行业投资评级 - 报告对传媒行业（游戏行业）的评级为“看好”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为游戏版号总量创新高，2026年新品供给将非常充沛 [2] - 游戏总量供给持续上量，进口版号审批节奏优化，游戏厂商营商环境得到优化 [8] - 跨端头部游戏数量大幅增加，PC端有望获得产品供给和流量需求双增 [8] - 模拟经营、RPG、开放世界融合玩法成为2026年新品竞争主阵地，高ARPU赛道价格战或将卷土重来 [8] 行业动态与数据总结 - **版号总量与增长**：2025年游戏版号总数达1771款，较2024年的1416款增长25.07%，创2018年版号新规以来新高 [8] - **单批次版号数量变化**：2023年单批次版号数量均值约为80枚，而2025年下半年单批次数量均值已拉升至160枚，实现翻倍 [8] - **进口版号审批节奏**：2023年进口版号仅发放3批次，自2024年10月起，进口版号已与国产版号同样实现月度发放 [8] - **跨端产品增长**：2025年跨端产品版号数量增长23% [8] - **版号平台分布**：2025年1771款版号中，移动端1729款、客户端159款、网页端19款、主机端8款 [8] - **2026年重点游戏品类分布**：在目前可查询详情且处于预约状态的166款游戏中，模拟经营独占26款，RPG占19款（含MMORPG），开放世界多玩法融合15款 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注两类企业：一是储备跨端型头部项目的企业；二是在大DAU、低ARPU方向具备长青游戏储备的企业 [3] - 报告提及的相关投资标的包括：腾讯控股(00700，买入)、网易-S(09999，买入)、巨人网络(002558，未评级)、恺英网络(002517，未评级)、心动公司(02400，未评级)、顺网科技(300113，未评级)、三七互娱(002555，增持)、吉比特(603444，增持)、完美世界(002624，增持) [3] - 报告列举了2026年有望上线的部分头部新游，包括腾讯的《王者荣耀世界》、《逆战：未来》、《粒粒的小人国》；米哈游的《星布谷地》、《崩坏：因缘精灵》；网易的《无限大》；完美世界的《异环》；巨人的《名将杀》；恺英的《三国：天下归心》；心动的《仙境传说 2》等，这些产品均选择覆盖多平台发行 [8]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告核心观点是AI技术正在深刻变革游戏行业，从AI NPC、AI世界模型到AI引擎，多个技术方向已取得实质性产品进展，有望降低游戏开发门槛与成本，创造新的游戏体验和商业模式[2][4][5] 行业动态总结 - **AI NPC**：2025年11月，育碧推出了代号“Teammates”的可玩AI NPC Demo，玩家可通过自然语言指挥由谷歌Gemini驱动的AI队友Sofia和Pablo在3D世界中移动、战斗和解谜，其突破了语音识别、环境感知、角色一致性与实时响应等核心技术挑战[2][3] - **AI世界模型**：李飞飞联合创办的World Labs推出了首款商业产品——由生成式AI驱动的三维世界生成系统Marble，用户可凭图片、影片或文字提示创建高保真三维世界；2025年12月17日，腾讯发布了混元世界模型1.5，支持通过文字或图片创建可实时自由探索的互动世界[4] - **AI引擎**：YouTube宣布测试由Gemini 3模型驱动的AI游戏制作工具Playables Builder，用户无需编程知识，通过输入文本、视频或图片即可制作H5小游戏，目前该工具已在美国、英国、加拿大和澳大利亚开放测试报名[4] 公司进展总结 - **恺英网络**：其旗下极逸AI游戏创作平台SOON深度融合生成式AI与自动化工作流，将角色设计、场景构建、剧情生成、代码编写等高复杂度开发环节转化为自然语言驱动的智能创作过程，大幅降低了技术门槛与开发成本[5] 投资建议总结 - 报告建议关注游戏相关公司，包括：腾讯、网易、哔哩哔哩、巨人网络、吉比特、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、宝通科技、世纪华通、顺网科技、盛天网络、姚记科技、掌趣科技等[6]

