标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 指数成份股中，依依股份年内涨幅最高，达到101.18% [1] - 天山铝业年内涨幅为79.73%，神火股份年内涨幅为53.35% [1] - 思维列控股息率最高，为10.51%，济川药业股息率为8.40% [1] - 南山铝业单日涨幅最高，为10.12%，川恒股份单日涨幅为10.00% [1] - 浙能电力年内涨幅最低，为0.61%，济川药业年内下跌7.94% [1] 行业分布特征 - 榜单包含多家能源及原材料公司，如神火股份、云天化、川恒股份、九丰能源 [1] - 工业制造领域公司表现突出，如天山铝业、南山铝业、金杯电工、中国外运 [1] - 消费品公司亦占据部分席位，如水星家纺、顾家家居、依依股份 [1] - 公用事业板块有浙能电力入选，其股息率达6.36% [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术形态，显示短期涨势良好 [3]

有色金属板块市场表现 - A股市场有色金属股午后进一步走高 [1] - 中孚实业、中钨高新涨停 [1] - 南山铝业逼近涨停 [1] - 神火股份、中国铝业、盛新锂能涨超7% [1] - 天山铝业、宏创控股、华锡有色涨超6% [1]

投资评级 - 报告对天山铝业的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，电解铝产品价格上涨且成本改善，盈利两端走阔 [6] - 公司正稳步推进24万吨电解铝产能技改项目，建设期预计10个月，完成后年产量将从116万吨提升至140万吨 [6] - 公司铝土矿资源自给率将逐步提升，得益于广西自有矿取得采矿权证、几内亚项目矿石装运回国及印尼项目推进 [6] - 公司计划在印尼投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线，已于2025年初取得环评审批 [6] - 公司计划2025年度累计分红比例不低于50%，较2024年的41.42%提升8.58个百分点，并已完成总额2亿元的回购 [6] - 考虑到海外铝土矿项目运行初期成本较高，报告下调2025年盈利预测，但维持2026-2027年预测基本不变 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入223.21亿元，同比增长7.3%，归母净利润33.40亿元，同比增长8.3% [2][6] - 2025年第三季度单季营业收入69.9亿元，环比下降5.5%，归母净利润12.6亿元，环比增长22.4% [6] - 预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为48.01亿元/61.18亿元/71.73亿元，对应市盈率分别为13倍/10倍/8倍 [2][6] - 预计2025年/2026年/2027年营业收入分别为299.58亿元/313.66亿元/342.73亿元 [2][8] - 预计毛利率将从2025年的23.8%提升至2027年的28.4%，净资产收益率将从2025年的16.1%提升至2027年的19.1% [2] 市场与行业数据 - 2025年10月28日公司收盘价为12.92元，市净率为2.1倍，股息率为3.10% [3] - 据上海有色网数据，2025年第三季度电解铝市场均价为20,711元/吨，环比上涨2.5%，行业平均成本为16,584元/吨，环比下降1.4%，行业平均利润为4,125元/吨，环比增长22.1% [6] - 国内电解铝产能逼近天花板，铝价有望上行 [6]

文章核心观点 - 天山铝业控股股东锦隆能源因其发行的可交换公司债券标的股票（天山铝业股票）进行现金分红，将相应调整债券的换股价格 [1] 控股股东可交换债券基本情况 - 锦隆能源发行了两期面向专业投资者的非公开发行可交换公司债券，一期发行规模为11.5亿元，二期发行规模为8.5亿元，债券期限均为3年 [1] - 第一期债券简称"24锦隆EB01"，债券代码"117225.SZ"，第二期债券简称"24锦隆EB02"，债券代码"117226.SZ" [1] 本次换股价格调整背景 - 天山铝业2025年第一次临时股东大会审议通过了2025年半年度利润分配方案 [3] - 公司以总股本4,651,885,415股扣除回购股份62,008,530股后的4,589,876,885股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [3] - 本次现金分红共计派发现金红利人民币917,975,377元，股权登记日为2025年10月29日，除权除息日为2025年10月30日 [3] 换股价格调整机制与结果 - 根据债券募集说明书约定，当标的股票派送现金股利时，换股价格调整公式为：P1 = P0 - D，其中P0为调整前换股价，D为每股派送现金股利 [3] - 因本次每股派发现金股利0.2元，两期债券的换股价格均自2025年10月30日起由9.6元/股调整为9.4元/股 [4] 历史换股价格调整情况 - 自2025年5月22日起，"24锦隆EB01"和"24锦隆EB02"的换股价格曾由9.8元/股调整为9.6元/股 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司Q3业绩表现亮眼，成长与红利价值兼具 [1][4] - 2025年第三季度归母净利润同比大幅增长24.30%，主要受益于铝价环比上涨及电力成本走弱 [4] - 考虑到四季度铝价维持高位及铝土矿成本下行，预计2025年第四季度业绩表现将更加亮眼 [4] - 公司一体化布局和区位优势突出，具备行业稀缺的成长属性 [4][5] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.34%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [4] - 2025年第三季度单季实现营收69.94亿元，归母净利润12.56亿元，环比增长22.41% [4] - 上调业绩预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为48.45亿元、59.05亿元、69.62亿元，对应同比增长率分别为8.7%、21.9%、17.9% [4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.27元、1.50元 [4] - 以2025年10月28日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为12.4倍、10.2倍、8.6倍 [4][8] 成长性分析 - 140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目推进顺利，部分电解槽计划于2025年11月底通电，2026年将全面释放产能 [5] - 新供电协议的落地对140万吨产能的用电成本优化显著 [5] 股东回报 - 公司已完成股份回购，截至2025年第三季度累计回购股份2,370.52万股，占总股本的0.51% [6] - 公司计划2025年度累计现金分红总额不低于当年实现归母净利润的50% [6] 财务数据摘要 - 公司总市值601.02亿元，当前股价12.92元 [1] - 财务预测显示公司盈利能力持续改善，预计毛利率将从2025年的24.1%提升至2027年的28.3%，净利率将从16.6%提升至20.2% [8] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在15.8%至16.6%的较高水平 [8]

