高盛发布研报称，广发证券(01776)第三季营收和净利分别为110亿元人民币和50亿元人民币，同比增长 46%和76%，该行预期增长为18%和23%。该行预期投资者将关注公司资产管理业务的增长动力;投资收 益前景及金融资产配置策略;成本削减指引。高盛将广发证券2025至2027年营收和净利润预测平均上调 7%和11%，以反映第三季度强劲业绩，并维持中性评级，目标价由14.47港元升至16.36港元。 ...

公司人事变动 - 广发证券资产管理（广东）有限公司任命孙晓燕为董事长，秦力离任 [1] - 新任董事长孙晓燕在广发证券体系内拥有近30年丰富工作经验，涉及资金营运、财会、投资银行等多个关键部门 [1] - 孙晓燕现任广发证券股份有限公司执行董事、常务副总经理、财务总监，以及广发基金管理有限公司董事 [1]

公司高管变动 - 广发资管董事长职务发生变动，孙晓燕女士新任公司董事长，秦力先生因工作安排不再担任董事长，相关职务任免自2025年10月31日起生效 [2] - 原董事长秦力自2024年5月起已出任广发证券总经理，彼时兼任广发资管董事长职务 [6] 新任董事长背景 - 新任董事长孙晓燕自1993年7月起先后在广发证券资金营运部、财会部及投资银行部工作 [3][5] - 其职业履历涵盖资金营运、财务、投资银行、投资自营等多个领域，历任广发证券财会部经理、副总经理，投资自营部副总经理 [3][5] - 在基金管理领域，孙晓燕参与广发基金管理有限公司筹建工作，历任财务总监、副总经理，后回归广发证券担任财务部总经理、公司副总经理及广发控股（香港）有限公司董事 [3][5] - 截至公告发布日，孙晓燕还同时担任广发证券执行董事、常务副总经理、财务总监，广发基金管理有限公司董事 [6] 公司资产管理规模 - 截至2025年6月，广发资管合计资产管理计划规模为2506.45亿元，较2024年末下降1.13% [6]

股份情况 - 截至2025年10月底，广发证券H股法定/注册股份1,701,796,200股，法定/注册股本1,701,796,200元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，广发证券A股法定/注册股份5,904,049,311股，法定/注册股本5,904,049,311元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，广发证券H股已发行股份1,701,796,200股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2025年10月底，广发证券A股已发行股份5,904,049,311股，库存股份0，本月无增减[2]

券商板块市场表现 - 11月首个交易日券商板块走势转弱，个股全线飘绿，顶流券商ETF（512000）场内价格下跌1.5%，不足半日实时成交额超过7亿元，交投活跃 [1] - 券商ETF（512000）近2日连续获资金净流入合计10.82亿元，近10日、20日资金分别累计净流入18.93亿元、34.3亿元，显示资金持续介入 [4] 行业基本面与盈利能力 - 中证全指证券公司指数囊括的49家券商股合计归母净利润达1825.46亿元，同比增长61.87%，其中14家归母净利润增幅超过100% [2] - 龙头券商表现亮眼，中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、广发证券5家前三季度净利润均超百亿元，中信证券三季度单季盈利94.40亿元，创历史新高 [3] - 具体公司方面，国联证券归母净利润同比增长345.30%至17.63亿元，华西证券同比增长316.89%至10.59亿元，多家券商盈利增速显著 [4] 机构观点与未来展望 - 中信建投证券认为市场对券商股的关注点或过度聚焦于交易层面的短期压力，但存在明显预期差尚未在板块估值中反映 [6] - 投行业务受益于IPO边际回暖和中国香港市场融资热度回升，其业绩潜力尚未在A股券商估值中得到显著反映 [6] - 私募机构的持续成长为券商的产品代销及机构业务开辟了良好增长空间，这一业绩驱动逻辑同样未在估值中充分定价 [6] - 开源证券展望公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中山公用[1] * 行业涉及环保水务、绿色能源（垃圾焚烧、新能源）、城市服务及产业投资[11] 核心财务表现与展望 * 2025年第三季度归母净利润同比增长18% 但扣非归母净利润同比增长40% 增速差异主要因2024年同期有增持广发基金产生的一次性营业外收入约1.47亿元 导致基数较高[2][3] * 公司预计第四季度及未来几年将实现显著增长 增长动力来自稳定的底层资产现金流 特许经营权类资产利润以及产业投资收益[11][12] * 长青项目和水价调整已获市政府批复 预计第四季度将产生积极影响[2][3] 经营状况与现金流改善 * 第三季度应收账款和经营现金流如期改善[2][4] * 公司预计2025年年底前还会有部分政府化债资金到位 地方政府加大对上市公司的支持力度 后续应收账款和经营现金流有望持续改善[2][5] * 尽管第三季度应收账款有所改善 但与预期目标仍有约5,400万元的差距[6] 重要资产与投资 * 广发证券是公司重要资产 其盈利能力仅次于垃圾焚烧赛道 2025年ROE表现良好 公司将继续维护其第三大股东地位 并根据实际情况考虑参与广发证券的增发[2][7] * 公司自2022年起布局新能源产业基金 共投资27个项目 总金额12亿元 多个项目如沐曦半导体 长鑫存储等已进入上市计划 公司将联合基金管理员制定退出计划[2][8] 政策与会计影响 * 2025年水资源费政策调整 由计入业务成本改为水资源税 并归入税金及附加项 此科目调整对公司的税金影响约为5,000万元 但对整体盈利能力无实质性影响[4][10] 公司战略与规划 * 公司未来五年战略规划围绕"1+3"业务架构展开 "1"为高弹性 高估值的产业投资板块 "3"包括环保水务 绿色能源和城市服务三大业务板块[11] * 公司将在"311"战略基础上进行优化升级 更加强化市值管理并回报投资者[11][12] * 公司正在制定未来三年的分红规划 并计划进行内部讨论[2][6]

