市场整体表现 - 2025年1月23日，游戏板块整体上涨0.45%，表现优于上证指数（上涨0.33%）和深证成指（上涨0.79%）[1] - 板块内个股表现分化，游族网络以5.85%的涨幅领涨，而世纪华通以-3.32%的跌幅领跌[1][2] - 当日游戏板块整体资金呈净流入态势，主力资金净流入4.42亿元，游资资金净流入1.42亿元，但散户资金净流出5.84亿元[2] 领涨个股表现 - 游族网络收盘价12.85元，上涨5.85%，成交量66.28万手，成交额8.48亿元，主力资金净流入6001.60万元，净占比7.08%[1][3] - 昆仑万维收盘价55.74元，上涨4.28%，成交量113.09万手，成交额62.53亿元，主力资金净流入8.27亿元，净占比13.23%，是当日主力资金流入最多的游戏股[1][3] - 富春股份上涨3.25%，掌趣科技上涨2.69%，恺英网络上涨2.48%，汤姆猫上涨2.46%，浙数文化上涨2.39%[1] 领跌及弱势个股表现 - 世纪华通收盘价19.52元，下跌3.32%，成交量152.62万手，成交额30.01亿元[2] - 迅游科技下跌2.73%，三七互娱下跌2.17%[2] - 名臣健康下跌0.71%，吉比特下跌0.21%[2] 个股资金流向详情 - 巨人网络主力资金净流入1.64亿元，净占比8.16%，但游资净流出4062.69万元[3] - 浙数文化主力资金净流入6000.11万元，净占比7.01%[3] - 冰川网络主力资金净流入3674.84万元，净占比高达10.07%，同时游资净流入591.70万元[3] - 顺网科技游资净流入3670.63万元，净占比6.00%[3] - 盛天网络主力资金净流入1493.77万元，游资净流入857.70万元[3] 相关ETF产品数据 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日下跌3.54%，市盈率41.48倍，最新份额为88.4亿份，较前增加1.9亿份，净申购3.1亿元，估值分位为60.82%[5] - 传媒ETF华夏（516190）跟踪中证文娱传媒指数，近五日上涨2.32%，市盈率51.15倍，最新份额为1.6亿份，减少500.0万份，净赎回708.1万元，估值分位为78.67%[5][6] - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.46%，市盈率19.42倍，估值分位14.23%[5] - 科创50ETF（588000）近五日上涨2.63%，市盈率179.47倍，估值分位高达98.35%[5]

AI应用生态深化与商业化落地 - 阿里千问App全面接入淘宝、支付宝、高德等阿里生态业务体系，实现AI购物功能，标志着大模型正加速从技术能力向用户可感知的商业闭环演进[1] - 沃尔玛宣布将谷歌生成式AI聊天机器人Gemini整合进购物流程，谷歌推出“通用商业协议”以打通从发现商品到售后支持的整个购物链路[1] - OpenAI宣布将在未来几周于美国测试ChatGPT广告，测试范围包括免费和入门级订阅用户[1] 传媒与内容产业AI赋能 - 国信证券看好GEO重构流量及内容服务生态，加速AI应用破圈及商业化落地，AI应用有望提升传媒板块整体估值水平[2] - 抖音巨量引擎公布漫剧赛道日耗峰值达3000万，并预测2026年漫剧市场整体规模有望达220亿元[2] - AI技术深度融入漫剧管线，显著降本增效，AI仿真人剧、优质IP改编剧等爆款率更高，头部AI剧通过版权分销、IAA+IAP同投等方式提升商业化价值[2] 资本市场表现与资金流向 - 截至2026年1月23日收盘，中证传媒指数上涨2.71%，传媒ETF上涨3.39%，成分股浙文互联、江苏有线涨停，易点天下上涨9.05%[3] - 传媒ETF前十大权重股合计占比51.52%，权重股蓝色光标上涨7.70%，岩山科技上涨6.16%[3] - 截至2026年1月22日，传媒ETF近2周累计上涨8.05%，居跟踪同标的指数产品首位，近1周规模增长6077.90万元，份额增长2.46亿份，近5个交易日合计资金流入4442.32万元[3]

