股价表现 - 9月25日股价下跌5.09%至14.93元/股 成交额2.08亿元 换手率1.59% 总市值132.65亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为高档时尚珠宝首饰设计研发生产销售及女包业务 收入构成为时尚珠宝产品48.53% 传统黄金产品44.63% 代理品牌授权及加盟服务收入3.00% 皮具2.99% 其他收入0.46% 其他产品0.40% [1] 基金持仓情况 - 新疆前海联合基金旗下前海联合泳涛混合A(004634)二季度增持1200股 持有11.62万股 占基金净值比例4.14% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约9.3万元 最新规模1150.81万元 今年以来收益10.63% 近一年收益23.99% 成立以来收益29.31% [2] 基金经理信息 - 前海联合泳涛混合A基金经理为王静 累计任职时间8年192天 现任基金资产总规模4105.24万元 任职期间最佳基金回报45.61% 最差基金回报-46.5% [3]

上市动态 - 公司于9月12日递交港交所上市申请 计划实现A+H两地上市[1] - 第二大股东东冠集团在递表前减持888.49万股 占总股本1% 套现金额超1亿元[1] - 减持计划公布后股价单日下跌6.42% 减持期间最低股价为13.02元/股[1] 股价表现 - A股股价于6月5日创历史新高18.18元/股[1] - 东冠集团自2003年通过JB集团入股 与公司已有十余年合作关系[1] 财务表现 - 2022年至2025年上半年营收分别为43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元及40.62亿元[1] - 归母净利润呈现波动 2022-2024年分别为1.99亿元、3.33亿元和1.94亿元[2] - 2025年一季度存货达37.31亿元 环比增加8.4亿元创历史峰值[4] - 存货周转天数长期高于行业平均水平[4] 商誉风险 - 2014年收购菲安妮形成11.63亿元商誉[2] - 2022-2024年手袋收入从3.24亿元下滑至2.70亿元[2] - 累计计提商誉减值6.58亿元 其中2024年计提1.77亿元[2] - 截至2025年一季度账面商誉余额5.09亿元[2] 运营管理 - 浦江生产基地产能利用率达133.8% 超负荷运行[4] - 公司采取"以销定产"策略但与超负荷生产存在矛盾[4] 市场竞争 - 2024年中国珠宝市场占有率0.8% 行业排名第九[5] - 与周大福(10.2%市占率)等头部企业存在显著差距[5] - 面临老凤祥、周大生、六福珠宝等品牌竞争[5] - 高端市场被蒂芙尼、卡地亚等国际品牌主导[5] 国际化进展 - 2024年境外收入2641万元 仅占总营收0.41%[4] - 亚洲及其他地区仅设1家自营店和1家加盟店[4] - 缺乏海外市场运营经验 国际化起步晚于竞争对手[4] - IPO募资拟用于2028年前在海外开设20家自营店[5]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"同步大市-A"且维持该评级 [1] 核心观点 - 潮宏基计划赴港上市 其珠宝业务2025年上半年营收39.24亿元 同比增长21.2% 加盟渠道表现突出 营收22.19亿元 增长37.6% [2][3][17] - 雪中飞提出"品牌向上 创新突破"战略 首次亮相中国国际时装周 定位中国冰雪羽绒服第一品牌 [6][68] - 斯凯奇完成私有化退市 交易金额超90亿美元 2024年销售额达89.7亿美元 [6][67] - VF集团以6亿美元出售Dickies品牌 