核心观点 报告为国信证券2026年3月的策略快评，汇总并推荐了十个不同行业的重点股票（金股），核心观点在于结合行业趋势、公司基本面与政策环境，筛选出具有增长潜力或估值修复机会的投资标的 [1][2] 各行业金股推荐逻辑总结 社服行业 (中国东方教育) - 投资逻辑基于3月积极的促内需政策预期，公司烹饪培训业务与下游餐饮景气度形成共振，同时加速布局美业、宠业、照护等新专业，受益于新服务消费成长 [2] - 当前进入春招旺季，前期预报名人数同比增长20%以上，高频数据有望形成催化 [2] - 预计2026年归母净利润为11亿元人民币，同比增长40%，对应市盈率(PE)约11倍，估值性价比突出 [2] 建筑行业 (亚翔集成) - 核心逻辑是看好洁净室产业的大趋势（BETA），公司的超额收益将主要来源于两方面：一是市场未充分预期美光在新加坡240亿美元投资为其带来的订单与业绩；二是台积电资本支出(Capex)力度大幅增加，提升了公司赴美发展的概率 [2] 非银金融行业 (中信证券) - 推荐逻辑是证券公司受益于市场回暖和友好政策环境，经纪、投行、资本中介等业务均将受益 [2] - 板块估值尚未反映盈利改善趋势，因此推荐龙头券商中信证券 [2] 农业 (优然牧业) - 看好国内牛肉价格明确反转，原奶周期反转仅差一步之遥，预计将出现肉奶景气共振上行 [2] - 作为全球奶牛养殖龙头，公司原奶业务直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨则会增加奶牛淘汰和牛犊外售收益，有望充分受益于行业景气上行，实现高弹性业绩修复 [2] 电力设备与新能源行业 - **德力佳**：公司顺应风电行业“大型化、海上化”趋势，新建10MW以上风电齿轮箱项目以匹配大功率机型需求，夯实竞争力 [2] - 公司在手订单充沛，通过产能扩张提升交付能力，增强业绩增长确定性 [2] - 维持2025-2027年盈利预测为8.27亿元、10.66亿元、13.28亿元，同比增长55.0%、28.9%、24.5% [2] - **四方股份**：投资逻辑包括：1) 受益于AIDC高压直流行业景气及继电保护，已切入字节、台链供应链；2) 海外布局加速，2025年以来产品完成多国入网测试并中标多个海外SVG项目，为公司出海打开空间；3) 在固态变压器方面技术领先，已有多个重点项目交付业绩 [2] 汽车行业 (星宇股份) - 公司处于高起点、大弹性、长周期的车灯赛道 [2] - 产品智能化：布局ADB、HD ADB（Micro-LED）、DLP等主流新技术，研发进展与全球龙头同步；并通过产业链协同拓展汽车电子能力圈 [2] - 客户新能源化：积极开拓国内新势力客户，新能源客户占比持续提升 [2] - 客户全球化：塞尔维亚工厂是海外首个产能，当前全球市占率估计3-4%，伴随全球化客户开拓，发展空间可期 [2] - 维持盈利预测，预计2025-2027年营收为160.0亿元、194.0亿元、236.7亿元，归母净利润为16.9亿元、21.1亿元、26.4亿元 [2] 家电行业 (海尔智家) - 作为全球大家电龙头，长期在全球化、高端化、数字化方面战略布局成果不断释放 [2] - 国内方面：受益于家电以旧换新政策，作为冰洗行业中高端龙头有望充分受益；数字化提升运营效率，费用持续优化 [2] - 海外方面：借助全球研发供应链和本土化运营，市占率稳中有升；海外降息背景下，地产及家电需求有望改善 [2] 基础化工行业 (川恒股份) - 投资逻辑包括：1) 2028年后公司磷矿权益产能将较目前增加530万吨，磷矿供给刚性，储能拉动边际需求，稀缺属性强化；2) 拥有自有高品位磷矿与先进工艺，主营产品品质佳、格局好、毛利高；3) 近年股利支付率均在70%左右，股息率约5% [2] 军工行业 (联创光电) - 投资逻辑包括：1) 2025年前三季度归母净利润4亿元，同比增长19.40%，业绩改善拐点已至；2) 深度布局激光产业，拥有“核心器件-激光器-整机系统”完整产业链，带动激光产品营收和利润大幅增长；3) 高温超导产品已交付，后续订单充足，成为业绩重要增量；4) 切入商业航天发射赛道，目标市场空间达千亿级别 [2] 推荐标的财务与估值情况 - **中国东方教育 (0667.HK)**：预计2025年、2026年每股收益(EPS)为0.35元、0.49元，对应市盈率(PE)为19.14倍、13.67倍 [3] - **亚翔集成 (603929.SH)**：预计2025年、2026年EPS为3.18元、4.72元，对应PE为45.59倍、30.71倍 [3] - **中信证券 (600030.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.28元、2.48元，对应PE为12.01倍、11.04倍 [3] - **优然牧业 (9858.HK)**：预计2025年、2026年EPS为0.11元、0.43元，对应PE为42.82倍、10.95倍 [3] - **德力佳 (603092.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.07元、2.67元，对应PE为34.58倍、26.81倍 [3] - **四方股份 (601126.SH)**：预计2025年、2026年EPS为0.99元、1.21元，对应PE为45.33倍、37.09倍 [3] - **星宇股份 (601799.SH)**：预计2025年、2026年EPS为5.91元、7.38元，对应PE为25.74倍、20.62倍 [3] - **海尔智家 (600690.SH)**：预计2025年、2026年EPS为2.27元、2.53元，对应PE为11.44倍、10.26倍 [3] - **川恒股份 (002895.SZ)**：预计2025年、2026年EPS为2.16元、2.51元，对应PE为19.91倍、17.14倍 [3] - **联创光电 (600363.SH)**：预计2025年、2026年EPS为1.05元、1.28元，对应PE为61.90倍、50.77倍 [3] *注：所有预测市盈率基于2026年2月26日收盘价计算 [3]*