行业研发投入与人员 - 中国TOP20移动游戏企业2024年研发投入合计达990.20亿元人民币 同比增长8.8% [1] - 中国TOP20移动游戏企业2024年研发人员数量为15721人 同比下滑1.66% [3] - 2024年中国TOP20移动游戏企业研发人员数量占比的行业中位数为47.24% 较上年下降5.97个百分点 [3] 自研游戏国内市场表现 - 2024年中国自主研发游戏国内市场实际销售收入为2607.36亿元人民币 同比增长1.70% [4] - 国内游戏企业通过深耕自研游戏提升产品国际竞争力 [4] 自研游戏海外市场表现 - 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为185.57亿美元 同比增长13.39% [6] - 海外收入规模已连续五年超过千亿元人民币 [6] - 海外收入增长得益于云游戏、AI生成等新技术落地扩大受众 优势品类深耕主流市场 差异化题材渗透新市场 以及头部企业成熟的海外研运与发行体系 [6] 自研游戏海外收入地域分布 - 2024年中国自研游戏海外收入中 美国市场收入占比31.06% 日本市场占比17.32% 韩国市场占比8.89% [8] - 美国、日本、韩国三个地区合计贡献了出海收入的58% [8]

市场整体表现 - 2024年1月22日，游戏板块指数较前一交易日持平，上涨0.0% [1] - 同日，上证指数报收4122.58点，上涨0.14%，深证成指报收14327.05点，上涨0.5% [1] 个股价格表现 - 名臣健康领涨游戏板块，收盘价26.91元，涨幅6.41% [1] - 顺网科技上涨2.35%，收盘价22.20元 [1] - 电魂网络上涨1.95%，收盘价19.32元 [1] - 文投控股上涨1.79%，收盘价2.27元 [1] - 汤姆猫上涨1.73%，收盘价5.28元，成交额10.24亿元 [1] - 昆仑万维上涨1.64%，收盘价53.45元，成交额36.32亿元 [1] - 恺英网络下跌2.27%，收盘价25.00元 [2] - 吉比特下跌1.94%，收盘价456.88元 [2] - 巨人网络下跌1.91%，收盘价49.34元 [2] 板块资金流向 - 当日游戏板块整体主力资金净流出2.22亿元 [2] - 游资资金净流入3.19亿元 [2] - 散户资金净流出9708.41万元 [2] - 昆仑万维获得主力资金净流入2.23亿元，主力净占比6.15% [3] - 巨人网络获得主力资金净流入5847.37万元，主力净占比5.20% [3] - 顺网科技获得主力资金净流入4686.56万元，主力净占比8.33% [3] - 汤姆猫获得主力资金净流入4282.01万元，主力净占比4.18% [3] - 姚记科技获得主力资金净流入2598.33万元，主力净占比8.58%，同时游资净流入1637.06万元，游资净占比5.41% [3] 相关ETF产品数据 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日下跌4.62%，市盈率41.60倍 [5] - 游戏ETF最新份额为86.8亿份，较前期减少1.2亿份，净申赎额为-2.0亿元 [5] - 游戏ETF估值分位为60.98% [5] - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌2.34%，市盈率19.82倍，最新份额103.3亿份，增加450.0万份 [5] - 科创50ETF（588000）近五日上涨2.34%，市盈率173.08倍，最新份额522.1亿份，减少8.8亿份 [5] - 云计算50ETF（516630）近五日下跌8.82%，市盈率101.85倍，最新份额3.5亿份，增加200.0万份 [5]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心观点认为GEO（通用智能体）正在加速AI应用破圈及商业化落地，建议把握AI催化下的板块投资机会 [3][36] - GEO重构流量及内容服务生态，AI应用有望催化板块表现并提升整体估值水平 [3][36] 板块市场表现回顾 - 报告期内（1月12日至1月16日），传媒行业指数上涨3.44%，跑赢沪深300指数（-0.57%）和创业板指（1.00%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第3位 [1][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括易点天下（54%）、利欧股份（39%）、人民网（32%）和视觉中国（21%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括ST返利（-8%）、琏升科技（-7%）、北投科技（-7%）和电广传媒（-7%）[11][12] 行业重要动态与数据 - **AI应用进展**： - B站发布一站式AI营销工具“哔哩必达”，旨在实现“托管式”一键投放 [1][15] - 谷歌Veo 3.1视频生成模型发布重磅升级，提升一致性并新增4K超分能力 [1][16] - OpenAI发布GPT-5.2-Codex编程模型，在长程任务性能和可靠性上有质的飞跃 [1][16] - 通义千问App一次性上线超过400项新功能，覆盖外卖、购物、政务、教育等多元场景 [1][17] - OpenAI宣布将在GPT免费和Go订阅层级中测试引入广告 [1][17] - 支付宝推出中国首个面向AI智能体商业场景的开放技术协议——ACT协议 [31][32] - 松鼠AI的教学实验数据显示，接受AI教学的学生平均分显著高于传统教学组，例如七年级AI组平均分92.91分，真人组为79.07分 [33] - **影视数据**： - 报告期内（1月12日-1月17日）电影总票房为2.59亿元 [2][17] - 周票房前三影片为《匿杀》（0.58亿元，占比22.4%）、《疯狂动物城2》（0.53亿元，占比20.3%）、《阿凡达3》（0.45亿元，占比17.40%）[2][17] - 下周（截至1月23日）即将上映的影片中，《重返寂静岭》猫眼想看人数达9.9961万人 [19][20] - **游戏数据**： - 2025年12月中国手游出海收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》和点点互动《Kingshot》[2][26] - 报告期末，中国区iOS游戏畅销榜前两名是《王者荣耀》和《和平精英》[27][28] - **上市公司动态**： - 完美世界董事孙子强计划减持不超过4.43万股，不超过其持股的25% [34] - ST天择预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润为2700至3000万元，营业收入为3.3至3.45亿元 [35] 投资建议与关注方向 - **AI营销方向**：建议关注浙文互联、汇量科技等标的 [3][36] - **语料方向**：建议关注浙数文化、中文在线等标的 [3][36] - **AI漫剧方向**：认为多模态应用有望加速成熟，建议关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [3][36] - **游戏板块**：认为强新品周期有望推动业绩与估值上修，建议自下而上把握产品周期及具备AI产品落地的标的，包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [3][36] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，建议关注国有出版方向，如人民网、新华网、南方传媒 [3][36] 重点公司盈利预测（摘要） - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为26倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为22倍 [4] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为22.56元，对应PE为21倍；2026年EPS为26.11元，对应PE为18倍 [4] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为20倍；2026年EPS为1.50元，对应PE为19倍 [4]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业给予“优于大市”的投资评级 [1][4] 核心观点 - 核心观点认为GEO（通用智能体）正在加速AI应用破圈及商业化落地，建议把握AI催化下的板块投资机会 [3][36] - GEO正在重构流量及内容服务生态，AI应用有望催化板块表现并提升整体估值水平 [3][36] 板块市场表现回顾 - 本周（1月12日-1月16日）传媒行业上涨3.44%，跑赢沪深300指数（-0.57%）和创业板指（1.00%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第3位 [1][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括易点天下（54%）、利欧股份（39%）、人民网（32%）和视觉中国（21%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括ST返利（-8%）、琏升科技（-7%）、北投科技（-7%）和电广传媒（-7%）[11][12] 