战略规划 - 未来五年聚焦三大方向：深化产业链一体化布局、推进绿色低碳转型、优化战略性矿产资源配置 [3] 印尼项目进展 - 印尼项目包含铝土矿与氧化铝两大协同板块 [4] - 铝土矿项目前期勘探及准备工作已完成，开采规模与氧化铝项目建设进度动态匹配 [4] - 氧化铝项目规划总产能200万吨，分两期建设，一期规划产能100万吨，项目总投资约60亿元 [4] - 氧化铝项目已完成环评，正有序推进港口码头工程设计等前期工作 [4] 深加工板块减亏 - 深加工板块减亏取得积极成效 [4] - 石河子基地已实现满负荷生产并成功扭亏为盈 [4] - 江阴基地一期明年有望达成满产目标，目前正努力推进四季度盈亏平衡 [4] 财务指标与目标 - 公司资产负债率从年初约53%降至当前约48% [4] - 长期目标是将资产负债率降至40%以下 [4] - 若资产负债率顺利降至40%左右，预计财务费用可进一步下降 [4] 资源保障与成本 - 煤炭资源主要通过与准东、准南地区供应商签订长期采购协议获取，执行长单定价机制 [4] - 通过对电厂机组实施技术改造，煤炭资源利用效率处于较高水平，有效支撑电力成本优化 [4] 三季度业绩说明 - 三季度营业收入环比下降主要系铝锭销量减少所致 [4][5] - 销量变动核心原因是收入确认时点差异，并非市场需求萎缩，产品市场需求整体保持稳定 [5] 产能建设项目 - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利 [5] - 力争11月底实现首批电解槽通电，明年2季度完成全部电解槽通电并达产 [5]

债券发行 - 2024年12月2日和27日，公司分别发行“24锦隆EB01”和“24锦隆EB02”，一期11.5亿，二期8.5亿，期限3年[2] 换股价格调整 - 2025年5月22日起，换股价格由9.8元/股调至9.6元/股[3] - 2025年10月30日起，换股价格由9.6元/股调至9.4元/股[6] 权益分派 - 以4,589,876,885股为基数，每10股派现金红利2元，共派917,975,377元[5] - 股权登记日为2025年10月29日，除权除息日为2025年10月30日[5] 股本情况 - 公司总股本4,651,885,415股，扣除回购专用账户股份后为4,589,876,885股[5]

公司股价表现 - 10月28日股价下跌5.08%至12.70元/股 [1] - 当日成交额为7.49亿元 换手率为1.39% [1] - 公司总市值为590.79亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为天山铝业集团股份有限公司 位于上海市浦东新区 [1] - 公司成立于1997年11月3日 于2010年12月31日上市 [1] - 主营业务涉及原铝 铝深加工产品及材料 预焙阳极 高纯铝 氧化铝的生产和销售 [1] 公司主营业务构成 - 销售自产铝锭收入占比65.26% [1] - 销售氧化铝收入占比24.20% [1] - 销售铝箔及铝箔坯料收入占比6.89% [1] - 销售高纯铝收入占比2.10% [1] - 其他收入占比1.55% [1] 基金持仓情况 - 华富中小企业100指数增强型基金重仓持有天山铝业 [2] - 该基金二季度持有天山铝业3.1万股 与上期持股数量不变 [2] - 持仓占基金净值比例为2.59% 位列第九大重仓股 [2] - 根据测算 10月28日该基金持仓浮亏约2.11万元 [2] 相关基金表现 - 华富中小企业100指数增强型基金成立于2011年12月9日 最新规模为992.95万元 [2] - 该基金今年以来收益率为31.82% 同类排名1680/4218 [2] - 近一年收益率为30.95% 同类排名1496/3878 [2] - 成立以来收益率为40.7% [2]

