核心观点 - 汽车板块本周表现优于市场，A股汽车板块上涨2.6%，跑赢沪深300指数，其中汽车服务、商用载货车、汽车零部件等细分板块领涨 [1][39] - 特斯拉计划在2027年正式面向公众销售人形机器人，其产业化进程（如Optimus V3量产）与国产机器人主机厂（如宇树科技）的证券化进程将成为板块核心催化 [3][10][23] - 2026年汽车以旧换新补贴政策落地，补贴方式由定额改为按车价比例，有望改善补贴车型结构并激活中高端置换需求 [12][14][16][18] - 智能化（智驾平权）与全球化是汽车行业中长期成长主线，零部件出海、新势力产业链及智能电动增量环节是关注重点 [20][21] - 液冷技术因AI算力需求高增长而成为数据中心散热关键，相关汽车零部件公司有望切入该赛道 [27][29] - 中大排量摩托车市场内销表现强势，头部企业份额稳固，出口业务有望成为新增长点 [30][31][32] - 重卡市场受益于以旧换新政策范围扩大及天然气重卡渗透率提升，内需有望复苏 [34][36] - 轮胎行业短期需求旺盛、成本下行，中长期逻辑在于全球化产能布局与品牌力提升 [37][38][39] 本周行情与数据 - **市场表现**：本周（1月19日-1月25日）A股汽车板块上涨2.6%，在申万子行业中排名第14位，表现优于沪深300指数（-0.6pct）[1][39] - **细分板块涨跌**：汽车服务（+6.9%）、商用载货车（+4.8%）、汽车零部件（+4.0%）、摩托车及其他（+1.4%）、商用载客车（+0.7%），乘用车板块下跌1.4% [1][39] - **个股表现**：涨幅前十个股中新坐标上涨36.3%，铁流股份上涨33.0%；跌幅前十个股中科马材料下跌30.0%，至信股份下跌16.1% [44] - **行业折扣率**：2025年12月行业整体折扣率为16.1%，环比11月扩大0.15pct；其中燃油车折扣率20.6%（环比+0.24pct），新能源车折扣率9.6%（环比+0.05pct）[53][54] - **轮胎开工率与成本**：2026年1月24日当周，国内半钢胎（PCR）开工率74.56%，处于近10年高位；全钢胎（TBR）开工率62.62%[62]。2026年1月PCR加权平均成本同比-9.1%，TBR加权平均成本同比-7.4% [65] 乘用车 - **政策刺激**：2026年以旧换新补贴政策落地，报废补贴按车价比例执行：新能源乘用车补贴车价的12%（最高2万元），燃油乘用车补贴车价的10%（最高1.5万元）；置换补贴新能源车补贴车价的8%（最高1.5万元），燃油车补贴车价的6%（最高1.3万元）[14][16] - **政策影响**：补贴方式由定额改为按车价比例，有望改善补贴车型结构，精准激活中高端车型置换需求，减少低水平价格竞争 [18] - **市场与需求**：2025年11月乘用车零售销量同比-8%，12月第一周同比-32%，新国补落地有望拉动消费；但2026年1月1日起新能源汽车购置税减半征收，可能增加消费者购车成本 [18] - **投资建议**：看好智能化、全球化加速突破的优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [19] 智能电动与零部件 - **核心逻辑**：零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量环节 [20] - **客户维度**：汽车零部件出海为大势所趋，T链海外产能进入收入释放期；国内自主车企份额未来一两年有望超过70%，华为系、小米、理想、极氪等在高端市场持续抢占份额，驱动产业链增长 [20] - **产品维度（智能化）**：2025年有望成为“智驾平权元年”，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间；特斯拉FSD累计里程突破30亿英里，V13实现车位到车位功能 [21] - **投资建议**： - 智能化：推荐智能驾驶标的伯特利、地平线机器人、科博达；智能座舱标的继峰股份 [22] - 新势力产业链：推荐H链星宇股份、沪光股份；推荐T链拓普集团、新泉股份、双环传动 [22] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [22] 机器人 - **产业催化**：特斯拉CEO马斯克透露，计划在2027年正式面向公众销售人形机器人，针对企业的交付预计在2026年下半年开始；Optimus