行业现状：供需失衡与普遍亏损 - 2025年生猪养殖行业主基调为“产能调整缓慢，猪价低位运行”，行业处于普遍亏损状态[2] - 截至2025年12月28日，全国生猪交易均价为12.25元/公斤，远低于14元/公斤以上的行业成本盈亏线[2] - 2025年全年生猪价格均价在13.9—14元/公斤，但自8月起价格从14元/公斤左右一路下跌至11—12元/公斤，自繁自养利润主要自9月份开始转入亏损[3] - 2025年12月26日，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-130元/头、-163元/头[3] - 2025年第三季度，唐人神、天邦食品、巨星农牧、新五丰、新金农等多家上市猪企已出现亏损[3] 核心矛盾：产能维持高位且去化缓慢 - 产能维持高位是行业陷入亏损的主要原因[4] - 2025年10月末，能繁母猪数量为3990万头，为3900万头正常保有量的102.3%，虽较2022年12月末的高点4390万头已去化约400万头，但仍处高位[4] - 能繁母猪数量高位决定了生猪出栏量高，2025年上半年全国生猪出栏量增幅约1%，三季度同比增幅达4.72%[5] - 2025年生猪出栏均重约127.13公斤，为近年最高水平，进一步增加了市场供给[5] - 规模企业去产能动力不足，是产能去化缓慢的关键，2025年前11个月，温氏股份、正邦科技已提前完成全年出栏目标，牧原、唐人神、金新农等完成全年目标的95%及以上[5] - 截至2025年12月，全年规模企业生猪出栏量同比增加约23%，总体样本量接近2.8亿头，规模企业是市场主要增量来源[5] 企业应对策略：降本增效与战略调整 - 多家上市猪企为应对行业低迷，已延期或取消原扩产项目，例如天邦食品终止“数智化猪场升级项目”，唐人神、益生股份、新五丰等也相继终止募投项目并将资金补充流动资金[7] - 头部企业通过精细化管理和技术升级实现显著降本，牧原股份2025年11月生猪养殖完全成本已降至11.3元/公斤，神农集团2025年上半年养殖成本为12元/公斤[8] - 温氏股份2025年1—11月肉猪养殖综合成本降至12.2—12.4元/公斤，并初步预计2026年全年平均综合成本在11.8元/公斤左右[8] - 行业共识认为未来将进入微利时代，企业需从规模扩张转向精细化运营，并向下游屠宰、肉制品加工延伸以提升全产业链价值[9] - 产业链整合加速，上游饲料企业布局养殖业务，例如天康生物收购羌都畜牧股权，意图形成“饲料—动保—养殖”的协同升级[9] 未来展望：行业转型与格局演变 - 多位行业人士预测，猪价有望在2026年第二季度实现盈亏平衡[2] - 行业未来将由规模效应转向精细化运营，市场步入微利阶段[2] - 行业需进行涉及技术、管理和理念的深刻变革，通过强化产业链协同、提升核心育种技术、精准饲喂与标准化管理来实现高质量发展[10] - 未来产业格局将是“巨头竞争+专业化协作”，大型农牧集团和跨界资本推动产业向集中、现代、稳定升级[10]

行业核心观点 - 生猪行业在2025年底呈现“旺季不旺”特征，价格持续探底，行业整体仍处于底部运行阶段[1] - 生猪去产能进程已启动但速度缓慢，供给宽松格局短期内难以根本改变，行业拐点或需等待2026年下半年[1][4][5] 2025年12月市场表现 - 2025年12月生猪销售均价普遍在11元/公斤-12元/公斤，同比跌幅超25%，部分企业单价创2025年新低[2] - 全国白条猪肉出厂均价同比下降26.21%，低价刺激终端消费使屠宰企业日均屠宰量环比增长15.22%，但未能扭转猪价颓势[3] - 猪价月度走势呈现“跌-涨-跌-涨”，全月均价环比微跌，南方腌腊备货带动中下旬价格短暂回升[3] - 牧原股份12月销售商品猪698.0万头，同比下降14.75%，商品猪销售收入96.67亿元，同比下降36.06%[2] - 正邦科技12月销售生猪102.86万头，同比大幅上升73.26%，销售收入9.14亿元，同比上升25.75%，是少数量价齐增的企业[2] - 