股份数据 - 2026年1月13日已发行股份（不含库存）6,884,758,739，库存63,190,261，总数6,947,949,000[3] - 2026年1月23日已发行股份（不含库存）6,884,038,953，库存64,620,858，总数6,948,659,811[6] 股份变动 - 2026年1月23日购回股份1,430,597，占比0.020779%，每股回购价76.8901元[3] - 2026年1月14 - 19日多日按激励计划行使期权发行新股，涉及第八、九期[4][5] 回购详情 - 2026年1月23日于深交所回购1,430,597股，总价109,998,710元[14] - 回购每股最高76.99元，最低76.74元[14] 规则要求 - 未经交易所批准，回购股份后30天内不得发行新股[16] - 股份发行等需获董事会授权批准，按规定进行[7]

评级与目标 - 财通证券给予美的集团A股“买进”的初始评级 [1]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：长线重仓股识别模型[3][9] * **构建思路**：通过识别被基金连续多期重仓持有的个股，来捕捉基金经理的长期看好标的[9] * **具体构建过程**： 1. 数据准备：以主动管理型权益基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型；剔除量化基金）为样本，且要求基金规模超过2亿[14] 2. 定义规则：将连续4个或4个以上报告期出现在基金前十大重仓股列表中的个股，定义为该基金的“长线重仓股”[3][9] 3. 统计汇总：在特定报告期（如2025Q4），统计所有样本基金中，被定义为长线重仓股的个股，并计算持有该长线重仓股的基金总数[9][10] 2. **模型/因子名称**：长线持仓终止比例因子[14] * **构建思路**：通过计算基金终止对某只个股长线持仓的比例，来度量基金经理群体对该个股后市看法的转变程度[9][14] * **具体构建过程**： 1. 确定样本：选取在上一报告期（如2025Q3）长线重仓基金数超过20只的个股作为分析样本[3][14] 2. 计算指标：对于样本中的每只个股，计算其在当前报告期（如2025Q4）的“终止长线持仓比例”。具体公式如下： $$2025Q4终止长线持仓比例 = \frac{2025Q4终止长线重仓持有该个股的基金数量}{2025Q3长线重仓持有该个股的基金数量}$$[14] 其中，分子“2025Q4终止长线重仓持有该个股的基金数量”指的是在2025Q3将其视为长线重仓股，但在2025Q4的前十大重仓股中不再持有该个股的基金数量[14] 3. 衍生应用：将上述因子应用于行业层面。以申万一级行业为标准，汇总行业内所有个股的分子与分母，计算行业的终止长线持仓比例，用以观察基金经理对行业后市看法的变化[3][20][22] 模型/因子的回测效果 *本报告为基于持仓的统计分析报告，未提供模型或因子在历史时间序列上的回溯测试绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告主要展示了特定时点（2025Q4）的截面统计结果[10][14][18][22]。*

长线重仓股持有情况 - 根据2025年第四季度基金季报数据，宁德时代被404只基金长线重仓持有，是持有数量最多的个股 [1][4] - 腾讯控股被401只基金长线重仓持有，紫金矿业被198只基金长线重仓持有，贵州茅台被149只基金长线重仓持有，美的集团被130只基金长线重仓持有 [1][4] - 其他被基金长线重仓持有较多的个股包括阿里巴巴-W（127只）、中芯国际（114只）、立讯精密（100只）、北方华创（89只）和新易盛（76只） [5] 长线重仓股变动情况 - 以2025年第三季度长线重仓基金数超过20只的个股为样本，小米集团、保利发展等个股在2025年第四季度终止长线持仓的比例较高 [2][6] - 百利天恒在2025年第四季度终止长线持仓的比例为0.00%，紫金矿业为2.86%，是终止比例最低的个股之一 [2][6][8] - 科伦博泰生物-B、山西汾酒、寒武纪-U的终止长线持仓比例分别为3.13%、3.33%和3.77%，也处于较低水平 [8] - 宁德时代、腾讯控股、贵州茅台等核心重仓股的终止长线持仓比例分别为6.19%、6.97%和6.94% [8] 行业长线重仓股变动情况 - 在2025年第三季度长线重仓持有数量较多的行业中，传媒、食品饮料、电力设备行业的终止长线持仓比例相对较低，分别为8.56%、15.93%和16.88% [3][7][9] - 美容护理行业的终止长线持仓比例最高，达到65.00%，公用事业和房地产行业的比例也较高，分别为48.28%和40.63% [9] - 电子、机械设备、交通运输行业的终止长线持仓比例也较高，分别为26.30%、26.25%和30.08% [9] - 有色金属、医药生物、银行等行业的终止长线持仓比例处于中等水平，分别为18.07%、18.02%和18.80% [9]

