公司概况 - 盐湖股份专注钾锂资源开发 前身为1958年设立的青海钾肥厂 1997年在深交所上市 [2] - 2019年因经营困境进入破产重整 2020年剥离低效板块后重新出发 [2] - 2024年底至2025年年初 中国五矿与青海省国资组建中国盐湖工业并成为公司实际控制人 [2] - 中国五矿作为中央直管的矿业巨头 拥有强大的资源整合能力和全球布局 [2] 财务表现 - 2024年公司实现营收151.3亿元 同比下降29.9% 归母净利润46.6亿元 同比下降41.1% [3] - 资产负债率大幅下降至13.5% 经营性净现金流达78.2亿元 [3] - 累计亏损继续收窄 资本公积金充足 [3] - 新《公司法》实施后 公司积极修订和完善相关制度 未来分红等计划更具可操作性和合规性 [3] 钾资源业务 - 全球钾资源丰富但分布集中 我国钾资源储量为1.8亿吨 占比为3.7% 位居全球第六 [4] - 公司拥有察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权 氯化钾设计产能达500万吨 [4] - 2019-2024年期间公司氯化钾产量介于493万吨至580万吨之间 约占国内氯化钾总产量的75%以上 [4] - 公司氯化钾产品具备显著的成本优势 [4] - 根据中国盐湖工业"三步走"发展战略 2030年集团内将形成1000万吨/年钾肥产能 [4] 锂盐业务 - 在动力电池 储能电池等锂电新能源需求拉动下 国内碳酸锂产量由2019年17.0万吨增长至2024年70.2万吨 CAGR约为32.8% [5] - 公司现有碳酸锂产能4万吨/年 通过控股子公司蓝科锂业掌握高镁锂比盐湖提锂核心工艺 [5] - 2019-2024年 公司碳酸锂平均单吨成本区间为2.4-3.6万元/吨（剔除2023年的异常值） [5] - 公司4万吨/年锂盐一体化项目将在2025年年内建成 [5]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价20.34元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比降49.56%，2025Q1扣非后净利润同比增28.83%-35.68%，受益于一季度氯化钾价格上涨 [3][7][8] - 实际控制人五矿集团拟增持不少于2.12亿股 [3][10] - 因主要产品价格下跌下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元 [3][11] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现收入151.34亿元，同比降29.86%，归母净利润46.63亿元，同比降41.07% [3][7] - 2024Q4营业收入46.86亿元，环比增45.88%，同比降19.05%，归母净利润15.22亿元，环比增63.83%，同比降34.22% [3][7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为161.95亿元、171.08亿元、184.17亿元，增速分别为7%、6%、8% [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元，增速分别为28%、7%、8% [2][6] 产品情况 - 钾产品板块2024年营收117.13亿元，同比降19.87%，毛利率同比增2.02pct至53.34%，氯化钾销量降16.56%至467.28万吨，销售价降344元/吨至2159元/吨 [3][9] - 锂产品板块2024年营收30.75亿元，同比降51.66%，毛利率同比降21.77pct至50.68%，碳酸锂销量增10.51%至4.16万吨，产能增至4万吨 [3][9] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）2023|EPS（元/股）2024E|EPS（元/股）2025E|PE（倍）2023|PE（倍）2024E|PE（倍）2025E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |亚钾国际|000893.SZ|23.69|1.33|0.80|1.37|17.81|29.61|17.29| |赣锋锂业|002460.SZ|29.91|2.45|-1.03|0.44|12.21|/|67.98| |平均| | | | | |15.01|29.61|42.63| [4] ESG情况 - 环境方面，公司建设项目环评报告批复全，排污许可证在有效期，环保设施正常运行，废气废水达标排放，危险废物合规贮存转移，还建立多个环保体系并委托第三方检测 [13] - 社会方面，公司推进乡村振兴工作，包括明确任务、宣讲精神、开展共建活动、收购粉条、招聘帮扶村人员、搭建就业平台、协调春耕肥料等 [14] - 治理方面，公司完善治理结构，健全依法治理机制，设立合规委员会，规范承包商管理，加大风险管控和内审监督力度 [15]

