AI技术推动消费电子与智能驾驶产业链变革 - AI技术加速消费电子与智能驾驶产业链变革 硬件革新与场景扩容为核心驱动力 建议关注消费电子果链龙头 新型硬件产业链及智能驾驶传感器 芯片 连接器供应商 [1] AI赋能传统智能终端 - AI上机提升算力需求 带动散热 存储 电池等硬件升级 石墨烯 VC均热板等高价值方案加速渗透 存储容量速率 电池续航充电速率需同步升级 [2] - 智能手机光学创新持续 潜望式镜头下沉 玻塑混合镜头 大像面传感器应用为重点方向 苹果入局折叠屏市场将加速产业链成熟 [2] 新型智能硬件增量需求 - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台 2026年有望达1000万台 2025年为集中发售大年 加速产业链技术成熟与成本下降 [3] - AI+AR为趋势 智能耳机升级为私人秘书 音响成为智慧家居控制节点 安防等设备借AI革新体验 端侧落地场景与传统消费电子产业链高度重合 [3] 智能驾驶产业链升级 - 2025年自主品牌开启"智驾平权"时代 高阶智驾传感器用量显著提升 车载摄像头从3-8颗增至8-12颗 像素需求从2-3M升至5-8M [4] - 激光雷达从40-50万车型渗透至25-30万价格带 未来或下探10万级市场 高频高速连接器单机价值量接近翻倍 L3级芯片算力需求进一步提升 [4] 投资标的建议 - 传统消费电子关注果链龙头 立讯精密 歌尔股份 东山精密等 及光学 散热等升级环节公司 如蓝特光学 水晶光电 [5] - 新型硬件聚焦AI/AR眼镜产业链 歌尔股份 水晶光电 恒玄科技 佰维存储等 涵盖方案 ODM 光学 存储 结构件环节 [5] - 智能驾驶推荐车载摄像头 激光雷达 连接器 芯片赛道 宇瞳光学 禾赛科技 电连技术 地平线机器人等标的 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收367 70亿元 同比增长9 27% 归母净利润10 86亿元 同比减少44 74% 扣非后归母净利润8 99亿元 同比减少44 34% [1] - 2025年一季度公司实现营收86 02亿元 同比增长11 07% 归母净利润4 56亿元 同比增长57 55% 扣非后归母净利润3 97亿元 同比增长51 83% [1] - 剔除LED业务资产处置损失1 64亿元和资产减值损失5 95亿元影响 2024年净利润同比下滑约5%左右 [1] 业务分拆 - 2024年电子电路产品实现营收248 01亿元 同比增长6 62% LED显示器件实现营收7 68亿元 同比减少35 48% 触控面板及液晶显示模组实现营收63 70亿元 同比增长31 02% 精密组件产品实现营收45 40亿元 同比增长9 08% [1] - 2025Q1 LED业务虽未扭亏 但同比减亏规模达数千万元 [1] 新能源业务 - 2024年新能源业务实现营收86 5亿元 同比增长36 98% 占营收比重达23 52% [2] - 2025Q1新能源业务实现营收26 3亿元 同比增长43 79% 占营收比重达30 57% 较2024年提升7 05个百分点 [2] - 新能源业务已与国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作 2024Q4部分客户从前期定点产品逐步进入量产阶段 [2] 国际化运营 - 2024年公司外销收入为305 83亿元 占比83 17% 直接出口到美国市场的收入占比不超过5% [2] - 外销客户关税基本由客户承担 美国增加关税对公司影响有限 [2] - 泰国基地2024年开工完成封顶 墨西哥和美国基地运营顺利 [2] 未来展望 - 预计2025至2027年分别实现营收406 19亿元 481 47亿元 525 81亿元 同比增长10% 19% 9% [3] - 预计2025至2027年归母净利润为27 03亿元 31 88亿元 34 86亿元 同比变化149% 18% 9% [3] - 当前股价对应PE为16倍 14倍 13倍 [3]

公司业绩表现 - 24年总营收367.7亿同比+9.27%，归母净利10.86亿同比-44.74%，扣非归母净利8.99亿同比-44.34%，毛利率14.02%同比-1.16pct，净利率2.95%同比-2.89pct [1] - 25Q1营收86.02亿同比+11.07%环比-16.52%，归母净利4.56亿同比+57.55%环比+2392.74%，扣非归母3.97亿同比+51.83%环比+461.31%，毛利率14.13%同比+0.53pcts环比-0.83pcts，净利率5.31%同比+1.57pcts环比+5.13pcts [1] - 24年业绩下滑主因LED业务减亏低于预期，产生1.64亿设备处置损失及5.95亿资产减值损失，剔除后净利润同比降约5% [1] - Q4单季度资产和信用减值和资产处置亏损约9.5亿，同比新增约5.9亿亏损敞口 [1] 业务结构分析 - PCB产品收入248.0亿同比+6.6%，占比67.5%，毛利率18.34%同比-2.45pct，第一大客户收入188.6亿占比51.3% [2] - LED业务收入7.7亿同比-35.5%，毛利率-40.94%同比-14.27pct，减亏不及预期 [2] - 触控显示模组收入63.7亿同比+31.0%，毛利率3.32%同比+1.55pct [2] - 精密组件收入45.4亿同比+9.1%，毛利率14.30%同比+3.59pct [2] - 新能源业务整体收入86.5亿同比+36.98%，营收比重23.52% [2] 季度业绩亮点 - Q1利润增长源于同期基数较低，新能源业务收入同比+43.79%至26.30亿 [3] - 精密组件业务逐步实现盈利，LED业务亏损改善 [3] - PCB业务因A客户新品上市及关税加急备货需求增长，硬板向AI领域拓展 [3] 未来增长点 - A客户终端AI化带动软板升级，AI手机、AI可穿戴等产品推动换机需求 [4] - 新能源领域深耕T客户，FSD、Robotaxi等产品推广带来机会 [4] - 子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累，有望在算力市场突破 [4] - LED及触控显示业务有望边际改善 [4]

回购方案 - 回购资金总额1亿 - 2亿元，价格不超48.78元/股，预计回购205 - 410万股，占总股本0.12% - 0.24%[1] 回购进展 - 2025年4月10日首次回购2,089,800股，占总股本0.1225%，成交金额50,240,898元[2] - 截至公告披露日，累计回购4,202,200股，占总股本0.2463%，成交金额100,084,437元[2][3] 股份影响 - 若用于员工持股或激励，限售股增至323,794,187股，占比从18.73%增至18.98%[10] - 若用于员工持股或激励，无限售股减至1,382,119,523股，占比从81.27%减至81.02%[10] 后续安排 - 回购股份存放专用账户，用于员工持股或激励，未实施将依法注销[11]

业绩数据 - 报告期各期公司营业收入分别为317.93亿元、315.80亿元、336.51亿元和264.66亿元，归母净利润分别为18.62亿元、23.68亿元、19.65亿元和10.67亿元[8] - 2023年公司归母净利润、扣非后归母净利润分别同比下降17.05%、24.08%；2024年1 - 9月分别同比下降19.91%、2.72%[8] - 报告期各期前五大客户收入占比分别为62.69%、66.84%、73.50%、70.20%，第一大客户收入占比分别为44.50%、51.60%、55.81%、50.41%[10] - 报告期各期公司综合毛利率分别为14.67%、17.60%、15.18%和13.65%[12] - 报告期各期末公司合并口径资产负债率分别为61.34%、59.74%、59.00%和58.71%，流动比率分别为1.15、1.23、1.26、1.22，速动比率分别为0.81、0.89、0.90、0.86[13] 资产数据 - 报告期各期末公司在建工程金额分别为50303.75万元、181318.38万元、184252.52万元和215394.67万元[14] - 报告期各期末公司预付工程设备款金额分别为24492.44万元、83873.18万元、90636.05万元和46233.76万元[15] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为64.52亿元、61.66亿元、62.94亿元和65.98亿元，1年以内存货账面价值占比分别为95.14%、94.91%、94.36%和93.70%[16] - 报告期内公司境外销售收入分别为2499440.48万元、2595802.23万元、2800193.65万元和2195905.50万元，占营业收入比例分别为78.62%、82.20%、83.21%和82.97%[17] 发行股票 - 公司本次向特定对象发行股票拟募集资金14.04亿元，控股股东自有资金认购5亿元，自筹资金认购9.04亿元[19] - 本次向特定对象发行股票已获深交所审核通过，尚需中国证监会同意注册[24] - 发行价格为11.49元/股，经权益分派调整后为11.24元/股[25] - 袁永刚、袁永峰拟认购金额分别不超11.232亿元和2.808亿元，合计不超14.04亿元[27] 市场地位 - 以2023年收入规模计算，公司柔性线路板（FPC）排名全球第二，PCB排名全球第三[84] - 2023年度公司PCB业务收入规模位居全球第三、内资第一，FPC业务位居全球第二[99] 产品产能 - 2024年1 - 9月电子电路产能480万平方米，产量335.37万平方米，销量346.03万平方米，产能利用率69.87%，产销率103.18%[120][121] - 2024年1 - 9月精密组件产能15000万件，产量10338.22万件，销量9882.09万件，产能利用率68.92%，产销率95.59%[121] - 2024年1 - 9月触控显示模组产能5500万片，产量2290.54万片，销量2323.91万片，产能利用率41.65%，产销率101.46%[121] - 2024年1 - 9月LED显示器件产能1800亿颗，产量814.02亿颗，销量940.74亿颗，产能利用率45.22%，产销率115.57%[121] 未来展望 - 公司未来将在新能源汽车领域进行全球化布局[109] - 公司围绕消费电子和新能源两大核心赛道发展，提质增效消费电子业务，布局新能源汽车产业[133] 新技术研发 - 公司建立以自主研发和满足客户创新需求为导向的高效研发体系[114] - 公司研发注重与客户深度合作和对行业趋势研判[115] 市场扩张和并购 - 资产组Aranda是公司2023年1月收购的Aranda、AutoTech Services和AutoTech Mexico S.