行业表现 - 电子行业指数周涨幅8.95% 在31个SW一级行业中排名第2 沪深300指数同期涨幅4.18% [2] - 数字芯片设计子行业周涨幅16.36% 位列电子三级行业涨幅首位 半导体设备和集成电路制造分别以12.31%和11.12%紧随其后 [2] - 全球晶圆代工市场2020-2024年复合增速15.4% 2024年市场规模达1375.5亿美元 中国大陆市场同期复合增速18.8% 2024年规模130亿美元占全球9.4% [4][5] 竞争格局 - 2025Q1全球晶圆代工市场高度集中 台积电以67.6%份额领先 三星和中芯国际分别占8.1%和5.5% 华虹集团全球份额2.7% [5] - 华虹集团旗下分工明确：华虹半导体专注成熟工艺（180nm-40nm）运营5座产线 华力微聚焦12英寸高端逻辑工艺（65nm-28nm）运营2座产线 [3] 公司动态 - 华虹半导体拟发行股份及支付现金收购华力微控股权 标的涉及华虹五厂65/55nm和40nm产线股权 目前处于分立阶段 [1][3] - 华力微技术发展历程：2011年完成55nm试流片 2015年实现40nm量产及28nm流片成功 2025年通过汽车电子体系认证 [3] - 华虹半导体2024年营业收入20.04亿美元 2019-2024年复合增速16.5% 2023-2024年产销率均超100% [5] 工艺与技术 - 晶圆代工产业链上游依赖EDA工具、光刻设备及硅片 中游通过光刻蚀刻等工艺决定芯片性能与良品率 [4] - 华虹半导体产品覆盖嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理芯片 配套提供IP设计及测试服务 [5]

公司信息 * 公司为华虹半导体（1347 HK）[1] * 公司是一家专注于特色工艺的半导体代工厂（8英寸和12英寸）[20] * 产品涵盖功率分立器件、模拟、NOR闪存、逻辑、射频、CIS、MCU等[20] * 主要终端市场包括消费电子、通信、计算、工业和汽车行业[20] 核心观点与论据 * 对华虹半导体的长期潜力持积极看法，驱动因素包括中国日益增长的本地化需求、高产能利用率以及从40纳米向28纳米的未来迁移计划[1] * 维持中性评级，因当前股价与目标价相比无上行空间[1] * 产能利用率表现强劲，2Q25达到108.3%[2] * 需求在2H25至今仍呈上升趋势，归因于：1) 中国及海外客户的本地化偏好；2) 多个终端市场需求复苏，包括智能手机、消费电子和电动汽车；3) AI相关需求，如AI服务器的电源管理IC[2] * 在强劲需求和产能利用率支持下，公司正逐步提价，以抵消因产能增加而上升的折旧与摊销负担[2] * 产能持续增加，2Q25月产能（8英寸等效）达44.7万片，同比增长14%[3] * 管理层预计到年底第二条12英寸晶圆厂产能将爬升至80%-90%（总规划产能为8.3万片/月），并正规划另一新晶圆厂，预计于2027年开始贡献产能[3] * 管理层提及未来从40纳米迁移至28纳米的计划，预计将驱动新需求、提升平均销售单价并可能改善未来盈利能力[9] * 公司近期宣布拟从其母公司收购Fab 5（40纳米-65纳米），若完成将增加其长期扩张（该交易尚未纳入预测）[9] * 由于运营开支增加，下调2025-29年盈利预测33%/11%/4%/2%/2%[10] * 营收和毛利率预测基本不变，运营开支预测上调8%/5%/1%/1%/1%，以反映公司持续提升新产能带来的预期运营和研发成本[10] * 考虑到为未来产能扩张融资可能产生的更高利息成本，下调非运营收入预测[10] * 目标价上调13.9%至53.4港元（原为46.9港元）[11] * 目标市盈率基于2026年预测每股收益，目标市盈率倍数从35.3倍更新至45.4倍[11] * 目标倍数调整源于：1) 更新后的全球半导体同业市盈率与盈利增长相关性；2) 更高的2027-28年平均盈利增长预测29%（原为23%）[11] * 投资论点：看好公司多元化的特色工艺、本土化机遇和产品组合改善（转向更多12英寸和更高端节点工艺28纳米/40纳米）[20] * 从90纳米向28/40纳米的迁移以及更好的产品组合应能驱动其晶圆平均销售单价和利润率改善[20] * 预计公司近期利润率将受到平均销售单价压力、竞争加剧以及新产能带来的折旧与摊销负担增加的影响[20] * 认为当前股价水平估值合理，给予中性评级[20] * 估值方法：12个月目标价53.4港元基于45.4倍2026年预测市盈率[22] * 目标倍数源自全球半导体同业的市盈率与盈利增长相关性[22] * 45.4倍高于华虹历史平均市盈率21.0倍，但仍在其历史交易区间内（6倍-70倍）[22] * 关键风险包括：1) 终端市场需求强于/弱于预期；2) 12英寸晶圆厂爬坡速度快于/慢于预期；3) 中美贸易关系的不确定性[23] 财务数据与预测 * 2Q25营收5.66亿美元[17] * 2Q25毛利润6200万美元，毛利率10.9%[17] * 2Q25运营开支9800万美元[17] * 2Q25运营亏损3600万美元，运营利润率-6.4%[17] * 2Q25净收入800万美元，净利率1.4%[17] * 2025年预测营收24.439亿美元（新旧预测无变化）[11] * 2025年预测毛利润2.66亿美元，毛利率10.9%（新旧预测无变化）[11] * 2025年预测运营亏损1.33亿美元（旧预测亏损1.04亿美元）[11] * 2025年预测净收入8200万美元（旧预测1.24亿美元），下调33%[11] * 2025年预测每股收益0.05美元（旧预测0.07美元），下调33%[11] * 2026年预测净收入2.66亿美元（旧预测3.01亿美元），下调11%[11] * 2026年预测每股收益0.15美元（旧预测0.17美元），下调11%[11] * 2027年预测净收入3.36亿美元（旧预测3.5亿美元），下调4%[11] * 2027年预测每股收益0.19美元（旧预测0.20美元），下调4%[11] * 2028年预测净收入4.44亿美元（旧预测4.55亿美元），下调2%[11] * 2028年预测每股收益0.26美元（旧预测0.26美元），下调2%[11] * 2029年预测净收入5.55亿美元（旧预测5.64亿美元），下调2%[11] * 2029年预测每股收益0.32美元（旧预测0.33美元），下调2%[11] * 2025年预测运营开支3.99亿美元，上调8%[10] * 2026年预测运营开支4.03亿美元，上调5%[10] * 2027年预测运营开支4.77亿美元，上调1%[10] * 2028年预测运营开支5.44亿美元，上调1%[10] * 2029年预测运营开支6.07亿美元，上调1%[10] * 当前股价56.00港元，目标价53.40港元，潜在下行空间4.6%[24] * 市值96.1港元/123亿美元[24] * 企业价值114.1港元/146亿美元[24] 其他重要内容 * 报告来源为高盛（亚洲）[4][5][6] * 高盛与所覆盖公司有业务往来并寻求业务关系，可能存在利益冲突[4] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得华虹半导体的投资银行服务报酬[33] * 高盛在过去12个月内与华虹半导体有过投资银行服务客户关系[33] * 高盛为华虹半导体的证券或其衍生品做市[33]

