核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

锂矿板块市场表现 - 7月18日锂矿板块显著异动，盛新锂能、金圆股份涨停，中矿资源涨4.39%，天齐锂业涨3.65%，西藏矿业、西藏城投、赣锋锂业涨超2% [1] - 碳酸锂主力合约反弹冲高，早盘一度突破7万元/吨关口，创4月22日以来新高至70980元/吨，盘中最大涨幅达4.32% [2] - 产业端供给收紧信号明显，包括企业延产减产、资本开支下滑 [2] 政策监管动态 - 藏格矿业全资子公司收到《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》，涉及锂资源开发合规性问题 [3] - 地方政府对锂资源开发的监管实质性收紧，事件释放强监管信号 [7] - 公司回应称停产属于采矿证问题，补办相关手续即可 [6] 锂业公司业绩表现 - 天齐锂业2025年上半年预计实现归母净利润0-1.55亿元，同比扭亏（去年同期亏损52.06亿元），基本每股收益0-0.09元/股 [8] - 赣锋锂业2025年上半年预计归母净利润亏损3-5.5亿元（上年同期亏损7.6亿元），基本每股收益亏损0.15-0.27元/股 [8] - 天齐锂业通过调整锂矿定价周期至月度机制缓冲价格冲击，赣锋锂业选择全产业链布局策略，重点拓展电池业务 [10] 碳酸锂市场供需 - 2025年上半年碳酸锂供应过剩导致价格持续下跌，当前价格触及全球成本曲线80%分位，部分高成本产能出清 [10] - 澳大利亚锂辉石精矿（6%品位）到岸价自6月下旬以来上涨16%至710美元/吨，对应碳酸锂成本约6.8万元/吨，已高于现货价 [11] - 智利Atacama盐湖因干旱导致卤水浓度下降，SQM现金成本升至5.8万元/吨（同比+15%） [11] - 7月1-13日全国新能源乘用车零售33.2万辆，同比增长26%，新车型推动电池厂补库需求 [11] 行业政策与库存 - 工信部发布《锂电池行业规范条件（2025版）》，淘汰低效产能（单线＜3000吨/年），国储局收储3万吨工业级碳酸锂 [12] - 截至7月17日，碳酸锂期货库存降至10239吨，为2024年4月以来最低水平，日环比下降3.90%，周环比下降22.38%，年同比下降63.40% [12] - 碳酸锂周度产量环比下降3.43%，周度库存量环比上升1.10%，盐湖夏季增产而辉石、云母提锂量下降 [13] 机构观点 - 光大证券指出碳酸锂处于超跌反弹阶段，强预期与弱现实博弈，"反内卷"政策力度或决定锂价关键 [12] - 国泰海通认为碳酸锂短期或延续宽幅震荡格局，难有大幅连续上行机会 [13] - 2025-2027年全球锂资源新增产能远超需求增量，叠加技术替代可能削弱锂需求增速，供过于求格局恐难扭转 [12]

A股小金属板块表现 - 小金属板块整体呈现震荡上升趋势 [1] - 东方锆业封板涨停，领涨板块 [1] - 中矿资源、浩通科技、锡业股份、永杉锂业、贵研铂业、西部材料等个股跟涨 [1] 个股表现 - 东方锆业表现最为强势，封板涨停 [1] - 中矿资源、浩通科技、锡业股份、永杉锂业、贵研铂业、西部材料等均出现不同程度上涨 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布25H1业绩预告基本符合市场预期，25H1归母净利0.65 - 0.9亿元同减81% - 86%，扣非净利0.05 - 0.15亿元同减97% - 99%，25Q2归母净利 - 0.7~ - 0.45亿元同比 - 115%~ - 109%、环比 - 152%~ - 133%，25Q2扣非净利 - 0.38~ - 0.28亿元同比 - 108%~ - 106%、环比 - 188%~ - 165% [7] - 25Q2锂盐销量环比持平成本略降，锂价下跌及库存减值致亏损，25H1自有锂盐产品销量约1.78万吨同增6%，预计Q2销量近0.9万吨环比持平，2.5万吨锂盐产线6月底开始停产检修约6个月，预计25全年销量达4.5万吨，25Q2锂盐含税均价约6.3万元，预计单吨含税全成本6.8 - 6.9万元环比略降，Q2预计亏损0.5亿左右，Tanco矿山精矿库存减值有一定影响 [7] - 25H1铯铷毛利同增44%，Q2利润环比持平，铯铷业务25H1营收约7.1亿元同增51%，毛利4.9亿元同增44%，Q2营收3.6亿元环比略增，毛利2.6亿元环增13%，预计贡献归母净利1.5亿元左右环比基本持平 [7] - 