公司业绩与销量 - 2024年上半年及2025年上半年两轮车销量分别为260万台和239万台，同比大幅增长77%和100% [1] - 2024年上半年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，处于行业领先水平 [1] - 维持2025年至2027年归母净利润预测为20亿元、27亿元和35亿元 [1] 公司战略与优势 - 公司聚焦短交通和机器人领域 [1] - 研发投入及商业化转化效率高 [1] - 国际化和多元化战略保障未来成长空间 [1] 估值水平 - 公司当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为23倍、18倍和14倍 [1]

券商目标价涨幅排名 - 中芯国际目标价涨幅最高达86.01%，属于半导体行业 [1] - 稳健医疗目标价涨幅为41.99%，属于个护用品行业 [1] - 统联精密目标价涨幅为38.96%，属于消费电子行业 [1] 券商推荐家数排名 - 浦发银行、比亚迪、赛力斯均获得3家券商推荐，在128家被推荐公司中并列第一 [3][4] - 获得2家券商推荐的公司包括金风科技、西子洁能、特变电工、三友医疗、金域医学、鼎龙股份、新产业 [4] 券商评级调高 - 光大证券将九号公司评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 东北证券将江丰电子评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 方正证券将西子洁能评级从“推荐”调高至“强烈推荐” [4][5] 券商评级调低 - 财通证券将蓝思科技评级从“买入”调低至“增持” [6] 券商首次覆盖 - 券商本周共给出36次首次覆盖 [7] - 维尔利获得长江证券“买入”评级，东珠生态获得国盛证券“买入”评级 [7] - 润建股份、北方稀土、统联精密等公司获得“增持”评级 [7] - 其他被首次覆盖的公司包括珂玛科技、开普云、山东出版、东方国信、天山铝业等 [7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 假期消费呈现结构性亮点，出境游和线下演出市场高景气，国内消费稳中向好 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，同时出海与全球制造业重构仍是长期投资主题 [4][5] 假期消费专题总结 - 假期出行热度攀升，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3% [3][11] - 出入境数据靓丽，假期全国中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中外国人出入境人次同比增长21.6% [3][12] - 国内消费稳中向好，假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长（7.6%）快于商品消费（3.9%） [3][15] - 零售餐饮表现平稳，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][19] - 电商平台呈现绿色、智能、国潮消费趋势，绿色有机食品、智能家居产品、国潮服装销售额同比分别增长27.9%、14.3%、14.1% [3][19] - 线下演出市场持续火爆，10月1日至6日总观演人次达194万，同比增长39.5%，音乐节观演人次同比增长66.6% [3][20] 周度投资观点总结 - 内需复苏主线建议关注：受益于以旧换新政策的大家电；抗经济周期的宠物赛道；低基数下需求有望回暖的小家电和品牌服饰；改善确定性强的电动两轮车 [4][23] - 出海长期主题建议关注：全球产品力领先的清洁电器龙头；持续获取全球份额的大家电龙头；处于出海早期的摩托车品牌；受益于潜在地产回暖的工具品类 [5][24] - 全球制造业重构下建议关注：全球份额领先、产能布局完善的中国大家电、吸尘器、工具代工企业；与优质品牌客户合作紧密、持续海外扩产的纺服制造龙头 [5][24] 行情数据总结 - 本周家电板块整体下跌0.4%，子板块中白电上涨0.8%，黑电、小家电、厨电分别下跌0.3%、上涨0.3%、下跌1.0% [4][25] - 本周纺织服装板块上涨1.60%，子板块中纺织制造上涨3.04%，服装家纺上涨1.08% [4][28] - 原材料方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌1.46%、1.04%；328级棉现货价格为14775元/吨，较上周上涨0.15% [4][25][28] 各板块跟踪总结 - 白电板块：7月线下市场海尔空调销额同比增长62%，美的空调销额同比增长25%，格力空调销额同比增长26% [34] - 小家电板块：7月线下市场苏泊尔电饭煲销额同比增长9%，科沃斯扫地机销额同比增长50%，石头科技扫地机销额同比增长88% [37] - 厨电板块：7月线下市场老板品牌油烟机销额同比增长55%，洗碗机销额同比增长40% [38] - 黑电板块：7月线下市场海信彩电销额同比增长17%，TCL彩电销额同比增长17% [39]

