公司动态 - 公司全资孙公司万洋衡水制药有限公司收到国家药品监督管理局下发的阿那曲唑化学原料药上市申请批准通知书 [1] - 公司全资孙公司北京以岭生物工程技术有限公司持有阿那曲唑片制剂批文 [1] - 阿那曲唑片为集采产品 预计今年可实现原料药制剂一体化生产 [1] 产品信息 - 阿那曲唑是一种广泛应用于治疗雌激素相关肿瘤的药物 [1] - 该药物主要应用于绝经后的激素受体阳性（HR+）女乳腺癌患者 [1]

公司2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季营收18.27亿元，同比增长3.78% [2][3] - 第三季度单季归母净利润3.32亿元，同比激增1264.61% [2][3] - 年初至报告期末累计营收58.68亿元，累计归母净利润10.00亿元，同比增长80.33% [2][3] - 年初至报告期末扣非归母净利润9.66亿元，同比增长90.53% [2][4] 盈利能力提升的核心驱动因素 - 营业成本从上年同期29.67亿元降至23.16亿元，降幅达21.94%，远超营收下滑幅度 [6][8] - 销售费用从16.72亿元降至13.53亿元，营销模式精细化调整成效显著 [6] - 财务费用同比下降107.07%，利息收入525.65万元，费用项转为收益项 [7] - 信用减值损失503.27万元，较上年同期大幅改善128.53%，因转回坏账准备 [5] 公司运营与财务状况 - 非经常性损益677.14万元，其中政府补助903.09万元，金融资产损益31.42万元 [5] - 研发费用达5.44亿元，占营收比为9.27%，较去年同期提升0.29个百分点 [10] - 在建工程规模11.27亿元，较年初略有下降，推测用于产能优化与研发设施建设 [11] - 股东集中度提升，长信金利趋势混合型基金新进持股595万股，平安相关资管计划新进持股536.4万股 [7] 行业趋势与公司竞争优势 - 中药行业呈现头部集中、优势集聚趋势 [9] - 公司通过集中采购、长期锁价及工艺优化有效应对中药材价格波动，成本控制能力成为核心竞争力 [8] - 政策环境为中药企业提供支撑，公司持续研发投入以推进经典品种工艺改进与适应证拓展 [10][11] - 公司通过强化核心品类学术推广与市场教育，精准把握终端分化需求 [8]

券商评级概览 - 10月28日券商共发布182次上市公司目标价 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司为学大教育(75.33%)、东阿阿胶(64.38%)、中国汽研(58.15%)，分属教育、中药、汽车服务行业 [1] 高目标涨幅公司 - 学大教育获华泰证券给予买入评级，目标价73.36元，涨幅75.33% [3] - 东阿阿胶获野村东方国际证券给予增持评级，目标价78.00元，涨幅64.38% [3] - 中国汽研获国泰海通证券给予增持评级，目标价27.55元，涨幅58.15% [3] - 睿创微纳获华泰证券给予买入评级，目标价131.07元，涨幅55.28% [3] - 湖南裕能获东吴证券给予买入评级，目标价99.00元，涨幅54.78% [3] 高推荐家数公司 - 10月28日共262家上市公司获券商推荐 [4] - 青岛啤酒获13家券商推荐，收盘价65.28元，属非白酒行业 [5] - 宁波银行、盐津铺子均获11家券商推荐，收盘价分别为27.75元、69.95元，分属城商行、休闲食品行业 [4][5] - 百润股份获8家推荐，国电电力、上海家化、千味央厨、学大教育均获6家推荐 [5] 评级调高公司 - 以岭药业获国投证券将评级从增持调高至买入，属中药行业 [6] 评级调低公司 - 10月28日共6家公司被调低评级 [7] - 报喜鸟被光大证券从买入调低至增持，属服装家纺行业 [7] - 外服控股被中国银河证券从推荐调低至谨慎推荐，属专业服务行业 [7] - 富安娜被天风证券从买入调低至增持，属服装家纺行业 [7] - 九阳股份、中煤能源、盛弘股份亦被调低评级 [7] 首次覆盖公司 - 10月28日券商共进行5次首次覆盖 [8] - 前沿生物获财通证券增持评级，属化学制药行业 [8] - 大中矿业获中邮证券增持评级，属冶钢原料行业 [8] - 松原安全获上海证券买入评级，属汽车零部件行业 [8] - 