报告公司投资评级 - 报告维持涪陵榨菜"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1公司实现营业总收入7.49亿元，同比-1.5%，归母净利润2.72亿元，同比+3.9% [1] - 高基数下Q1收入承压，但公司将继续夯实传统线下渠道，强化销售人员激励，拓展线上新兴渠道，持续开拓空白市场 [1] - 产品端公司将稳固榨菜品类基础，以下饭菜为新增长点，将榨菜酱纳入重点品类，创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等产品 [1] 盈利能力分析 - 24Q1毛利率同比-4.17pct至52.1%，主因公司仍使用高价青菜头原料，预计随着5月后低价青菜头逐步使用，成本回落有望于24Q2显现 [1] - 销售费用率同比-5.63pct至12.2%，主因公司市场推广及品牌宣传费支出减少；管理费用率同比-0.60pct至2.6%，期间费用率同比-6.51pct至10.8% [1] - 费用收缩对冲毛利率下行影响，24Q1归母净利率同比+1.91pct至36.3% [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.89、0.98元/股 [2] - 参考可比公司估值，给予公司2024年20-25xPE，对应合理价值区间为16.07-20.08元 [2] 风险提示 - 行业竞争加剧，渠道下沉、新品销售不达预期，食品安全问题 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024年一季报收入符合预期,利润略超预期 [1] 2) 渠道产品改革推进,2024年营收有望逐季回暖 [2] 3) 成本上涨致利润短期承压,费用收缩创造盈利空间 [3] 4) 2024年初公司采购的低价青菜头有望于2024年5-6月份投入使用,成本红利有望于2024Q2逐步显现 [4] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年归母净利润分别为9.3/10.3/11.6亿元,同比增长12.5%/11.2%/11.8% [1] 2) 预测2024-2026年EPS分别为0.81/0.90/1.00元 [1] 3) 预测2024-2026年毛利率分别为51.4%/51.9%/51.5% [6] 4) 预测2024-2026年净利率分别为34.4%/34.5%/34.9% [6] 5) 预测2024-2026年ROE分别为10.1%/10.3%/10.6% [6]

业绩总结 - 涪陵榨菜24Q1营业收入为7.49亿元，同比下降1.53%[1] - 24Q1归母净利润为2.72亿元，同比增长3.93%[1] - 公司24年战略指引为“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”，预计24-26年营收分别为27.45/30.58/33.84亿元，同增12%/11%/11%[1] - 公司24年投资建议为维持“买入”评级，对应PE分别为17X/16X/14X[1] 财务数据 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到5788.93百万元，较2022年增长69.6%[2] - 营业收入预计2024年将增长12.04%，2025年将增长11.40%[2] - 营业利润预计2023年将下降7.52%，但2024年将再次增长11.52%[2] - 净利率分别为2022年35.27%，2023年33.74%，2024年33.89%[2] 风险提示 - 天风证券可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法，提出不一致的市场评论和交易观点[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

业绩总结 - 涪陵榨菜2024年一季度实现营业收入7.5亿元，同比下降1.5%[1] - 公司2024Q1毛利率为52.1%，同比提升4.2pp，净利率同比增加1.9pp至36.3%[1] - 涪陵榨菜2024-2026年预计归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级[2] - 涪陵榨菜2024年预计净利润为921.94百万元，2025年预计为1011.69百万元，2026年预计为1098.93百万元[3] 风险提示 - 风险提示包括新品推广或不及预期，原材料价格大幅波动风险[2] 财务数据 - 营业利润增长率分别为-7.52%、9.43%、9.89%、8.75%[3] - 净利润增长率分别为-8.03%、11.54%、9.74%、8.62%[3] - 毛利率分别为50.72%、51.30%、51.58%、51.76%[3] - 净利率分别为33.74%、34.00%、34.33%、34.77%[3] - ROE分别为10.03%、10.06%、9.94%、9.74%[3] - ROA分别为9.43%、9.47%、9.38%、9.23%[3] - ROIC分别为24.66%、26.62%、26.72%、28.62%[3] - 资产负债率分别为5.99%、5.84%、5.63%、5.29%[3] - 流动比率分别为16.11、16.79、17.72、19.25[3]

