业绩总结 - 公司首次公开发行3334万股，发行价22.50元/股，募资75015.00万元，净额65917.80万元[2] 新策略 - 公司拟用不超15000万元闲置募集和自有资金现金管理，期限12个月内可滚动[9][10] - 2024年12月20日董事会、监事会审议通过现金管理议案[19][20] - 闲置募集买保本理财，自有资金买中低风险理财[7][8]

资金管理 - 公司拟用不超15000万元暂时闲置募集资金和不超15000万元闲置自有资金现金管理[3] - 现金管理使用期限自2024年12月20日起12个月内有效[3] 首次发行 - 公司首次公开发行3334万股，发行价22.50元/股[4] - 首次公开发行募集资金总额74015万元，净额65917.80万元[4][5] 决策审议 - 2024年12月20日会议审议通过现金管理议案[3][11] - 监事会、保荐机构对现金管理事项无异议[12][13][14]

会议情况 - 公司于2024年12月20日召开第二届监事会第十四次会议[2] - 会议应出席监事3名，实际出席3名[2] 资金管理 - 监事会同意公司使用不超1.5亿元暂时闲置募集资金进行现金管理[3] - 监事会同意公司使用不超1.5亿元闲置自有资金进行现金管理[3] 议案表决 - 《关于使用部分暂时闲置募集资金与自有资金进行现金管理的议案》3票同意[4] - 《关于2025年度日常关联交易额度预计的议案》3票同意[6]

业绩数据 - 2025年度日常关联交易预计金额合计1347.50万元[1] - 2025年向上海宾得澳华预计销售1200.00万元，占比1.93%，2024年1 - 11月已发生854.44万元，占比1.37%[4] - 2025年向杭州康锐预计销售100.00万元，占比2.35%，2024年1 - 11月已发生3.94万元，占比0.09%[4] - 2025年向关联人销售商品等预计小计1300.00万元，2024年1 - 11月已发生858.38万元[4] - 2025年向杭州富阳冯氏租赁预计金额47.50万元，占比18.09%，2024年1 - 11月已发生39.57万元，占比15.07%[4] - 2024年向上海宾得预计销售1500.00万元，1 - 11月实际发生854.44万元[6] - 2024年向杭州康锐预计销售1000.00万元，1 - 11月实际发生3.94万元[6] - 2024年租赁物业预计额度80.00万元，1 - 11月实际发生39.57万元[7] 公司数据 - 截止2024年6月30日，上海宾得总资产13704017.56元，净资产11238699.83元，营收5532497.33元，净利润376741.60元[9] - 截止2024年6月30日，杭州康锐总资产27277679.01元，净资产18893397.77元，营收8450459.43元，净利润1404113.31元[10] - 杭州富阳冯氏注册资本500万元，赵笑峰持股99%，赵笑军持股1%[11] - 截止2024年6月30日，杭州富阳冯氏总资产7989687.93元，净资产5532635.99元，营收351719.64元，净利润 - 447.81元[11] 其他要点 - 公司参股上海宾得，持股比例33.33%[12] - 2025年度预计与关联方发生销售及租赁关联交易[15] - 关联交易定价参考市场价格，遵循公平等原则[15] - 关联交易为正常经营所需，有利于业务发展[17] - 关联交易价格按公平合理原则协商确定[18] - 公司与关联方交易占比低，不影响独立性[19] - 2025年度日常关联交易额度预计经董事会审议通过，无需股东大会批准[20] - 保荐机构对2025年度日常关联交易额度预计无异议[21]

