AI搜索与GEO营销新范式 - AI搜索用户规模高速增长，正逐步成为新的主流信息获取入口，而传统搜索引擎使用规模与渗透率出现下滑 [2] - 用户搜索路径由“搜索-点击网页”转向“提问-直接获取答案”，流量竞争逻辑由SEO时代的“点击博弈”升级为大模型时代的“被引用竞争” [2] - 生成式引擎优化(GEO)成为企业营销新路径，其目标是通过优化内容提升品牌在大模型生成答案中的“被引用率”和“被推荐概率” [2] GEO营销的核心逻辑与市场前景 - GEO营销逻辑将企业营销从“影响用户”前移至“影响模型”，企业需通过研究大模型偏好来系统化优化营销内容 [2] - 相较于依赖竞价排名的传统SEO，GEO通过持续动态跟踪和算法优化，有望为企业带来更稳定、高质量的曝光及更高的有效转化率和ROI [2] - 据IDC与中国信通院数据，2025年全球GEO行业市场规模将突破120亿美元，三年复合增长率达145%，预计2027年将维持高速增长 [2] 智能商业趋势与阿里巴巴的竞争优势 - 谷歌联合Shopify、沃尔玛等零售巨头建立统一交互标准，实现商品发现、推荐、下单、支付及售后全流程AI对话化处理，为智能体商业奠定基础 [3] - 新时代的流量入口将迁移至用户体验更好的AI应用，阿里巴巴同时具备国内顶尖的大模型能力和最丰富的大消费生态 [1] - 阿里巴巴通过自研大模型通义千问与电商大消费生态深度结合，为用户提供一体化AI问答与任务执行体验，串联生态内多平台流量，并为B端商户落地GEO营销策略提供优质场景 [1][3] - 公司不仅可以为B端商户落地应用GEO营销策略提供优质场景，也可以围绕生成式AI打造智能消费闭环，最终凭借用户体验反哺流量实现正向循环 [1]

AI搜索与GEO营销新范式 - AI搜索用户规模高速增长，正逐步成为新的主流信息获取入口，而传统搜索引擎的使用规模与渗透率出现下滑 [1] - 用户搜索路径从“搜索-点击网页”转变为“提问-直接获取答案”，流量竞争逻辑从SEO时代的“点击博弈”升级为大模型时代的“被引用竞争” [1] - 生成式引擎优化(GEO)成为企业营销新路径，其核心目标是提升品牌与内容在AI生成答案中的“被引用率”和“被推荐概率” [1] GEO营销的逻辑与优势 - GEO营销逻辑将企业营销从“影响用户”前移至“影响模型”，企业需通过研究大模型对内容结构、表达方式及权威性的偏好来系统化优化营销内容 [2] - 相较于依赖竞价排名的传统SEO，GEO通过持续性的动态跟踪和算法优化，能使企业获取更稳定、高质量的曝光，并有望实现更高的有效转化率和投资回报率(ROI) [2] - 据IDC与中国信通院数据，2025年全球GEO行业市场规模将突破120亿美元，三年复合增长率(CAGR)达145%，预计2027年将维持高速增长 [2] 智能商业趋势与阿里巴巴的定位 - 谷歌联合Shopify、沃尔玛、Target等零售巨头建立统一交互标准(UCP)，实现商品发现、推荐、下单、支付及售后全流程AI对话化处理，为智能体商业奠定基础 [3] - 阿里巴巴在国内积极布局AI流量入口，通过自研大模型“通义千问”与电商大消费生态的深度结合，为用户提供一体化的AI问答与任务执行体验 [3] - 阿里巴巴同时具备国内顶尖的大模型能力和最丰富的大消费生态，不仅能串联生态内多平台流量，也为B端商户落地应用GEO营销策略提供了优质场景 [1][3]