该品牌2025财年销售额5.421亿美元 同比下降12.3% [7][72] 本周观察：潮宏基上市计划 - 潮宏基递交港交所主板申请 主营CHJ潮宏基、Soufflé、CHJ‧ZHEN三大珠宝品牌及FION包袋品牌 [2][17] - 2025年上半年珠宝业务营收占比96.6% 包袋业务占比3.0% [3][17] - 珠宝业务门店达1542家 其中加盟门店1337家 自营门店201家 [3][17] - 2025年上半年自营门店同店销售增26.5% 加盟门店同店销售增32.0% [4][18] - 包袋业务门店数量持续收缩 从2022年319家降至2025年上半年219家 [4][18] 行业动态与并购事件 - 斯凯奇被3G Capital私有化 为全球第三大鞋履公司 [6][67] - 雪中飞推出SNFL-TEX冰雪科技系统 聚焦年轻消费者冰雪生活场景 [69][70] - VF集团出售Dickies予Bluestar Alliance 专注The North Face、Vans、Timberland三大核心品牌 [7][73] 板块行情表现 - SW纺织服饰板块周跌0.26% 跑赢沪深300指数0.19个百分点 [8][19] - 子板块分化：纺织制造涨0.76% 服装家纺涨0.66% 饰品跌3.78% [8][19] - 家居用品板块涨0.84% 造纸跌0.15% 文娱用品跌1.68% [19] 板块估值水平 - SW纺织制造PE-TTM 22.20倍 处于近三年68.75%分位 [8][25] - SW服装家纺PE-TTM 30.80倍 处于近三年100%分位 [8][25] - SW饰品PE-TTM 30.76倍 处于近三年90.79%分位 [8][25] - SW家居用品PE-TTM 26.16倍 处于近三年82.24%分位 [8][25] 个股涨跌排行 - 纺织服饰涨幅前五：泰慕士(+61.05%)、红豆股份(+26.14%)、报喜鸟(+22.51%)、兴业科技(+19.9%)、新华锦(+10.39%) [28][29] - 纺织服饰跌幅前五：曼卡龙(-10.8%)、莱绅通灵(-8.78%)、美邦服饰(-7.48%)、明牌珠宝(-7.35%)、迪阿股份(-7.05%) [28][29] - 家居用品涨幅前五：蒙娜丽莎(+21.22%)、玉马科技(+17.04%)、*ST亚振(+15.14%)、天振股份(+14.7%)、美克家居(+11.47%) [30][32] 行业数据跟踪 - 原材料价格：棉花328指数15283元/吨周涨0.2% 金价826.71元/克周跌0.4% 羊毛指数1319澳分/公斤周涨2.2% [33] - 出口数据：2025年1-8月纺织品出口945.13亿美元增1.6% 服装出口1027.61亿美元降1.7% 家具出口424.71亿美元降5.39% [48] - 社零数据：2025年8月社零总额3.97万亿元增3.4% 金银珠宝类增16.8% 体育娱乐用品增16.9% [55][56] - 房地产数据：30大中城市商品房周成交面积150.45万平方米 环比增9.75% 2025年累计成交面积6230.63万平方米降5.3% [62]

行业趋势：黄金行业开辟二次元IP联名新赛道 - 黄金首饰品牌开始联动二次元IP（如动画、漫画、游戏形象）打造黄金饰品，形成"痛金"新消费现象 [1] - 该趋势打破黄金行业传统"老气"印象，成为吸引年轻消费群体的流量密码 [1] - 淘宝平台珠宝行业数据显示，过去一年"IP黄金类"商品成交同比增长294%，2024年4月淘宝天猫专门为"IP黄金"设立独立类目 [57] 产品形态与定价策略 - 产品形式多样：包括金章挂件（0.2克）、足金串珠（1.3克）、金钞（1克）、黄金立像（1公斤）等 [20][21][37] - 