公司概况 - 盐湖股份专注钾锂资源开发 前身为1958年设立的青海钾肥厂 1997年在深交所上市 [2] - 2019年因经营困境进入破产重整 2020年剥离低效板块后重新出发 [2] - 2024年底至2025年年初 中国五矿与青海省国资组建中国盐湖工业并成为公司实际控制人 [2] - 中国五矿作为中央直管的矿业巨头 拥有强大的资源整合能力和全球布局 [2] 财务表现 - 2024年公司实现营收151.3亿元 同比下降29.9% 归母净利润46.6亿元 同比下降41.1% [3] - 资产负债率大幅下降至13.5% 经营性净现金流达78.2亿元 [3] - 累计亏损继续收窄 资本公积金充足 [3] - 新《公司法》实施后 公司积极修订和完善相关制度 未来分红等计划更具可操作性和合规性 [3] 钾资源业务 - 全球钾资源丰富但分布集中 我国钾资源储量为1.8亿吨 占比为3.7% 位居全球第六 [4] - 公司拥有察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权 氯化钾设计产能达500万吨 [4] - 2019-2024年期间公司氯化钾产量介于493万吨至580万吨之间 约占国内氯化钾总产量的75%以上 [4] - 公司氯化钾产品具备显著的成本优势 [4] - 根据中国盐湖工业"三步走"发展战略 2030年集团内将形成1000万吨/年钾肥产能 [4] 锂盐业务 - 在动力电池 储能电池等锂电新能源需求拉动下 国内碳酸锂产量由2019年17.0万吨增长至2024年70.2万吨 CAGR约为32.8% [5] - 公司现有碳酸锂产能4万吨/年 通过控股子公司蓝科锂业掌握高镁锂比盐湖提锂核心工艺 [5] - 2019-2024年 公司碳酸锂平均单吨成本区间为2.4-3.6万元/吨（剔除2023年的异常值） [5] - 公司4万吨/年锂盐一体化项目将在2025年年内建成 [5]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价20.34元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比降49.56%，2025Q1扣非后净利润同比增28.83%-35.68%，受益于一季度氯化钾价格上涨 [3][7][8] - 实际控制人五矿集团拟增持不少于2.12亿股 [3][10] - 因主要产品价格下跌下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元 [3][11] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现收入151.34亿元，同比降29.86%，归母净利润46.63亿元，同比降41.07% [3][7] - 2024Q4营业收入46.86亿元，环比增45.88%，同比降19.05%，归母净利润15.22亿元，环比增63.83%，同比降34.22% [3][7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为161.95亿元、171.08亿元、184.17亿元，增速分别为7%、6%、8% [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元，增速分别为28%、7%、8% [2][6] 产品情况 - 钾产品板块2024年营收117.13亿元，同比降19.87%，毛利率同比增2.02pct至53.34%，氯化钾销量降16.56%至467.28万吨，销售价降344元/吨至2159元/吨 [3][9] - 锂产品板块2024年营收30.75亿元，同比降51.66%，毛利率同比降21.77pct至50.68%，碳酸锂销量增10.51%至4.16万吨，产能增至4万吨 [3][9] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）2023|EPS（元/股）2024E|EPS（元/股）2025E|PE（倍）2023|PE（倍）2024E|PE（倍）2025E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |亚钾国际|000893.SZ|23.69|1.33|0.80|1.37|17.81|29.61|17.29| |赣锋锂业|002460.SZ|29.91|2.45|-1.03|0.44|12.21|/|67.98| |平均| | | | | |15.01|29.61|42.63| [4] ESG情况 - 环境方面，公司建设项目环评报告批复全，排污许可证在有效期，环保设施正常运行，废气废水达标排放，危险废物合规贮存转移，还建立多个环保体系并委托第三方检测 [13] - 社会方面，公司推进乡村振兴工作，包括明确任务、宣讲精神、开展共建活动、收购粉条、招聘帮扶村人员、搭建就业平台、协调春耕肥料等 [14] - 治理方面，公司完善治理结构，健全依法治理机制，设立合规委员会，规范承包商管理，加大风险管控和内审监督力度 [15]