新希望12月销售生猪180.89万头，同比增长13.66%，但销售均价为11.28元/公斤，同比下降27.27%，收入同比下滑10.75%[2] - 温氏股份、天邦食品、唐人神等企业均出现销量增长但均价下跌、收入承压的情况[2] 行业产能与供给状况 - 行业能繁母猪存栏量已开始下降，但去化速度整体较慢[4] - 牧原股份截至2025年12月末能繁母猪存栏为323.2万头，较前期有所下调[4] - 农业农村部数据显示，2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，为17个月后首次回落至4000万头以下[4] - 当前能繁母猪存栏仍处于历史相对高位，未来仍有去化空间[4] - 受前期能繁母猪存栏高位和新生仔猪数量较多的双重影响，供应压力将持续释放[4] - 随着生产技术提升，2026年生猪供应仍较为充沛，限制猪价上涨空间[4] 未来价格走势展望 - 2026年春节在2月中旬，终端备货启动时间较晚，预计1月末才逐步开启[3] - 基本盘来看，2026年二季度前供给端仍相对充裕[3] - 根据能繁母猪存栏量推算，2026年上半年猪价仍处下行周期[5] - 行业去产能效果预计在2026年下半年显现，届时有望迎来向上拐点[1][5]

养殖业板块市场表现 - 2024年1月9日，养殖业板块整体下跌0.22%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.92%，深证成指上涨1.15% [1] - 板块内个股表现分化，京基智农以3.13%的涨幅领涨，福成股份以-1.70%的跌幅领跌 [1][2] - 板块主力资金呈现净流出状态，当日净流出4.25亿元，而游资和散户资金分别净流入5207.48万元和3.73亿元 [2] 个股价格与成交情况 - 涨幅居前的个股包括：京基智农收盘价15.83元，涨3.13%，成交额2.38亿元；立华股份收盘价21.19元，涨1.92%，成交额2.14亿元；湘佳股份收盘价13.98元，涨1.45% [1] - 跌幅居前的个股包括：福成股份收盘价5.77元，跌1.70%，成交额1.22亿元；罗牛山收盘价8.55元，跌1.04%，成交额5.41亿元；牧原股份收盘价49.76元，跌0.80%，成交额17.25亿元 [2] - 部分权重股成交活跃，温氏股份成交额6.22亿元，牧原股份成交额17.25亿元，正邦科技成交量156.83万手 [1][2] 个股资金流向分析 - 京基智农获得主力资金净流入2173.38万元，主力净占比9.12%，但游资和散户资金呈净流出 [3] - 新五丰获得主力资金净流入974.12万元，主力净占比10.29%，游资净流出1091.26万元 [3] - 多只个股遭遇主力资金净流出，其中圣农发展主力净流出273.55万元，民和股份主力净流出341.10万元，华英农业主力净流出455.16万元，仙坛股份主力净流出633.63万元 [3] - 游资在部分个股呈现净流入，例如民和股份游资净流入536.55万元，仙坛股份游资净流入1051.94万元 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为生猪养殖行业，具体公司为牧原股份[1] * 纪要同时提及了同行业其他出海企业，如海大集团和新希望[8] 核心观点与论据 * **牧原股份国际化战略进展** * 公司选择越南作为首战市场，与本土龙头企业BF公司合作，旨在快速适应当地市场，提升份额和盈利能力[2][4] * 合作模式包括提供养殖技术服务和人员培训[2] * 具体实施：2024年开始与BF合作[9]；2025年3月发布国际管培生招聘计划并成立越南子公司[9]；2025年9月与BF共同投资约32亿元新建160万头商品猪楼房养殖场及60万吨饲料工厂[2][9] * 公司计划于2026年1月底在港股上市，以加速国际化步伐[3] * 长期目标：计划到2030年在越南实现母猪45万头、商品肉猪1,100万头的规模，其中自营600万头以上[5][16]；未来几年目标达到1,000万头商品肉猪体量[17] * **选择越南市场的原因** * 