行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 9月家电内销呈现结构性分化，大家电因去年国补高基数普遍承压，零售额平均降幅约20%，而小家电延续良好增长势头 [1][18] - 10月进入双十一大促周期，活动周期拉长、规则简化，预计小家电品类有望延续较好增长 [1][2] - 9月家电出口额同比下降9.6%，但冰洗等品类表现较好，考虑到海外产能转移，实际海外销售情况预计优于出口数据 [3][40] - 家电板块盈利端受益于结构升级及内部经营提效，预计净利率有望延续小幅提升趋势 [12] 9月零售市场表现 - 大家电零售普遍承压：9月空冰洗、油烟机、燃气灶、彩电等大家电线上线下零售额均有所下降，平均降幅在20%左右 [1][18] - 小家电延续增势：9月电饭煲线上/线下零售额同比+6.1%/-0.4%，空气炸锅线上/线下零售额同比+27.7%/-6.7% [1][18] - 清洁电器增长强劲：扫地机器人9月线上/线下零售额同比+25.8%/+25.9%，洗地机线上/线下零售额同比+53.5%/+17.4% [1][18] 双十一大促动态 - 大促周期再度拉长：京东将抢先购开启时间提前5天，返场期结束时间延后1天；天猫付尾款及现货开售时间提前1天 [2][35] - 活动规则持续简化：京东优惠从“凑单型”变成“直降+满减”双轨，天猫主打官方立减，价保政策为“全程30天一键退差” [2][35] - 周期拉长和规则简化有助于消费者选择商品并享受优惠，品牌方能更专注于产品 [2][35] 家电出口情况 - 9月家电出口额同比下降9.6%，自4月美国加关税以来维持个位数降幅，9月降幅环比有所扩大 [3][40] - 分品类表现分化：洗衣机、吸尘器9月增长依然超10%；冰箱出口额同比增长5.3%；空调出口额同比下降23.2%，电视出口额同比下降13.0% [3][40] - 家电出口韧性在关税扰动下得到彰显，后续随着企业开拓海外渠道及品牌影响力扩大，家电出海仍有较大增长潜力 [3][40] 重点数据跟踪 - 市场表现：本周家电板块下跌2.75%，沪深300指数下跌2.22%，周相对收益为-0.53% [4][52] - 原材料价格：LME3个月铜价周环比-1.9%至10565美元/吨，铝价周环比-0.4%至2774美元/吨；冷轧价格周环比-2.3%至3750元/吨 [4][54] - 集运指数：美西/美东/欧洲线周环比-6.72%/-3.89%/-1.49% [4][62] - 地产数据：8月住宅竣工面积累计同比-18.5%，住宅销售面积累计同比-4.7% [4][66] 核心投资组合建议 - 白电板块：推荐美的集团、格力电器、海尔智家、TCL智家、海信家电 [4][13][15] - 厨电板块：推荐老板电器 [4][13] - 小家电板块：推荐小熊电器、石头科技、科沃斯 [4][13][16] - 黑电板块：推荐Mini LED技术布局领先、全球渠道持续优化的海信视像 [13][16]

佛山百强民企区域分布 - 佛山民企100强中，南海区有40家，数量最多，超过顺德的37家 [1] - 顺德区在头部企业上占优，前十强民企中顺德占6家，南海占3家，三水占1家 [1] - 从整体分布看，禅城区有14家百强民企，三水区有7家，高明区有2家 [1] 佛山十强民企行业构成 - 前十强民企中有6家主要从事制造业，体现佛山制造业基础雄厚 [1] - 前十强中有3家企业属于房地产相关行业 [1] - 前十强中另有1家为汽车服务相关企业 [1] 头部企业财务与排名 - 排名首位的美的集团2024年营收达4091亿元，归母净利润为385亿元 [1] - 佛山民企前十强包括美的集团、碧桂园控股、宏旺控股、佛山兴海铜铝、美的置业等 [1] - 利税贡献前十企业包括美的集团、海天味业、海信家电、中国联塑集团、碧桂园生活服务等 [5] 利税贡献企业区域分析 - 利税贡献TOP30企业中，顺德区有13家，数量领先 [6] - 禅城区在利税贡献榜上有9家企业，排名第二，反超南海区 [6] - 南海区和三水区在利税贡献TOP30中各有4家企业 [6]

