投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营收169.55亿元，同比增长1.96%；归母净利润7.58亿元，同比增长35.21% [2][6] - 毛利率13.59%（同比+0.52pct），净利率4.47%（同比+1.11pct） [2][6] - 单Q2营收83.53亿元，同比下滑5.98%；归母净利润3.02亿元，同比增长11.39% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.55亿元、55.79亿元、63.25亿元 [12] 分业务表现 - 电子电路业务：营收110.59亿元（同比+1.93%），毛利率17.55%（同比+0.14pct） [12] - 精密组件业务：营收23.62亿元（同比+11.87%），毛利率8.27%（同比-2.11pct） [12] - 触控面板及液晶显示模组：营收30.49亿元（同比-2.35%），毛利率4.99%（同比+1.03pct） [12] - LED显示器件：营收2.85亿元（同比-34.73%），毛利率-18.75%（同比+8.14pct） [12] - 新能源业务整体收入约49.40亿元，同比增长29.66% [12] 战略布局与产能规划 - 启动高端印制电路板项目，拟投入不超过10亿美元聚焦高端PCB领域 [12] - 通过现金及债转股向香港超毅增资3.50亿美元支持高端PCB项目 [12] - 收购索尔思光电100%股权拓展光通信领域布局 [12] - 加强HDI等高端产能建设以巩固AI服务器市场地位 [12] 成长驱动因素 - AI技术突破推动云厂商算力数据中心资本支出增长 [12] - 新能源业务与特斯拉协同合作提升运营效率 [12] - 光电显示业务预计2025年实现大幅修复 [12] - 硬板业务投资完善AI领域战略布局，开辟第三增长曲线 [12] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36.54倍、20.01倍、17.65倍 [12] - 每股收益预测：2025年1.67元，2026年3.05元，2027年3.45元 [17] - 净资产收益率预计从2025年13.2%提升至2027年18.8% [17]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025H1实现营收169.55亿元，同比增长1.96%，归母净利润7.58亿元，同比增长35.21%，扣非归母净利润6.57亿元，同比增长27.28% [4] - Q2单季度营收83.53亿元，同比减少5.98%，但归母净利润仍实现3.02亿元，同比增长11.39% [4] - 新能源业务表现突出，整体实现营收49.40亿元，同比增长29.66% [4] - 公司通过外延并购积极布局新领域，包括收购法国GMD集团和索尔思光电，拓展乘用车零部件和光通信模块业务 [4] - 拟投资不超过10亿美元扩充PCB产能，以满足客户对高密度互连、高速信号传输PCB产品的需求 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率为13.59%，同比提升0.52个百分点，净利率为4.47%，同比提升1.11个百分点 [4] - 电子电路业务实现营收110.59亿元，同比增长1.93%，占总收入比重达65.23% [4] - LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品分别实现营收2.86/30.49/23.62亿元，同比变化-34.73%/-2.35%/11.87% [4] - 预计2025-2027年营收分别为421/524/603亿元，同比增长15%/24%/15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25/34/46亿元，同比变化133%/36%/33% [4] - 预计2025-2027年每股EPS为1.38/1.87/2.49元，对应当前股价PE为40/30/22倍 [4] 业务布局 - 产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道 [4] - 子公司DSG拟参与GMD集团100%股权收购及债务重组，交易金额约1亿欧元 [4] - 通过全资子公司香港超毅以现金方式认购索尔思光电100%股份，并拟认购不超过10亿元可转债，合计投资金额不超过59.35亿元 [4] - Multek现有产能难以满足客户中长期需求，公司拟投资不超过10亿美元新增高端PCB产能 [4] 市场数据 - A股收盘价55.40元，总股本183,160.75万股，实际流通A股138,632.21万股，流通A股市值768亿元 [2] - 相对沪深300指数表现显示超额收益明显 [3]