市场表现 - 4月9日A股港股及亚太股市集体低开，上证指数跌2.22%至3075.75点，深证成指跌3.04%至9138.12点，创业板指跌3.12%至1782.94点 [1][2][3] - 全市场超5000只个股下跌，万得全A跌3.42%，中证2000指数跌幅最大达7.14% [3] - 港股恒生指数开盘跌3.81%，恒生科技指数跌超5%，医药股万洲国际跌近10%，药明生物跌超8% [5] - 美股隔夜三大指数集体下跌，道指跌0.84%至37645.59点，标普500跌1.57%至4982.77点，纳指跌2.15%至15267.91点 [12] 板块异动 - 反关税概念股逆势上涨，秋乐种业涨逾25%，康农种业、神农种业涨逾15%，荃银高科涨逾10% [4] - 中船防务因一季度归母净利润预增超10倍高开近9%，潼关黄金复牌涨超16% [5] 资金动向 - 中国铝业控股股东拟增持10亿至20亿元，盐湖股份实控人中国五矿计划增持不低于2.12亿股（占总股本4%） [14] - 4月7日至8日56家A股公司发布增持计划，近140家发布回购公告 [15] - 中央汇金、中国国新等"国家队"持续增持ETF，中国国新首批增持金额达800亿元 [17][19] - 社保基金近期主动增持国内股票并计划继续增持 [21] 政策与机构观点 - 金融监管总局放宽险资权益投资比例，央行表态必要时向汇金提供再贷款支持 [17] - 中央汇金明确将均衡增持各类ETF（包括中证500/1000/2000ETF），市场修复风格或更趋均衡 [22] - 机构认为大盘价值及高股息资产短期占优，关税风险大跌或提供布局机会 [23]

股东情况 - 中国五矿直接持股180437733股，比例3.41%[2] - 下属控股子企业盐湖集团持股681288695股，比例12.87%[2] - 下属控股子企业青海汇信持股70751800股，比例1.34%[2] - 一致行动人工银投资持股406276871股，比例7.68%[2] 增持计划 - 中国五矿6个月内增持公司A股不少于21166.29万股[2][6] - 不设固定价格区间，资金为自有或自筹[6][7] - 遵守锁定期规定，增持及法定期限内不减持[7] - 实施可能因市场变化无法达预期[8] - 符合法规，实施不改变控股权[10] - 除权除息时调整并披露增持计划[10]

市场表现 - 国证粮食产业指数(399365)上涨0 36% 成分股万向德农(600371)涨停 神农种业(300189)上涨8 08% 利尔化学(002258)上涨8 07% 北大荒(600598)上涨6 11% 敦煌种业(600354)上涨5 72% [1] - 粮食ETF(159698)上涨1 27% 盘中成交额达2384 88万元 居同类产品首位 换手率12 11% [1] 行业观点 - 农产品作为关税反制手段重要性提升 粮食安全战略关注度提高 [1] - 2025年一号文件大篇幅聚焦粮食安全 首次提出"农业新质生产力" 将继续推进生物育种产业化 [1] - 生物育种作为提升农作物单产和保障粮食安全的重要手段 推广应用范围有望扩大 板块关注度可能持续提升 [1] 指数构成 - 国证粮食产业指数前十大权重股合计占比52 74% 包括大北农(002385)、隆平高科(000998)、北大荒(600598)等 [2] 基金产品 - 粮食ETF(159698)设有联接基金 包括A类(021086)、C类(021087)、I类(022848) [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩及2025年一季度业绩预告符合预期，2025 - 2027年预计归母净利润分别为66.25亿、78.59亿、81.73亿元，对应PE分别为13X、11X、11X [2][6] - 2024年钾肥景气底部震荡，2025年价格明显回暖，公司量减价增致一季度业绩环比小幅承压但同比增厚 [6] - 2024年碳酸锂景气前高后低，供给压力未缓解，4万吨项目进展顺利，量增年内有望体现 [6] - 公司实控人将变更为中国五矿，有利于海外资源开发及国内资源并购，业务有望协同 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为215.79亿、151.34亿、190.92亿、210.66亿、222.36亿元，同比增长率分别为 - 29.8%、 - 29.9%、26.2%、10.3%、5.6% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为79.14亿、46.63亿、66.25亿、78.59亿、81.73亿元，同比增长率分别为 - 49.2%、 - 