行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 核心观点 - 割草机器人行业是刚需、技术处于上升期、渗透率低且市场空间大的好生意 [6] - 行业竞争壁垒主要体现在算法能力和渠道布局上 [6] - 国内机器人公司产品技术路线及价格竞争力突出、口碑较高，渠道布局逐渐跟进，有望持续抢占市场 [6] 行业概况与市场空间 - 割草在欧美是文化也是刚需，许多州和社区对草坪维护有明确规定 [6][11] - 全球割草机年销售量在1500-2000万台级别 [12] - 全球割草机器人年销量在120-130万台，渗透率约为6%-8% [6][13] - 智能割草机器人（主要为无边界）从2022年的2.9万台快速增长至2024年的38万台，渗透率仅为2%-3% [6][19] - 无边界割草机器人替代有边界及手推式则先达到384万台左右，若再考虑完全替代骑乘式则可达到接近600万台，相比2024年有15倍增长空间 [6][21][26] 技术发展与产品优势 - 2021年以来，各厂商使用RTK、激光雷达等技术，割草机迎来"无边界"的智能化浪潮 [6][11] - 无边界割草机器人对比传统埋线式无需埋线、割草效率高、定位准确，且对比燃油/锂电割草机更环保并能节省人力 [17][19] - 无边界割草机器人占比持续提升，预计将从2024年的约30%提升至2026年的80%-90% [17][19] - 导航定位技术是割草机器人实现智能化、高效化作业的核心支撑，取决于算法能力 [6][32] 市场竞争格局与壁垒 - 行业主要壁垒在于算法和渠道 [6][27] - 割草机器人线下渠道销售占比71%，用户倾向于门店试用，线下渠道在购买决策中扮演重要角色 [6][42] - 线下渠道引入产品态度谨慎，头部品牌凭借早期布局已积累高品牌知名度并与主流渠道建立稳定合作 [6][42] - 欧美私人花园数量多，全球约有2.5亿个私人花园，美国约1亿个，欧洲约8000万个，合计占全球72% [37] 主要厂商对比与投资标的 - 割草机器人厂商可分为传统园林工具厂商、机器人公司和初创企业三类 [44] - 国内机器人厂商（如九号、科沃斯）在技术路线和价格上具备竞争力，产品口碑较好 [45][48] - 在德国亚马逊TOP30畅销榜中，九号、追觅、库犸等品牌表现领先，评分大多高于传统厂商 [47][48] - 富世华在传统dealer渠道强势，宝时得在欧洲现代渠道市占率达59%，九号是后起之秀中线下推进最快的公司 [50][51] - 建议关注标的：九号公司（无边界割草机器人龙头）、科沃斯（无边界割草机器人快速放量）、石头科技（新品发布有望贡献增量）、腾亚精工（销售割草机器人相关产品） [53]

机器人ETF基金(159213)市场表现 - 11月5日机器人ETF基金探底回升下跌0.83%，出现弱势五连阴，当日呈现低开高走的假阳线 [1] - 机器人ETF基金获资金逆市加仓，截至收盘获得资金净申购540万元，已连续3日吸金，呈现越跌越买势头 [1] - 其跟踪的中证机器人指数下跌0.62% [3] 指数成分股表现 - 成分股涨跌互现，国茂股份领涨4.66%，天准科技上涨3.65%，景业智能涨超3%，伟创电气等涨幅居前 [3] - 汇川技术微涨0.01%，石头科技微涨0.97% [3][4] - 部分权重股回调，科大讯飞下跌2.44%，双环传动下跌2.08%，绿的谐波下跌2.65% [3][4] - 指数前十大成分股中，汇川技术估算权重最高为10.11%，科大讯飞次之为9.58% [4][5] 行业规模与产量数据 - 全国机器人行业营业收入从2020年的1061亿元增长至2024年的2378.9亿元，实现翻番 [6] - 今年前三季度行业营收同比增长29.5% [6] - 工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1350万套，均已超过2024年全年产量 [6] 