行业发展现状 - 近年来,受宏观经济环境影响,塑料管道行业承压发展,速度明显放缓[3] - 2024年上半年,虽然中国经济运行总体平稳,但消费信心依然不足、终端零售市场需求疲弱,地产、市政、基建等领域受多种因素影响项目开工数量大幅减少、建设进度明显放缓,市场低迷[3] - 受此影响,塑料管道行业竞争趋于白热化,行业洗牌进一步加速,品牌企业竞争愈发激烈[3] 公司经营情况 - 公司继续以"可持续发展"为核心,以市场为导向,以客户为中心,直面困难与挑战,聚焦业务重点,强抓战略落地执行,全面深化转型升级,不断强化竞争优势[3] - 2024年上半年公司实现营业收入23.43亿元,较上年同期增长4.73%;归属于上市公司股东的净利润3.40亿元,较上年同期下降31.23%,主要系投资收益减少所致[3] - 公司重点围绕聚焦重点、深耕零售、风险控制、国际化战略、技术创新、品牌建设等方面展开经营管理工作[3] 半年报亮点与不足 - 在外部环境恶劣、市场整体需求大幅萎缩的情况下,公司营业收入保持较好韧性,零售业务基本保持稳定[3] - 在价格战白热化的情况下,公司毛利率保持较高水平,综合毛利率以及主要产品毛利率均有所提升[3] - 在市场需求萎缩、行业竞争进一步加剧的环境下,零售业务市占率得到持续提升[3] - 公司资产质量优质,现金流良好,应收账款未增加[3] - 但市场需求不断萎缩,消费疲弱,竞争加剧,营收业绩与目标差距较大[3] 互动交流 - 公司产品定价总体执行成本加成原则,除部分产品因原材料价格下降有所下调外,零售业务大部分产品价格体系基本保持稳定[4] - PPR产品作为刚需产品,与个人健康密切相关,受消费降级影响较小[4] - 其他产品营收增长主要来自浙江可瑞公司并表和防水业务稳健增长[4] - 公司海外业务稳步推进,包括营销网络搭建、品牌国际化、生产基地布局等[4] - 预计2024年资本开支约3亿元,主要用于生产基地扩建、设备升级和新业务产能增加[4] - 公司海外业务应收账款控制良好,现金流状况良好[4] - 目前各业务市场需求仍然疲弱,没有明显改善[4] - 公司防水业务采取"产品+服务"模式,依托管道销售渠道推进,获得业主高度认同[4] - 公司正在优化净水业务,包括组织变革、产品创新、渠道赋能等[5] - 公司与头部家装公司建立广泛合作,但合作深度和广度有待进一步提高[5] - 公司会在可控范围内合理支出销售费用,平衡费用投入和净利润[5] - 公司分红政策总体稳定,未来会继续遵循相关规定[5] - 公司一直谨慎严格计提商誉,已对部分子公司全额或部分计提商誉[5] - 下半年防水业务发展可能面临更大压力[5]

报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告下调2024 - 2026年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5亿元（原2024 - 2026年盈利预测为14.6、15.8、17.9亿元），调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为15.1、13.9、12.2倍，维持买入评级，看好报告研究的具体公司未来发展[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为6,954、6,378、6,744、7,528、8,581，增长率yoy%分别为9%、 - 8%、6%、12%、14%[1] - 2022 - 2026年归母净利润（百万元）分别为1,297、1,432、1,250、1,360、1,550，增长率yoy%分别为6%、10%、 - 13%、9%、14%[1] - 2024H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4亿元，同比分别+4.7%、 - 31.2%、 - 0.4%，Q2单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0亿元，同比分别+0.4%、 - 41.9%、 - 16.9%，环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%[1] - 2024H1毛利率为42.1%，净利率为14.7%[6] 业务方面 - 管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升，2024H1管道类业务实现营收18.5亿元，同比 - 