25Q2铜冶炼亏损1亿元环比持平，Q3有望大幅减亏，25H1纳米比亚Tsumeb铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张、行业加工费下降影响净利润亏损2亿元，Q2亏损1亿元环比持平，近期关停铜冶炼产线Q3减亏确定性强，Tsumeb锗业务预计25Q4开始放量形成新利润增长点 [7] - 下调公司25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.0/9.6/19.3亿元（原预测为6.0/12.1/21.2亿元），同比 - 47%/+140%/+101%，对应PE为60x/25x/12x，考虑公司铜锗即将放量、铯铷维持稳定增速，小金属利润将大幅增厚业绩，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,013|5,364|6,521|7,042|10,380| |同比（%）|(25.22)|(10.80)|21.58|7.99|47.40| |归母净利润（百万元）|2,208.16|756.98|400.28|962.02|1,933.12| |同比（%）|(32.98)|(65.72)|(47.12)|140.34|100.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.06|1.05|0.55|1.33|2.68| |P/E（现价&最新摊薄）|10.89|31.77|60.08|25.00|12.44| [1] 市场数据 - 收盘价33.33元，一年最低/最高价25.21/42.60元，市净率1.95倍，流通A股市值23,705.23百万元，总市值24,047.32百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.06元，资产负债率30.50%，总股本721.49百万股，流通A股711.23百万股 [6] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,137|5,297|4,879|8,572| |非流动资产|9,056|12,204|14,435|15,930| |资产总计|17,193|17,502|19,314|24,502| |流动负债|3,318|3,024|3,964|7,398| |非流动负债|1,387|1,387|1,387|1,387| |负债合计|4,705|4,411|5,351|8,785| |归属母公司股东权益|12,181|12,785|13,661|15,420| |少数股东权益|307|306|303|297| |所有者权益合计|12,488|13,091|13,963|15,717| |负债和股东权益|17,193|17,502|19,314|24,502| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,364|6,521|7,042|10,380| |营业成本(含金融类)|3,607|5,160|4,826|6,511| |税金及附加|183|183|197|291| |销售费用|39|39|42|62| |管理费用|361|424|458|675| |研发费用|113|137|141|208| |财务费用|216|221|239|314| |加:其他收益|61|104|85|114| |投资净收益|44|0|0|0| |公允价值变动|4|2|0|0| |减值损失|(11)|(50)|(25)|(25)| |资产处置收益|0|85|0|0| |营业利润|941|499|1,199|2,409| |营业外净收支|19|0|0|0| |利润总额|960|499|1,199|2,409| |减:所得税|206|100|240|482| |净利润|754|399|959|1,927| |减:少数股东损益|(3)|(1)|(3)|(6)| |归属母公司净利润|757|400|962|1,933| |毛利率(%)|32.75|20.88|31.48|37.27| |归母净利率(%)|14.11|6.14|13.66|18.62| |收入增长率(%)|(10.80)|21.58|7.99|47.40| |归母净利润增长率(%)|(65.72)|(47.12)|140.34|100.94| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|500|26|2,040|2,326| |投资活动现金流|(881)|(3,555)|(3,150)|(2,650)| |筹资活动现金流|(357)|13|837|2,624| |现金净增加额|(727)|(3,517)|(273)|2,300| |折旧和摊销|421|492|919|1,155| |资本开支|(1,007)|(3,455)|(3,040)|(2,540)| |营运资本变动|(776)|(890)|61|(916)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.88|17.72|18.93|21.37| |最新发行在外股份（百万股）|721|721|721|721| |ROIC(%)|6.13|3.13|6.91|10.95| |ROE - 摊薄(%)|6.21|3.13|7.04|12.54| |资产负债率(%)|27.36|25.20|27.70|35.86| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.77|60.08|25.00|12.44| |P/B（现价）|1.97|1.88|1.76|1.56| [8]

财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润盈利6500万元 - 9000万元，比上年同期下降80.97% - 86.26%[4] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利500万元 - 1500万元，比上年同期下降96.63% - 98.88%[4] - 基本每股收益盈利0.0901元/股 - 0.1247元/股，上年同期为0.6556元/股[4] 各条业务线表现 - 稀有轻金属（铯、铷）业务实现营业收入约7.10亿元，同比增长约50.88%[6] - 稀有轻金属（铯、铷）业务实现毛利约4.90亿元，同比增长约43.78%[6] - 公司实现自有锂盐产品销量约1.78万吨，同比增长约5.95%[6] - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务净利润亏损约2.00亿元[7] 管理层讨论和指引 - 公司已制定降本措施关停铜冶炼产线，并释放锗业务产能[7] 其他没有覆盖的重要内容 - 业绩预告期间为2025年1月1日至6月30日[3] - 本次业绩预告数据是初步测算结果，具体数据将在2025年半年度报告披露[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周有色-能源金属行业各金属价格有不同表现，镍价下跌但有支撑因素，钴盐价格上涨，锑锭价格持稳，碳酸锂价格上涨但受需求影响，稀土价格上涨且美国重建产业链但短期仍集中于中国，锡价下跌但供应紧张有支撑，钨价上涨供应偏紧，铀价受供需格局支撑 [1][2][6][7][9][10][11][66] - 各金属因不同因素影响价格和供需，如政策、天气、企业生产等，部分金属受益标的被推荐 [12][13][15] 根据相关目录分别总结 受益于中国或海外政府出口管制的金属品种 镍钴行业观点更新 - 本周沪镍价格环比下跌，国内NPI冶炼厂成本倒挂严重，菲律宾镍矿供应充足，印尼产量未达配额，需求端支撑减弱，青山暂停部分生产线或冲击印尼镍矿开采并支撑镍价，受益标的有格林美、华友钴业 [1][20][23] - 本周钴盐价格环比上涨，原料成本抬升，刚果金延长钴临时禁令使全球钴供给收紧预期提升，钴价有望获支撑，非刚果金钴矿企业或受益，受益标的有华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [2][24][31] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格持稳运行，国内原料供应紧张，6月锑产量大幅下降，7月产量可能继续下降，国内锑原料偏紧预期支撑后市锑价，受益标的有湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [6][32][36] 锂行业观点更新 一周锂资源国内外信息速递 - Power Metals确认Case Lake项目产出高品位锂辉石与钽精矿，验证其多元素矿床开发潜力 [37] 碳酸锂价格情况 - 本周碳酸锂价格环比上涨，现货贸易活跃度低，下游备库意愿不足，部分下游企业刚性需求和新能源产业链排产预期改善支撑价格，但供应端压力未缓解，价格或维持低位震荡，取决于需求恢复情况，锂矿价格因碳酸锂价格震荡小幅上抬，短期内下行阻力大，受益标的有雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [7][39][44] 