行业重要动态与数据 - **AI应用进展**： - B站发布一站式AI营销工具“哔哩必达”，旨在实现“托管式”一键投放 [1][15][16] - 谷歌Veo 3.1视频生成模型发布重磅升级，新增4K超分能力 [1][16] - OpenAI发布GPT-5.2-Codex编程模型，在长程任务性能和可靠性上有质的飞跃 [1][16] - 通义千问App一次性上线超过400项新功能，覆盖外卖、购物、政务、教育等多元场景 [1][17] - OpenAI宣布将在GPT免费和Go订阅层级中测试引入广告 [1][17] - 支付宝推出中国首个面向AI智能体商业场景的开放技术协议ACT [31][32] - 松鼠AI教学实验数据显示，接受AI教学的学生平均分显著高于传统课堂，例如七年级AI组平均分92.91分，真人组79.07分 [33] - **影视娱乐数据**： - 本周（1月12日-1月17日）电影总票房为2.59亿元 [2][17] - 周票房前三影片为《匿杀》（0.58亿元，占比22.4%）、《疯狂动物城2》（0.53亿元，占比20.3%）、《阿凡达3》（0.45亿元，占比17.40%）[2][17] - 网络剧播映指数排名靠前的包括《小城大事》、《骄阳似我》、《玉茗茶骨》 [22][24] - 综艺节目播映指数排名靠前的包括《宇宙闪烁请注意》、《声生不息·华流季》、《现在就出发第3季》 [2][23][25] - **游戏数据**： - 2025年12月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》和点点互动《Kingshot》 [2][26][27] - 中国区iOS游戏畅销榜前列包括《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士：起源》 [28] - 安卓游戏热玩榜前列包括《心动小镇》（心动公司）、《鹅鸭杀》、《原神》 [29] - **其他动态**： - 数字藏品（NFT）市场最近7日成交额前三名为MutantApeYachtClub（372.29 ETH）、Opepen Edition（15.74 ETH）和Beanz（8.17 ETH）[30][31] - 完美世界董事计划减持不超过4.43万股 [34] - ST天择预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润为2700~3000万元，营业收入为3.3~3.45亿元 [35] 投资建议与关注方向 - **AI营销方向**：重点看好，关注浙文互联、汇量科技等标的 [3][36] - **语料方向**：关注浙数文化、中文在线等标的 [3][36] - **AI漫剧方向**：2026年多模态应用有望加速成熟，重点关注，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [3][36] - **游戏板块**：强新品周期有望推动业绩与估值上修，关注具备AI产品落地的标的，如巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [3][36] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向如人民网、新华网、南方传媒 [3][36] 重点公司盈利预测 - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为26倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为22倍 [4][38] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为22.56元，对应PE为21倍；2026年EPS为26.11元，对应PE为18倍 [4][38] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为20倍；2026年EPS为1.50元，对应PE为19倍 [4][38]

