核心观点 - 营养功能食品行业处于快速发展阶段 2024年市场规模5223亿元 预计2029年达7203亿元 2024-2029年CAGR为6.6%[7] - PEEK材料受益于机器人等新兴产业发展 2024年中国市场规模14.55亿元 同比增长21.14%[11] - 康冠科技2025H1营收69.35亿元（+5.06%） 归母净利润3.84亿元（-6.03%） 中期分红率超65%[16] - 三生制药2025H1扣非归母净利润13.58亿元（+19.13%） 海外收入增长70% 覆盖超35个国家及地区[20][21] - 潮宏基推进H股上市 加速全球化布局 2025H1在柬埔寨新增2家门店[24] 营养功能食品行业分析 - 营养功能食品为细分品类 2024年市场规模2331亿元 预计2029年达3499亿元 2024-2029年CAGR达8.5%[7] - 产业链完整 上游氨基酸行业2023年市场规模436.35亿元（+4.2%）[8] - 中游合同生产市场规模2024年253亿元 预计2029年增至441亿元 CAGR达11.8%[8] - 运动营养食品市场2015-2024年CAGR达22.7% 预计2025年市场规模68亿元[8] - 北交所相关标的包括原料商无锡晶海（国内市占率超30%）、合同生产商衡美健康（拟上市 市占率4.2%）、品牌商康比特（乳清蛋白电商市占率第一）[9] PEEK材料产业机遇 - PEEK材料应用于汽车（全球消费占比27%）、航空航天（23%）、电子电气（20%）领域[11] - 全球产能呈现"一超多强"格局 英国威格斯产能7150吨/年 占全球60%[11] - 机器人产业发展推动需求 可应用于机械臂、关节连杆等部件[11] - 北交所5家相关企业：华密新材、明阳科技、威贸电子、富恒新材、捷众科技[11] - 北交所科技成长股本周股价涨跌幅中值-4.15%[12] 康冠科技经营分析 - 创新类显示产品2025H1营收8.98亿元（+39.16%） 出货量增48.05% 毛利率16.44%（+1.14pct）[17] - 智能交互显示产品营收19.95亿元（+9.81%） 出货量增9.26%[17] - 智能电视营收36.34亿元 毛利率11.88% 聚焦高毛利长尾市场[17] - 推出KTCAI交互眼镜 定位Ray-BanMeta国产替代 价格仅为三分之一[18] - 布局陪护机器人产品 拓展银发经济市场[18] 三生制药业务表现 - 核心产品特比澳销售收入23.7亿元 蔓迪销售收入6.8亿元（+24.0%）[21] - 子公司三生国健营业收入6.4亿元[21] - SSGJ-707授权辉瑞 交易总额最高超60亿美元 含14亿美元首付款[22] - 研发管线覆盖血液肿瘤（705、706、SSS59等）、自身免疫（608、613、611等）、肾科（SSS17）领域[23] 潮宏基国际化进展 - 2024年开启品牌出海 进驻马来西亚、泰国、柬埔寨市场[24] - 2025H1在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店[24] - 会员超2000万 80后、90后及00后占比达85%[25] - 新增"东方美学"黄金产品线 推出布丁狗等4个IP授权系列[25]

公司概况与上市动态 - 公司是国内最早的珠宝品牌之一 由廖木枝和廖创宾父子于1996年创立 从百货商场自营小金店起步 现已发展为超1500家门店的连锁品牌[3] - 公司于2010年在深交所上市 近期向港交所递交上市申请 拟冲刺"A+H"上市 若成功将成为港股"时尚珠宝第一股"[3] - 公司业务聚焦中高端时尚消费品 核心业务包括"CHJ潮宏基"和"VENTI梵迪"两个珠宝品牌 2014年收购女包品牌"FION菲安妮"新增女包业务模块[4] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入持续增长：2022年43.64亿元 2023年58.36亿元 2024年64.52亿元 2025年上半年达40.62亿元[4][5] - 净利润呈现波动：2022年2.05亿元 2023年3.3亿元 2024年1.69亿元 2025年上半年3.33亿元[4][5] - 2025年上半年营业收入同比增长19.54% 归属于上市公司股东的净利润同比增长44.34%[6] - 毛利率表现：2022年毛利12.77亿元 2023年14.74亿元 2024年14.58亿元 2025年上半年9.36亿元[5] 业务结构分析 - 珠宝业务占收入主导地位：2025年上半年93.6%收入来自珠宝品类[7] - 经典黄金珠宝增长迅猛：2022年14.2亿元增至2024年29.2亿元 年复合增长率43.4% 2025年上半年增速24.0%[7] - 时尚珠宝增速相对平稳：2022年24.5亿元增至2024年29.4亿元 年复合增长率9.5% 