央企增持回购动态 - 中国五矿计划在6个月内增持旗下上市公司盐湖股份A股股票不少于21166.29万股[2] - 中国铝业控股股东中铝集团及一致行动人计划在12个月内增持公司A股及H股股份，增持金额不低于10亿元且不超过20亿元人民币，增持股份数量不超过公司总股本的2%[3] - 中国节能环保集团正组织成员单位研究利用回购增持专项贷和自有资金实施上市公司增持、回购计划[2] 央企增持回购动机与措施 - 相关央企普遍基于对中国经济长期向好及资本市场前景的信心，旨在增强投资者信心、提升上市公司投资价值[2][3] - 中国五矿增持不设置固定价格区间，将基于对公司股票价值的合理判断择机实施[2] - 中国节能环保集团表示坚持“一企一策”制定年度市值管理方案，并加快推进资产整合以实现优质资产向上市公司集聚[2] - 中铝集团表示将积极推动所属上市公司加强市值管理，积极实施开展股票增持回购以维护广大投资者利益[3] 政策背景与监管支持 - 国务院国资委表示将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度，以维护股东权益、巩固市场信心并提升公司价值[4]

市场表现 - 4月9日A股港股及亚太股市集体低开，上证指数跌2.22%至3075.75点，深证成指跌3.04%至9138.12点，创业板指跌3.12%至1782.94点 [1][2][3] - 全市场超5000只个股下跌，万得全A跌3.42%，中证2000指数跌幅最大达7.14% [3] - 港股恒生指数开盘跌3.81%，恒生科技指数跌超5%，医药股万洲国际跌近10%，药明生物跌超8% [5] - 美股隔夜三大指数集体下跌，道指跌0.84%至37645.59点，标普500跌1.57%至4982.77点，纳指跌2.15%至15267.91点 [12] 板块异动 - 反关税概念股逆势上涨，秋乐种业涨逾25%，康农种业、神农种业涨逾15%，荃银高科涨逾10% [4] - 中船防务因一季度归母净利润预增超10倍高开近9%，潼关黄金复牌涨超16% [5] 资金动向 - 中国铝业控股股东拟增持10亿至20亿元，盐湖股份实控人中国五矿计划增持不低于2.12亿股（占总股本4%） [14] - 4月7日至8日56家A股公司发布增持计划，近140家发布回购公告 [15] - 中央汇金、中国国新等"国家队"持续增持ETF，中国国新首批增持金额达800亿元 [17][19] - 社保基金近期主动增持国内股票并计划继续增持 [21] 政策与机构观点 - 金融监管总局放宽险资权益投资比例，央行表态必要时向汇金提供再贷款支持 [17] - 中央汇金明确将均衡增持各类ETF（包括中证500/1000/2000ETF），市场修复风格或更趋均衡 [22] - 机构认为大盘价值及高股息资产短期占优，关税风险大跌或提供布局机会 [23]

股东情况 - 中国五矿直接持股180437733股，比例3.41%[2] - 下属控股子企业盐湖集团持股681288695股，比例12.87%[2] - 下属控股子企业青海汇信持股70751800股，比例1.34%[2] - 一致行动人工银投资持股406276871股，比例7.68%[2] 增持计划 - 中国五矿6个月内增持公司A股不少于21166.29万股[2][6] - 不设固定价格区间，资金为自有或自筹[6][7] - 遵守锁定期规定，增持及法定期限内不减持[7] - 实施可能因市场变化无法达预期[8] - 符合法规，实施不改变控股权[10] - 除权除息时调整并披露增持计划[10]

市场表现 - 国证粮食产业指数(399365)上涨0 36% 成分股万向德农(600371)涨停 神农种业(300189)上涨8 08% 利尔化学(002258)上涨8 07% 北大荒(600598)上涨6 11% 敦煌种业(600354)上涨5 72% [1] - 粮食ETF(159698)上涨1 27% 盘中成交额达2384 88万元 居同类产品首位 换手率12 11% [1] 行业观点 - 农产品作为关税反制手段重要性提升 粮食安全战略关注度提高 [1] - 2025年一号文件大篇幅聚焦粮食安全 首次提出"农业新质生产力" 将继续推进生物育种产业化 [1] - 生物育种作为提升农作物单产和保障粮食安全的重要手段 推广应用范围有望扩大 板块关注度可能持续提升 [1] 指数构成 - 国证粮食产业指数前十大权重股合计占比52 74% 包括大北农(002385)、隆平高科(000998)、北大荒(600598)等 [2] 基金产品 - 粮食ETF(159698)设有联接基金 包括A类(021086)、C类(021087)、I类(022848) [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩及2025年一季度业绩预告符合预期，2025 - 2027年预计归母净利润分别为66.25亿、78.59亿、81.73亿元，对应PE分别为13X、11X、11X [2][6] - 2024年钾肥景气底部震荡，2025年价格明显回暖，公司量减价增致一季度业绩环比小幅承压但同比增厚 [6] - 2024年碳酸锂景气前高后低，供给压力未缓解，4万吨项目进展顺利，量增年内有望体现 [6] - 公司实控人将变更为中国五矿，有利于海外资源开发及国内资源并购，业务有望协同 