市场整体表现 - 2025年1月23日，白色家电板块整体下跌1.43%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内10只样本股中，仅澳柯玛、TCL智家和长虹美菱三只股票上涨，其余7只股票均下跌，呈现普跌格局 [1] - 格力电器以1.05%的跌幅领跌板块，美的集团、海尔智家等龙头公司股价也出现下跌 [1] 个股价格与交易情况 - 澳柯玛涨幅最大，为2.20%，收盘价8.83元，成交额3.91亿元 [1] - 格力电器跌幅最大，为1.05%，收盘价39.43元，但其成交额高达27.11亿元，为板块内第二高 [1] - 美的集团成交额达28.79亿元，为板块内最高，股价下跌0.92% [1] - 海尔智家成交额11.39亿元，股价下跌0.81% [1] 板块资金流向 - 白色家电板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的态势 [1] - 板块主力资金净流出2.12亿元，游资资金净流出1.78亿元，散户资金净流入3.91亿元 [1] - 在个股层面，资金流向分化明显，美的集团是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1.67亿元，主力净占比5.80% [2] - 格力电器遭遇主力资金大幅净流出3.81亿元，主力净流出占比高达14.05%，但同时获得散户资金净流入3.92亿元 [2] - 海尔智家获得主力资金净流入7247.36万元，但遭遇散户资金净流出8612.67万元 [2] - 澳柯玛、深康佳A、海信家电等个股均呈现主力资金净流出，但散户资金大幅净流入的特征 [2]

公募基金2025年持仓核心观点 - 公募基金作为管理规模超37万亿元的“超级主力”，其2025年持仓偏好经历了明显的“科技化”转型，从传统消费、金融板块切换至科技成长板块 [1][9] 前十大重仓股变化 - **宁德时代**全年稳居重仓股首位，持股市值从第一季度的1468亿元波动至第四季度的1819亿元 [1][3] - **贵州茅台**作为传统消费标杆，排名与市值持续下滑，从第一季度第二位（1428亿元）降至第四季度第五位（1193亿元） [3][10] - **腾讯控股**排名相对稳健，多在第二至第四名之间波动，第四季度持股市值为1308亿元 [3][10] - **中际旭创**是年度最大变量之一，第一季度未入前十，第三季度以1111亿元空降第五，第四季度以1628亿元跃居第二 [3][10] - **新易盛**同样上半年缺席前十，第三季度以1101亿元位列第六，第四季度以1251亿元排名第四 [3][10] - **寒武纪**从第三季度第八名（716亿元）延续至第四季度第九名（808亿元） [4][10] - 上述三家公司（中际旭创、新易盛、寒武纪）均属AI算力产业链核心标的，受益于全球AI算力需求爆发与国内技术迭代 [10] - **招商银行**和**中国平安**等传统金融股排名有所下滑 [3][4][10] - **阿里巴巴-W**排名出现波动，**紫金矿业**在多个季度出现在榜单中，排名相对稳定 [3][4][10] 前十大重仓行业变化 - **电子行业**在2025年四个季度均位居公募基金重仓行业首位，投资市值从第一季度的5189亿元增长至第四季度的7745亿元 [6][12] - **食品饮料行业**从第一季度第二位（3039亿元）逐渐下滑至第四季度第七位（2476亿元） [6][7][12] - **医药生物行业**在前三季度排名靠前，但在第四季度被电力设备、通信等板块超越，跌至第四位（3459亿元） [6][12] - **电力设备行业**排名从年初第四位（2768亿元）上升至第四季度第二位（3775亿元） [6][12] - **通信行业**从年初未入前十，到第四季度跃升至第三位（3576亿元） [6][7][12] - **非银金融**和**银行**板块排名整体有所回落 [7][13] - **有色金属行业**在第四季度进入前六，投资市值达2933亿元 [7][13]

评级与目标 - 财通证券给予美的集团A股“买进”的初始评级 [1]

