指数整体表现 - 国企改革指数（399974）当日收于1902.39点，上涨0.25%，成交金额为1464.44亿元，换手率为0.74% [1] - 指数成份股中，56家上涨，39家下跌，金风科技以6.94%的涨幅领涨，中国稀土以5.24%的跌幅领跌 [1] 十大权重股表现 - 十大权重股覆盖多个行业，包括有色金属、公用事业、非银金融、银行、电子、食品饮料、国防军工及计算机 [1] - 权重排名前三的成份股分别为紫金矿业（权重3.60%）、长江电力（权重2.90%）和中信证券（权重2.90%） [1] - 十大权重股中，招商银行涨幅最大为2.20%，兴业银行上涨1.63%，长江电力上涨0.75% [1] - 十大权重股中，北方华创下跌1.49%，中信证券下跌0.54%，紫金矿业下跌1.64%，五粮液微跌0.01% [1] 市场资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出44.43亿元，而游资资金净流入10.3亿元，散户资金净流入34.13亿元 [3] - 招商银行获得最大主力资金净流入4.33亿元，主力净占比11.29% [3] - 金风科技获得主力资金净流入4.30亿元，主力净占比11.88% [3] - 中国石油获得主力资金净流入3.26亿元，主力净占比14.97% [3] - 中国船舶获得主力资金净流入2.84亿元，主力净占比10.31% [3]

A股2025年三季报总体情况 - A股2025年三季报披露收官，共有5437家上市公司披露三季报 [1] - 其中89家公司前三季度营业收入超过千亿元 [1] - 超五成企业实现净利润正增长 [6] 营业收入排名 - 中国石油以21692.6亿元营收位居榜首，但同比下滑3.92% [3] - 中国石化以21134.4亿元营收位列第二，同比下滑10.69% [3] - 中国建筑以15582.2亿元营收排名第三，同比下滑4.20% [3] - 工业富联营收同比增幅达38.40%，在前十名中增长最快 [3] - 康乐卫士营收仅为127.6万元，在披露公司中收入最低 [3] 营业收入增幅排名 - 海创药业-U营收同比增幅高达21180.28%，位列第一 [5] - *ST和科营收同比增幅达2932.86%，寒武纪-U增幅为2386.38% [5] - 华远控股营收同比下滑93.60%，沙河股份下滑93.58% [5] 净利润排名 - 工商银行以2699.1亿元净利润成为A股“盈利王”，同比微增0.33% [8] - 建设银行净利润2573.6亿元，农业银行净利润2208.6亿元 [8] - 万科A前三季度亏损超280亿元，*ST金科亏损107.8亿元 [8] 净利润增幅排名 - 方正电机前三季度净利润同比增幅达153129%，为“增长王” [6][9] - 源杰科技净利润增幅19348.6%，晶瑞电材增幅19202.7% [9] - 蓝箭电子净利润同比下滑28229.5%，阿尔特下滑12246.6% [9] 行业表现 - 钢铁行业前三季度净利润同比大增近750% [10] - 有色金属行业净利润为1512.9亿元 [12] - 电力设备行业净利润为25914.3亿元，电子行业净利润为1463.0亿元 [12] 上市公司分红情况 - 218家公司披露分红预案，分红总额达到466亿元 [14][16] - 五粮液拟中期分红100.1亿元，尽管其三季度净利润下滑超65% [16][17] - 吉比特拟每10股派60元，格力电器拟分红55.9亿元 [16][17] - 多次分红渐成常态，今年三季报及中报均有分红的公司有31家 [17]

公司国际化战略 - 公司坚定推进“走出去”战略，从分散的产品出口迈向体系化的品牌构建，加速国际化进程 [1] - 公司作为中国白酒行业领军者，引领中国白酒加速国际化，10月27日起启动“和美全球行”韩国站并深度参与2025年APEC工商领导人峰会系列议程 [1] - 公司第七度携手APEC，以“2025年APEC工商领导人峰会铂金级赞助商及指定白酒”身份参与，本次“和美全球行”为第19站 [5] 品牌营销与市场活动 - 在韩国首尔圣水B.Les空间打造“五感微醺局”主题快闪活动，以视觉、听觉、嗅觉、味觉与触觉五感体验为灵感，打造沉浸式轻社交体验 [5] - 在国内上市仅60天销售额突破1亿元的29°五粮液·一见倾心产品在韩国完成首秀，深入年轻人生活场景，输出中国白酒年轻化、国际化新形象 [5] - 10月15日至11月14日在当地推出“和美全球行”促销活动，吸引众多消费者参与 [5] - 通过“和美全球行”活动，足迹已遍布法国巴黎、美国华盛顿、意大利米兰等地，进行限定礼盒概念发布、音乐会、国际品牌对话等多元文化营销 [3] 可持续发展与ESG实践 - 公司将生态优先置于发展战略核心，绿色理念贯穿产品全周期，打造“大美工厂”、“零碳酒企”等 [3] - 2022年公司作为唯一酒企入选APEC2022“可持续中国产业发展行动”年度报告《超越净零碳》 [3] - 公司以中国企业创奖以来最佳成绩获得世界级广泛认可 [3] - 在APEC亚太可持续工商之夜展台设计呼应“共融与循环”精神，暗合公司“和美”文化中平衡协调的哲学 [3] 核心竞争力与品牌价值 - 公司拥有不可复制的核心资产，包括700余年不间断使用的古窖池群和国家级非物质文化遗产的酿造技艺 [5] - 公司秉承“和美”文化理念，根植于“天人共酿”的酿造哲学，具备与世界对话、产生文化共鸣的内在魅力 [5] - 在2025年世界品牌实验室《中国500最具价值品牌》榜单中位列第15名 [5] - 公司全球化实践不再局限于简单产品销售，而是通过系统性生态构建将品牌深度植入海外市场 [5]

