产品表现 - 交银理财稳享灵动慧利日开13号近3个月年化收益率达6.1%，近1个月年化收益率2.72%，成立以来年化收益率5.41%，打败93.19%同类产品 [1][8][13] - 该产品在573只同类产品中总分86分，排名前4%，收益表现得分65分，风险控制得分100分，风险调整收益得分56分，综合费率得分84分 [5][7][13] - 成立以来最大回撤为0，索提诺比率12.99，反映下行风险控制优异 [13][15] 规模与资产配置 - 产品规模从成立时的5000万元增长至一季度末的14.72亿元，两次上调规模上限至300亿元 [5] - 穿透后资产组合中债券占比63.33%，公募基金26.72%，现金及银行存款9.45%，未直接投资权益类资产但可能通过基金间接配置 [16][17] - 固收增强策略允许不超过5%的权益类资产和20%金融衍生品配置，一季度持仓以债券型基金为主，含少量可转债 [5][9][17] 发行机构与行业对比 - 交银理财2024年末管理规模1.62万亿元，固收类产品占比94.75%，但一季度平均净值增长率0.5%在30家理财公司中排名第23 [18] - 同类产品对比显示，宁银理财某产品分数从70分降至66分，年化收益率从4.95%降至2.75%，而民生理财某产品分数从39分升至47分 [25] 产品特性 - 7天持有期设计提供较高流动性，综合费率0.27%低于81.24%同类产品 [8][14] - 业绩比较基准2%-3%，实际年化收益率超基准2.91个百分点，净值走势显示抗波动能力较强 [6][11][19] - 收益表现与2024年10月成立后债市行情相关，2-3月市场下跌期间回撤控制良好 [19]

市场表现 - A股三大指数集体低开 银行板块逆市走高 银行ETF天弘（515290）涨幅超1% 重庆银行 青岛银行 宁波银行等成分股涨幅居前 [1] - 红利低波动ETF（159549）早盘拉升涨超0.62% 成分股中江苏金租 陕天然气 重庆银行 粤高速A等多股涨超2% [1] - 银行ETF天弘（515290）连续四个交易日获资金净流入 累计吸金超1亿元 [1] 政策动态 - 国务院举行新闻发布会 中国人民银行 金融监管总局 证监会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况 [2] - 央行推出十余项措施 包括普降存款准备金率50bp 汽车金融 金租公司阶段降至0% 政策利率下调0.1pct 公积金贷款利率下调0.25pct [2] - 新设服务消费与养老再贷款5000亿元 原工具增量6000亿元 [2] 行业分析 - 银行兼具红利与复苏属性 政策长期延续性及内涵更值得关注 而非短期净息差等指标小幅度变化 [3] - 前期不利因素逐步减少 稳增长政策后手充足 居民及企业端收入预期有望修复 银行风险改善或推动估值提升 [3] - 降息降准后无风险利率仍处于低位 国有行等红利类资产仍有性价比 分红比例稳定保持30% [3] - 银行作为政策直达实体的主要融资通道 重点领域投放加力 基本面有望持续改善 [3] - 地产 股市 外贸等重点领域风险防控机制优化 缓解市场对银行资产质量下行的担忧 [3]

货币政策措施 - 中国人民银行推出降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点等一揽子货币政策措施 [1] - 合并使用证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度 [1] 五大机构总持仓情况 - 2025年一季度五大机构（QFII、保险、社保基金、券商、养老基金）重仓股流通股总市值2.06万亿元 [3] - 保险公司持有流通股市值最高，达13775.61亿元；养老基金持有流通股市值最低，为321.63亿元 [3] QFII持仓情况 - 2025年一季度共有760家上市公司被QFII重仓持有 [7] - QFII持股市值较大的个股包括宁波银行（321.7亿元）、南京银行（192.64亿元）、生益科技（88.91亿元） [8] - 新加坡华侨银行有限公司持有宁波银行13.22亿股，法国巴黎银行持有南京银行19.96亿股 [8] 保险公司持仓情况 - 中国人寿保险（集团）公司持有中国人寿193.24亿股，持仓市值7265.65亿元 [10] - 平安银行被保险公司合计持有112.45亿股，持仓市值1266.2亿元 [10] - 保险公司重仓股还包括兴业银行（642.04亿元）、浦发银行（606.31亿元）、招商银行（489.61亿元） [11] 