[34] - 苏州晶端于2023年1月被公司收购[35] - 公司车载显示模组业务于2023年1月收购苏州晶端后新增[101] 其他新策略 - 公司以全面预算管理为抓手，稳健经营，保持健康财务状况，优化组织结构，加强人才队伍建设[134] - 公司完善内部管理，推动数字化建设，实施“两化融合”，驱动从“制造”向“智造”转型[134]

政策历程 - 印制电路板(PCB)被誉为"电子产品之母"，行业从"十二五"规划注重基础材料自给和技术水平提升，到"十三五"规划推动产业集群和技术创新，再到"十四五"规划聚焦高性能PCB产品及新型材料研发，发展路径呈现高端化、规模化、绿色化趋势 [1] 国家层面政策 支持类政策 - 2024年《精细化工产业创新实施方案》提出提升电子化学品等关键产品供给能力 [4] - 2024年《吸引外资行动方案》明确支持集成电路等外资项目享受政策红利 [4] - 2023年《产业结构调整目录》将高密度互连板、刚挠结合板等列入鼓励类目录 [4] - 2021年《基础电子元器件行动计划》重点发展高频高速PCB、IC载板等产品 [7] 技术攻关方向 - 突破封装基板、HDI板、特种PCB等技术瓶颈，发展激光钻孔等先进工艺 [8] - 面向5G通信需求开发高频多层板，针对汽车电子发展挠性板及刚挠结合板 [8] - 推动覆铜板材料国产化，开发高导热基板、陶瓷基板等新型材料 [8] 省市层面布局 重点区域规划 - 广东：2026年目标PCB产业规模达800亿元，聚焦HDI板、IC载板等高端产品 [11] - 江西：实施产业链现代化行动，强化PCB在移动终端、汽车电子等场景应用 [11] - 重庆：构建电子元器件配套体系，发展车规级芯片相关PCB产品 [12] 技术突破重点 - 湖北发展5G通信用改性PTFE树脂等覆铜板基础材料 [11] - 山西攻关高精度铜箔、覆铜板工艺等共性技术 [12] - 湖南将PCB纳入首套件电子元器件支持范围，涵盖刚性/挠性板等类型 [11] 产业链发展目标 - 形成覆盖原材料（覆铜板、电子玻纤布）-高端PCB（HDI、高频板）-终端应用（5G、汽车电子）的完整产业链 [8][11] - 提升国产化率，突破高性能覆铜板等关键材料对外依赖 [6][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩同比高增，电子电路、精密组件等产品销量提升带动经营业绩增长 [2][6][11] - 端侧AI+汽车智能化趋势下，智能手机功能创新和集成度提升驱动单机FPC用量增加，汽车电子化水平提升带动车用FPC需求增长 [11] - 新能源汽车产业快速发展，公司精密组件业务布局该产业，相关产品收入规模快速增长，中国制造企业有机会进入汽车零部件产业链 [11] - 公司PCB业务稳中有升，新兴业务开启第二增长极，随着与特斯拉协同合作加强，运营效率提升，利润中枢有望抬升，光电显示业务预计2025年大幅修复，2025年苹果AI手机创新大年，产业链将迎机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入86.02亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%；毛利率和净利率分别为14.13%和5.31%，分别同比+0.53pct和1.57pct [2][6] 事件评论 - 一季度业绩大幅增长，光电显示和精密制造持续向好，受益于AI对ICT基建和消费产品需求扩大，电子电路、精密组件等产品销量提升带动业绩增长 [11] - 端侧AI+汽车智能化趋势驱动成长，FPC增长动力强，智能手机功能创新和AI技术发展为FPC带来增量需求，汽车电子化水平提升带动车用FPC需求增长，预计新能源车单车FPC用量超100片，电池电压监测FPC用量可达70片 [11] - 新能源汽车产业快速发展，精密组件市场机遇显著，公司精密组件业务布局该产业，相关产品收入规模快速增长，汽车产业核心技术演进和造车新势力崛起重塑供应链格局，中国制造企业有机会进入产业链 [11] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司将实现归母净利润35.35亿元、46.10亿元和56.28亿元，对应当前股价PE分别为12.01倍、9.21倍和7.54倍 