鹏鼎控股 - 公司生产园区覆盖深圳、淮安、秦皇岛、高雄、泰国五大区域 [2] - 通过Tier1模组厂进入汽车电子领域 正推进与国内外车厂合作 [2] - 2024年下半年通过光模块客户认证并实现小批量投产 [2] - 已构建AI手机、AI PC、AI眼镜等AI端侧消费品全场景产品矩阵 [2] - 利用ONE AVARY平台布局AI服务器、光模块、交换机、人形机器人、新能源汽车全链条 [2] 沪电股份 - 泰国生产基地已实现小规模量产 正提升生产效率和良率 [3] - 加速客户认证与产品导入 逐步释放中高端产品产能 [3] - 2024年Q4投资43亿新建AI芯片配套高端PCB扩产项目 6月下旬已启动建设 [3] - 项目旨在满足高速运算服务器、AI等新兴场景对高端PCB的中长期需求 [3] 金禄电子 - 产品主要应用于汽车电子领域 聚焦新能源汽车"三电系统" [4] - PCB配套国内动力电池装机量前十企业中的八家BMS系统 [4] - 成为多家头部动力电池厂商的PCB主力供应商 BMS用PCB市场地位突出 [4] 万源通 - 泰国工厂预计2025年三季度开工 2026年三季度投产 年化产能约400万㎡ [5] - 泰国布局主要响应客户东南亚产能需求 便于就近交付 [5] - 2025年上半年汽车电子产品收入占比超40% 成为第一大收入来源 [5] - 量产HDI产品应用于车载智能驾驶（DMS、毫米波雷达、激光雷达等） [5] - 打样产品涉及光通讯模块 主要为三阶HDI [5][6]

全球AI算力需求与国产替代 - 全球AI算力需求正经历前所未有的爆炸式增长 国产替代进程加速推进 [1] - 算力、CPO、PCB三大科技领域站在历史性发展风口 [1] - 甘肃庆阳成功部署国产十万卡智算集群 采用全自主架构和昇腾芯片 打破国际技术壁垒 实现从"可用"到"优用"的跨越性进步 [1] CPO技术发展 - CPO技术通过将光模块与芯片封装集成 显著降低信号传输损耗 大幅提升数据中心和AI服务器的能效与带宽 [1] - CPO被视为下一代光互联技术的核心 [1] - CPO市场规模预计从2023年800万美元激增至2030年93亿美元 年复合增长率高达172% [3] PCB市场增长 - AI推理需求快速增长推动PCB在服务器、交换机、光模块等领域应用量急剧攀升 [3] - AI服务器用PCB市场2023-2028年复合增长率预计达32.5% [3] - AI算力需求激增加速推动CPO、PCB与算力深度融合 市场规模达万亿级 [3] 重点公司分析 中兴通讯 - 布局"算力网络"战略 提供全方位ICT基础设施解决方案 中标多个国内智算中心项目 [4] - 与英伟达合作研发51.2T CPO交换机 单芯片带宽刷新行业记录 应用于Meta数据中心 [4] - 子公司中兴精密生产高频高速PCB 产品应用于5G基站和AI服务器 [4] 沪电股份 - 全球领先AI服务器PCB供应商 订单排至2026年 [4] - 在800G光模块PCB信号完整性方面取得突破 线宽/线距缩小至25μm 进入英伟达供应链 [4] - 与中际旭创合作开发CPO封装基板 用于1.6T光模块量产 [4] 生益科技 - 全球第二大覆铜板厂商 高频高速CCL市场占有率超20% [5] - 超低损耗材料应用于英伟达H100 GPU集群 [5] - 子公司生益电子实现800G光模块量产 良品率99.5% [5] - 开发FC-BGA封装基板用于AI芯片封装 [5] - 与中科曙光合作开发液冷服务器用高导热PCB 应用于庆阳十万卡智算集群 [5] 紫光股份 - 子公司新华三国内交换机市场占有率第一 AI服务器出货量全球前三 [5] - 全球首发51.2T 800G CPO硅光交换机 支持64个800G端口 功耗降低30% 中标多个国内超算中心项目 [5] - 自主研发高频高速PCB用于交换机主板 主板层数突破20层 单卡价值量较传统方案提升3倍 [5]