社保基金持仓情况 - 2025年一季度社保基金出现在607家公司的前十大流通股名单中 [12] - 全国社会保障基金理事会持有农业银行235.21亿股（1218.39亿元）、工商银行123.32亿股（849.65亿元）、中国人保56.31亿股（384.04亿元） [12] - 社保基金新进持有包钢股份、金地集团、中国国航、远兴能源、广汇能源等个股，均超4000万股 [13] 券商持仓情况 - 2025年一季度券商共现身285家公司的前十大流通股东名单中 [16] - 中信证券持有中信建投3.83亿股（92.5亿元），华泰证券持有江苏银行9.23亿股（87.73亿元） [16] - 券商新进重仓股包括中国外运、明泰铝业、嘉应制药、美盈森、遥望科技、凯撒旅游、诺德股份等 [16] 养老基金持仓情况 - 2025年一季度养老基金持仓市值最高的个股是正泰电器，持股市值17.01亿元 [18] - 基本养老保险基金八零二组合、八零八组合合计持股7222.98万股 [18]

经营业绩 - 2024年公司实现营业收入666 32亿元 同比增长8 19% 营业利润315 48亿元 同比增长12 56% 净利润272 21亿元 同比增长6 29% [2] - 归属于母公司股东的净利润271 27亿元 同比增长6 23% 扣非净利润273 02亿元 同比增长7 38% [2] - 基本每股收益3 95元 同比增长5 33% 扣非每股收益3 98元 同比增长6 42% [2] - 经营活动现金流净额850 05亿元 同比下降50 97% [2] 收入结构 - 非利息收入186亿元 同比下降9 9% 主要因手续费收入和衍生金融工具公允价值下降 [3] - 手续费及佣金净收入46 55亿元 同比下降19 28% 主要受代理类业务下滑影响 [3] 成本控制 - 业务及管理费用236 7亿元 同比下降1 42% [3] - 员工费用148 25亿元 同比增长1 28% [3] - 员工总数26976人 同比减少2233人 人均薪酬52 8万元 [4] 高管薪酬与治理 - 9名董监高薪酬超200万元 董事长和行长薪酬均为275万元 [4] - 董监高年龄结构偏大 9人超过60岁 占比超30% 其中独立董事李仁杰71岁 [4][5] - 董事长陆华裕任职20年 副行长罗维开60岁且身兼四职 [4] 市场地位 - 公司坚持差异化经营策略 定位"大银行做不好 小银行做不了" [1] - A股估值最高和不良率最低的银行之一 [1]

消费金融市场格局 - 消费金融市场主要参与者包括持牌消费金融公司、互金平台和银行机构，其中银行机构是最大玩家[1] - 互金平台主要承担导流获客、部分风控及贷后角色，自身小贷牌照放贷不多[1] - 2024年大部分银行消费贷余额显著增长，16家银行一年新增消费贷超7500亿元[4] 银行消费贷规模增长 - 工商银行2024年消费贷余额4211.95亿元，同比增长28.30%[2] - 建设银行消费贷余额5278.95亿元，同比增长25.21%[2] - 农业银行消费贷余额4763.91亿元，同比增长39.76%[2] - 交通银行消费贷余额3337.72亿元，同比增长86.94%，增幅连续四年领先同业[2][5] - 邮储银行"个人其他消费贷"规模最大，余额6138.53亿元[2] - 平安银行消费贷余额4746.63亿元，同比下降12.95%[2] - 宁波银行消费贷规模最大达3575亿元，南京银行同比增长18.39%增幅最高[2][5] 消费贷不良情况 - 13家披露数据的银行消费贷不良贷款累计达662亿元[8] - 工商银行消费贷不良贷款100.57亿元，不良率2.39%[7] - 浦发银行不良率2.28%，中信银行2.14%，均超过2%[7] - 交通银行不良率从1.45%降至1.12%，招商银行从1.09%降至1.04%[7] - 平安银行不良规模减少近3亿但不良率增长0.12%至1.35%[7][8] 银行消费贷拓展方向 - 国有大行和股份制银行自营消费贷主要面向优质客群如公务员、事业单位等[9][10][11] - 建设银行联合热门行业头部商户承接补贴和消费券发放[12] - 交通银行创新家居贷产品，扩展新能源汽车品牌合作[13] - 招商银行坚持优选客群并提升大数据风控能力[14] - 兴业银行丰富消费场景打造分行特色专案[15] - 中信银行深耕安居、汽车等消费金融场景[16] - 民生银行"民易贷"余额558.86亿元，增长20.52%[17] - 江苏银行新能源汽车消费贷款突破50亿元[18] - 上海银行新能源汽车消费贷款余额129.83亿元[19] - 南京银行聚焦家装、家电、数码、汽车等重点消费领域[19] - 新能源汽车和家居"以旧换新"是主要发力方向[20] - 客群分层精细化运营和产品还款方式优化是重要方向[21]

