报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布23年报和24年一季报，23年和24Q1收入业绩基本符合预期，24 - 26年归母净利润预计分别为162.94、195.18、228.18亿，同比增长23%、20%、17%，当前股价对应24 - 26年PE分别为17x、14x、12x，维持买入评级 [6] - 公司在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、渠道能力、产品结构六个维度综合能力强，是白酒中的“六边形战士” [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年4月26日收盘价186.42元，一年内最高/最低为254.8/140.01元，市净率5.9，流通A股市值273528百万元，上证指数/深证成指为3088.64/9463.91 [3] - 2024年3月31日每股净资产31.41元，资产负债率32.43%，总股本/流通A股为1472/1467百万，流通B股/H股为 - / - [4] 业绩情况 - 2023年实现营业收入302.33亿，同比增长20.34%，归母净利润132.46亿，同比增长27.79%，其中23Q4实现营业收入82.91亿，同比增长9.1%，归母净利润26.8亿，同比增长24.78% [6] - 24Q1实现营业收入91.88亿，同比增长20.74%，归母净利润45.74亿，同比增长23.2% [6] - 2023年中高档酒收入268.41亿，同比增长21.28%，销量3.76万吨，同比增长1.24%，吨价同比增长19.79%；其他酒类收入32.36亿，同比增长22.87%，销量5.87万吨，同比增长19.64%，吨价同比增长2.7% [7] - 预计23年国窖1573维持两位数增长，特曲与头曲增速快于整体增速；24Q1预计国窖1573维持两位数增长，低度国窖1573增速快于高度国窖1573，头曲增速最快，特曲与窖龄增速其次 [7] 盈利预测 - 预测24 - 26年营业总收入分别为363.25亿、427.39亿、491.29亿，同比增长20.1%、17.7%、15.0% [8] - 预测24 - 26年归母净利润分别为162.94亿、195.18亿、228.18亿，同比增长23%、20%、17% [6][8] 净利率情况 - 2023年净利率43.95%，同比提升2.51pct，主因毛利率提升及税率、销售费用率、管理费用率下降 [9] - 24Q1净利率49.83%，同比提升0.92pct，主因毛利率提升及销售费用率、管理费用率下降 [9] 现金流情况 - 2023年经营性现金流净额106.48亿，同比增长28.87%，现金流增速略快于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动 [10] - 24Q1经营性现金流净额43.59亿，同比增长188.94%，现金流增速快于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动 [10] 股价表现催化剂 - 国窖增速超预期，产品提价 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报，业绩符合市场预期，产品端轮动增长，表观质量上合同负债和现金流表现不错，公司24年目标营收同比增长不低于15%，分红率维持60%，看好公司持续拼抢的势能 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2023年实现营收302.3亿元，同比+20.3%，归母净利132.5亿元，同比+27.8% [1] - 2024Q1实现营收91.9亿元，同比+20.7%；归母净利45.7亿元，同比+23.2% [1] 经营分析 - 产品端：2023年中高档/其他酒分别实现营收268.4/32.4亿，同比+21%/+23%，量分别+1%/+20%，价+20%/+3%，毛利率分别+1.2pct/+3.3pct，2024Q1整体毛利率+0.3pct至88.4% [1] - 表观质量：2024Q1未合同负债余额25.3亿元，同比+8亿，考虑环比变量后Q1营收+34%；2024Q1销售收现106.4亿，同比+32.3% [1] - 利润端：2023年归母净利率+2.6pct至43.8%，其中毛利率+1.7pct，销售费用/管理费用率分别-0.6pct/-0.9pct；2024Q1销售费用/管理费用率分别-1.2pct/-0.8pct，驱动归母净利+1.0pct至49.8% [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年收入分别+20.5%/+18.4%/+17.0%；归母净利分别+22.7%/+20.0%/+18.2%，对应归母净利分别163/195/231亿元；EPS为11.04/13.25/15.67元，公司股票现价对应PE估值分别为16.9/14.1/11.9倍 [1] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|25,124|30,233|36,441|43,133|50,451| |营业收入增长率|21.7%|20.3%|20.5%|18.4%|17.0%| |归母净利润(百万元)|10,365|13,246|16,251|19,505|23,065| |归母净利润增长率|30.3%|27.8%|22.7%|20.0%|18.3%| |摊薄每股收益(元)|7.042|8.999|11.040|13.251|15.669| |每股经营性现金流净额|5.61|7.23|14.86|13.38|15.77| |ROE(归属母公司)(摊薄)|30.30%|32.00%|33.93%|35.02%|35.53%| |P/E|31.85|19.94|16.89|14.07|11.90| |b/B|9.65|6.38|5.73|4.93|4.23| [4] 市场中相关报告评级比率分析 |评级|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|6|25|53|75|181| |增持|0|0|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.04|1.04|1.00| [6] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2022 - 04 - 28|买入|201.73|N/A| |2|2022 - 08 - 28|买入|223.27|N/A| |3|2022 - 10 - 16|买入|212.22|N/A| |4|2022 - 10 - 28|买入|159.30|N/A| |5|2023 - 03 - 28|买入|242.19|304.34～304.34| |6|2023 - 04 - 28|买入|225.54|N/A| |7|2023 - 08 - 29|买入|228.29|N/A| |8|2023 - 10 - 30|买入|208.96|N/A| [6]