41.1%、42.1%、18.6%、4.0% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.49元/股、0.88元/股、1.25元/股、1.49元/股、1.54元/股 [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为56.0%、51.9%、47.8%、47.2%、50.0% [2] - 2023 - 2027年ROE分别为24.8%、12.7%、15.4%、15.5%、13.8% [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为11、19、13、11、11 [2] 市场数据 - 2025年4月3日收盘价16.49元，一年内最高/最低为20.75/13.58元，市净率2.4，流通A股市值872.57亿元 [3] - 2025年4月3日上证指数/深证成指为3342.01/10365.73 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.73元，资产负债率13.52% [3] - 总股本/流通A股为52.92亿/52.91亿股，流通B股/H股为0 [3] 公司业绩情况 - 2024年全年营收151.34亿元（YoY - 29.86%），归母净利润46.64亿元（YoY - 41.07%），扣非归母净利润44.01亿元（YoY - 49.56%） [6] - 2024年Q4营收46.86亿元（YoY - 19.05%，QoQ + 45.88%），归母净利润15.22亿元（YoY - 34.22%，QoQ + 63.83%），扣非归母净利润13.3亿元（YoY - 58.68%，QoQ + 45.87%） [6] - 2025年一季度预计归母净利润11.3 - 12亿元（YoY + 20.97% - 28.47%，QoQ - 25.76% - 21.16%），扣非归母净利润11.3 - 11.9亿元（YoY + 28.83% - 35.68%，QoQ - 15.04% - 10.53%） [6] 钾肥业务情况 - 2024年国内钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，Q4均价约2488元/吨，环比降0.3% [6] - 2024年公司钾肥产量496万吨，同比增0.69%，销量467万吨，同比降16.56%，产销率94% [6] - 2025年一季度国内钾肥市场均价约2886元/吨，环比升16% [6] 碳酸锂业务情况 - 2024年工业级碳酸锂市场均价8.62万元/吨，同比下滑66.18%，电池级碳酸锂市场均价9.01万元/吨，同比下滑67.04% [6] - 2024年公司碳酸锂产量4万吨，同比增10.92%，销量4.16万吨，同比增10.51% [6] - 公司已签合同金额42.43亿元，安装工程展开，预计2025年陆续释放业绩 [6] 公司股权变更情况 - 公司实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿，中国五矿拟持股53% [6] - 五矿集团有五矿盐湖公司，已建成1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目，有望与公司业务协同 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 盐湖股份作为钾肥龙头根基稳固，盐湖提锂成本优势凸显，虽2024年营收和利润同比下滑，但24Q4业绩环比改善，新建4万吨锂盐项目2025年有望释放新产能，预计25 - 27年归母净利润分别为55.2/64.4/70.2亿元，对应PE 16/14/12倍 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收151.34亿元，同比 - 29.9%，归母净利46.63亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利44.01亿元，同比 - 49.6%；24Q4公司实现营业收入46.86亿元，环比 + 45.9%，归母净利润为15.22亿元，环比 + 63.8%；扣非归母净利润13.3亿元，环比 + 45.9% [3] 钾肥业务 - 2024年氯化钾产量496万吨，同比 + 0.69%，销量467.28万吨，同比 - 16.56%，库存量51.89万吨，同比 - 23.25%；不含税销售均价2507元/吨，同比 - 3.97%；销售成本1170元/吨，同比 - 7.95%，毛利率53.34%，同比 + 2.02pct [4] 碳酸锂业务 - 2024年碳酸锂产量4.0万吨，同比 + 10.92%，销量4.16万吨，同比 + 10.51%，库存量1069吨，同比 - 59.18%；不含税销售均价7.4万元/吨，同比 - 