定价远高于普通黄金：周大福Chiikawa联名金章挂件每克达2800元，为当日金价3倍；周生生三丽鸥联名串珠每克超2200元；哈利波特系列串珠每克超2300元 [20][21][23] - 采用件计价而非称重方式，消费者容易忽略超高单价现实 [54] 市场反应与消费行为 - 产品普遍出现秒空、售罄、断货现象，二手市场一金难求 [1] - 老凤祥《崩坏：星穹铁道》联名金钞原价899元/张，二手平台炒至1500元，涨幅近100% [28] - 老庙黄金《天官赐福》联名金饰套装（总克重约11克）二手价格炒至1.66万元 [35] - 消费群体年轻化趋势明显，《2025年黄金饰品消费分析报告》显示18-24岁Z世代正成为潜在黄金消费新主力 [57] 品牌参与与产品创新 - 周大福推出Chiikawa联名系列，克重0.2克售价560元 [20] - 周生生与三丽鸥、哈利波特等IP长期合作，持续推新 [21][23] - 潮宏基为哆啦A梦内地珠宝品牌唯一正版授权方，并拓展蜡笔小新、三丽鸥等IP [25] - 老凤祥推出重量级产品：1公斤"自由高达"黄金立像售价88万元（全球限量10件）；100克规格售价89800元（限量199件）；《圣斗士星矢》联名666克和88克型号分别定价88万元、11万元（限量30件） [37][39] - 产品形式创新：万物皆可黄金化，包括金钞痛包、黄金手机贴、黄金手机链等 [26][71] 行业影响与发展前景 - 传统黄金品牌积极拥抱二次元"小众"圈子，形成越贵越火、越火越贵的市场现象 [4][43] - 痛金为年轻人提供"为爱好充值"新可能，同时满足情绪价值和保值需求 [44][47] - 小克重产品（不足1克）更受年轻人青睐，几百元标价降低消费门槛 [52][53][56] - 黄金消费场景扩展至儿童节、母亲节、情人节等节日，成为"实用又有保障的承诺" [76] 市场问题与挑战 - 版权争议：老庙黄金"咋咋呼呼胡萝卜"挂坠涉嫌抄袭STAYREAL旗下IP，产品下架并致歉 [60] - 定制市场乱象：存在假冒伪劣、黄金掺假及完全假黄金问题 [63] - 价格波动风险：部分热门IP联名金饰在二手市场价格波动较大，IP热度消退后出现价格大幅下跌 [66]

国内品牌金店金价表现 - 国内品牌金店金价整体接近1100元/克 周生生报价1100元/克为最高价 上海中国黄金报价1011元/克为最低价 价差达89元[1] - 主要金店价格普遍上涨 老庙黄金涨13元至1097元/克 六福黄金涨13元至1098元/克 周大福涨13元至1098元/克 老凤祥涨12元至1098元/克[1] - 周生生黄金上涨10元/克 菜百黄金上涨13元至1058元/克 周六福上涨11元至1055元/克 上海中国黄金上涨12元/克[1] 铂金价格及回收价格动态 - 铂金涨势相对较小 周生生铂金饰品价格上涨5元至572元/克[1] - 黄金回收价大幅上涨13.2元/克 各品牌回收价差异显著 老凤祥回收价851元/克最高 周生生回收价832.8元/克最低[2] - 菜直黄金回收价843.5元/克 周大福回收价842.1元/克 基准黄金回收价838元/克[2] 国际金价走势及驱动因素 - 现货黄金创历史新高3748.65美元/盎司 收报3746.36美元/盎司 单日涨幅1.68% 发稿时进一步上涨至3755.17美元/盎司 涨幅0.24%[4] - 金价上涨受美联储降息预期和美元走低推动 地缘政治事件包括法国债务危机 中东局势升级和日本首相辞职加剧避险情绪[4] - 西方机构投资者通过黄金ETF增持加入市场 瑞银指出持仓量持续攀升受降息预期驱动 但多位美联储官员反对过早降息[4]