公司动态与订单 - 乐聚智能在深圳证监局办理辅导备案登记，成为继宇树科技后第二家启动A股上市的人形机器人公司 [7] - 巨星传奇旗下公司与威刚科技订立销售合同，采购1000台四足机器人，总价超过人民币2000万元 [7] - 宇树科技将负责该四足机器人的技术、硬件研发、生产及相关应用研发，产品预期今年完成测试，明年初量产 [7] 机构观点与行业趋势 - 海通国际认为宇树科技凭借硬件自研、软件开源和成本控制构建壁垒，核心零部件国产化率超70%，其“技术验证-量产落地-生态反哺”模式为国产机器人发展提供可复制路径 [8] - 中信建投证券指出人形机器人产业处于0-1趋势兑现前夕，特斯拉Gen3定型和量产定点等关键节点支撑市场预期，建议关注T链卡位优势明确的核心标的及国产链条催化 [9] - 全球科技巨头全面布局人形机器人，行业量产奇点已至 [9]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收同比增长72%至120.66亿元，但归母净利润同比下降30%至10.38亿元，呈现增收不增利态势 [1][2] - 第三季度营收为41.63亿元，同比增长60.71%，归母净利润为3.60亿元，同比微增2.51% [2] - 销售费用同比翻倍增长，前三季度达31.80亿元，较上年同期增加16.16亿元 [2] - 研发费用同比增长60.56%至10.28亿元 [3] - 前三季度毛利率为43.73%，较上年同期下降10.13个百分点，净利率为8.60%，较上年同期下降12.41个百分点 [4] - 经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，同比暴跌200%，存货规模同比增长110.06%至31.3亿元 [4] - 为缓解资金压力，公司在报告期内新增10.1亿元短期借款 [4] 业务发展 - 公司构建了核心品类稳盘与新兴品类破局的双轮增长引擎，洗地机业务2025年线上零售额同比增长1227.61%，市场份额跃居国内第二 [6] - 新推出的RockMow Z1智能割草机在德国IFA展获得关注 [6] - 2024年成立的洗衣机事业部在一年后传出大规模裁员消息 [7] 管理层与战略 - 创始人同时运营新能源车公司极石汽车，引发投资者对其精力分散的关切 [1][7] - 极石汽车2025年9月交付量仅1398台，市场表现平平，其核心部件依赖外部供应商 [7] 港股IPO进展 - 公司于2025年6月27日正式向港交所递表，拟募资15亿港元用于拓展国际业务、扩大海外产能等 [7] - 中国证监会国际部对其发出补充材料要求，重点关注数据安全、控股股东认定不清、外资准入资质三大合规问题 [1][8]

行业整体态势 - 小家电行业业绩分化加剧，清洁电器龙头保持高增长，而传统厨房小家电企业普遍面临收入下滑 [2] - 业绩分化反映出各品类处于不同生命周期阶段，清洁电器为成长型品类，厨房小家电已步入成熟期 [2] - 国家补贴政策对行业短期销售节奏产生明显影响，品牌应对市场变化的能力是业绩分化的关键因素 [2] 清洁电器领域：科沃斯 - 公司前三季度实现营业收入128.77亿元，同比增长25.93%，归母净利润14.18亿元，同比增幅高达130.55% [3] - 第三季度单季归母净利润同比激增7160.87%，但需结合去年同期的低基数（归母净利润仅为603.88万元）进行理性分析，更多体现为“低基数修复”效应 [3][5] - 第三季度营收和净利润环比双双下滑，营收较二季度的48.18亿元下降12.8%，净利润从二季度的5.04亿元减少至4.38亿元，环比降幅达13.1% [5] - 高端新品地宝X11市场表现未达预期，未能有效承接政策退坡后的市场需求缺口 [5] - 公司通过优化产品结构与内部降本增效，第三季度毛利率同比提升7.73个百分点 [3] 清洁电器领域：石头科技 - 公司第三季度单季实现营业收入41.63亿元，同比增长60.71%，远超全球智能清洁设备行业28%的平均增长水平 [3] - 前三季度实现营业收入120.66亿元，同比增长72.22%，但净利润为10.38亿元，同比下降29.51%，面临“增收不增利”困境 [6] - 前三季度研发投入金额高达10.28亿元，同比增长60.56，销售费用和研发费用增加导致净利润下滑 [3][6] - 经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，同比急剧下降200%，主要因销售规模扩大和渠道结构调整带来的备货增加 [6] - 2025年上半年以20.7%的全球市场份额位居第一，科沃斯以13.9%的份额位列第二 [6] 清洁电器行业前景与挑战 - 行业存在增长红利，北美、欧洲渗透率在15%-20%，亚太地区不足10%，发展空间广阔 [4] - 技术持续升级、产品创新突破与全球化渠道布局是高速增长的主要驱动力 [3] - 中国品牌在欧美市场采取“以价换量”策略，部分机型折扣幅度达10%至30%，价格战从国内蔓延至海外，压缩企业利润空间 [6] 厨房小家电领域：苏泊尔 - 公司前三季度实现营业收入168.97亿元，同比微增2.33%，归母净利润13.66亿元，同比下降4.66% [7] - 第三季度单季营收同比下降2.30%，净利润降幅扩大至13.42% [7] - 业绩压力主要源于内销市场疲软（2024年内销业务增速为-1.21%）以及对外销客户SEB集团的过度依赖（2024年外销业务收入中超90%来自SEB） [8] - 研发投入占比降至1.83%，显著低于行业平均的3.33%，而分红比例常年保持高位 [9][12] 厨房小家电领域：九阳股份 - 公司前三季度营收为55.9亿元，同比下降9.7% [7] - 第三季度通过产品结构优化和内部降本增效，毛利率同比提升4.37个百分点，实现扭亏为盈，但当期营收仍同比下降10.99% [7] - 曾凭借豆浆机建立品牌护城河，但随竞争加剧和需求多元化，功能单一的豆浆机吸引力下降，亟需寻找新增长点 [9][10][11] 行业趋势与机遇 - 部分企业如小熊电器通过产品创新和渠道优化实现逆势增长，2025年上半年营收同比增长18.94%，净利润同比增长27.32% [12] - 中美经贸问题取得阶段性成果为小家电出海释放积极信号，有利于代工企业与海外客户的价格谈判，以及自有品牌企业通过提价转移关税 [12] - 随着技术迭代加速和全球竞争加剧，行业马太效应将更加显著，龙头企业有望获取更多市场份额 [12]

公司股份回购情况 - 2025年10月份公司未进行股份回购 [1] - 截至2025年10月31日公司累计回购股份369,036股 [1] - 累计回购股份数量占公司总股本259,106,368股的0.1424% [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月4日[1] - 实施期限为2025年4月24日至2026年4月1日[1] - 预计回购金额5000万元至10000万元[1] 回购进展 - 累计已回购股数36.9036万股，占总股本0.1424%[1] - 累计已回购金额7386.52万元[1] - 实际回购价格区间175.01元/股至219.16元/股[1] 其他要点 - 拟用自有资金集中竞价回购，原上限不超373.74元/股，调整后不超266.23元/股[2][3] - 2025年10月未进行回购[4] - 截至2025年10月31日，总股本259106368股[4] - 回购用于员工持股计划及/或股权激励[2]