业绩数据 - 2025年度日常关联交易预计金额合计1347.50万元[3] - 2024年销售商品、提供劳务预计额度2500.00万元，1 - 11月实际发生858.38万元[8][9] - 2024年租赁物业预计额度80.00万元，1 - 11月实际发生39.57万元[9] - 截止2024年6月30日公司总资产7,989,687.93元，净资产5,532,635.99元，营业收入351,719.64元，净利润 - 447.81元[14] 关联交易 - 2025年向上海宾得澳华医疗器械有限公司销售产品预计金额1200.00万元，占同类业务比例1.93%，2024年1 - 11月已发生854.44万元，占比1.37%[6] - 2025年向杭州康锐医疗设备有限公司销售产品预计金额100.00万元，占同类业务比例2.35%，2024年1 - 11月已发生3.94万元，占比0.09%[6] - 2025年向关联人销售产品预计小计1300.00万元，2024年1 - 11月已发生858.38万元[6] - 2025年向杭州富阳冯氏金属制品有限公司租赁预计金额47.50万元，占同类业务比例18.09%，2024年1 - 11月已发生39.57万元，占比15.07%[6] - 关联人租赁2025年预计小计47.50万元，2024年1 - 11月已发生39.57万元[6] 股权结构 - 上海宾得澳华医疗器械有限公司股权结构中公司占比33.33%，HOYA株式会社占比66.67%[10] - 杭州康锐医疗设备有限公司股权结构中曹军占比70.00%，赵笑峰占比30.00%[12] - 杭州富阳冯氏金属制品有限公司由公司控股子公司富阳精锐少数股东赵笑峰持有99%股权并担任法定代表人[14] 交易说明 - 公司2025年度预计与关联方发生日常关联交易，包括销售内窥镜设备、耗材产品及房屋租赁[15] - 日常关联交易定价参考同类业务市场价格，公允合理[15] - 日常关联交易额度预计事项经董事会会议审议通过后，公司将与关联方签具体合同或协议[16] - 公司与关联方日常关联交易是正常经营所需，利于业务发展[17] - 日常关联交易价格按公平合理原则，参照市场公允价等协商确定，不会损害公司及股东利益[19] - 公司与关联方2025年度预计的日常关联交易基于经营需要，交易将持续存在，不影响公司独立性[20] - 保荐机构对公司2025年度日常关联交易额度预计事项无异议[22]

投资评级 - 报告首次覆盖澳华内镜，给予"买入"评级 [7][17] 核心观点 - 澳华内镜是国内软镜领域的领跑者，AQ系列产品逐步放量，中高端产品受到终端认可度不断提升 [7][17] - 公司通过持续的技术积累，形成了以AQ系列为代表的梯度产品矩阵，AQ-300在国内头部医院形成口碑，并有望推动海外增长 [9][13] - 2024-2026年公司总营收预计分别为7.99/9.91/12.31亿元，同比增长17.85%/24.03%/24.24% [2][17] - 2024-2026年归母净利润预计分别为0.65/1.04/1.58亿元，增速分别为13.18%/58.74%/52.03% [3][17] - 当前股价对应的PE分别为94x、59x、39x [4][17] 公司概况 - 澳华内镜成立于1994年，专注于电子内窥镜设备及配套手术耗材的研发、生产和销售，产品应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科等临床科室 [9] - 公司通过底层技术积累，实现了光学成像、图像处理、镜体设计等关键技术的突破，形成了以AQ系列为代表的梯度产品 [9] - 2024年前三季度公司收入5.01亿元，同比增长16.79%，归母净利润0.37亿元，同比下滑17.45% [33] 行业分析 - 2023年国内软镜市场规模约为73.3亿元，预计2025年有望达到81.2亿元，2015-2025年复合增长率为10.96% [10] - 2022年国内新发癌症中，消化道相关的结直肠癌、胃癌、食管癌合计占比约为22.80%，国内消化道内镜开展率与日本仍有较大差距 [10] - 随着国产软镜产品力提升，日系品牌垄断格局逐步被打破，2024Q3澳华国内软镜新增中标数量占比为13%，处于国内领先地位 [10] 产品与技术 - 公司产品矩阵逐步成型，AQ-300逐步在国内头部医院形成口碑，并有望为海外增长提供基础 [9] - 公司持续迭代产品，2022年推出首款4K超高清内镜AQ-300，下一代旗舰产品AQ-400有望在2026年上市 [84] - 公司在光学放大、CBI染色、激光传输等硬件技术上持续突破，提供更精准的诊疗体验 [86][87][91] 市场表现 - 2024H1公司海外收入0.68亿元，同比增长22.40%，中长期有望成为公司收入增长的第二曲线 [13] - 公司国内市场占有率从2018年的2.5%提升至2024Q3的13.1%，综合竞争力得到终端认可 [94] 财务预测 - 2024-2026年内镜设备收入增速预计分别为20.00%、25.00%、25.00% [18] - 2024-2026年内镜诊疗耗材收入增速预计分别为-8.00%、10.00%、12.00% [18] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为70.55%、70.75%、73.74% [104]

股东持股 - 顾康、顾小舟及小洲光电合计持有公司41,822,800股，占总股本31.07%[2] - 小洲光电持有公司3,132,100股，占总股本2.33%[2] - 顾康持有16,950,200股，占12.59%；顾小舟持有21,740,500股，占16.15%[2] 减持计划 - 小洲光电拟减持不超过1,252,840股，不超总股本0.9309%[2] - 减持期间为2024/12/24～2025/3/23[8] - 减持原因为小洲光电股东苏民投君信自身资金需求[8] 减持承诺 - 限售期满后两年内审慎减持，减持价格不低于发行价[11] - 提前三个交易日公告并履行信息披露义务[11] - 未履行承诺将说明原因、道歉，收益归发行人[12] 减持影响 - 减持不影响公司治理结构及持续经营[12] - 实际控制人等间接持股不参与本次减持[13]