公司战略定位 - 公司定位为创意时尚珠宝品牌 借鉴卡地亚和蒂芙尼设计理念 同时融入东方美学元素 [2] - 公司专注于K金产品 通过添加其他金属提升硬度和可塑性 为设计师提供更广阔创作空间 [2] - 公司推出螃蟹 锦鲤 算盘等创意产品 赢得年轻消费者青睐 [2] 研发投入与成果 - 2023年前三季度研发费用达4696万元 远超老凤祥2657万元和周大生837.7万元 [3] - 研发投入比例惊人 公司营收44.99亿元仅为老凤祥不到1/14和周大生不到1/3 [3] - 在3D/5D硬金工艺上取得突破 解决褪色和变形等传统问题 [3] - K金专利数量遥遥领先于竞争对手 [3] 品牌与产品策略 - 成立工作室传承花丝镶嵌等传统工艺 并融入简约设计 [3] - 与哆啦A梦 皮卡丘等IP合作推出联名款 吸引年轻消费者 [3] - 采用1+N品牌矩阵 包括主品牌潮宏基 年轻欧化定位VENTI品牌 以及Soufflé和臻等多元化品牌 [7] - 2024年黄金与时尚珠宝收入占比各约45% 形成平衡产品组合 [6] 市场表现与财务数据 - 2010年K金市场占有率超过25% 是第二名三倍 [4] - 2011年K金饰品毛利率达到51.2% 远高于黄金饰品16.6%的水平 [4] - 目前行业市占率排名第九 门店数量远少于同行 [5] 渠道建设与营销创新 - 加速全渠道布局 对线上线下 不同平台和区域渠道进行统一规划 [7] - 与国内60%知名百货商建立合作 逐步进入SKP等高端商场 [7] - 在商场设立珠宝文化体验馆 提供珠宝欣赏 文化讲解和DIY体验服务 [8] - 选择与国家地理等文化IP合作 区别于传统明星代言和促销折扣策略 [8] 资本运作与国际化 - 寻求港交所上市 实现A+H双重身份 [2] - 明确加速海外市场布局 通过品牌出海为中长期发展打下基础 [9] - 港交所上市将为国际化战略提供重要支持 [9] 行业竞争格局 - 2013-2019年中国黄金消费市场爆发式增长 消费量大幅上升 [5] - 传统黄金珠宝企业通过大规模扩张门店抢占市场份额 [5] - 公司错过黄金消费红利 市场格局已经形成 [5] 战略调整与挑战 - 近年来构建更完善产品矩阵 推进自营转加盟模式 [5] - 加盟模式毛利率低于自营店 导致整体毛利率下滑 [5] - 过去并购活动留下商誉风险 [5]

港股IPO计划 - 公司于2024年9月12日向港交所递交上市申请 拟实现"A+H"两地上市[1] - 港股IPO募资拟用于海外扩充、兴建新生产基地、在中国内地开设3家"CHJ臻"品牌旗舰店、营销及品牌建设以及营运资金[1] - 当前深交所总市值约为130亿元 港股上市是公司全球化战略布局的关键一步[1] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年营收分别为43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元和40.62亿元[2] - 同期净利润分别为2.05亿元、3.30亿元、1.69亿元和3.33亿元[2] - 2025年上半年营收接近2022年全年 净利润超过2022年与2023年全年[3] - 2024年出现增收不增利情况 整体毛利率从2022年29.3%降至2024年22.6%[5] 业务结构 - 珠宝业务营收占比从2022年89.3%提升至2025年上半年93.6%[15] - 时尚珠宝贡献毛利润最多 但毛利率从2022年34.5%下降到2024年27.6%[15] - 经典黄金珠宝毛利率在2024年提升至8.1% 2025年上半年进一步升至11.8%[15] - 菲安妮手袋毛利率维持在60%以上 但营收占比仅个位数[15] 销售渠道 - 截至2025年上半年末拥有1542家线下珠宝店 包括201家自营店和1337家加盟店[7] - 加盟网络营收占比从2022年32.5%上升至2025年上半年54.6%[10] - 