电动车行业财务表现 - 25Q1板块营收7902亿元，同比+9%，环比-26%，归母净利409亿元，同比+38%，环比+41% [1][2] - 利润结构：电池占比38%（同比-4pct），整车37%（同比-7pct），中游材料8%（同比+0pct），碳酸锂4%（同比+10pct），核心零部件9%（同比+0pct） [1][2] - 24Q4营收10749亿元，同比+11%，环比+22%，归母净利289亿元，同比-6%，环比-27%，主要受上游及中游材料亏损拖累 [2] 细分领域盈利变化 - 24Q4归母净利环比增速：添加剂+53%最高，电池-1%，整车-3%，碳酸锂-294%，铁锂正极-298%，六氟磷酸锂及电解液-1588% [3] - 25Q1归母净利同比增速：铝箔+506%，碳酸锂+174%，铜箔+95%，电池+26%，整车+16%，三元正极-1%，隔膜-1% [3] - 24Q4储能出货量119GWh，同比+16%，环比+11%，电动车销量582万辆，同比+33%，环比+28% [2] 盈利水平与现金流 - 24Q4毛利率14%（同比-4pct，环比-6pct），净利率4%（同比-1pct，环比-3pct） [4] - 25Q1毛利率17%（同比-1pct，环比+4pct），净利率8%（同比+1pct，环比+4pct） [4] - 24年末存货2128亿元，较年初+11%，25Q1末环比再+7%，24年经营活动净现金流1614亿元，同比-4%，25Q1为321亿元，同比+27%，环比-51% [4] 行业趋势与投资方向 - 25年行业需求预期增长25%，其中国内电动车+25%，新兴市场及欧洲储能翻倍以上增长 [4] - 推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利），材料龙头（湖南裕能、天赐材料等），碳酸锂资源企业（赣锋锂业、中矿资源等） [4][5]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为2,017,167,779元，A股1,613,593,699股，H股403,574,080股，面值均1元[1] - A股和H股上月底和本月底已发行股份及库存股份数目无增减[2] 期权情况 - 2021年股票期权激励计划结存10,324,300份，行使价68.771元[3] - 2022年股票期权激励计划结存1,869,000份，行使价84.90元[3] - 本月行使期权所得资金总额为0元[3]

行业背景 - 创新材料产业规模突破6万亿元，年增速20%，成为全球增长最快的新材料市场 [2] - "十五五"规划将创新材料列为战略性新兴产业核心领域，配套出台《重点新材料首批次应用示范指导目录(2024年版)》，涵盖299种新材料 [2] - 半导体材料国产化率从2020年的15%提升至2024年的25%，新能源材料领域磷酸铁锂正极材料国产化率达95% [2] - 高端光刻胶、航空发动机材料等国产化率不足10% [2] - 行业呈现三大特征：政策密集赋能、技术加速突破、应用场景拓展 [2] - 固态电池材料、高温超导材料、钙钛矿光伏材料等前沿领域催生千亿级新赛道 [2] 市场现状分析 产业规模与结构分布 - 2024年总体规模达6万亿元，预计2025年突破1万亿元 [4] - 半导体材料(增速50%)、新能源材料(52%)、生物医用材料(87%)构成三大增长极，传统结构材料增速稳定在8-10% [4] - 长三角占据半导体材料领域45%份额，珠三角主导新能源材料，京津冀在生物医用材料方面形成集群优势 [4] 应用领域重构 - 传统应用（航空航天、汽车制造）占比从2019年的65%降至2023年的48% [6] - 新兴领域如AI服务器（MLCC用量增长100%）、折叠屏手机（UTG玻璃需求年增30%）、氢能源（质子交换膜国产化率60%）快速崛起 [6] - 安集科技CMP抛光液全球市占率达5% [6] 竞争格局与产业链演变 - 行业集中度加速提升，呈现"国家队引领+民营专精"的双轨格局 [7] - 中国建材集团2023年研发投入超100亿元，在碳纤维、氮化硅陶瓷等领域实现突破 [7] - 赣锋锂业规划10万吨固态电解质产能，乐普医疗可降解支架进入临床三期 [7] - 中国在大宗材料产业化方面领跑，但在高端半导体材料、生物医用级材料方面仍与美日存在代际差距 [7] - 半导体材料领域形成"晶圆厂+材料厂"捆绑开发模式，新能源材料呈现"车企+电池厂+材料商"三位一体研发 [7] - 传统经销模式占比降至40%，定制化服务(35%)、技术授权(15%)、联合研发(10%)等增值模式成为主流 [7] - 低端产能过剩(利用率仅65%)，高纯度电子级材料仍依赖进口 [7] 影响因素分析 政策环境与制度创新 - 工信部《前沿材料产业化重点发展指导目录(第一批)》明确超导材料、石墨烯等七大方向 [9] - "十五五"规划设立新材料产业发展领导小组，统筹关键材料攻关 [9] - 广东省设立百亿元级新材料产业基金，重点投向半导体材料 [9] - 