2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入158.7亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润6.7亿元，同比增长0.9%，扣非后归母净利润6.6亿元，同比增长13.5% [1] - 2025年第三季度单季营业收入44.7亿元，同比及环比分别下降4.7%和21.4%，归母净利润1.6亿元，同比及环比分别下降23.9%和36.2% [1] - 上游尿素价格持续走弱，山东地区小颗粒尿素三季度市场均价约为1732元/吨，环比下降6.6%，叠加极端天气致使用肥需求延后，预计三季度公司复合肥销量环比下滑 [1] 主要业务板块经营状况 - 纯碱行业继续磨底，西南地区三季度重碱市场均价约为1310元/吨，环比下降8.7%，行业底部震荡致使公司联碱业务板块承压 [1] - 公司现有纯碱、氯化铵产能为60万双吨 [1] 资源储备与重点项目进展 - 公司于2025年9月参股晟隆矿业49%股权，合作开发四川马边彝族自治县的二坝磷铅锌矿，该矿磷矿石资源储量约2927万吨，平均品位23.4%，采矿规模50万吨/年 [2] - 应城基地项目主体结构已全面完工，核心设备安装基本完成，涵盖70万吨合成氨、60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐等产线建设 [2] - 雷波基地阿居洛呷磷矿290万吨采选工程的井下基建工程稳步施工，地表选矿工程边坡治理及支挡工程已全面进场 [2] - 截至2025年三季度末，公司在建工程余额43.5亿元，较2024年底的18.5亿元增加约25亿元 [2] 未来业绩展望 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为221.9亿元、246.2亿元、276.1亿元，同比增速分别为8.9%、10.9%、12.2% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.0亿元、14.9亿元，同比增速分别为18.0%、26.8%、23.4% [3] - 按照2025年10月27日收盘价计算，公司2025年至2027年对应市盈率分别为13倍、10倍、8倍 [3]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.55%报收10.46元/股成交金额2.78亿元换手率3.11%总市值126.33亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为生产和销售多系列多品种复合肥以及围绕复合肥产业链深度开发 [1] - 主营业务收入构成为新型复合肥及磷肥34.92%常规复合肥28.43%贸易18.85%其他产品9.53%黄磷5.43%纯碱2.84% [1] 基金持仓情况 - 天弘裕新混合A基金三季度持有公司股票7000股占基金净值比例0.3%为第七大重仓股 [2] - 基于股价表现测算该基金当日浮盈约3850元 [2] - 天弘裕新混合A基金最新规模2067.32万今年以来收益1.67%近一年收益4.3%成立以来收益7.16% [2] 基金经理信息 - 天弘裕新混合A基金经理为贺剑和胡东 [3] - 贺剑累计任职时间5年122天现任基金资产总规模46.54亿元任职期间最佳基金回报15.41% [3] - 胡东累计任职时间1年341天现任基金资产总规模19.72亿元任职期间最佳基金回报24.4% [3]

股价表现与资金流向 - 10月29日盘中股价上涨2.02%至10.11元/股，成交1.28亿元，换手率1.45%，总市值122.10亿元 [1] - 当日主力资金净流出1723.56万元，特大单买入126.17万元（占比0.98%），卖出699.11万元（占比5.45%），大单买入2294.41万元（占比17.90%），卖出3445.03万元（占比26.88%） [1] - 今年以来股价累计上涨32.68%，近5个交易日上涨1.40%，近20日上涨2.12%，近60日下跌5.69% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为生产和销售多系列、多品种复合肥以及围绕复合肥产业链深度开发 [1] - 主营业务收入构成为：新型复合肥及磷肥34.92%，常规复合肥28.43%，贸易18.85%，其他产品9.53%，黄磷5.43%，纯碱2.84% [1] - 2025年1-9月实现营业收入158.70亿元，同比增长1.10%，归母净利润6.75亿元，同比增长0.86% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.62万户，较上期减少7.05%，人均流通股19093股，较上期增加7.58% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1232.44万股，较上期增加315.75万股 [3] - A股上市后累计派现23.52亿元，近三年累计派现8.45亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为基础化工-农化制品-复合肥 [1] - 所属概念板块包括生态农业、盐化工、农村电商、乡村振兴、供销社概念等 [1]