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|36770|43389|52067|65084| |营业成本（百万元）|31615|36143|43007|53629| |毛利（百万元）|5155|7246|9060|11455| |营业利润（百万元）|1480|4310|5655|6998| |利润总额（百万元）|1468|4310|5655|6998| |净利润（百万元）|1085|3534|4609|5627| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1086|3535|4610|5628| |EPS（元）|0.64|2.07|2.70|3.30| |经营活动现金流净额（百万元）|4986|1361|4034|4462| |投资活动现金流净额（百万元）|-4094|-98|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1319|348|-504|-616| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1.04|-427|1612|3530| |每股收益（元）|0.64|2.07|2.70|3.30| |每股经营现金流（元）|2.92|0.80|2.36|2.62| |市盈率|45.63|12.01|9.21|7.54| |市净率|2.65|1.93|1.62|1.36| |EV/EBITDA|11.93|11.15|7.88|5.81| |总资产收益率|2.4%|7.3%|8.4%|9.0%| |净资产收益率|5.8%|16.0%|17.6%|18.1%| |净利率|3.0%|8.1%|8.9%|8.6%| |资产负债率|59.0%|56.8%|54.7%|53.3%| |总资产周转率|0.81|0.89|0.95|/| [17]

业务经营情况 - 2025年一季度LED业务未扭亏但同比减亏数千万元，公司将推进产品结构升级等力争年内大幅减亏并争取季度扭亏 [2] - 触控显示业务下游覆盖消费电子与汽车领域，2024年起下游市场回暖，2025年大客户订单持续放量，预计全年营收与利润双增长 [3] - 软板业务价格体系整体稳定，未出现明显降价压力，客户合作长期稳定 [3] - 一季度新能源业务销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79%，增长源于精密制造与线路板业务 [3] - 精密制造业务整体稼动率约为40%，与利润目标有差距，公司将加快新产品导入和开拓新客户提升稼动率推动利润率增长 [3] 业务策略与发展 - 自2024年起LED业务启动内部体制改革，2025年一季度成效显现，未来将通过结构优化、产品创新与成本管控推动业务减亏和可持续发展 [3] - 目前主流产品线产能基本够用，未来几年针对大客户资本投入审慎，聚焦局部技术升级与工艺改进 [3] - 泰国工厂处于从0到1开拓阶段，未形成明确投入产出比数据，未来将优化产品结构和管理体系提升运营效率 [4] - 高度重视新技术发展趋势，加大研发投入，电子电路板块把握AI创新周期机遇，巩固高端软板及高频高速高密度硬板领域技术优势 [4] 市场与销售情况 - 外销占比超80%，大部分出口通过国内保税区完成，直接出口美国市场收入占比不超5%，外销客户关税基本由客户承担，关税政策影响有限 [4] 战略布局与展望 - 聚焦消费电子和新能源双轮驱动战略，已与国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作，2024年业务显著改善，2025年依托全球化布局降低外部冲击 [4] - 持续深化“双轮驱动”战略，以核心产品为依托，凭借产能布局、质量管控与成本优化能力，开拓新兴市场，加大研发投入，提升市场份额与品牌影响力 [4][5]

主要财务数据 - 公司第一季度报告未经审计 [3][8] - 公司新能源业务实现销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79% [5] 股东信息 - 公司未披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表的具体数据 [5] - 公司未涉及优先股股东持股情况 [5] 定向发行股票 - 公司拟向实际控制人袁永刚、袁永峰定向发行股票，募集资金总额不超过人民币14.04亿元 [6] - 发行价格由11.49元/股调整为11.24元/股 [6] - 定向发行股票申请已获得深圳证券交易所审核通过及中国证监会同意注册批复 [6] 季度财务报表 - 公司披露了合并资产负债表、合并利润表和合并现金流量表 [7] - 2025年起未执行新会计准则调整 [8]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入达86.02亿元，同比增长11.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.56亿元，同比增长57.55% [1] 业绩驱动因素 - 销售增加推动营收和利润增长 [1] - 毛利提升贡献利润增长 [1] - 信用和资产减值损失减少进一步改善净利润 [1]