越南养殖环境和人文风土与中国华南地区相似，有利于快速适应[4] * 越南是全球第四大猪肉消费国，市场潜力巨大[5][13] * 2024年越南猪肉产量约370万吨，人均消费量仅次于中国，国内市场基本保持高个位数增长[13] * 2023年越南猪肉进口量达9.7万吨，显示国内仍存在供给缺口[13] * **牧原股份的技术与成本优势** * **疫病防控**：采用大区域小单元防控模式和综合健康管理系统，有效控制非洲猪瘟和蓝耳病[5][11]；采用七级空气过滤技术，拦截0.3微米以上气溶胶颗粒，显著降低养殖成本[5][12] * **生产效率**：依托智能管理系统创新，育肥日增重从2022年11月的700克提升至2025年9月的880克[10]；全年成活率达87%[2][10]；断奶仔猪成本从270元/头降至230-240元/头[2][10]；PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）水平达到29[2][10] * **国内生猪养殖行业现状** * 规模化程度高：2024年500头以上出栏量占比超70%，预计2025年进一步提升[2][6]；行业集中度提升，CR20（前20大企业）市场份额预计在2024年达30%左右[2][6] * 国内产能扩张受限：受宏观政策调控影响，头部企业需通过海外扩张寻找新成长路径[2][6] * **企业出海的关键成功因素** * 需具备比较优势：包括前沿工艺技术、差异化产品及持续降本能力[2][7] * 需重视本土化建设：包括在当地建厂、组建符合当地文化的人才团队、适应当地疫病情况[2][7]；与当地农户深度绑定以实现收入绑定[2][7] * 成功案例参考：海大集团和新希望均从饲料业务入手，向下游延伸，通过利用自身优势并高度重视本土化建设提升海外业务盈利水平[8] * **越南生猪养殖行业竞争格局** * 由跨国企业和本土企业共同主导，商业化、规模化程度约为51%，仍有提升空间[5][14] * 头部企业如泰国正大集团、韩国公司及本土公司BF等，占据了40%的生猪供给[14] * 头部企业通常采取从饲料到食品端的一体化运营模式，实现全程可控，具备发展优势和成本优势[14][15] 其他重要内容 * **牧原在越南的具体发展策略**：在当地建立本土化研发中心和生产基地以提高供应链管理水平[16]；与育种专家合作实现育种商业化[16]；通过并购、合资等方式推进全球扩张并输出核心解决方案[16]；与BF合作在新能省建立楼房养殖项目，提高土地利用效率并减少人工损耗[16] * **越南市场的疫病背景**：越南过去几年经历过严重疫病影响，有效防控疫情对公司至关重要[11]

2025年A股市场整体表现 - 2025年A股市场整体向好，上证指数重回4000点，近八成上市公司股价上涨，总成交额创420万亿元历史纪录 [1] - 市场表现受到投资者信心回暖、上市公司质量提升以及产业资本常态化回购增持的支撑 [1] 上市公司回购与增持总体情况 - 2025年全年，A股市场合计1494家上市公司实施回购，回购总金额高达1427.36亿元 [1] - 同期，有534家次的上市公司股东发布增持公告，拟增持金额上限达到839.22亿元 [1] - 2025年合计有522家上市公司或其股东披露回购增持再贷款情况，贷款金额上限达到1111.65亿元 [1] - 截至2026年1月8日，A股市场披露的回购增持再贷款单数已达789单，贷款金额上限合计1606.20亿元 [1] 龙头企业回购与增持详情 - 2025年实施回购的上市公司中，有293家企业回购金额过亿元，15家企业回购金额超过十亿元，一家企业回购金额超过百亿元 [3] - 拟增持上市公司股东中，151家企业股东拟增持金额上限过亿元，22家企业股东拟增持金额上限超过10亿元 [3] - 美的集团2025年披露的回购金额合计达到115.45亿元，为全年唯一一家回购金额超百亿元的企业 [3] - 截至2025年12月9日，美的集团累计回购股份1.35亿股，占总股本1.76%，累计回购金额达100亿元 [3] - 截至2025年12月31日，美的集团又回购A股股份2056.46万股，占总股本0.2706%，总耗资约15.10亿元 [4] - 贵州茅台2025年累计回购金额60亿元，并于2025年11月公告拟以15亿元至30亿元进行新一轮注销式回购 [4] - 截至2025年12月31日，贵州茅台已实施首次回购股份87059股，支付总金额约1.2亿元，占其预计最低回购金额的8% [4] - 宁德时代拟回购公司股份总额不低于40亿元、不超过80亿元，截至目前累计回购金额达43.86亿元 [4] - 徐工机械、牧原股份、中远海控、药明康德股份回购金额分别达到30.6亿元、25.01亿元、21.91亿元、20亿元 [5] - 从拟增持规模看，长江电力股东、中国石油股东、中国海油股东、贵州茅台股东、中国石化股东拟增持上限分别达80亿元、56亿元、40亿元、33亿元、30亿元 [5] - 格力电器股东京海互联网科技发展有限公司累计投入增持资金高达20.99亿元 [5] 专项再贷款政策与实施 - 2025年年初，中国人民银行优化股票回购增持再贷款政策，将申请贷款时的自有资金比例要求从30%降至10%，将贷款最长期限由1年延长至3年 [6] - 2025年5月，中国人民银行将5000亿元证券、基金、保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款两个工具额度合并，总额度变为8000亿元 [6] - 自回购增持专项贷款落地以来，已有789家次公司及主要股东取得贷款承诺函，贷款额度共计1606.20亿元 [6] - 其中股份回购再贷款合计564单，贷款额度1012.87亿元；增持股份再贷款225单，贷款额度593.33亿元 [6] - 上市公司及主要股东申请的额度在700万元到27亿元不等，其中贵州茅台控股股东茅台集团、三峡能源股东长江三峡集团申请的再贷款额度最高，达27亿元 [6] - 牧原股份、立讯精密、京东方A等16家上市公司及主要股东的再贷款额度也超过了10亿元 [6] - 股票增持回购再贷款利率约为2.25%，为上市公司提供了低成本资金来源 [7] 政策影响与市场意义 - 在政策支持下，未来上市公司增持回购规模有望持续提升 [2] - 上市公司增持回购有助于改善投资者情绪、稳定市场预期和提振信心，推动市场定价更注重公司内在价值和发展潜力，培育理性投资和价值投资理念 [2] - 上市公司增持回购流入的增量资金为A股市场带来了更多活水，保障了市场流动性，体现了上市公司看好中国资本市场的信心 [2] - 股票增持回购再贷款为上市公司市值管理创造了有利条件，有助于优化资本结构，提升每股收益，增强市场信心，稳定和提升公司股价水平 [7] - 建议银行开展回购增持再贷款应着力扩大覆盖范围、拓展资金用途、扩展参与主体，同时提升政策精准度、服务效率和风险管控，推动再贷款从“阶段性工具”向“常态化机制”转变 [7]

指数表现与市场概况 - 1月8日，生物经济（970038）指数报收于2221.64点，上涨0.9% [1] - 当日指数总成交额为252.8亿元，换手率为1.96% [1] - 指数成份股中，上涨家数为40家，下跌家数为7家，乐普医疗以5.99%的涨幅领涨，牧原股份以1.26%的跌幅领跌 [1] 成份股资金流向 - 生物经济指数成份股当日主力资金净流入合计1.12亿元 [2] - 游资资金净流入合计5309.97万元 [2] - 散户资金净流出合计1.65亿元 [2]