56.31%；销售成本3.6万元/吨，同比 - 21.78%，毛利率50.68%，同比 - 21.77pct [5] 新建项目进展 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目截至目前已签订合同金额42.43亿元，整体形象进度约为55%，计划2025年内建成并释放部分产能，2025年预计生产3000吨 [6] 发展战略 - 中国盐湖将实施“三步走”发展战略，2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为55.2/64.4/70.2亿元（25 - 26年前值为79.68/84.85亿元），主要因锂价格下调，锂盐新增产量下调，分别对应PE 16/14/12倍，维持“买入”评级 [8] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,579|15,134|15,775|17,996|19,109| |增长率|-30%|-30%|4%|14%|6%| |净利润（百万元）|7,914|4,663|5,519|6,444|7,022| |增长率|-49%|-41%|18%|17%|9%| |EPS（元/股）|1.50|0.88|1.04|1.22|1.33| |市盈率（P/E）|11.0|18.7|15.8|13.5|12.4| |市净率（P/B）|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [9]

文章核心观点 公司2025年一季度核心产品产销平稳，净利润预计同比增长，结束连续八个季度盈利同比下滑态势；2024年业绩受行业周期影响下降，但凭借业务结构和成本优势跑赢同业；短期氯化钾量价双增，在建4万吨锂盐项目推进，中长期大股东有明确产能扩张规划，将为公司带来业绩增量 [1][3][16] 2025年一季度情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计11.3亿元 - 12亿元，预计同比增长20.97% - 28.47% [1] - 生产氯化钾约96.49万吨，销售约89.11万吨，生产碳酸锂约8514吨，销售约8124吨，碳酸锂销量小幅下滑，氯化钾销量同比增长16.6%左右，氯化钾价格2月明显反弹 [9][10] 2024年业绩情况 - 实现营收151.34亿元，同比下降29.86%，归母净利润46.63亿元，较上年同期下降41.07% [4] - 碳酸锂单吨生产成本为3.65万元/吨，平均销售价格不到7.4万元/吨，锂盐毛利率虽同比下降近22个百分点，但仍高达50.68%，处于A股同业上市公司领跑位置 [6][7] 业务优势 - 钾、锂并举的业务结构，钾肥价格跌幅小，分摊锂盐跌价对营收端的冲击 [5] - 拥有其他同业公司无法复制的资源和成本优势 [5] 在建项目情况 - 4万吨锂盐项目建设顺利推进，土建施工形象进度已达78%，安装施工形象进度已达32% [12] - 今年计划生产3000吨碳酸锂，产能大规模释放可能要等到明年 [13] 中长期规划 - 大股东中国盐湖实施“三步走”发展战略，到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，未来五年钾、锂产能有一倍左右扩张空间 [3][15] - 公司成立“走出钾”专项工作组，加强与非洲、东南亚等地区合作开发 [15]

公司基本信息 - 投资者关系活动为电话会议，参与证券研究机构共 134 人 [1] - 活动时间为 2025 年 3 月 31 日，地点在公司 1 号办公楼董事会秘书办公室 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书李舜、董事会办公室主任苗霞、证券事务代表巨敏 [1] 2024 年度经营情况 整体经营 - 实现营业收入 151.34 亿元，归属于上市公司股东的净利润 46.63 亿元，基本每股收益 0.8812 元 [2] - 资产总额 457.83 亿元，负债总额 61.89 亿元，负债水平较安全 [2] 钾板块 - 生产氯化钾约 496 万吨，销售约 467.28 万吨，国内市场占有率约 40% [2] 锂板块 - 生产碳酸锂约 4 万吨，同比增长 10.92%，销售约 4.16 万吨，同比增长 10.51% [3] 新建项目 - 4 万吨锂盐一体化项目总投资优化率约 14.58%，已签订合同金额 42.43 亿元 [3] - 土建施工形象进度达 78%，安装施工形象进度达 32%，整体项目形象进度完成 55% [3][4] 股票注销 - 注销股份合计 1.41 亿股，占注销前公司总股本的 2.60% [4] 研发创新 - 完成近 100 项课题研究，申请专利 114 项，授权专利 102 项 [5] - 研发投入 2 亿元，同比增长 50.9% [5] 股权结构 - 