行业概况：家电行业（2025年第三季度） * **白电内销竞争缓和**：上半年空调价格竞争激烈，但三季度流量机型价格基本恢复至4月水平，可能与空调淡季有关[1][4] 从7月开始海信安装卡增速跑赢美的，表明行业价格竞争进入缓和状态[1][4] * **内销需求受国补影响**：国补带动中高端消费占比提升，但三季度补贴在很多地区进入断档状态，消费者对补贴产品价盘接受度提高，需要时间缓和退坡影响[2] * **海外市场表现疲软**：美国终端动销偏弱，二季度因关税预期导致的抢货现象在三季度出现透支效应[1][2][5] 美国降息对家电消费的传导需3个季度，短期内终端消费仍然疲软[2][3][5] 下半年出口景气度预计下降[3][5] * **企业产能转移应对关税**：中国企业通过将产能转移至埃及、泰国、墨西哥等地以规避关税压力，例如美的、海尔、TCL智家均采取了此类措施[3][5] 公司表现 **美的集团** * 收入预期增速为高单位数至10%之间[1][3][6] 利润增速略慢于收入增长，主要受泰卡、阿邦尼亚、东芝电梯等资产并表拖累[1][3][6] **海尔** * 收入增速预计为7%-8%，内销和外销增速基本匹配，但外销环比第二季度略有下降[1][7] 利润预计实现双位数增长（约10%以上），主要得益于渠道改革、费用率降低以及卡萨帝品牌在国补政策下的双位数增长[1][7] **海信家电** * 收入和利润增速预计微增[1][8] 中央空调业务面临压力，其高端产品定位受到挑战，且与国补关系有限[1][8] **TCL智家** * 收入预计与2024年同期持平[1][9] 利润受去年高基数影响也基本持平[1][9] **海容冷链** * 收入预计与2025年上半年匹配，冷藏柜及外销继续高增长趋势[1][10] 利润与收入增速匹配，因外销毛利较高且冷藏柜毛利提升快[1][10] **海信视像** * 外销量预计保持高单位数增长，收入预计中单位数增长，Mini LED对均价有拉动作用[1][12] 利润增长预计约为15%，较二季度有所收缩，因营销费用增加及国内Mini LED渗透率边际收缩[1][12][13] **小家电领域** * **石头科技**：扫地机和洗地机线上增速达150%，预计三季度收入增速80%，利润增速50%，利润率11%[2][14] 利润率改善源于国内费用投放减少、欧洲高利润率及美国代工厂关税降低[2][14] * **科沃斯**：扫地机和洗地机线上增速为72%，预计收入同比增长40%，归母净利润4.6至5亿元，利润率10%-11%[2][14] * **小熊电器**：预计收入同比增长13%，利润约8000万至9000万元，利润率约7%-8%[2][16] * **新宝股份**：预计收入和利润负增长[2][16] 技术趋势与细分市场 * **Mini LED技术**：2025年三季度渗透率相比2024年边际收缩，但通过产品迭代（如34 RGB Mini LED）支持推高卖贵能力[1][11] 上半年Mini LED带动出货均价同比提升超过10%，但三季度ASP提升幅度可能环比收缩[11] * **黑电市场竞争**：美国市场竞争激烈（如沃尔玛渠道上的欧恩品牌），欧洲市场因三星和LGOLED电视价格带上提，海信视像市场份额不断提升[12] * **厨房小家电**：受国补政策限制增加，但因客单价较低，企业通过自补策略（如提价再降价）对利润率影响有限，并主动控制费用支出[15][16]

行业产量数据 - 2025年4月中国房间空气调节器产量为3083万台，同比增长1.6% [1] - 2025年1-4月中国房间空气调节器累计产量达到10531.4万台，累计增长7.2% [1] 相关上市企业 - 行业主要上市企业包括格力电器（000651）、美的集团（000333）、海尔智家（600690）、海信家电（000921）、TCL科技（000100）和哈空调（600202） [1] 数据来源 - 产量数据来源于国家统计局 [1] - 行业分析参考了智研咨询发布的《2025-2031年中国空调行业市场现状分析及发展前景研判报告》 [1]