V3将于2026年发布并启动量产，目标在2026年底建设年产100万台的生产线 [3][10][23] - **国产化进程**：宇树科技、乐聚、银河通用等国产机器人主机厂即将密集进入IPO阶段，成为板块强事件催化 [3][25] - **投资维度**： - 客户维度：重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂（如小鹏汽车）重大更新 [23] - 产品维度：看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节 [24] - 资本维度：关注国产机器人主机厂的证券化进程 [25] - 估值维度：关注头部汽车机器人主机厂（如小鹏汽车、赛力斯）的估值重构 [25] - **投资建议**：推荐汽配机器人标的拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技，以及汽车机器人主机厂小鹏汽车 [26] 液冷 - **市场前景**：AI技术发展催生高性能计算需求，全球液冷市场预计2025-2032年以33.2%的复合年增长率增长，到2032年规模达211.5亿美元 [27] - **技术路径**：冷板式液冷为当前主流，占比约90%；浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [28] - **核心组件**：快接插头与液冷泵是液冷系统两大重要组件，性能直接影响系统稳定性 [28] - **投资建议**：建议关注切入服务器液冷赛道的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [29] 摩托车 - **销量数据**：2025年12月，250cc以上摩托车销量6.9万辆，同比+1.8%，环比+12.9%；1-12月累计销量95.2万辆，同比+25.9% [30] - **内销与出口**：12月内销2.8万辆，同比+32.8%，环比+58.6%；1-12月累计内销41.9万辆，同比+5.4%。12月出口4.1万辆，同比-12.1% [31] - **排量结构**：500cc-800cc排量车型12月销售1.3万辆，同比+63.6%；800cc以上排量车型12月销售0.2万辆 [32] - **竞争格局**：12月250cc+销量CR3（隆鑫通用、春风动力、钱江摩托）市占率合计35.4%；1-12月累计CR3市占率46.6% [32] - **投资建议**：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [6][32] 商用车（重卡） - **销量数据**：2025年12月，我国重卡市场销售约9.5万辆，同比增长约13%；1-12月累计销量113.7万辆，同比增长约26% [34] - **政策支持**：2025年以旧换新政策支持报废国三及以下排放标准营运柴油货车，2026年政策延续并将补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车 [34][35] - **补贴金额**：报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置，平均补贴3.5万元；只提前报废老旧营运柴油货车，平均补贴3万元 [34] - **投资建议**：随天然气重卡渗透率提升及政策驱动内需向上，推荐潍柴动力、中国重汽 [36] 轮胎 - **行业逻辑**： - 短期：业绩兑现、需求维持高位、估值较低 [37] - 中期：智能制造能力外溢、产能结构优化（海外工厂净利率更高）、产品结构优化（向中高端及非公路胎拓展）[37] - 长期：全球化替代、品牌力提升 [37] - **近期数据**：2026年1月24日当周国内PCR开工率74.56%，处于近10年高位；TBR开工率62.62% [38]。