM市场由SK海力士、三星和美光三家瓜分，份额分别为387%、327%和22% [9] - NAND flash市场由三星、海力士和铠侠主导，2025年第二季度市场份额分别为329%、211%和135% [9] - 存储行业呈现寡头格局，大厂掌握全球存储市场的定价权 [9] 周期特性 - 存储行业价格大起大落，根源在于供给和需求在时间上的错配，建设新晶圆厂需上百亿美元和两三年时间 [14] - 近十年存储行业经历三轮周期，本轮周期不再依赖个人消费端需求，而是以AI算力基建与HBM技术革命为新引擎 [14] - 涨价驱动力将主要来自北美数据中心加速投资AI服务器，带动DDR5 RDIMM、LPDDR5X和HBM的需求 [11] 公司表现 - 全球存储巨头率先受益，SK海力士2025财年第三季度净利润同比增长119%至125975万亿韩元 [16] - 江波龙前三季度净利润同比增长2795%至713亿元，第三季度单季净利润同比大增199442%至698亿元 [18] - 佰维存储第三季度单季净利润同比大增56377%至256亿元，存货同比增长52%至5695亿元 [19] - 澜起科技前三季度净利润同比增长6689%至1632亿元，互连类芯片产品线毛利率为6569% [25] - 香农芯创前三季度净利润微降136%至359亿元，电子元器件产品分销业务毛利率仅为243% [22]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - AI高景气叠加终端产品更新迭代，推动存储市场规模稳步增长，尤其是企业级存储等高端产品需求向好 [3] - 行业需求回暖叠加原厂产能向高端产品倾斜，推动主流存储产品自2025年第二季度起迎来全面涨价，且此趋势有望延续 [3] - 国内相关存储厂商在产品技术和市场客户方面取得突破，有望弥补国内中高端市场供应缺口，经营业绩预计持续改善 [3] 存储行业整体态势 - AI发展推动基础设施/服务器端对企业级存储等高端产品需求持续向好，除HBM需求高景气外，DDR5渗透率逐步提升，eSSD产品也因HDD供应紧缺及QLC颗粒推广而加速渗透 [3] - 传统电子产品如手机、PC的更新迭代带动DRAM和NAND Flash单机容量持续增加，未来AI推理带来的巨大数据存储需求将进一步支撑市场规模稳定提升 [3] - 自25Q2起主流存储产品合约价开始回暖，预计25Q4 DRAM合约价环比上涨13%-18%，NAND Flash合约价环比上涨5%-10% [3][19] - 存储原厂将产能重心转向HBM等高端产品，导致DDR4/LPDDR4X等旧世代产品供应偏紧，预计25Q3 PC/Server/Consumer DDR4合约价将分别环比上涨38-43%/28-33%/85-90%，手机LPDDR4X合约价预计环比上涨38-43% [20][21] DRAM市场分析 - 2024年全球DRAM市场规模达973.7亿美元，同比增长91%，表现优于NAND Flash，主要受AI拉动HBM等高价值产品需求增长驱动 [11] - AI服务器需求强劲，大型CSP将投资重心转向AI基础设施，推动服务器存储位元需求增幅领先，预计2025年服务器在DRAM占比将提升至36%，HBM占比将提升至9% [13] - HBM是AI时代首选的高带宽内存技术，当前主流产品已发展至第五代HBM3e，内存带宽达1.2TB/s，SK海力士在技术和市场份额上处于行业领先位置 [35][39][40] - 2025年全球HBM市场规模预计同比大幅增长100%至340亿美元，到2029年有望达830亿美元，2024年SK海力士以54%的市场份额位居全球第一 [51] - 服务器DDR5内存模组渗透率持续提升，预计2025年全球出货量将达1.57亿根，同比增长84%，占比提升至85.4% [55] NAND Flash市场分析 - AI持续拉升NAND需求，预计2029年全球NAND位元需求将达2236EB，2025-2029年复合年均增长率达21.5% [63] - 服务器成为NAND需求增长核心驱动，预计其NAND需求将从2025年的253EB增长至2029年的668EB，复合年均增长率达27% [66][68] - HDD供应紧缺为eSSD带来替代机遇，由于全球核心HDD制造商未扩大产能，Nearline HDD交期延长至52周，推动eSSD应用渗透加速 [23][69] - AI SSD需求在整个NAND Flash的市场占比有望从2023年的0.2%显著提升至2026年的12% [73] - QLC颗粒凭借性能和能耗优势渗透率稳步提升，预计2024年QLC将贡献NAND Flash位元出货量的20%，2025年占比将进一步扩大 [78] 投资建议 - 建议关注在产品和市场方面取得突破的国内存储厂商，包括江波龙、兆易创新、澜起科技、德明利、香农芯创、佰维存储、开普云 [3][89][90]

投资评级与目标 - 投资评级为买进 (Buy) [5] - 目标股价为170.00元 [1] 核心观点 - AI产业发展拉动内存需求高速增长 澜起科技作为国内内存接口芯片龙头将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动 [5] - 国内互联网大厂进入算力军备竞赛关键时期 预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长 DRAM行业迎来新的发展契机 [5] - 公司3Q25业绩增长动力强劲 剔除股份支付费用影响后净利润同比增长106% 环比增长11% [8] - 公司产品迭代速度处于行业领先地位 前三季度综合毛利率为61.5% 较上年同期上升3.3个百分点 [8] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于电子产业 A股股价为128.91元 总市值约为1476.21亿元 [2] - 股价12个月高点为169.66元 低点为61.4元 过去一年股价上涨88.0% [2] - 公司产品组合中互联类芯片占比96% 津逮服务器平台占比4% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例19.7% 一般法人占25.8% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收40.6亿元 同比增长57.8% 实现净利润16.3亿元 同比增长66.9% [8] - 3Q25单季实现营收14.2亿元 同比增长57.2% 实现净利润4.7亿元 同比增长22.9% [8] - 3Q25股份支付费用为3.5亿元 剔除该影响后净利润为8.11亿元 [8] 盈利预测 - 预测2025年净利润为22.29亿元 同比增长61.67% 每股盈余为1.95元 [7] - 预测2026年净利润为29.50亿元 同比增长32.36% 每股盈余为2.58元 [7] - 预测2027年净利润为37.38亿元 同比增长26.71% 每股盈余为3.26元 [7] - 当前股价对应2025年市盈率为66.23倍 2026年为50.03倍 2027年为39.49倍 [7] - 由于股权支付费用增长 下调2025-2027年盈利预测14%、9%和6% [8]

半导体ETF市场表现 - 半导体ETF（159813）于11月6日开盘报1.120元，上涨1.63% [1] - 该ETF自2020年4月17日成立以来累计回报率为65.54% [1] - 该ETF近一个月回报率为-8.65% [1] 半导体ETF持仓个股表现 - 寒武纪开盘上涨2.82%，兆易创新开盘上涨2.80% [1] - 海光信息开盘上涨2.25%，中芯国际开盘上涨1.77% [1] - 中微公司开盘上涨1.42%，澜起科技开盘上涨1.30% [1] - 紫光国微开盘上涨1.14%，长电科技开盘上涨1.00% [1] - 北方华创开盘上涨0.55%，豪威集团开盘上涨0.14% [1] 半导体ETF产品信息 - 半导体ETF（159813）的业绩比较基准为国证半导体芯片指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为罗英宇 [1]