行业投资评级 - 报告对PCB行业给予"推荐"评级 [5] 核心观点 - AI发展推动PCB行业进入高速增长期，PCB作为直接搭载芯片的载体承担信号传输与交换的重要功能，成为AI产业链中最受益环节之一 [3] - CoWoP（Chip-on-Wafer-on-PCB）可能成为未来封装路线，通过直接采用大尺寸PCB承载多芯片降低成本并提升互连密度 [1][10][11] - mSAP（改良型半加成工艺）成为核心工艺，可实现亚10µm线路能力以满足AI/HPC应用对高速信号传输的严苛要求 [1][14] - PCB厂商扩产积极，投资金额合计超过300亿元人民币，带动上游材料及设备需求 [20][21] - 产业链进入明确上行周期，PCB迎来"黄金时代" [3] 技术演进 - CoWoP技术相比传统封装具备显著优势：消除成本高昂的封装基板，直接利用大尺寸PCB作为载体降低材料与制造复杂度；减少封装层级并采用多层HDI或MSAP PCB，带来更短互连路径、更优越信号完整性和更有效功耗控制 [12] - MSAP工艺采用"先加后减"方式实现更小线路宽/距（L/S），在大面积基板上保持高良率和优良阻抗一致性 [14] - MSAP工艺关键难点包括：面板材料极易变形对翘曲、应力控制要求极高；亚10µm级别光刻对位和选择性电镀要求极高精度制程控制与设备能力；去除多余铜种子层时必须确保侧壁不被蚀刻 [17] - MSAP工艺主要应用在苹果手机主板（SLP）、BT载板及1.6T光模块等领域，相对传统PCB工艺价值量更高 [19] 材料升级 - PCB上游核心材料包括铜箔、电子布和树脂，分别承担导电、支撑绝缘和介电性能控制功能 [2] - 铜箔由HVLP1向HVLP5升级：HVLP1用于高速传输数字设备基板材料；HVLP2用于超高速传输数字设备基板材料；HVLP3用于高性能AI加速器基板材料，超低粗糙度(<0.6um)；HVLP4采用超细结节治疗改进信号传输；HVLP5采用无结节技术实现最佳信号传输特性 [29][32] - 可剥离超薄铜箔（厚度在9μm以下）适用于mSAP半加成法及Coreless制程，可大幅降低PCB及IC载板厚度和重量 [32][34] - 电子布向第三代低介电布迭代：AI应用领域中GPU及ASIC加速板卡正从M7向M8升级，交换板由M8向M9升级；电子布方面M7级别CCL一般搭配一代布，M8级别一、二代布混用，M9级别中则有望加入Q布 [38] - 低热膨胀系数玻璃纤维布（Low CTE玻璃纤维布）热膨胀系数可低至2.77×10⁻⁶/°C（接近硅基芯片的3 ppm/°C），同时具备高弹性模量（≥93 GPa）、低介电损耗等特性 [39] - 树脂向碳氢及PTFE升级：碳氢树脂（PCH）介电常数2.4，介质损耗因子0.0002；聚四氟乙烯（PTFE）介电常数2.1，介质损耗因子0.0004；聚苯醚（PPO）介电常数2.4，介质损耗因子0.0007 [48] - 圣泉集团可提供M6、M7、M8全系列树脂产品；美联新材控股孙公司辉虹科技生产的EX电子材料（属于碳氢材料）已批量供货应用于M8级乃至M9半导体产品；东材科技高速树脂可满足新一代X86服务器、AI服务器等性能需求 [46][47] 设备发展 - PCB核心工艺包括钻孔、电镀和蚀刻成像等，直接决定电路板互连密度、信号完整性和生产良率 [2] - 机械钻孔适用于孔径≥0.15mm通孔加工，具有效率高、适应性强的特点；激光钻孔适用于孔径＜0.15mm微孔加工，定位精度高、热影响区小 [50][52] - 电镀工艺向垂直连续电镀技术（VCP）升级：全球PCB电镀设备市场规模预计2026年将达到57亿元人民币，中国市场规模预计2026年达到45亿元人民币；中国垂直连续电镀设备市场规模预计2026年达到24亿元人民币，复合年增长率10.0% [64][66] - 曝光工艺中激光直接成像（LDI）系统无需掩膜，通过计算机控制激光束直接在光刻胶上"绘制"线路，成像精度高，可支持小于10µm精密布线 [70] - 国内设备厂商大族数控、鼎泰高科、东威科技等正加快在高多层板、HDI、MSAP等先进工艺设备布局 [2][75] 产能扩张 - PCB行业龙头企业扩产计划：沪电股份昆山基地投资43亿元；胜宏科技惠州厂房四投资26.5亿元、越南基地投资18.15亿元、泰国基地投资14.02亿元；生益科技东莞基地投资14亿元、泰国基地投资1.7亿美元、吉安基地投资19亿元；景旺电子珠海基地投资25.87亿元、信丰基地投资30亿元、泰国基地投资7亿元、龙川三期投资2.04亿元；深南电路泰国基地投资12.74亿元；鹏鼎控股泰国一期投资2.5亿美元、软板计划投资18.46亿元；方正科技珠海基地投资21.3亿元、泰国基地投资12.23亿元 [21] 投资标的 - PCB头部厂商：胜宏科技2025年预计PE 40倍、2026年29倍、2027年24倍；鹏鼎控股2025年预计PE 26倍、2026年21倍、2027年18倍；沪电股份2025年预计PE 28倍、2026年20倍、2027年16倍 [4][76] - 材料厂商：宏和科技2025年预计PE 255倍、2026年181倍、2027年139倍；德福科技2025年预计PE 214倍、2026年69倍、2027年38倍；隆扬电子2025年预计PE 135倍、2026年95倍、2027年69倍 [4][76] - 设备厂商：大族数控2025年预计PE 64倍、2026年43倍、2027年30倍；芯碁微装2025年预计PE 56倍、2026年40倍、2027年31倍 [4][76]

板块整体表现 - 玻璃玻纤板块单日上涨5.11%，显著跑赢上证指数（涨1.45%）和深证成指（涨2.07%）[1] - 板块内10只个股上涨，6只个股下跌，上涨个股占比62.5%[1][2] - 板块主力资金净流入5.49亿元，游资净流出3.3亿元，散户净流出2.18亿元[2] 领涨个股表现 - 中材科技（002080）涨停，涨幅10.01%，收盘价35.29元，成交额20.53亿元，主力资金净流入3.66亿元，净占比17.82%[1][3] - 宏和科技（603256）涨停，涨幅9.99%，收盘价40.50元，成交额5.58亿元，主力资金净流入1.46亿元，净占比26.24%[1][3] - 长海股份（300196）上涨4.44%，收盘价16.70元，成交额4.88亿元，主力资金净流入4363.49万元，净占比8.93%[1][3] 权重股资金流向 - 中国巨石（600176）上涨4.15%，成交额13.20亿元，主力资金净流入1.14亿元，净占比8.66%[1][3] - 国际复材（301526）上涨4.01%，成交额15.61亿元，主力资金净流入1.31亿元，净占比8.42%[1][3] - 旗滨集团（601636）上涨1.77%，成交额2.26亿元[1] 资金流出个股 - 再升科技（603601）下跌4.84%，主力资金净流出数据未显示但股价表现最差[2] - 北玻股份（002613）下跌4.36%，成交额8.27亿元[2] - 凯盛新能（600876）下跌1.05%，主力资金净流出336.04万元，净占比-6.08%[2][3] 成交活跃度 - 国际复材成交量最高，达239.57万手，成交额15.61亿元[1] - 中国巨石成交量98.37万手，成交额13.20亿元，位列第二[1] - 北玻股份成交量184.58万手，成交额8.27亿元，但股价下跌4.36%[2]