2025年上半年增速20.4%[8] - 手袋业务持续下滑：2025年上半年收入1.2亿元 同比下滑16.9% 收入占比从2022年7.5%降至2025年上半年3.0%[6] 产品毛利率变化 - 珠宝毛利率整体下降：从2022年24.6%降至2025年上半年19.6%[9] - 时尚珠宝毛利率显著下滑：从2022年34.5%降至2025年上半年26.8%[9] - 经典黄金珠宝毛利率提升：从2022年7.9%升至2025年上半年11.8%[9] 渠道与运营 - 线下门店总数1542家：包括201家自营店和1337家加盟店 覆盖全国200多个城市[10] - 经营模式转变：从以自营为主转变为以加盟为主[11] 管理层信息 - CFO陈述峰先生于2024年11月22日获委任 2007年加入公司从事财务管理工作[3][12] - 陈述峰先生2024年薪酬为13.5万元[16] - 原CFO苏旭东先生2023年年薪71.2万元 2022年年薪78.91万元[17][18][19] 股权结构 - 潮宏基珠宝有限公司为全资子公司 认缴出资额4.5亿元[13][15]

公司战略布局 - 公司向香港联交所递交H股发行上市申请 推进全球化战略布局并提升国际品牌形象[1] - 2024年开启品牌出海进程 在马来西亚 泰国 柬埔寨开设门店[1] - 截至2025年上半年进驻柬埔寨核心商圈 在金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店 完善海外零售网络[1] 产品线发展 - 2025年上半年增加"东方美学"特色黄金产品线 巩固"串珠编绳"特色产品线[1] - 推出布丁狗 人鱼汉顿 线条小狗 黄油小熊四个IP授权系列产品[1] - 定位东方时尚珠宝 打造年轻化品牌 围绕"非遗" "串珠"与"流行"三大差异化类别持续深耕[1] 品牌与业绩前景 - 抓住年轻人审美偏好 持续释放品牌势能[1] - 品牌势能释放有望打开公司业绩空间[1]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价下跌2.00%至14.67元/股 总市值130.34亿元 成交金额5884.64万元 换手率0.46% [1] - 主力资金净流出483.14万元 其中特大单卖出132.91万元占比2.26% 大单买入608.83万元占比10.35%同时卖出959.05万元占比16.30% [1] - 今年以来股价累计上涨163.85% 但近期出现回调 近5日下跌2.52% 近20日下跌5.90% 近60日仍保持6.69%涨幅 [1] - 年内6次登上龙虎榜 最近6月5日净买入1.30亿元 买入总额3.14亿元占比17.20% 卖出总额1.84亿元占比10.05% [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务为高档时尚珠宝首饰设计与销售以及女包业务 收入构成：时尚珠宝产品48.53% 传统黄金产品44.63% 代理品牌及加盟服务3.00% 皮具2.99% [2] - 所属申万行业为纺织服饰-饰品-钟表珠宝 概念板块涵盖黄金股、C2M概念、培育钻石、IP概念及新零售 [2] - 公司成立于1996年3月7日 于2010年1月28日上市 总部位于广东汕头及香港 [2] 财务与股东结构 - 2025年上半年营业收入41.02亿元 同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元 同比增长44.34% [2] - 股东户数4.04万户 较上期大幅增加51.55% 人均流通股21446股 减少33.99% [2] - A股上市后累计派现18.09亿元 近三年累计分红7.11亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股6541.36万股 较上期增加614.06万股 位列第三大流通股东 [3] - 银华富利精选混合A新进持股651.34万股 长安成长优选混合A新进持股498.00万股 华安安信消费混合A新进持股492.93万股 南方绩优成长混合A新进持股447.75万股 [3] - 国富深化价值混合A退出十大流通股东行列 [3]