行业持仓情况 - 2025Q2通信行业的基金持仓市值占比为3 90%，环比增加1 31个百分点，再次回到申万一级行业前十名[1][3] - 在所有31个申万一级行业中，基金持仓市值占比排名前五的行业分别为电子(17 22%)、电力设备(9 80%)、食品饮料(9 55%)、医药生物(9 04%)和银行(7 90%)[3] - 通信板块中，新易盛(312 07亿元)、中际旭创(287 88亿元)和沪电股份(123 11亿元)位列基金持股市值前三名，环比增幅分别达123 28%、124 58%和178 32%[3] AI算力产业链发展 - 全球AI发展加速推动通信行业增长，英伟达持续升级GPU能力，博通AI相关收入及网络交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头加大投入[2] - 国内AI产业迎来重要变化，互联网厂商资本开支高速增长：阿里巴巴计划未来三年云与AI基础设施投入超过去十年总和，腾讯2024年资本开支同比增长超三倍至107亿美元[2] - 2025年AI算力产业链预计继续加速发展，推理侧需求演进将带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将持续受益[2] 行业评级与趋势 - 维持通信行业"增持"评级，认为其作为信息传递和万物互联的基础设施，在算力资本开支高增阶段仍有显著向上空间[2] - AI产业链成为当前关注重点，通信板块基金持仓前三名企业均为AI相关标的，显示市场对AI算力产业链的高度聚焦[3]

AI算力产业链业绩爆发 - 沪电股份上半年归母净利润同比预增45%-53% [3] - 中际旭创上半年归母净利润同比预增53%-87% [3] - 新易盛上半年归母净利润同比预增328%-385% [3] - 生益电子上半年归母净利润同比预增432%-471% [3] - PCB和光模块等电子元件供应商业绩集中爆发 [3] AI产业对电子行业的影响 - AI产业井喷式增长对传统电子行业形成系统性颠覆 [3] - AI创造出新市场和新需求 [3] - AI以更严格的技术标准倒逼全产业链性能升级 [3] 产业链受益环节 - 上游电子元件供应商显著受益 [3] - 中游制造环节同样值得关注 [4]

公司经营策略 - 公司采取差异化经营，将技术、制程、产能结构适配市场中长期需求，面向整体市场主要头部客户开展业务 [2] - 公司注重中长期可持续利益，保持客户均衡以实现可持续增长 [2] - 面向头部客户对公司综合竞争力要求更高，需完善工具包，打磨综合制程与技术能力 [2] - 公司要把握产品与技术方向，在超高密度集成等方面加大技术和创新投入，保持韧性和竞争优势 [2] 泰国工厂情况 - 海外客户关注地缘供应链风险分散，多区域分散风险运营能力或成行业未来成长关键 [3] - 公司泰国生产基地已小规模量产，全员攻坚提升生产效率和稳定生产良率 [3] - 公司加速客户认证与产品导入，释放产能，验证中高端产品生产能力 [3] - 公司借助精细化成本管控控制初期成本，搭建风险预警与应对机制应对海外工厂建设运营风险 [3] 资本开支及市场情况 - 2024年Q4规划投资约43亿的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目于6月下旬启动建设 [4] - 项目实施可扩大高端产品产能，配合满足新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求 [4] - 中长期人工智能和网络基础设施发展为PCB市场带来机遇，也对企业技术和创新能力提出挑战 [4] - 同行向该领域倾斜资源，竞争将加剧，公司需把握战略节奏，加快投资，升级技术和创新，提高产品竞争力 [4] 活动相关说明 - 本次活动不涉及应披露重大信息 [5] - 活动无附件清单 [5]

