财务表现 - 2024年公司实现营业收入16.25亿元，同比增长57.21%，归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%，扣非归母净利润4.08亿元，同比增长142.60% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长58.96%，归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79% [1] - 2024Q4实现收入3.73亿元（+14.96%），归母净利润5414万元（-23.98%），扣非归母净利润5314万元（-33.37%） [2] - 2024年毛利率67.68%（+6.71pp），净利率24.61%（+8.60pp） [2] 费用结构 - 2024年销售费用6197万元（+7.53%），费用率3.81%（-1.77pp） [2] - 2024年管理费用2.91亿元（+30.62%），费用率17.89%（-3.65pp） [2] - 2024年研发费用2.27亿元（+82.12%），费用率14.00%（+1.92pp） [2] - 2024年财务费用1844万元（+59.12%），费用率1.14%（+0.02pp） [3] 业务板块表现 - 自主产品2024年收入11.29亿元（+79.49%），达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能 [4] - C(D)MO业务2024年收入4.94亿元（+22.34%），大订单逐步交付，2025年有望持续 [5] - 公司与欧洲某大型药企签约1亿美元CDMO长期供货合同已开始交付 [5] 产能与战略合作 - 第四代规模化吨级601多肽车间建成投产，可实现单品年产5吨以上 [4] - 新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设，将再释放多肽产能5吨/年 [4] - 寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底动工，预计2025年10月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000公斤，PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤的产能 [4] - 签订国内多个重磅GLP-1创新药原料药及制剂战略合作，并与MNC达成多肽动物创新药CDMO战略合作 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.76亿元、32.18亿元、45.76亿元，增速分别为40.06%、41.42%、42.19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.59亿元、7.55亿元、10.27亿元，增速分别为38.20%、35.09%、36.02% [5]

诺泰生物业务表现与战略布局 - 公司2024年营业收入16.25亿元，同比增长57.21%，净利润4.04亿元，同比增长148.19% [2] - 2024年海外收入占比超六成，达10.26亿元 [1][2] - 2025年一季度净利润增速达130.1% [2] - 公司多肽原料药产品涵盖司美格鲁肽原料药，原研厂家为诺和诺德 [2] - 多肽行业需求旺盛，优质产能稀缺，公司前瞻性布局产能 [2] 诺泰生物市场拓展策略 - 全球布局覆盖新兴市场，包括东南亚、南美、俄罗斯等 [2] - 已与全球多家客户签订战略合作协议，拓展拉美、中东等新兴市场 [2] - 通过灵活贸易安排降低影响因素 [2] - 采用客户弹性定价策略锁定利润率 [2] - 通过技术革新持续降本 [2] 美团医药健康业务动态 - 美团平台部分进口慢病用药搜索量显著增长，如辉瑞阿诺新日环比增长翻倍 [3] - 晖致旗下立普妥、络活喜搜索量突破年度月均峰值 [3] - 美团自营大药房覆盖1224个进口原研药产品 [3] - 平台启动多项举措确保进口药供给稳定、价格稳定 [3]

信用评级 - 2024年5月27日中诚信国际维持诺泰生物主体及“诺泰转债”债项信用等级为A + k，展望稳定[2] - 公告发布起中诚信国际终止对诺泰生物主体和“诺泰转债”债项信用评级[4] 转债情况 - 公司决定行使“诺泰转债”提前赎回权，登记日为2025年4月24日[3] - 截至该日累计429,956,000元“诺泰转债”转股，转股数10,168,365股，占比4.7698%[3] - 未转股数量40,440张，余额4,044,000元[3] - 2025年4月25日发放赎回款4,049,809.65元，“诺泰转债”摘牌[3]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入16.25亿元，较2023年度增长57.21%[22] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润4.04亿元，较2023年度增长148.19%[22] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.08亿元，较2023年度增长142.60%[22] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额4.00亿元，较2023年度增长14.25%[22] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产26.60亿元，较2023年末增长22.58%[22] - 