会议信息 - 2025年4月22日公司第六届董事会第三十二次会议通讯召开[2] - 会议通知于4月17日送达相关人员[2] - 应到董事9人，实到9人参与表决[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于审议2025年第一季度报告的议案》[3] - 相关人员对报告签署确认意见，监事会提出无异议审核意见[3] - 议案表决同意9票，反对0票，弃权0票[4] 报告公告 - 《2025年第一季度报告》于4月23日在巨潮资讯网公告[4] 备查文件 - 备查文件为《广州天赐高新材料股份有限公司第六届董事会第三十二次会议决议》[5]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入34.89亿元，较上年同期增长41.64%[4] - 归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，较上年同期增长30.80%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为 - 1.22亿元，较上年同期减少656.58%[4] - 公司资产总计242.62亿元，较上期239.53亿元增长1.29%[17] - 公司负债合计108.90亿元，较上期106.29亿元增长2.46%[18] - 公司所有者权益合计133.72亿元，较上期133.25亿元增长0.35%[18] - 公司营业总收入34.89亿元，较上期24.63亿元增长41.64%[19] - 公司营业总成本33.04亿元，较上期23.72亿元增长39.29%[19] - 公司营业利润1.85亿元，较上期1.29亿元增长43.31%[20] - 公司净利润1.47亿元，较上期1.14亿元增长29.67%[20] - 公司综合收益总额1.53亿元，较上期1.17亿元增长30.99%[20] - 公司基本每股收益0.08元，较上期0.06元增长33.33%[20] - 公司稀释每股收益0.09元，较上期0.07元增长28.57%[20] 资产项目关键指标变化 - 交易性金融资产254.22万元，较2024年末增长180.42%[8] - 应收款项融资9.39亿元，较2024年末增长43.25%[8] - 合同负债1.30亿元，较2024年末增长300.57%[8] - 2025年3月31日货币资金期末余额为1,357,083,739.29元，期初余额为1,620,229,440.41元[16] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额为2,542,220.00元，期初余额为906,570.00元[16] - 2025年3月31日应收账款期末余额为4,909,274,827.01元，期初余额为4,869,856,324.64元[16] - 2025年3月31日应收款项融资期末余额为938,565,802.60元，期初余额为655,211,057.22元[16] - 2025年3月31日预付款项期末余额为375,580,143.62元，期初余额为282,140,661.26元[16] - 2025年3月31日其他应收款期末余额为120,799,704.18元，期初余额为145,046,443.07元[16] - 2025年3月31日存货期末余额为1,411,811,510.28元，期初余额为1,363,690,318.78元[16] 费用与收益关键指标变化 - 研发费用2.28亿元，较上年同期增长66.55%[11] - 投资收益158.56万元，较上年同期减少86.14%[11] - 信用减值损失21.93万元，较上年同期减少94.50%[11] 现金流量关键指标变化 - 筹资活动产生的现金流量净额2.94亿元，较上年同期减少35.62%[13] - 经营活动现金流入小计本期为13.09亿元，上期为14.06亿元，销售商品、提供劳务收到现金本期为12.77亿元，上期为13.48亿元[22] - 经营活动现金流出小计本期为14.32亿元，上期为13.84亿元，经营活动产生的现金流量净额本期为 - 1.22亿元，上期为0.22亿元[22] - 投资活动现金流入小计本期为1.24亿元，上期为0.46亿元，收回投资收到的现金本期为1.05亿元，上期为0.46亿元[22] - 投资活动现金流出小计本期为5.57亿元，上期为5.31亿元，投资活动产生的现金流量净额本期为 - 4.33亿元，上期为 - 4.85亿元[22] - 筹资活动现金流入小计本期为8.04亿元，上期为9.90亿元，取得借款收到的现金本期为3.50亿元，上期为9.90亿元[22] - 筹资活动现金流出小计本期为5.11亿元，上期为5.34亿元，筹资活动产生的现金流量净额本期为2.94亿元，上期为4.56亿元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为 - 0.03亿元，上期为 - 0.004亿元[23] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 2.65亿元，上期为 - 0.07亿元[23] - 期初现金及现金等价物余额本期为16.02亿元，上期为22.88亿元[23] - 期末现金及现金等价物余额本期为13.37亿元，上期为22.81亿元[23] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为188,890股[14] - 徐金富持股比例为36.50%，持股数量为698,668,092股[14] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.77%，持股数量为53,067,135股[14]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入34.89亿元 同比增长41.64% [1] - 2025年第一季度净利润1.5亿元 同比增长30.80% [1]