业绩总结 - 公司2024年第一季度业绩略超预期，营业收入为74.9亿元，归母净利润为2.72亿元[1] - 公司2024年第一季度毛利率为52.11%，同比下降4.17%，主要受青菜头原材料价格上涨影响[1] - 公司2024年第一季度净利率为36.29%，同比改善1.91%，主要归功于销售费用率的下降[1] - 公司维持2024-2026年EPS预测为0.79/0.91/1.01元，同比增长11%/14%/12%，目标价维持在20元[1] - 公司2024年预计营业收入为267.1亿元，净利润为9.16亿元，每股净收益为0.79元[1] 新产品和新技术研发 - 公司积极扩张酱类新品，有望触底反弹，调味酱类新品战略地位突出，渠道推力持续提升[1] 未来展望 - 公司2024年经营利润率为32.4%，净资产收益率为10.2%，投入资本回报率为8.2%[1] - 公司2024年预计市盈率为16.40，股息率为1.0%[1] 市场扩张和并购 - 2026年涪陵榨菜预计营业总收入将达到3256百万元，较2022年增长27.7%[2] - 2026年涪陵榨菜预计净利润将达到1169百万元，较2022年增长29.8%[2]

财务数据 - 公司24Q1季报显示，营收为7.49亿元，归母净利润为2.72亿元，扣非归母净利润为2.59亿元，同比分别为-1.53%、+3.93%、+6.29%[1] - 公司24Q1收入同比下降1.53%，预收账款环比下降41.59%，应收账款同比增加221.33%[2] - 公司24Q1毛利率为52.11%，同比下降4.17%，总费率为10.77%，同比下降6.51%[3] - 公司资产总计在2026年预计将达到10935百万元，呈逐年增长趋势[13] - 预计2026年营业收入将达到3277百万元，营业利润为1401百万元，净利润为1189百万元[13] - 公司的毛利率预计在2026年将达到52.5%，归母净利率为36.3%，ROE为11.6%[13] - 公司的资产负债率逐年下降，2026年预计为6.1%，流动比率逐年增长，2026年预计为16.28[13] - 每股收益预计在2026年将达到1.03元，每股净资产为8.90元，PE和PB分别为13倍和1.5倍[13] 风险提示 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[17] - 报告中的信息未考虑具体投资目的和财务状况，投资者应自主评估并承担投资风险[17] - 过往业绩表现不应作为日后回报的预示，回报预测可能受假设变化影响[17] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[18] 公司信息 - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[19]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q1公司收入微降,但期待进入二季度后随着基数降低收入有望加速 [2][3] - 2024Q1公司毛利率有压力,但预计进入二季度后将受益于青菜头采购价格大幅下降而显著提升 [3][4] - 公司销售费用率控制良好,2024Q1大幅下降 [4] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持增长,EPS分别为0.80、0.93、1.01元 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为27.33、30.13、32.89亿元,同比增长11.5%、10.3%、9.1% [5] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元,同比增长12.1%、15.2%、9.2% [5] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为51.2%、53.2%、53.3% [7] - 2024-2026年公司预计净利率分别为33.9%、35.5%、35.5% [7] - 2024-2026年公司预计ROE分别为10.5%、11.2%、11.2% [7] - 2024-2026年公司预计ROIC分别为14.3%、15.1%、15.0% [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，合理价值16.00元/股 [5] 报告的核心观点 - 24Q1业绩稳健，同期基数较高，收入7.49亿元，同比-1.53%；归母净利润2.72亿元，同比+3.93%；预计2024 - 2026年营业总收入26.53/29.15/32.07亿元，分别同比+8.30%/9.86%/10.03%；归母净利润9.23/10.20/11.24亿元，分别同比+11.69%/10.51%/10.15%；对应PE估值16/15/13倍 [5][25] - 收入端24Q1承压因去年1、2月压货形成高基数，预计1 + 2月收入下滑个位数，3月同比正增长；利润端24Q1净利率同比+1.91pct至36.29%，费用改善抵消成本压力，毛利率同比-4.17pct至52.11%，原材料成本承压且产品结构变化影响毛利率 [25] - 展望2024年，渠道库存低位，期待终端需求回暖，产品渠道有望继续扩张；青菜头采购成本下降至800元/吨，预计5月后投入生产，成本红利释放，毛利率同比提升，加强费用管控，费用率平稳 [25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026年分别为25.48/24.50/26.53/29.15/32.07亿元，增长率分别为1.18%/-3.86%/8.30%/9.86%/10.03% [3][10] - 归母净利润：2022 - 2026年分别为8.99/8.27/9.23/10.20/11.24亿元，增长率分别为21.14%/-8.04%/11.69%/10.51%/10.15% [3][10] - EPS：2022 - 2026年分别为1.01/0.72/0.80/0.88/0.97元/股 [3][10] - 市盈率（P/E）：2022 - 2026年分别为25.45/19.95/16.27/14.73/13.37 [3][10] - ROE：2022 - 2026年分别为11.59%/10.03%/10.53%/10.99%/11.45% [3][10] - EV/EBITDA：2022 - 2026年分别为19.95/14.25/9.80/9.03/7.96 [3][10] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为67.61/69.34/73.22/77.85/82.11亿元，非流动资产分别为18.41/18.35/20.96/22.06/23.49亿元，资产总计分别为86.02/87.69/94.18/99.91/105.61亿元 [29] - 2022 - 2026年流动负债分别为7.38/4.30/5.56/6.08/6.54亿元，非流动负债分别为1.09/0.95/0.95/0.95/0.95亿元，负债合计分别为8.47/5.25/6.51/7.03/7.49亿元 [29] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为10.79/4.35/11.71/10.73/11.67亿元，投资活动现金流分别为-5.36/2.71/-3.77/-1.72/-2.03亿元，筹资活动现金流分别为-3.12/-3.39/-4.00/-5.00/-6.00亿元 [29]