稀土磁材行业观点更新 一周国内外稀土资源信息速递 - MP Materials与美国国防部建立合作，国防部投资数十亿美元有望成最大股东，将建第二家磁体制造工厂，国防部签署多项协议保障公司利益，公司获融资承诺和贷款，计划扩大产能 [45][46][47] - 包钢股份拟调整2025年第三季度稀土精矿关联交易价格 [48] 稀土价格及市场情况 - 本周稀土产业链整体上涨，部分企业可能停产、东南亚雨季及市场对旺季需求乐观预期支撑后市稀土价格，美国国防部投资MP Materials，中国放开稀土出口管制缓解西方需求，短期全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，后续需关注相关审批进度和开采指标发布，受益标的有北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [9][50][54] 锡行业观点更新 锡价格及库存情况 - 本周沪锡价格环比下跌，伦锡沪锡均去库，缅甸锡矿进口量低、复产慢，泰国禁令影响进口，印尼出口受限制，供应紧张局面短期内难缓解，对锡价有支撑，受益标的有兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [10][58][61] 钨行业观点更新 钨价格及供应情况 - 本周钨价环比上涨，2025年度第一批钨矿开采指标缩减，上游矿端原料库存低位且开采管控，国内钨上下游呈紧平衡格局，多家钨企上调长单报价 [11][64] 铀行业观点更新 铀价格及供需情况 - 5月全球铀实际市场价格处高位，受多种因素影响铀供给偏紧预期持续，行业供需格局支撑铀价，受益标的有中广核矿业 [66][68] 行情回顾 一周周度价格复盘 - 展示锂、镍、钴、稀土、锡、锑、钨行业价格变动周度复盘数据 [76][77][78][79]

报告核心观点 - 国内电动化率稳步向上，欧洲销量强势恢复，25年全球销量预计21%增长，26年有望维持15%+增长；储能政策不确定下需求依旧强劲，25年锂电需求上修至30%+增长，26年近20%增长；产业链低点已过，盈利略有提升，龙头恢复有序扩产，小厂持续出清产能；固态电池技术聚焦硫化物，产业化加速，电解质及核心设备受益，并关注固态新技术迭代；投资建议聚焦价值锂电龙头和产业化加速的固态新技术 [2] 分组1：需求 国内市场 - 25年1 - 5月销量同增44%超预期，纯电占比提升至60%，经济型车型增速明显，智能化提速，专用车和重卡销量亮眼，出口同增64.4%，预计25年销超1600万辆，同增25% [5][14][26][31][35][39] - 以旧换新补贴持续，部分地区效果超预期；新能源购置税减免利好持续至25年底，26年退坡或引发25年抢装；新车型密集发布，价格战支撑销量增长 [19][22][23] 欧洲市场 - 25年1 - 5月销量同增25%，特斯拉、上汽下滑，大众、奇瑞同比高增；部分国家考虑重启或延长电动车支持政策；以三年碳排放平均值为标准，减缓短期压力；25H2开启新车周期，增长提速；预计25年中性销量376万辆，同比增长27% [43][45][49][50][52][58] 美国市场 - 25年1 - 5月销量同增5%，低于预期，补贴退出，预计25 - 26年销量停滞；特斯拉及Stellantis销量下降，其余车企维持增长；车企基于现有车型开发电动版本，重心转向盈利 [62][65][69][70] 其他地区 - 25年1 - 5月销量同增31%，纯电占比84%，电动化率4.52%；大部分国家25年维持补贴，26 - 27年进一步收窄；预计25年销量125万辆，同比增35% [72][80][81] 新能源车需求总结 - 25年全球销量预计21%增长至2070万辆，26年预计增长16%至2395万辆，其中国内销量同增15%，欧洲销量同增24%，美国销量相对持平 [83] 储能市场 - 24年高速增长，25年预计继续高增长，同比+42%，30年前增速20%+，至30年需求800gwh+；预计25年全球动力储能需求1816GWh，同增31%，26 - 27年总体仍维持15 - 20%增长，30年有望达3886Gwh [86][87] 分组2：产业链 产能与盈利 - 24Q4起需求恢复，龙头率先扩产，25 - 26年产能利用率略有改善，维持60 - 70%，小厂持续出清产能；部分环节龙头开始减亏，技术领先有溢价；价格已触底，合理投资回报下盈利弹性大 [90][92][94] 电池环节 - 