指数表现与成分股 - 中证央企创新驱动指数上涨0.65%，成分股中芯国际上涨11.78%、中材科技上涨10.01%、盛科通信上涨9.69%、普天科技上涨7.27%、中国海防上涨7.02% [3] - 央企创新驱动ETF上涨0.90%至1.57元，近1周累计上涨1.37% [3] - 指数前十大权重股包括海康威视、国电南瑞、长安汽车等，合计占比34.11% [6] ETF产品特征 - 近1年净值上涨16.62%，成立以来最高单月回报15.05%，最长连涨月数5个月（涨幅24.91%），年盈利百分比80.00% [5] - 管理费率0.15%、托管费率0.05%为可比基金最低，近5年跟踪误差0.037%为可比基金最高精度 [5] - 近3个月超越基准年化收益9.02%，今年以来相对基准回撤0.08%，回撤后修复天数105天为可比基金最快 [5] 流动性与规模 - 当日换手率0.65%，成交额2296.23万元，近1年日均成交2507.53万元排名可比基金第一 [3] - 近1周规模增长3813.01万元，新增规模位居可比基金前1/4 [3] 行业技术趋势 - AI数据中心液冷技术渗透率将从2024年14%大幅提升至2025年33%，受NVIDIA GB200服务器放量出货推动 [4] - 人形机器人产业在感知、控制、交互技术取得突破，"天工"机器人实现全自主奔跑，商业化落地进程加速 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价36.24元人民币[1] 核心业绩表现 - 25H1收入133.3亿元（同比+26.5%），归母净利10.0亿元（同比+114.9%），接近业绩预告上限[1] - Q2收入78.3亿元（同比+28.1%），归母净利6.4亿元（同比+155.1%）[1] - 经营性净现金流19.9亿元（同比+21.1亿元），费用率11.5%（同比-2.7pct）[3] 分业务表现 - **玻纤业务**：销量67万吨（同比-1%），收入43.5亿元（同比+13%），毛利率26.0%（同比+10.7pct）[2] - **风电叶片**：销量15GW（同比+103%），收入52.0亿元（同比+84%），毛利率16.4%（同比+0.8pct）[2] - **锂膜业务**：销量13亿平米（同比+60%），收入9.3亿元（同比+22%），毛利率1.3%（同比-11.0pct）[2] 特种电子布进展 - 25H1销售895万米，覆盖全品类低介电/低膨胀产品，完成国内外头部客户认证[4] - 太原基地一线已投产（年产能15万吨），二线预计年底投产，新建3500万米特种电子布项目[4] 盈利预测与估值 - 25-27年EPS预测1.15/1.38/1.62元，26年目标市值609亿元（传统业务19xPE+电子布业务32xPE）[5] - 26年可比公司PE均值：风电/玻纤19x，PCB/CCL 29x[12]

公司核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入133.3亿元，同比增长26% [7] - 归属于上市公司股东的净利润10.0亿元，同比增长115% [7] - 扣除非经常性损益的净利润8.1亿元，同比增长245% [7] 玻璃纤维业务 - 全资子公司泰山玻纤销售玻璃纤维及制品67.3万吨，实现销售收入43.5亿元（同比增长13%），归母净利润5.6亿元（同比增长262%）[12] - 产品均价同比增长14%，风电类产品销售同比增长44%，毛利率达26%（同比提升11个百分点）[12] - 拥有超150万吨年产能，特种纤维布销售895万米，覆盖低介电/低膨胀/超低损耗全品类产品[8][12] - 太原基地新增15万吨产能，建成5条特种纤维生产线，成本同口径同比下降6%[12][13] 风电叶片业务 - 控股子公司中材叶片销售风电叶片15.3GW（同比增长103%），实现收入52.0亿元（同比增长84%），归母净利润3.7亿元（同比增长258%）[19] - 国内新增风电装机51.39GW（同比增长98.9%），累计装机容量约5.7亿千瓦（同比增长22.7%）[16] - 拥有31-147米全系列超150款产品，年产能超30GW，产能利用率超90%[15][19] - 巴西基地4条产线投产，中亚项目落地，完成16MW漂浮式叶片试制开发[19][20] 锂电池隔膜业务 - 控股子公司中材锂膜销售隔膜13亿平米（同比增长60%），实现收入9.3亿元（同比增长22%）[25] - 