成本端同比显著下滑 [39] - **外部风险**：特朗普加征关税可能导致中国轮胎企业通过海外基地“曲线出口”美国的成本抬升，短期面临价格普涨压力，但长期或通过技术升级与全球化布局重塑竞争力 [39] - **投资建议**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [39] 本周要闻与公司动态 - **电动化**： - 德国重启电动汽车购车补贴，最高可达6000欧元 [67] - 我国电动汽车充电基础设施数量突破2000万大关，同比增长49.7% [67] - 奇瑞集团发布2026年战略目标：冲击320万辆销量，较2025年增长14.03% [68] - **机器人**： - 现代汽车聘请前特斯拉人形机器人负责人，加速Atlas商业化，计划2028年建成年产3万台机器人的工厂 [69] - 工信部明确2026年将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南 [69] - 宇树科技2025年人形机器人实际出货量超5500台 [70] - OpenAI低调建立人形机器人实验室，团队规模达百人 [70] - **智能化**： - 长安汽车与美的集团签署战略合作协议，深化“人车家”智慧生态，预计“家控车”功能可缩短出行准备时间约40% [71] - 理想汽车与轻舟智航联合宣布，基于单颗地平线征程6M芯片的城市NOA方案量产上车 [72] - 吉利汽车将发布新一代i-HEV智能双擎混动技术，百公里油耗降至3L [72] - **公司公告**： - 中原内配发布2025年业绩预增公告，归母净利润预计同比增长80.47%至109.90% [74] - 北汽蓝谷、东风股份、明新旭腾等公司发布2025年业绩预亏或预告 [74] - 长安汽车披露定增预案，拟募资不超过60亿元用于新能源车型及数智平台开发 [75]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 基金四季报披露，家电板块持仓比例环比下滑，但部分龙头个股持仓市值及占比有所提升 [4] - 2025年12月家用空调产销数据同比下滑，出口降幅略窄于内销，行业面临高基数、需求疲软及原材料价格上涨压力 [4] - 2025年12月社会消费品零售总额中家电类零售额同比大幅下滑，高基数下仍有压力 [4] - 欧盟委员会正式要求对原产于中国的机器人割草机进口进行登记，为未来可能追溯征收反倾销税做准备 [4] - 投资建议围绕四大主线：高股息稳健白电龙头、智能家电出海、业绩稳中向好及跨界拓展第二曲线的公司 [4] 基金持仓分析 - 2025年第四季度主动偏股类基金对家用电器板块持仓占比为2.6%，环比第三季度下滑0.2个百分点 [4] - 家电行业重仓股持仓前五名及持股市值（环比变化）分别为：美的集团199亿元（+10%）、海尔智家60亿元（+27%）、三花智控39亿元（-45%）、格力电器37亿元（+3%）、石头科技15亿元（-65%）[4] - 上述前五名重仓股持股占流通股比例（环比变化）分别为：美的集团3.7%（+0.1个百分点）、海尔智家3.7%（+0.7个百分点）、三花智控1.9%（-2.1个百分点）、格力电器1.7%（+0.0个百分点）、石头科技3.7%（-4.0个百分点）[4] - 极米科技和天银机电新进入基金持仓前十，海尔智家（港股）和老板电器退出前十 [4] 空调行业数据 - 2025年12月家用空调生产1478.2万台，同比下滑18.7% [4] - 2025年12月家用空调内销539.7万台，同比下滑26.7% [4] - 2025年12月家用空调出口876.7万台，同比下滑13.2% [4] - 2025年全年家用空调内销总量10521万台，同比增长0.7% [4] - 2025年全年家用空调出口总量9318万台，同比下滑3.4% [4] 零售市场数据 - 2025年12月社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9% [4] - 2025年全年社会消费品零售总额累计501202亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年12月家电类社会消费品零售额971亿元，同比下滑18.7% [4] - 2025年全年家电类社会消费品零售额累计11695亿元，同比增长11.0% [4] 海外政策动态 - 2026年1月23日，欧盟委员会发布第2026/142号实施条例，要求对原产于中国的机器人割草机进口进行全面登记 [4] - 该登记旨在确保未来若实施关税措施，可依法对已登记进口产品追溯征收 [4] - 2024年4月1日至2025年3月31日期间，涉案中国机器人割草机的预估倾销幅度在21.4%至57.4%之间，损害消除水平预估约为125% [4] 重点公司推荐与估值 - 推荐美的集团，2025年预测市盈率13.1倍 [4] - 推荐海尔智家，2025年预测市盈率11.4倍 [4] - 推荐TCL电子，2025年预测市盈率12.7倍 [4] - 推荐海信视像，2025年预测市盈率12.7倍 [4] - 推荐石头科技，2025年预测市盈率20.3倍 [4] - 推荐科沃斯，2025年预测市盈率22.5倍 [4] - 推荐九号公司，2025年预测市盈率19.9倍 [4] - 推荐安孚科技，2025年预测市盈率56.8倍 [4] - 推荐海容冷链，2025年预测市盈率15.9倍 [4] - 推荐北鼎股份，2025年预测市盈率35.3倍 [4] - 推荐荣泰健康，2025年预测市盈率21.3倍 [4] - 推荐万朗磁塑，2025年预测市盈率21.9倍 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告提出三大投资主线，分别是“红利”、“科技”和“外需回暖+内销新品高景气” [3] - “红利”主线：看好白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，推荐三大白电“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电”的组合 [3] - “科技”主线：看好上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域转型，推荐盾安环境、华翔股份、三花智控、安孚科技 [3] - “外需回暖+内销新品高景气”主线：推荐扫地机“科沃斯、石头科技”，以及小家电出口企业德昌股份、欧圣电气 [3] 数据观察：12月空调与厨电销售 - **空调**：2025年12月，线上零售量72万台，同比下降38.5%；线上零售均价2981元/台，同比下降4.2% [2]。线下零售量16.2万台，同比下降42.9%；线下零售均价3801元/台，同比下降20.1% [2] - **油烟机**：2025年12月，线上零售量44.3万台，同比下降16.8%；线上零售均价1739元/台，同比上升14.4% [2][3]。线下零售量5.7万台，同比下降32.1%；线下零售均价3813元/台，同比下降14.4% [2][3] - **洗碗机**：2025年12月，线上零售量4.9万台，同比下降10.2%；线上零售均价4245元/台，同比下降1.1% [2][3]。线下零售量0.5万台，同比下降44.2%；线下零售均价7990元/台，同比上升1.4% [2][3] 行业与市场表现 - **板块表现**：本周（2026/01/19-2026/01/23）申万家用电器板块指数持平，同期沪深300指数下降0.6%，家电板块跑赢大盘 [5][6] - **重点公司涨跌**：奥佳华（10.1%）、海信视像（5.7%）、老板电器（5.2%）领涨；三花智控（-6.0%）、极米科技（-5.0%）、比依股份（-3.0%）领跌 [5][8] 上市公司动态 - **亿田智能**：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损1.86至1.52亿元，2024年为盈利2654万元；预计扣非归母净利润亏损2.04至1.67亿元，2024年为盈利1125万元 [5][11] - **石头科技**：发布2026年1月新品，包括G30S Pro（首创底盘升降3.0 AI轮足系统、DuoDivide 0缠清洁系统）和P20 Ultra活水版（全域增压活水洗、首创0缠清扫系统） [5][12] 行业变化 - **原材料价格**：截至2026年1月23日，长江有色铜价100965.00元/吨，同比上升34.79%；铝价24105.00元/吨，同比上升19.36%；不锈钢板冷轧经销价15350.00元/吨，同比上升11.64% [14]。中国塑料城价格指数780.27，同比下降10.81% [14]。65寸open cell面板价格165美元，同比下降6.78% [14] - **零部件数据**：2025年11月，旋转压缩机销量2229.1万台，同比下降13.6% [21]；空调电子膨胀阀内销量757.0万台，同比下降22.8% [21]；空调四通阀内销量1006.0万台，同比下降25.8% [21]；空调截止阀内销量2286.6万台，同比下降30.4% [21]。冰箱全封活塞压缩机总销量2584.9万台，同比上升7.2% [29]；洗衣机电机总销量1426.9万台，同比上升6.7% [29] 宏观经济环境 - **汇率**：截至2026年1月23日，美元兑人民币汇率中间价报6.9929，年初至今下降0.51% [46] - **房地产与消费**：2025年12月，商品房住宅现房销售面积2671万平米，同比下降6.33%；住房期房销售面积4809万平米，同比下降24.55% [48]。