国内引领装机高增，铁锂份额进一步提升，纯电占比提升，单车带电量同比增加；全球龙头电池厂份额稳定，日韩企业份额下降，国内龙头份额提升；国内龙头份额降低，部分二三线厂商份额提升；中低端车型份额提升，影响电池竞争格局；宁德时代在欧洲份额后续预计提升至50%，在美国份额后续通过技术授权突破；储能电池大储延续高景气，二线份额有所提升；美国政策限制趋严，短期有缓冲期；龙头产能利用率提升，率先扩大资本开支；动储电芯企稳，电池价格底部明确；龙头具备盈利优势，与二三线差距维持；海外电池厂盈利承压，差异扩大 [102][105][106][110][116][121][126][130][133][137][138][141][143] 上游环节 - 25H2锂价底部区间震荡，钴价将迎来第二波涨势；碳酸锂短期库存压力未缓解，但下游排产提升带动价格上行，26年或为本轮周期最后一个投产大年，25H2预计5.5 - 7万运行；钴刚果金延长出口禁令，行业库存持续消耗推动钴价上涨，印尼HPAL项目成为钴重要来源，华友最受益 [146][147][150][157][158][162][163][167] 结构件环节 - 竞争格局稳定，龙头海外放量全球份额稳中有升；25Q2年降落地，龙头盈利仍维持稳定 [173][177] 铁锂正极环节 - 占比突破80%，全年产量预计同增40%+；龙头份额保持稳定，二线厂商继续分化；25 - 26年供需格局基本稳定，行业扩产放缓；龙头厂商小幅涨价，高端产品享受技术溢价；25年裕能、富临维持盈利，其余厂商亏损收窄，但较难盈利 [183][184][188][192][195] 负极环节 - 行业需求稳步增长，市场份额向龙头集中；25 - 26年行业产能利用率维持60%+，部分龙头厂商基本满产；25H2石油焦价格回落，负极价格跟随调整；龙头公司盈利坚挺，25Q2受原材料涨价影响，H2盈利有望恢复；快充推动负极包覆材料需求高增，龙头出货快速增长 [202][206][212][215][219] 电解液及六氟环节 - 电解液产量增长迅速，龙头市占率稳定；25 - 26年六氟行业供需逐步改善，头部厂商扩产明显放缓；价格年初探涨后回落，预计下半年加工费稳定；盈利已底部企稳，预计26年拐点 [226][227][233][236] 隔膜环节 - 二线厂商起量明显，龙头份额小幅压缩；25 - 26年行业供需基本稳定，国内竞争仍较激烈，海外产能陆续投产；25年价格继续磨底，26年海外贡献利润弹性 [238][244][251] 三元环节 - 前驱体国内基本停止扩产，26年产能利用率提升；镍冶炼产能释放，一体化比例持续提升；25年镍价降幅有限，龙头盈利弹性明显；正极26年供给过剩持续，加工费基本见底；龙头短期盈利承压，海外占比持续提升 [257][258][260][262][269] 辅材环节 - 导电剂龙头单吨盈利恢复，下半年单壁碳管显著放量；铝箔加工费基本见底，龙头盈利稳定；铜箔25H1加工费回升，高端品类占比提升，盈利逐步改善 [275][278][282] 分组3：固态电池 技术路线 - 收敛为硫化物为主，固态电解质是关键，聚合物已基本被淘汰，氧化物用于半固态，硫化物潜力最大，卤化物进展较快 [284][286] 产业化进程 - 25H2中试线落地，27年小批量装车，30年大规模量产，应用空间广阔；产品性能指标提升明显，仍将继续改进；长期降本路线清晰，降本空间广阔 [295][296][298] 材料与工艺 - 以固态电解质为核心，正负极迭代空间大；硫化物核心为硫化锂，工艺不断优化；新材料和新技术加速开发，如富锂锰基正极、锂金属负极蒸镀工艺等；前道干电极为趋势，后道等静压为壁垒 [302][303][307][310] 复合铜箔 - 具备降本优势，快充性能受影响，应用于中低端车型；宁德时代引领使用，25H2或加速落地 [313][315] 分组4：投资建议 - 聚焦价值锂电龙头和产业化加速的固态新技术，首推格局和盈利稳定龙头电池、结构件；其次看好具备技术升级优势和盈利改善空间的龙头；同时看好具备优质资源龙头；新技术方面，推荐固态产业化相关标的 [318]