首批次应用保险补偿机制覆盖80%关键材料，使企业研发风险降低30% [9] - 中国建材集团参与制定ISO国际标准52项 [9] 技术创新与产业升级 - 中科院通过高通量计算+实验，将新型锂电电极材料研发周期缩短70% [10] - AI辅助设计使高温合金性能提升20% [10] - 新材料领域发明专利仅占全球12%，远低于美国的38% [10] - 中复神鹰西宁基地实现2.5万吨碳纤维单线规模全球最大，单位成本下降40% [10] - 中材科技锂电池隔膜厚度降至5μm，良品率达90% [10] 市场需求与产业痛点 - AI服务器推动高频高速CCL材料需求增长60%，新能源汽车使MLCC用量达传统车6倍 [11] - 宁德时代麒麟电池采用硅碳负极，能量密度突破400Wh/kg [11] - 医疗材料临床审批需5-7年，半导体材料晶圆厂认证需2-3年 [12] - 企业平均研发投入占比15%，高于制造业平均水平(2.3%) [12] - 复合型材料工程师缺口达20万 [12] 未来预测分析 市场规模与增长动力 - 2025年达1万亿元，2030年突破3万亿元，CAGR保持18% [14] - 12英寸硅片自给率从15%提升至50%，带动半导体材料规模达3000亿元 [14] - 固态电池材料(CAGR 60%)、钙钛矿光伏(50%)等前沿领域爆发 [14] - AI服务器材料需求年增30%，生物可降解材料在医疗领域渗透率突破25% [14] - 长三角R&D投入占比4.5%，成渝聚焦"军转民"材料应用，粤港澳探索跨境数据驱动的新材料研发新模式 [14] 技术趋势与产业变革 - 未来五年技术突破聚焦四大方向：极限性能突破、智能化升级、绿色制造、跨界融合 [15] - "逆向创新"模式兴起，预计到2030年，30%的新材料创新将由应用场景反向驱动 [15] 国际竞争格局演变 - 全球形成三极竞争格局：美国主导基础研发，日本掌控精密制造，中国优势在产业化速度 [16] - 技术"脱钩"风险加剧，美国出口管制清单新增量子计算材料，欧盟拟限制石墨产品进口 [16] - 高纯靶材、电子级气体等35种材料进口依赖度超80% [16] 企业战略建议 - 龙头企业布局"材料+装备+算法"全栈能力，中小企业深耕单点技术，初创企业探索颠覆性创新 [18] - 半导体材料企业与晶圆厂建立"认证+采购"长期协议，生物材料企业提前5年布局临床试验，新能源材料商嵌入车企电池技术路线图 [19] 投资策略建议 - 重点布局三大赛道：国产替代确定性高、技术迭代受益者、平台型技术公司 [23] 政策与行业建议 - 国家层面构建"三支柱"支撑体系：基础研究、应用转化、国际合作 [23] - 行业协会建立"红名单"共享合格供应商数据库，组织共性技术攻关，推动建立材料全生命周期碳足迹标准 [23]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有64个机构投资者持有赣锋锂业A股股份合计持股量达1.74亿股占总股本的8.64% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达7.34%包括香港中央结算有限公司、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度合计下跌0.52个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共计17个包括南方中证申万有色金属ETF、嘉实中证稀有金属主题ETF等持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金共计38个包括华泰柏瑞沪深300ETF、汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A等持股减少占比达0.31% [2] - 本期新披露的公募基金共计2个包括金元顺安优质精选灵活配置混合A类、富国双利增强债券A [2] - 本期未再披露的公募基金共计356个包括东方新能源汽车主题混合、华夏能源革新股票A等 [2] 外资持股变动 - 本期外资基金中仅香港中央结算有限公司持股减少持股减少占比达0.41% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合预期，受存货减值和投资收益影响扣非亏损，但25年出货维持30%增长，矿端自供率进一步提升，锂电池出货将大幅增长贡献利润增量，不过Q1费用率提升明显，经营性现金流承压，虽下调2025 - 2027年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1营收37.7亿元，同环比-25.4％/-24.3％，归母净利润-3.6亿元，同环比+18.9%/+75.2％，扣非归母净利-2.4亿元，同环比+4.7%/+54%，非经常性损益主要为PLS股价下跌导致公允价值变动损失2.1亿元；毛利率13%，同环比+6.8/+0.8pct，归母净利率-9.4%，同环比-0.8/+19.3pct [7] 锂盐业务 - 预计2025Q1公司锂盐销量4万吨左右，环比基本持平；2024年底锂盐产能超29万吨，预计2025年锂盐销量有望达16 - 18万吨，同增30%左右；2025Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平；Q1资产减值损失影响0.7亿元，投资收益受Marion项目逆流抵消影响同比减少2.7亿元，消除这些因素预计Q1锂盐业务扣非接近盈亏平衡 [7] 矿端项目 - 预计2025年自有矿权益产量将达10万吨，自供比例60%左右；非洲马里Goulamina锂辉石项目2024年12月投产，2025年中运抵国内，预计25年产量超30万吨，折4万吨LCE；阿根廷Cauchari - Olaroz项目2025年产量目标3 - 3.5万吨，长期运营成本约6543美元/吨；阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，2025年2月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应 [7] 锂电池业务 - 预计2025Q1公司锂电池出货3 - 4GWh，合并报表层面未完全确认盈利，全年出货有望达20 - 30GWh，同增200%，贡献5亿左右利润 [7] 费用与现金流 - 2025年Q1期间费用8亿元，同环比+4%/+22.5%，费用率21.3%，同环比+6/+8.1pct；计提资产减值损失0.7亿元，环减56%；经营性现金流-15.7亿元，同环比-1422%/-249%；2025年Q1资本开支13.6亿元，同环比+41.9%/-37.4%；2025年Q1末存货96.1亿元，较年初+11.6% [7] 盈利预测 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润8.1/15.8/24.5亿元（原预期为11.8/15.9/24.6亿元），同比+139%/+95%/+55%，对应PE为75x/38x/25x [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为208.02亿元、248.42亿元、290.87亿元，同比分别增长10.03%、19.42%、17.09%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利润-20.74亿元，同比-141.93%，扣非后归母净利-8.87亿元，同比-133.16%；25Q1公司实现营收37.72亿元，同比-25.43%，环比-24.28%，归母净利润-3.56亿元，同比+18.93%，环比+75.18%，扣非归母净利-2.42亿元，同比+4.72%，环比+54.28% [4][5] - 公司在全球范围内拥有广泛锂资源布局，形成多元化原材料供应体系，提升资源自给率；多个项目产能建设持续推进，部分项目已建成或投产，预计2025年逐步释放产能 [6] - 预计25 - 27年公司归母净利润为4.13、11.18、26.33亿元（25 - 26年原值为2.65、11.12亿元），对应PE分别为147、54、23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价30.18元，近12个月最高/最低45.30/24.90元，总股本2017百万股，流通股本1209百万股，流通股比例59.92%，总市值609亿元，流通市值365亿元 [1] 业绩情况 - 2024年营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利润-20.74亿元，同比-141.93%，扣非后归母净利-8.87亿元，同比-133.16% [4] - 24Q4营收49.81亿元，同比-31.67%，环比14.87%，归母净利润-14.34亿元，同比-34.86%，环比-1294.81%，扣非后归母净利润-5.3亿元，同比68.4%，环比-168.65% [4] - 25Q1营收37.72亿元，同比-25.43%，环比-24.28%，归母净利润-3.56亿元，同比+18.93%，环比+75.18%，扣非归母净利-2.42亿元，同比+4.72%，环比+54.28% [5] 产能建设 - 公司拥有澳大利亚Mount Marion锂辉石项目（50%权益，219万吨LCE）、阿根廷Cauchari - Olaroz锂盐湖项目（46.67%权益，2458万吨LCE）等锂资源布局 [6] - 截至2024年，丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成并投产，目前调试，预计2025年释放产能；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在调试；宁都赣锋脱硫工艺改善提升产品品质 [6] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18906|19463|23636|29735| |收入同比（%）|-42.7|2.9|21.4|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|-2074|413|1118|2633| |净利润同比（%）|-141.9|119.9|170.8|135.5| |毛利率（%）|10.8|16.7|18.9|20.7| |ROE（%）|-5.0|1.0|2.6|5.7| |每股收益（元）|-1.03|0.20|0.55|1.31| |P/E|—|147.45|54.45|23.12| |P/B|1.69|1.44|1.40|1.32| |EV/EBITDA|67.48|34.87|27.42|21.10| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [11]

固态电池产业化进展 - 全固态电池大规模量产仍需克服技术和成本瓶颈，但低空飞行器、人形机器人等新兴领域的发展将刺激固态电池加速发展 [1] - 多位专家认为固态电池有望2027年量产装车 [2] - 中国《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》提出推动400Wh/kg级航空锂电池量产，实现500Wh/kg级产品应用验证 [2] 固态电池技术优势与路径 - 固态电池使用固态电解质替代液态电解液，在安全性和能量密度方面优势显著 [3] - 主流技术路径分为聚合物、氧化物、硫化物三类 [4] - 氧化物电解质进展最快，半固态和准固态电池中短期有望量产并规模化装车 [4] - 硫化物电解质生产成本高但性能优异，头部企业技术积累深厚，突破后将形成高技术壁垒 [4] - 聚合物电解质路线可能作为氧化物和硫化物的补充，改善界面柔性和循环性能 [4] - 全固态电池核心挑战在于"材料性能-界面稳定性-工艺成本"的多维矛盾 [4] 产业化进程与关键参数 - 电池形态从半固态逐渐向全固态过渡 [5] - 半固态电池能量密度一般可达360Wh/kg，已有少量装车应用 [6] 投资建议 - 固态电池发展将提升对锂（碳酸锂）的需求，建议关注赣锋锂业(002460SZ) [1]

公司业绩与现金流 - 2025年一季度营业收入37.72亿元，同比下降25.43% [2] - 净亏损3.56亿元，同比亏损幅度收窄18.93个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额同比下滑1422.07%，从1.18亿元变为-15.71亿元，主要受锂价下跌和国内销售占比上升影响 [5] - 投资活动现金流和筹资活动现金流分别上涨85.91%和76.39% [5] - 应收款项融资期末余额较期初增加15.92亿元，因票据贴现利率较高主动控制贴现规模 [5] 管理层与战略布局 - 创始人李良彬之子李承霖（1996年生）于2024年3月晋升副总裁，参与多项投资决策 [3][6] - 公司重点方向为固态电池和电池回收，形成"父子兵"管理架构 [3][8] 锂资源项目进展 - 非洲马里Goulamina锂辉石一期项目2024年12月投产，年产能50.6万吨锂精矿，二期计划扩至100万吨 [6] - 2025年2月Mariana盐湖项目投产，一期年产能2万吨氯化锂 [6] 产业链投资与储能布局 - 2024年9月出资3.68亿元参与设立南昌市新能源科技产业投资基金 [7] - 子公司深圳易储获高管增资（李承霖增资1100万元），投建河北威县独立共享储能电站项目（总投资6.5亿元） [7] 固态电池与回收业务 - 2024年9月子公司赣锋循环科技出资4000万元合资设立南京公用赣锋循环科技，布局动力电池综合利用 [8] - 2025年4月公告固态电池研发进展，拟为新能源汽车、低空经济等领域提供解决方案 [9] - 与杭州拱墅区政府签约建设高比能固态电池研发及产业化基地 [9] 行业竞争与商业化挑战 - 固态电池领域竞争白热化，广汽计划2026年装车，比亚迪预计2027年示范装车，大规模应用或需至2030年 [11] - 宁德时代认为固态电池从实验室到量产需8-10年 [11] 锂价趋势与市场需求 - 2025-2026年碳酸锂价格预计维持低位震荡，需求增速可能放缓 [14] - 2026年价格区间或上移至7.5万-10万元/吨，但受低成本产能压制难突破10万元/吨 [15] - 人形机器人等高能量密度电池需求或成2026年后价格修复驱动力 [15]