2024年末总资产50.78亿元，较2023年末增长43.15%[22] - 2024年基本每股收益1.88元/股，较2023年的0.76元/股增长147.37%[23] - 2024年加权平均净资产收益率16.93%，较2023年的8.26%增加8.67个百分点[23] - 2024年研发投入占营业收入的比例为22.88%，较2023年的12.93%增加9.95个百分点[23] - 2024年公司研发投入金额为37183.14万元，较2023年度增加178.24%[26] 合规情况 - 2024年10月24日公司及实控人之一赵德中因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案[3][7] - 2024年度公司及其控股股东等未受中国证监会行政处罚等事项[5] - 2024年度诺泰生物不存在控股股东等未履行承诺的情况[5] - 2024年度诺泰生物不存在应及时向上海证券交易所报告的市场传闻情况[5] - 2024年度诺泰生物未发生需督促说明并限期改正的情况[5] - 2024年度诺泰生物不存在未履行承诺的情况[6] 产品研发 - 公司已取得注射用胸腺法新等十余个自主开发制剂注册批件，其他品种获批情况不确定[11] - 原料药方面，醋酸西曲瑞克等4种取得上市申请批准通知书，5种正在审评审批中[27] - 制剂方面，复方匹可硫酸钠颗粒等4种取得国内药品注册证书，5种正在审评审批中[27] 募集资金 - 2021年首次公开发行股票募集资金总额829817941.50元，净额725162993.16元[29] - 截至2024年12月31日，2021年首次公开发行股票累计使用募集资金733119690.21元，余额48930165.28元[30] - 2023年度向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额434000000.00元，净额426248396.23元[31][32] - 2023年12月21日募集资金实际到账金额429,094,339.62元，发行费用2,845,943.40元[33] - 募投项目使用212,310,043.08元，其中寡核苷酸单体产业化生产项目48,577,032.90元，多肽原料药车间建设项目146,735,862.00元，原料药产品研发项目16,997,148.18元[33] - 2024年6月26日，公司拟终止原募投项目“原料药制造与绿色生产提升项目”，将21,049.71万元用于“601、602多肽原料药车间建设项目”[34] - 2024年6月26日，公司同意使用3,191.84万元募集资金向全资子公司诺澳增资用于实施“原料药产品研发项目”，增资后诺澳注册资本由10,000万元增至13,191.84万元[35] - 2024年度公司募集资金管理及使用符合相关规定，无变相改变用途和违规使用情形[36] 股权情况 - 董事长童梓权年末持股50,000股，较年初增加50,000股[39] - 董事赵德毅、赵德中年末持股均为13,414,000股，较年初无变化[39] - 副总经理施国强年末持股37,500股，较年初增加37,500股[39] - 公司控股股东、实际控制人、董监高及核心技术人员直接持股年初合计26,828,000股，年末合计27,043,700股，年度内股份增加215,700股[40] - 董事赵德毅、赵德中，监事会主席孙美禄，核心技术人员赵呈青，原副总经理谷海涛通过诺泰投资间接持有的公司股份在报告期内未发生变化[41] - 董事赵德毅、赵德中通过鹏亭贸易和伏隆贸易间接持有的公司股份在报告期内未发生变化[41] - 董事潘余明通过建德市星联企业管理有限公司间接持有的公司股份在报告期内减少[41]

可转债赎回 - 2025年2月27日至4月2日触发“诺泰转债”有条件赎回条款[3] - 4月2日决定行使提前赎回权[4] - 赎回数量40,440张，兑付总金额4,049,809.65元[5][12] - 赎回登记日4月24日，价格100.1436元/张[7] - 4月25日发放赎回款和可转债摘牌[5] 转股情况 - 截至4月24日，“诺泰转债”余额4,044,000元，占发行总额0.9318%[9] - 累计429,956,000元已转股，累计转股数10,168,365股[9] 影响 - 赎回对财务、经营及现金流无重大影响[13] - 赎回完成后总股本增至224,870,915股，摊薄每股收益[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入16.25亿元（+57.21%），归母净利润4.04亿元（+148.19%）；2025年一季度实现收入5.66亿元（+58.96%），归母净利润1.53亿元（+130.10%），业绩基本符合预期 [8] - 自主选择产品收入高速增长，多肽API景气度不减，2026年起司美部分地区专利到期，仿制药上市将驱动API继续放量，制剂后续有多个品种在审批和研发中，有望提供新增量 [8] - 定制类产品保持较高增速，XDC与小核酸业务蓄势待发，预计CDMO板块将维持较高增速 [8] - 考虑到多肽API行业依然高景气，维持原有预测，2025 - 