2024 年 04 月 27 日 短期增长承压，费率显著优化 收入增长承压，渠道库存优化。24Q1 公司收入增长短期承压，预计主要原 因为上年同期基数较高、终端消费力及家庭消费场景仍承压。但公司改革业 务员考核机制，将过去按经销商调货额考核改为按经销商出货额考核，减轻 经销商压力，预期渠道库存显著优化。 优化各品类费投协同增长，成本红利或于 24Q2 兑现。2023 年底新董事长 上任，推动组织架构改革优化、完善考核机制及激励政策，激发组织活力。 分品类来看，2023 年公司资源投放聚焦于新品榨菜酱，泡菜、萝卜品类投 入较少；2024 年将优化各品类费用投入，拉动泡菜、萝卜品类重回增长。 渠道端公司持续完善餐饮、电商等多渠道布局，餐饮渠道开拓专业经销商、 丰富产品品类，电商渠道产品与线下区隔，定位线下渠道的补充。往后展望， 我们预期基数下降、需求逐步复苏将拉动收入增速环比修复；成本端 2024 年新采购青菜头价格回落至 800 元/吨，新原料预计将于 5-6 月投入使用， 成本下降红利或于 24Q2 开始兑现。 风险提示：消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。 | --- | --- | |-- ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 费用管控增强，净利率同比改善[1] - 初步探索预制菜方向，餐饮渠道稳步推进[1] - 2024年建议关注公司核心老品需求修复及品类拓展，若品类拓展顺利有望打开公司成长空间[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1实现营业收入7.5亿元，同比-1.5%；归母净利润2.7亿元，同比+3.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+6.3%[1] - 毛利率：24Q1公司毛利率为52.11%，同比-4.17pcts[1] - 销售费用率：24Q1公司销售费用率为12.21%，同比-5.63pcts[1] - 管理费用率：24Q1公司管理费用率为2.57%，同比-0.6pcts[1] - 研发费用率：公司24Q1研发费用率为0.26%，同比+0.15pcts[1] - 其他收益：24Q1其他收益收入占比为1.27%，同比+1.04pcts[1] - 净利率：综合来看，24Q1公司销售净利率达到36.29%，同比+1.91pcts[1] 市场和渠道 - 公司将加快渠道布局和市场开拓，扩大三四线城市的覆盖，发掘市场增量[3] - 2024年公司计划进一步加强经销商资源的搭建，寻找更多专业化餐饮经销商，并与头部餐饮连锁企业及食品工业企业建立合作关系[3] 产品和发展方向 - 公司计划保持榨菜品类稳定增长，通过消费者调研进行产品优化[1] - 除榨菜外，公司亦规划向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展[2] - 目前川渝预制菜处于研发调试与市场调研阶段，后续建议关注推进进展[2] 盈利预测和估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为9.25/10.28/11.29亿元，折合2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.98元，当前股价对应2024-2026年PE分别为16x/15x/13x，维持“买入”评级[3]

投资评级 - 报告对涪陵榨菜的投资评级为"买入"，并维持该评级 [6][18] 核心观点 - 涪陵榨菜2024年一季度业绩符合预期，成本及费用优化推动利润增长 [7] - 公司通过开发空白市场、升级柔性化产线等措施，推动榨菜主品类扩张，预计2024年榨菜酱收入同比增长40%-50% [8] - 公司组建餐饮团队，推进连锁客户开发，预计2024年餐饮团队营收增速为20%-30% [8] - 公司持续推进"双轮驱动"发展战略，稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市，预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.89/0.99元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍 [18] 财务数据与预测 - 2024Q1公司总营收7.49亿元，同比下降2%，归母净利润2.72亿元，同比增长4% [33] - 2024Q1毛利率同比下降4个百分点至52.11%，预计高价原材料消化完毕后毛利率将逐季回升 [33] - 2024Q1销售费用率和管理费用率分别为12.21%和2.57%，同比分别下降6个百分点和1个百分点 [33] - 2024Q1净利率同比增长2个百分点至36.29% [33] - 预计2024-2026年营业收入分别为27.57亿元、30.52亿元、33.36亿元，同比增长12.5%、10.7%、9.3% [36] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.23亿元、10.29亿元、11.39亿元，同比增长11.7%、11.5%、10.7% [36] - 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.89元、0.99元，ROE分别为10.5%、11.0%、11.3% [36] 市场表现与策略 - 公司通过渠道裂变、下沉市场开拓、自媒体品牌传播、包装焕新、口味开发等措施拓宽消费人群，获取市场增量 [8] - 公司针对产能进行更新替换，通过柔性化生产适应小体量新品开发节奏 [8] - 公司销售团队标准化和餐饮小菜食材供应商定位不断巩固，未来有望进一步优化费用率 [33]

重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司监事会 关于公司2024年第一季度报告的审核意见 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第十 六次会议于 2024 年 4 月 26 日以现场结合通讯方式召开，本次会议由监事会主席 肖大波先生主持，监事会三名成员全部出席了会议。 经审核，监事会认为：董事会编制和审核公司 2024 年第一季度报告的程序 符合法律、行政法规和中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了 上市公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 公司监事：肖大波 陈通 张婉华 2024 年 4 月 27 日 根据《证券法》第八十二条的规定，公司监事会对《公司 2024 年第一季度 报告》进行了认真审核，发表审核意见如下: ...