市场整体表现 - 2024年1月8日，养殖业板块整体下跌0.31%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为益生股份，上涨2.18%，领跌股为牧原股份，下跌1.26% [1][2] 个股价格与交易情况 - 涨幅居前的个股包括：益生股份(收盘价8.90元，涨2.18%)、*ST天山(收盘价6.49元，涨1.68%)、民和股份(收盘价8.94元，涨1.48%) [1] - 跌幅居前的个股包括：牧原股份(收盘价50.16元，跌1.26%)、圣农发展(收盘价16.54元，跌0.78%)、罗牛山(收盘价8.64元，跌0.58%) [2] - 成交额较高的个股包括：牧原股份(成交额13.08亿元)、正邦科技(成交额4.96亿元)、温氏股份(成交额4.43亿元) [2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.71亿元 [2] - 游资资金净流出635.37万元，而散户资金则净流入2.77亿元 [2] - 个股层面，京基智农主力资金净流入最高，达1776.12万元，主力净占比7.61% [3] - 福成股份主力资金净流入966.83万元，主力净占比6.78% [3] - *ST天山主力资金净流入444.45万元，但主力净占比最高，达11.48% [3]

文章核心观点 生猪养殖行业产能去化趋势已确立并在政策与市场亏损双重作用下深化 预计2026年上半年行业仍面临供应压力与亏损 下半年起供需格局有望持续向好 行业竞争核心在于成本控制 具备成本优势的头部企业有望在周期拐点后实现估值修复与长期成长 [1][5][13] 1.1 产能去化拐点已现 生猪供需格局向好 - **2025年猪价前高后低 行业陷入全面亏损**：2025年1-11月全国活猪市场均价为14.64元/公斤 预计全年均价14.5元/公斤 较2024年的17元/公斤明显回调 10月中旬猪价首次探底至10.9元/公斤 12月10日外三元生猪均价11.3元/公斤 行业自9月下旬起全面亏损 自繁自养最高亏损245元/头 外购仔猪最高亏损375元/头 [2][15] - **能繁母猪存栏拐点已确立**：农业农村部数据显示 能繁母猪产能自2025年8月开始调减 10月全国能繁母猪存栏量3990万头 环比下降1.1% 较2024年末下降2.2% 产能调减趋势确立 [6][17] - **政策与亏损共同驱动产能去化加速**：2025年5-9月 农业农村部三次召开产能调控座谈会 调控方向包括要求头部企业和各区域实现“双重100万”能繁母猪存栏降低 将出栏标准控制在120公斤 严打二次育肥 以及从资金与环保端严格监管 部分上市企业生产性生物资产已下降 2025Q3牧原股份、新希望同比分别变化-24%和-29% 牧原股份9月末能繁母猪存栏330.5万头 较6月末调减12.6万头 同时行业持续亏损倒逼落后产能退出 9月底淘汰母猪折价跌至0.71 [7][18] - **生产效率提升与出栏体重受控**：行业集中度提升带动生产效率稳步提高 2025年上半年10家上市猪企出栏市占率提升至24.98% 较2023年提升1.27个百分点 2024年行业平均PSY提升至24.03头 头部企业如牧原股份2025年9月PSY已达29 政策严控下二次育肥受限 行业出栏体重在2025年下半年明显下行并稳定在120公斤左右 [10][11][20][21] - **需求端相对稳定 季节性供应压力仍存**：2024年猪肉产销量5706.03万吨 年度消费需求相对稳定 2026年消费提振政策有望支撑需求稳中有升 但从供给节奏看 2025年2-7月新生仔猪数量同比增长9.3% 预计2026年上半年特别是春节前后供应压力依然明显 猪价可能再次探底 [12][13][22][23] 1.2 养殖结构变化 聚焦核心成本优势 - **行业结构变化导致猪价波动收窄**：非洲猪瘟后行业规模化程度快速提升 同时短期养户增多 导致产能呈现难涨难跌的窄幅波动 对应生猪供需矛盾减弱 猪价波动幅度收窄 [1][14] - **成本成为企业分化与长期成长的核心**：成本是猪企实现行业超额收益和长期成长的核心要素 在周期下行期尤为重要 未来几年猪企表现将明显分化 具备成本优势的企业有望维持温和扩张 落后产能将被进一步淘汰 [1][14] - **板块估值低位 头部企业价值凸显**：板块估值处于低位 2026年行业基本面持续向好静待拐点 头部企业估值有望修复 成本优势明显的头部企业长期投资价值属性提升 [1][14]