居民收入与消费结构变化 - 我国居民人均可支配收入从2019年的30733元增至2024年的41314元，复合年增长率为6.10% [1] - 居民人均服务性消费支出占消费支出的比重从2020年的42.61%提升至2024年的46.11% [1] - 可支配收入增长在满足基础生理和安全需求后，为追求更高层次的归属、尊重及自我实现需求提供了经济基础 [1] 消费趋势与情绪经济 - 中国消费者开始从物质生活转向精神生活追求，情绪消费需求上升 [2] - 2024年中国情绪经济市场规模达到23077.67亿元，预计2025年将增至27185.50亿元，同比增长17.80%，2029年有望突破4.5万亿元 [2] - 消费者情绪消费偏好中，54.57%为粘性极强的刚性消费，26.29%偏好社交型消费，19.14%偏好悦己型消费 [3] 投资建议与行业方向 - 投资建议聚焦于具备情绪价值的家电新消费，重点关注全景/运动相机、扫地机器人、厨房小家电三个方向 [4] - 全景/运动相机凭借出色成像效果和场景适应性激发情感消费热情，手持智能影像设备市场规模预计进入高速成长期，建议关注影石创新 [5] - 扫地机器人因科技含量和解放劳动的情绪价值而适配新需求，行业处于快速成长期且国产品牌全球份额扩张，建议关注石头科技、科沃斯 [7] - 厨房小家电如咖啡机、养生壶等兼具健康、便捷与社交属性，未来需求将更聚焦情绪价值，建议关注北鼎股份、小熊电器、苏泊尔 [8]

涉及的行业与公司 * 行业：智能清洁家电行业（扫地机、洗地机、智能割草机）[2] * 公司：石头科技[1] 核心观点与论据 整体财务表现 * 2025年第三季度整体营收为42亿元，同比增速达到60%[3] * 净利润为3.6亿元，扣除非经常性损益后的净利润为3.35亿元，环比持续改善[3] * 国内市场收入同比增长超过100%，海外市场收入同比增长约50%[3] 分业务表现 * 核心业务扫地机收入约为33亿元，同比增速40%[3] * 洗地机业务受国补政策退坡影响较大，但仍保持快速增长，亏损较大，每单需补贴约500元[4][12] * 扫地机业务利润率从第二季度的18%下降至第三季度的13%左右[4][12] * 洗衣机业务收入约1亿元，因研发投入和售后支出及存货处理等因素，出现几千万元的亏损[5][21] 市场区域分布 * 三季度海外市场收入占比80%，国内市场占比20%[2][9] * 海外市场中，亚太和欧洲地区各占约30%，北美市场约占10%[2][11] * 扫地机在海外市场的比例较高，洗地机在海外的比例相对较小，整体业务国内市场占比略高于30%，海外为70%[2][10] 产品与市场策略 * 公司通过丰富产品线（如活水系列）、推出高端机械臂产品应对价格竞争[2][5] * 希望尽快退出自补行为，关注国补及地方补贴额度增加以及平台承担部分比例以减轻企业负担[5] * 欧洲自营渠道稳定，占比约46%；北美市场线上与线下销售比例为2:8，线下布局更多经销商[13] * 抖音渠道持续增长，洗地机品类表现突出，自播比例提高带来ROI持续改善[23] 新业务进展与全球布局 * 新业务智能割草机已确定经销商并安排备货，计划2026年在部分市场落地[6][7][15] * 产品发布策略优先欧洲市场，已在欧洲推出新产品F900并计划很快实现销售[16] * 洗地机品类开始在海外拓展并取得初步成绩[6] * 为应对美国关税影响，公司将部分产能转移至越南，第三季度约40-50%的产能以10%的关税出口，后续根据关税政策灵活配置产能[25] 未来展望与风险 * 四季度经济环境预计改善，行业共识是无法长期亏本买卖，市场将趋于稳定[8] * 国内产品渗透率较低，大幅降价可能性小[8] * 港股IPO处于联交所和证监会问询阶段，若顺利计划2025年上市，否则可能推迟至2026年[20] * 扫地机仍是核心业绩驱动因素，盈利能力稳定；洗地机业务在第二季度已实现盈亏平衡并开始为海外市场贡献利润[19] 其他重要内容 运营与供应链细节 * 北美市场因关税影响，备货周期延长至五六个月[13] * 当前库存增加主要由于自营渠道扩展及大促备货，不会拖累明年的新品推出或促销节奏[14] * 在竞争相对缓和的海外市场，如北美和亚太地区，按正常消费电子产品节奏推行，压力不大[14] 竞争环境 * 海外市场广阔，中国品牌如科沃斯、追觅等在全球范围内具有代表性，差异化竞争推动了技术进步和市场活力[24] * 