营业收入及利润 - 2024年第一季度，公司营业收入为748,596,673.92元，较去年同期下降1.53%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为271,629,099.47元，同比增长3.93%[6] - 2024年第一季度，公司营业总收入为748,596,673.92元，较上期下降1.6%；营业总成本为449,062,691.04元，较上期下降4.7%[37] - 2024年第一季度，公司净利润为271,629,099.47元，较上期增长3.9%；基本每股收益为0.24元[38] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-33,908,288.57元，较去年同期增长77.25%[6] - 经营活动产生的现金流量净额为-33,908,288.57元，较上期改善；投资活动产生的现金流量净额为112,221,034.89元，较上期增加[39] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为783,127,746.32[40] - 筹资活动现金流出小计为801,598.79[40] - 期末现金及现金等价物余额为1,327,107,886.46[40] 资产及负债 - 公司应收账款增加至160,127,928.34元，主要是为了支持市场和销售工作的开展[8] - 公司存货增加至735,027,620.57元，主要是因为购进原料增加了库存[8] - 公司研发费用增加至1,934,196.23元，主要是为了研发新产品和技术[12] - 公司投资收益减少至9,610,354.08元，主要是因为购买保本固定收益型理财产品收益减少[15] - 公司营业外收入增加至102,254.99元，主要是因为收到赔款收入增加[17] - 公司收到其他与经营活动有关的现金增加至29,853,356.94元，主要是因为收到投标保证金增加[20] - 公司投资支付的现金增加至1,580,000,000.00元，主要是因为购买银行理财产品本金增加[26] - 报告期购买银行理财产品本金增加13.30%[27] - 理财产品投资现金流量净额增加161.03%[28] - 现金及现金等价物净增加额增加123.47%[31] - 报告期末普通股股东总数为108,552股，持股比例最高的股东为重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司，持股比例为35.26%[31] - 流动资产合计为7,291,364,541.68元，较上期增加5.19%[34] - 非流动资产合计为1,870,901,927.94元，较上期增加1.94%[35] - 2024年第一季度，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司负债合计为646,230,156.90元，较上期增长23.1%[36]

证券代码：002507 证券简称：涪陵榨菜 公告编号：2024-023 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 2023年年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1.本次股东大会没有出现否决议案的情形。 2.本次股东大会不涉及变更前次股东大会决议。 一、会议召开和出席情况 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称"公司"）2023年年度股东大会通 知于2024年3月30日公告。本次股东大会于2024年4月26日下午14:00在公司九楼会议 室召开，会议由董事会召集,董事长高翔先生主持。本次会议符合《中华人民共和国 公司法》等有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《重庆市涪陵榨菜集团股 份有限公司章程》的规定。 | 项目 | 现场+网络投票合计 | 现场投票 | 网络投票 | 其中：中小股东 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股东人数 | 55 | 17 | 38 | 48 | | 有表决权 股份数量 | 450,183,413 | 413,738,540 | 36,444,873 | ...

对本法律意见书的出具，本所律师特作如下声明： 北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层、8 层 电话：010-88004488/66090088 传真：010-66090016 邮编：100005 北京国枫律师事务所 关于重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 2023 年年度股东大会的法律意见书 国枫律股字[2024]A0151 号 致：重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（贵公司） 北京国枫律师事务所（以下简称"本所"）接受贵公司的委托，指派律师出 席见证贵公司 2023 年年度股东大会（以下简称"本次会议"）。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东大会规则》 （以下简称"《股东大会规则》"）、《律师事务所从事证券法律业务管理办法》 （以下简称"《证券法律业务管理办法》"）、《律师事务所证券法律业务执业 规则（试行）》（以下简称"《证券法律业务执业规则》"）等相关法律、行政 法规、规章、规范性文件及《重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司章程》（以下简 称"《公司章程》"）的规定，就本次会议的召集与召开程序、召集人资格、出 ...

证券代码：002507 证券简称：涪陵榨菜 公告编号：2024-022 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称"公司"）按照涪陵区"三攻坚一 盘活"改革突破工作要求，结合公司业务运营实际情况，优化公司组织结构和管理体 系，整合公司内部资源，提高运营效率和管理效能，结合公司业务运营实际情况，公 司拟将全资子公司重庆市乐美食科技有限责任公司（以下简称"乐美食"）进行注销， 原拟调整为公司全资子公司重庆市涪陵榨菜集团食品销售有限责任公司分公司的重 庆市道生恒国际贸易有限公司（以下简称"道生恒"）因需保持出口贸易资质和海关 通关等实际业务需要，现维持法人、股权不变。具体情况如下： 一、子公司基本情况 （一）重庆市乐美食科技有限责任公司基本情况 名称：重庆市乐美食科技有限责任公司； 类型： 有限责任公司(法人独资)； 住所：重庆市涪陵区江北街道办事处二渡村一组； 法定代表人：贺云川； 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 关于注销及调整相关子公司的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 注册资本：800 万元； 成立日期：2003 年 06 月 27 日； 营 ...

公司业绩表现 - 公司2023年度业绩显示营业收入和净利润同比下降[2] - 涪陵榨菜近年来净利润有下滑趋势[4] - 涪陵榨菜主要产品为榨菜，营收占比84.73%，但营收下滑4.56%[7] 业绩下滑原因 - 公司认为业绩下滑原因是宏观消费需求不及预期、行业竞争加剧和成本上涨[3] - 公司采取提价策略，但消费者对高价值榨菜的接受度有限[10] 产品创新和市场拓展 - 公司在尝试多品类布局和产品创新，但尚未找到强有力的增长曲线[11] - 公司推广了多个新品类，但萝卜和泡菜产品业务未能突围[14] - 公司尝试进入川式复合调味料和川渝预制菜领域，但市场竞争激烈[15]