政策与制度改革 - 国务院常务会议研究深化重点领域改革以带动高水平对外开放，提升商品市场开放水平，稳步扩大制度型开放 [2][3] - 财政部、国家税务总局明确黄金税收政策，在2027年底前对通过指定交易所交易标准黄金的卖出方免征增值税，并根据实物交割情况适用不同增值税政策 [3] - 证监会与基金业协会就公募基金业绩比较基准发布征求意见稿，旨在提高主动投资纪律性，促进形成稳定清晰的投资风格，引导行业专注于为投资者提供长期回报 [4] 行业动态与科技进步 - 我国核能科技实现新突破，首次实现基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，证明了利用钍资源的技术可行性，为钍基熔盐堆工业应用提供核心支撑 [2][4] - 第十五届全国运动会火炬传递中，人形机器人“夸父”全球首次独立完成火炬传递，该机器人由乐聚机器人研发并搭载开源鸿蒙操作系统 [2][5] - 中国上市公司协会报告显示，截至10月31日，5446家披露2025年三季报的上市公司整体业绩持续改善，科创引领作用凸显，产业结构焕新升级，分红回购频次稳步提升 [5] 公司运营与订单 - 安世中国表示已建立充足的成品与在制品库存，能稳定满足客户直至年底及更长时间的订单需求，并正加紧验证新的晶圆产能以确保供应长期性 [2][7] - 兰剑智能签订1.38亿元日常经营性合同 [7] - 景业智能中标1.34亿元兰石重装工艺设备项目 [7] - ST逸飞签订约1.9亿元海外采购订单 [9] 公司合作与战略投资 - 贝达药业与晟斯生物达成战略合作并签署商业合作协议 [7] - 天奇股份与富士康汽车签署战略合作框架协议 [10] - 天华新能获宁德时代拟受让公司12.95%股份 [13] - 安孚科技拟3.04亿元收购安孚能源6.7402%股权 [13] - 百川能源拟2.15亿元取得西安中科光电22.86%股权 [13] - 东土科技拟收购高威科100%股份 [13] 公司股权与资产变动 - 万科A获深铁集团拟提供不超过220亿元借款额度 [7] - 威高血净拟购买威高普瑞100%股权 [14] - 广州发展全资子公司拟参与竞拍禄丰公司35%股权及富民公司50%股权 [14] - 蓝科高新拟变更重大资产重组方案 [15] - 因赛集团决定终止重大资产重组事项 [16] - 泰福泵业终止筹划重大资产重组事项 [17] - 盛新锂能终止筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 [12] 公司销量与业绩 - 长安汽车2025年10月新能源汽车销量同比增长36.14% [7] - 赛力斯2025年10月新能源汽车销量51456辆，同比增长42.89% [7] - 长城汽车10月汽车销量14.31万辆，同比增长22.5% [8] 公司股东行为 - 永臻股份两股东拟减持不超3%公司股份 [7] - 津膜科技股东高新投资拟减持不超过3%公司股份 [7] 公司监管与风险 - 4连板合富中国表示股价累计涨幅偏离基本面，存在非理性炒作风险 [11] - 时空科技表示目前公司主营业务未发生重大变化 [11] - 贝斯美实际控制人收到中国证监会立案告知书 [11] - 清越科技因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被证监会立案 [11] - 第一创业全资子公司一创投行遭中国证监会立案 [11] - 东方日升收到宁波证监局行政监管措施决定书 [11] 券商行业观点 - 中泰证券看好银行板块，建议关注有成长性且估值低的城农商行，以及高股息稳健的大型银行和股份行 [17] - 广发证券建议关注计算机行业，包括国产算力、企业应用和工业软件、智能汽车和机器人、AI制药等细分领域 [17]