公司营收表现 - 工商银行营业总收入最高，达6400亿元，同比增长2.17% [2] - 工业富联营收增幅最大，同比增长38.40%，营业总收入为6039亿元 [2] - 中国石化营业总收入为21134.4亿元，但同比下滑10.69% [2] - 海创药业-U营收同比增幅高达21180.28% [5] - 万科A前三季度亏损超过280亿元 [8][9] 公司净利润表现 - 工商银行归母净利润最高，为2699.1亿元，同比增长0.33% [9] - 建设银行归母净利润2573.6亿元，同比增长0.62% [9] - 中国人寿归母净利润同比增幅最大，达60.54%，净利润为1678.0亿元 [9] - 方正电机净利润增幅最高，达153129% [8][11] - 中国海油归母净利润为1019.7亿元，但同比下滑12.59% [9] 公司分红情况 - 218家公司披露2025年三季报分红预案，分红总额达466亿元 [13] - 五粮液拟中期分红100.1亿元，但其三季度净利润下滑超65% [13][14] - 吉比特拟每10股分红60元，分红金额最高 [13][15] - 格力电器第三季度分红金额为55.9亿元 [14] 行业营收与利润 - 银行业归母净利润最高，超过1万亿元，达16831.0亿元 [15][16] - 建筑装饰行业营业收入最高，达58530.9亿元 [16] - 石油石化行业营业收入为56281.4亿元，归母净利润为2761.0亿元 [16] - 非银金融行业归母净利润为6269.7亿元 [16] 行业盈利增长 - 钢铁行业归母净利润同比增速最高，达749.6% [18] - 有色金属行业归母净利润同比增速为40.9% [18] - 煤炭行业归母净利润同比增速为38.6% [18] - 房地产行业归母净利润同比下滑最严重，增速为-191.2% [18]

行业整体表现 - 25年第三季度白酒行业营收787亿元，同比下滑18.4%，归母净利润280亿元，同比下滑22.2%，现金回款839亿元，同比下滑26.7% [1] - 单季度收入下滑幅度超过2012-2015年调整期的任一季度，行业进入"企业煎熬期"的中程 [1] - 剔除茅台后，25年第三季度行业营收389亿元，同比下滑31.5%，归母净利润88亿元，同比下滑48.0%，现金回款402亿元，同比下滑44.1%，非茅台企业下滑加速 [2] 分公司经营表现 - 高端酒受政策冲击明显，批价承压，茅台凭借强势品牌实现收入微增，五粮液大幅出清释放积极信号，老窖因调整较早下滑可控 [3] - 次高端需求承压，汾酒通过底盘产品发力及省外扩张实现收入增长，水井坊、舍得、酒鬼酒仍处于调整阶段 [3] - 地产酒报表侧延续出清，古井贡酒、老白干酒开启出清，洋河股份、今世缘报表延续下滑，迎驾贡酒因出清较早展现出一定韧性 [3] 渠道与财务状况 - 企业多采取控货举措，接受收入大幅下降，合同负债同比及环比均有所改善，企业积累余粮 [4] - 应收票据/承兑在第三季度延续收缩态势，大部分企业同比下降明显，渠道杠杆收缩 [4] - 调整阶段毛利率承压，费用刚性导致费用率上行，酒企盈利能力普遍下降进入失真状态，仅茅台相对稳定 [4] 机构持仓分析 - 25年第三季度白酒板块重仓占比环比下滑1.0个百分点至4.0%，本轮从高点已回落10个百分点，调整幅度超过2018年 [5] - 25年第三季度白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于2013年第一、二季度水平 [5] - 茅台、五粮液持仓集中度上升，汾酒、老窖、古井贡酒、洋河股份持仓集中度下降，部分基金有选择性加仓 [5] 未来展望与投资标的 - 展望25年第四季度，预计酒企报表侧出清将延续深度出清，茅台或努力实现不下滑，其他企业下滑幅度预计仍将保持 [1][2] - 当渠道库存出清、价格触底回升、业绩二阶导转正时，板块股价有望见底回升 [6] - 推荐标的包括山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒，并关注迎驾贡酒、洋河股份、珍酒李渡 [6][7]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

