稀土产业指数表现 - 中证稀土产业指数上涨0 89% 成分股广晟有色上涨8 44% 银河磁体上涨4 22% 京运通上涨4 13% 中科磁业上涨3 90% 盛和资源上涨3 79% [1] - 稀土ETF基金(516150)上涨0 90% 近2周累计上涨5 94% 涨幅排名可比基金首位 [1] 稀土ETF基金流动性及规模 - 稀土ETF基金盘中换手1 69% 成交3081 76万元 近1年日均成交4280 04万元 居可比基金第一 [4] - 近1周规模增长6304 42万元 新增规模位居可比基金第一 份额增长4200 00万份 新增份额位居可比基金前2 [4] - 近5个交易日内有4日资金净流入 合计"吸金"7594 21万元 最新融资买入额达164 99万元 融资余额达1482 94万元 [4] 稀土产业估值及出口数据 - 中证稀土产业指数最新市盈率（PE-TTM）仅29 7倍 处于近1年11 37%的分位 估值低于近1年88 63%以上的时间 [4] - 2024年稀土永磁材料出口量为5 81万吨 钕铁硼产量为24 66万吨 出口量占比约为24% [5] - 中国是全球唯一具备稀土全产业链产品生产能力的国家 出口管制或加剧海外中重稀土及磁材供给紧张 推动价格上涨 [5] 中证稀土产业指数权重股 - 前十大权重股为北方稀土、卧龙电驱、中国稀土、领益智造、格林美、厦门钨业、包钢股份、中国铝业、金风科技、盛和资源 合计占比57 42% [5]

市场表现 - 上证指数下跌0 30% 中证新能源汽车指数下跌0 27% 报2952 77点 成交额272 31亿元 [1] - 中证新能源汽车指数近一个月上涨11 17% 近三个月下跌3 61% 年至今上涨3 04% [2] 指数构成 - 中证新能源汽车指数选取涉及锂电池 充电桩 新能源整车等业务的上市公司证券作为指数样本 以2011年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [2] - 十大权重股为比亚迪(13 47%) 汇川技术(11 56%) 宁德时代(9 64%) 三花智控(4 86%) 亿纬锂能(4 34%) 华友钴业(3 87%) 赣锋锂业(2 83%) 格林美(2 6%) 天齐锂业(2 46%) 宏发股份(2 23%) [2] 市场分布 - 按交易所划分 深圳证券交易所占比82 93% 上海证券交易所占比16 47% 北京证券交易所占比0 60% [2] - 按行业划分 工业占比56 65% 可选消费占比24 48% 原材料占比17 70% 信息技术占比1 18% [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 权重因子随样本定期调整而调整 [3] - 特殊情况下对指数进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 样本公司发生收购 合并 分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

公司战略与资本运作 - 公司计划通过优势稀缺资源业务并购1-2家"小而美"上市公司，并推动钨业务进入资本市场[1] - 公司拟推动主体在香港上市[1] - 公司计划出售8家工厂，已出售5家，回收资金将用于投资稀贵、稀散金属回收业务[13] 财务表现与业绩展望 - 2024年公司营收332亿元同比增长8.75%，净利润10.2亿元同比增长9.19%，扣非净利润12.9亿元（2023年亏损2.4亿元）[2] - 2025年一季度营收95亿元同比增长13.67%，净利润5.11亿元同比增长12.1%，扣非净利润4.45亿元同比增长17.7%[2] - 公司预计2025-2027年营收目标分别为400亿元、500亿元和600亿元，实现三年翻倍[2] 业务发展重点 - 预计2025-2027年增长最快的业务为电池材料、钨资源回收和稀贵稀散金属回收[2] - 钨资源回收业务计划从6000吨增长至超过2万吨，稀贵稀散金属回收业务将超过20吨[12] - 公司目标成为世界核心稀缺资源回收企业与动力电池回收企业，回收25种稀缺资源[13] 镍矿业务 - 2024年镍金属产出5.16万吨同比增长91%，已建成15万金吨/年镍资源产能[5] - 