城商行2024年归母净利润排名 - 江苏银行以318.43亿元归母净利润位列城商行第一 [1] - 宁波银行和北京银行分别以271.27亿元和258.31亿元排名第二和第三 [1] - 上海银行和南京银行分别以235.60亿元和201.77亿元位列第四和第五 [1] - 杭州银行以169.83亿元排名第六 [1] - 徽商银行和成都银行分别以154.14亿元和128.58亿元位列第七和第八 [1] 城商行2024年归母净利润增速表现 - 杭州银行归母净利润增速达18.07%，表现突出 [1] - 青岛银行增速最高，达到20.16% [2] - 齐鲁银行增速17.77%，表现优异 [2] - 泸州银行增速最快，达28.31% [3] - 哈尔滨银行增速24.28%，表现亮眼 [3] - 江苏银行和成都银行增速均超过10%，分别为10.76%和10.17% [1] - 苏州银行增速10.16% [2] - 宁波银行和徽商银行增速分别为6.23%和6.80% [1] - 北京银行增速最低，仅0.81% [1] 净利润下滑的城商行 - 贵阳银行归母净利润下滑7.16% [2] - 厦门银行下滑2.60% [2] - 晋商银行下滑12.37% [3] - 盛京银行下滑15.21% [3] - 甘肃银行下滑9.65% [4]

沈白高铁建设进展 - 沈白高铁全线铺轨施工圆满完成 正线全长430公里 设计时速350公里 途经7个地市（州）[1] - 预计2024年9月开通 沈阳至长白山最短运行时间压缩至1.5小时 北京至长白山压缩至4小时以内[2] - 项目2015年启动 2021年全线开工 建成后将实现辽宁省"市市通高铁"目标 抚顺市将结束不通高铁历史[2] - 将填补沈阳东向高铁空白 形成"米字形"高铁骨架 巩固沈阳东北高铁枢纽地位[3] 浙江A股上市公司业绩 - 723家浙江A股上市公司2024年共实现净利润2788.51亿元 595家实现盈利 占比超八成[18] - 宁波银行以271.27亿元净利润居首 同比增长6.23% 杭州银行(169.83亿元)和浙商银行(151.86亿元)分列二三位[20] - 71家企业扣非净利润超10亿元 4家超百亿元 72家企业净利润同比增长超100%[18] - 银行、电力设备、基础化工行业表现突出 佩蒂股份、宋城演艺等10家公司净利润同比增长超500%[18][23] 农民工监测数据 - 2024年全国农民工总量29973万人 比上年增加220万人 增长0.7%[11] - 50岁以上农民工占比升至31.6% 大专及以上学历占比16.0% 比上年提高0.2个百分点[13] - 第三产业就业农民工占比54.6% 比上年提高0.8个百分点 第二产业占比44.7%[15] - 农民工月均收入4961元 增长3.8% 其中外出农民工5634元 本地农民工4291元[17] 区域经济发展动态 - 上海乐高乐园度假区将于2025年7月5日开园 为全球开园规模最大的乐高乐园[6] - 湖北将实施"五大行动"加快光谷科创大走廊建设 目标2025年R&D经费超1000亿元 高新技术企业突破15000家[7] - 广东提出提振消费专项行动方案 重点促进入境消费 支持广州、深圳等打造入境旅游首站城市[8] - 广州推进数据跨境流动 探索建设算力服务平台 巩固国际信息枢纽地位[9]

4月A股市场整体表现 - 上证指数在21个交易日中有15天上涨 但整月下跌1.70% [2] - 科创50整月下跌1.01% 深证成指有10天上涨但整月下跌5.75% [2] - 创业板指整月下跌7.40% 北证50逆势上涨4.72% [2] 宁波市上市公司整体表现 - 宁波市122家A股上市公司中仅36家股价上涨 占比29.51% [2] - 总市值达13028.58亿元 较3月末有所下降 [9][12] - 宁波银行以1578.26亿元市值保持第一 公牛集团920.28亿元第二 拓普集团908.02亿元第三 [9] 宁波市涨幅前十上市公司 - 大叶股份以53.85%涨幅居首 主营园林机械设备 涉及减速器、机器人等概念 [3][7] - 双林股份涨29.98%位列第二 主营汽车零部件 涉足人形机器人、特斯拉等概念 [4][7] - 瑞晟智能涨17.81%排名第三 主营智能物料传送系统 具有智能物流、人工智能概念 [5][7] - 宁波中百涨16.75% 长阳科技涨16.18% 天龙股份涨14.73% 