1.4%，零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元，同比+3.2%，PVC管道营收4.7亿元，同比 - 12.7%，PE管道营收3.0亿元，同比 - 3.1%[1] - 零售业务市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升[3] - 工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长[3] - 同心圆业务中防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展[3] - 系统集成方面，收购浙江可瑞助力报告研究的具体公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级[3] 费用与现金流方面 - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%、6.8%、3.2%、 - 9.2%，期间费用率为24.2%，同比+1.0pct，其中销售费用率提升明显，主要因增大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响[1] - 2024H1经营活动产生的现金流净额为2.9亿元，同比+2.8亿元[1]

业绩数据 - 上市以来营收、净利润年复合增长率分别为14.74%、18.53%[2] - 截至2024年上半年累计派发现金红利79.84亿元[8] 公司动态 - 2010年上市以来连续13年获深交所信息披露考评“A”级[5] - 2023年11月 - 2024年1月累计回购股份2017万股[9] - 2024年1月董事长增持公司股份100万股[9] 业务情况 - 从事中高档新型塑料管道制造与销售，有三大系列产品[1] - 业务分零售和工程，零售是营收和利润重要来源[1] 发展策略 - 围绕“同心圆产品链”拓展室内防水等业务[1] - 首创“星管家”服务品牌[2] - 制定“质量回报双提升”行动方案[1]

经营情况概述 - 2024年上半年,公司营业收入23.43亿元,同比增长4.73%[2] - 归属于上市公司股东的净利润3.40亿元,同比下降31.23%,主要系投资收益减少所致[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.40亿元,同比下降0.37%[2] 重点工作 1. 聚焦重点,深耕零售,逆势攻坚提升市占率[3] 2. 坚持"风险控制第一"原则,持续推进工程业务提质转型[3] 3. 稳扎稳打,有序推进国际化战略步伐[3] 4. 以强协同、数字化为引擎,持续推进技术创新与制造升级[3] 5. 加强品牌建设,提升品牌形象与影响力[3] 6. 紧扣公司发展战略,做好组织保障[3] 亮点与不足 - 亮点: - 营业收入保持较好韧性,零售业务基本稳定[3] - 毛利率水平较高,综合毛利率及主要产品毛利率均有所提升[3] - 零售业务市占率持续提升[3] - 资产质量优质,现金流良好[3] - 不足: - 销售压力较大,市场竞争激烈[3] 其他信息 - 2024年上半年,零售业务和工程业务销售收入占比约为69%:31%[4] - 公司将继续执行稳定的分红政策,响应监管部门号召[4] - 销售费用增加主要由于市场拓展及并购因素[4] - 公司正在调整优化净水业务[4] - 产品定价总体保持稳定,零售业务核心产品价格体系基本稳定[4] - 渠道库存目前较为正常[4] - 公司正从提升市占率、扩品类、商业模式升级等方面应对零售市场低迷[4] - 7-8月市场需求仍然疲弱[4] - 公司海外业务以工程业务为主,发展情况较好但规模较小[4]

公司概况 - 证券代码：002372，证券简称：伟星新材 [1] - 投资者关系活动类别：电话会议 [2] - 参与单位及人员：包括长江证券、摩根资管、华宝基金等多家机构 [2] - 时间：2024年8月26日上午 [2] 经营情况 - 2024年上半年营业收入：23.43亿元，同比增长4.73% [3] - 归属于上市公司股东的净利润：3.40亿元，同比下降31.23% [3] - 扣除非经常性损益的净利润：3.40亿元，同比下降0.37% [3] - 经营管理重点：聚焦零售、工程业务提质转型、国际化战略、技术创新与制造升级、品牌建设、组织保障 [3] 财务亮点 - 营业收入保持韧性，零售业务基本稳定 [3] - 毛利率保持较高水平，综合及主要产品毛利率提升 [3] - 零售业务市占率持续提升 [3] - 资产质量优质，现金流良好，应收账款未增加 [3] 互动交流 - 产品价格体系：零售业务核心产品价格稳定，工程业务按单定价 [4] - 销售费用增加原因：市场拓展及服务端费用增加，子公司并表 [4] - 零售与工程业务占比：69%:31% [4] - 二季度净利润下降原因：销售费用增加，子公司亏损 [4] - 渠道库存：正常 [4] - 分红政策：稳定，遵循公司章程及股东回报规划 [4] - 家装公司崛起：视为合作伙伴，提供竞争力产品和服务 [4] - 净水业务调整：组织变革、产品创新、渠道赋能、商业模式优化 [5]