2025年经营业绩与财务表现 - 2025年全年累计销售生猪7798万头，实现销售收入1328亿元 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为285.8亿元 [2] - 即便在四季度猪价低迷的行业环境下，公司仍实现了一定盈利 [2] 成本控制与运营效率 - 2025年11月生猪养殖完全成本约为11.3元/公斤，较2025年初的13.1元/公斤下降接近2元/公斤 [2] - 成本下降主要得益于生产成绩改善与期间费用摊销下降 [3] - 尽管2025年饲料价格小幅上涨，但通过提升生产成绩与优化管理水平，实现了养殖完全成本逐月下降 [3] - 公司将持续聚焦养猪技术创新、提升养殖效率，并通过推广优秀场线管理经验、改善落后场线业绩来优化整体成本 [3] 公司治理与股东情况 - 控股股东牧原实业集团有限公司所质押的公司股份已全部办理了解除质押手续 [3] - 此次解除质押后，控股股东及其一致行动人无质押股份 [3] 发展前景与经营韧性 - 公司在行业周期波动中展现了经营韧性 [2] - 随着财务状况持续向好、成本管控能力不断提升，公司有望在后续经营中持续释放发展潜力，实现高质量发展 [2] - 四季度盈利进一步印证了公司现金流管理能力的扎实与财务结构的持续改善 [2]

生猪期货市场五年发展核心观点 - 我国首个活体交割期货品种生猪期货上市五年来，市场运行平稳、流动性稳步提升、产业参与不断深化，已逐步嵌入生猪产业肌理，成为行业抗周期、稳经营的重要工具 [3][9] 市场容量与流动性 - 市场流动性稳步提升，承载力大幅增强 2021年日均成交量2.5万手、日均持仓量6.0万手，至2025年总成交量达1799.3万手、日均成交量7.4万手、日均持仓量21.3万手，2025年11月以来持仓量持续维持在30万手以上 [3][9] 产业参与程度 - 超过3000家产业企业参与生猪期货交易，在出栏量达百万头的32家大型猪企中，有24家参与过交易、交割或成为交割库 [3][9] - 牧原股份、神农集团、海大集团、天康生物、巨星农牧、大北农、唐人神等多家上市公司发布过涉及生猪期货的套期保值公告 [3][9] - 龙头企业如四川德康农牧从上市首日便积极参与套期保值，套保规模随养殖规模增长而提升，并参与场内外期权，套保已成为其常态化经营手段 [5][11][12] - 陕西石羊农业科技等全产业链企业利用期货工具稳定经营业绩，通过套期保值和基于期货价格的远期销售合同来锁定利润与销售价格 [6][12] 交割布局与能力 - 交割区域覆盖22个省（区、市），涵盖主要生猪养殖省份，在19个省（区）设立了16家集团交割库（下设51家分库）和7家非集团交割库 [4][10] - 交割库数量从上市初期的14家大幅增加至58家 [4][10] 合约优化与工具创新 - 大连商品交易所（大商所）五年来聚焦主流体重段调整交割质量标准以提升定价精准度，引入整车过磅称重以提升交割效率，并3次调整交割区域升贴水以更好服务养殖主体 [4][10] - 在期货基础上推出了生猪期权，进一步丰富了风险管理工具 [4][10] 价格发现功能 - 生猪期货价格为宏观管理部门研判产业走势、制定政策，以及为养殖企业制定生产计划提供重要参考 [5][10] - 宏观政策的影响能在期货价格上得到快速反映，通过价格发现功能传导政策意图、引导市场预期 [5][10] - 期货价格提升了市场信息透明度，使各类企业与农户拥有更一致的信息量，并帮助企业将精力从研判价格转向提升生产效率和改善饲料配方 [7][13] 服务乡村振兴与产业稳定 - 五年来大商所支持开展生猪“保险+期货”项目774个，涉及现货量超1540万头，已结项项目累计赔付7.48亿元，覆盖河南、四川、湖南等养殖大省，惠及养殖户2.87万户次 [4][10] - 生猪期货有助于行业避免“追涨杀跌”式的产能调整，推动行业供需格局趋于稳定 [5][12] - 在近年猪价相对低迷、现货利润低或亏损时，套期保值能很大程度弥补企业的经营目标 [6][12] - 大宗商品综合服务商（如中基商贸）依托生猪期货提供远期一口价订单等服务，帮助养殖企业锁定单月、连续月份或全年销售价格，成为链接期现货的“创新桥梁” [7][13]