报告投资评级 - 增持（首次）[6][9] 报告核心观点 - 软镜市场前景广阔，澳华突破外资封锁，市占率实现较快增长。我国消化道肿瘤高发，内镜取活检是确诊的“金标准”。受早筛需求旺盛与内镜制造技术精进的双轮驱动，我国医疗软镜市场规模有望增长。国产软镜厂商持续进行研发创新，澳华的消化内镜市占率提升明显[6]。 - AQ - 300差异化优势显著，冲刺三级医院水到渠成。该系统在多个方面实现创新与升级，带动公司中高端系列产品在三级医院的销量稳步提升，公司业绩表现亮眼[7]。 - 聚焦研发创新，新品呈现井喷态势，构筑未来发展驱动力。公司围绕内镜诊疗领域进行了系统性的产品布局，并长期坚持底层技术创新，未来有望驱动公司业绩持续增长[8]。 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为澳华内镜（688212），最新收盘价为50.13元，12mth A股价格区间为32.00 - 67.73元，总股本为134.59百万股，无限售A股/总股本为100.00%，流通市值为67.47亿元[3]。 - 股权结构清晰，实际控制人顾康和顾小舟系父子关系，截至2024Q3，两人分别持有公司12.59%和16.15%的股份，同时两人实际控制的小洲光电持有澳华2.33%的股份，股权较为集中。2023年10月，公司发布新一轮限制性股票激励计划草案，激励对象共计112人，授予权益合计500.00万股，约占草案公告日公司股本总额的3.73%，授予价格为31.08元/股[21]。 公司产品及市场情况 产品优势及市场表现 - AQ - 300超高清内镜系统优势显著，在图像、染色、操控性、智能化等方面实现创新与升级，配备多种先进设备，进一步提升公司在高端市场竞争能力。依托该系统推广，公司中高端系列产品在三级医院销量稳步提升，2023年营业收入和归母净利润同比增长明显[7]。 - 公司围绕内镜诊疗领域进行系统性产品布局，长期坚持底层技术创新，推出多个系列产品，更新迭代速度日益提升，功能性和可操作性显著提高。2023年新品发布会官宣17款细镜产品，涵盖多种类型，部分产品具有领先优势，未来有望驱动公司业绩增长[8]。 市场竞争格局 - 软镜市场中，奥林巴斯、富士和宾得三家日企凭借技术及渠道等优势长期垄断市场，其中奥林巴斯一家独大。国产软镜厂商持续追赶，澳华内镜等市占率逐渐提升。按销售数量看，2023年澳华的消化内镜市占率达11.88%，较2021年提升了7.20个百分点[6]。 - 消化内镜迈入4K时代，国产企业有望破冰高端市场。澳华内镜是国内首家推出4K软镜的企业，其AQ - 300系统与外资竞品相比有自身优势，在高端市场加速突破[33]。 公司财务预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润同比增速分别为0.68%/31.64%/40.29%，2024年11月19日收盘价对应PE分别为116/88/63倍[9]。 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为804百万元、1019百万元、1294百万元，年增长率分别为18.5%、26.8%、27.0%；归母净利润分别为58百万元、77百万元、108百万元，年增长率分别为0.7%、31.6%、40.3%[12]。