公司致力于将智能化技术应用于产品，优化产品布局和价位段，深化渠道建设以增强品牌影响力[4][24]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 报告公司是中国家居智能清洁设备领先企业，扫地机市场份额持续领跑，洗地机加速拓市，并全新切入割草机高景气细分赛道，未来业绩有望持续提升 [8][9] - 尽管2025年前三季度归母净利润同比下滑30%，但第三季度已实现同比正增长3%，显示盈利状况改善迹象 [4] - 通过产品研发创新与海外市场拓展，公司未来业绩有望延续增长态势 [7][9] 财务表现 - 2025年第三季度总营收41.63亿元，同比增长61%；2025年前三季度总营收120.66亿元，同比增长72% [4] - 2025年第三季度归母净利润3.60亿元，同比增长3%；2025年前三季度归母净利润10.38亿元，同比减少30% [4] - 2025年第三季度毛利率同比减少12个百分点至42.15%，主要因推行自补策略及低毛利洗地机占比提升；净利率同比减少5个百分点至8.65%，但降幅收窄 [5] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额同比减少200%至-10.60亿元，主要因销售规模扩大与渠道结构调整下备货增加 [5] - 销售/管理/研发费用率分别同比减少2/2/1个百分点至24.39%/2.01%/8.23%，公司强化费控成效明显 [5] 产品分析 - 2025年第三季度扫地机业务收入同比增长40%，推出G30系列产品覆盖全价格带，海内外高端市场份额持续提升 [6] - 洗地机业务自2024年起发力，营收持续翻倍增长，市占率已稳步提升至20%以上，新品A30 Pro与A30 Pro Steam搭载蒸汽功能，迅速赢得消费者心智 [6] - 全新推出智能割草机，未来重点拓展欧洲市场，预计将为公司带来全新增长动能 [6] 市场拓展 - 2025年第三季度国内市场营收实现翻倍增长，双11初期GMV在去年同期高基数下实现超30-40%增长 [7] - 海外市场营收同比增长约50%，在北欧、亚太优势市场保持领先，法国、意大利等西南欧拓市取得进展，日本、泰国等亚太地区市占率首次突破20%，北美市场份额再创新高 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为6.65/9.15/11.39元，当前股价对应PE分别为24/17/14倍 [9] - 预计2025-2027年主营收入分别为185.41亿元/231.53亿元/278.68亿元，增长率分别为55.2%/24.9%/20.4% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.23亿元/23.71亿元/29.50亿元，增长率分别为-12.8%/37.7%/24.4% [11]

科创50ETF富国（588940）市场表现 - 11月3日开盘价为1.423元，较前一日下跌1.79% [1] - 基金自2025年5月21日成立以来累计回报率为44.60% [1] - 基金近一个月回报率为-5.12% [1] 科创50ETF富国（588940）重仓股表现 - 中芯国际开盘下跌1.76% [1] - 海光信息开盘下跌1.46% [1] - 寒武纪开盘下跌2.91% [1] - 澜起科技开盘下跌1.69% [1] - 中微公司开盘下跌2.28% [1] - 联影医疗开盘微跌0.09% [1] - 金山办公开盘上涨1.12%，是重仓股中唯一上涨的个股 [1] - 芯原股份开盘下跌0.56% [1] - 石头科技开盘微跌0.01% [1] - 传音控股开盘下跌0.12% [1] 基金基本信息 - 基金业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率 [1] - 基金管理人为富国基金管理有限公司 [1] - 基金经理为金泽宇 [1]