2026年归母净利润为5.59/7.11亿元，2027年归母净利润预计为8.73亿元；对应当前市值P/E估值21/17/14X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,034|1,625|2,355|3,106|4,278| |同比（%）|58.69|57.21|44.93|31.88|37.74| |归母净利润（百万元）|162.94|404.39|558.80|710.86|872.54| |同比（%）|26.20|148.19|38.18|27.21|22.74| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.74|1.84|2.54|3.23|3.97| |P/E（现价&最新摊薄）|73.12|29.46|21.32|16.76|13.65| [1] 市场数据 - 收盘价54.21元，一年最低/最高价41.80/81.50元，市净率4.33倍，流通A股市值和总市值均为11,914.28百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.51元，资产负债率47.86%，总股本和流通A股均为219.78百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,006|2,912|3,878|5,056| |非流动资产|3,072|2,949|2,800|2,647| |资产总计|5,078|5,861|6,678|7,703| |流动负债|1,753|2,271|2,732|3,323| |非流动负债|643|635|635|635| |负债合计|2,396|2,907|3,368|3,958| |归属母公司股东权益|2,660|2,940|3,303|3,749| |少数股东权益|22|15|7| - 4| |所有者权益合计|2,682|2,954|3,310|3,744| |负债和股东权益|5,078|5,861|6,678|7,703| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,625|2,355|3,106|4,278| |营业成本(含金融类)|525|968|1,260|1,714| |税金及附加|9|22|28|40| |销售费用|62|94|140|192| |管理费用|291|414|559|749| |研发费用|227|377|497|684| |财务费用|18|0|0|0| |加:其他收益|15|42|53|0| |投资净收益|1|29|33|0| |公允价值变动| - 3|0|0|0| |减值损失| - 57|0|0|0| |资产处置收益|0|23|25|0| |营业利润|448|573|734|898| |营业外净收支| - 10|0|0|0| |利润总额|439|573|734|898| |减:所得税|39|22|31|37| |净利润|400|551|703|861| |减:少数股东损益| - 5| - 7| - 8| - 11| |归属母公司净利润|404|559|711|873| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.84|2.54|3.23|3.97| |EBIT|468|573|734|898| |EBITDA|685|791|960|1,132| |毛利率(%)|67.68|58.91|59.43|59.93| |归母净利率(%)|24.89|23.73|22.89|20.40| |收入增长率(%)|57.21|44.93|31.88|37.74| |归母净利润增长率(%)|148.19|38.18|27.21|22.74| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|400|375|620|628| |投资活动现金流| - 1,393| - 34| - 19| - 80| |筹资活动现金流|800| - 42| - 148| - 229| |现金净增加额| - 185|299|453|318| |折旧和摊销|217|217|226|234| |资本开支| - 1,086| - 103| - 52| - 80| |营运资本变动| - 268| - 334| - 250| - 467| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.79|13.06|14.71|16.74| |最新发行在外股份（百万股）|220|220|220|220| |ROIC(%)|11.52|12.04|13.76|15.09| |ROE - 摊薄(%)|15.20|19.01|21.52|23.28| |资产负债率(%)|47.18|49.59|50.43|51.39| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.46|21.32|16.76|13.65| |P/B（现价）|4.60|4.15|3.69|3.24| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 各业务板块总结 收入结构 - 2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品营业收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] 原料药业务 - 2024年内实现收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率为76.7%，同比提升6.7个百分点。订单上，在多地市场与客户达成替尔、司美和利拉等原料药项目合作；产能上，新增规模化多肽生产车间601于24年投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] CDMO/CMO业务 - 2024年内实现收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率为55.9%，同比提升0.7个百分点。