公募基金规模增长 - 截至2025年二季度末公募基金整体规模达34.05万亿元首次突破34万亿元较一季度末31.81万亿元增长7.04% [2] - 股票型基金规模47439.87亿元环比增长6.06%债券型基金规模107668.09亿元环比增长8.74%货币型基金规模139349.34亿元环比增长7.32% [2] - 海外投资基金商品基金FOF规模环比增幅分别为6.97%47.79%10.28% [2] - 易方达基金华夏基金嘉实基金富国基金4家公司管理规模增长均超1000亿元华夏基金规模首次超2万亿元汇添富基金规模超万亿元 [2] ETF基金表现 - ETF是二季度规模增长主要来源易方达沪深300ETF和易方达上证基准做市公司债ETF规模增长均超百亿元华夏基金多只ETF产品规模增长也超百亿元 [3] - 头部基金宽基产品吸金能力突出沪深300ETF易方达等产品占据股票ETF资金流入前五名中的三席 [3] - 中央汇金二季度增持ETF超2200亿元为宽基指数带来增量资金 [3] - 港股医药香港证券港股科技主题ETF收益率超20%恒生创新药ETF跟踪指数上涨67.5%香港证券ETF上涨33.5%港股通互联网ETF上涨26.6% [4] - 港股通互联网恒生科技指数相关ETF净流入额均超180亿元 [4] 基金重仓股情况 - 宁德时代贵州茅台美的集团为公募基金二季度重仓股前三位持仓市值分别为520.51亿元293.42亿元283.55亿元 [5] - 紫金矿业立讯精密持仓市值均超200亿元分别为231.79亿元209.48亿元 [5] - 新易盛北方华创恒瑞医药中际旭创招商银行持仓市值均超150亿元 [5] - 二季度末以来重仓股前十名中除北方华创外其他股票均上涨 [5] 基金增减持动向 - 主动股混基金增持前三名为中际旭创新易盛沪电股份增持市值分别为139.72亿元128.88亿元84.53亿元 [6] - 减持前三名为比亚迪立讯精密贵州茅台减持市值分别为165.06亿元105.09亿元84.59亿元 [6] 市场展望 - 资金流动和创新短期内仍是股市重要驱动力H股和中国股市估值具有吸引力AI相关科技股可能吸引南向资金和海外资金流入 [6][7] - 反内卷AI创新及政府政策后续发展值得关注 [7] - 六月以来上证指数创年内新高市场做多思维巩固外部政策环境与流动性顺风内部市场分歧或增加但更多体现在结构轮动 [7] - 建议保持中高仓位调高进攻权重关注产业技术进步内需政策预期及红利风格机会 [7]

市场表现 - 2025年二季度A股主要宽基指数以上涨为主，北证50涨幅达13.85%，上证指数、沪深300等分别上涨3.26%、1.25%等[13] - 行业板块大多上涨，金融相关板块和国防军工领涨，综合金融涨幅32.16%居首，食品饮料跌幅5.13%居前[17] 基金成立与仓位 - 二季度成立偏股主动型基金66只，总份额338.57亿，5月发行规模处近两年高位[22][25] - 二季度不同类型偏股主动型基金股票仓位均增加，偏股混合型增至88.46%，增加0.35%[29] 行业分布 - 中信一级行业分类中，二季度偏股主动型基金十大重仓股电子和医药仍为重仓行业[42] - 持仓规模增加前五为通信、银行等，通信、银行增持比例超1%；减少前五为食品饮料、汽车等，食品饮料减持2.24%[42] 个股分布 - 增持最多前五个股为中际旭创、新易盛等；减持最多前五为比亚迪、贵州茅台等[43][53] - 规模增加前50公司中通信行业增加总规模最高；规模减少前50公司中电子行业减持个数最多，食品饮料减少规模最大[49][59] 其他持仓分析 - 百亿基金持有规模变化最多为顺丰控股、信立泰等，增加前五行业有交通运输、银行等，减少前五有食品饮料、机械等[65][68] - 二季度十大重仓港股中，持仓市值前五为腾讯控股、小米集团 - W等，其中信达生物、泡泡玛特等增持，阿里巴巴 - W、腾讯控股等减持[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大，采用PCB+铜互连+光互连扩张Scale Up超节点的方案是潜在最优解之一，互连带宽需求有望随着“乘数效应”实现快速增长，且光连接、铜连接、PCB等各种互连方式都有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连、铜互连、PCB相关标的[4] - 此轮25Q2及后续行情与23Q2、24Q1 - Q2行情相比，产业链的成长逻辑已改变，有四大趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升；后续算力互连需求发展存在乘数效应[5] 根据相关目录分别进行总结 23Q2：从应用到算力，Scale Out网络需求凸显 - 