投资评级 - 维持"买入"评级，目标价57.44元 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%），Q2单季营收13.3亿元（同比+23.4%），净利润1.12亿元（同比+29.8%）[3] - 境外业务收入15.75亿元（同比+17.61%），毛利率提升4.04pct至27.95%；境内业务收入8.57亿元（同比+38.89%），毛利率提升0.89pct至37.68% [5] - 宠物零食营收15.29亿元（同比+5.1%），毛利率提升3.4pct至30.63%；宠物主粮营收7.83亿元（同比+85.79%），毛利率提升0.79pct至36.63% [5] 业务亮点 全球化供应链布局 - 北美形成美国/加拿大/墨西哥三国工厂协同体系，加拿大第二条产线建成，墨西哥工厂投产，2026年美国第二工厂将投产 [5] - 柬埔寨/新西兰等海外基地强化抗风险能力，预计产能落地后提升北美市场响应效率 [5] 自主品牌建设 - WANPY顽皮通过"品牌+产品+渠道"协同实现跨越式增长，小金盾系列获抖音猫干粮爆款榜TOP1 [5] - 营销端与人民网合作宣传片，签约代言人欧阳娜娜提升年轻消费者认知度 [5] 财务预测 - 2025-2027年营收预测55.53/68.36/84.04亿元，CAGR 23%；归母净利润4.43/5.64/7.15亿元，CAGR 27% [5][7] - 2025年对应PE 40倍，2027年降至24倍；ROE从16%提升至19% [7][8] - 当前总市值174.83亿元，52周股价区间18.57-74.00元 [2]

**行业与公司概述** - 公司：**中国宠物食品（002891.SZ）**，主营宠物食品业务，覆盖国内外市场[1] - 行业：**中国消费品（宠物食品细分领域）**，重点关注自有品牌增长与海外扩张[1][2] --- **核心财务与运营数据** 1. **财务表现** - **2Q25营收**：国内销售同比增长35%+，主要驱动力为自有品牌**Wanpy（30%+增长）**和**Toptrees（70%增长）**[1] - **毛利率**：国内GPM提升1个百分点至38%（1H25），海外工厂因结构优化贡献更高利润率（美国/加拿大工厂NPM达DD%/25%）[20] - **销售目标上调**：2025年国内销售目标从30%上调至35%同比增速[1] 2. **海外业务** - **自有品牌海外销售**：1H25达**Rmb2亿**（Wanpy占比超50%），2025年目标从Rmb4亿上调至Rmb4.5亿，中期目标**USD2亿**[1][20] - **海外工厂**：全年增长预期30%，墨西哥新工厂产能**Rmb1.5亿/年**，加拿大工厂下半年因新产能推动增长30%+[1][20] - **关税影响**：2Q25受关税负面影响最大，预计3Q25起订单量趋稳，价格仍在谈判中[1] 3. **成本与费用** - **销售费用率**：预计维持30%，固定成本可部分抵消费用上升，对净利润率（NPM）影响有限[20][21] - **资本开支**：1H25研发投入增加，但管理层认为长期产品组合优化趋势不变[2] --- **下半年（2H25）展望** 1. **国内市场** - **Wanpy**：新系列“精准营养”将在亚洲宠物展推出（8月20日），定价与利润率高于“小金盾”系列（1H25销售Rmb3000万，目标2H25达Rmb6000万）[20] - **Toptrees**：目标70%-80%增长，聚焦烘焙主粮与IP合作（《武林外传》），4Q25推新品[20] - **Zeal**：1H25因供应短缺表现疲软，预计2H25复苏[20] 2. **海外市场** - **区域扩张**：东南亚、中东和南美为重点市场，团队已扩充[20] - **产能布局**：墨西哥工厂利用USMCA关税优势，加拿大工厂产能释放支撑增长[20] --- **长期目标与风险** 1. **长期规划** - 2028年国内营收目标**Rmb50亿**，海外自有品牌中期目标**USD2亿**[22] 2. **风险因素** - **国内增长放缓**、食品安全问题、汇率波动、原材料成本上升、对美出口关税加征[27] --- **估值与投资建议** - **目标价**：维持**Rmb63.0**（基于SOTP估值，海外业务25X 2026E P/E，国内业务30X 2027E P/E，贴现率7.9%）[26] - **催化剂**：亚洲宠物展新品、双11购物节、海外工厂产能爬坡[16] - **盈利预测调整**：2025E营收上调1%（国内业务强劲），净利润下调2%（销售费用超预期）[23] --- **其他关键数据** - **市场数据**：市值**Rmb173亿（$2.4B）**，3个月日均交易量**Rmb5.43亿**[4] - **财务预测**：2025E营收**Rmb54.55亿**（+22.2% YoY），EPS **Rmb1.47**[4][11] --- **注**：以上分析基于电话会议记录及高盛研究报告，未包含合规披露部分[6][7][36]。