2024年镍业务营收58.5亿元占总营收17.61%[5] - 预计2027年镍金属产出超过21.6万吨[5] - 公司预测未来10年镍价均价17682美元/吨，中长期维持在18000美元/吨高位[9] 技术路线与市场前景 - 大圆柱电池和"双三元"电池有望实现技术突破，纯电续航里程有望突破1500公里[3] - 公司为人形机器人提供动力电池材料[3] - 预计2035年三元电池将与磷酸铁锂电池"两分天下"[9] 印尼业务布局 - 公司与韩国EcoPro、印尼淡水河谷等合作建设产业园区，计划年产动力电池约30GW[10] - 印尼镍矿储量约5500万吨占全球42%，产量180万吨占全球50%[9] - 预计2030年开始全球镍矿将趋于严重紧缺，2035年全球镍需求量达718万吨[10]

业绩表现 - 2024年公司实现营收332亿元同比增长8.75%净利润10.2亿元同比增长9.19%扣非净利润12.9亿元2023年扣非净亏损2.4亿元[2] - 2025年一季度营收95亿元同比增长13.67%净利润5.11亿元同比增长12.1%扣非净利润4.45亿元同比增长17.7%[2] - 预计2025-2027年营收目标分别为400亿元500亿元600亿元有望实现三年翻倍[2] 业务增长点 - 预计2025-2027年增长最快业务为电池材料业务钨资源回收业务稀贵稀散金属回收业务[2][11] - 钨资源回收业务预计从6000吨增长至超过2万吨稀贵稀散金属回收业务将超过20吨[12] - 大圆柱电池和"双三元"电池有望实现技术突破纯电续航里程有望突破1500公里适配低空飞行器无人机人形机器人等产品[3] 镍矿业务 - 2024年镍金属产出5.16万吨同比增长91%已建成15万金吨/年镍资源产能控股产能11万金吨镍/年参股产能4万金吨镍/年[4] - 2024年镍业务营收58.5亿元占总营收17.61%[4] - 预计2027年镍金属产出超过21.6万吨[4] - 镍价2022年最高25638美元/吨2023年21506美元/吨2024年16818美元/吨[6][7] - 预计2027年后镍价中长期维持在18000美元/吨未来10年均价17682美元/吨[8] 战略布局 - 计划建设镍冶炼电池材料动力电池电池回收电池集成的产业园区可年产动力电池约30GW[10] - 拟通过优势稀缺资源业务并购1-2家"小而美"上市公司积极推进钨业务进入资本市场推动主体在香港上市[13] - 目标成为世界核心稀缺资源循环材料供应商回收25种稀缺资源单项占中国供应量10%以上[12] 行业趋势 - 2021年7月磷酸铁锂电池装车量反超2022年后成为主流路线今年3月占比达82.3%[7] - 预计2035年三元电池与磷酸铁锂电池"两分天下"三元电池材料生产基地主要在海外可拓展欧美亚洲新兴市场[8] - 印尼是全球最大镍资源国储量5500万吨占全球42%产量180万吨占全球50%[9] - 预计2035年全球镍需求量718万吨2030年开始全球镍矿将趋于严重紧缺[10]

2025年5月6日，格林美（SZ.002340）通过印尼苏拉威西和中国深圳两地现场连线并在线直播的形式，举办了2024年度暨2025年第一季度业绩说明会。公司 董事长、总经理许开华教授，董事、常务副总经理周波，高级副总、青美邦园区总经理彭亚光，高级副总、中央研究院院长张坤博士，董事、高级副总、董 事会秘书潘骅等十一名公司高管出席。在活动中，许开华教授和张坤博士分别做了经营发展报告和创新发展报告，向两地现场的近千名参会人及线上数十万 投资者充分阐述了格林美的核心竞争力及对未来产业格局、技术创新、ESG价值的深入理解与成功实践。 此前发布的公司2024年度报告显示：2024年，公司实现营业收入332亿元，同比（下同）增长8.75%，创历史新高；归母净利润10.20亿元，增长9.19%；扣非 净利润12.91亿元，增长636.24%；经营现金流量净额30.55亿元，增长41.14%；综合毛利率提升3.05%，达到15.29%。2025年业绩继续开门红：一季报显示， 公司实现营业收入94.96亿元，同比增长13.67%；归母净利润5.11亿元，同比增长12.10%。 尖端技术服务国家创新战略 跨国育才奠定发展基业 作 ...