核心观点 - 申万宏源维持361度“买入”评级 认为公司通过产品、品牌、渠道的持续深化 在消费分级背景下凭借高性价比和强功能性产品 以及下沉市场渠道布局 有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [1] 2025年第四季度经营表现 - 2025年第四季度 361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10% 延续前三季度增长态势 [2] - 2025年第四季度 电商渠道同比增长高双位数 表现超预期 [2] - 在四季度行业整体增速放缓背景下 公司全渠道增长韧性凸显 [2] 库存与折扣水平 - 2025年第四季度折扣率稳定在7-7.1折 延续第三季度趋势 [3] - 2025年第四季度库销比维持在4.5-5倍区间 库存保持健康水位 [3] 超品店渠道拓展 - 截至2025年12月31日 超品店数量达126家（含21家童装店） 开店进度超预期 [4] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 [4] - 超品店单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店） 拉新比例达60%-70% 一二线城市占比50% 与传统下沉市场门店形成互补 [4] - 超品店售罄率、连带率较常规门店显著提升 且运营成本明显降低 [4] - 2026年超品店将成为开店主力方向 渗透未覆盖的商业体 [4] 产品迭代与营销活动 - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市 361°速湃家族3代全面升级 “速湃FLOAT3”以全新CQT中底科技实现更优保护和回弹加速 高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”上市 [5] - 篮球领域：阿隆戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市 尼古拉约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 依托约基奇个人影响力实现强劲销售转化 [5] - 营销方面：12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会开启战略合作新周期 与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作 整合航天科技与体育科研资源 同时成为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [5] One Way品牌发展 - One Way品牌2004年创立于芬兰 产品覆盖冬季运动及专业骑行运动器材、服装 361度于2013年底与One Way成立合资公司负责大中华区拓展 公司持股后增至100% [6] - 过去几年品牌因疫情扰动有所调整 但2024年下半年开始重新调整产品线以适应当前大户外潮流 [6] - 2025年第四季度品牌新开6家线下门店 门店面积约100-120平米 SKU约120个 覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品 [6] - 产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 2026年计划推出更多鞋类及女子产品 有望在户外热潮下开辟第二增长曲线 [6]

核心观点 - 申万宏源维持361度“买入”评级 认为公司在消费分级背景下凭借高性价比产品、下沉市场渠道布局及高效的运营 有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [1] 2025年第四季度经营表现 - 2025年第四季度成人装及童装线下零售额同比均增长约10% 延续前三季度增长态势 [1] - 2025年第四季度电商业务同比增长高双位数 表现超预期 [1] - 在四季度行业整体增速放缓背景下 公司全渠道增长韧性凸显 [1] 库存与折扣水平 - 2025年第四季度折扣率稳定在7-7.1折 延续第三季度趋势 [2] - 2025年第四季度库销比维持在4.5-5倍区间 库存保持健康水位 [2] 超品店渠道拓展 - 截至2025年12月31日 超品店数量达126家（含21家童装店） 开店进度超预期 [3] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 [3] - 超品店单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店） 拉新比例达60%-70% 一二线城市占比50% 与传统下沉市场门店形成互补 [3] - 超品店售罄率、连带率较常规门店显著提升 且运营成本明显降低 [3] - 2026年超品店将成为开店主力方向 渗透未覆盖的商业体 [3] 产品与品牌营销 - 产品端坚持高品质快速迭代及高质价比定位 [4] - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市 361°速湃家族3代全面升级 “速湃FLOAT3”采用全新CQT中底科技 高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”上市 [4] - 篮球领域：阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市 尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 依托球星影响力实现强劲销售转化 [4] - 营销方面：12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会开启战略合作新周期 并与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作 同时成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [4] One Way户外品牌发展 - One Way品牌2004年创立于芬兰 产品覆盖冬季运动及专业骑行运动器材与服装 [5] - 361度于2013年底与One Way成立合资公司负责大中华区拓展 公司持股后增至100% [5] - 品牌于2024年下半年开始重新调整产品线以适应大户外潮流 [5] - 2025年第四季度品牌新开6家线下门店 门店面积约100-120平米 SKU约120个 覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品 [5] - 产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 2026年计划推出更多鞋类及女子产品 [5]