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] - 当前股价为57.44元 [7] 业绩表现 - 2025年上半年营收24.32亿元，同比增长24.32% [5][13] - 归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [5][13] - 拟每10股派发现金红利2.00元（含税） [5][13] 分产品表现 - 宠物主粮营收7.83亿元，同比增长85.79% [5][13] - 宠物零食营收15.29亿元，同比增长6.37% [5][13] - 宠物用品及其他营收1.19亿元，同比增长23.12% [5][13] - 主粮毛利率36.63%，同比提升0.79个百分点 [5][13] - 零食毛利率30.63%，同比提升3.40个百分点 [5][13] 分地区表现 - 境内市场营收8.57亿元，同比增长38.89% [13] - 境内毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点 [13] - 境外营收15.75亿元，同比增长17.61% [13] - 境外毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点 [13] 费用情况 - 销售费用2.97亿元，同比增长35.81% [14] - 管理费用1.48亿元，同比增长82.50% [14] 产能布局 - 美国第二工厂2023年开工建设 [15] - 墨西哥工厂2025年建成 [15] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为53.69/61.21/70.29亿元 [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.45/5.37/6.46亿元 [16] - 预计2025-2027年EPS分别为1.46/1.76/2.12元 [16] 估值指标 - 当前市盈率40.2倍 [16] - 当前市净率6.5倍 [16] - EV/EBITDA为22.6倍 [16]

券商评级与目标价涨幅 - 8月6日券商对14家上市公司给出目标价 按最新收盘价计算 目标价涨幅前三名分别为九洲药业57.75%、比亚迪51.41%、凤凰传媒36.49% [1] - 九洲药业获华泰证券给予目标价29.12元 属医疗服务行业 同时获另一机构"跑赢行业"评级及目标价22.40元 [2] - 比亚迪获中信证券给予目标价158.00元 属乘用车行业 凤凰传媒获中信证券给予目标价15.00元 属出版行业 [1][2] 机构推荐频次分析 - 当日27家上市公司获券商推荐 中宠股份以6家机构推荐居首 海光信息获4家推荐 九洲药业获2家推荐 [2] - 中宠股份收盘价57.44元 属饲料行业 海光信息收盘价137.34元 属集成电路行业 [2][3] - 获2家机构推荐的公司包括九洲药业(医疗服务)、萤石网络(计算机设备)及中国神华(煤炭开采) [3] 首次覆盖公司情况 - 当日券商首次覆盖7家公司 长虹华意获山西证券"买入"评级 属家电零部件行业 [4] - 海通发展获长江证券"买入"评级 属航运港口行业 浦发银行获国盛证券"买入"评级 属股份制银行行业 [4] - 华新水泥获平安证券"推荐"评级 属水泥行业 海信家电获财通证券"买入"评级 属白色家电行业 [4]

券商目标价涨幅排名 - 九洲药业获华泰证券目标价29.12元，较最新收盘价18.46元潜在涨幅57.75%，属医疗服务行业[1][2] - 比亚迪获中信证券目标价158元，较最新收盘价潜在涨幅51.41%，属乘用车行业[1][2] - 凤凰传媒目标价15元，潜在涨幅36.49%，位列出版行业涨幅第三[1][2] - 极米科技、新华文轩分别以36.20%和33.59%的潜在涨幅紧随其后[2] 券商推荐家数排名 - 中宠股份获6家券商推荐，收盘价57.44元，属饲料行业[2][3] - 海光信息获4家券商推荐，收盘价137.34元，行业未明确[3] - 九洲药业、黄石网络、中国神华均获2家券商推荐[3] 首次覆盖公司名单 - 长虹华意获山西证券首次覆盖并给予"买入"评级，属家电零部件行业[4] - 海通发展获长江证券"买入"评级，属航运港口行业[4] - 浦发银行、华新水泥、海信家电分别获国盛证券、平安证券、财通证券首次覆盖[4]

宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

公司调研信息 - 银华基金近期调研了中宠股份（002891）[1] - 中宠股份2025年上半年营收24.32亿 同比增长24.32%[1] - 中宠股份2025年上半年净利润2.03亿 同比增长42.56%[1] - 公司全球布局22个生产基地 北美三国工厂协同运营[1] - 2026年美国第二工厂将建成 墨西哥工厂投资1亿 占地1万平米[1] - 墨西哥工厂覆盖宠物零食品类 产品符合《美墨加协定》[1] - 公司出海品牌包括WNPY顽皮、TOPTREES领先 WNPY顽皮是核心力量[1] - 国内宠物市场规模扩大 但集中度低 品牌集中度逐步提升[1] - WNPY顽皮通过品牌建设、产品研发、品牌文化等多方面提升品牌力[1] - 公司坚持自主品牌建设 聚焦国内市场 加速海外市场拓展[1] 基金公司概况 - 银华基金成立于2001年 资产管理规模5744.76亿元 排名22/210[2] - 非货币公募基金规模2430.4亿元 排名25/210[2] - 管理公募基金数367只 排名19/210[2] - 旗下公募基金经理75人 排名13/210[2] - 旗下表现最佳基金为银华国证港股通创新药ETF 最新净值1.94[2] - 银华国证港股通创新药ETF近一年增长130.14%[2]