核心观点 报告认为，2026年传媒互联网行业的投资应聚焦于出海与AI赋能两大主线，并积极布局内容新供给带来的机会[1]。游戏行业景气度回升，产品供给在玩法、题材、品类上多点开花；影视短剧领域，国内免费模式占据主流，海外市场高速增长，AI技术正深度赋能漫剧等新形态；AI大模型持续迭代，商业化进程加速，为应用端带来广泛投资机会[1][2][3][4]。 板块回顾与估值 - **板块表现跑赢大盘**：截至2025年12月21日，传媒板块全年上涨24.75%，同期沪深300指数上涨16.09%，在申万31个子行业中排名第8位[14] - **游戏子板块领涨**：游戏II板块累计涨幅达60.67%，主要受益于巨人网络、世纪华通、吉比特等重点产品表现[14] - **基本面改善显著**：2025年前三季度，传媒行业总营收3875.61亿元，同比增长5.92%；归母净利润320.97亿元，同比大幅增长37.12%[21] - **游戏板块盈利高增**：游戏板块前三季度营收848.14亿元，同比增长24.40%；归母净利润138.29亿元，同比增长88.61%[21] - **估值水平**：传媒整体板块市盈率（TTM）为26.93倍，处于近三年估值46.59%分位水平，其中游戏II和影视院线板块的估值分位数较低，分别为38.09%和1.58%，具备吸引力[24][25] 游戏行业分析 - **市场规模恢复增长**：2025年中国游戏市场总规模3507.89亿元，同比增长7.68%；其中移动游戏市场销售收入2570.76亿元，同比增长7.92%[26] - **版号供给稳定繁荣**：截至2025年11月，全年共发放国产及进口游戏版号1622款，已超2024年全年，11月单月发放184款，创2022年以来新高[34][37] - **厂商组织调整进入尾声**：多家游戏公司完成人员及项目梳理，聚焦优势赛道，开启新的产品周期，如完美世界、心动公司、巨人网络等[38] - **小游戏成为重要渠道**：小游戏凭借点击即玩的特点，成为用户拓新和IP焕活的有效渠道，例如《原始征途》小游戏首月新增用户586万，《道友来挖宝》前三季度流水达3.16亿元[41] - **玩法创新：“搜打撤”热度攀升**：该玩法打通局内外资源流通，提升游戏刺激性和可玩性，代表产品《三角洲行动》9月日活跃用户数（DAU）突破3000万，《逃离鸭科夫》销量超300万份[44] - **题材创新：“微恐”题材表现亮眼**：巨人网络《超自然行动组》结合中式微恐与多人合作玩法，7月同时在线用户破百万，成为年度亮眼新游[47] - **品类创新：FPS与“SLG+X”突破**：2025年射击类游戏在收入TOP100手游中占比提升4.40%至18.29%；“SLG+X”模式通过“轻包重”设计突破流水天花板，如点点互动《Whiteout Survival》全球累计收入突破38亿美元[52][54] 影视与短剧行业分析 - **政策利好长内容**：2025年“广电21条”政策落地，利好长剧及综艺板块[3] - **国内短剧市场高速增长**：2025年国内微短剧市场规模达677.9亿元，同比增长34.4%，其中广告变现（IAA）模式占比71%，占据主流[3] - **海外短剧市场爆发**：2025年海外短剧市场规模预计210.7亿元，同比增长145.7%，行业盈利拐点明年或可期待[3] - **AI漫剧快速崛起**：漫剧市场规模年内有望突破200亿元，其制作成本显著低于真人短剧，AI技术深度赋能大幅提升产出效率，长短视频平台相继推出激励政策[3] AI应用与商业化 - **大模型能力持续迭代**：2025年，Gemini 3、ChatGPT5.2、DeepSeek3.2、Qwen3等大模型呈现追赶势头，Sora2、Nano Banana Pro、Veo3等多模态模型引发关注[4] - **商业化进程加速**：据The Information报道，2025年7月OpenAI的年化经常性收入（ARR）达到120亿美元；垂类应用中，AI编程、设计、搜索、视频等领域均出现年化收入过亿美元的代表产品[4] - **资本化驱动商业闭环**：近期Minimax、智谱AI等公司加速资本化进程，有望驱动AI商业闭环加速形成[4] 2026年行业展望与公司重点 - **游戏产品储备丰富**：2026年整体产品供给丰富，腾讯、网易、米哈游等大厂聚焦FPS、开放世界等品类，中型厂商储备产品也颇具看点，如完美世界《异环》、巨人网络《超自然行动组》海外上线、恺英网络《三国：天下归心》等[55][58] - **重点上市公司业绩与展望**： - **巨人网络**：预计2025-2027年EPS为1.16/1.84/2.11元，重点产品《超自然行动组》海外市场将贡献增量[60] - **完美世界**：预计2025-2027年EPS为0.43/0.79/0.95元，重点项目《异环》市场期待值较高[61] - **恺英网络**：预计2025-2027年EPS为1.02/1.21/1.44元，传奇盒子平台价值凸显，持续布局AI产业[62][63] - **吉比特**：预计2025-2027年EPS为22.5/25.2/28.9元，《杖剑传说》等新品表现超预期[64] - **世纪华通**：预计2025-2027年归母净利润分别为58.16/82.19/105.32亿元，点点互动“SLG+X”产品驱动高增长[73][80] - **三七互娱**：预计2025-2027年归母净利润分别为31.95/35.47/38.12亿元，公司多元化布局，AI赋能全链路，小游戏渠道优势明显[86][95][100]