投资评级 - 报告对云图控股的投资评级为“优于大市” [1][5][23] 核心观点 - 公司三季度业绩短期承压，但核心主业经营稳健，长期发展向好 [1][7] - 公司扣非归母净利润同比上升17.69%，表明主业经营稳健 [1][7] - 业绩波动主要因三季度极端天气导致复合肥施用量暂时下降及纯碱价格下降 [1][7] - 公司构建了从磷矿资源到氮肥的完整产业链，并积极建设合成氨及磷矿项目，产业链持续完善 [3][22][23] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入158.70亿元，同比增长1.10% [1][7] - 2025年前三季度归母净利润6.75亿元，同比增长0.86% [1][7] - 2025年前三季度毛利率为12.14%，较去年同期提高1.50个百分点 [1][7] - 2025年第三季度单季度营业收入44.69亿元，同比降低4.73% [1][7] - 2025年第三季度单季度归母净利润1.64亿元，同比降低23.88% [1][7] 主要业务板块分析 - 复合肥价格保持高位震荡，山东45%氯基复合肥三季度价格为2555元/吨，环比上涨0.6% [2][10] - 三季度末华北、中部等粮食主产区遭受长时间降雨，影响秋收秋播，复合肥销售进度延迟，需求预计在四季度释放 [2][10] - 磷矿石价格高位持稳，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨 [11][13] - 磷肥出口景气度高，三季度磷酸一铵海内外平均价差约1673元/吨，出口配额集中释放推动量价齐升 [2][13] - 纯碱价格持续承压，2025年三季度轻质纯碱市场均价为1196元/吨，同比下降29.69%，环比下降8.98% [2][15] - 黄磷行业产量较高，2025年第三季度我国黄磷产量为18.89万吨，同比增长25.02% [3][20] - 2025年三季度云南省黄磷均价为19813元/吨，环比下降3.81% [3][20] 公司项目与产业链布局 - 公司70万吨合成氨项目稳步推进，建成后将有效弥补氮肥原料缺口，提高资源自给能力 [22] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程进入矿山建设期 [22] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已初步形成优化方案 [22] - 公司拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，已取得50万吨/年采矿证，未来可实现黄磷生产所需硅矿石自给 [22] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19/12.05/13.60亿元（此前预测为10.01/12.07/13.63亿元） [3][23] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76/1.00/1.13元（此前预测为0.83/1.00/1.13元） [3][23] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为13.4/10.2/9.1倍 [3][23] - 预计2025年营业收入237.70亿元，同比增长16.6% [4] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.8%，2027年提升至12.3% [4]

宏观经济与政策环境 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.2%，较1-8月的0.9%提升2.3个百分点，为2024年8月以来最高增速；9月当月利润同比增长21.6%，连续两个月高增 [5][6][29][30] - 9月工业企业营收当月同比约3.1%，较前值改善0.8个百分点；利润增速的贡献主要来自工业增加值（+7.0个百分点）和利润率同比（+15.2个百分点），PPI的负贡献为-2.6个百分点且延续收窄 [6] - 9月末工业企业名义库存同比回升0.5个百分点至2.8%，为年内首次转为补库；实际库存同比保持平稳，结合量能指标改善，或是企业转向“主动补库存”的初期信号 [7] - 《十五五规划建议》强调“坚持以经济建设为中心”，并提出居民消费率明显提高的定性目标；产业发展被置于科技创新之前，旨在推动科技大规模落地与产业转化 [11][12][13][14] - 规划建议提及对集成电路、工业母机等实施“超常规”攻关，全面推进“人工智能+”与数字中国建设；并强调加快建设金融强国，发展海洋经济 [14][15] 行业利润结构与周期特征 - 9月上游采掘、中游设备、下游消费、公用事业的ttm利润占比分别为28.6%、39.4%、20.7%、11.3%，较前值分别变动+0.2、+0.2、-0.3、-0.04个百分点，中上游利润占比提升 [7] - 1-9月采矿业利润同比下降29.3%，降幅较1-8月收窄1.3个百分点；制造业利润同比增长9.9%，提升2.5个百分点；公用事业利润同比增长10.3%，提升0.9个百分点 [31] - 1-9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规上工业企业利润增长3.4个百分点，支撑作用明显 [31] - 9月反内卷行业利润累计同比改善3.9个百分点至-0.4%，非反内卷行业改善1.9个百分点至2.8%，反内卷行业改善幅度更大 [7] - 1-9月私营企业利润同比增长5.1%，高于全部规上工业平均水平1.9个百分点，且较1-8月加快1.8个百分点 [32] 固定收益与金融市场 - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，旨在丰富基础货币投放渠道；2025年买债方式或已转变为被动买入为主，影响由推动短端收益率下行转变为平抑其上行幅度 [20][21][22][23] - 