公司股价与交易情况 - 12月31日，恺英网络股价上涨1.13%，报收22.33元/股，成交额3.54亿元，换手率0.85%，总市值477.07亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为恺英网络股份有限公司，位于上海市浦东新区，成立于2000年1月3日，于2010年12月7日上市 [1] - 公司主营业务分为游戏业务与平台业务，游戏业务涉及手游与页游的研发、运营及发行，平台业务涉及网页游戏平台与移动应用分发平台的运营 [1] - 主营业务收入构成为：移动游戏73.03%，信息服务25.47%，网页游戏1.50%，其他业务0.00% [1] 基金持仓动态 - 兴银基金旗下兴银消费新趋势灵活配置A（004456）基金重仓恺英网络，该基金在三季度减持1.07万股，当前持有2.91万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为3.53%，为基金第三大重仓股，根据测算，12月31日该持仓浮盈约7275元 [2] 相关基金表现 - 兴银消费新趋势灵活配置A（004456）基金成立于2017年6月15日，最新规模为1010.05万元 [2] - 该基金今年以来收益率为23.7%，同类排名3926/8085；近一年收益率为22.62%，同类排名3880/8085；成立以来收益率为63.46% [2] 基金经理信息 - 兴银消费新趋势灵活配置A（004456）的基金经理为乔华国 [3] - 乔华国累计任职时间2年54天，现任基金资产总规模3.35亿元，其任职期间最佳基金回报为55.3%，最差基金回报为-2.32% [3]

市场表现 - 截至2025年12月31日10:14，中证传媒指数(399971)强势上涨2.07% [1] - 指数成分股蓝色光标(300058)上涨15.73%，利欧股份(002131)上涨9.94%，易点天下(301171)上涨7.51%，视觉中国(000681)和中文在线(300364)等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的传媒ETF(159805)上涨2.20%，最新价报1.39元 [1] 行业指数构成 - 中证传媒指数从营销与广告、文化娱乐、数字媒体等行业中选取总市值较大的50只上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股包括分众传媒、巨人网络、岩山科技、昆仑万维、恺英网络、蓝色光标、利欧股份、三七互娱、光线传媒和神州泰岳 [2] - 前十大权重股合计占比50.98% [2] 政策与行业驱动 - 教育部计划于明年出台人工智能赋能教育的相关政策文件，系统部署推进人工智能教育和应用 [1] - 具体部署将按照不同教育阶段特点，分类推动人工智能通识教育，旨在培养胜任智能时代的高素质人才 [1] - AI+教育商业化潜力充足，用户付费意愿强，权威机构MarketsandMarkets预测到2025年全球规模将突破300亿美元，年复合增长率超40% [1] 市场前景与公司机会 - 海外公司AI+教育商业模式落地顺畅，而国内教育公平化需求旺盛，政策扶持力度明确 [1] - 看好具有产品力或推广能力优势的相关公司，伴随细分政策落地，后续进行市场下沉与落地推进，挖掘业绩增长新动能 [1]

公司股价与交易表现 - 12月31日，恺英网络股价下跌1.13%，报收21.83元/股 [1] - 当日成交额为1.87亿元，换手率为0.45% [1] - 公司总市值为466.39亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 恺英网络股份有限公司位于上海市浦东新区，成立于2000年1月3日，于2010年12月7日上市 [1] - 公司主营业务分为游戏业务与平台业务，游戏业务涉及手游与页游的研发、运营及发行，平台业务涉及网页游戏平台与移动应用分发平台的运营 [1] - 主营业务收入构成为：移动游戏73.03%，信息服务25.47%，网页游戏1.50%，其他业务0.00% [1] 基金持仓情况 - 富安达基金旗下富安达新兴成长混合A（000755）在第三季度重仓恺英网络，持有14.64万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为5.77%，是基金的第七大重仓股 [2] - 根据测算，12月31日该基金持仓恺英网络浮亏约3.66万元 [2] 相关基金表现 - 富安达新兴成长混合A（000755）成立于2014年9月11日，最新规模为5413.84万元 [2] - 该基金今年以来收益率为29.79%，同类排名3210/8085；近一年收益率为28.21%，同类排名3154/8085；成立以来亏损18.1% [2] - 基金经理杨红累计任职时间6年191天，现任基金资产总规模为2.26亿元 [3] - 杨红任职期间最佳基金回报为65.42%，最差基金回报为-30.01% [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告核心观点 - 2025年12月游戏版号发放，腾讯、恺英网络、三七互娱、世纪华通、神州泰岳等厂商多款游戏获批，2025年版号数量创多年新高 [2][4] - 近期上市公司重点新游陆续推进，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][4][8] 事件评论：版号发放情况 - 2025年12月，国家新闻出版署共发放147个版号，包括144款国产网络游戏和3款进口网络游戏 [9] - 2025年全年游戏版号过审总量达1771款，较2024年增长25%，其中国产游戏1676款，进口游戏95款 [9] - 2025年版号发放数量创2019年以来新高 [9] - 自2024年10月起，进口版号已实现按月发放，过去三年年均进口版号数量在100款左右 [9] - 受益于主机游戏和PC游戏的兴起，以及游戏多端互通的趋势，2025年双端/三端游戏版号发放数量显著提升 [9] 事件评论：上市公司新游进展 - **巨人网络**：《超自然行动组》延续周度更新节奏，12月18日上线新角色“小满”，12月21日发布新地图“秦始皇陵”预告，12月25日更新后【找出伪人】玩法上线；《名将杀》于12月19日开启不删档计费测试，截至12月28日TapTap期待值为9.1；SLG《五千年》烽驰内测12月19日开启 [9] - **吉比特**：《九牧之野》于12月18日上线，上线前三日位列iOS游戏畅销榜第23名 [9] - **三七互娱**：小游戏新品《生存33天》升至微信小游戏畅销榜第5，《代号MLK》《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [9] - **世纪华通**：《奔奔王国》更新后iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [9] - **恺英网络**：《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测试；《三国：天下归心》全渠道预约超150万，12月23日开启限量付费测试；《盗墓笔记：启程》等储备产品待上线 [9] - **完美世界**：《异环》已于12月23日发布「共存测试」招募PV并同步开启三测资格招募，并于12月27日开启线下试玩，目前分别位居TapTap和哔哩哔哩游戏预约榜Top1/Top4，2026年初有望开启三测 [9] - **腾讯控股**：《逆战：未来》定档2026年1月，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [9] - **心动公司**：《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》2026年1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版iOS预计2026年1月8日上线 [9] 投资建议 - 建议继续关注游戏板块相关投资机会 [8] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [9]

公司股价与交易数据 - 12月29日，恺英网络股价下跌1.66%，成交额为10.33亿元 [1] - 当日融资买入1.12亿元，融资偿还8484.28万元，融资净买入2707.47万元 [1] - 截至12月29日，公司融资融券余额合计9.34亿元，其中融资余额9.25亿元，占流通市值的1.97%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 12月29日融券卖出1.13万股，卖出金额24.84万元，融券余量40.92万股，融券余额899.42万元，低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至12月10日，恺英网络股东户数为8.40万户，较上期减少0.41%，人均流通股22495股，较上期增加0.41% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6619.38万股，相比上期减少4395.77万股 [3] - 华夏中证动漫游戏ETF（159869）为第五大流通股东，持股4917.01万股，相比上期增加1024.63万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第八大流通股东，持股2489.52万股，相比上期减少45.42万股 [3] - 交银精选混合（519688）为第九大流通股东，持股1724.99万股，相比上期减少311.59万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，恺英网络实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为15.83亿元，同比增长23.70% [2] - 公司A股上市后累计派现12.12亿元，近三年累计派现8.52亿元 [3] 公司基本情况 - 恺英网络股份有限公司位于上海市浦东新区，成立于2000年1月3日，于2010年12月7日上市 [1] - 公司主营业务涉及游戏业务（手游与页游等精品娱乐内容的研发、运营及发行）和平台业务（网页游戏平台、移动应用分发平台的运营） [1] - 公司主营业务收入构成为：移动游戏73.03%，信息服务25.47%，网页游戏1.50%，其他业务0.00% [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：建议重视跨年配置机会，关注游戏、影视等内容产品更新和定档预期交易机会[3] - 