MSCI中国指数季度调整 - MSCI中国指数新纳入14只中国股票 同时剔除17只既有成份股 调整将于8月26日收盘后生效 [1] - 新纳入名单涵盖9家港股上市公司与5家A股公司 港股新增标的包括地平线机器人-W 老铺黄金 网易云音乐 三生制药 美图公司 科伦博泰生物-B等 A股新增成员为指南针 中信银行 巨人网络 艾力斯 景旺电子 [1] 新纳入成份股产业特征 - 港股新增9家公司集中于科技 创新药及新兴消费三大领域 地平线机器人代表人工智能硬件 网易云音乐属数字娱乐平台 科伦博泰生物-B和药明合联聚焦生物医药创新 老铺黄金作为高端消费品牌入选 [1] - A股新增企业体现技术密集型特征 指南针提供金融信息服务 巨人网络从事游戏开发 艾力斯研发抗癌靶向药物 景旺电子专注电子电路制造 [1] - 超过70%新成份股来自科技创新和医药研发领域 与近期港股科技 创新药板块强势表现形成呼应 [1] 市值与资金流向分析 - 中信银行（A股）与老铺黄金（H股）跻身MSCI新兴市场指数新增成分股市值前三名 中信银行同时被纳入MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数 [2] - 调整依据MSCI标准化量化筛选方法 考量个股自由流通市值 流动性及境外投资者可投资性等客观指标 入选企业普遍具备市值增长稳健 交易活跃度较高等特点 [2] - 历史经验显示指数调整生效日往往引发被动资金同步调仓 新纳入个股可能在8月26日收盘阶段迎来海外被动指数基金集中配置 [2] 国际机构对中国资产态度 - 2025年以来多家外资机构上调对中国股市评级 高盛维持超配评级并将MSCI中国指数目标点位调高至84点 野村证券将评级从中性升至战术超配 特别看好人工智能 电动汽车及机器人等科技产业链 [3] - 摩根士丹利指出中国科技企业盈利能力改善 推动MSCI中国指数净资产收益率（ROE）从2023年低点回升 企业通过增加股息和股票回购强化股东回报 [3] - 新纳入成份股行业分布与国际机构观点形成交叉验证 反映中国产业升级趋势正在获得国际资本市场重新定价 [3] 指数调整长期影响 - 新成份股将进入全球标准指数体系 连接约12.5万亿美元规模的国际资本配置需求 [3] - 指数更新本质是跟踪市场变化的滞后操作 其意义在于提供观察资金流向的窗口 而非企业基本面的领先判断 [3] - 在科技创新驱动经济发展背景下 此类结构性调整或将更频繁出现在未来国际指数迭代中 [3]

政策导向与市场影响 - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，大宗商品市场情绪明显回暖[3] - 政策重点针对产能严重过剩、企业普遍亏损、老旧产能占比较高且政策约束力强的行业，如多晶硅、工业硅、PVC等[4] - 铝产业链在上轮去产能中通过强政策约束实现利润持续改善，2015年政策出台到市场反弹存在时滞[4] 行业利润与产能分析 能化板块 - PTA利润-0.5%，产能集中度87.4%，民营主导，老旧装置占比34.2%[8] - 乙醇利润-1.8%，产能集中度51%，民营/国营混合，老旧装置占比18.9%[8] - PX利润2.1%，产能集中度72%，民营/国营混合，老旧装置占比30%[8] - 燃料油低硫利润5%-8%，高硫1%-3%，产能集中度60%-65%，国营主导，老旧装置占比40%-45%[8] 黑色板块 - 钢材利润8.3%，产能集中度42%，国营主导[9] - 焦炭利润4%，产能集中度12%，民营主导[9] - 焦煤利润10%，产能集中度50%，国营主导[9] 有色及新能源板块 - 电解铜利润0.31%，产能集中度35.56%，国有主导[9] - 锂电铜箔利润26.07%，产能集中度42.1%，民营主导[9] - 多晶硅利润-13.5%，产能集中度82.23%，民营主导，老旧装置占比6%[10] - 