公司经营与业绩 - 2024 年实现营业收入 332 亿元，同比增长 8.75%；归属于上市公司股东的净利润 10.20 亿元，同比增长 9.19%；扣除非经常性损益的净利润 12.91 亿元，同比增长 636.24%；经营活动产生的现金流量净额 30.55 亿元，同比增长 41.14%；综合毛利率提升 3.05%，达到 15.29% [3][28][30][32][33] - 2025 年第一季度，实现营业收入 94.96 亿元，同比增长 13.67%；归属于上市公司股东的净利润 5.11 亿元，同比增长 12.10%；经营活动产生的现金流量净额为 6.34 亿元，同比增长 77.92% [3][28][31][33] - 2024 年新能源业务产能利用率平均达 95%以上，城市矿山开采业务中动力电池与钨回收成新增长极，相关回收量平均增长率达 70% [27] - 2025 年第一季度核心产品产能利用率平均超 97%，全球市场稳固 [31][33] 技术创新与研发 - 践行“超级人才 + 超级设备 + 超级创新 = 超级技术”公式，在镍资源、三元前驱体及动力电池回收等领域取得世界级创新突破 [3] - 突破动力电池回收行业技术瓶颈，构建 CTP 电池包全流程除胶拆解工艺体系，拆解良率超 92%（行业平均 80%）、除胶率 100%，实现过渡金属（Ni、Co、Mn 回收率＞99%）与锂（回收率≥95%）的原子经济性回收 [5] - 开发预氧化 - 选择性浸出定向调控工艺，使再生电池级磷酸锂成本下降 50%，铁磷回收率超 90%，建成万吨级示范线并产出电池级磷酸铁和碳酸锂 [18] - 对磷酸锰铁锂技术路线进行布局，小试产品技术指标领先，建成两万吨中试示范产线并量产调试 [19] - 全面掌握镍铜铁锰四元乃至五元等更复杂体系的钠电前驱体技术 [19] - 在适配固态电池富锂锰基正极及前驱体以及 9 系超高镍正极及前驱体等技术路线有布局并取得进展，有吨级以上产品出货 [22] 业务模式与战略 - 形成“城市矿山开采 + 新能源材料制造”双轨驱动业务模式，2025 年经营关键词是“抢抓机遇，释放产能，推进联盟” [3] - 计划 2027 年实现 600 亿元营收规模，其后向千亿元、300 亿美元甚至更高目标迈进，推进“黑土地”计划，实现资本全球化 [6] - 与全球上下游建圈造链，形成深度互信联盟关系，应对关税贸易挑战与全球行业市场竞争 [6] - 2025 年将电子废弃物、废塑料等领域优势业务与国企重组合作，激活技术优势，恢复业务盈利能力 [4] 市场与行业趋势 - 至 2030 年，全球三元动力电池与磷酸（锰）铁锂（LFP&LMFP）比例有望平分天下，三元电池在欧美、东南亚新兴市场及中高级车、低空经济领域、固态电池等有优势 [2][9] - 2025 年 3 月，中国新能源乘用车零售渗透率达 51.1%，至 2030 年，全球新能源乘用车销售规模有望突破 5000 万辆，复合增速超 20%，对应动力电池装机量有望突破 4TWh [14] - 东南亚、印度等亚洲新兴市场车用动力电池以三元电池装机为主，超高镍 9 系材料与中镍高电压等新一代三元材料商用化带来新市场 [14] 海外业务与项目 - 2025 年第一季度三元电池出货量超 5 万吨，未来高镍及掺杂中镍高电压三元前驱体产品将成主力 [6] - 印尼镍配额制度影响高品位红土镍矿，公司用 1.2%以下低品位矿石，通过与本地矿主合作，供应稳定，建设长距离管道工程提升供应稳定性并降低成本 [7] - 青美邦由公司与多方合资建设，开通全球镍行业首座 1,168 m³超高压湿法冶金反应器，镍资源产品 MHP 质量指标一流，吨镍经济运行成本（扣钴后）达全球先进水平，成效益增长新通道 [8] 财务与投资 - 2024 年未发行股份，非募集资金投资项目用自有资金和自筹资金建设，启动境外发行股份（H 股）并在港上市及美元绿色债券发行工作 [20] - 对力勤资源股权投资分类为其他权益工具投资，公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期损益，将关注经营发展并评估投资价值 [20] - 2024 年末商誉余额 5,335.60 万元，占期末总资产比重 0.08%，每年对商誉进行减值测试并披露信息 [25] - 其他应付款中拆借款及利息系印尼控股子公司镍资源项目建设，少数股东按股权占比提供借款，印尼建成 15 万金吨/年镍资源产能，公司控股产能 11 万金吨镍/年，参股产能 