公司投资评级 - 涪陵榨菜（002507）2024年一季报点评中，公司投资评级为“推荐”（维持）[6][15] 核心观点 - 涪陵榨菜2024年一季度营收7.49亿元，同比下滑1.53%，归母净利润2.72亿元，同比增长3.93%，净利率36.29%，同比提升1.9个百分点[15] - 高基数和需求疲软导致营收承压，但渠道自然回补使得营收略好于预期，推测与公司严格执行渠道去库、严查窜货等措施有关[15] - 费用显著收缩对冲了成本上行，Q1毛利率52.1%，同比下降4.2个百分点，销售费用率12.2%，同比下降5.6个百分点，净利率36.3%，同比增长1.9个百分点[15] - 当前阶段以打基础为主，预计Q1为全年低点，后续国企改革背景下，新管理层有望加大调整力度，Q2收入有望转正加速，下半年利润弹性释放[15] - 维持2024-2026年EPS预测0.79/0.88/0.96元，对应P/E估值17/15/14倍，目标价15.8元，对应2024年20倍PE[15] 财务数据 - 2023年营业总收入2,450百万，同比下滑3.9%，2024E预计增长8.9%至2,667百万[7] - 2023年归母净利润827百万，同比下滑8.0%，2024E预计增长10.0%至910百万[7] - 2023年每股盈利0.72元，2024E预计增长至0.79元[7] - 2023年毛利率50.7%，2024E预计提升至52.2%[22] - 2023年净利率33.7%，2024E预计提升至34.1%[22] 行业与公司动态 - 涪陵榨菜新管理层积极调研市场和生产基地，未来有望以榨菜为基础，拓展川调、豆瓣酱和泡菜等新品类[15] - 公司渠道库存保持低位，继续优化组织架构和渠道调整措施，为后续增长蓄力[15] - 公司现金回款7.27亿，同比下滑1.8%，应收账款环比增加1.49亿，推测与KA、餐饮等大客户恢复使用账期有关[15]

houyn2@essence.com.cn 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 净利润率 35.3% 33.7% 34.2% 34.6% 34.9% 待改善 净资产收益率 11.6% 10.0% 10.0% 10.0% 9.9% 股息收益率 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 20.0% 23.7% 30.4% 29.6% 35.0% 公司快报/涪陵榨菜 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/涪陵榨菜 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------|------------|------------|------------|------------|----------|-------------- ...