公司业绩与布局 - 中宠股份2025年上半年实现营收24.32亿，同比增长24.32%，净利润2.03亿，同比增长42.56% [1] - 公司全球布局22个生产基地，北美三国工厂协同运营，2026年美国第二工厂将建成 [1] - 墨西哥工厂投资1亿，占地1万平米，覆盖宠物零食品类 [1] 市场与品牌策略 - 公司产品符合《美墨加协定》，未受关税调整影响 [1] - 出海品牌包括WNPY顽皮、TOPTREES领先等，WNPY顽皮是核心力量 [1] - 国内市场规模扩大，但集中度低，品牌集中度逐步提升 [1] - WNPY顽皮通过品牌建设、产品研发、品牌文化等多方面提升品牌力 [1] - 公司坚持自主品牌建设，聚焦国内市场，加速海外市场拓展 [1] 基金公司概况 - 诺德基金资产管理规模(全部公募基金)346.06亿元，排名95/210 [2] - 资产管理规模(非货币公募基金)277.08亿元，排名92/210 [2] - 管理公募基金数61只，排名89/210，旗下公募基金经理18人，排名75/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为诺德新生活混合A，最新单位净值为1.39，近一年增长77.0% [2]

公司业绩与布局 - 中宠股份2025年上半年实现营收24.32亿，同比增长24.32%，净利润2.03亿，同比增长42.56% [1] - 公司全球布局22个生产基地，北美三国工厂协同运营，2026年美国第二工厂将建成 [1] - 墨西哥工厂投资1亿，占地1万平米，覆盖宠物零食品类 [1] 市场与品牌策略 - 公司产品符合《美墨加协定》，未受关税调整影响 [1] - 出海品牌包括WNPY顽皮、TOPTREES领先等，WNPY顽皮是核心力量 [1] - 国内市场规模扩大，但集中度低，品牌集中度逐步提升 [1] - WNPY顽皮通过品牌建设、产品研发、品牌文化等多方面提升品牌力 [1] - 公司坚持自主品牌建设，聚焦国内市场，加速海外市场拓展 [1] 基金公司概况 - 长安基金资产管理规模(全部公募基金)144.49亿元，排名131/210 [2] - 资产管理规模(非货币公募基金)91.5亿元，排名124/210 [2] - 管理公募基金数50只，排名102/210 [2] - 旗下公募基金经理9人，排名112/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为长安行业成长混合A，最新单位净值为1.08，近一年增长65.09% [2]

三博脑科（301293） - 昆明三博自2014年运营以来开展大量神经外科手术，2025年5月搬迁至新院区，设备升级并新增心脏学科 [1] - 人才构成包括当地招聘的基本技术人员、高端技术人才以及北京派驻的成熟专家 [1] - 医保实施DRG付费，无总额限制，付费额度与接诊量成正相关 [1] - "十百千"计划通过转诊带来业务增量，主要赋能在于品牌宣传，提升品牌认知度 [1] - 公司关注脑机接口技术，特别是侵入式、半侵入式或介入式应用，推进合作并筹备脑科学创新基金 [1] 中宠股份（002891） - 2025年上半年实现营收24.32亿，同比增长24.32%，净利润2.03亿，同比增长42.56% [2] - 全球布局22个生产基地，北美三国工厂协同运营，2026年美国第二工厂将建成 [2] - 墨西哥工厂投资1亿，占地1万平米，覆盖宠物零食品类 [2] - 产品符合《美墨加协定》，未受关税调整影响 [2] - 出海品牌包括WNPY顽皮、TOPTREES领先等，WNPY顽皮是核心力量 [2] - 国内市场规模扩大但集中度低，品牌集中度逐步提升 [2] - WNPY顽皮通过品牌建设、产品研发、品牌文化等多方面提升品牌力 [2] - 公司坚持自主品牌建设，聚焦国内市场，加速海外市场拓展 [2] 长盛基金 - 资产管理规模(全部公募基金)964.13亿元，排名62/210 [2] - 资产管理规模(非货币公募基金)655.91亿元，排名62/210 [2] - 管理公募基金数137只，排名57/210 [2] - 旗下公募基金经理22人，排名63/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为长盛城镇化主题混合A，最新单位净值为1.87，近一年增长87.8% [2]