财务表现 - 25Q2营收5.66亿美元 同比增长18% 环比增长5% 符合5.5-5.7亿美元指引 [1] - 25Q2毛利率10.9% 同比提升0.4个百分点 环比提升1.7个百分点 超7%-9%指引 [1] - 25Q2归母净利润800万美元 同比增长19% 环比增长112% [1] - 指引25Q3营收6.2-6.4亿美元 环比增长10%-13% 同比增长18%-22% [1] - 指引25Q3毛利率10%-12% [1] 产能与运营 - 25Q2总体产能利用率达108.3% 同比提升5.6个百分点 [1] - 折合8英寸月产能从24Q4的391千片提升至25Q2的447千片 [2] - 推进华虹九厂产能爬坡 目标2-3季度内达完全就绪状态 [2] - 2025年8月17日公告筹划收购华力微电子同业竞争资产（华虹五厂） [2] 产品与需求 - 25Q2模拟与电源管理产品营收1.6亿美元 同比增长59% [1] - 25Q2功率器件营收1.7亿美元 同比增长9.4% [1] - 模拟与电源管理芯片及功率器件下游需求持续向好 [1] - AI服务器等领域需求拉动模拟与电源管理及功率器件市场景气度 [1] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年每股净资产3.66/3.75/3.87美元 [2] - 基于可比公司25年平均2.8倍PB估值 对应目标价79.63港元 [2] - 维持买入评级 [2]

公司产能布局 - 华虹半导体在无锡拥有两座12英寸晶圆厂（华虹七厂和九厂） 华虹七厂工艺节点覆盖90纳米至65/55纳米 华虹九厂聚焦车规级芯片制造 规划月产能8.3万片[1] - 华虹五厂产能规模与七厂接近 收购后整体12英寸产能有望大幅增加 预计满产后年新增营收超5亿美元[2] 技术发展与战略 - 公司从8英寸扩展至12英寸 坚持以特色工艺技术比例为锚 力争关键技术平台突破并丰富产品组合[1] - 收购华虹五厂有助于统一成熟制程节点产线布局 为与六厂、七厂协同创造更完整的12英寸平台基础[2] - 华虹五厂具备成熟客户基础和运营能力 将加快12英寸代工市场产能兑现与客户转化速度 强化国内成熟工艺市场主导地位[2] 财务表现 - 2025年第二季度12英寸晶圆营收占比59.0% 较2024年同期的48.7%提升10.3个百分点[1] - 2025年第二季度12英寸晶圆营收达3.34亿美元 较2023年同期的2.33亿美元增长43.3%[1] - 2025年第二季度8英寸晶圆营收占比41.0% 较2024年同期的51.3%下降10.3个百分点[1] 产能建设进展 - 华虹无锡二期项目（九厂）于2023年6月开工 目前处于产能爬坡阶段[1][2] - 随着无锡新12英寸产线产能稳步爬坡 公司将实现从产能规模到技术生态的全面升级[1]