固态电池行业核心观点 - 固态电池凭借高能量密度、高安全性和长循环寿命优势 成为下一代电池技术变革的关键力量 固态电解质作为核心组件直接决定电池性能 [1] - 2025年全球固态电解质材料需求预计达3万吨 中国企业凭借较日韩低30%-40%的成本优势加速产能布局 [33] - 技术路线呈现多元化发展 氧化物路线成熟度最高已实现装车应用 硫化物路线性能更优但成本高昂 聚合物路线聚焦可穿戴设备等小型化场景 [32] 企业技术布局与突破 - 宁德时代硫化物电解质离子电导率达12mS/cm的国际领先水平 凝聚态电池能量密度500Wh/kg已商业化 正与华为、蔚来推进装车测试 [2] - 赣锋锂业覆盖氧化物/硫化物/聚合物全技术路径 研发5微米超薄氧化物电解质膜降低界面阻抗40% 重庆基地5GWh混合固液电池已投产 [3] - 上海洗霸实现LLZO氧化物电解质吨级量产且良品率98% 2025年产能将扩至2000吨/年 为比亚迪刀片固态电池配套成本较硫化物路线低40% [4][5] - 天赐材料硫化物电解质前驱体全球市占率超60% 2024年量产线投产成本较日企低40% 与云南锗业深度绑定保障四氯化锗原料供应 [7] - 当升科技开发低阻抗正极-硫化物电解质复合体系循环寿命超2500次 通过三星SDI认证 2024年海外业务毛利率42%且出口额同比增185% [9] 产能建设与产业化进展 - 东方锆业为全球最大氧化锆供应商市占率超50% 2025年高纯度纳米氧化锆产能将达1万吨 已向宁德时代、比亚迪供应核心原材料 [6] - 三祥新材氧氯化锆一期2万吨项目投产 固态电池用锆基材料市占率超50% 产品适配氧化物/硫化物双路线并向清陶能源送样 [8] - 中科固能投资60亿元建设硫化物全固态电解质基地 一期10亿元2025-2026年满产 二期50亿元2030年前建成全固态电池产业园 [22][23] - 瑞固新材投资13亿元建设全固态电解质项目 一期2025年Q2投产预估产值2亿元 专注硫化物系电解质研发 [21] - 璞泰来200吨固态电解质中试产线2024年投产 产品离子电导率10⁻³S/cm 正与国内客户对接制样 [25] 技术路线发展趋势 - 技术融合成为主流 硫化物电解质高离子电导率与聚合物电解质柔韧性结合形成复合电解质 可提升性能并克服单一材料缺陷 [34][35] - 新型材料体系持续探索 特殊晶体结构无机化合物和独特官能团有机材料可能成为下一代电解质候选材料 [36] - 氧化物电解质已实现量产应用 硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段 卤化物路线由国轩高科等企业布局 [28][30] 市场应用拓展 - 新能源汽车市场深度渗透 2025年多家车企计划推出固态电池车型 长安汽车预计2026年实现装车验证 2027年推进全固态电池量产 [37] - 储能领域需求快速增长 固态电池高安全性和长循环寿命适用于电网调峰、分布式能源存储场景 [38] - 无人机、机器人、可穿戴设备等领域发挥高能量密度和轻量化优势 聚合物路线聚焦小型化应用场景 [32][38] 产业竞争格局 - 头部企业通过并购合作整合产业链 宁德时代、赣锋锂业凭借技术研发和产业链布局占据主导地位 [39] - 跨界企业积极进入 恩捷股份从电池隔膜领域跨界研发硫化锂等全固态产品 氧化物电解质薄膜良品率突破90% [12][40] - 新兴企业凭借技术优势崛起 清陶能源建成国内首条固态电池产线能量密度368Wh/kg 与上汽智己、北汽新能源合作 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，但四季度营收和归母净利润同比、环比均有增长 扣非归母净利同比下降、环比下降 [2][4] - 全年电解液销量超50万吨同比增长约26% 锂电材料业务毛利率下降 日化销量和营收增长 正极交付量增长且盈利预计减亏 [10] - 四季度电解液出货环比增长 经营性单吨净利环比提升 正极业务出货稳健 亏损规模收窄 传统日化业务稳定 资源再生业务仍亏损 股权激励冲回与存货减值基本抵消 [10] - 终端需求强劲、供给释放趋缓背景下 公司产能利用率有望提升 6F涨价预期落地后盈利增厚有望在2025年体现 2024Q4充分计提减值损失 新业务拓张和海外基地布局有望贡献业绩增长 预计2025年归属净利润11.3亿元 [10] 财务报表及预测指标 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|所得税费用（百万元）|净利润（百万元）|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12518|10154|2364|72|75|642|668|184|665|650|171|478|484|-5|0.25| |2025E|16900|13302|3598|106|101|845|845|83|1432|1442|326|1116|1128|-12|0.59| |2026E|21125|16494|4630|130|129|1036|1052|94|2119|2129|501|1627|1650|-22|0.86| |2027E|25350|19628|5721|155|153|1261|1279|82|2621|2621|621|2000|2024|-25|1.06| [15] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|交易性金融资产（百万元）|应收账款（百万元）|存货（百万元）|预付账款（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产合计（百万元）|长期股权投资（百万元）|投资性房地产（百万元）|固定资产合计（百万元）|无形资产（百万元）|商誉（百万元）|递延所得税资产（百万元）|其他非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|短期贷款（百万元）|应付款项（百万元）|预收账款（百万元）|应付职工薪酬（百万元）|应交税费（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|应付债券（百万元）|递延所得税负债（百万元）|其他非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益（百万元）|负债及股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1620|1|4870|1364|282|2665|10801|386|0|7754|1260|200|126|3425|23953|1520|3144|0|147|128|935|5876|1041|3413|61|238|10629|13104|221|13325|23953| |2025E|1176|1|6534|1536|370|2945|12562|386|0|8071|1330|200|126|3375|26051|1520|4119|0|193|173|1093|7099|1041|3413|61|238|11852|13991|209|14200|26051| |2026E|1658|1|8128|1765|458|3215|15225|386|0|8253|1400|200|126|3325|28916|1520|5108|0|239|217|1252|8336|1041|3413|61|238|13089|15640|187|15827|28916| |2027E|2505|1|9751|2086|545|3485|18373|386|0|8300|1470|200|126|3275|32131|1520|6078|0|285|260|1408|9552|1041|3413|61|238|14305|17665|162|17827|32131| [15] 现金流量表 |年份|经营活动现金流净额（百万元）|取得投资收益收回现金（百万元）|长期股权投资（百万元）|资本性支出（百万元）|其他（百万元）|投资活动现金流净额（百万元）|债券融资（百万元）|股权融资（百万元）|银行贷款增加（减少）（百万元）|筹资成本（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流净额（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|882|13|15|-769|-270|-1011|111|5|419|-673|-392|-530|-659| |2025E|1356|104|0|-1540|0|-1436|0|-246|0|-123|0|-369|-449| |2026E|2018|127|0|-1540|0|-1413|0|0|0|-123|0|-123|482| |2027E|2520|0|0|-1550|0|-1550|0|0|0|-123|0|-123|847| [15] 基本指标 |年份|每股收益（元）|每股经营现金流（元）|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.25|0.46|78.88|2.89|24.04|2.0%|3.7%|3.9%|44.4%|0.52| |2025E|0.59|0.71|28.27|2.28|13.82|4.3%|8.1%|6.7%|45.5%|0.68| |2026E|0.86|1.05|19.33|2.04|10.41|5.7%|10.5%|7.8%|45.3%|0.77| |2027E|1.06|1.32|15.75|1.81|8.66|6.3%|11.5%|8.0%|44.5%|0.83| [15]

公司活动概况 - 参与深交所走进上市公司活动，15名投资者于2025年4月16日15:00 - 16:30参与，高级投关经理杨凌杰接待 [2] - 活动议程包括公司介绍、与投资者交流及参观展厅和研发中心 [2] 美国项目情况 - 2025年1月与Honeywell签署协议组建合资公司，推进电解液及六氟磷酸锂北美规模化生产，项目处于前期准备阶段 [2] - 德州天赐计划建设年产20万吨电解液项目，已完成土地购置，正推进工厂设计及环评手续 [2] - 海外产能围绕客户周边建设，客户包括美国当地车企和国内电池厂商在当地设厂企业 [3] 材料相关情况 六氟磷酸锂 - 下游需求稳定增长，行业头部开工率高、扩产放缓，供需趋向平衡，价格维持底部区间，下探空间有限 [4] - 行业产能充裕，除头部企业开工率高，普遍开工率低，新进入者建设及开工进展慢，头部产能消化后竞争格局将改善 [9] - 公司成本优势源于独特液体六氟磷酸锂技术路线和规模化带来的制造成本降低 [9] 固态电解质 - 利用液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线固态电解质，处于中试阶段，配合下游电池客户做材料技术验证 [5] - 半固态及固态电池应用场景逐步拓展，主要应用于低空经济和高端电动车型 [5] 正极材料 - 磷酸铁产品与其他业务形成循环体系，有成本优势，现有33万吨前驱体磷酸铁产能，宜昌二期产线产能释放后成本将进一步降低 [6] 业务发展情况 回收业务 - 回收产线稳定运行，2024年回收碳酸锂约2000吨，占全年碳酸锂使用量的10.29% [9] - 通过与战略伙伴及头部拆解企业协同合作，废料处理量成倍提高，形成规模经济性与成本竞争力优势 [9] 传统日化材料业务 - 2024年销量突破11万吨，同比2023年增长6%，整体营收同比增长9%，呈稳定增长趋势 [9] 公司策略与成长 - 客户拓展及销售策略：加强与核心客户合作，确保重点项目供应和份额提升，海外开拓新客户，通过海外工厂建设扩大客户结构 [7] - 未来发展策略：锂电材料行业需求稳定增长、竞争格局趋向良性、产品价格恢复正常，走一体化 + 国际化战略路线，布局海外产能抢占市场增量空间 [9]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍，目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位给出此评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但第四季度营收和净利润同比、环比均有增长，新能源汽车和动力电池市场增长带动电解液需求，锂电材料量增价跌但产业一体化优势显著，日化材料及特种化学品预计稳增长，盈利能力预计2025年改善，关注合作协议进展，公司回购彰显发展信心 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税) [7] - 2024年第四季度公司实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50% [7] - 2024年公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月，销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月，合计产量326.30GWh，同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [6] - 2023年我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长 [6] 公司业务情况 - 公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，产品主要包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为主要收入来源 [7] - 公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，围绕主要产品布局关键原料，战略布局锂电池循环再生业务，2022年切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务 [7][8] - 2024年公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39 - 60%，核心产品电解液销售超50万吨，同比增长约26%，但产品价格及单位盈利下降；正极材料产品技术迭代，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队；全年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，在公司营收中占比87.67% [8] - 预计2025年公司锂电材料营收将恢复增长，原因包括行业需求增长、上游原材料及主要锂电材料价格波动趋缓、公司持续优化原材料一体化布局、含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品带来差异化竞争优势 [10] - 公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为传统优势业务。