公司2025年三季度业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收223.2亿元，同比增长7.3%，归母净利润33.4亿元，同比增长8.3% [1] - 2025年第三季度单季营收69.9亿元，同比微降0.3%，但归母净利润12.6亿元，同比大幅增长24.3%，环比增长22.4% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为12.4亿元，同比增长23.9%，环比增长34.3%，业绩符合预期 [1] 电解铝业务盈利分析 - 公司拥有电解铝产能120万吨，年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，2025年第三季度预计基本满产 [2] - 2025年第三季度铝价为20710元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.5% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为27.2%，同比提升4.7个百分点，环比提升6.9个百分点，净利率为18.0%，同比提升3.6个百分点，环比提升4.1个百分点，盈利改善主要受铝价上涨驱动 [2] 净利润变动驱动因素 - 2025年第三季度归母净利润环比增长的主要增利项为毛利增加4.05亿元 [3] - 环比主要减利项为其他/投资收益减少1.22亿元，以及所得税增加0.39亿元 [3] - 2025年第三季度归母净利润同比增长的主要增利项为毛利增加3.25亿元，主要减利项为其他/投资收益减少0.47亿元以及所得税增加0.41亿元 [3] 未来增长潜力与战略布局 - 公司新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计于2026年释放产能 [4] - 公司电力自给率达80%-90%，氧化铝和预焙阳极自给率100%，一体化布局完善有助于稳定业绩 [4] - 公司战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评已于2025年初通过，并收购印尼三个铝土矿以保障资源 [4] - 公司通过布局几内亚及广西铝土矿项目进一步增强原料保障，广西铝土矿项目产能100万吨，采矿证已于2025年4月获批 [4] 行业前景与公司展望 - 电解铝行业供需格局向好 [5] - 公司凭借一体化优势，业绩有望持续释放，预计2025至2027年归母净利润分别为47.0亿元、57.4亿元和63.3亿元 [5]

行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][13][104] 核心观点 - 国内宏观情绪向好，前三季度GDP同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，支撑市场信心 [8] - 需求旺季深入，去库趋势延续，铝价偏强震荡，周内运行区间为20,830-21,180元/吨 [9] - 铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [13][104] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [7][13][104] 价格表现 - LME三个月铝收盘价为2,856.5美元/吨，周环比上涨2.8%，年同比上涨7.5% [16][23] - 沪铝活跃合约收盘价为21,225.0元/吨，周环比上涨1.5%，年同比上涨1.7% [16][23] - 长江有色A00铝均价为21,130.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨1.5% [23] - 国内电解铝完全成本为16,080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4,960元/吨附近，周环比增加162元/吨 [9] - 氧化铝均价为2,888.1元/吨，周环比下降1.1%，年同比下降39.3% [33] 供应情况 - 国内电解铝供应持稳，海外世纪铝业冰岛冶炼厂因故障暂停一条生产线，暂时减产三分之二 [9] - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [55] - 全国冶金级氧化铝运行总产能为9,092.7万吨/年，周度开工率为82.42%，较上周下跌0.14个百分点 [11] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [55] 需求与库存 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.4%，较上周微跌0.1%，呈现“旺季趋稳、内部分化”特征 [9] - 截至10月23日，全国铝锭社会库存为61.8万吨，周环比去库0.9万吨，年同比下降1.9% [9][89] - 截至10月23日，铝棒社会库存为14.5万吨，周环比减少0.3万吨，年同比增加32.1% [9][89] - LME铝库存为47.3万吨，周环比下降3.7%，年同比下降36.9% [89] - SHFE铝库存为11.8万吨，周环比下降3.2%，年同比下降58.3% [89] 原料市场 - 国产铝土矿供应持续偏紧，价格小幅上行；几内亚铝土矿CIF价格为71美元/吨，较上周下跌1美元/吨 [11] - 氧化铝市场维持过剩格局，厂内库存环比增长0.31万吨至107.20万吨，总库存累库至450.7万吨 [11] - 预焙阳极均价为5,664.5元/吨，与上周持平，年同比上涨30.3% [33] - 中硫石油焦均价为3,675.0元/吨，周环比上涨1.0%，年同比上涨67.4% [42] 进出口贸易 - 2025年9月原铝进口量为24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1% [69] - 2025年9月氧化铝出口量为25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [69] - 截至10月17日，铝土矿周度到港量为374.4万吨，周环比增加30.7%，但年同比下降4.0% [69] 板块表现 - 本周铝板块上涨7.0%，表现优于大盘（沪深300上涨3.2%） [97][98] - 板块内个股涨幅前三为常铝股份(25.5%)、鑫铂股份(16.3%)、天山铝业(13.0%) [103][104]