道通科技获华金证券买入评级，合合信息获华源证券买入评级，分属计算机设备、软件开发行业 [8]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82%，但降幅较2024年同期（下降26%）大幅收窄 [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为10亿元，同比大幅增长80.33%，逆转了2024年同期下降68%的趋势 [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入转为正增长，增幅为3.78%，归母净利润达3.32亿元，创近三年单季最高水平，仅次于2022年同期，为历史同期第二高 [1][5] 盈利能力与效率 - 公司盈利能力显著提升，2025年前三季度综合毛利率为60.53%，净利率为16.99% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为9.66亿元，同比增长90.53%，显示主营业务贡献了净利润的强劲增长 [3] - 期间费用控制成效显著，销售费用为13.53亿元，同比减少3.19亿元，降幅达19.08%，远超营业收入降幅 [1][7] 现金流与财务状况 - 经营活动产生的现金流量净额大幅改善，2025年前三季度为12.78亿元，同比增长296.19% [7] - 财务费用为-181.50万元，为2021年同期以来首次转为负值，表明公司财务结构进一步优化 [2] - 公司于2025年10月22日派发现金红利5.01亿元，反映出现金流充裕和对股东的回报 [8] 业务与产品线 - 公司产品线覆盖专利中药、化生药、健康产业等多个领域，涉及心脑血管病、呼吸系统疾病、糖尿病等 [6] - 主要产品包括通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒等，抗衰老药物八子补肾胶囊被称对多个系统功能减退有改善作用 [6] - 八子补肾胶囊在2025年上半年实现同比较快增长，但公司尚未进行大范围市场推广 [7] 历史业绩对比与管理层 - 在2013年至2022年的十年间，公司营收从24.90亿元增长至125.33亿元，归母净利润从2.44亿元增长至23.62亿元，累计增长4.03倍和8.68倍 [3] - 2023年创始人吴以岭交班，吴相君接任董事长兼总经理，同年公司业绩出现下滑，营业收入下降17.67%，归母净利润下降42.76% [4] - 2024年公司业绩进一步下滑，营业收入65.13亿元，同比下降36.88%，并出现自2008年以来的首次年度亏损，归母净利润亏损7.25亿元，当年计提存货跌价损失2.48亿元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持"买入"投资评级 [1][5][7] - 核心观点认为该公司在经历4Q24的收入冲减与存货减值后，资产负债表与现金流量表已逐步改善，业务重整启航并驶入增长轨道 [1] - 给予目标价20.67元人民币，基于2026年22倍市盈率估值，较可比公司中位数19倍存在溢价，理由包括公司在呼吸心脑领域的领先地位、经营出现改善以及创新管线的增长潜力 [5][7] 近期财务业绩表现 - 2025年1-3季度实现营业收入58.7亿元，同比下降8%；归母净利润10.0亿元，同比大幅增长80%；扣非净利润9.7亿元，同比增长91% [1] - 单看第三季度（3Q25），业绩显著改善，实现营业收入18.3亿元，同比增长4%；归母净利润和扣非净利润均为3.3亿元，同比增长均超过1000% [1] - 第二和第三季度的净利率恢复至较高水平，分别为20.3%和18.1%，毛利率分别为67.4%和62.9% [2] - 盈利能力改善主要得益于高价药材成本结转完成与药材价格持续回落 [2] 营运能力与现金流状况 - 营运能力持续改善，第三季度应收账款及票据为13.8亿元，同比减少14.0亿元，环比微降0.2亿元；应收账款周转天数为60天，同比大幅减少50天 [2] - 第三季度存货为16.9亿元，同比下降2.5亿元，环比微升2.2亿元；存货周转天数为200天，与去年同期持平 [2] - 现金流稳健修复，2025年1-3季度经营活动所得现金净额为61.2亿元，超出同期收入；净现金流为12.8亿元，超出净利润 [2] 