报告公司投资评级 - 维持对赣锋锂业 A 股（002460 CH）和港股（1772 HK）的增持评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 赣锋锂业 2025 年 Q1 营收 37.72 亿元（yoy - 25.43%、qoq - 24.28%），归母净利 - 3.56 亿元（前值 24Q4： - 14.34 亿元，yoy + 18.93%、qoq + 75.18%），考虑其在行业底部扩张资源和产能，待行业景气反转有望获较大业绩弹性 [1] - 公司一季度毛利率环比修复，但费用环增拖累净利；锂矿成本下降延续，锂价预期偏弱；下调锂价预期并给出盈利预测与估值 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025 年 Q1 营收 37.72 亿元，同比降 25.43%、环比降 24.28%；归母净利 - 3.56 亿元，同比增 18.93%、环比增 75.18% [1] 毛利率与费用情况 - 25Q1 毛利率 12.95%，环比增 0.81pct；一季度合计期间费用 8.04 亿元，环比增 22.47%，费用率 21.33%，环比增 8.14pct，管理费用 3.15 亿元，环比增 684.90%，推测系非洲矿山投产费用增加所致 [2] 锂矿成本与锂价 - Mineral Resources 旗下主力矿山 Mt Marion 与 Wodgina25 年一季度成本均明显下降，一季度 FOB 成本分别为 708/775 澳元／吨，环比分别降 34.2%/23.5%，锂价成本支撑或进一步下降，中长期锂价或仍有压力；公司持有 Mt Marion50%股权，成本下降有益矿端收益增长 [3] 盈利预测与估值 - 下调锂价预期，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 5.14 亿元、15.39 亿元、33.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.25/0.76/1.66 元（前值 0.32/0.90/1.71 元， - 21.88%/ - 15.56%/ - 2.92%）；25 - 27 年预期 BPS 分别为 20.82/21.43/22.94 元，给予公司 25 年 1.65 倍 PB，对应 A/H 目标价 34.35 元/20.53 港元（前值：37.01 元/22.62 港元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,972|18,906|20,604|25,555|32,037| |+/-%|(21.16)|(42.66)|8.98|24.03|25.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,947|( - 2,074)|513.92|1,539|3,339| |+/-%|(75.87)|( - 141.93)|124.78|199.42|116.98| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.45|( - 1.03)|0.25|0.76|1.66| |ROE(%)|8.75|( - 5.53)|1.34|3.88|7.81| |PE(倍)|12.31|( - 29.35)|118.46|39.56|18.23| |PB(倍)|1.29|1.46|1.45|1.41|1.32| |EV EBITDA(倍)|13.16|( - 695.74)|28.25|19.73|12.30| [6] 基本数据 |(港币/人民币)|1772 HK|002460 CH| |----|----|----| |目标价|20.53|34.35| |收盘价(截至 4 月 29 日)|19.14|30.18| |市值(百万)|38,609|60,878| |6 个月平均日成交额(百万)|187.17|1,247| |52 周价格范围|14.92 - 28.30|25.31 - 44.48| |BVPS|20.52|20.52| [8] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| |----|----|----| |002466 CH|天齐锂业|1.07| |002756 CH|永兴材料|1.22| |002738 CH|中矿资源|1.58| |可比公司均值|1.29| [12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [17]

股权与财务资助 - 公司直接持有赣锋锂电68.21%股权[4] - 公司为赣锋锂电提供不超7亿元财务资助，额度内可循环使用[2] 赣锋锂电财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产219.84亿元，负债146.35亿元，净资产73.50亿元[5] - 2024年度，营业收入44.35亿元，利润总额1703.26万元[5] - 截至2024年12月31日，资产负债率为66.57%[5] 资助相关情况 - 本次资助期限不超1年，利率不超1年期LPR，用于日常经营及偿还借款[8] - 截至公告披露日，累计对外资助折合91.97亿元，占所有者权益22.01%[13] - 近十二个月累计对外资助折合30.57亿元，占所有者权益7.32%[13] 其他 - 赣锋锂电注册资本30.03亿元人民币[3]