股权评估与收购 - 目标公司股东 2025 年 6 月 30 日全部股权权益评估值 578,847,900 元[4] - 股东全部股权权益评估值 26.0006%为 150,503,900 元[4] - 扣除分红后收购事项代价 94,290,516.95 元[4] 评估方法与模型 - 采用资产基础法和收益法评估[6] - 收益法用未来收益折现法[7] - 采用无限年分段法模型[11] - 折现率用权益资本成本（CAPM）[12] 公司情况与时间节点 - 目标公司 1999 年 11 月成立，预测期到 2030 年末[18] - 信永中和 2025 年 10 月 10 日出具报告[31] - 董事会 2025 年 10 月 17 日发函[23]

全球地缘政治与宏观经济 - 美俄元首同意约两周内在布达佩斯再度会晤，尝试结束俄乌战争[1][8][11] - 中国对荷兰安世半导体实施出口管制，欧洲车企召开紧急会议应对潜在停产风险[1][8][11] - 美国地区银行股因贷款欺诈事件重挫，标普地区银行精选行业指数暴跌6.3%[8][11] 主要股指表现 - 上证指数涨0.1%报3916.23点，深证成指跌0.25%，创业板指涨0.38%[1] - 香港恒生指数收盘跌0.09%报25888.51点，恒生科技指数跌1.18%[1] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.65%，标普500指数跌0.63%，纳指跌0.47%[1] 中国经济数据 - 中国9月出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元[16] - 中国9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%[16] - 中国9月货币供应M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%[16] 公司动态与IPO - 迈瑞医疗筹划赴港上市，可能筹集至少10亿美元[10] - 广和通H股招股，入场费4343.37港元，引入10家基石投资者认购12.53亿港元[10] - 惠理基金三只货币市场ETF在港交所挂牌上市[10] 行业与板块表现 - A股市场银行、保险行业全涨，航运港口、煤炭等高息板块居前[1] - 港股市场煤炭、银行走强，医疗保健整体反弹，大市成交额缩至2754.312亿港元[1] - 美国地区银行股暴跌，Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp股价跌幅均超10%[8][11]

海信家电信托理财动态 - 海信家电及附属公司于2025年5月27日至10月13日期间认购金谷信托理财产品，认购金额为人民币17.39亿元 [1] - 截至10月16日，海信家电2025年发布13次理财产品认购公告，总金额合计达272.07亿元，其中信托产品占比61.5%，累计认购金额超过160亿元，涉及金谷信托、华能信托等5家信托公司 [3] 上市公司信托理财行业趋势 - 截至2025年10月16日，有41家上市公司认购信托理财，总认购金额超过180亿元 [4] - 制造业企业是信托理财的重要支持者，例如沙钢股份年内认购4亿元，方大特钢认购3亿元，主要选择央国企背景信托公司发行的固收类产品以保障收益稳定性 [4] - 科技领域企业多采取小额分散策略，偏好6个月以内的短期产品以兼顾收益与资金流动性，例如天邑股份斥资2000万元认购云南信托产品，网宿科技累计购买9000万元上海信托理财产品 [5][6] - 商业零售领域的百大集团累计投入6.45亿元购买信托产品，近期购买的四款产品预计年化收益率在4.5%至4.7%之间，其近12个月理财收益已达净利润的33.49% [6] 上市公司选择信托理财的原因 - 信托理财产品具有灵活、收益稳健、风险较为可控的特点 [7] - 上市公司购买信托理财主要基于公司现金流量充裕，使用自有闲置资金以实现保值增值，增加公司收益，为公司和股东谋取投资回报 [7] - 例如沙钢股份表示该行为不影响正常生产经营，有利于提高资金收益水平并增强盈利能力 [7] - 信托服务能为上市公司提供受托管理服务，帮助优化财务结构，提升运营效率，并在企业社会责任、员工激励等方面发挥作用 [8]

公司理财活动 - 公司及附属公司订立兴银理财产品协议 认购金额为18.6亿元人民币 [1] - 认购期间为2024年9月23日至2025年10月16日 [1] - 认购方包括公司本身及附属公司空调营销公司、科龙模具公司和冰箱营销公司 [1]

公司理财活动 - 公司及附属公司认购兴银理财产品 认购金额为18.6亿元人民币 [1] - 认购方包括公司的附属公司空调营销公司、科龙模具公司及冰箱营销公司 [1] - 理财协议有效期自2024年9月23日至2025年10月16日期间 [1]

公司财务运作 - 公司及附属公司认购兴银理财产品，总认购金额为人民币18.6亿元 [1] - 认购资金来源于公司自有闲置资金 [1] - 认购行为发生在2024年9月23日至10月16日期间 [1]