市场概况与规模 - 2025年传奇类游戏市场规模预计为333亿元，同比增长18.93%，2026年市场规模有望突破400亿元 [1][3] - 2024年市场规模约为280亿元，同比增长仅3.32%，增长乏力主要受私服衰退影响 [2] - 2025年小游戏市场规模为535.35亿元，传奇品类小游戏综合消耗占比约8%，市场规模约为43亿元 [2] - 截至2025年，传奇游戏累计流水达4106.75亿元，其中正版游戏累计流水1591.3亿元，占比约38.7%，私服累计流水2515.45亿元，为正版流水的1.58倍 [5] 用户规模与画像 - 2025年传奇游戏核心用户预估上升至5500万人，泛用户人群规模有望突破3.5亿 [1][13][15] - 2025年传奇类游戏用户总规模持续上涨，手游用户（正版+私服）约5940万人，同比增长约2.5%，占总用户62% [16] - 2025年端游用户规模约570万人，同比下滑1.7%，但正版用户持续增长 [18] - 2025年页游用户规模不足3000万，同比下滑3.8% [20] - 用户以男性为主，占比约71%以上，女性用户占比缓慢上升 [23] - 用户年龄呈“全龄化”特征，31-40岁群体占比30.92%为绝对核心，30岁以下用户合计占比近四成，41岁以上群体总占比超30% [26] - 用户地域分布集中，广东省用户占比11.18%居首，前五省份合计贡献近40%用户 [30] - 付费偏好方面，传奇IP用户付费金额以100-500元区间最多，合计占比超46% [32] 产业链与IP价值 - 产业链由IP授权方、开发商、分发渠道和玩家构成，协作紧密 [11] - IP版权问题基本解决，盛趣游戏通过亚拓士保持对《传奇》系列IP在中国大陆的独占运营权 [11] - 盛趣游戏每年需向娱美德支付约1000亿韩元（约合人民币5-6亿元）的授权费用 [9] - 2001年至2023年传奇IP价值约3647.8亿元，受益于版权合规，2024年后年平均产生价值预估升至285.3亿，2030年整体价值有望达5645亿元 [35] - IP价值构成中，游戏类产品价值约5309亿元，占比93%，是核心收入来源 [37] 买量营销趋势 - 2025年传奇类手游预估投放素材数108万，同比下滑56% [42] - 2025年传奇类小游戏投放素材量超过204万，同比增长约116%，超过手游总投放量 [46] - 小游戏赛道获客成本优势明显，其CPA（平均用户获取成本）仅为手游端的1/6 [46] - 2025年传奇类手游在投游戏数约1450款，同比下滑10%，新增在投游戏数约412款，同比下滑约34% [51] - 2025年传奇类小游戏在投游戏数约480款，较2024年增长约18.67%，全年新增在投小游戏数149款，同比增长22.13% [1][54] - 投放渠道高度集中于腾讯系与字节系，形成双雄争霸格局 [57][60] - 2025年传奇类游戏（手游+小游戏）投放素材中，视频类素材占比66%，图片素材占比33% [69] - 2025年传奇类游戏素材平均使用天数为5.48天 [1][72] 产品与厂商格局 - 厂商格局呈“头部集中、中部跟随、尾部分散”特征 [79] - 头部厂商包括盛趣游戏、恺英网络、贪玩游戏、玩心不止，年流水超10亿元且占据正版市场份额超50% [81] - 恺英网络2024年传奇类游戏贡献预估达30.7亿元，占比总收入超60%，全年研发投入5.98亿元，同比增长13.61% [82] - 恺英网络推出的“996传奇盒子”2024年实现收入9.41亿元，同比增长41.62%，日活近50万 [83] - 盛趣游戏2024年专项维权下架1400余款侵权游戏，关停160余台私服服务器，获赔超2400万元 [84] - 贪玩游戏2024年传奇类游戏占公司游戏收入70%，平均月活跃用户达1020万名，月付费用户110万名，每名付费用户月均收入476.8元 [85] - 