实际控制人变更为中国五矿，控股股东中国盐湖工业集团有限公司成立 [5] 销售与其他业务 - 氯化钾、碳酸锂产品销售价格高于行业，开拓新疆市场，氯化钾小包装销售覆盖 10 万吨 [6] - 40 万吨/年储热熔盐、工业盐项目稳步推进 [6] - “盐花”牌“两钾”产品丰富产品线，察尔汗梦幻盐湖景区成新利润增长点，游客接待量突破 100 万人次，营收 8500 万元 [6] 2025 年一季度情况 - 生产氯化钾约 96.49 万吨，销售约 89.11 万吨，生产碳酸锂约 8514 吨，销售约 8124 吨 [7] - 归属于上市公司股东的净利润预计 11.3 - 12 亿元，同比增长 20.97% - 28.47% [7] 问答环节要点 成本相关 - 2024 年下半年碳酸锂成本上升因补提锂资源采矿权出让收益，按销售收入 1.4%计提 [8] 库存与国储 - 2024 年底氯化钾库存 51.89 万吨，承担 50 万吨国家钾肥储备任务 [10] 产能释放 - 中国钾肥需求占全球约 25%，进口依存度常年高于 50% [11] - 公司成立“走出钾”专项工作组，加强与非洲、东南亚合作开发 [12] 价格展望 - 2024 年中国氯化钾总进口量 1263 万吨，同比增加 9%，进口依存度达 67% [13] - 未来氯化钾市场需求有望增加，公司关注国际市场动态应对变化 [13] 项目建设 - 4 万吨锂盐一体化项目优化工艺路线等实现总投资优化率约 14.58%，计划今年生产 3000 吨碳酸锂 [14] 技术优势 - 新建项目工艺锂收率预计提升 25%左右，淡水消耗预计下降 47.4%、综合能耗（标煤）下降 50.6% [14] 降本增效路径 - 保障资源供应、强化要素保障、推动生产提效、产销协同发力、抓好成果转化、深挖潜能、优化资源配置 [15][16][17][18][19] 分红计划 - 公司研究新《公司法》政策，待细则明确后修订章程并制订分红政策 [20] 发展战略 - 2025 年融入中国五矿体系，对接“三步走”战略，扩张钾锂资源产业规模 [21][22] 股权结构 - 中国五矿合计控股比例达 25.30%，未来优化将依规披露 [22]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，主要因氯化钾和碳酸锂价格下跌；2025年一季度业绩预计增长，未来钾肥景气有望复苏，碳酸锂成本优势显著且逆势扩产巩固龙头地位，综合考虑给予“增持”评级 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入151.34亿元，同比下滑29.86%，归属母公司净利润46.63亿元，同比下滑41.07%，扣非后归母净利润44.01亿元，同比下滑49.56%，基本每股收益0.88元 [3] - 预计2025年一季度实现净利润11.3 - 12亿元，同比增长20.97% - 28.47%，扣非后净利润11.3 - 11.9亿元，同比增长28.83% - 35.68% [3] 产品业务情况 - 公司依托察尔汗盐湖资源，有氯化钾产能500万吨/年，占国内市场35%左右；通过子公司布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂产能4万吨/年 [3] - 2024年氯化钾销售均价2506.57元/吨，同比下滑13.76%，销量467.28万吨，同比下降16.56%，收入100.89亿元，同比下滑28.04% [3] - 2024年碳酸锂销售均价7.4万元/吨，同比下滑56.26%，销量4.16万吨，同比增长10.51%，收入30.75亿元，同比下降51.66% [3] - 2024年钾肥业务毛利率53.34%，同比提升2.02个百分点；碳酸锂业务毛利率50.68%，同比下降21.77个百分点；全年综合毛利率51.86%，同比下降4.19个百分点 [3] - 公司管理费用率大幅提升3.43个百分点至6.91%，全年净利率32.47%，同比下降10.93个百分点 [3] 行业趋势情况 - 钾肥需求稳健增长，全球产能集中度高，2024年以来价格逐步企稳回升，2025年因巨头检修减产价格进一步上行，国内春耕将提升需求，供应增量有限，有望推动价格与景气度复苏 [4][5] 公司发展规划情况 - 公司计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，新建4万吨项目预计2025年内建成并部分产能释放，巩固盐湖提锂领域龙头地位 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025、2026年EPS为1.04元和1.18元，以3月31日收盘价16.56元计算，PE分别为15.93倍和14.07倍 [6] 财务报表预测情况 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [16]