上市申请与保荐人 - 公司向香港联合交易所递交主板上市申请 计划在香港进行第二次上市 独家保荐人为中信证券 [3][2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于1996年 深耕中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售 现阶段聚焦珠宝首饰和时尚女包领域 [3] - 核心品牌包括"CHJ潮宏基"、"FION菲安妮"、"潮宏基|Souffl锓潮宏基•臻"及"Cëvol"等 [3] - 按销售收益计算 公司2024年于中国内地时尚珠宝市场名列第一 实现1.4%的市占率 [3] - 按销售收益计算 公司在中国内地K金市场中名列第五 [3] 财务表现 - 2022年至2024年收益分别为43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元 [3] - 2022年至2024年期内溢利分别为2.05亿元、3.3亿元、1.69亿元 [3] - 2025年上半年收益为40.62亿元 同比增长19.59% [3] - 2025年上半年期内溢利为3.33亿元 同比增长44.07% [3] - 2022年至2024年毛利分别为12.77亿元、14.74亿元、14.58亿元 [4] - 2025年上半年毛利为7.91亿元 [4] 门店网络 - 截至2025年6月30日 公司合共拥有1538家线下珠宝门店 [4] - 销售网络包括在全国200多个城市的201家自营店和1337家加盟店 [4] - 设有四家海外门店 包括一家马来西亚自营店、一家泰国加盟店及两家柬埔寨加盟店 [4] - 2022年至2024年自营珠宝店数量净减少41家、50家、35家 [5] - 2022年至2024年珠宝加盟店净增加123家、291家、147家 [5] - 截至2025年上半年 珠宝加盟店占总店数86.9% [5] 员工情况 - 2022年至2024年及2025年上半年全职员工人数分别为4425人、4098人、3729人、3527人 呈逐年下滑趋势 [8] - 三年半期间减员898人 [8] - 中国内地员工流失率分别为30.8%、36.4%、35.7%、16.6% [8] - 香港员工流失率分别为4%、10%、4.3%、6.3% [8] - 新加坡员工流失率分别为58.3%、13.3%、31.6%、20% [8] 股权结构 - 公司发行H股 面值为每股人民币1.00元 [2] - 最高发行价格为每股H股[编纂]港元 另加1%费用 [2]

公司上市与业务拓展 - 公司于9月12日向港交所递交招股说明书 筹划H股上市以拓展业务 [1] - 公司海外业务占比目前较小 但未来将加大发展力度 2024年在马来西亚开设首家海外门店 [1][2] 市场地位与销售网络 - 公司是中国内地时尚珠宝市场销售收益第一 2024年市占率达1.4% [2] - 截至6月30日拥有1542家线下珠宝店 包括201家自营店和1337家加盟店 覆盖全国200多个城市 [2] - 海外门店共4家 包括马来西亚自营店、泰国加盟店及柬埔寨两家加盟店 [2] - 采用两级加盟制 拥有632个直接加盟商、14个区域加盟商及215个次级加盟商 [4] 财务表现 - 营业收入从2022年436.41亿元增长至2024年645.24亿元 2025年前6个月达406.16亿元 [2][4] - 净利润2022年2.05亿元 2023年3.30亿元 2024年1.69亿元 2025年前6个月3.33亿元 [2][4] - 毛利率2022年29.3%（127.75亿元/436.41亿元） 2023年25.3%（147.41亿元/583.65亿元） 2024年22.6%（145.76亿元/645.24亿元） [4] 业务渠道构成 - 珠宝业务收入占比超92% 其中加盟网络收入占比从2022年32.5%提升至2025年前6个月54.6% [6] - 线上销售收入2022年8.89亿元 2023年10.22亿元 2024年9.42亿元 2025年前6个月4.96亿元 [5][6] - 前五大客户收入占比持续下降 从2022年9.5%降至2025年前6个月7.8% [6] 供应链集中度 - 前五大供应商采购额占比从2022年71.7%升至2024年83.0% 2025年前6个月为78.9% [7] - 最大供应商采购额占比2022年51.0% 2024年达66.3% 2025年前6个月为61.6% [7] 海外与线上扩张 - 2024年启动海外扩张 在马来西亚、泰国开设门店 2025年新增柬埔寨两家门店 [2][5] - 覆盖14个线上销售平台包括京东、天猫、唯品会等 [5]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 推进H股发行上市 有望加速全球化进程[5] - 境外门店进驻核心商圈 2024年开启品牌出海进程 先后在马来西亚 泰国 柬埔寨开设门店 截至2025年H1 进驻柬埔寨核心商圈 在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店 进一步完善海外零售网络[8] - 持续看好品牌势能 不断夯实产品线 2025H1增加"东方美学"特色黄金产品线 巩固"串珠编绳"特色产品线 推出布丁狗 人鱼汉顿 线条小狗 黄油小熊四个IP授权系列产品[8] - 吸引并积累超2000万会员 品牌主力消费人群中80后 90后及00后占比高达85% 其中95后和00后新生代用户占比提升明显[8] - 定位东方时尚珠宝 打造年轻化品牌 