分业务板块表现与展望 - 心脑血管业务：估算2025年1-3季度收入超30亿元，同比下滑约5%，但第三季度已实现双位数增长，预计2025年将呈现前低后高态势，全年有望实现增长，2026年有望实现双位数增长 [3] - 呼吸系统业务：估算2025年1-3季度收入约12亿元（大部分为连花清瘟），随着秋冬旺季来临，预计2025年全年收入有望接近20亿元（其中连花清瘟超18亿元，连花清咳1-2亿元），2026年有望实现双位数增长 [3] - 其他专利产品：八子补肾胶囊得益于多渠道推广，2025年全年收入有望突破1亿元；静神系列产品随着覆盖率提升，全年收入预计为1-2亿元，2026年均有望保持快速增长 [3] 研发管线进展 - 中药研发：芪防鼻通片已于2025年1月获批；芪桂络痹通片、柴黄利胆胶囊、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒已分别于2025年4月、6月、7月、8月申报生产；另有多个产品处于临床II期阶段 [4] - 化药与生物药研发：苯胺洛芬（镇痛）的新药上市申请已获受理；XY0206（白血病）处于三期临床；XY03-EA（脑卒中）进入二期临床；G201（辅助生殖）处于二期临床筹备中 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、15.7亿元、17.9亿元，对应同比增长率分别为286%、16%、14% [5][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.94元、1.07元 [11] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.81%、12.09%、12.14% [11] - 基于2025年10月27日收盘价17.15元，对应2025-2027年预测市盈率分别为21.25倍、18.25倍、15.97倍 [11]

公司业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收58.68亿元，净利润10.00亿元，较上年同期大幅增长80.33% [1] - 扣非净利润达9.66亿元，同比大幅增长90.5%，经营活动产生的现金流量净额12.78亿元，同比激增296.19% [1] - 2025年第一季度营收23.58亿元净利润3.26亿元，第二季度营收16.82亿元净利润逆势提升至3.43亿元，第三季度营收18.27亿元净利润维持3.32亿元高位 [2] 研发投入与创新成果 - 2025年前三季度公司研发投入共计5.44亿元，2019年-2023年研发总计投入接近40亿元，2024年研发投入超9亿元占营业收入比重13.94% [2][3] - 中药创新药芪防鼻通片、化学原料药来曲唑等获批上市，小儿连花清感颗粒、半夏白术天麻颗粒等多个产品上市申请受理中，化药创新药G201-Na胶囊获批临床 [3] - 化药板块有4个品种处于临床及申报上市阶段，其中苯胺洛芬注射液NDA申请已获受理，用于治疗急性髓性白血病的XY0206片处于Ⅲ期临床阶段 [3] 产品结构与战略布局 - 公司主导专利中药均在络病理论指导下研发，具备确切临床疗效并通过国际公认循证医学评价 [4] - 公司构建专利中药、化生药、健康产业协同发展的医药健康产业格局，化生药和大健康板块持续强化核心技术、产品和业务 [2][4] - 公司未来将聚焦大呼吸、内分泌、消化等重点领域，加速新药研发与市场拓展，同时深化国际化布局推动创新产品走向全球 [4] 市场反应与经营质量 - 公司股价受业绩利好影响跳空高开至17.35元/股，最高至18.23元/股，截至发稿报17.72元/股涨3.32% [1] - 经营活动现金流净额规模超过同期净利润，展现出极高经营质量，为研发投入、市场拓展和产能建设提供坚实保障 [1]