财务表现 - 公司2023年营业收入为302.33亿，同比增长20.34%[9] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为132.46亿，同比增长27.79%[9] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为106.48亿，同比增长28.87%[9] - 公司2023年基本每股收益为9.02元，同比增长27.76%[9] - 公司2023年加权平均净资产收益率为35.07%[9] - 公司2023年末总资产为632.94亿，同比增长23.18%[9] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为413.91亿，同比增长21.00%[9] - 公司2023年第四季度营业收入为82.91亿元，同比增长8.29%[12] - 公司2023年第四季度归属于上市公司股东的净利润为26.80亿元[12] - 公司2023年第四季度经营活动产生的现金流量净额为15.96亿元[12] - 公司2023年非流动性资产处置损益金额为4,469.42万元，政府补助金额为5,195.00万元[12] - 公司2023年营业收入为302.33亿元，同比增长20.34%；净利润为132.46亿元，同比增长27.79%[16] 销售与产品 - 公司主要销售模式为传统渠道运营模式和新兴渠道运营模式，传统渠道营业收入占比89.03%[18] - 公司主要产品销售在线上，合作平台包括京东、天猫等[20] - 公司主要外购原材料采购模式为招标采购，原材料采购金额为36.56亿元[21] - 公司2023年营业成本中，酒类原材料占比84.34%，人工工资占比7.50%[23] - 公司2023年中高档酒类产量同比下降23.43%，销量同比增加1.24%[23] - 公司主要产品白酒设计产能为170,000吨，实际产能也为170,000吨[24] 研发与创新 - 公司在质量与研发方面取得良好效果，申报各级政府、协会等科研项目20余项，组织专利申请103件[30] - 公司成功入选2023-2025年国家级非物质文化遗产生产性保护示范基地[31] - 公司推动“数智泸州老窖”建设，被评为四川省数智先锋企业[32] - 公司建立健全创新中心制度体系，推动固态酿造技术创新[50] - 公司与高校院所合作开展酿酒智能化关键设备优化及系统控制研究[51] 环保与社会责任 - 公司通过资源回收利用减少二氧化碳排放，报告期内节约蒸汽约14,100吨，减少二氧化碳约3,380吨[174] - 公司通过回收利用废水处理过程产生的沼气作为锅炉燃料，报告期内减少二氧化碳排放约49,260吨[174] - 公司购买绿色电力减少二氧化碳排放，报告期内减少碳排放17,630吨[174] - 公司持续开展党支部与帮扶村党支部的结对共建活动，推动农村基层党组织向宣传党的主张、贯彻党的决定、领导基层治理、团结动员群众的目标靠拢[176] - 公司向滚塘村、向田村2023年27名应届毕业生发放助学金总计13.5万元，帮助贫困学子圆梦大学[177]