稀有金属ETF表现 - 稀有金属ETF盘中换手率达3.5% 成交额3072.86万元 近1周日均成交3771.17万元居可比基金第一 [3] - 稀有金属ETF近1年规模增长1682.40万元 新增规模位居可比基金第一 杠杆资金持续布局 最新融资买入额207.87万元 融资余额2128.11万元 [3] - 稀有金属ETF近1年净值上涨30.36% 成立以来最高单月回报24.02% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅14.06% 上涨月份平均收益率7.76% [3] 锂行业前景 - 锂板块处于底部震荡阶段 固态电池产业化加速使硫化物技术路线单度电碳酸锂消耗量提升至2kg(较现有水平翻倍) [3] - 2024年新型储能累计装机同比增速达140% 建议关注盐湖提锂企业及具备海外资源布局的龙头 [3] 稀土行业动态 - 《稀土管理条例》执行推动合规产能集中度提升 2024年指标增速放缓至5.9% [4] - 人形机器人量产预期(2025年或成元年)推动氧化镨钕供需缺口自2025年起扩大 推荐轻稀土指标主导企业 [4] - 美国关税政策强化稀土战略地位 稀土价格走势偏强 公司业绩有望受益 [4] 稀有金属指数成分 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比54.07% 包括盐湖股份(9.04%) 北方稀土(8.25%) 洛阳钼业(7.72%) 华友钴业(6.68%) 赣锋锂业(5.47%) 天齐锂业(4.53%) 中国稀土(3.41%) 中矿资源(3.35%) 西部超导(2.98%) 厦门钨业(2.65%) [4][6] - 北方稀土单日涨幅达9.85% 中国稀土涨4.32% 厦门钨业涨1.81% [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金(014111)参与稀有金属板块投资 [7]

碳酸锂价格走势 - 截至7月9日国内电池级碳酸锂生意社基准价62600元/吨较月初上涨1.51%较去年同期下跌35.6% [1] - 国内工业级碳酸锂生意社基准价60966元/吨较月初上涨2.52%较去年同期下跌35% [1] 锂电行业景气度 - 2025年一季度产业链终端需求维持较高增长态势电池等环节盈利与收入端同步回暖 [1] - 2025—2026年新技术商业化进程推动板块利润修复与估值提升固态电池等催化行情 [1] - 2025年下半年板块格局趋稳基本面有望重回上升低空、机器人等新应用领域形成增量需求 [1] 行业供需格局 - 产业对需求端中长期增长持乐观态度供给端抗价格波动能力增强行业拐点可能后移 [2] - 锂价维持低位中枢可能加速供给侧出清权益端或提前反应 [2] - 资源低成本保供+非锂业务多元化经营构成行业稀缺竞争优势 [2] 企业竞争优势 - 优质资源+冶炼一体化生产可构筑成本缓冲垫非锂业务平滑业绩支撑估值 [2] - 推荐标的包括中矿资源（002738）相关标的涵盖永兴材料、盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业 [2]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 锂板块处于产能出清中后阶段，供给端澳矿缩量信号不断，需求端高频数据支撑高增且产业链“反内卷”利好锂价传导，若锂价维持低位中枢，供给侧或加速出清，权益端可能提前反应，具备资源低成本保供和非锂业务多元化经营特征的企业有望度过低谷并赚取行业出清收益 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 锂价 - 碳酸锂主连自6月23日触及5.9万元/吨（含税）底部后涨至7月4日的6.4万元/吨（含税），涨幅8.1%，锂辉石和锂云母成本上涨，本轮价格上涨因澳矿缩量、电车整治“内卷”和宏观情绪强 [1][10] 供给 - 锂价历经两年半出清周期，当前价格下跌因需求增速下移和海外增量项目落地致供大于求，且澳矿有现金储备、供给结构多样化使产能难出清 [17] - 澳矿释放缩量信号，产能出清进入中后阶段，部分矿山停产或下调产量指引，降本空间基本透支，锂价低迷挤出行业资本开支，远期供给增速或下滑 [2][21] 需求 - 2025H1下游需求延续高增，7月电池维持高排产预期，1 - 6月电车零售542万辆，同比+32%，1 - 6月国内锂电产量801GWh，同比+52%，7月国内电池排产超130GWh，同比近四成，7月中国储能电芯出口预计超25GWh，环比增10% [26] - 产业链“反内卷”有助于打通锂价传导堵点，利于短期价格传导和长期行业良性发展 [27] 投资建议 - 需求无超预期增长时，市场供需平衡需供给侧去产能，当前产业对需求中长期增长乐观，“囚徒困境”下行业拐点可能后移，若锂价维持低位，供给侧或加速出清，权益端或提前反应 [35] - 推荐具备资源低成本保供和非锂业务多元化经营特征的企业，推荐标的为中矿资源，相关标的有永兴材料、盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业 [35]