投资评级与目标 - 报告对以岭药业给出“买入-A”的投资评级 [4] - 6个月目标价为21.72元，相较于2025年10月27日17.15元的收盘价，存在约26.6%的上涨空间 [4] - 估值基于2026年25倍的动态市盈率 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82% [1] - 2025年前三季度归母净利润为10.00亿元，同比大幅增长80.33% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为18.27亿元，同比增长3.78% [1] - 公司盈利能力显著改善，2025年前三季度毛利率为60.53%，同比提升7.14个百分点 [2] - 期间费用率优化至39.08%，同比下降2.78个百分点，其中销售费用率下降3.21个百分点至23.06% [2] - 净利率同比提升8.36个百分点至16.99% [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为82.62亿元、91.16亿元、100.04亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为12.54亿元、14.51亿元、16.70亿元 [7] - 预计每股收益（EPS）分别为0.75元、0.87元、1.00元 [8] - 对应市盈率（PE）分别为22.8倍、19.7倍、17.2倍 [8] 中药板块创新进展 - 核心产品通心络胶囊和芪苈强心胶囊被纳入《经皮冠状动脉介入治疗指南（2025）》，均获得Ⅱa类推荐，B级证据 [3] - 参松养心胶囊被《中国心房颤动管理指南（2025）》首次推荐用于阵发性房颤维持窦性心律及持续性房颤射频消融术后防复发 [3] - 新药芪防鼻通片于2025年1月获批上市，并于7月获得澳门中成药注册证书 [3] - 另有芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒和小儿连花清感颗粒的药品注册申请已获受理 [3] - 截至中报披露日，公司共有4款中药新药处于申报上市阶段，5款中药新药处于Ⅱ期临床阶段 [3] 化生药板块研发管线 - 公司有4个创新药品种进入临床阶段，包括治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液（NDA申报已获受理） [7] - 在研产品包括治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206片（Ⅲ期临床）、治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片（Ⅱb期临床）、辅助生殖用药G201胶囊（Ⅱ期临床） [7] - 公司计划逐步开展专利新药的美国等其他国际市场注册 [7] 估值与市场数据 - 以2025年10月27日股价17.15元计，公司总市值约为286.53亿元 [5] - 12个月股价区间为12.84元至18.32元 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，归母净利润10.00亿元，同比增长80.33%，扣非净利润9.66亿元，同比增长90.53% [1] - 年初以来公司销售毛利率与销售净利率不断上升，盈利能力持续增强，业绩韧性凸显 [1] - 前三季度研发费用支出5.44亿元，营收占比9.27%，在中药行业位居前列 [1] 研发创新与循证医学 - 芪苈强心胶囊的QUEST研究证实其可显著降低射血分数降低的心衰患者的主要不良心血管事件发生风险22% [2] - 八子补肾胶囊的临床研究显示其可显著提升端粒酶活性76.7%，相关研究成果已在多本国际权威医学期刊发表，SCI论文累计20余篇 [3] - 公司通过循证医学研究推动中药产品与国际接轨，提升国际认可度 [2][3] 国际化进展 - 八子补肾胶囊在加拿大市场上市，加拿大成为该产品海外获批上市的第八个国家，并通过亚马逊等国际电商平台进入欧美市场 [2] - 公司国际化进程与国家政策导向高度契合，2025年3月国务院办公厅印发意见支持中药"走出去" [3] - 国际化成为公司业务经营亮点之一，研发是推动中药产品"走出去"的关键依仗 [1][2] 产业链与质量控制 - 公司通过自建、共建、共享等方式在全国创建60个规模化、标准化的中药材种养殖基地，遍布20个省区，涵盖40余个品种 [4] - 连翘、板蓝根、黄芪等基地通过GAP延伸检查，近期河北巨鹿金银花基地和新疆裕民红花基地也通过GAP检查，保障核心原料品质 [4] - "公司+基地+农户"的发展模式助力了乡村振兴与绿色发展 [4]

