报告公司投资评级 - 报告维持金山办公"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现稳健，经营性现金流高增长 - 公司2024年三季度营收12.14亿元，同比增长10.53%；归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；经营性现金流净额4.51亿元，同比增长31.2% [4] - 经营表现稳健，经营性现金流同比高增长体现了公司C端和B端业务订阅制商业模式的优势 [4] C端业务保持稳步增长，AI功能促进用户粘性和付费转化 - 公司国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比增长17.24% [5] - 依托WPS AI 2.0的多项AI功能，有力促进用户粘性和付费转化提升 [5] - 截至2024年9月30日，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92% [5] - 公司正式开启WPS鸿蒙原生版公测，借助鸿蒙的全场景协同能力进一步提升用户体验 [5] B端业务收入模式升级，信创业务有所复苏 - 公司国内机构订阅及服务业务营收2.48亿元，同比增长0.02% [6] - 公司依托更完善的WPS 365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比 [6] - 公司国内机构授权业务营收1.43亿元，同比增长8.97%，持续布局党政信创领域下沉市场 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为51.07/61.43/75.51亿元，同比增长12.1%/20.3%/22.9% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.38/18.82/23.25亿元，同比增长16.7%/22.3%/23.5% [7] - 参考可比公司估值，给予公司2025年动态PE 75-80倍，合理价值区间为305.25-325.60元 [8] - 维持"优于大市"评级 [1]

公司和行业概述 金山办公 - 金山办公是一家专注于办公软件和服务的公司,拥有35年发展历程 [1] - 公司主要业务包括个人端(WPS)和企业端(B端)两大板块 [1] 行业概况 - 金山办公所处的办公软件行业,近年来受到政策鼓励和资本关注 [31] - 行业内主要竞争对手包括微软、谷歌、苹果等国内外科技巨头 [10][32] - 国内大模型技术发展迅速,与国外差距正在缩小 [33][34] 公司业绩和经营情况 2024年Q3业绩 - 2024年Q3收入12.14亿元,同比增长10% [2] - 2024年Q3利润3.18亿元,同比增长8% [2] - 收入和利润保持相对稳健增长 [2] 商业模式转型 - 公司正在积极推进从产品授权向订阅模式的转型 [2][6][7] - 个人端(WPS)订阅业务保持稳定增长,同比增长17% [2] - 企业端(B端)订阅业务增长较慢,同比增长0.02% [2] - 企业端订阅业务占比正在逐步提升 [3] 费用情况 - 研发费用率维持在37%左右,未来将继续增加研发投入 [4] - 营销费用率保持稳定,未来将继续保持这一水平 [4] 用户情况 - 公司月活用户数持续增长,PC端同比增长7个百分点 [5] - 公司推出了多项新功能和产品,如半写、智能文档库等 [5] - 公司独立AI产品"灵犀"也已上线 [5] 未来发展展望 个人端(WPS) - 将继续推动WPS订阅业务的增长,提升用户数和付费转化率 [6] 企业端(B端) - 将重点发力SaaS订阅业务,包括公有云和私有云产品 [7][8][9] - 将加大对民企客户的开拓力度,预计未来民企收入占比将大幅提升 [8][9] - 将持续推进与微软等头部企业的合作,提升在企业市场的份额 [30][43][44] AI业务 - 公司将持续加大AI相关的研发投入和产品迭代 [10][11][12][13] - 将重点关注企业端AI应用,提升AI在企业信息化和知识管理中的应用 [11][12][13] - 个人端AI产品也将陆续推出,包括智能文档生成等功能 [40][41][42] 风险和挑战 - 信创政策短期内可能对公司业绩产生一定影响,但长期来看前景良好 [19][20] - 国内大模型技术与国外差距正在缩小,但在某些领域如代码生成仍有差距 [33][34] - 公司在海外市场占有率较低,未来需要加大海外市场开拓力度 [16][17][18] [1][6][31] [2][3][4][5] [7][8][9] [10][11][12][13] [16][17][18] [19][20] [30][32][33][34] [40][41][42] [43][44]

报告公司投资评级 维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 个人订阅稳定增长,产品月活再创历史新高 1) 公司持续关注个人用户AI办公需求,发布WPS AI 2.0,新增四项AI助手,有力促进用户粘性和付费转化提升[2] 2) 截至9月底,公司主要产品月活为6.18亿,同比增长4.92%;公司推出全新会员体系,个人用户的付费转化率与客单价不断提升,有效推动了国内个人订阅业务稳健增长[2] 3) WPS AI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位,AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万,为国内个人订阅业务发展注入动力[2] 机构订阅表观增速受转型影响,信创需求带动授权业务发力 1) 公司国内机构订阅及服务业务收入同比增长0.02%,依托更完善的产品体系WPS 365,发力公有云市场的民企、国企领域,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型[3] 2) 机构授权方面,公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,充分布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加,国内机构授权业务营收同比增长8.97%[3] 