社会零售商品零售额45135.90亿元，同比上升0.86% [48]。截至2025年12月，城镇居民人均可支配收入累计值56502.00元，同比增长4.27% [48] 行业新闻与趋势 - **以旧换新政策效果显著**：2025年，家电类商品零售额达11695亿元，通讯器材类达10076亿元，双双突破万亿元 [86]。12类家电以旧换新数量超1.29亿台，一级能效或水效产品销售额占比超九成 [86] - **企业战略合作与转型**：美的集团与长安汽车达成战略合作，聚焦汽车核心部件、智能制造、“人车家”智慧生态 [118]。海尔集团与上海电气签署战略合作协议，拓展零碳园区、工业互联网、新能源等领域合作 [96][119] - **AI眼镜成为新风口**：2026年“国补”政策首次纳入AI眼镜，补贴15%最高500元 [97]。2025年中国智能眼镜市场销量328.6万副，同比增长159.76% [97]。家电企业凭借制造、供应链和生态优势积极布局该赛道 [97][98] - **AWE（中国家电及消费电子博览会）行业地位**：AWE是家电及消费电子巨头新品首发的核心平台，吸引海尔、海信、华为、比亚迪等企业展示年度创新成果，被视为行业发展趋势的风向标 [103][104][111] - **头部企业发展规划**：2026年，头部家电企业发展规划聚焦AI技术应用与全球化布局 [115][117]。美的集团董事长方洪波提出白色家电和暖通空调业务要做到全球“数一数二” [70]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 基金四季报持仓披露，家电持仓比例有所下滑 [2][4] - 产业在线空调数据发布，出口下滑略窄于内销 [2][4] - 12月家电社零高基数下仍有压力 [2][4] - 欧盟发文要求对中国割草机进口进行登记 [2][4] 投资建议与公司推荐 - 国补有望平稳过渡，黑白电龙头稳健经营叠加高股息，配置具备性价比，推荐美的集团（2025年PE 13.1X）、海尔智家（11.4X）、TCL电子（12.7X）、海信视像（12.7X）[4] - 智能家电出海核心驱动，推荐扫地机器人双雄石头科技（2025年PE 20.3X）、科沃斯（22.5X）[4] - 业绩稳中向好，兼顾向上弹性，推荐九号公司（2025年PE 19.9X）、安孚科技（56.8X）、海容冷链（15.9X）、北鼎股份（35.3X）[4] - 家电企业跨界拓展第二曲线，推荐荣泰健康（2025年PE 21.3X）、万朗磁塑（21.9X）[4] 基金持仓分析 - 2025年第四季度主动偏股类基金对家用电器板块持仓占比为2.6%，环比第三季度下滑0.2个百分点 [4] - 家电行业重仓股持仓前五为美的集团、海尔智家、三花智控、格力电器、石头科技，持股市值分别为199亿元、60亿元、39亿元、37亿元、15亿元，环比变化分别为+10%、+27%、-45%、+3%、-65% [4] - 持股占流通股比例分别为3.7%、3.7%、1.9%、1.7%、3.7%，环比变化分别为+0.1个百分点、+0.7个百分点、-2.1个百分点、+0.0个百分点、-4.0个百分点 [4] - 极米科技和天银机电新进入基金持仓前十，海尔智家（港股）和老板电器退出前十 [4] 空调行业数据 - 2025年12月家用空调生产1478.2万台，同比下滑18.7% [4] - 2025年12月家用空调内销规模539.7万台，同比下滑26.7% [4] - 2025年12月家用空调出口规模876.7万台，同比下滑13.2% [4] - 2025年全年，空调行业内销总量10521万台，同比增长0.7% [4] - 2025年全年，空调行业出口总量9318万台，同比下滑3.4% [4] - 空调行业整体仍面临同期高基数、终端需求疲软、原材料价格上涨的三重压力 [4] 社会消费品零售数据 - 2025年12月整体社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9% [4] - 2025年全年累计社会消费品零售总额501202亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年12月家电类社会消费品零售额971亿元，同比下滑18.7% [4] - 2025年全年累计家电类社会消费品零售额11695亿元，同比增长11.0% [4] 欧盟贸易政策动态 - 2026年1月23日，欧盟委员会发布第2026/142号实施条例，要求对原产于中国的机器人割草机进口进行全面登记 [4] - 2024年4月1日至2025年3月31日期间，涉案中国机器人割草机的倾销幅度预估在21.4%至57.4%，损害消除水平预估约为125% [4] - 根据反倾销条例，反倾销税额通常会设定为倾销幅度与损害水平中的较低值 [4]