4 万金吨镍/年 [29] - 开展以套期保值为目的的外汇衍生品交易业务，建立相关管理制度规避风险 [29] 其他问题与回应 - 电子废弃物综合利用业务下滑因补贴政策调整，公司主动减少拆解规模，2025 年将与国企合作恢复盈利能力 [4] - 2024 年第四季度归属于上市公司股东净利润减少因持有的韩国上市公司 ECOPRO MAT 股票下跌，2025 年一季度已出售部分股票锁定收益 [7] - 机构投资者买卖股份是正常市场交易，公司生产经营正常，管理层看好公司价值，按规定实施股份回购计划 [22] - 荆门格林美是核心子公司，2024 年度总资产 471.21 亿元，营业收入 311.61 亿元，净利润 10.67 亿元 [23] - 江西格林循环产业股份有限公司债务到期，公司无现金流管理压力，通过多种措施稳定现金流，推进上市与发债计划，实施业务优化重组 [23][25] - 2024 年新能源业务与城市矿山业务产销量逆势双增长，人工成本和制造费用上升，公司优化产品结构、开发新工艺新技术降本增效，将进一步提升生产效率维持利润率 [26] - 深研资本（SHENYAN Capital）是遵循深度研究理念的私募股权基金，专注新能源领域研究咨询和投资 [29] - 公司根据财务状况和发展战略制定研发预算，注重研发成果转化应用，平衡短期财务表现与长期研发投入关系 [29] - 公司管理层重视市值管理，制定《市值管理制度》，通过多种方式提升公司价值，2024 年现金分红约占净利润 33%，符合规定 [31]

股份回购计划 - 回购资金总额不低于1亿且不超2亿[1] - 回购价格不超9.93元/股[1] - 注销股份不少于回购总量50%[1] - 激励或持股计划股份不高于50%[1] 回购执行情况 - 截至2025.4.30累计回购2035.85万股[3] - 累计回购占总股本0.40%[3] - 最高成交价7.01元/股[3] - 最低成交价5.85元/股[3] - 成交总金额1.36743597亿元[3] - 资金来源为自有和专项贷款[3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 格林美2024年营收和归母净利润同比增长，25Q1产销两旺，考虑镍价下行调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17亿、24亿、30亿元，对应市盈率18、13、10倍 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为305.29亿、332亿、434.75亿、546.23亿、708.13亿元，同比增长4%、9%、31%、26%、30% [9] - 2023 - 2027年营业利润分别为13.56亿、17.13亿、37.35亿、49.97亿、70.8亿元，同比增长 - 13%、26%、118%、34%、42% [9] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.34亿、10.2亿、17.4亿、24.34亿、30.44亿元，同比增长 - 28%、9%、70%、40%、25% [9] - 2023 - 2027年毛利率分别为12.2%、15.3%、15.8%、15.7%、15.8%；净利率分别为3.1%、3.1%、4.0%、4.5%、4.3% [16] 产品情况 - 2024年三元前驱体出货量18.9万吨，同比+5%；四氧化三钴出货量2.1万吨，同比+88%；正极材料出货量2.0万吨，同比+102%；回收拆解动力电池4.31GWh，同比+41% [1] - 2024年三元前驱体单吨毛利1.45万元/吨，同比+0.02万元/吨；四氧化三钴单吨毛利1.1万元/吨，同比+0.5万元/吨；三元正极单吨毛利0.7万元/吨，同比 - 0.6万元/吨 [1] - 2025年三元前驱体、钴产品、正极材料出货量目标分别为20、4、2.5万吨以上 [1] 项目进展 - 2024年印尼镍资源项目产量5.2万金吨，同比+91%，建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能11万金吨镍/年 [7] - 2024年11月子公司QMB实现营业收入55.9亿元，净利润12.7亿元，单位完全成本8.4万元/镍吨 [7] - 2024年11月与淡水河谷印尼公司签署协议，计划投资不超14.2亿美元建设年产6.6万吨镍含量的MHP项目，持股不超25% [7] - 