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为215.79亿、151.34亿、190.92亿、210.66亿、222.36亿元，同比增长率分别为 - 29.8%、 - 29.9%、26.2%、10.3%、5.6% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为79.14亿、46.63亿、66.25亿、78.59亿、81.73亿元，同比增长率分别为 - 49.2%、 - 41.1%、42.1%、18.6%、4.0% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.49元/股、0.88元/股、1.25元/股、1.49元/股、1.54元/股 [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为56.0%、51.9%、47.8%、47.2%、50.0% [2] - 2023 - 2027年ROE分别为24.8%、12.7%、15.4%、15.5%、13.8% [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为11、19、13、11、11 [2] 市场数据 - 2025年4月3日收盘价16.49元，一年内最高/最低为20.75/13.58元，市净率2.4，流通A股市值872.57亿元 [3] - 2025年4月3日上证指数/深证成指为3342.01/10365.73 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.73元，资产负债率13.52% [3] - 总股本/流通A股为52.92亿/52.91亿股，流通B股/H股为0 [3] 公司业绩情况 - 2024年全年营收151.34亿元（YoY - 29.86%），归母净利润46.64亿元（YoY - 41.07%），扣非归母净利润44.01亿元（YoY - 49.56%） [6] - 2024年Q4营收46.86亿元（YoY - 19.05%，QoQ + 45.88%），归母净利润15.22亿元（YoY - 34.22%，QoQ + 63.83%），扣非归母净利润13.3亿元（YoY - 58.68%，QoQ + 45.87%） [6] - 2025年一季度预计归母净利润11.3 - 12亿元（YoY + 20.97% - 28.47%，QoQ - 25.76% - 21.16%），扣非归母净利润11.3 - 11.9亿元（YoY + 28.83% - 35.68%，QoQ - 15.04% - 10.53%） [6] 钾肥业务情况 - 2024年国内钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，Q4均价约2488元/吨，环比降0.3% [6] - 2024年公司钾肥产量496万吨，同比增0.69%，销量467万吨，同比降16.56%，产销率94% [6] - 2025年一季度国内钾肥市场均价约2886元/吨，环比升16% [6] 碳酸锂业务情况 - 2024年工业级碳酸锂市场均价8.62万元/吨，同比下滑66.18%，电池级碳酸锂市场均价9.01万元/吨，同比下滑67.04% [6] - 2024年公司碳酸锂产量4万吨，同比增10.92%，销量4.16万吨，同比增10.51% [6] - 公司已签合同金额42.43亿元，安装工程展开，预计2025年陆续释放业绩 [6] 公司股权变更情况 - 公司实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿，中国五矿拟持股53% [6] - 五矿集团有五矿盐湖公司，已建成1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目，有望与公司业务协同 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 盐湖股份作为钾肥龙头根基稳固，盐湖提锂成本优势凸显，虽2024年营收和利润同比下滑，但24Q4业绩环比改善，新建4万吨锂盐项目2025年有望释放新产能，预计25 - 27年归母净利润分别为55.2/64.4/70.2亿元，对应PE 16/14/12倍 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收151.34亿元，同比 - 29.9%，归母净利46.63亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利44.01亿元，同比 - 49.6%；24Q4公司实现营业收入46.86亿元，环比 + 45.9%，归母净利润为15.22亿元，环比 + 63.8%；扣非归母净利润13.3亿元，环比 + 45.9% [3] 钾肥业务 - 2024年氯化钾产量496万吨，同比 + 0.69%，销量467.28万吨，同比 - 16.56%，库存量51.89万吨，同比 - 23.25%；不含税销售均价2507元/吨，同比 - 3.97%；销售成本1170元/吨，同比 - 7.95%，毛利率53.34%，同比 + 2.02pct [4] 碳酸锂业务 - 2024年碳酸锂产量4.0万吨，同比 + 