核心观点 - 黄金价格短期预计盘整震荡，明年一季度后有望再创新高 [1][13] - 黄金继续上涨需满足两个条件：隐含波动率降至8-9月水平，以及宏观层面出现新的驱动因素 [1][13] 近期价格回调原因 - 黄金隐含波动率处于高位，大幅上涨后获利了结需求令资金流入趋势转弱 [2] - 市场对地缘政治不稳定性定价过多，而近期中美关系和俄乌冲突出现缓和趋势 [2] 中长期看多逻辑：宏观叙事 - 美国债务和基础财政赤字持续扩张至历史最高水平，对“美元-美债”环流机制构成冲击 [5] - 美国双赤字扩大迫使危机向外转嫁，导致全球经济政策不确定性和地缘政治风险抬头 [5] - 全球债务问题可能的解决路径包括超预期大通胀（利好黄金）、技术进步或主动财政紧缩 [5] - 若债务问题未根本解决，中长期看多黄金的逻辑不变 [6] 中长期看多逻辑：基本面 - 美联储10月议息会议后开启新一轮降息，并计划于12月停止缩表 [9] - 货币宽松延续叠加通胀回升，将对金价形成实际利率的支撑 [9] 中长期看多逻辑：资金面 - 8月底以来的行情中欧洲投资者缺席，若美国经济走弱，其可能抛弃美元资产转而投资黄金，带来增量资金 [10] - 中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势下，各国央行持续购金将构成支撑 [10] 交易节奏展望 - 因短期点位不低、波动率较大且地缘风险边际回落，预计伦敦金年底前将盘整震荡 [13] - 预计明年一季度后黄金价格再创新高 [13]

券商持仓总览 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只个股的前十大流通股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1][2] - 券商重仓股行业分布以硬件设备（41只）和化工行业（33只）数量最多，医药生物（26只）和机械行业（20只）紧随其后 [2] - 券商共对118只A股持仓市值超过1亿元，其中中信建投持有牧原股份市值达19.84亿元，为最高持仓 [2] 三季度持仓变动 - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [3] - 国泰海通新进入邮储银行前十大流通股东，持仓市值7.27亿元；中信建投新进入神火股份，持仓市值3.52亿元；中信证券新进入汇绿生态，持仓市值3.44亿元 [3] - 三季度共有63只个股获得券商增持，东方证券增持内蒙华电2194万股，市值增长超8800万元；中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [3] 券商自营业务 - 上市券商前三季度合计实现自营业务收入1868.57亿元，占上市券商整体营收比重超过44%，为第一大主营收入来源 [5] - 中信证券前三季度自营收入316.03亿元，同比增长约46%，稳居第一；国泰海通自营收入203.7亿元，同比增长超90%，排名第二 [5] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券的自营收入也均在100亿元以上 [5][6]

核心观点 - 两融业务成为推动券商业绩增长的重要引擎 上市券商融出资金规模同比增长超七成 利息净收入同比增长逾五成 [1] - 两融市场活跃度显著提升 新开户数量同比激增 多家券商上调业务规模上限以应对旺盛需求 [4] - 券商在业务扩张的同时注重风险管理 整体风险指标远高于警戒线 风险处于可控范围 [6] 融出资金规模与增长 - 42家上市券商累计融出资金规模超2万亿元 较上年末增长34.9% 较去年同期增长72.03% [2] - 头部券商融出资金规模领先 国泰海通以2385.58亿元位居榜首 较上年末大幅增长124.49% [2] - 中小券商在信用业务领域崛起 长城证券 财达证券等同比增幅显著 长城证券实现超30倍增长 [3] 利息净收入表现 - 42家上市券商前三季度利息净收入累计达339.06亿元 同比增长54.52% [2] - 国泰海通利息净收入以52.08亿元位居行业第一 同比增幅高达232.51% [2] - 多家券商将利息净收入增长归因于两融业务 融资融券利息收入增加是主要驱动因素 [3] 两融市场活跃度 - 沪深北三市两融余额达24990.86亿元 已连续57个交易日维持在2万亿元以上 [4] - 9月两融新开户数量达20.54万户 同比增长超288% 创下年内月度新高 [4] - 为满足需求 多家券商上调两融业务规模上限 招商证券将上限由1500亿元提升至2500亿元 [4] 风险管理措施 - 券商通过调整担保比例和保证金比例控制风险 部分券商将标的证券融资保证金比例上调至100% [4] - 两融市场平均维持担保比例为281.44% 远高于130%的平仓警戒线 [6] - 券商融资金额与净资本的比值均未触及预警线 大部分控制在1.5倍以下 风险缓冲垫充足 [6] 业务模式与行业展望 - 部分券商通过动态调整可充抵保证金折算率至30%至70%区间 进行精细化风控运营 [5] - 行业需推动业务由重转轻 从依赖资本规模转向依靠专业能力和风险管理实力以提升资本回报率 [7]