核心观点：建议持续把握AI+应用逐步落地，关注B端、C端用户真实反馈及商业模式延展[9][43] - 核心观点：目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局[9][43] 板块表现与投资机会总结 游戏方向 - 投资机会：寒假和春节时点渐近，大DAU产品如《三角洲行动》《超自然行动组》等有望迎来DAU和流水新高[3] - 投资机会：基于新产品周期陆续开启，部分公司存在投资机会，建议关注头部公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应[5] - 市场数据：2025年小游戏市场规模预计达610亿元，同比增长22%[24] - 市场数据：本周中国iOS手游畅销榜上，《王者荣耀》连续五天位居榜首，《无尽冬日》连续四天稳居第二[30][31] - 市场数据：截至2025年12月27日，微信平台畅销小游戏榜首为《三国：冰河时代》[32][33] 影视方向 - 投资机会：电影《飞驰人生3》定档2026年春节，建议关注相关出品/发行方及院线公司[4] - 投资机会：电视剧行业受新政指导，长视频平台和剧集制作方有望迎来新发展阶段[4] - 市场数据：本周电影票房中，《阿凡达3》以21701.75万元周票房领跑，占57.1%票房占比[37][38] - 市场数据：本周剧集市场，《老舅》以2.71亿播放量和17.22%市占率位居第一[39][40] - 市场数据：本周综艺市场，《现在就出发 第三季》以22.20%正片播放市占率稳居榜首[41][42] - 行业动态：动画《中国奇谭2》自2026年1月1日起在B站独家上线[22] AI应用与互联网方向 - 投资机会：建议关注AI底层技术迭新下，在教育、电商、营销、游戏、短剧等方向有收入结构的应用[5] - 投资机会：AI端侧（智能硬件与多模态大模型结合）产业进度加速，建议重视玩具、教育、家居等产业升级机会[5] - 行业动态：字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8，具备强大多模态能力[6] - 投资机会：建议重视AI Agent技术能力侧的推进及入口竞争，关注互联网头部公司AI技术研发与应用落地进度[6] - 行业动态：京东正在内测独立APP“京东AI购”，内置自研言犀大模型[23] 新业态及其他方向 - 投资机会：团播推动行业模式升级，建议关注直接布局团播业务、受益平台及相关服务公司[7] - 投资机会：卡牌潮玩方向，芒果推出自有潮玩IP“Cluebie（咕噜比）”，开辟“内容IP+实体消费”新赛道[8] - 投资机会：国有出版公司在新业态探索及强化分红，并积极推动产业并购整合[8] - 公司动态：实丰文化子公司实丰智能获4470万元增资，用于发展“AI+IP玩具”战略[9][25] - 公司动态：博纳影业股东计划减持公司股份，合计不超过总股本的1.9982%[26][27][28] - 公司动态：广博股份越南生产基地资产交易完成，总价折合约1971.2万美元[29] 市场行情回顾 - A股市场：2025年12月22日至26日，上证综指上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，创业板指上涨3.9%，传媒(申万)指数下跌0.18%，在申万行业中排名第26[8][12] - 细分板块：申万传媒细分行业中，电视广播/广告营销/数字媒体三大子板块涨跌幅居前，游戏/出版/影视院线三大子板块涨跌幅靠后[15] - A股个股：周涨幅前五为百纳千成(+20.08%)、返利科技(+14.34%)、惠程科技(+13.68%)、大晟文化(+11.87%)、祥源文旅(+9.63%)；跌幅前五为博纳影业(-20.06%)、天威视讯(-11.34%)、广博股份(-8.43%)、吉比特(-6.97%)、北京文化(-5.75%)[15][19] - 港股个股：周涨幅前五为青瓷游戏(+21.57%)、游莱互动(+7.41%)、赤子城科技(+2.87%)、博雅互动(+2.27%)、第七大道(+1.96%)；跌幅前五为百奥家庭互动(-9.64%)、BOSS直聘-W(-8.22%)、家乡互动(-6.76%)、知乎-W(-4.01%)、云游控股(-3.41%)[21][22]