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“优于大市”评级[1]。 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司未来前景，医院端软镜设备新增和替换需求不断增加[1]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年第三季度营业收入1.47亿元（同比增加5.39%），归母净利润0.32亿元（同比增加345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（同比增加309.81%）2024年前三季度营业收入达5.01亿元（同比增加16.79%），归母净利润0.37亿元（同比下降17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（同比下降55.24%）[1][9]。 - 2024Q3销售毛利率63.95%（同比下降10.38 pp），销售净利率21.35%（同比增加15.80 pp）[2]。 - 截至2024年第三季度末，应收账款达2.76亿元（环比2024年中报减少约700万元），存货达2.54亿元（环比2024年中报增加约1800万元）[2]。 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，EPS分别为0.63、0.84、1.03元/股[2]。 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为445、678、815、1014、1279（+/-)YoY(%)分别为28.3%、52.3%、20.1%、24.5%、26.2%，净利润（百万元）分别为22、58、85、113、138（+/-)YoY(%)分别为 - 62.0%、167.0%、47.3%、32.5%、22.4%，全面摊薄EPS(元)分别为0.16、0.43、0.63、0.84、1.03，毛利率(%)分别为69.7%、73.8%、75.0%、75.0%、75.0%，净资产收益率(%)分别为1.7%、4.2%、5.8%、7.2%、8.1%[3]。 - 2023 - 2025年内窥镜设备（亿元）分别为、6.22、7.39，内窥镜耗材（亿元）分别为、0.43、0.55，内窥镜维修（亿元）分别为0.12、0.20、0.28，合计（亿元）分别为、6.78、8.15、10.14[5]。 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.43、0.63、0.84、1.03，营业总收入分别为678、815、1014、1279，营业成本分别为178、204、253、320，每股净资产分别为10.25、10.83、11.67、12.70，毛利率%分别为73.8%、75.0%、75.0%、75.0%，每股经营现金流分别为0.28、 - 0.64、0.88、0.43，营业税金及附加分别为6、7、9、11，营业税金率%分别为0.9%、0.9%、0.9%、0.9%，营业费用分别为232、269、314、397，营业费用率%分别为34.3%、33.0%、31.0%、31.0%，管理费用分别为91、114、142、179，管理费用率%分别为13.4%、14.0%、14.0%、14.0%，EBIT分别为52、84、115、145，财务费用分别为 - 3、 - 4、 - 4、 - 6，财务费用率%分别为 - 0.4%、 - 0.4%、 - 0.4%、 - 0.5%，资产减值损失分别为 - 18、7、0、0，投资收益分别为4、8、5、6，营业利润分别为54、93、122、155，营业外收支为0，利润总额分别为54、93、122、155，EBITDA分别为108、142、175、205，所得税分别为 - 7、3、6、12，有效所得税率%分别为 - 12.7%、3.0%、5.0%、8.0%，少数股东损益分别为3、5、3、4，归属母公司所有者净利润分别为58、85、113、138，资产负债率分别为12.5%、13.6%、14.8%、16.1%，流动比率分别为7.11、6.57、6.24、5.91[7]。 - 2023 - 2026年速动比率分别为5.66、5.21、5.23、4.89，现金比率分别为1.72、1.36、1.66、1.55，应收账款周转天数分别为103.65、90.00、85.00、80.00，存货周转天数分别为409.99、400.00、300.00、300.00，总资产周转率分别为0.43、0.48、0.54、0.62，固定资产周转率分别为2.67、3.37、5.49、10.02，货币资金分别为245、229、353、418，应收账款及应收票据分别为194、395、478、585，存货分别为200、223、208、263，其它流动资产分别为370、263、292、324，流动资产合计分别为1008、1111、1331、1589，长期股权投资分别为4、5、5、5，固定资产分别为254、242、185、128，在建工程分别为31、49、49、49，无形资产分别为83、80、77、74，非流动资产合计分别为587、600、540、480，资产总计分别为1595、1711、1872、2070，短期借款为0，应付票据及应付账款分别为56、60、90、123，预收账款分别为0、20、20、26，其它流动负债分别为86、88、103、121，流动负债合计分别为142、169、213、269，长期借款为0，其它长期负债分别为58、63、63、63，非流动负债合计分别为58、63、63、63，负债总计分别为200、232、277、332，实收资本分别为134、135、135、135，归属于母公司所有者权益分别为1380、1458、1571、1709，少数股东权益分别为15、21、24、28，负债和所有者权益合计分别为1595、1711、1872、2070，现金净流量分别为14、 - 15、124、65[8]。 估值 - 基于报告研究的具体公司是内镜领域的内资第一梯队公司，给予2024年85倍PE，合理价53.81元/股，给予2024年12倍PS，合理价72.63元/股，综合两种估值方法，公司目标价53.81元/股[2]。 - 2023 - 2026年市盈率分别为123.92、84.15、63.52、51.90，市净率分别为5.20、4.92、4.56、4.20，市销率分别为10.53、8.80、7.07、5.61，EV/EBITDA分别为74.94、48.99、39.16、33.08[7]。 - 可比公司爱博医疗、海泰新光、开立医疗的相关估值数据[6]。

股东大会信息 - 2024年11月14日14:30在上海闵行区召开股东大会[4] - 104人参会，代表54,998,382股，占比40.86%[5] 议案表决情况 - 《公司未来三年股东分红回报规划》同意票占99.96%[7] - 《修订〈融资与对外担保制度〉》同意票占99.02%[7] - 《修订〈公司章程〉》同意票占99.95%[7] 人员选举情况 - 陈鹏当选非独立董事，同意票占98.32%[9] - 张利英当选非职工代表监事，同意票占99.19%[10] - 邱礼明当选非职工代表监事，同意票占99.21%[10] 投票时间 - 上交所交易系统网络投票时间为2024年11月14日9:15 - 15:00[4] - 上交所互联网投票平台投票时间为2024年11月14日9:15 - 15:00[4]