大模型显现之初，AI算力特点为通用计算切换至GPU加速计算，模型参数量、算力、数据量均指数级提升，胖树（Fat - Tree）架构成为首选，Scale out网络需求激增[18] - 传统云计算数据中心流量以“南北向”为主，网络架构多呈收敛型；AI大模型训练以“东西向”流量为主，要求实现高带宽、低延迟的无阻塞互联，胖树架构成为AI首选，该架构理论上“无收敛”，各层级网络带宽保持充裕[21] - 在典型的Fat - Tree架构下，为实现GPU间的无阻塞通信，所需高速光模块数量与GPU数量存在高配比关系，光通信成为AI基础设施的核心高价值组件[25] 24Q1 - Q2：Sora、GB200等软硬新产品+财报拉动景气度 - Sora推高多模态推理需求预期，其所需推理算力相比GPT - 4等文本模型呈现数量级的提升[27] - 英伟达业绩持续验证AI算力高景气度，自23Q1以来，营收与净利润逐季高速增长，验证了AI训练与推理的需求，及海外AI玩家的算力扩容和基础设施升级[35] - 下游云厂商资本开支持续提升，23Q2开始亚马逊、谷歌、微软、Meta四大云厂合计资本开支稳步提升[35] 25Q2起：逻辑深化产业链增速高于Capex&芯片增速 开支结构持续变化，算力产业链增速超CapEx增速 - 资本开支向AI算力倾斜，AI投资内生增长强劲，23Q1至24Q4英伟达来自云厂的DC收入与五家云厂资本开支的比值从5%逐渐增长至30%左右[37] - ASIC出货逐渐增加，AI投资内部价值有望重分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速[42] - 资本开支结构优化对产业链增速的贡献已显现，自24Q1起四家供应链头部公司营收总和增速持续高于北美四大云厂资本开支总和增速[42] Token数成为AI闭环点，指数级增长带动推理算力需求 - Token规模指数级增长，谷歌AI月度Token量一年内激增约50倍，达到480万亿Tokens；豆包大模型5月日均处理量已突破16.4万亿，同比增长超120倍[48] - 新应用场景涌现，驱动高价值Token消耗，进一步提升算力需求，如AI搜索、AI编程、K12教育等场景Token消耗显著增长[48] - Token数成为目前AI生态的闭环点，向上关联推理的算力需求，向下形成AI增量和收入[48] AI训推计算范式推动Scale Up升级、单卡带宽提升 - AI训推需要分布式并行计算，并行计算方式有数据并行、流水线并行及张量并行，张量并行需要更高频、更低延时的数据传输，传输数据量也高出一到两个数量级，通常基于单卡带宽更高的Scale Up网络[52][56] - 单一大模型的参数量与单卡显存的差距、单卡算力与单卡显存间的差距均逐代放大，单卡运算时需从多张卡的显存读取所需参数、数据，目前产业化应用最优解是使用Scale Up网络将显存池化[59] - 通信带宽是推理速度的瓶颈，通过Scale up提升推理效率尤为重要；推理场景中P/D分离架构利于整体效率和推理体验提升，增加了对高性能硬件和复杂网络的需求[62] - Scale Out网络实现集群内所有GPU卡互联，亮点是连接GPU数量大；Scale Up网络实现超节点内所有GPU卡互联，亮点是单卡通信带宽高[66] - Scale Up超节点容量和带宽增长均可提升集群性能，GB200与B200、H200有较大性能差，除精度提升外，Scale Up超节点容量和带宽的提升也有明显贡献，随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大[75] 网络互连升级，产业链增速高于Capex&芯片增速 - 亚马逊Trn2 - Ultra64超级服务器使用AEC做柜间互联，DAC做柜内互联，单个芯片基于NeuronLinkv3可实现640GB/s（即5120Gb/s）带宽的Scale Up网络；Meta Minerva机柜把Scale Out、Up机柜都放在柜内，带宽51.2T、204.8T，单卡带宽3.2T、12.8T[80] - AI算力互连的成长逻辑有四大变化趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升[85] - 后续算力互连需求发展存在乘数效应：资本开支结构优化，算力芯片增长速度高于资本开支增速；单芯片带宽提升，算力互连需求增速高于芯片需求增速[88] 投资建议 - 互连带宽需求有望随着“乘数效应”快速增长，光连接、铜连接、PCB等各种互连方式有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连标的如中际旭创、新易盛等；铜互连标的如兆龙互连、中际旭创等；PCB标的如胜宏科技、景旺电子等[90]