文章核心观点 报告围绕“AI与IP相融共生”的核心逻辑，明确了2026年传媒行业的两大投资主线：AI技术应用落地与IP价值深化[1] 行业整体景气度高企，盈利与估值有望共振，AI成为核心增长引擎，IP业务通过出海、品类扩张和资本化开启成长新篇章[1][2][3] 行业整体表现与行情复盘 - 2025年传媒行业累计上涨24%，市盈率（TTM）下降26%，盈利是上涨的核心驱动力[1][22] - 2025年前三季度行业营收同比增长6%，归母净利润同比增长38%，第三季度单季度净利润增速高达61%，盈利能力显著提升[1][26] - 2025年行情经历两轮驱动：年初由AI大模型突破提振预期，随后由AI应用落地及游戏等子板块业绩释放驱动[22] 细分板块业绩表现 - **游戏行业**：2025年前三季度营收同比增长24%，归母净利润同比增长89%，第三季度单季度净利润同比增速达112%[1][28] - **影视行业**：2025年前三季度归母净利润同比增长110%，第三季度单季度同比增速高达182%，主要受《哪吒2》等高口碑IP内容驱动[1][31] - **营销行业**：2025年前三季度营收同比增长6%，归母净利润同比增长3%，第三季度单季度净利润同比增长14%，呈现修复态势[1][39] - **出版行业**：2025年前三季度营收同比下降7%，但归母净利润同比增长15%，受益于所得税优惠政策恢复及高股息特征[1][44] AI技术迭代与应用落地 - **技术基础**：海内外大厂（如OpenAI、谷歌、DeepSeek、阿里巴巴、字节跳动）加速大模型迭代，在多模态、推理效率、成本控制上持续突破，API调用成本快速下降[2][47] - **AI+游戏**：版号发放宽松，2025年1-11月国产游戏版号数达1532个，同比增长29%[51] AI重构开发流程，例如光子工作室角色动画制作周期缩短40%，部分项目技能验证时间从2周压缩至3天[67] AI创新交互体验，如智能NPC和动态剧情生成[73][77] - **AI+影视**：“广电21条”政策放宽长剧内容限制，优化审查机制[119] 短剧供需两旺并积极出海，AI视频工具提升影视生产力，漫剧市场快速扩张[2][10] - **AI+营销**：AI算法优化提升广告转化效率，驱动程序化广告平台业绩增长[2][10] - **AI+电商**：AI赋能电商全流程，实现降本提效，例如Shopify增长提速[10][11] - **AI+教育**：AI助力个性化教育，产品商业化加速，例如多邻国2025年上半年营收及业绩快速增长[11] IP业务多维升级 - **出海驱动增长**：网文、游戏、潮玩等品类海外市场份额快速提升，成为IP公司核心增长极，例如泡泡玛特海外营收高速增长[3] - **品类扩张**：IP从线上内容延伸至线下衍生品、主题乐园等，实现全场景覆盖[3] - **资本化加速**：卡游、52TOYS等公司相继递表或上市，上市公司也积极布局IP子业务[3][11] - **龙头公司领跑**：阅文集团、奥飞娱乐等凭借丰富的IP储备与全产业链运营优势领跑行业[3] 重点公司分析摘要 - **游戏厂商**：巨人网络（《超自然行动组》驱动Q3业绩高增）、恺英网络（传奇盒子与新游共驱成长）、吉比特（《杖剑传说》表现亮眼）、心动公司（新游与TapTap平台协同）、哔哩哔哩（广告亮眼，新游蓄势）、神州泰岳（核心游戏企稳，新游周期开启）、腾讯控股（海外游戏高增，AI应用深化）、网易（递延收入高增，出海与AI赋能）[10][81][87][91][94][100][105][107][112] - **影视与营销**：芒果超媒、上海电影、汇量科技、引力传媒等有望受益于行业趋势[2][10] - **IP与电商**：阅文集团、奥飞娱乐、值得买等被列为重点推荐标的[3][10][11]

市场表现与政策动态 - 12月26日市场持续走高，游戏传媒概念股涨多跌少，截至10:04，捷成股份、恺英网络、省广集团股价上涨超过1%，东方明珠、光线传媒、神州泰岳等股票飘红 [1] - 广州市近日印发《广州市扶持游戏电竞产业发展的十八条措施》，提出推动游戏电竞产业园区建设，规划建设高规格、专业化园区及特色小镇，并对上线1年以上3年以下、具有强大文化传播力和社会影响力的优秀游戏产品，按营业收入分成给予游戏运营单位最高不超过500万元人民币的事后一次性补助 [1] - 长江证券指出游戏支持政策相继推出，政策面积极向好，根据2025游戏产业大会，上海推出支持游戏电竞产业发展十条举措，主要包括重视IP生态、电竞产业与出海拓展等内容 [1] 指数与产品概况 - 游戏传媒ETF（517770）紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数，该指数精选沪港深三地市场中业务涉及游戏、影视、广播电视、广告营销、出版、教育及文化演出等领域的50只优质上市公司证券，覆盖文化娱乐产业链 [2] - 该指数特别涵盖香港市场的游戏和传媒龙头企业作为权重股，例如快手、腾讯控股、哔哩哔哩 [2] - 游戏传媒ETF（517770）旨在布局沪港深游戏传媒龙头资产，把握智能文娱产业变革红利 [3] 指数成分股与权重 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数前十大权重股包括腾讯控股（代码0700.HK，权重10.1180%）、快手-W（代码1024.HK，权重9.3120%）、分众传媒（代码002027.SZ，权重7.2850%）[3] - 其他重要成分股包括巨人网络（权重5.4620%）、哔哩哔哩-W（代码9626.HK，权重5.3710%）、岩山科技（权重3.8930%）、昆仑万维（权重3.7470%）、恺英网络（权重3.7400%）、蓝色光标（权重3.7210%）和利欧股份（权重3.4060%）[3]