涂覆销量同比增长130%，占比提升15个百分点；国际客户销量同比增长60%[25] - 国内锂电池隔膜产量136.2亿平米（同比增长49%），其中湿法隔膜111.8亿平米（同比增长60%）[24] - 匈牙利海外基地落地，OEE较2024年提升7个百分点，5μm超薄基膜实现量产[25] 其他业务与产能布局 - 储氢气瓶销售0.3万只保持国内市占率第一，海外设立三个营销机构[28] - 高强玻璃纤维/高硅氧纤维/玻璃微纤维纸销量均实现同比增长[28] - 董事会全票通过半年度报告及融资管理制度修订议案[31][32][33] 行业动态与政策环境 - 玻璃纤维行业景气度回升，高端产品供不应求，风电/热塑/电子类产品价格上涨[11] - 国家推动海上风电集约化开发，新型电力系统建设试点启动，新能源利用率要求不低于90%[17] - 新能源汽车上半年产销量696.8/693.7万辆（同比增41.4%/40.3%），渗透率44.3%[23] - 新型储能装机规模9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%[23]

财务表现 - 2025年上半年营业收入133.31亿元 同比增长26.48% [2] - 归属于上市公司股东的净利润9.99亿元 同比增长114.92% [2] - 基本每股收益0.5951元 同比增长114.92% [2] 经营数据 - 半年度业绩报告显示营收与利润实现双增长 [2] - 净利润增幅显著高于营收增幅 反映盈利能力提升 [2]

公司会议与报告 - 公司于2025年8月20日在北京以现场与通讯相结合方式召开第七届第九次董事会会议 [1] - 会议审议了2025年半年度报告及其摘要等文件 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入全部来源于特种纤维复合材料业务 占比100% [1] - 公司当前市值为538亿元 [1]

财务表现 - 营业收入133.31亿元 同比增长26.48% [1] - 归母净利润9.99亿元 同比增长114.92% [1] - 扣非净利润8.08亿元 同比增长245.14% [1] - 基本每股收益0.5951元 [1]

公司治理 - 公司第七届董事会第九次会议审议通过多项议案 [2] - 会议审议通过《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》 [2]

增长公司业绩表现 - 特一药业上半年净利润3800.77万元 同比增长1313.23% [1] - 千方科技上半年净利润1.7亿元 同比增长1287.12% [1] - 天娱数科上半年净利润2362.01万元 同比增长453.67% [1] - 苏州固锝上半年净利润4370.21万元 同比增长310.28% [1] - 赛诺医疗上半年净利润1384.16万元 同比增长296.54% [1] - 润丰股份上半年净利润5.56亿元 同比增长205.62% [1] - 国电南自上半年净利润1.59亿元 同比增长197.03% [1] - 锐捷网络上半年净利润4.52亿元 同比增长194% [1] - 中晶科技上半年净利润2573.66万元 同比增长144.05% [1] - 中材科技上半年净利润9.99亿元 同比增长114.92% [1] - 蓝特光学上半年净利润1.03亿元 同比增长110.27% [1] - 亿道信息上半年净利润1141.36万元 同比增长96.02% [1] - 乾照光电上半年净利润6923.42万元 同比增长88.04% [1] - 瑞联新材上半年净利润1.66亿元 同比增长74.22% [1] - 绿田机械上半年净利润1.4亿元 同比增长64.36% [1] - 麦加芯彩上半年净利润1.1亿元 同比增长48.83% [1] - 交建股份上半年净利润1.13亿元 同比增长48.66% [1] - 沪电股份上半年净利润16.83亿元 