自营店营收占比从2022年37.4%下滑至2025年上半年27.3%[10] - 自营店毛利率最高 报告期内保持在33.3%-36.4% 加盟网络毛利率为16.6%-22.6%[8] 市场布局 - 门店主要位于新一线城市 截至2025年上半年末在新一线城市拥有456家店 占比近30%[13] - 已开设四家海外门店 包括马来西亚自营店和泰国、柬埔寨加盟店[7] - 计划2028年底前在海外开设20家CHJ珠宝店[8] 品牌战略 - 拥有多品牌矩阵：CHJ潮宏基、潮宏基Soufflé、CHJ臻、C·vol培育钻饰品牌和FION菲安妮手袋品牌[2] - 2024年按销售收入计算在中国内地时尚珠宝市场排名第一 市占率1.4%[2] - 与12个全球顶尖IP达成合作 包括哆啦A梦、蜡笔小新等 2024年IP系列推出超过400个SKU[33] 供应链特点 - 黄金采购占原材料总采购比例从2022年94.4%提升至2024年98.3%[16] - 前五大供应商采购额占比从2022年71.7%上升至2024年83%[16] - 最大单一供应商采购额占比从2022年51.0%上升至2024年66.3%[16] 行业背景 - 中国黄金珠宝消费量波动较大 2023年消费量706.5吨不及2018年736.3吨[34] - 2018-2023年年复合增长率为-0.8% 但2023-2028年预期年复合增长率为4.9%[34] - 行业头部品牌门店规模较大：周大福超6000家 老凤祥、周大生超5000家[12] 发展战略 - 2018年重新聚焦珠宝主业 强化"文化+设计双轮驱动"[31] - 推动产品结构调整 将非遗工艺应用在黄金材质上进行时尚化诠释[31] - 渠道扩张转向以加盟为主导 数字化转型支持规模扩张[31] - 出海首选东南亚市场 计划3-5年内在东南亚站稳脚跟[37]

黄金价格走势 - 国际金价持续攀升 9月22日现货黄金盘中最高达3719元 涨幅0.85% [1] - 国内金饰品牌跟随上涨 单克价格徘徊在1090元左右 [1] - 定价类黄金产品多次上调价格 部分品牌今年已进行多次调价 [1] 品牌调价动态 - 潮宏基连夜更换价格标签 要求线下门店两天内完成调价 线上价格已全部更新 [2] - 周大福曾于4月初进行调价 0.89克MCM联名小熊从1680元涨至1980元 涨幅17.8% [5] - 周大福确认一口价产品将于10月开始陆续加价 具体幅度后续公布 [5] - 周生生表示若金价持续上涨可能调价 其他品牌已在朋友圈发布涨价预告 [4] 定价机制变化 - 按克重金饰上涨工费 一口价产品直接涨价 工费从每克20元涨至60元 [4] - 一口价产品涨幅从几百到几千元不等 千元饰品涨几百元 万元饰品涨几千元 [4] - 部分一口价产品定价为按克重价的两倍左右 工费超过金价本身 [6] 消费行为影响 - 一口价产品因定价滞后性短期热销 近期购买顾客明显上涨 [6] - 消费者趁涨价前叠加商场活动入手 部分一口价折后价与按克重产品相当 [6] - 有消费者认为溢价过高 工费比金子本身还贵 难回本 [6]

公司产品战略 - 公司致力于打造高附加值品牌产品 持续提升品牌产品力 [1] - 近年陆续推出高克重系列产品包括臻金臻钻 梵华 黄财神 故宫文化等系列 [1] - 新产品系列深得顾客喜欢 有效拉高公司客单价 [1] 未来发展方向 - 公司将继续围绕客户需求在产品方面发力 [1] - 围绕品牌DNA重点打造四大领域的行业领先地位：非遗花丝 古法高工 潮搭串珠 IP领域 [1]

公司利润来源 - 公司利润主要来源于产品设计和服务 [2] 金价波动管理 - 金价波动影响因素较多 [2] - 公司通过套期保值工具来减少黄金价格波动对公司利润影响 [2]