财务表现 - 公司2025年前三季度归母净利润为215.11亿元，同比下降13.72% [1] - 公司2025年第三季度单季归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] 经营策略与行业环境 - 公司正面临白酒行业深度调整及外部环境带来的需求压力 [1] - 公司以巩固自身发展的确定性应对外部环境的不确定性 [1] - 公司报表压力加速释放，渠道变革持续推进 [1] - 公司加大去库出清力度，短期大力去库有利于夯实长期发展基础 [1] 未来发展展望 - 期待公司充分发挥专营公司体制优势，探索与企业团购客户合作共赢的跨界营销新模式 [1] - 公司聚焦资源开发新需求、新场景 [1] - 考虑高端需求复苏进程相对缓和，公司中长期利润中枢有望较当前值实现一定修复 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为215.11亿元，同比下降13.72% [1] - 2025年第三季度归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] 公司战略与运营 - 报表压力加速释放，渠道变革持续推进 [1] - 公司以巩固自身发展的确定性应对外部环境的不确定性 [1] - 充分发挥专营公司体制优势，探索与企业团购客户合作共赢的跨界营销新模式 [1] - 聚焦资源开发新需求、新场景 [1] - 短期加大去库出清力度，有利于夯实长期发展基础 [1] 行业环境与展望 - 白酒行业处于深度调整期 [1] - 公司面临外部环境带来的需求压力 [1] - 高端需求复苏进程相对缓和 [1] - 公司中长期利润中枢有望较当前值实现一定修复 [1]

展会概况 - 第35届广州国际名酒展于10月31日至11月2日在广州保利世贸博览馆举行，主题为“中国美酒世界飘香” [1] - 展会聚焦“深耕大湾区、面向东南亚、布局全世界”战略目标，通过技术分享会、美酒品鉴会等活动搭建全球酒类贸易平台 [1] 公司产品展示 - 公司展厅展示了层次丰富、体系完整的产品矩阵，包括经典五粮液系列、第一代到第八代五粮液等核心产品 [3] - 展厅内以29°五粮液·一见倾心为基酒的特调鸡尾酒成为现场焦点 [3] - 产品线涵盖和美中国系列、五粮液九龙坛等文化酒，以及浓香系列酒、仙林生态酒，覆盖多元需求与消费场景 [3] 品牌战略与国际化 - 公司总工程师在国际蒸馏酒品牌价值发布大会上分享品牌建设与全球化发展的和美路径，强调“品质为基”的核心地位 [5] - 公司从“业务、品牌、合作、管理、组织”五个方面明确国际化战略，注重研究并融入本地文化进行市场渗透 [5] - 公司已进入全球数十个国家和地区，五粮液大酒家落地中国香港、日本东京、新加坡等地，采用“美酒+美食”等本地化场景运营模式 [6] - 公司打造“和美全球行”跨国主题文化交流活动，走进全球19个国家和地区，跨界携手米其林指南、意大利金巴利集团 [6] 全球合作与未来展望 - 公司连续多年亮相世博会、APEC、博鳌亚洲论坛、进博会等世界知名政商平台，深化对外文化交流与经贸合作 [6] - 未来公司将深化全球化战略布局，积极参与行业国际盛会，深化全球产业链价值链合作 [7]

公司国际化战略 - 公司坚定“走出去”步伐，引领中国白酒加速国际化进程 [1] - “和美全球行”活动足迹已遍布全球18个国家和地区，韩国站是第19站 [6][10] - 海外业务覆盖范围扩大至全球多个国家和地区，已初步形成规模化海外市场布局 [10] APEC峰会参与 - 公司以铂金级赞助商及指定白酒合作伙伴身份，连续第七年携手APEC工商领导人峰会 [2] - 公司作为战略合作伙伴及指定用酒参与亚太可持续工商之夜 [2] - 在峰会现场通过展台展示核心产品，包括经典五粮液系列、第八代五粮液、五粮液·紫气东来等 [4] 品牌营销与市场活动 - 在韩国首尔打造“五感微醺局”主题快闪活动，通过五感体验吸引年轻消费者 [8] - 29°五粮液·一见倾心在国内上市60天销售额突破1亿元，并在韩国完成首秀 [8] - 在当地推出“和美全球行”促销活动，时间为10月15日至11月14日 [8] 可持续发展成就 - 公司2022年作为唯一酒企入选APEC2022“可持续中国产业发展行动”年度报告 [5] - 近期以中国企业创奖以来最高分荣膺EFQM全球奖（七钻） [5] - 获得“联合国可持续发展目标践行与企业绩效卓越奖”单项奖 [5] 品牌价值与市场认可 - 在2025年《中国500最具价值品牌》榜单中位列第15位，连续8年获评“年度最佳表现品牌” [11] - 连续20年入选《亚洲品牌500强》榜单，位列第29位，并入选“国民最喜爱的10大品牌” [11] - 在《Brand Finance 2025年全球品牌价值500强》中位列第73位，品牌价值达277.78亿美元，同比增长7.27% [11] 产品与文化核心 - 公司拥有700余年不间断使用的古窖池群和国家级非物质文化遗产的酿造技艺 [10] - 秉承“和美”文化理念，根植于“天人共酿”的酿造哲学 [10] - 通过推出“五谷罗尼”“29°五粮液·一见倾心”等创新产品打破品类与消费边界 [8]