业务涵盖艾滋病、肿瘤等治疗领域，合作客户有Gilead、Incyte等创新药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] 制剂业务 - 2024年内实现收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率为53.2%，同比基本持平。24年磷酸奥司他韦颗粒剂和干混悬剂等增量品种取得注册批件，有望推动业务重现增长 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为16.25亿、22.19亿、29.78亿、37.85亿元，增长率分别为57.2%、36.6%、34.2%、27.1%；归母净利润分别为4.04亿、5.36亿、6.97亿、8.97亿元，增长率分别为148.2%、32.5%、30.0%、28.6% [6] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为67.68%、64.81%、63.39%、63.28%；净利润率分别为24.89%、24.16%、23.40%、23.69% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.14、1.14、1.23、1.43；速动比率分别为0.75、0.66、0.66、0.79；资产负债率分别为47.18%、47.05%、46.27%、44.83% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为91.71、96.13、92.49、94.71天；存货周转天数分别为329.52、324.64、326.07、339.05天 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.84、2.44、3.17、4.08元；每股净资产分别为12.10、13.65、15.62、18.15元 [9][10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为29、22、17、13倍；PB分别为4.5、4.0、3.5、3.0倍 [6][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 收入结构持续优化，推动盈利能力攀升。2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] - 原料药业务订单拓展与产能释放同频。2024年原料药及中间体业务收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率76.7%，同比提升6.7个百分点。已在多地市场与客户达成诸多原料药相关项目合作，新增规模化多肽生产车间601已投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] - CDMO/CMO业务研发及供应能力深厚，保持优质客户群。2024年CDMO/CMO业务收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率55.9%，同比提升0.7个百分点，涵盖多治疗领域，合作客户包含多家知名药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] - 制剂业务增量品种陆续推进上市，2025年有望重回增长通道。2024年制剂业务收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率53.2%，同比基本持平，多个增量品种成功取得注册批件 [4] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,625|2,219|2,978|3,785| |增长率（%）|57.2|36.6|34.2|27.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|404|536|697|897| |增长率（%）|148.2|32.5|30.0|28.6| |每股收益（元）|1.84|2.44|3.17|4.08| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,625|2,219|2,978|3,785| |营业成本|525|781|1,090|1,390| |营业税金及附加|9|13|18|23| |销售费用|62|100|140|185| |管理费用|291|359|482|613| |研发费用|227|304|402|503| |EBIT|468|673|860|1,089| |财务费用|18|50|53|54| |资产减值损失|-36|0|0|0| |投资收益|1|2|3|4| |营业利润|448|625|810|1,039| |营业外收支|-10|-10|-10|-10| |利润总额|439|615|800|1,029| |所得税|39|74|96|123| |净利润|400|541|704|906| |归属于母公司净利润|404|536|697|897| |EBITDA|685|913|1,138|1,385| [9][10] 主要财务指标 成长能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|57.21|36.57|34.21|27.08| |EBIT增长率|136.40|43.75|27.93|26.58| |净利润增长率|148.19|32.55|30.02|28.64| [9][10] 