核心业绩表现 - 第三季度归母净利润达3.32亿元，创下单季度历史新高，同比增长1264.61% [1][3] - 前三季度累计归母净利润为10亿元，同比增长80.33%，扣非净利润为9.66亿元，同比增长90.53% [1][5] - 第三季度营业收入为18.27亿元，同比增长3.78%，前三季度累计营业收入为58.68亿元 [3][5] 盈利能力与效率 - 第三季度净利率达到18.2%，盈利能力显著提升 [4] - 加权平均净资产收益率为9.34%，较上年同期提升4.54个百分点 [5] - 利润增速远高于营收增长，反映公司盈利能力的实质性改善 [3][4] 现金流与财务状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达12.78亿元，同比大幅增长296.19%，超过同期净利润 [1][7][8] - 货币资金与交易性金融资产合计近20亿元，资产负债率仅为24.8%，财务结构稳健 [9] - 应收账款周转天数缩短，销售费用同比下降19.03%至13.53亿元，期间费用率同比下降5.2个百分点 [9] 研发投入与创新 - 前三季度研发费用为5.44亿元，研发强度提升至9.27% [1][11] - 公司累计开展40余项高标准临床研究，核心产品研究成果发表于《自然·医学》、《美国医学会杂志》(JAMA)等顶级期刊 [12][14] - 在研中药新药品种有9个，多个产品已进入申报或上市申请阶段，覆盖心脑血管、呼吸系统、代谢性疾病等领域 [15] 产品线与业务发展 - 心脑血管类产品通心络胶囊、芪苈强心胶囊等依托扎实临床数据稳健增长，多次获权威诊疗指南推荐 [5][12][14] - 产品线向糖尿病并发症、慢性肾病等慢病领域拓展，形成多产品线协同发展格局，增强业绩稳定性 [5][6] - 公司已有17个专利中药在全球50多个国家和地区完成注册，持续推进国际化布局 [15]

政策动向 - 第十一批国家药品集采开标 共纳入55个品种 涉及抗感染、抗肿瘤、神经系统药物等领域 [1] - 集采规则全面优化 坚持稳临床、保质量、反内卷、防围标原则 从医疗机构报量、企业投标门槛、竞价入围等方面进行优化 [1] - 国家层面已开展10批药品集采 覆盖435种药品 地方也开展省级和省际联盟集采 形成协同补充格局 [1] 药械审批 - 中国医药子公司科益药业夫西地酸乳膏获得药品注册证书 该药主要用于葡萄球菌等引起的皮肤感染 国内已有9家生产企业获得批件 [2] - 夫西地酸乳膏2023年国内总销售额约5亿元 2024年国内总销售额约5.24亿元 累计研发投入约587万元 [2] - 沃森生物呼吸道合胞病毒mRNA疫苗获得临床试验批准 该疫苗基于自主研发mRNA平台 用于预防呼吸道合胞病毒感染 国内尚无同类产品获批 [3] 财报披露 - 恒瑞医药前三季度实现营业收入231.88亿元 同比增长14.85% 归属于上市公司股东的净利润57.51亿元 同比增长24.50% [4] - 恒瑞医药第三季度实现营业收入74.27亿元 同比增长12.72% 净利润13.01亿元 同比增长9.53% 药品销售及海外授权首付款收到的现金增加 [4] - 以岭药业前三季度归属于上市公司股东的净利润10.00亿元 同比增长80.33% 第三季度净利润3.32亿元 同比增长1264.61% [5] - 以岭药业前三季度营业收入58.68亿元 同比下降7.82% 第三季度营业收入18.27亿元 同比增长3.78% 净利润增长得益于营业外收入增加等因素 [5] 资本市场 - 诺华将两款眼科药物诺适得与倍优适在中国的独家进口、商业推广和分销权转让给康哲药业子公司康哲维盛 协议为期5年 [6][7] - 诺华称此次协议标志其进一步贯彻全球聚焦策略 聚焦心血管、肾脏及代谢、肿瘤、免疫与神经科学四大核心治疗领域 [6][7] - 九州通医疗器械集团等在河南成立新公司 河南九州通医疗器材有限公司 注册资本1000万人民币 经营范围包括医疗器械销售及设备租赁等 [8] 行业大事 - 上海首支生物制造产业基金成立 采用产业链主企业与专业投资机构双轮驱动模式 整合企业、高校和科研院所资源 [9] - 湖南通报15起领导干部违规插手医院工程和药品设备招标采购问题典型案例 包括违规插手医疗器械药品采购、干预医院工程招标等 [10] 舆情预警 - *ST长药非独立董事顾紫光因个人原因辞去董事等职务 辞职后不在公司及下属公司担任任何职务 董事会提名李娴女士为非独立董事候选人 [11]