工业硅利润-6.8%，产能集中度39.3%，民营主导[10] 农产品板块 - 生猪利润7%，产能集中度30%，民营主导（牧原15%、温氏6%、正大中国1.5%）[10] - 鸡蛋利润-10%，产能集中度8%，民营主导（德青源1%、晋龙1.5%）[10] - 白糖利润14%（广西），产能集中度58%，国营主导[11] 政策执行与行业展望 - 多晶硅龙头企业已制定产能优化方案，但产能实质性出清受企业性质差异、利益博弈及市场化约束影响，需更长时间验证[5] - 行业利润持续改善依赖政策执行力度和产能出清效果，历史经验显示铝产业链成功案例可作为参考[4]

全球化战略布局 - 公司子公司DSG拟以1亿欧元(约8.14亿元人民币)收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组 [1][2] - 交易旨在建立欧洲产业布局，提升汽车零部件领域市场规模，完成后DSG将全资拥有GMD集团 [1][2] - GMD集团是法国领先汽车零部件承包商，年营收10亿欧元，在12个国家拥有46个工厂和6600名员工 [2] 双轮驱动战略 - 公司确立消费电子和新能源双轮驱动战略，集中资源投入这两大核心赛道 [1][4] - 2025年一季度营收86.02亿元(同比+11.07%)，净利润4.56亿元(同比+57.55%) [1][4] - 业绩增长受益于AI对ICT基建和消费产品需求扩大，电子电路、精密组件等产品销量显著提升 [4][5] 财务表现 - 2024年营收367.70亿元(同比+9.27%)，净利润10.86亿元(同比-44.74%)，主要因LED业务资产减值和行业竞争加剧 [4] - 2009年底至2025年一季度末，公司资产总额从6.83亿元增长至464.7亿元，累计增长67倍 [1][5] - 2020-2024年累计分红12.43亿元，占各年净利润比重在10.02%-23.71%之间 [5]

东盟战略贸易合作 - 泰国和马来西亚加强东盟战略贸易合作以应对美国政策转变，两国商务部长举行双边会谈讨论泰马关系及区域合作 [1] - 两国对美国贸易政策对地区的影响表示担忧，支持东盟联合经济部长声明，重申东盟团结及定位为美国"全面战略伙伴"的承诺 [1] - 双方强调建设性对话解决贸易冲突的重要性，重申东盟致力于建立基于规则的多边贸易体系，避免报复性贸易行动 [1] - 泰国提议加快组织东盟战略会议，在与美国讨论前巩固地区统一立场，预计将成为5月东盟经济共同体理事会会议和东盟峰会焦点 [1] 泰马双边贸易关系 - 马来西亚是泰国全球第四大贸易伙伴和东盟最大贸易伙伴，2024年双边贸易额超260亿美元，同比增长3.88% [2] - 2024年泰国对马来西亚贸易逆差13.9亿美元，2025年前两个月双边贸易额达41.3亿美元，同比增长5.28% [2] - 泰国对马来西亚主要出口汽车及零部件、精炼石油、电子电路、计算机及配件、橡胶、化学品和钢铁产品 [2] - 2025年前两个月泰国对马来西亚出口20.1亿美元，进口21.1亿美元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩同比高增，电子电路、精密组件等产品销量提升带动经营业绩增长 [2][6][11] - 端侧AI+汽车智能化趋势下，智能手机功能创新和集成度提升驱动单机FPC用量增加，汽车电子化水平提升带动车用FPC需求增长 [11] - 新能源汽车产业快速发展，公司精密组件业务布局该产业，相关产品收入规模快速增长，中国制造企业有机会进入汽车零部件产业链 [11] - 公司PCB业务稳中有升，新兴业务开启第二增长极，随着与特斯拉协同合作加强，运营效率提升，利润中枢有望抬升，光电显示业务预计2025年大幅修复，2025年苹果AI手机创新大年，产业链将迎机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入86.02亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%；毛利率和净利率分别为14.13%和5.31%，分别同比+0.53pct和1.57pct [2][6] 事件评论 - 一季度业绩大幅增长，光电显示和精密制造持续向好，受益于AI对ICT基建和消费产品需求扩大，电子电路、精密组件等产品销量提升带动业绩增长 [11] - 端侧AI+汽车智能化趋势驱动成长，FPC增长动力强，智能手机功能创新和AI技术发展为FPC带来增量需求，汽车电子化水平提升带动车用FPC需求增长，预计新能源车单车FPC用量超100片，电池电压监测FPC用量可达70片 [11] - 新能源汽车产业快速发展，精密组件市场机遇显著，公司精密组件业务布局该产业，相关产品收入规模快速增长，汽车产业核心技术演进和造车新势力崛起重塑供应链格局，中国制造企业有机会进入产业链 [11] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司将实现归母净利润35.35亿元、46.10亿元和56.28亿元，对应当前股价PE分别为12.01倍、9.21倍和7.54倍 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|36770|43389|52067|65084| |营业成本（百万元）|31615|36143|43007|53629| |毛利（百万元）|5155|7246|9060|11455| |营业利润（百万元）|1480|4310|5655|6998| |利润总额（百万元）|1468|4310|5655|6998| |净利润（百万元）|1085|3534|4609|5627| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1086|3535|4610|5628| |EPS（元）|0.64|2.07|2.70|3.30| |经营活动现金流净额（百万元）|4986|1361|4034|4462| |投资活动现金流净额（百万元）|-4094|-98|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1319|348|-504|-616| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1.04|-427|1612|3530| |每股收益（元）|0.64|2.07|2.70|3.30| |每股经营现金流（元）|2.92|0.80|2.36|2.62| |市盈率|45.63|12.01|9.21|7.54| |市净率|2.65|1.93|1.62|1.36| |EV/EBITDA|11.93|11.15|7.88|5.81| |总资产收益率|2.4%|7.3%|8.4%|9.0%| |净资产收益率|5.8%|16.0%|17.6%|18.1%| |净利率|3.0%|8.1%|8.9%|8.6%| |资产负债率|59.0%|56.8%|54.7%|53.3%| |总资产周转率|0.81|0.89|0.95|/| [17]

核心观点 - 3月CPI同比降幅收窄至-0.1%，环比-0.4%强于季节性均值-0.6%，核心通胀同比由降转升至0.5% [1][2] - PPI同比跌幅走阔至-2.5%，环比-0.4%，受国际油价下跌及国内生产恢复快于需求拖累 [3][4] - 政策发力对物价回升至关重要，需关注核心通胀恢复及公用事业价格改革 [5] CPI分析 - **食品价格**：鲜菜和猪肉环比分别下跌5.1%和4.4%，但降幅强于季节性，供给充足是主因 [2] - **非食品消费品**：家用器具环比大涨2.8%（近10年最高），交通工具和通信工具持续降价 [2] - **服务价格**：旅游淡季导致飞机票和旅游价格环比下降11.5%和5.9%，房租环比微涨0.1% [2] - **能源分项**：汽油价格环比降3.5%，拖累CPI环比约0.12个百分点 [2] PPI分析 - **高技术产业**：可穿戴设备制造价格同比涨4.6%，电子电路等工业品价格降幅收窄0.2-0.6个百分点 [3] - **黑色金属与建材**：冶炼和压延加工业价格环比降0.5%，生产恢复快于需求 [3] - **能源相关**：石油天然气开采环比降4.4%，煤炭开采环比降4.3%，受OPEC+增产及新能源替代影响 [4] - **消费品制造**：文教工美体育用品同比涨7.6%，但汽车、食品等价格仍环比下跌 [4] 政策与展望 - 特朗普关税政策或拖累全球需求，美联储下调2025年美国GDP增速预测至1.7% [5] - 《关于完善价格治理机制的意见》提出推动公用事业价格改革，治理"内卷式竞争" [5]