玩心不止旗下产品《烈焰觉醒》上线后冲入微信小游戏畅销榜TOP10 [87][88] 发展机遇与痛点 - 发展机遇包括正版化进程加速、精品化转型推进以及小游戏化开拓增量市场 [96][97][99] - 小游戏“苹果税”15%分成政策落地，直接压缩厂商利润空间 [100][101] - 版权方抽成叠加渠道分成，传奇类厂商实际留存利润可能不足50%，合规风险加大 [103] - 游戏内工作室泛滥导致资源通货膨胀，影响玩家体验与游戏长线运营 [104] - 用户结构失衡，核心用户以30岁以上男性为主，创新面临吸引新用户与保留老玩家的两难困境 [105] 未来发展方向 - 玩法轻量化与内容深化，融入放置、挂机等轻度玩法并加强内容叙事 [106] - 生态多元化与跨平台整合，向影视、动漫等多领域拓展并推动多端数据同步 [107] - 技术创新赋能产业升级，利用AIGC、云游戏、VR/AR等技术降本提质并创造新体验 [108]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 微信小游戏行业数据验证行业景气度持续，AI在游戏中的应用持续落地并有望提振板块估值，1月多款新游及长线产品表现突出，后续新游及行业催化密集，游戏板块2026年产品周期持续性强、业绩确定性高，估值仍有提升空间，建议继续关注游戏板块投资机会 [2][4][9] 行业数据与景气度（微信小游戏） - 微信小游戏累计注册用户超过10亿，月活跃用户超过5亿 [9] - 有近70款游戏已实现百万以上日活跃用户，有超过300款游戏季度流水超过千万 [9] - 2025年微信小游戏日活跃用户实现10%的增长 [9] - 月活跃十天以上的用户同比2024年增长27% [9] - 2025年偏向重度硬核内容的微信小游戏用户月活跃用户超3亿，重度游戏用户在微小平台月活跃超50小时，同比2024年增长5%，付费能力同比增长25%，其中女性向付费能力上涨了接近男性向的一倍 [9] - 2025年小游戏广告消耗保持着超20%的增长 [9] - 小游戏的智能投放在2025年的整体消耗增长超过八倍，通过智能投放矩阵产生的消耗整体占比超过了1/3 [9] AI在游戏中的应用与催化 - 巨人网络《超自然行动组》新上线「AI大模型挑战」玩法，怪物接入AI大模型，具备自主决策能力，玩法上线一周后，AI参与对局数累计超过2500万 [2][9] - 该产品成为业内首个在大日活跃用户级产品中，深度融合多家大模型能力并实现规模化应用的实践案例 [9] - 看好AI持续赋能游戏的产业趋势，有望提振游戏板块估值 [2][9] 近期新游及产品表现 - 巨人网络《超自然行动组》全新地图【秦陵龙宫】抢先版上线，S3赛季【秦陵迷踪】和周年庆活动开启，带动游戏进入iOS畅销榜Top20 [9] - 三七互娱研发的《RO仙境传说：世界之旅》在中国台港澳地区公测，上线后登顶中国香港和中国台湾地区iOS畅销榜Top1 [9] - 腾讯天美工作室的《逆战：未来》正式上线并进入iOS畅销榜Top4，开服两天实现1000万新用户 [9] 后续产品储备与行业催化 - 鹰角网络《明日方舟：终末地》将于1月22日上线 [9] - 巨人网络《超自然行动组》将于1月23日开启周年庆典系列活动 [9] - 三七互娱《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [9] - 恺英网络《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等储备丰富，《EVE》安卓端二测已开启 [9] - 完美世界《异环》将于2月4日开启三测 [9] - 心动公司《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已开展线下测试 [9] 投资建议与相关标的 - 建议继续关注游戏板块投资机会 [2][9] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [2][9]

公司融资动态 - 恺英网络投资的企业“自然选择”于近日完成新一轮超3000万美元融资 [1] - 本轮融资由阿里巴巴、蚂蚁集团、启明创投、五源资本、创世伙伴创投、云时资本等知名机构联合投资 [1] - 星涵资本担任本轮融资的独家财务顾问 [1] - 融资完成后，恺英网络仍为创始人和管理团队之外的最大机构投资人 [1] 公司产品与技术 - “自然选择”旗下核心产品为名为EVE的3D AI智能陪伴应用 [1] - EVE应用利用AI多模态工具来满足用户的陪伴需求 [1] - 该产品此前已开启第二次测试 [1]