公司战略与目标 - 公司核心业务（白色家电和暖通空调）锚定全球领先目标，追求“数一数二”的市场地位 [1] - 公司2024年营收超过4000亿元，已成长为全球科技集团 [1] - 公司认为“全球突破是必由之路”，致力于穿越行业周期 [1] 全球化运营与海外业务表现 - 公司业务覆盖全球200多个国家和地区，拥有65个全球制造基地 [2] - 2025年前三季度，公司海外自有品牌收入大幅提升，占TO C业务比例提升至45%以上 [1] - 公司在亚太区域表现突出，空调、冰箱、微波炉等产品在泰国、马来西亚等国市场销量稳居前列 [1] - 公司正从“产品输出”升级为“研发、制造、品牌”全链条出海 [2] 制造出海与泰国战略 - 制造出海的重要背景之一是应对关税压力 [4] - 尽管泰国生产成本比中国高出好几倍，但综合关税成本后，海外生产相比从中国直接出口更具优势 [4][6] - 公司将泰国定位为“第二主场”，因其在政治环境、劳动力结构、供应链基础等方面综合条件优越，且能辐射周边国家及欧美市场 [7] - 泰国已成为公司在中国以外最大的制造基地，当地拥有9家工厂，包括规模最大的海外空调工厂、新建的冰箱工厂、楼宇中央空调工厂和压缩机工厂 [8] - 公司计划将东盟打造为继中国、日本之后，第三个实现家电品类市场占有率第一的区域 [8] 多品牌与市场策略 - 在东盟市场，针对不同地区消费者对中国品牌接受度的差异，公司采用多品牌战略作为核心优势 [9] - 在新加坡、马来西亚等华人较多地区主推美的品牌，在越南、印尼等地区则主推收购来的国际品牌（如东芝） [9] - 公司认为多品牌战略能平衡高端产品布局与主流终端及低端市场的竞争力需求 [9] 渠道与品牌建设 - 公司在东盟市场取得成功的关键在于产品、渠道、品牌三位一体的协同发力，以及售后服务的持续投入 [10] - 为打破日韩品牌的固有心智，品牌投入分为提升知名度、考虑购买、促进转化率三个阶段，当前投入比例约为知名度50%、认可度30%、转化率20% [14] - 不同品类渠道策略有差异：冰箱、洗衣机80%销量来自零售渠道；部分空调品牌依赖专业渠道（对接开发商、设计商等） [16] - 未来渠道策略是专业渠道走专业化路线，面向终端消费者的产品主要布局零售渠道 [17] 售后服务体系建设 - 公司在东南亚搭建了分级售后服务网点体系，包括授权服务网点、独家服务网点及自建服务网点 [11] - 售后体系管理包括建立配件中心、搭建呼叫中心、定期培训网点人员及投入硬件设施 [12] - 公司在东盟市场的48小时关单率（两天内解决维修问题）已达到83%左右 [12] - 配件服务被高度重视，拓展新市场时会要求先发配件，再发整机，并基于历史数据预测配件需求 [13] 未来全球化战略方向 - 未来全球化战略的核心是区域化运营，以区域为单位解决内部需求并实现区域间协同 [18] - 需要突破从中国看全球的思维惯性，实现研发、供应链、产品品质等全链条的本地化落地 [18] - 区域化运营将覆盖研发、制造、品质管控、销售、品牌建设、售后服务等全价值链，关键环节（如物流）优先实现区域内自主解决 [19] - 目标是形成“区域自闭环、全球共协同”的运营格局 [19] 行业背景与地位 - 广东家电出口额长期占据全国近五成份额 [1] - 粤港澳大湾区智能家电产业规模占全球近30% [1] - 东盟市场长期以来受日韩品牌影响深刻，中国企业是最近才陆续出海 [9]

一、 主动权益管理规模与仓位变化 - 2025年四季度，主动权益基金管理规模下降，未能延续三季度增长势头，主要受存量基金赎回拖累。三类主动偏股基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）管理规模下降1898亿元，其中新发基金562亿元，存量基金净赎回1656亿元，涨跌影响导致规模下降804亿元 [1] - 2025年四季度，主动偏股型基金整体仓位环比下降0.83个百分点至86.62%，但仍处于仅次于2025年三季度的历史第二高水平。其中，普通股票型仓位下降0.52个百分点至90.52%，偏股混合型下降0.82个百分点至88.97%，灵活配置型下降0.90个百分点至78.59% [2] 二、 板块与风格配置调整 - **板块层面**：创业板配置比例上升，主板、科创板配置比例下降。