抓住年轻人审美偏好 围绕"非遗" "串珠"与"流行"三大差异化类别持续深耕[8] 财务数据与预测 - 2025年9月16日收盘价15.20元 总市值13,505.39百万元 流通市值13,182.81百万元 总股本888.51百万股 资产负债率36.30% 每股净资产4.10元/股[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为7,727/9,121/10,611百万元 同比增长率分别为18.55%/18.04%/16.35%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为472/557/651百万元 同比增长率分别为143.89%/17.94%/16.91%[7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53/0.63/0.73元/股[7] - 预计2025-2027年ROE分别为12.70%/14.13%/15.50%[7] - 预计2025-2027年市盈率分别为28.60/24.25/20.74倍[7] - 预计2025-2027年毛利率保持在23.58%-23.94%区间[9] - 预计2025-2027年净利率从5.87%提升至5.89%[9]

文章核心观点 - 潮宏基谋求港股上市以支持扩张计划 但面临毛利率下滑 负债率上升及现金流压力等财务挑战[3][4][7] - 公司通过加盟模式快速扩张门店网络 但加盟店毛利率远低于自营店对整体盈利能力造成摊薄[5][6] - 海外扩张计划将带来资本开支压力 新店投资回本期需18-20个月[10][11] - 家族持股结构集中 廖木枝家族共同控制约31.67%投票权[14][15] 财务表现 - 2025年上半年营收40.62亿元同比增长19.6% 净利润3.3亿元[5] - 毛利率从2022年29.3%下降至2024年22.6% 2025年上半年为23.1%[5] - 时尚珠宝2024年毛利率27.6%较2022年34.5%明显下滑 经典黄金珠宝毛利率2025年上半年升至11.8%[5] - 自营店毛利率35.3% 加盟网络毛利率仅16.6%[6] - 存货水平2024年达26.03亿元同比增长16% 2025年7月为25.88亿元[10] 资本结构与借贷 - 资产负债率2025年中达41.9% 较2022-2024年34.3%-37.7%明显上升[7] - 黄金借贷金额从2022年5.18亿元增至2024年9.4亿元 2025年7月达10.75亿元[8] - 计息银行及其他借款约4.43亿元 现金及等价物从2022年末5.48亿元降至2024年末3.56亿元[11][12] 扩张战略 - 计划2028年底前在海外开设20家自营店 在中国一线城市开设3家CHJ·ZHEN臻旗舰店[10] - 新店盈亏平衡期3-4个月 投资回本期18-20个月[10] - 截至2025年6月30日共经营1542家门店 其中自营202家 加盟1340家[5] - 加盟商数量从711家增至1340家[6] 线上业务与消费者投诉 - 在14个线上平台销售 线上收益从2022年8.89亿元增至2024年9.42亿元[16] - 2025年上半年线上销售收益约4.96亿元[16] - 消费者投诉集中在线上购买与线下鉴定不一致 褪色质量问题 售后时效三类[16] - 2023-2025年投诉多涉及网购珠宝 售后退换货与鉴定争议[17][18]

港股IPO进展 - 公司于2025年9月12日正式向香港联交所递交H股主板上市申请[2][6] - 上市筹划始于2025年6月9日董事会会议审议通过相关议案[3][6] - 上市目的为推进全球化战略布局并提升国际品牌形象[4][6] 全球化布局现状 - 亚洲其他地区（不含中国大陆及港澳台）设有4家门店（1家自营+3家加盟）[9] - 2025年上半年亚洲其他地区收入1280.12万元，占总营收比重0.31%[4][10] - 海外收入规模相对较小，欧洲/非洲/美洲市场尚未开拓[10] 门店扩张策略 - 2018年起通过加盟模式加速扩张，2025年上半年净增门店31家[4][11] - 截至2025年6月末门店总数达1542家，加盟店占比超84%[4][11] - 2023年净增门店246家，2024年净增111家[11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入41.02亿元，同比增长19.54%[4][12] - 归母净利润3.31亿元创历史同期新高，同比增长44.34%[4][12] - 销售费用同比减少0.10亿元，研发费用4446.47万元同比增长52.98%[4][12] 业务结构 - 主营高档时尚珠宝首饰与时尚女包双主业[11] - 拥有CHJ潮宏基、VENTI梵迪、FION菲安妮三大品牌[11] - 2014年通过收购菲安妮有限公司切入女包领域[11] 历史业绩趋势 - 2020-2024年营业收入从32.15亿元增长至65.18亿元[12] - 归母净利润波动较大，2022年及2024年出现明显调整[12] - 2025年上半年净利润已接近2023年全年3.33亿元水平[12]