分列第四至六位 [7] - 夏厦精密涨10.97% 海伦钢琴涨10.02% 宁波富邦涨8.65% 新芝生物涨8.13% 位列第七至十名 [7] 宁波市跌幅前十上市公司 - 雪龙集团以31.68%跌幅居首 *ST波导跌21.38%位列第二 [8] - 宁波精达跌20.74% 鲍斯股份跌20.52% 德昌股份跌19.49% 分列第三至五位 [8] - 慈星股份跌18.99% 海天精工跌16.14% 弘讯科技跌15.65% 位列第六至八位 [8] - 三星医疗跌15.23% 博威合金跌15.15% 位列第九、十名 [8] 宁波市市值排名变动情况 - 双林股份市值从241.66亿元升至317.52亿元 排名从第9升至第8 [12] - 大叶股份市值从38.01亿元大幅上升至57.48亿元 排名跃升28位至第50 [12] - 容百科技市值从165.32亿元降至142.66亿元 排名下降3位至第19 [12] - 博威合金市值从163.29亿元降至141.29亿元 排名下降3位至第20 [12] - 德昌股份市值从90.11亿元降至72.91亿元 排名下降4位至第39 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 宁波银行2025Q1营收、归母净利润、利息净收入增速分别为5.6%、5.8%、11.6%，非利息净收入同比降5.8%，手续费净收入增速-1.3%，压力改善；归母净利润降速因信用成本同比上升，所得税费用支出减少及成本收入比下降产生正向贡献，PPOP增速达9.7%；贷款、存款较期初高增11.1%、18.9%；Q1末不良率环比稳定于0.76%，拨备覆盖率环比降19pct至371%，Q1不良净生成率1.14%，较2024全年回落 [2][6] - 信贷投放强劲带动利息净收入高增长，息差有相对优势，存款成本持续下降，中收压力改善；目前估值0.70x2025PB，在城商行同业中无明显溢价，对零售风险波动反应充分，未来零售资产质量改善或经济复苏预期升温，估值有向上修复弹性 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入同比增11.6%，高增速核心是扩表强劲+息差降幅可控；非利息净收入同比降5.8%，手续费净收入增速-1.3%；Q1归母净利润降速源于信用成本同比上升，所得税费用支出减少及成本收入比下降使PPOP同比增速达9.7% [11] 规模 - 2025Q1末总资产较期初增8.7%，贷款较期初增11.1%，增量1641亿同比多增547亿，预计增速领先同业；对公、票据增长17.1%、29.7%，制造业、政府类贷款是重点投向领域；Q1零售贷款规模较期初降0.9%，消费贷、经营贷需求弱，且行业风险抬升，主动收紧风控；Q1末存款较期初大增18.9%，对公存款大增21.7%，依托结算、代发领域优势积累低成本存款 [11] 息差 - 2025Q1净息差1.80%，较2024全年降6BP，资产收益率下行，测算生息资产收益率较2024全年降31BP至3.66%，贷款收益率下行受重定价和高收益零售贷款占比下降影响；负债端成本加速下行，测算计息负债成本率较2024全年降22BP至1.84%；预计2025年存款成本继续下行，缓释息差下行压力 [11] 非息 - Q1非息净收入同比降5.8%，中收同比下滑1.3%，降幅收敛，预计前期财富管理业务降费等影响因素消退；投资收益等其他非利息收入同比下滑7.2%，主要因公允价值变动损益受债市波动影响亏损，投资收益、汇兑损益收入同比增加，去年以来投资收益释放审慎，未明显释放投资收益拉动营收，2025Q1末净资产OCI余额较年初收缩56亿，降至100亿 [11] 资产质量 - Q1末不良率环比稳定，风险指标稳定源于分母端高速扩张，拨备覆盖率受不良生成率上升影响持续下行；测算2025Q1年化不良净生成率1.14%，较2024全年下降，但环比Q4单季度回升6BP，预计零售不良有波动但大方向回落；随着持续核销+零售风控收紧，预计下半年不良生成率企稳回落，今年关注零售风险改善进度 [11] 投资建议 - 