核心观点 - 公司两轮车业务销量实现大幅跃迁，2024年及2025年上半年销量分别为260万台和239万台，同比分别增长77%和100% [4] - 规模效应及产品结构优化推动毛利率持续提升，2024年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，处于行业领先位置 [4] - 业务增长的驱动因素包括差异化的智能化产品、用户型企业的精细化运营以及高度耦合的研发体系，未来看点在于门店扩张、店效提升和产品持续迭代 [5][6][7][8] 业务表现与财务数据 - 两轮车板块年销量从2020年至2025年实现大幅跃迁 [4] - 2025年上半年销量达239万台，同比增长100% [4] - 毛利率持续抬升，2025年上半年毛利率达到23.7% [4] 产品差异化优势 - 智能化是两轮车产品差异化的重要来源，公司智能化标签突出 [5] - 消费者选择产品时考虑的前三要素是耐用性、续航、智能化 [5] - 根据艾瑞咨询数据，2024年TOP20两轮电动车智能化产品中公司占据半数席位 [5] 用户经营策略 - 公司用户特征呈现年轻消费者居多，2025年618期间35岁以下用户占比66% [6] - 线上购买比例高，占比66%，与行业整体线下购买为主的特征形成差异 [6] - 公司围绕核心年轻用户群体，通过精准营销和符合细分场景的产品提升用户体验 [6] 研发体系优势 - 研发体系包含矩阵化组织、双线研发机制和研发人才三要素的高度耦合 [7] - 矩阵化组织实现集权和分权结合，保证战略方向准确性和组织活力 [7] - 双线研发机制按“研”和“发”去耦管理，兼顾短期和长期目标 [7] - 核心管理人员为打过胜仗的资深产品经理，产品经理拥有较大决策权 [7] 未来增长潜力 - 门店数量持续增长，2024年及2025年上半年门店数分别为7600家和8700家，预计年底增长至9500家 [8] - O2O模式下坪效天花板打开，门店数量和店效均有提升空间 [8] - 通过OTA升级使消费者在全用车周期享受持续更新的体验 [8] - 产品保质期在整车、车架、零部件方面均行业领先，服务中心数量大幅提升 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间 [4] - 公司两轮车业务通过智能化产品差异化、用户型企业精细化运营及高效研发体系驱动销量与毛利率显著提升 [1][2][3] - 未来增长看点在于渠道扩张、店效提升、产品持续迭代及后市场服务体验的强化 [3] 两轮车业务经营表现 - 2024年及2025年上半年两轮车销量分别为260万台和239万台，同比增速达77%和100% [1] - 2024年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，规模效应及产品结构优化推动毛利率持续抬升 [1] - 截至2025年9月，公司智能两轮电动车中国市场累计出货量突破900万台 [27] 业务驱动因素：产品差异化 - 智能化是两轮车产品差异化的主要来源，九号品牌智能化形象突出，2024年TOP20智能化产品中九号占据半数席位 [2] - 消费者购车核心考量因素为耐用性、续航及智能化，九号通过技术平台化与场景定制化策略满足需求 [36][37][42] - 公司产品均价保持高位，2020-2024年出厂均价介于3779元至2775元，未陷入低价竞争 [30] 业务驱动因素：用户型企业运营 - 九号用户特征显著区别于行业，35岁以下用户占比达66%，线上购买渠道占比66% [2][47] - 公司精准营销泛年轻人群，2023-2025年上半年销售费用率分别为10.0%/7.8%/7.6%，投入高于行业 [65] - 通过B站、小红书等内容平台联动及线下车友会活动，构建“内容触达-兴趣激发-转化”链路 [70][74][76] 业务驱动因素：研发体系 - 研发体系高度耦合，矩阵化组织与双线研发机制兼顾战略方向准确性与产品技术创新 [3][94][95] - 2020-2025年上半年研发费用率维持在4.4%-7.7%，显著高于行业同行 [101] - 2024年研发人员达1583人，占总人数32%，硕博比例20%，人均薪酬31万元，并通过股权激励绑定人才 [105][106] 未来增长看点 - 渠道端持续扩张，2025年上半年门店数量达8700家，预计年底增长至9500家，O2O模式提升坪效 [3][109] - 产品端快速迭代，2025年推出F2z 110 MAX、Q3系列及M5系列电摩等新品，并与宝马集团合作开发电动摩托车 [114] - 后市场服务强化，OTA服务续费率超65%，提供稳定现金流；产品质保升级及“3公里服务圈”战略提升用户体验 [117][123][124] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为20亿元、27亿元、35亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [4] - 预计营业收入将从2024年的141.96亿元增长至2027年的318.01亿元，年均复合增长率显著 [127]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月10日整体上涨0.63%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内呈现分化态势，部分个股领涨，如涛涛车业上涨8.83%，钱江摩托上涨3.03%，隆鑫通用上涨2.78%，同时也有个股下跌，如绿通科技下跌3.94%，永安行下跌1.53% [1][2] - 从资金流向看，板块整体获得主力资金净流入5965.85万元，游资资金净流入1438.97万元，而散户资金净流出7404.82万元 [2] 领涨个股表现 - 涛涛车业领涨板块，收盘价230.18元，涨幅8.83%，成交量为2.89万手，成交额为6.51亿元，同时获得主力资金净流入7791.32万元，主力净占比达11.97% [1][3] - 钱江摩托表现强劲，收盘价17.70元，上涨3.03%，成交量为13.93万手，成交额为2.46亿元，主力资金净流入2074.91万元，主力净占比为8.44% [1][3] - 隆鑫通用收盘价12.59元，上涨2.78%，成交量为34.66万手，成交额为4.35亿元，获得主力资金净流入2992.32万元，主力净占比为6.89% [1][3] 重点公司资金流向 - 九号公司资金关注度最高，主力资金净流入8561.61万元，为板块内最高，主力净占比为7.87%，其成交额也高达10.88亿元，为板块内最高，但股价仅微涨0.48% [2][3] - 部分个股出现主力资金流出，如新日股份主力资金净流出310.73万元，主力净占比为-7.73%，久祺股份主力资金净流出543.57万元，主力净占比为-9.69% [3] - 涛涛车业在获得主力资金大幅流入的同时，游资资金净流出4881.93万元，游资净占比为-7.50%，显示资金态度存在分歧 [3]

电动自行车产品质量监管 - 四川省市场监管局近期通告6批次抽检不合格电动自行车产品 [1][1] - 不合格产品涉及多个知名品牌，包括雅迪、九号、爱玛、台铃等 [1] - 所有不合格产品均列出具体生产企业和型号，例如重庆雅迪科技有限公司的TDR3420Z型号、九号科技有限公司的TDT147Z型号等 [1] 涉事企业名单 - 标称生产企业包括重庆雅迪科技有限公司、九号科技有限公司、天津坤烁新能源科技有限公司 [1] - 其他涉事企业包括卓宇（天津）新能源科技有限公司、天津爱玛车业科技有限公司、台铃电动科技（天津）有限公司 [1] - 每家企业均有一款特定型号产品被通报，例如天津爱玛车业科技有限公司的TDT1298-2Z型号、台铃电动科技（天津）有限公司的TDT6244Z型号 [1]

利润分配方案调整 - 公司调整2025年半年度利润分配方案，每10份存托凭证派发现金红利从4.23元（含税）调整为4.2073元（含税）[2] - 调整原因为公司存托凭证总数发生变动，包括员工认股期权行权新增1,613,070份、限制性股票激励归属新增2,220,486份以及回购账户注销6,000,000份，导致总份数由719,444,662份变更为717,278,218份[2][5][6] - 公司维持现金分红总额300,344,786.81元不变，因参与分配的存托凭证基数变更为713,868,513份，故相应调整每股分红比例[2][3][6] 存托凭证变动详情 - 截至公告日，公司存托凭证总数为717,278,218份，扣除回购专用账户中的3,409,705份后，实际参与利润分配的存托凭证总数为713,868,513份[2][6] - 调整后每股现金红利计算为0.42073元，实际利润分配总额因四舍五入微调至300,345,899.47元[6][7] - 公司不进行送红股及资本公积转增股本，利润分配方案已获董事会和股东大会审议通过[3][4] 限制性股票激励归属 - 公司完成2021年至2023年限制性股票激励计划部分归属期的归属登记手续，新增上市流通存托凭证797,425份，占归属前总份数716,480,793份的0.11%[8][35] - 本次归属涉及206名激励对象，其中2021年计划1人、2022年计划200人、2023年计划5人，归属股票来源为公司向存托人发行A类普通股[27][28] - 新增存托凭证于2025年10月15日上市流通，董事及高级管理人员所获股份有转让限制，每年转让不得超过其持有总量的25%[8][28][29] 财务影响分析 - 本次归属后公司存托凭证总数增至717,278,218份，但对股本结构未造成重大影响，公司实际控制人及特别表决权安排未发生变化[30][31][35] - 以2025年上半年归属于上市公司股东的净利润1,241,671,828.34元计算，本次归属后基本每股收益将略有摊薄，但对公司最近一期财务状况和经营成果不构成重大影响[35] - 验资报告显示，公司收到205名激励对象认缴股款2,173,877.81美元，其中计入股本7.98美元，变更后总股本为7,232.88美元[33]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月9日整体下跌0.92%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股表现分化，千里科技领跌，跌幅为3.70%，征和工业领涨，涨幅为6.82% [1][2] 