公司上市动态 - 广东潮宏基实业股份有限公司于9月12日正式向港交所递交主板上市申请 中信证券为独家保荐人 [1] - 公司为A股上市逾15年、市值超百亿的珠宝企业 试图通过"A+H"双资本平台进一步扩张 [5] - 截至A股收盘 公司总市值为135.05亿元 股价报15.20元/股 [4] 公司发展历程 - 公司创始人为廖木枝 1946年生于广东潮阳 1962年高中毕业 其长子廖创宾1972年出生 [7] - 1989年廖创宾辍学跟随父亲从事黄金代工业务 通过收购加工转卖黄金赚取差价 每克利润达十几元 [9][10][13] - 1993年前后因港资台资加工厂竞争加剧 潮汕地区加工作坊丧失竞争力 公司承包汕头工艺集团加工车间但仍难抵利润下滑 [14] - 1996年3月汕头潮鸿基有限公司注册成立 次年推出"CHJ潮宏基"品牌 主打K金和镶嵌产品 [16] - 公司率先引入"品牌+专柜"模式 自掏腰包装修百货专柜并直接签约营业员 [17] - 1999年建设自有珠宝首饰加工厂并大力引进设计人才 [19][20] - 1999年以全年利润为代价举办中国首届珠宝首饰设计大赛 挖掘设计人才 [21] - 2000年前后在业内首推三色金并使用碎钻装点饰品 奠定时尚基因 [24] - 1996年至2001年公司珠宝钻饰产值从3000万元飙升至2.5亿元 [25] - 2003年孵化"VENTI梵迪"品牌 形成双品牌格局 [27] - 2010年1月登陆深交所中小板 成为A股首家时尚珠宝上市公司 [29] - 2008年至2014年累计斥资14.11亿元收购女包品牌"FION菲安妮" 并涉足美容、美妆跨境电商、医美平台等多元化投资 [29] - 2018年后重新聚焦珠宝主业 强化"文化+设计双轮驱动" [31] - 2020年5月廖创宾接任董事长 廖木枝退居幕后 [32] 股权结构与管理层薪酬 - 廖创宾直接持股3.04% 廖木枝直接持股0.07% 加上间接持股及妹夫林军平所持股份 三人合计持股约31.67% 为单一最大股东集团 [32] - 廖创宾2022-2024年税前报酬分别为95.9万元、233.6万元和193.47万元 [34] - 林军平1999年加入公司 2022-2024年税前报酬分别为49.32万元、149.61万元和234.68万元 [35] 市场地位与财务表现 - 根据弗若斯特沙利文数据 2024年公司在中国内地时尚珠宝市场份额1.4% 位列第一 [37][38] - 2022-2024年营收分别为43.64亿元、58.36亿元和64.52亿元 2025年上半年营收40.62亿元 同比增长19.6% [38] - 2022-2024年净利润分别为2.05亿元、3.30亿元和1.69亿元 2025年上半年净利润3.33亿元 同比增长44.1% [39][40] - 2024年珠宝业务收入占比91.3% 其中时尚珠宝45.6%、经典黄金珠宝45.2% [40][41] - 2025年上半年时尚珠宝营收占比48.6% 黄金珠宝营收占比44.6% [41][42] - FION业务2024年营收2.70亿元 同比下滑27.4% 对总收入贡献度降至4.2% [42] - 整体毛利率从2022年29.3%降至2024年22.6% 2025年上半年为23.1% [42][43] - 时尚珠宝毛利率从2022年34.5%降至2024年27.6% 2025年上半年为26.8% [43] - 经典黄金珠宝毛利率从2022年7.9%升至2024年8.1% 2025年上半年达11.8% [43] 销售网络与渠道 - 截至2025年6月底共有1542家门店 其中加盟店1337家 自营店201家 [44] - 自营店珠宝销售收入占比从2022年37.4%降至2024年27.9% 2025年上半年为27.3% [44] - 加盟网络珠宝销售收入占比2025年上半年升至54.6% [44] - 自营店毛利率明显高于加盟店 2025年上半年自营店珠宝毛利率35.3% 加盟店仅16.6% [45] - 积极出海拓展东南亚市场 在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店 [45] - 2024年珠宝业务电商收入9.42亿元 占比不足15% 同比下降7.9% [46] 商誉与资产结构 - 截至期末商誉余额为11.67亿元 其中菲安妮有限公司商誉11.63亿元 梵迪珠宝有限公司232万元 无锡市潮宏基首饰有限公司3703万元 [30] - 菲安妮业务带来累计超5亿元商誉减值 至2025年6月底剩余商誉仅为6.58亿元 [29][31]