2025/2027年镍资源（含参股）出货量目标分别至12/21.6万吨 [7] 25Q1产销情况 - 镍资源MHP出货量超2.5万吨，同比+138%；三元前驱体出货量5.16万吨，同比+1%；正极材料出货量0.44万吨，同比+47%；四氧化三钴出货量0.64万吨，同比+5%；动力电池回收1.08万吨，同比+37%；钨资源回收0.22万吨，同比+22% [7]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有53个机构投资者持有格林美A股股份合计持股量达8.42亿股占总股本的16.43% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达15.20%较上一季度下跌1.05个百分点 [1] - 前十大机构包括深圳市汇丰源投资有限公司香港中央结算有限公司等知名投资机构 [1] 公募基金持股变化 - 本期持股增加的公募基金共计7个包括招商中证电池主题ETF天弘中证新能源指数增强A等持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金共计36个包括南方中证500ETF汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A等持股减少占比达0.50% [2] - 本期新披露的公募基金共计5个包括光大保德信中证500指数增强A富安达中小盘六个月持有期混合型发起式等 [2] - 本期未再披露的公募基金共计287个包括南方中证新能源ETF东方新能源汽车主题混合等 [2] 外资持股变化 - 本期外资基金持股减少共计1个即香港中央结算有限公司持股减少占比达0.23% [2]

锂电池回收行业现状 - 全球锂电池回收赛道日益拥挤和复杂，行业参与者面临欧盟严格回收法规与上游材料价格波动的双重压力[3][4] - 截至2024年底中国锂离子电池梯次利用和拆解回收总产能达423.3万吨/年，回收拆解产能略超梯次利用产能[7] - 行业产能增速明显放缓，市场转向对技术、效率和可持续盈利能力的关注[7] - 2024年上游材料价格下行导致行业盈利能力普遍减弱，部分湿法回收企业镍钴回收每吨亏损近万元，碳酸锂亏损近三千元[8][9] 技术挑战与市场变化 - 湿法冶金技术镍钴锰回收率超98%，锂回收率达90%以上，技术提升空间有限[10] - 磷酸铁锂电池市场份额快速提升，对回收技术和专用处理能力提出新要求[10] - 梯次利用市场面临规模收缩、B品电池挤压及行业集中度低等困境[11] 政策驱动与未来预期 - 欧盟新电池法设定明确目标：2027年锂电池回收效率需达65%，锂回收率需达50%，钴镍铜再生率需达90%；2031年进一步提升至80%、80%和95%[13] - 2028年后社会报废电池将成为回收金属主要来源，2024-2030年理论回收量年复合增长率预计达48%，远超产线废料14%的增速[14][15] 主要企业战略布局 - **电池制造商**： - 宁德时代子公司邦普循环2024年回收废旧电池12.87万吨，再生锂盐1.71万吨，锂回收率从91.6%提升至93.8%，镍钴锰回收率维持99.6%[18] - 国轩高科2024年回收量1.2万吨，目标2026年达5万吨，铁磷锂综合回收率92.5%，60%回收电池用于梯次利用[19] - 比亚迪弗迪电池2024年回收量超1万吨，侧重梯次利用[19] - 亿纬锂能子公司湖北金泉新材料建成2万吨/年处理产线，推出覆盖30国的"摇篮计划"[20] - **材料生产商**： - 湖南裕能拟投资建设2万吨/年废旧锂电池拆解回收项目[22] - 中伟股份投入近5亿元建设综合回收体系，涵盖电池包拆解至金属盐生产全流程[22] - **第三方回收商**： - 格林美2024年回收量35930吨（同比增31%），碳酸锂产量超4000吨（同比增44%），锂回收率超95%，目标2026年回收规模30万吨以上[23] - **汽车制造商**： - 丰田汽车与中国五矿成立合资公司推进车载动力电池梯次利用和资源循环[25] 行业发展趋势 - 行业从蓝海探索进入深水区竞争，电池厂构建闭环、材料厂保障供应、第三方专注渠道、车企探索终端责任[25] - 湿法与火法冶金工艺路线尚未统一，但对效率、成本和环保的追求成为共识[26] - 未来行业将经历整合，技术领先、成本可控且具备生态协同能力的企业将赢得先机[27][28]