索尼与TCL合资事件 - 索尼与TCL成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，TCL电子持股51%，负责运营Sony和BRAVIA两大品牌[1] - 索尼将旗下电视业务和BRAVIA品牌打包交给TCL，自身缺乏显示面板生产能力，电视面板长期依赖LG和TCL供应，画质芯片来自联发科，由TCL代工[1] - 索尼电视在全球市场份额常年位于“其他”序列，在索尼内部业务结构中，电视的盈利能力远不如CIS芯片、游戏、音乐等业务[1] 日本电视产业的全面退场 - 索尼此举标志着日本企业彻底退出了全球电视市场的竞争，日本电视四大天王中，夏普卖给了富士康，东芝（REGZA）卖给了海信，松下电视也在寻求出售[5] - 索尼退场后，全球电视市场彻底变成中韩企业争霸的格局[5] - 从2010年开始，日本家电企业对家电业务的态度就是出售，例如2011年松下将洗衣机和冰箱业务卖给海尔，2014年索尼出售VAIO，2016年东芝将白电和电视业务分别卖给美的和海信，夏普整体卖给了富士康[7] - 最迟不晚于2018年，市场上能买到的日本电视和家电品牌，实质上都是中国公司和中国制造[7] 日本家电企业战略转型的背景与原因 - 2008年金融危机是转折点，日本家电企业遭遇重创：松下因押注等离子技术亏损43亿美元，东芝因高价收购西屋电气转型核电而遭重创，夏普因垂直整合投资巨大而录得上市以来首次亏损，索尼也录得十四年来首次亏损，其中电视业务亏损10亿美元[7][10] - 2012年，松下、索尼、夏普三大巨头的亏损总额达到创纪录的1.6万亿日元，电子产业全线崩溃[10] - 2012年后，日本企业战略从“跟韩国人拼了”转变为放弃下游终端产品业务，向上游高利润率的零部件业务转型[10] - 家电行业利润率偏低，对生产成本高度敏感，日本难以与中韩对抗，而日本企业在产业链上游积累深，转向上游是务实选择[10] - 转型案例：索尼凭借CIS芯片在苹果产业链中获利丰厚，东芝手握存储芯片（铠侠），松下凭借锂电池技术切入动力电池市场[11] 面板生产能力丧失是溃败根源 - 显示面板是电视最核心的零部件，占整台电视成本的70%以上，掌握面板生产能力才能掌握产品定价权[16] - 日本曾是全球液晶面板产业化发源地，90年代初，日本四大天王包揽全球90%以上的电视机出货，夏普等面板厂商手握超过90%的全球面板生产份额[16] - 面板产业需要高昂的沉没成本，韩国通过举国之力投资更高世代产线（3代线）实现了对日本（普遍1、2代线）的弯道超车[18] - 2010年前后，中国大陆开始大规模投资显示面板产业，京东方和华星光电（TCL投资近3000亿元）的崛起实现了中国大陆面板产业的自主[18] - 日本企业或因赌错技术路线（如松下押注等离子），或因投资意愿不强，逐渐丧失了面板生产能力，从而失去了对产品的定价权[26] - 索尼曾在2004年与三星合资建设LCD面板厂（S-LCD），但实质上是逐步退让，仅剩品牌价值[26] - 2024年，夏普关停了日本最后一座大尺寸电视面板生产线（夏普堺工厂10代线），液晶面板从它诞生的地方消失了[15] 产业影响与未来格局 - 电视只是面板延伸的下游市场之一，2010年后爆发的智能手机、移动终端及高速增长的车载显示市场，也几乎是中国和韩国的天下[27] - 目前，LCD面板已由中国大陆厂商占据绝对主导地位，并借由mini-LED等延伸技术拓宽市场；在小尺寸OLED领域，中韩企业竞争激烈；在大尺寸OLED面板上，韩国厂商还有相对明显的领先优势[28] - 日本境内LCD产线所剩无几，OLED产能则在JOLED破产后几乎清零[33] - 产业界事实表明，没有下游终端的市场份额，高利润的上游零部件业务可能独木难支，东芝的存储、索尼的CIS芯片、松下的动力电池似乎都在复刻面板产业的故事[33] - 对TCL而言，结合索尼的品牌影响力和自身的面板生产能力，有助于其全球化战略，在全球市场继续挑战三星的霸主地位[5]