10.92%，销量4.16万吨，同比 + 10.51%，库存量1069吨，同比 - 59.18%；不含税销售均价7.4万元/吨，同比 - 56.31%；销售成本3.6万元/吨，同比 - 21.78%，毛利率50.68%，同比 - 21.77pct [5] 新建项目进展 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目截至目前已签订合同金额42.43亿元，整体形象进度约为55%，计划2025年内建成并释放部分产能，2025年预计生产3000吨 [6] 发展战略 - 中国盐湖将实施“三步走”发展战略，2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为55.2/64.4/70.2亿元（25 - 26年前值为79.68/84.85亿元），主要因锂价格下调，锂盐新增产量下调，分别对应PE 16/14/12倍，维持“买入”评级 [8] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,579|15,134|15,775|17,996|19,109| |增长率|-30%|-30%|4%|14%|6%| |净利润（百万元）|7,914|4,663|5,519|6,444|7,022| |增长率|-49%|-41%|18%|17%|9%| |EPS（元/股）|1.50|0.88|1.04|1.22|1.33| |市盈率（P/E）|11.0|18.7|15.8|13.5|12.4| |市净率（P/B）|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [9]

文章核心观点 - 介绍4月2日中证全指化工指数情况、表现、编制方式、持仓等信息 [1] 指数表现 - 4月2日中证全指化工指数报4208.49点 [1] - 近一个月上涨1.62%，近三个月上涨4.43%，年至今上涨4.43% [1] 指数编制 - 为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券整体表现，将样本按中证行业分类分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制指数，形成中证全指行业指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重股 - 万华化学（7.35%）、盐湖股份（3.68%）、卫星化学（2.22%）、华鲁恒升（1.96%）、巨化股份（1.95%）、宝丰能源（1.92%）、恒力石化（1.89%）、龙佰集团（1.74%）、云天化（1.71%）、藏格矿业（1.7%） [1] 市场板块占比 - 深圳证券交易所占比52.02%、上海证券交易所占比47.73%、北京证券交易所占比0.24% [1] 行业占比 - 化学制品占比33.16%、化学原料占比27.50%、农用化工占比19.69%、塑料占比9.09%、化学纤维占比7.41%、橡胶占比3.15% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证全指指数调整样本时，中证全指行业指数样本随之相应调整 [2] - 样本公司行业归属变更、退市、发生收购合并分拆等情形时，按相应规则处理指数样本 [2]

文章核心观点 公司2025年一季度核心产品产销平稳，净利润预计同比增长，结束连续八个季度盈利同比下滑态势；2024年业绩受行业周期影响下降，但凭借业务结构和成本优势跑赢同业；短期氯化钾量价双增，在建4万吨锂盐项目推进，中长期大股东有明确产能扩张规划，将为公司带来业绩增量 [1][3][16] 2025年一季度情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计11.3亿元 - 12亿元，预计同比增长20.97% - 28.47% [1] - 生产氯化钾约96.49万吨，销售约89.11万吨，生产碳酸锂约8514吨，销售约8124吨，碳酸锂销量小幅下滑，氯化钾销量同比增长16.6%左右，氯化钾价格2月明显反弹 [9][10] 2024年业绩情况 - 实现营收151.34亿元，同比下降29.86%，归母净利润46.63亿元，较上年同期下降41.07% [4] - 碳酸锂单吨生产成本为3.65万元/吨，平均销售价格不到7.4万元/吨，锂盐毛利率虽同比下降近22个百分点，但仍高达50.68%，处于A股同业上市公司领跑位置 [6][7] 业务优势 - 钾、锂并举的业务结构，钾肥价格跌幅小，分摊锂盐跌价对营收端的冲击 [5] - 拥有其他同业公司无法复制的资源和成本优势 [5] 在建项目情况 - 4万吨锂盐项目建设顺利推进，土建施工形象进度已达78%，安装施工形象进度已达32% [12] - 今年计划生产3000吨碳酸锂，产能大规模释放可能要等到明年 [13] 中长期规划 - 大股东中国盐湖实施“三步走”发展战略，到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，未来五年钾、锂产能有一倍左右扩张空间 [3][15] - 公司成立“走出钾”专项工作组，加强与非洲、东南亚等地区合作开发 [15]