利息净收入高增，关注零售风险改善预期；维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万元）|3,125,232|3,640,895|4,187,030|4,794,149| |营业收入（百万元）|66,631|71,173|76,359|83,041| |利息净收入（百万元）|47,993|53,291|59,743|67,050| |手续费及佣金净收入（百万元）|4,655|5,108|5,592|6,266| |投资收益等其他业务收入（百万元）|13,983|12,774|11,023|9,725| |营业支出（百万元）|35,083|38,931|41,747|45,950| |PPOP（百万元）|42,227|46,263|50,397|55,222| |信用减值损失（百万元）|10,679|14,020|15,786|18,131| |营业利润（百万元）|31,548|32,242|34,611|37,091| |归母净利润（百万元）|27,127|28,847|30,953|33,180| |资产总额增速|15.25%|16.50%|15.00%|14.50%| |贷款总额增速|17.83%|17.22%|14.09%|13.92%| |负债总额增速|15.20%|17.27%|15.41%|14.87%| |存款总额增速|17.24%|20.50%|13.65%|13.70%| |营业收入增速|8.19%|6.82%|7.29%|8.75%| |利息净收入增速|17.32%|11.04%|12.11%|12.23%| |非利息净收入增速|-9.87%|-4.05%|-7.09%|-3.76%| |成本收入比|35.52%|34.00%|33.00%|32.50%| |归母净利润增速|6.23%|6.34%|7.30%|7.20%| |EPS（元）|4.01|4.21|4.53|4.87| |BVPS（元）|31.55|34.01|37.59|41.43| |ROE|13.75%|12.85%|12.66%|12.33%| |ROA|0.93%|0.85%|0.79%|0.74%| |净息差|1.86%|1.76%|1.71%|1.67%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|389%|349%|327%|321%| |P/E|5.97|5.67|5.27|4.91| |P/B|0.76|0.70|0.64|0.58| |股息率|3.77%|4.01%|4.32%|4.64%| [23]

行业信贷趋势 - 我国银行业整体信贷投放增速从两位数放缓至个位数，主要由于有效信贷需求不足，尤其是居民部门需求不足 [1] - 长三角地区城商行得益于当地经济活力，信贷投放增速保持稳健，一季度资产规模平均环比增速达7% [4][6] 长三角城商行资产规模变化 - 江苏银行资产规模首次站上4万亿元，增速12.84%，位居国内城商行第二、长三角第一 [3][6] - 宁波银行资产规模3.4万亿元，增速8.67%，超越上海银行（3.27万亿元，增速1.37%）成为长三角第二位 [3][6] - 南京银行和杭州银行资产规模分别为2.77万亿元（增速6.71%）和2.22万亿元（增速5.2%） [6] 信贷结构分析 - 长三角银行资产增量主要靠对公驱动，零售端增速普遍放缓 [7] - 江苏银行和宁波银行企业贷款增速分别达28.59%和24.13%，显著高于其他银行 [7] - 上海银行对公信贷余额增速仅为3.17%，南京银行对公信贷增速也有所放缓 [7] 净利息收入表现 - 长三角城商行净利息收入实现双位数高增，江苏银行（165.92亿元，同比21.94%）、宁波银行（128.35亿元，同比11.59%）、南京银行（77.52亿元，同比17.80%）表现突出 [8] - 利息净收入增长支撑营收，南京银行利息净收入占营收比重上升5.22个百分点至54.63% [11] 营收与利润表现 - 长三角城商行一季度营收平均同比增速约5%，高于上市城商行平均1.59%的增速 [11] - 江苏银行以223.04亿元营收规模位居上市城商行首位，归母净利润97.80亿元，同比增速8.16% [12] - 杭州银行归母净利润同比增速达17.30%，为五家银行中最高 [12] 非息收入与投资收益 - 长三角银行投资收益表现亮眼，江苏银行、宁波银行、南京银行投资收益同比增速在三成上下，占营收比重约20% [12] - 上海银行和杭州银行投资收益同比增速分别达119%和116%，占营收比重分别为22.86%和19.61% [12] - 2024年长三角农商行非息收入同比增幅普遍在20%-90%之间，张家港行和瑞丰银行非息收入同比增幅分别达97%和84% [14] 全行业投资收益趋势 - 一季度A股42家上市银行中34家投资收益实现正增长，10家银行同比增速超100%，光大银行以302.96%增速居首 [13] - 半数以上上市银行投资收益同比增速在20%-90%区间，显示银行债市兑现收益现象明显 [13]