财务表现 - 2024年第一季度，泸州老窖股份有限公司营业收入达到91.88亿元，同比增长20.74%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为45.74亿元，同比增长23.20%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为43.59亿元，同比增长188.94%[5] - 基本每股收益为3.12元，同比增长23.32%[5] - 总资产达到68.63亿元，同比增长8.42%[5] 资产负债表 - 预付款项期末余额较年初余额增加7,747.51万元，增幅38.30%[7] - 递延所得税资产期末余额较年初余额减少2.07亿元，减幅30.67%[9] - 应付职工薪酬期末余额较年初余额减少2.09亿元，减幅39.82%[9] 现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额比去年同期增加28.51亿元，增幅188.94%[13] - 投资活动产生的现金流量净额比去年同期增加9.86亿元[14] - 经营活动现金流入小计为109,033,13846.43，较上年同期824,618,9274.68有所增长[31] - 经营活动现金流出小计为6,543,885,281.97，较上年同期6,737,406,042.15有所下降[31] - 投资活动产生的现金流量净额为-22,021,203.03，较上年同期-120,620,739.53有所改善[31] - 筹资活动产生的现金流量净额为1,834,031,883.34，较上年同期5,752,537,144.07有所下降[32] 公司财务状况 - 泸州老窖股份有限公司2024年第一季度货币资金期末余额为321,365,431,172.14元，较期初有所增长[27] - 公司应收款项融资为534,006,960,606.45元，较上期有所下降[27] - 公司存货达到118,269,797,701.00元，较上期有所增加[27] - 泸州老窖股份有限公司2024年第一季度营业总收入为91.88亿元，较上期增长20.7%[29] - 泸州老窖股份有限公司2024年第一季度净利润为45.78亿元，较上期增长23.0%[30] - 泸州老窖股份有限公司2024年第一季度负债合计为2225.46亿元，较上期增长2.3%[28]

公司历史及市场定位 - 公司历史复盘显示，经历了名酒转民酒失误，但在2000-2012年成功重返高端之路，2015年至今进行全面改革[1] - 泸州老窖是中国白酒浓香技艺的开创者，被誉为“浓香鼻祖”，连续使用国宝窖池群451年，是唯一蝉联5届国家名酒称号的浓香型白酒[6] - 泸州老窖曾被评为中国四大名酒之一，蝉联多届国家名酒称号，享有较高的行业地位和声誉[7] - 公司通过国窖特曲双品牌运作，形成多层次产品矩阵，实现高端比重提升和毛利水平增长[2] 公司改革与发展战略 - 公司2015年新管理团队上任，进行全面改革，包括产品线梳理、品牌聚焦、渠道模式转型和技改项目，以实现复兴[12] - 泸州老窖成功构建了清晰聚焦的“双品牌、三品系、大单品”品牌体系，涵盖不同价位段的核心产品[14] - 公司管理团队经验丰富，管理层年轻化推动革新，刘淼和林锋成为最年轻的管理层组合[22][23] 公司财务表现及预测 - 公司业绩持续稳定向好，2023Q3实现营收73.50亿元，同比增长25.41%[27] - 公司高端酒销售收入增速较高，高端酒收入占比有望进一步提升，具有较强的成长性[28] - 公司销售费用率良性削减，重点布局数字化升级，研发费用率持续高于同行，为未来发展注入增长动力[30] 市场趋势及展望 - 高端白酒市场规模预计2026年将达到2846亿元，2015-2020年/2021-2026年期间收入CAGR分别为18.72%/15.38%[33] - 2022年高端白酒占规模以上酒企收入比重约达25%，较2017年提升11个百分点[33] - 高端酒企具备稳固的抗风险能力，疫情期间营收同比增速稳定在8%-17%区间内[35]