创业板配置比例为24.98%，较2025年三季度上升1.24个百分点，超配比例由8.77%提升至10.47%。科创板配置比例为16.55%，下降0.90个百分点，超配比例由7.72%下降至7.02%。主板配置比例为58.21%，下降0.30个百分点，低配比例由-16.06%扩大至-17.03%。北交所配置比例为0.26%，下降0.05个百分点 [5][6][8] - **风格层面**：加仓周期与金融地产，减仓科技成长与医药。2025年四季度，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别为52.27%、4.47%、14.28%、8.18%、20.67%，较上一季度变化分别为-3.00个百分点、+0.61个百分点、-0.47个百分点、-1.54个百分点、+4.37个百分点 [11] 三、 行业配置变动 - **一级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股基金加仓较多的行业是有色金属（+2.26个百分点）、通信（+1.85个百分点）、非银金融（+0.87个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）、基础化工（+0.68个百分点）。减仓较多的行业是电子（-1.72个百分点）、医药生物（-1.54个百分点）、传媒（-1.16个百分点）、电力设备（-0.82个百分点）、计算机（-0.80个百分点） [13] - **剔除主题基金后的行业变动**：将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，2025年四季度主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属（+2.36个百分点）、通信（+1.89个百分点）、非银金融（+0.97个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）；减仓较多的行业是电子（-2.15个百分点）、传媒（-1.20个百分点）、医药生物（-1.09个百分点）、电力设备（-0.94个百分点） [14] - **二级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备（+1.88个百分点）、工业金属（+1.18个百分点）、保险Ⅱ（+0.90个百分点）、元件（+0.74个百分点）、能源金属（+0.59个百分点）。减仓较多的二级行业是消费电子（-1.89个百分点）、电池（-1.29个百分点）、化学制药（-0.96个百分点）、半导体（-0.90个百分点）、游戏Ⅱ（-0.82个百分点） [19] 四、 行业仓位与超配情况 - **一级行业绝对仓位**：2025年四季度，主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子（23.80%）、电力设备（11.55%）、通信（11.11%）、医药生物（8.18%）、有色金属（7.98%）。仓位后五的行业分别是综合（0.12%）、美容护理（0.14%）、社会服务（0.20%）、纺织服饰（0.21%）、环保（0.27%） [21] - **一级行业超配比例**：2025年四季度，主动偏股型基金超配前五的行业分别是电子（+11.80%）、通信（+6.11%）、电力设备（+4.83%）、有色金属（+3.55%）、医药生物（+2.46%）。低配（超配比例后五）的行业分别是银行（-10.92%）、非银金融（-4.29%）、石油石化（-3.47%）、公用事业（-2.71%）、计算机（-2.16%） [23] - **二级行业绝对仓位与超配**：2025年四季度，主动股票型基金仓位前5的二级行业是半导体（11.94%）、通信设备（10.91%）、电池（6.78%）、元件（6.09%）、消费电子（4.32%）。超配前5的二级行业是通信设备（+8.58%）、半导体（+5.88%）、元件（+4.61%）、电池（+3.91%）、化学制药（+2.08%） [25][27] 五、 TMT板块配置分析 - 2025年四季度，主动权益基金在TMT（电子、计算机、通信、传媒）的配置比例小幅下降1.83个百分点至38.05%，配置系数（持仓比例/总市值占比）为1.48，未达到历史经验高点（约2.5） [29] - TMT内部结构分化，主动权益基金加仓通信设备（+1.88个百分点）、元件（+0.74个百分点）、光学光电子（+0.18个百分点）；减仓游戏（-0.82个百分点）、软件开发（-0.37个百分点）、广告营销（-0.32个百分点） [32] 六、 红利板块配置 - 2025年四季度，红利低波指数和中证红利指数配置比例企稳回升。