研发稳定投入,WPS AI有望显著打开成长空间 1) 2024年第三季度,公司研发投入4.54亿元,同比增长26.54%,占收入比为37.41%[4] 2) 公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代,WPS AI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新[4] 3) 公司凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How,AIGC有望为公司实现业绩增长、打开远期空间[4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[7] 报告的核心观点 公司业绩稳步增长 - 2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%[2][3] - 2024年单三季度经营性现金流表现突出，经营活动产生的现金流量净额4.51亿元，同比增长31.20%[3] - 公司2024年前三季度期间费用率同比下降，研发投入力度加大[4] 公司业务发展情况 - 国内个人办公服务订阅业务保持较快增长，2024年单三季度实现收入7.62亿元，同比增长17.24%[6] - 国内机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长0.02%[6] - 国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%[6] - 截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%[6] 未来发展前景 - WPS AI将为公司未来发展带来较大的想象空间[6][7] - 随着WPS 365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期[7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为15.36亿元、19.69亿元、25.05亿元，EPS分别为3.32元、4.26元和5.42元[5][7] - 公司2024年前三季度毛利率为85.10%，期间费用率为61.89%[4] - 公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.79亿元，超出当前归母净利润[4]

报告公司投资评级 - 报告给予金山办公"买入"评级[4] 报告的核心观点 - 金山办公2024年1-9月实现营收36.27亿元,同比增长10.90%;归母净利润10.40亿元,同比增长16.41%[2] - 公司个人订阅业务与机构授权业务稳定增长,国际业务承压[6] - 公司持续投入研发,AI应用功能不断拓展,带动国内个人办公服务订阅业务增长;国内机构订阅及服务业务上,公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企,推动收入模式升级;国内机构授权业务上,党政信创领域下沉市场的相关订单推动业务增长[6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为52.61/61.75/81.19亿元,同比增长15.48%/17.38%/31.47%[7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为15.17/17.75/23.18亿元,同比增长15.11%/17.03%/30.59%[7] - 2024-2026年EPS预计分别为3.28/3.84/5.01元/股,3年CAGR为20.72%[7] - 2024-2026年毛利率预计分别为85.34%/85.04%/85.15%[9] - 2024-2026年净利率预计分别为29.05%/28.96%/28.77%[9] - 2024-2026年ROE预计分别为13.63%/14.35%/16.56%[9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 个人办公服务订阅业务保持稳健增长 - 国内个人办公服务订阅业务实现营收7.6亿元,同比增长17.24%,主要系公司WPS AI 2.0新增多项AI助手功能,提升了用户体验和付费转化 [3] - 公司合同负债达到19.90亿元,创历史新高,相较2024Q2/2023Q3的19.03亿元/17.11亿元环比/同比增长4.6%/16.3% [3] 机构订阅及服务业务保持增长 - 国内机构订阅及服务业务实现营收2.48亿元,同比增长0.02%,主要系公司依托更完善的WPS 365,发力公有云市场的规模性民企及地方国企,持续提升相关收入占比 [3] - 国内机构授权业务实现营收1.43亿元,同比增长8.97%,主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,充分布局党政信创领域下沉市场 [3] 海外及其他业务保持高速增长 - 国际及其他业务实现营收0.6亿元,同比下滑10.43%,主要系本年度已关停国内第三方商业广告业务,公司海外业务保持高速增长 [3] 产品月活数据稳定增长,鸿蒙版WPS有望提升渗透率 - 截至2024年9月30日,公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿,同比增长4.92% [3] - 2024年10月WPS鸿蒙版公测,实现了跨端、跨设备的文档和数据共享,支持多用户协同、浏览编辑、修订能力,有望进一步提升产品渗透率 [3] 财务预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为51.43、63.41、79.82亿元;EPS分别为3.25、4.09、5.18元 [4] - 2024年10月25日收盘价对应PE分别为81X、65X、51X [4]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司长期成长路径清晰,WPS AI 产品持续升级有望打开成长空间 [3] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为15.41、19.25、24.16亿元,对应EPS为3.33、4.16、5.22元/股 [3] - 公司Q3单季度经营活动净现金流为4.51亿元,同比增长31.20%,远高于利润增速,一定程度说明公司机构订阅SaaS转型推进顺利 [4] 业绩情况总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入36.27亿元,同比增长10.90%;实现归母净利润10.40亿元,同比增长16.41% [4] - Q3单季度公司实现营业收入12.14亿元,同比增长10.53%;实现归母净利润3.18亿元,同比增长8.33% [4] - 公司Q3单季度研发投入为4.54亿元,占营收比重为37.41%,同比提升4.74个百分点,主要由于公司持续加强在AI领域的研发投入 [6] 业务发展情况 - 公司个人订阅业务Q3单季度收入为7.62亿元,同比增长17.24% [5] - 公司机构订阅业务Q3单季度收入为2.48亿元,同比增长0.02%,主要由于公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企,持续提升相关收入占比 [5] - 公司机构授权业务Q3单季度收入为1.43亿元,同比增长8.97%,主要得益于充分布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加 [5] - 公司WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手,为用户提供更加便捷高效的创作体验,有力促进用户粘性和付费转化提升 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 个人订阅业务持续增长,AI 新增功能不断迭代,为用户提供更加便捷高效的创作体验,带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长 [2] - 中大型企业订阅占比提升,WPS AI 助力 2 亿海外用户 [2] - 分析师看好 AI 对公司产品力的跨越式提升,以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升,同时公司内生增长动力持续提升,深度受益于我国办公软件数字化与国产化 [3] 报告分类总结 公司业绩 - 2024 年前三季度公司实现营业收入 36.27 亿元,同比增长 10.90%,实现归母净利润 10.40 亿元,同比增长 16.41% [2] - 预计公司 2024-2026 年收入为 58.74/76.32/98.23 亿元,归母净利润为 16.44/20.98/26.75 亿元 [3] 个人订阅业务 - 2024 年前三季度,公司个人订阅业务实现收入 22.92 亿元,同比增长 20.48% [2] - 截至 2024 年 9 月,公司主要产品活跃设备数达 6.18 亿,同比增长 4.92%,其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.77 亿,同比增长 6.95% [2] 机构订阅业务 - 2024 年前三季度,公司国内机构订阅收入为 6.91 亿元,同比增长 3.74%,公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企,持续提升相关收入占比 [2] - 截至 2024 年 9 月,公司合同负债达 19.90 亿元 [2] 海外市场 - 根据公司官方公众号,WPS AI 触达 2 亿海外用户 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持金山办公(688111)的"买入"评级[1] 报告的核心观点 个人订阅、机构授权增速可观，AI+信创驱动力有望增强 - 2024年前三季度,公司国内个人办公订阅业务、国内机构订阅及服务业务、国内机构授权业务收入分别同比增长17.24%、0.02%、8.97%[2] - 公司WPS AI 2.0新增多项AI助手功能,为用户提供更高效的创作体验,带动个人订阅业务增长[2] - 公司依托WPS 365,发力公有云市场的规模性民企及地方国企,推动机构订阅业务收入模式升级[2] - 公司布局党政信创领域下沉市场,带动机构授权业务增长[2] 提质增效成果显现,持续加大研发夯实成长基础 - 2024年前三季度,公司销售/管理/研发费用率分别为18.93%/8.65%/34.78%,同比分别下降2.89pct、1.73pct、上升1.88pct[3] - 公司在降本增效方面成果逐步显现,研发投入同比提升为长期发展夯实基础[3] WPS AI稳步推进商业化,AI Agent加速落地 - 2024年10月,WPS AI推出基于AI Agent的智能写作工具,具备独立思考、调用工具的能力,在提高工作效率、降低成本方面优势明显[4] - 2024年6月,公司发布WPS AI海外版,基于亚马逊云科技生成式AI技术与服务支持,助力2亿海外用户高效办公[4] - 微软、IBM等科技巨头也在加速布局AI Agent,AI正推动办公软件领域持续转型,重构未来办公方式[4] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司收入分别为52.42/64.39/80.35亿元,归母净利润分别为15.34/19.42/25.56亿元,EPS分别为3.32/4.20/5.53元/股[5][6] - 当前股价对应PE分别为80/63/48X,维持"买入"评级[5][6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司发布24Q3报告,业绩整体符合预期 [4] - 经营性现金流表现亮眼,订阅制优势展现 [4] - C端业务持续增长,AI促进付费率提升 [4] - B端订阅阶段性承压,信创业务开始恢复 [4] - SaaS+信创+AI,估值有望进一步提升 [4] 公司财务数据及盈利预测 - 预计公司24-26年分别实现收入52.5、64.8、82.0亿元,实现归母净利润15.1、19.2、24.6亿元 [6][7] - 毛利率维持在83%左右,ROE预计将从13.6%提升至17.3% [6][7] - 市盈率预计将从81倍下降至50倍 [6]