个股价格与成交 - 千里科技跌幅最大，收盘价11.97元，成交量为86.02万手，成交额达10.42亿元 [2] - 征和工业涨幅最高，收盘价66.22元，成交量为5.34万手，成交额为3.38亿元 [1] - 九号公司成交额最大，为8.50亿元，收盘价67.13元，微涨0.34% [1] 资金流向分析 - 摩托车及其他板块整体呈现主力资金净流出1.8亿元，而游资和散户资金分别净流入1.27亿元和5276.62万元 [2] - 九号公司主力资金净流出最多，达5830.13万元，主力净流出占比6.86% [3] - 涛涛车业主力资金净流入最多，为1649.47万元，主力净流入占比5.02% [3] - 部分个股如征和工业、绿通科技获得主力资金净流入，金额分别为1647.71万元和626.50万元 [3]

存托凭证与股票 - 本次存托凭证上市数量为797,425份[2] - 本次归属股票对应79,742.5股基础股票，按1股/10份存托凭证转换后上市流通[2] - 本次存托凭证上市流通日期为2025年10月15日[2] - 本次归属新增797,425份存托凭证[33] - 新增存托凭证占归属前公司存托凭证总数716,480,793份的比例为0.11%[33] - 归属后公司存托凭证总数由716,480,793份变更为717,278,218份[33] 激励计划会议 - 2021年1月29日公司召开第一届董事会第十二次会议审议激励计划相关议案[2] - 2021年2月23日公司召开2021年第一次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2022年7月29日公司召开第二届董事会第二次会议，审议通过2022年限制性股票激励计划相关议案[11] - 2022年8月16日公司召开2022年第二次临时股东大会，审议通过2022年限制性股票激励计划相关议案[12] - 2023年1月3日公司召开第二届董事会第九次会议，审议通过向激励对象授予预留部分2022年限制性股票对应存托凭证的议案[13] - 2023年1月3日公司召开第二届董事会第九次会议，审议通过2023年限制性股票激励计划相关议案[19] - 2023年1月19日公司召开2023年第一次临时股东大会，审议通过2023年限制性股票激励计划相关议案[20] - 2024年4月22日公司召开2023年年度股东大会审议通过激励计划草案二次修订稿[7] - 2024年9月20日公司召开第二届董事会第二十六次会议审议预留授予部分第一个归属期相关议案[8] - 2025年4月29日公司召开第二届董事会第三十一次会议审议多个归属期相关议案[9] - 2025年7月4日公司召开第三届董事会第二次会议审议调整授予价格议案[9] - 2025年9月29日公司召开第三届董事会第五次会议审议第一次预留授予部分第二个归属期相关议案[10] 激励计划归属情况 - 2021年限制性股票激励计划首次授予关键业务人员部分第一个归属期第二批次，其他激励对象本次归属13.6868万份，占比40.00%，归属人数1人[23][25] - 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期第一批次，董事等本次归属5.0600万份，占比20.00%；其他激励对象本次归属55.2807万份，占比18.90%；合计本次归属60.3407万份，占比18.99%，归属人数200人[24][25] - 2023年限制性股票激励计划第二个归属期第三批次，其他激励对象本次归属5.7150万份，占比25.00%，归属人数5人[24][25] 特别表决权 - Hctech I L.P.归属前比例3.79%，归属后3.78%；Hctech II L.P.归属前17.03%，归属后17.02%；Hctech III L.P.归属前4.20%，归属后4.19%；Putech Limited归属前16.35%，归属后16.34%；Cidwang Limited归属前16.15%，归属后16.14%；合计归属前57.52%，归属后57.48%[30] 财务数据 - 截至2025年9月5日，公司收到205名激励对象认缴股款2,173,877.81美元（折合人民币15,448,445.24元），计入股本7.98美元（折合人民币56.67元），资本公积2,173,869.83美元（折合人民币15,448,388.57元）[31] - 公司本次增资前股本为7,224.90美元，折合人民币48,422.38元，变更后股本为7,232.88美元，折合人民币48,479.05元，股份总数为71,727,821.8股[31] - 2025年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为1,241,671,828.34元[33] - 2025年上半年公司基本每股收益为17.29元[33] - 归属后以71,727,821.8股为基数计算基本每股收益会摊薄[33] 其他 - 董事和高级管理人员任职期间每年转让存托凭证不得超持有总数的25%，离职后半年内不得转让[26] - 2025年9月30日，相关归属存托凭证登记手续完成[32]