2024年合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧；第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点 [10] - 2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点 [10] - 2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点；截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [10] - 结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升 [10][11] 公司合作与回购情况 - 2025年1月，公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，包括特拉华天赐向Honeywell转让德州天赐49%股权，转让对价预计为1666万美元，转让后特拉华天赐持股51%，Honeywell持股49%，德州天赐拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”；特拉华天赐认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，认购后Honeywell持股51%，特拉华天赐持股49%，AEM将拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”，预计投资规模为4亿美元，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [12] - 1月6日，公司全资子公司德州天赐与Duksan Electera签订委托加工协议，2025 - 2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨 [12] - 2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年，回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过25元/股；截至2025年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，最高成交价为20.23元/股，最低成交价为18.16元/股，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用) [12] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,405|12,518|16,126|20,832|24,525| |增长比率（%）|-30.97|-18.74|28.82|29.18|17.73| |净利润（百万元）|1,891|484|1,064|1,576|2,020| |增长比率（%）|-66.92|-74.40|119.92|48.08|28.20| |每股收益(元)|0.99|0.25|0.56|0.82|1.06| |市盈率(倍)|17.43|68.08|30.96|20.91|16.31| [12]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍，目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位给出此评级 [13] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但第四季度营收和净利润同比、环比均有增长，2025年预计锂电材料营收恢复增长、日化材料及特种化学品稳增长、盈利能力改善 [6][7][10] - 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长，预计2025年新能源汽车仍将两位数增长，对应锂电关键材料电解液需求持续增长 [6] - 公司锂电材料量增价跌，产业一体化优势显著，2025年有望受益于行业需求增长、价格波动趋缓、布局优化和产品差异化竞争优势 [7][8][10] - 公司日化材料及特种化学品为传统优势业务，2024年营收增长，预计2025年仍将增长 [10] - 公司盈利能力2024年回落，预计2025年提升，公司注重研发投入，为后续产品出海保驾护航 [10][11] - 关注公司与Honeywell合作协议进展，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [13] - 公司回购彰显发展信心，截至2025年3月31日，已回购一定数量股份 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税) [7] - 2024年第四季度公司实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50% [7] - 2024年公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月，销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月，合计产量326.30GWh，同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [6] - 2023年我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长 [6] 公司业务情况 锂电材料业务 - 公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，围绕主要产品布局了关键原料，战略布局锂电池循环再生业务，切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务 [7][8] - 2015 - 2022年锂电材料营收总体持续增长，2023 - 2024年持续下滑，主要受锂电材料价格大幅下降所致 [8] - 2024年公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39 - 60%，核心产品电解液销售超过50万吨，同比增长约26%，但产品价格及单位盈利下降；正极材料产品技术迭代，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队 [8] - 2024年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，在公司营收中占比87.67% [8] - 展望2025年，预计公司锂电材料营收将恢复增长，基于行业需求增长、上游原材料及主要锂电材料价格波动趋缓、公司持续优化原材料一体化布局、含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品带来差异化竞争优势等因素 [10] 日化材料及特种化学品业务 - 公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为传统优势业务 [10] - 2024年合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧；第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点 [10] - 2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点 [10] - 2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点；截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [10] - 结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升 [11] 公司合作与回购情况 - 2025年1月公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，包括特拉华天赐向Honeywell转让德州天赐49%股权，认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [13] - 1月6日，公司全资子公司德州天赐与Duksan Electera签订委托加工协议，2025 - 2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨 [13] - 2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年；回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过25元/股；截至2025年3月31日，公司已回购股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用) [13] 财务报表预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,405|12,518|16,126|20,832|24,525| |增长比率（%）|-30.97|-18.74|28.82|29.18|17.73| |净利润（百万元）|1,891|484|1,064|1,576|2,020| |增长比率（%）|-66.92|-74.40|119.92|48.08|28.20| |每股收益(元)|0.99|0.25|0.56|0.82|1.06| |市盈率(倍)|17.43|68.08|30.96|20.91|16.31| [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，电解液盈利承压，但Q4业绩有所改善，一体化布局提升产品竞争力，磷酸铁锂和日化材料业务表现良好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报整体情况 - 全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08% [1] 2024Q4业绩拆分 - 营收36.55亿元，同比+11.40%，环比+7.09%，归母净利润1.46亿元，同比+5.04%，环比+44.55%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比-16.67%，环比-5.94% [1] - 毛利率为19.86%，同比+2.90pct，环比+1.96pct，净利率为3.88%，同比-0.17pct，环比+1.01pct [1] - 期间费用率为11.11%，同比1.39pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct [1] 业务情况 - 电解液出货量超50万吨，同比增长约26%，24年电解液吨净利0.08万/吨，Q4约0.07万/吨，吨净利下滑因国内电解液、碳酸锂原料价格下跌 [2] - 核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达98%以上，预计LiFSI添加比例将提升增厚单吨利润，海外布局持续推进 [2] - 2024年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队，因宜昌基地二期项目投产交付能力上升 [3] - 2024年日化材料销量突破11万吨，同比增长6%，整体营收同比增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户将增厚利润 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营收150.95、197.08、249.74亿元，同比增速分别为20.6%、30.6%、26.7%，归母净利润为9.02、14.66、21.59亿元，同比增速分别为86.3%、62.6%、47.2%，当前时点对应PE为37、22、15倍 [3][4] 财务报表数据预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为20.58%、30.56%、26.72%，EBIT增长率分别为72.00%、52.08%、42.19%，净利润增长率分别为86.30%、62.65%、47.21% [8][9] - 盈利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为19.96%、20.73%、21.59%，净利润率分别为5.97%、7.44%、8.64%，总资产收益率ROA分别为3.53%、5.26%、7.04%，净资产收益率ROE分别为6.51%、9.74%、12.88% [8][9] - 偿债能力方面，2025 - 2027年流动比率分别为1.89、1.98、2.15，速动比率分别为1.29、1.41、1.61，现金比率分别为0.37、0.54、0.76，资产负债率分别为44.92%、45.20%、44.58% [8][9] - 经营效率方面，2025 - 2027年应收账款周转天数分别为125.00、105.00、90.00，存货周转天数分别为50.00、45.00、40.00，总资产周转率分别为0.61、0.74、0.85 [9] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为0.47、0.77、1.13，每股净资产分别为7.24、7.86、8.76，每股经营现金流分别为1.24、1.34、1.77，每股股利分别为0.14、0.23、0.34 [9] - 估值分析方面，2025 - 