公司整体经营策略 - 公司采取差异化经营，适配市场中长期需求结构，面向主要头部客户群体开展业务，注重中长期可持续利益 [2] - 公司需配备完善工具包，打磨综合制程与技术能力，把握产品与技术方向，加大技术和创新投入，保持韧性和竞争优势 [2] 泰国工厂情况 - 海外客户关注地缘供应链风险分散，多区域分散风险运营能力或成行业未来成长关键 [3] - 泰国生产基地已小规模量产，公司全员攻坚提升生产效率和良率，加速客户认证与产品导入，释放产能并验证中高端产品生产能力 [3] - 公司借助精细化成本管控控制初期成本，搭建风险预警与应对机制应对海外工厂建设运营风险 [3] 资本开支及市场情况 - 2024年Q4规划投资约43亿的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目于6月下旬启动建设，预期扩大高端产品产能，满足新兴计算场景需求 [4] - 中长期看，人工智能和网络基础设施发展为PCB市场带来机遇，也对企业技术和创新能力提出挑战，未来竞争将加剧 [4] - 公司需把握战略节奏，加快投资步伐，合理配置资源，进行技术升级和创新，提高产品竞争力，抢占市场先机 [4]

沪电股份调研纪要 - 公司采取差异化经营策略，注重中长期可持续利益，面向主要头部客户群体，持续投入技术和创新资源 [1] - 泰国生产基地已小规模量产，正加速客户认证与产品导入，控制初期成本，提升生产效率和良率 [1] - 2024年Q4规划投资43亿新建高端印制电路板扩产项目，以满足人工智能等新兴计算场景需求 [1] - 公司认为人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能的PCB产品，为PCB市场带来新的增长机遇 [1] - 公司需要准确把握战略节奏，适度加快投资步伐，合理配置资源，投入具有潜力和创新的领域 [1] - 公司将开发更高密度的互连技术、更高速的传输性能等，提高产品竞争力，快速响应市场需求 [1] 锡业股份调研纪要 - 2024年锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，未来将加大矿区勘查和资源拓展 [2] - 锡价长期遵循"成本定底线，需求定波动"的逻辑，公司通过矿山自产、国内采购及进料加工复出口保障原料供应 [2] - 公司每年按计划安排例行停产检修，具体时点根据设备运行状况确定 [2] - 通过精益化管理和降本增效措施应对加工费较低的情况 [2] - 已搭建尾矿再选工业实验平台，未来将建设三个尾矿资源利用基地 [2] - 公司将继续强化生产经营，积极与股东分享发展红利，探索增加现金分红频次 [2] 盘京投资机构简介 - 公司成立于2016年，是中国证券投资基金业协会登记注册的私募证券投资基金管理人（编号P1034296） [3] - 由多位长期业绩卓越的资深投资人创办，以合伙人制度为基础，平台化运营 [3] - 立足中国证券市场，聚焦中国上市公司投资机会，同时在海外市场尤其是中概股有广泛布局 [3] - 以投研为导向，以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据，搭建领先于同行的内部研究团队 [3] - 拥有广泛的外部研究资源，与国内各大顶级券商研究所建立良好的投研服务关系 [3] 500质量成长ETF - 跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌2.49%，市盈率16.69倍 [5] - 最新份额为4.8亿份，减少100.0万份，主力资金净流入29.1万元 [5] - 估值分位为62.50% [6]