同比增长47.50% [1] - 三一重工上半年净利润52.16亿元 同比增长46% [1] - 汇顶科技上半年净利润4.31亿元 同比增长35.74% [1] - 全志科技上半年净利润1.61亿元 同比增长35.36% [1] - 柏楚电子上半年净利润6.4亿元 同比增长30.32% [1] - 赣能股份上半年净利润4.38亿元 同比增长29.39% [1] - 稳健医疗上半年净利润4.92亿元 同比增长28.07% [1] - 歌尔股份上半年净利润14.17亿元 同比增长15.65% [1] - 华森制药上半年净利润5395.05万元 同比增长14.27% [1] - 高新发展上半年净利润6692.3万元 同比增长14.06% [1] - 上海家化上半年净利润2.66亿元 同比增长11.66% [1] - 杭叉集团上半年净利润11.21亿元 同比增长11.38% [2] - 东阿阿胶上半年净利润8.18亿元 同比增长10.74% [2] - 北矿科技上半年净利润5431.19万元 同比增长10.59% [2] - 弘信电子上半年净利润5399.31万元 同比增长9.85% [2] - 华测检测上半年净利润4.67亿元 同比增长7.03% [2] - 三星医疗上半年净利润12.30亿元 同比增长6.93% [2] - 江中药业上半年净利润5.22亿元 同比增长5.80% [2] - 华菱线缆上半年净利润6364.11万元 同比增长4.74% [2] - 会稽山上半年净利润9387.71万元 同比增长3.41% [2] 扭亏公司业绩表现 - 莱绅通灵上半年净利润6060.94万元 同比扭亏 [2] - 云南锗业上半年净利润2214.98万元 同比扭亏 [2] - 山东钢铁上半年净利润1252.58万元 同比扭亏 [2] 下降或亏损公司业绩表现 - 中天火箭上半年净利润394.46万元 同比下降80.74% [2] - 柳化股份上半年净利润344.28万元 同比下降78.01% [2] - 洽洽食品上半年净利润8864.16万元 同比下降73.68% [2] - 航锦科技上半年净利润1372.44万元 同比下降58.38% [2] - 太平鸟上半年净利润7771.16万元 同比下降54.61% [2] - 阿特斯上半年净利润7.31亿元 同比下降41.01% [2] - 中国石化上半年净利润214.83亿元 同比下降39.8% [2] - 敷尔佳上半年净利润2.3亿元 同比下降32.54% [2] - 派林生物上半年净利润2.36亿元 同比下降27.89% [2] - 亿纬锂能上半年净利润16.05亿元 同比下降24.9% [2] - 金冠电气上半年净利润4233.7万元 同比下降17.16% [2] - 合兴股份上半年净利润1.07亿元 同比下降16.98% [2] - 电投产融上半年净利润4.59亿元 同比下降13.41% [2] - 天坛生物上半年净利润6.33亿元 同比下降12.88% [2] - 华利集团上半年净利润16.71亿元 同比下降11.06% [2] - 中油工程上半年净利润4.7亿元 同比下降10.87% [2] - 崇达技术上半年净利润2.22亿元 同比下降6.19% [3] - 新华百货上半年净利润8600.81万元 同比下降2.52% [3] - 卓胜微上半年净亏损1.47亿元 同比转亏 [3] - 鹏辉能源上半年净亏损8822.67万元 同比转亏 [3] - 一品红上半年净亏损7354.22万元 同比转亏 [3] - 中兵红箭上半年净亏损4071.48万元 同比转亏 [3] - 三未信安上半年净亏损2938.58万元 同比转亏 [3] - 安源煤业上半年净亏损2.9亿元 [3] - 科大讯飞上半年净亏损2.39亿元 [3] - 吉视传媒上半年净亏损2.32亿元 [3] - 南京化纤上半年净亏损8893.17万元 [3] - 广生堂上半年净亏损6668.81万元 [3] - 楚天龙上半年净亏损3976.88万元 [3]