盈利能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|67.68|64.81|63.39|63.28| |净利润率|24.89|24.16|23.40|23.69| |总资产收益率ROA|7.96|9.38|10.80|12.26| |净资产收益率ROE|15.20|17.87|20.29|22.47| [9][10] 偿债能力 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.14|1.14|1.23|1.43| |速动比率|0.75|0.66|0.66|0.79| |现金比率|0.33|0.22|0.17|0.27| |资产负债率（%）|47.18|47.05|46.27|44.83| [9][10] 经营效率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|91.71|96.13|92.49|94.71| |存货周转天数|329.52|324.64|326.07|339.05| |总资产周转率|0.38|0.41|0.49|0.55| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|571|420|390|683| |应收账款及票据|536|660|885|1,125| |预付款项|30|43|60|76| |存货|584|824|1,151|1,467| |其他流动资产|284|279|281|273| |流动资产合计|2,006|2,226|2,767|3,624| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,517|1,980|2,222|2,317| |无形资产|108|108|108|108| |短期借款|1,044|1,044|1,044|1,044| |应付账款及票据|393|586|818|1,042| |其他流动负债|315|325|390|456| |流动负债合计|1,753|1,954|2,251|2,542| |长期借款|282|382|382|382| |其他长期负债|361|353|353|353| |非流动负债合计|643|735|735|735| |负债合计|2,396|2,689|2,987|3,277| |股本|220|220|220|220| |少数股东权益|22|27|34|43| |股东权益合计|2,682|3,027|3,468|4,033| |负债和股东权益合计|5,078|5,716|6,455|7,310| [9][10] 每股指标（元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.84|2.44|3.17|4.08| |每股净资产|12.10|13.65|15.62|18.15| |每股经营现金流|1.82|3.04|3.52|4.52| |每股股利|0.90|1.19|1.55|2.00| [10] 估值分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| |EV/EBITDA|19.09|14.31|11.49|9.44| |股息收益率（%）|1.66|2.20|2.86|3.68| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|400|541|704|906| |折旧和摊销|217|241|278|296| |营运资金变动|-268|-170|-274|-273| |经营活动现金流|400|668|773|993| |资本开支|-1,086|-693|-479|-297| |投资|-308|0|0|0| |投资活动现金流|-1,393|-651|-476|-293| |股权募资|23|0|0|0| |债务募资|807|88|0|0| |筹资活动现金流|800|-168|-328|-407| |现金净流量|-185|-151|-31|293| [10]

天赐材料调研纪要 - 美国加征关税政策对公司直接影响较小 2024年直接销售至美国的产品收入占总营收比例约1% [1] - 公司在美国推动本土化产能建设 与Honeywell合作组建合资公司 加速电解液及六氟磷酸锂在北美市场的规模化生产 [1] - 2024年LIFSI在电解液中的添加比例约为1.9% 其在快充电池电解液配方中的用量持续提升 [1] - PEEK材料处于产品中试验证阶段 主要应用于电芯结构件改性材料 [1] - 3月份公司发布5V体系电解液 具备高安全性能与稳定性能 正加快客户验证 [1] - 公司开发了硫化锂路线的固态电解质 处于中试阶段 [1] - 已有钠离子电池电解液的解决方案和技术储备 现有产线可实现材料体系的快速切换 [1] - 磷酸铁产品拥有33万吨的前驱体磷酸铁产能 具备显著成本优势 [1] - 磷酸铁三代产品处于客户验证阶段 [1] - 未来几年国内产能投放节奏将放缓 重心转向海外市场 [1] 诺泰生物一季度业绩 - 2025年一季度主营收入5.66亿元 同比上升58.96% [2] - 归母净利润1.53亿元 同比上升130.1% [2] - 扣非净利润1.52亿元 同比上升131.79% [2] - 负债率47.86% 毛利率70.2% [2] - 投资收益64.75万元 财务费用824.52万元 [2] 淡水泉机构背景 - 成立于2007年 是中国领先的私募证券基金管理人之一 [3] - 