文章核心观点 - 2025年四季度，A股市场高位震荡，公募基金整体权益仓位微降，但部分主动权益基金显著提升仓位，基金经理对后市持乐观态度 [1][2][3] - 公募基金重仓股结构发生显著变化，以中际旭创、新易盛为代表的AI概念股成为新贵，超越宁德时代、腾讯控股等传统龙头，紫金矿业等周期品也进入前列，而消费品与创新药板块的持仓占比下降 [1][4][5][6] - 基金经理在四季度持续聚焦并挖掘科技赛道，特别是AI产业的细分领域，如算力、存储芯片、光芯片等，并展望2026年，继续看好AI从基础设施建设向应用端发展的投资主线 [7][8][9][10] 公募基金仓位与市场表现 - 2025年四季度末，可比公募基金平均仓位为82.16%，较三季度末的83.06%微降0.89个百分点 [2] - 股票型开放式基金和混合型开放式基金的平均仓位分别为89.06%和81.05%，较三季度末分别降低0.08个百分点和1个百分点 [1][2] - 市场在四季度进入震荡阶段，呈现结构性分化，科技与周期品表现相对突出 [2] - 部分主动权益基金在四季度显著提升股票仓位，例如博时汇兴回报一年持有期混合仓位从64.8%提升至77.11%，广发诚享混合A仓位从82%提升至92.31% [2] 基金经理后市观点 - 多位基金经理在四季报中表达了对2026年A股市场的乐观态度，并预期一季度有望迎来国内外流动性的双重利好 [3] - 基于对春季行情的看好，部分基金在四季度提高了权益仓位，加仓方向集中在AI硬件、有色等业绩确定性高、估值相对较低的领域 [3] - 有观点认为，在相对宽松的货币环境中，中国核心资产估值在全球新兴市场中偏低，加上DeepSeek的惊艳表现，外资有望对中国核心资产进行系统性再重估 [3] 公募基金重仓股结构变化 - 截至2025年底，光模块龙头中际旭创和新易盛超越宁德时代和腾讯控股，成为公募基金前两大重仓股，矿业巨头紫金矿业史无前例地挤进前五大重仓股 [1][4] - 在公募基金前50大重仓股中，信息技术行业有18只，AI概念股成为新贵，新易盛、中际旭创、寒武纪挤进前七大重仓股，东山精密、沪电股份、中芯国际挤进前15大重仓股 [4] - 消费品及服务行业在公募前50大重仓股中仅有9只，白酒股仅有贵州茅台、山西汾酒、五粮液和泸州老窖 [4] - 创新药公司在公募前50大重仓股中的数量从三季度末的8家减少至年底的5家，包括恒瑞医药、百利天恒等 [5] - 从持仓市值看，1190只基金持有中际旭创，市值合计784亿元；944只基金持有新易盛，市值657亿元；1304只基金持有宁德时代，市值649亿元；999只基金持有腾讯控股，市值593亿元；1165只基金持有紫金矿业，市值393亿元 [6] - 贵州茅台从2025年二季度的第三大重仓股降至年底的第九大重仓股 [6] 科技赛道与AI产业投资聚焦 - 多位绩优基金经理在四季度聚焦科技板块，持续挖掘不同细分领域的投资机会 [7] - 具体配置方向包括产业趋势明确的存储芯片（受益于AI端侧应用）、固态电池（产业化奇点临近）以及人形机器人（具身智能加速落地） [7] - 有基金经理在AI产业趋势强化的背景下，延续以海外算力为核心配置的思路，并持续挖掘光芯片、谷歌产业链、储能及机器人等高景气细分方向 [7] - 有观点坚信国内AI相比海外只是节奏先后问题，国内的算力、模型、应用在2026年有望迎来加速发展 [8] 2026年投资展望与AI主线 - 展望2026年，基金经理们仍然看好AI投资主线，认为科技依然是重要投资关注主线之一 [9] - 从PC互联网及移动互联网经验看，科技创新大周期可能持续5至10年，此轮由AI驱动的科技行情自2023年持续约3年，2026年表现依然值得期待 [9] - AI产业发展重点有望从过去的算力基础设施建设、训练大模型逐步转向AI应用发展，未来几年AI应用可能会呈现快速增长态势 [9] - 未来AI产业更多投资机会可能诞生在AI应用方向，如汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业 [9] - AI作为战略性核心技术，将在全球持续释放创新动能，中国AI产业正加速崛起，步入大规模资本开支驱动的高速发展阶段 [10] - 未来投资布局将在保留核心持仓的基础上，围绕国内外算力供应链以及AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等端侧场景进行 [10]

2025年家电与通讯器材零售市场表现 - 2025年家电类商品零售额达11695亿元，通讯器材类商品零售额达10076亿元，均突破万亿元大关，创历史新高[1][2] - 消费品以旧换新政策带动了销售规模扩大，是消费信心恢复与政策精准调控的双重体现[1][2] - 消费结构向绿色化升级，以旧换新12类家电中，一级能效或水效产品销售额占比达90%以上[2] 头部家电企业2026年战略规划 - 格力电器计划持续完善在智能工业领域的能力，在工业机器人、机床、智能装备、芯片等领域加速布局，并推动焊接工作由自研机器人替代[3] - 美的集团2026年将巩固白色家电与暖通空调等压舱石业务，对机器人、能源、医疗业务保持战略定力，同时果断出清冗余业务与低效资产[3] - 美的集团2026年重心将放在AI上，规划通过AI实现降本9亿元以上，公司过去3年打造了1.3万多个智能体，其中158个智能体贡献了95%的价值产出[3] - 海尔智家明确了2026年核心发展方向为持续坚守全球化、高端化战略[4] 行业转型趋势与市场机遇 - 政策带来的市场红利正加速推动家电企业从“规模扩张”向“质量效益”转型[4] - 消费者更愿意为高品质、节能环保的产品买单，有效促进产业转型升级[2] - 头部企业正利用政策窗口期，通过技术创新和战略聚焦构建核心竞争力，以在激烈的市场竞争中穿越周期[4]