公司融资与资本动态 - 申万宏源证券获得中国证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过600亿元的公司债券 [1] - 该批复自2026年1月6日起24个月内有效，公司可分期发行债券 [1] - 此举被解读为大幅扩充公司资本实力，将显著提升其抗风险能力与业务拓展空间 [1] 公司人事变动 - 中银证券首席科学家葛浩因个人原因辞职，辞任后将不在公司担任任何职务 [2] - 公司表示其辞任不会影响正常运作，并将按规定做好交接工作 [2] - 该首席科学家被视为公司在金融科技领域的关键人物 [2] 行业信号与市场影响 - 申万宏源证券获大额债券发行注册，被视为释放了券商板块的融资信号，有助于增强行业流动性预期 [1] - 头部券商资本补充渠道畅通，为资本市场稳健运行提供支撑 [1] - 中银证券关键技术人员离职，可能引发市场对券商高端技术人才稳定性的担忧 [2] 机构持仓与配置动向 - 首批公募基金2025年四季报开始披露，显示多只基金保持高仓位运作 [3] - 基金对持仓进行了调整，并聚焦于机器人、AI应用等新兴成长赛道 [3] - 机构资金向科技成长方向调仓，预计将提振相关个股的市场预期与活跃度 [3] 板块与市场情绪 - 券商板块获得融资支持，有助于提振市场对非银金融板块的信心 [1] - 资金向机器人及AI应用等新兴产业赛道聚集，市场结构性行情特征将更趋明显 [3] - 机构的高仓位运作和对成长赛道的聚焦，有助于提升整体市场的风险偏好 [3]

公司融资动态 - 申万宏源证券有限公司获得中国证监会批复 同意向专业投资者公开发行公司债券[1] - 获批的公司债券注册额度为面值总额不超过600亿元人民币[1] - 债券发行将依据报送深圳证券交易所的募集说明书进行[1] - 本次批复的有效期为24个月 自2026年1月6日起计算[1] - 在注册有效期内 申万宏源证券可以分期发行该批公司债券[1]

公司融资动态 - 申万宏源证券获得中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行面值总额不超过600亿元公司债券的注册申请 [1] 监管审批进展 - 本次债券发行注册申请已获得中国证监会同意 [1]

公司股价与交易情况 - 截至2026年1月13日收盘，申万宏源股价报收于5.37元，较前一交易日下跌1.1% [1] - 公司当日开盘价为5.44元，最高价5.48元，最低价5.35元 [1] - 当日成交额为6.55亿元，换手率为0.54% [1] - 公司最新总市值为1344.65亿元 [1] 公司融资活动 - 申万宏源证券有限公司获得中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行面值总额不超过600亿元的公司债券 [1] - 该批复文件为《关于同意申万宏源证券有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》（证监许可〔2026〕36号） [1] - 批复自2026年1月6日起24个月内有效，公司可在注册有效期内分期发行债券 [1] - 本次债券发行应按照报送深圳证券交易所的募集说明书进行 [1]

公司融资动态 - 申万宏源证券有限公司获得中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行公司债券 [1] - 获批的公司债券注册总额度不超过600亿元人民币 [1] - 债券发行将依据报送深圳证券交易所的募集说明书进行 [1] 债券发行安排 - 本次批复自同意注册之日（2026年1月6日）起24个月内有效 [1] - 公司在注册有效期内可以分期发行该笔公司债券 [1]

公司融资动态 - 申万宏源证券有限公司获得中国证监会批复 同意向专业投资者公开发行公司债券 [1] - 获批的公司债券注册总额度不超过600亿元人民币 [1] - 债券发行将依据报送深圳证券交易所的募集说明书进行 [1] - 本次批复的有效期为24个月 自2026年1月6日起计算 [1] - 在注册有效期内 公司可以分期发行该债券 [1]