业绩展望 - 公司预计2023-2025年实现营业收入306.7/362.39/420.4亿元，同比增长22.1%/18.2%/16.0%[3] - 公司预计2023-2025年实现归母净利润131.6/158.4/187.2亿元，同比增长27.0%/20.3%/18.2%[3] 市场扩张和并购 - 公司2024年持续推进区域下沉和终端扩容，打造百亿西南、百亿华北粮仓市场[6] - 公司2024-2025年或是渠道资源进行二次分配，烟酒店等终端或出现点状出清[7] 新产品和新技术研发 - 公司通过数字化工具实现对核心大单品渠道利润保护[8] - 公司2023年全国经销网络同比增长3倍，数字化营销模式转型升级[5] 风险提示 - 公司2024年需求复苏不及预期、竞争加剧、政策风险等为风险提示[10]

业绩总结 - 公司维持2023-2025年EPS分别为8.97、10.98、13.34元，目标价为290.61元[1] - 公司2024年预计营业收入为378.18亿元，净利润为161.64亿元，每股净收益为10.98元[1] - 公司2024年预计经营利润率为54.9%，净资产收益率为33.2%，投入资本回报率为28.3%[1] - 泸州老窖2025年预计营业总收入将达到458.41亿[2] - 公司预计2025年净利润将达到196.32亿[2] - 泸州老窖的EBIT率在2025年预计将达到54.8%[2] 评级说明 - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示涨幅介于5%～15%之间[10] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级，根据相对沪深300指数的涨跌幅来判断[10] - 行业投资评级分为中性和减持两个等级，根据行业指数相对沪深300指数的表现来判断[10] 公司信息 - 公司持续拓展双品牌，渠道运作优势显著，目标价格为290.61元[1] - 国泰君安证券研究所的地址分别在上海、深圳和北京，提供联系电话和邮箱信息[10]

业绩总结 - 泸州老窖2024年营业总收入预计将达到44021百万元，同比增长19.80%[1] - 预计2024年归母净利润将达到19911百万元，同比增长23.13%[1] - 泸州老窖2024年预计最新摊薄每股收益为13.53元，P/E为13.75倍[1] - 泸州老窖2025年预计营业总收入将达到44021万元，较2022年增长76.2%[3] - 2025年预计净利润为19983万元，较2022年增长92.1%[3] - 2025年每股净资产预计为41.53元，较2022年增长78.8%[3] 未来展望 - 公司预计2024年国窖销售将维持较快增长，中低端产品也将实现动能增益[2]

业绩总结 - 泸州老窖2023年实现营收219.4亿，同比增25.2%，净利润105.7亿，同比增28.6%[3] - 泸州老窖预计2023-2025年净利润分别为132.5亿、160.2亿和185亿，同比增幅逐年递增[5] - 公司预测2023年净利润将达到1.3245亿元人民币，同比增长27.78%[8] - 2025年每股盈余预计将达到12.58元人民币，同比增长15.58%[8] - 预计2024年市盈率将降至17倍，2025年将进一步下降至15倍[8] - 公司2023年营业收入预计达到3.0341亿元人民币，2025年将增至4.1566亿元人民币[10] 未来展望 - 泸州老窖2023年全年销售网络同比增加三倍，有效终端覆盖超百万家[2] 其他新策略 - 报告内容可能会在没有事前通知前变更[11] - 群益证券(香港)有限公司及其董事或代表可能会对报告内描述的证券持意见或立场[11] - 不对报告的准确性和完整性作任何保证[11]

业绩总结 - 公司2024年03月11日收盘价为172.9元，市净率为6.6，流通A股市值为253690百万元[2] - 公司预测2023-2025年归母净利润分别为132、162、195亿，同比增长率分别为27.3%、22.7%、20.4%[2] - 公司2023年营业总收入为25124百万元，2025年预计达到43296百万元，净利润分别为13257、16270、19585百万元[5] 投资评级 - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级，根据相对市场表现来定义[8] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业相对市场基准指数的涨跌幅来定义[9] 报告信息 - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同的评级术语和标准，应综合阅读整篇报告获取完整信息[10] - 报告采用沪深300指数作为基准指数，提供投资建议和观点[11] - 公司声明报告中的信息仅供参考，不构成买卖证券或其他投资标的的邀请[13]