央行买债对债市的影响更可能是一次性利好，并不改变债券收益率的方向；通胀预期才是影响长端收益率的关键，预期2026年下半年通胀回到2%左右 [25] - 债市观点认为，在经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；股债配置将继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [27][37] 农林牧渔行业 - 生猪行业在政策与市场共振下，能繁母猪去化加速；冬季疫病高发及成本抬升或进一步加快行业去化节奏，板块处于相对低位，建议积极布局 [38] - 肉牛行业供给恢复慢，预计景气上行周期或延续至2027年；全球牛肉供给收缩且价格创新高，国内进口政策限制进一步驱动价格上行 [39] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑 [40] - 粮价受中美关税扰动、气候及政策托底支撑，有望企稳向上；第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，商业化进程有望全面提速 [41] - 华统股份2025Q1-Q3生猪出栏187.4万头，同比-3.80%；公司持续推进成本下降，M7-M9完全成本分别为13.6/13.4/13.3元/公斤，目标年底降至13元/公斤以内 [95][96][97] 食品饮料行业 - 金徽酒2025年前三季度实现营收23.06亿元，同比-1.0%；归母净利润3.24亿元，同比-2.8%；产品结构升级持续，300元以上产品收入同比+13.8% [45][46] - 青岛啤酒2025Q1-Q3营收293.7亿元，同比+1.41%；归母净利润52.7亿元，同比+5.70%；Q3吨价同比-0.5%，但吨成本同比下降3.0%带动毛利率改善 [50][51][52][53] - 晨光生物2025Q1-Q3归母净利润3.04亿元，同比+385.3%；植提业务毛利率20.86%，同比+4.91个百分点；棉籽业务毛利率7.20%，同比+8.05个百分点 [55][56] - 东鹏饮料2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；其中“补水啦”产品收入同比增135.1% [85][86] - 劲仔食品2025Q3营收6.8亿元，同比+6.5%，环比改善；但归母净利润0.61亿元，同比-14.8%，受原材料成本及营销投入影响 [91][92][93] 化工行业 - 三美股份2025前三季度归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%，同比+22.45个百分点；Q3氟制冷剂均价41,297元/吨，同比+55.6% [70][71] - 兴发集团2025Q3归母净利润5.92亿元，同比+16.2%，环比+42.1%；业绩增长受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长 [65] - 恒力石化2025Q3归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%；业绩超预期增长因原油平均进价环比下跌，而产品价格环比企稳、销量环比增长 [73][75] - 云图控股2025Q3归母净利润1.64亿元，同比-23.88%，主要受秋肥需求较弱拖累；公司合成氨、磷矿石等项目持续推进，有望降低未来生产成本 [61][62][63] - 扬农化工2025Q3归母净利润2.5亿元，同比-5%；公司主营农药产品价格多数承压，但正推进辽宁优创项目，中长期成长确定性强 [78][79] 公用事业与高端装备 - 华明装备2025Q1-Q3营收18.15亿元，同比+6.9%；归母净利润5.81亿元，同比+17.7%；毛利率55.4%，同比+5.6个百分点 [82] - 公司电力设备业务2025Q1-Q3营收15.35亿元，同比+16.5%；其中国内营收10.49亿元，同比+6.7%；海外营收4.86亿元，同比+45.4% [83] - 公司重视股东回报，2025年前三季度累计现金分红3.58亿元，股利支付率61.7%；并在特高压分接开关领域实现突破，打破国外垄断 [82][84]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入158.70亿元，同比增长1.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长0.86% [2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润6.63亿元，同比增长13.46% [2] - 2025年前三季度基本每股收益0.56元/股，同比增长1.82% [2] 业务运营 - 磷复肥业务前三季度实现销量及营业收入双提升 [2] - 磷化工业务盈利水平有所提升 [2] - 黄磷年产能6万吨，2025年1-9月基本实现满产满销，毛利率同比提升 [4] - 磷酸铁年产能5万吨，第三季度实现满产满销，出货量持续增长 [4][5] - 应城基地70万吨合成氨项目核心设备安装已完成，配套设施建设中 [5] 资源与项目 - 参股晟隆矿业49%股权，合作开发二坝磷铅锌矿，磷矿石资源储量约2,927.10万吨，P2O5平均品位23.37% [5][6] - 雷波基地拥有三宗磷矿资源，总储量约5.49亿吨，在建磷矿石开采产能690万吨/年 [6][7] - 雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步推进 [6][7] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程已形成初步优化设计方案 [7] - 雷波牛牛寨西段磷矿已完成探矿工作，处于"探转采"阶段 [7] 市场与战略 - 新型复合肥、工业级磷铵等高附加值产品销量同比增长 [3] - 磷酸铁业务配套上游15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸原料产能 [4] - 复合肥市场集中度提升受市场需求升级、头部企业扩张及中小企业退出等因素驱动 [7] - 新型肥料市场空间广阔，渗透率持续提高 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司Q3业绩受到秋肥需求较弱以及纯碱、黄磷等价差收窄的拖累 [4][5] - 报告看好公司合成氨、磷矿石等新产能落地后，通过完善氮、磷产业链一体化布局来降低复合肥成本，从而提升盈利能力并推动未来成长 [4][5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入158.7亿元，同比增长1.1%；归母净利润6.75亿元，同比增长0.86% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入44.69亿元，同比下降4.73%，环比下降21.43%；归母净利润1.64亿元，同比下降23.88%，环比下降36.22% [4] - 2025年第三季度，公司复合肥、磷酸一铵、纯碱、黄磷价格分别环比变化-0.6%、+0.6%、-8.5%、-3.7%；价差分别环比变化-6.5%、-1.2%、-11.4%、-12.9% [5] 财务预测与估值 - 报告下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.08亿元、13.02亿元、16.21亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.75元、1.08元、1.34元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.5倍、9.4倍、7.6倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为218.93亿元、254.99亿元、267.46亿元，同比增长率分别为7.4%、16.5%、4.9% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为11.1%、11.5%、13.0%；净利率分别为4.1%、5.1%、6.1% [7][11] 新产能进展与成本优化 - 公司70万吨/年合成氨产能预计于2025年年底投产，将有助于降低复合肥、纯碱等产品的生产成本 [5] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工，进入矿山建设期 [5] - 公司远期还有两宗磷矿开采规划及广西贵港项目建设规划，上游原料产能布局完善后，复合肥产品成本有望持续下降 [5]

磷矿石行业产量数据 - 2025年8月中国磷矿石（折含五氧化二磷30%）产量为1168万吨，同比增长8.1% [1] - 2025年1-8月中国磷矿石累计产量达到8018.3万吨，累计增长12.4% [1] - 行业产量数据来源于国家统计局 [1] 相关上市公司 - 新闻提及的磷矿石行业相关上市公司包括兴发集团、湖北宜化、云天化、川发龙蟒、新洋丰、云图控股 [1]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有9家机构投资者持有云图控股A股股份，合计持股量达1.20亿股，占公司总股本的9.94% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例上升0.41个百分点 [1] 主要机构投资者 - 主要机构投资者包括四川蓝剑投资管理有限公司、银河德睿资本管理有限公司、香港中央结算有限公司等 [1] - 泰康系及珠海阿巴马私募基金旗下多只产品亦为重要持股机构 [1] 公募基金持仓 - 本期较上一季度末，披露持仓的公募基金共计204只 [1] - 主要持仓公募基金包括南方中证1000ETF、招商量化精选股票发起式A、华夏中证1000ETF等 [1] 保险资金动向 - 本期险资持股增加仅1家，为泰康资管-建设银行-泰康资产盈泰成长资产管理产品，持股增加占比0.4% [2] - 本期险资持股减少共2家，均为泰康人寿保险有限责任公司旗下产品，持股减少合计占比达1.0% [2] 外资态度 - 本期外资持股增加仅1家基金，为香港中央结算有限公司，持股增加占比0.26% [2]

公司治理与信息披露 - 公司第七届董事会第四次会议于2025年10月27日以通讯方式召开，应出席董事7人，实际出席7人，会议由董事长牟嘉云主持 [6] - 董事会审议并通过了《关于公司〈2025年第三季度报告〉的议案》，表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权 [7] - 董事会审议并通过了关于修订《关联交易管理制度》《对外担保管理制度》等多项内部制度的议案，表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权 [8] 季度报告关键信息 - 公司2025年第三季度财务会计报告未经审计 [3][5] - 公司2025年第三季度报告已于2025年10月28日刊登于指定媒体 [8] 制度修订 - 公司根据相关法律法规及实际情况，修订了《关联交易管理制度》《对外担保管理制度》《内部控制制度》等多项内部管理制度 [8] - 修订后的制度自董事会审议通过之日起生效实施 [8]