偏股基金重仓股中持有红利低波指数仓位上升1.7个百分点至4.3%，持有中证红利指数成分股仓位上升1.5个百分点至4.4% [37] - 主动偏股基金对红利板块的低配程度有所降低，低配红利低波指数成分股比例上升0.2个百分点至-5.1%，低配中证红利指数成分股比例上升0.7个百分点至-3.3% [40] 七、 个股持仓变动 - **加/减仓比例前五个股**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是中际旭创（+1.46个百分点）、新易盛（+0.63个百分点）、东山精密（+0.63个百分点）、中国平安（+0.58个百分点）、紫金矿业（+0.40个百分点）。减仓比例前5的个股为工业富联（-1.07个百分点）、亿纬锂能（-0.64个百分点）、宁德时代（-0.53个百分点）、立讯精密（-0.44个百分点）、分众传媒（-0.33个百分点） [43] - **前十大重仓股**：截至2025年四季度，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创（持仓占比4.83%）、新易盛（4.01%）、宁德时代（3.97%）、紫金矿业（2.31%）、寒武纪（1.83%）、立讯精密（1.76%）、贵州茅台（1.62%）、东山精密（1.53%）、美的集团（1.24%）、阳光电源（1.19%）。与上一季度相比，中国平安、生益科技、海光信息新晋持仓前20名，亿纬锂能、胜宏科技、深南电路退出前20名 [46][47][48] 八、 集中度与港股配置 - **个股与行业集中度**：2025年四季度，主动偏股型基金前5/10/30/50的重仓股集中度较上一季度分别上升1.30、0.88、0.66、0.30个百分点，前100的重仓股集中度下降0.43个百分点。前3大重仓行业集中度下降1.14个百分点，前5大与前10大行业集中度分别较上季度上升0.04、0.52个百分点 [49] - **港股仓位与行业**：2025年四季度，主动偏股基金持有港股重仓股规模为3029.0亿元，较上季度末减少844.8亿元，港股仓位由19.09%下降至15.98%。行业方面，加仓较多的港股行业是金融业（+2.23个百分点）、原材料业（+2.12个百分点）、能源业（+1.60个百分点）；减仓较多的行业是非必需性消费（-2.57个百分点）、资讯科技业（-2.55个百分点）、医疗保健业（-2.43个百分点） [51][54] - **港股重仓股**：截至2025年四季度，港股前5大重仓股为腾讯控股（持股市值573亿元）、阿里巴巴（307亿元）、中芯国际（183亿元）、中国海洋石油（92亿元）、信达生物（86亿元）。港股前20大重仓中，新增中国人寿、百胜中国-S、中国平安、美团-W，理想汽车-W、快手-W、京东健康、药明合联退出前20大重仓 [56][58]

公司股份回购 - 公司于2026年1月23日斥资人民币1.1亿元回购A股股份 [1] - 本次回购股份数量为143.06万股 [1] - 每股回购价格区间为人民币76.74元至76.99元 [1] 公司股份发行 - 公司于同日因行使股票期权激励计划而发行A股股份 [1] - 根据第八期和第九期股票期权激励计划，合计发行7.54万股A股股份 [1]

研报核心观点 - 里昂发布研报，将美的集团H股目标价由90港元上调至95港元，评级为跑赢大市 [1] - 上调目标价基于采用12.5倍历史平均市盈率进行估值 [1] - 看好公司海外销售可能因OEM订单带来惊喜 [1] 公司相关分析 - 美的集团H股股票代码为00300.HK [1] - 公司海外销售存在积极潜力，OEM订单可能成为超预期的驱动因素 [1]

公司回购与股权激励动态 - 公司于2026年1月23日斥资人民币1.1亿元回购A股股份，回购数量为143.06万股，每股回购价格区间为人民币76.74元至76.99元 [1] - 公司于同日根据第八期和第九期股票期权激励计划，因期权行权合计发行7.54万股A股股份 [1]

公司股份回购行动 - 公司于2026年1月23日实施了A股股份回购 [1] - 本次回购耗资总额为人民币1.1亿元 [1] - 本次回购股份数量为143万股 [1] 股份回购价格区间 - 本次回购的每股价格区间为人民币76.74元至76.99元 [1]