投资评级和报告核心观点 - 公司维持"买入"评级[3] - 2024H1公司实现营业收入23.43亿元,同比+4.73%,归母净利润3.40亿元,同比-31.23%,扣非归母净利润3.40亿元,同比-0.37%[9] - 考虑公司业务增长低于预期,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润为13.9/15.8/17.7亿元,同比-2.7%/+12.9%/+12.4%[9] 毛利率和费用情况 - 2024H1公司销售毛利率42.1%,同比变动+1.0pct,期间费用率合计24.2%,同比+2.5pct[9] - 销售费用同比+28.34%,主因公司加大营销投入开拓市场[9] - 投资收益较2023H1同比减少1.6亿元,主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少[9] 产品和区域表现 - PPR收入逆势上升,毛利率59.11%,同比+2.03pct[9] - PE、PVC营收同比下降主要因基建开工数量下行影响[9] - 防水净水等其他产品实现营收4.63亿元,同比+45.30%,主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表[9] - 核心地区华东实现增长,2024H1华东地区营收11.99亿元,同比+5.66%[9] - 境外业务打开增长空间,2024H1境外营收1.68亿元,同比+27.39%,营收占比提升1.27pct至7.16%[9] 风险提示 - 原材料价格波动 - 竞争加剧 - 防水、净水业务发展不及预期[9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-A" [6] 报告的核心观点 - 零售管材龙头伟星新材经营韧性十足,同心圆战略持续推进,毛利率同比提升 [1][2][3][4] - 公司积极推进国际化战略,境外业务实现快速增长 [3] - 公司实施中期分红增强投资者信心,长期投资价值凸显 [14] 公司营收及利润情况 - 2024年上半年公司实现营收23.43亿元,同比增长4.73% [2] - 2024年上半年公司实现归母净利润3.40亿元,同比下降31.23%;扣非归母净利润3.40亿元,同比下降0.37% [2][3][4] - 公司毛利率为42.11%,同比提升0.95个百分点,主要系高毛利的PPR产品营收增长所致 [4] - 期间费用率为24.20%,同比增加2.53个百分点,主要系销售费用增加所致 [4] 公司业务发展情况 - 零售核心PPR系列产品营收整体实现正向增长,彰显零售管材龙头的经营韧性 [3] - 工程业务在行业需求下行背景下有所承压,其他防水/净水等产品营收大幅增长 [3] - 公司加快拓展"同心圆"产业链,积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展 [14] - 公司着力开发优质客户,优选项目,并不断加快非房业务拓展;市政工程聚焦重点客户,深挖市场需求 [14] - 公司稳步推进国际化业务,聚焦重点区域市场开拓,泰国工业园立足泰国市场,不断拓展周边市场 [14] 盈利预测和投资建议 - 由于市场需求不及预期,我们下调公司业绩预测,预计2024-2026年营收和净利润将分别实现6.67%、9.15%、8.02%和-15.08%、11.50%、9.90%的增长 [15] - 给予公司"买入-A"评级,6个月目标价为15.2元,对应2024年PE为20倍 [6][15]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收23.4亿元,同比+4.7%;归母净利润3.4亿元,同比-31.2% [8] - 收入保持稳步增长,利润同比下滑主因投资收益同比减少1.6亿元 [8] - 零售业务保持稳健,逆势提升市占率彰显公司渠道力和品牌力 [17] - 海外业务收入同比增长27.4% [17] - Q2毛利率环比提升,销售费用率同比提升主因公司深化营销服务、持续加强品牌建设 [22] 分产品收入及毛利率 - PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收10.7/4.7/3.0/4.6亿元,毛利率分别为59.1%/29.7%/21.0%/31.2% [17][20] - 零售业务优势凸显,增长稳健且毛利率稳步提升 [17] 分地区收入情况 - 国内持续聚焦核心市场,华东/华南/西部市场收入同比+5.7%/+5.9%/+3.1% [17] - 海外市场稳步拓展,海外业务收入同比增长27.4% [17] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年EPS为0.79/0.88/0.99元/股,对应PE为16.5/14.8/13.2x [31]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[8] 报告的核心观点 1) 公司营收保持稳步增长,但归母净利润受投资收益减少和费用率提升的影响而有所下滑。[2] 2) PPR、PE、PVC 系列产品毛利率保持提升,原材料价格总体保持稳定。[3] 3) 公司加速推进"同心圆"战略,防水、净水等其他产品营收快速增长,海外业务也实现较快增长。[4] 4) 期间费用率上升,投资收益同比减少,综合影响下公司净利率有所下降。[5] 财务数据总结 1) 2024-2026 年公司预计营业收入分别为 67.51 亿元、74.46 亿元、82.37 亿元,同比增长 5.84%、10.29%、10.62%。[6] 2) 2024-2026 年公司预计归母净利润分别为 14.75 亿元、16.24 亿元、18.23 亿元,同比增长 2.94%、10.17%、12.25%。[6] 3) 2024-2026 年公司预计 EPS 分别为 0.93 元、1.02 元、1.15 元,对应 PE 为 14.10 倍、12.80 倍、11.40 倍。[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 看好公司在逆势下维持毛利水平，高质量发展能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；持续深耕零售、投入营销，推进“同心圆”“大系统”战略，客单值、品牌力加速提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年实现营业收入23.43亿元、同比+4.73%，归母净利润3.40亿元、同比-31.23%，扣非归母净利润3.40亿元，调整后同口径同比-0.37%；其中Q2单季度收入13.46亿元、同比+0.41%，归母净利润1.86亿元、同比-41.88%，扣非归母净利润1.98亿元，同口径同比-16.85% [2] - 2024年上半年毛利率42.11%、同比+0.95pct，净利率14.71%，同比-7.80pct；其中Q2毛利率42.58%，同比-1.25pct、环比+1.10pct；Q2净利率13.92%，同比-10.45pct、环比-1.85pct [2][3] - 预测公司2024 - 2026年归母净利为12.0、13.3、15.1亿元，现价对应PE为17、16、14倍 [5] 盈利减少原因 - 2024年上半年归母净利减少主因宁波东鹏的投资收益同比减少1.60亿元（投资收益2024年上半年为 - 0.16亿元，2023年上半年为1.44亿元） [3] - 2024年上半年期间费用率合计24.2%，同比+2.5pct，其中销售费用率同比提升较多，销售费用同比增加28.34%，除并表影响外，公司持续投入营销，在市场低点加速开拓 [3] 产品与区域表现 - 原材料成本占生产成本的比例为85%左右，2024年上半年原材料价格总体低位盘整，整体毛利率提升；PPR产品收入10.7亿元（占总营收45.8%），逆势同增3.2%，毛利率59.1%、同比+2.0pct；PE、PVC受市政、基建等开工和建设进度放缓等影响，收入同比分别 - 3.1%、 - 12.7%；其他产品营收同比+45.3%，主因2023年10月可瑞开始并表 [4] - 华东地区（收入占比51.2%）收入同比+5.7%；出口收入同比+27.4%，东南亚市场、“一带一路”业务、新加坡捷流公司发展顺利 [4] 现金流与分红 - 2024年上半年资产负债率22.83%，继续保持无长债，短期借款归零（2024年Q1末为0.01亿元） [5] - 积极实施中期分红，每股派发0.1元，共计派发1.57亿元，股息支付率46.26% [5]