2027年PE分别为37、22、15，PB分别为2.4、2.2、2.0，EV/EBITDA分别为15.89、11.83、9.01，股息收益率分别为0.83%、1.36%、2.00% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，电解液盈利承压，但Q4业绩有所改善，一体化布局提升产品竞争力，磷酸铁锂和日化材料业务表现良好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报整体情况 - 全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08% [1] 2024Q4业绩拆分 - 营收36.55亿元，同比+11.40%，环比+7.09%，归母净利润为1.46亿元，同比+5.04%，环比+44.55%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-16.67%，环比-5.94% [1] - 毛利率为19.86%，同比+2.90pct，环比+1.96pct；净利率为3.88%，同比-0.17pct，环比+1.01pct [1] - 期间费用率为11.11%，同比1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct [1] 业务情况 - 电解液：24年出货量超50万吨，同比增长约26%，吨净利下滑，主要因国内电解液、碳酸锂原料价格持续下跌；核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达98%以上，海外布局持续推进 [2] - 磷酸铁锂：2024年全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队，交付量上升因宜昌基地二期项目投产 [3] - 日化材料：2024年销量突破11万吨，同比增长6%，整体营收同比增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 12,518 | 15,095 | 19,708 | 24,974 | | 增长率（%） | -18.7 | 20.6 | 30.6 | 26.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 484 | 902 | 1,466 | 2,159 | | 增长率（%） | -74.4 | 86.3 | 62.6 | 47.2 | | 每股收益（元） | 0.25 | 0.47 | 0.77 | 1.13 | | PE | 68 | 37 | 22 | 15 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,518 | 15,095 | 19,708 | 24,974 | | 营业成本（百万元） | 10,154 | 12,082 | 15,622 | 19,582 | | 营业税金及附加（百万元） | 72 | 91 | 118 | 150 | | 销售费用（百万元） | 75 | 75 | 79 | 100 | | 管理费用（百万元） | 642 | 740 | 926 | 1,124 | | 研发费用（百万元） | 668 | 770 | 985 | 1,224 | | EBIT（百万元） | 805 | 1,385 | 2,106 | 2,995 | | 财务费用（百万元） | 184 | 204 | 201 | 182 | | 资产减值损失（百万元） | -184 | -50 | -39 | -43 | | 投资收益（百万元） | 46 | 75 | 99 | 125 | | 营业利润（百万元） | 665 | 1,211 | 1,971 | 2,903 | | 营业外收支（百万元） | -15 | -10 | -10 | -10 | | 利润总额（百万元） | 650 | 1,201 | 1,961 | 2,893 | | 所得税（百万元） | 171 | 300 | 490 | 723 | | 净利润（百万元） | 478 | 901 | 1,471 | 2,169 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 484 | 902 | 1,466 | 2,159 | | EBITDA（百万元） | 1,774 | 2,377 | 3,192 | 4,188 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | -18.74 | 20.58 | 30.56 | 26.72 | | EBIT增长率 | -67.22 | 72.00 | 52.08 | 42.19 | | 净利润增长率 | -74.40 | 86.30 | 62.65 | 47.21 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 18.89 | 19.96 | 20.73 | 21.59 | | 净利润率 | 3.87 | 5.97 | 7.44 | 8.64 | | 总资产收益率ROA | 2.02 | 3.53 | 5.26 | 7.04 | | 净资产收益率ROE | 3.69 | 6.51 | 9.74 | 12.88 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 1.84 | 1.89 | 1.98 | 2.15 | | 速动比率 | 1.24 | 1.29 | 1.41 | 1.61 | | 现金比率 | 0.28 | 0.37 | 0.54 | 0.76 | | 资产负债率（%） | 44.37 | 44.92 | 45.20 | 44.58 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 141.99 | 125.00 | 105.00 | 90.00 | | 存货周转天数 | 49.02 | 50.00 | 45.00 | 40.00 | | 总资产周转率 | 0.52 | 0.61 | 0.74 | 0.85 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.25 | 0.47 | 0.77 | 1.13 | | 每股净资产 | 6.84 | 7.24 | 7.86 | 8.76 | | 每股经营现金流 | 0.46 | 1.24 | 1.34 | 1.77 | | 每股股利 | 0.10 | 0.14 | 0.23 | 0.34 | | 估值分析 | | | | | | PE | 68 | 37 | 22 | 15 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | | EV/EBITDA | 21.28 | 15.89 | 11.83 | 9.01 | | 股息收益率（%） | 0.58 | 0.83 | 1.36 | 2.00 | [8][9]