南下资金流向 - 南下资金单日净卖出港股13.76亿港元 [1] - 净买入前三位为阿里巴巴-W(5.86亿港元)、快手-W(4.71亿港元)、中兴通讯(4.07亿港元) [1] - 净卖出前三位为盈富基金(23.52亿港元)、小米集团-W(15.25亿港元)、中芯国际(8.11亿港元) [1] 连续交易动向 - 腾讯控股获连续7日净买入累计62.14亿港元 [1] - 美团-W获连续4日净买入累计26.47亿港元 [1] - 小米集团-W遭连续2日净卖出累计24.28亿港元 [1] - 快手-W获连续2日净买入累计16.45亿港元 [1] - 中兴通讯获连续3日净买入累计13.54亿港元 [1] 个股市场表现 - 东风集团股份单日涨幅达54.1%且获净买入1.50亿港元 [3] - 东方甄选虽下跌12.9%但仍获净买入1.29亿港元 [3] - 阿里巴巴-W上涨5.5%但遭净卖出0.36亿港元 [3] - 中芯国际上涨1.6%但遭净卖出8.78亿港元 [3] - 华虹半导体下跌3.0%且遭净卖出0.27亿港元 [3] 成交活跃度 - 中芯国际成交额达70.23亿港元居首 [3] - 阿里巴巴-W成交额65.76亿港元位列第二 [3] - 腾讯控股成交额41.79亿港元且获净买入3.33亿港元 [3] - 小米集团-W成交额40.25亿港元但遭净卖出8.87亿港元 [3] - 美团-W成交额36.09亿港元且获净买入2.75亿港元 [3]

基金估值调整 - 创金合信基金管理有限公司自2025年8月22日起对旗下证券投资基金持有的华虹公司(代码：688347)采用指数收益法进行估值 [1] - 估值方法依据中国证券业协会基金估值工作小组关于停牌股票估值的参考方法 [1] - 待股票复牌且交易体现活跃市场交易特征后将恢复采用当日收盘价格进行估值 [1]

估值方法变更 - 银河基金管理有限公司自2025年8月22日起对旗下证券投资基金（除ETF外）持有的华虹公司（代码：688347）采用指数收益法进行估值 [1] - 估值方法变更为确保基金估值公平合理 且经基金管理人与基金托管人协商一致 [1] - 华虹公司股票因长期停牌导致估值方法调整 [1] 估值恢复条件 - 待华虹公司股票交易体现活跃市场交易特征后 将恢复采用当日收盘价格进行估值 [2] - 恢复估值时不再另行公告 [2]

基金估值调整 - 广发基金管理有限公司自2025年8月22日起对旗下基金（ETF除外）持有的华虹公司股票（代码688347）采用指数收益法进行估值调整 [1] - 对ETF联接基金持有的相关标的ETF 在考虑上述股票估值调整因素对标的ETF份额净值的影响后 按当日调整后的份额净值进行估值 [1] 涉及标的 - 估值调整针对的股票为华虹公司 股票代码688347 [1] 调整范围 - 调整适用于公司旗下除ETF外的所有基金 [1] - ETF联接基金因标的ETF份额净值受调整影响 其估值也相应调整 [1]

基金估值调整 - 中邮创业基金管理股份有限公司对旗下基金持有的华虹公司股票采用指数收益法进行估值调整 [1] - 估值调整自2025年8月22日起实施 待股票复牌且交易体现活跃市场特征后恢复按市价估值 [1] - 华虹公司证券代码为688347 本次调整系基金管理人与基金托管人协商一致后作出的决定 [1]

基金估值调整 - 招商基金管理有限公司自2025年8月22日起对旗下非ETF证券投资基金持有的华虹公司股票采用指数收益法进行估值 [1] - ETF联接基金在当日份额净值基础上考虑华虹公司股票的调整因素进行估值 [1] - 待华虹公司股票交易恢复活跃市场特征后将恢复市价估值法且不再另行公告 [1] 涉及标的 - 估值调整针对华虹公司股票 股票代码688347 [1] - 调整范围涵盖除ETF外的证券投资基金及ETF联接基金 [1]