专注于与中国相关的投资机会 开展国内私募证券投资、海外对冲基金和QFII/机构专户业务 [3] - 客户群体包括全球范围内的政府养老金、主权基金、大学捐赠基金、保险公司等机构客户及高净值个人客户 [3] - 公司总部在北京 在上海、深圳、香港、新加坡和美国设有办公室 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内少数聚焦多肽药物的原料药&CDMO 龙头，业绩高增长得益于全球 GLP - 1 多肽药物高景气度，2025 年有望延续 2024 年业绩表现 [3] - 公司在多肽领域具备国际竞争力，原料药和 CDMO 两大业务协同发展，战略合作关系紧密，储备客户资源丰富，对单一客户依赖度较低，有望持续受益于行业需求的高景气度 [5] - 随着公司新建 601 车间和 602 车间陆续投入使用，产能建设趋于完善，生产体系得到国际认可，受益于 GLP - 1 多肽药物需求旺盛，公司有望承接更多订单 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 16.25 亿元，同比增长 57.21%；归母净利润 4.04 亿元，同比增长 148.19%；归母扣非净利润 4.08 亿元，同比增长 142.60%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 5.66 亿元，同比增长 58.96%；归母净利润 1.53 亿元，同比增长 130.10%；归母扣非净利润 1.52 亿元，同比增长 131.79% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 21.75 亿元、27.68 亿元、34.24 亿元，归母净利润分别为 5.62 亿元、7.40 亿元、9.36 亿元，EPS（摊薄）分别为 2.56 元、3.37 元、4.26 元，对应 PE 估值分别为 21.36 倍、16.21 倍、12.81 倍 [8] BD 储备与客户资源 - 2024 年公司签订大量战略合作，包括国内多个重磅 GLP - 1 创新药原料药及制剂、MNC 重磅创新药 ADC、MNC 多肽动物创新药 CDMO、重磅寡核苷酸 CDMO、拉美口服司美格鲁肽原料药、司美格鲁肽制剂全球、同多家国际仿制药企业替尔泊肽战略合作等 [4] - 自主开发的原料药销往美国、欧洲等国家或地区，与 Krka 等知名制药公司合作；CDMO 业务客户包括 Incyte 等国内外知名创新药企，服务众多知名创新药项目。2024 年前五大客户销售额贡献均超 1 亿元，合计贡献收入占比 47.62% [4][5] 收入拆分 - 按产品拆分，2024 年自主选择产品实现营业收入 11.29 亿元，同比增长 79.49%；定制类产品及技术服务实现营业收入 4.94 亿元，同比增长 22.34% [4] - 按业务拆分，2024 年 CDMO/CMO 实现营业收入 4.73 亿元，原料药及中间体实现营业收入 9.44 亿元，制剂实现营业收入 1.84 亿元，技术服务费实现营业收入 0.21 亿元 [4] - 按区域划分，2024 年国内实现营业收入 5.97 亿元，同比增长 2.05%；国外实现营业收入 10.26 亿元，同比增长 129.10% [4] 盈利能力 - 2024 年和 2025 年 Q1 公司利润增速显著高于收入增速，盈利能力大幅提升，得益于毛利率提升和期间费用摊薄 [4] - 2024 年主营业务（医药制造业）毛利率 67.78%，同比提升 6.81pct；自主选择产品毛利率 72.85%，同比提升 8.42pct，定制类产品及技术服务毛利率 56.21%，同比提升 0.63pct [4] - 2024 年销售费用同比增加 7.63%，管理费用同比增加 30.62%，研发费用同比增加 82.12% [4] 产能建设 - 公司有连云港、建德两个现代化生产基地。建德工厂现有产能 147 万升；连云港工厂有多个生产车间，现有吨级多肽原料药产能，601 车间已投产，多肽产能 5 吨/年，预计 602 多肽车间 2025 年上半年完成建设 [6] - 寡核苷酸吨级商业化生产车间 2024 年底动工，预计 2025 年 10 月完成建设，将形成年产寡核苷酸 1000 公斤，PMO100 公斤、PEG 偶联环肽 200 公斤的优质产能 [6] 生产体系认证 - 公司建立符合国际法规市场标准的生产质量管理体系；替尔泊肽、利拉鲁肽原料药生产线通过欧盟 GMP 符合性检查；连云港工厂接受美国 FDA 的 cGMP 飞行检查并第四次顺利通过；子公司诺泰诺和接受美国 FDA 的 cGMP 现场检查并顺利通过 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,034|1,625|2,175|2,768|3,424| |增长率 YoY %|58.7%|57.2%|33.9%|27.2%|23.7%| |归属母公司净利润 (百万元)|163|404|562|740|936| |增长率 YoY%|26.2%|148.2%|38.9%|31.7%|26.5%| |毛利率%|61.0%|67.7%|67.6%|67.8%|68.0%| |净资产收益率 ROE（%）|7.5%|15.2%|19.1%|22.2%|24.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.74|1.84|2.56|3.37|4.26| |市盈率 P/E(倍)|73.63|29.67|21.36|16.21|12.81| |市净率 P/B(倍)|5.53|4.51|4.07|3.61|3.15| [7]