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 美国将磷元素与草甘膦列为战略资源，核心在于强化其国内供应稳定性，此举可能引发磷系农资的价值重估 [6][10] - 短期内在粮价低迷、需求不振的背景下，该政策难以迅速影响市场价格 [10] - 若美国等国家后续开启磷资源及草甘膦的囤积需求，或将持续推升国际磷肥景气，同时扭转国内草甘膦市场景气 [7][8] - 报告看好具备磷矿产能增长能力的企业，并认为草甘膦行业在供给端“反内卷”与潜在战略储备需求下，景气有望回暖 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球磷资源与草甘膦供需格局 - 磷矿石：2025年全球磷矿石产量中，中国占比44%，摩洛哥占比14%，美国占比8%，俄罗斯占比6%，中东地区占比13%，摩洛哥是全球最大磷矿储量国但开发缓慢 [6] - 美国磷矿石进口依存度为16%，主要从秘鲁及摩洛哥进口，其国内供应主要由美盛提供 [6][10] - 中国磷矿石自给率高，但对出口有所控制 [6] - 草甘膦：2025年中国草甘膦产能为81万吨，占全球总产能的69% [6] - 由于成本因素，欧洲和美国仍需大量进口中国生产的草甘膦 [6] - 美国草甘膦一体化生产主要在拜耳工厂，但自2018年以来因致癌诉讼面临供应稳定性削弱的风险 [6] 战略资源列入的背景与历史参照 - 2026年2月18日，特朗普政府援引《国防生产法》将磷元素与草甘膦列为美国战略资源 [10] - 历史上，美国在二战、冷战期间曾将磷列为战略资源，并在关键矿产环节采取过储备、管制、保供及供应链重构等措施 [7] - 全球约80%的磷资源下游用于磷肥，草甘膦是全球第一大除草剂 [10] 当前市场状况与价格水平 - 磷肥价格：2026年2月20日，磷酸二铵在玉米主产区的价格为687.5美元/吨，自2023年中旬底部上涨超过30%，处于历史中高水平 [7] - 由于上游磷矿石及硫磺价格处于高位，肥料生产利润微薄 [7] - 草甘膦价格：2026年2月20日，国内草甘膦价格为2.3万元/吨，处于历史低位区间已超过2年，且生产利润较低 [7] - 国内磷矿石价格自2021年以来持续处于高位 [8] 投资逻辑与重点公司推荐 - 磷资源：受益于化肥及磷酸铁锂需求增长，具备磷矿产能增长能力的企业具备优势，随着储能需求增长，磷酸盐景气有望修复 [8] - 草甘膦：行业处于周期底部超过2年，伴随供给端“反内卷”及需求端产业链补库和潜在战略储备，景气有望逐步回暖 [8] - 重点推荐三家公司：川恒股份、云天化、中海石油化学，评级均为“买入” [5][8][10] - **川恒股份 (002895 CH)**：目标价50.73元，拥有磷矿名义产能330万吨，自有磷矿优势使毛利率处于行业前列，预计2025-2027年归母净利润分别为13.1亿、16.2亿、18.0亿元 [16][17] - **云天化 (600096 CH)**：目标价44.66元，具备稀缺产能优势且高股息率有望保持，预计2025-2027年归母净利润分别为58亿、62亿、65亿元 [16][17] - **中海石油化学 (3983 HK)**：目标价3.06港元，拥有天然气成本优势，在建160万吨磷矿项目有望提高磷肥原料自给率，预计2025-2027年归母净利润分别为12.1亿、14.1亿、15.4亿元 [16][17]

公司股价表现 - 公司股价于2月25日上涨5.59%，报收44.750元 [1] - 公司股价创下历史新高 [1] - 公司总市值达到271.93亿元 [1]

市场行情与板块表现 - 2026年2月24日，A股马年首个交易日，上证指数涨超1%，创业板指大涨1.76%，而磷化工板块表现最为亮眼，指数暴涨近7%，板块内掀起涨停潮[1][2] - 磷化工板块单日主力资金净流入超过80亿元，涨幅超过9%的龙头股有16只，川发龙蟒强势涨停，湖北宜化、云图控股、云天化等多只核心个股涨超7%[2][3][4] - 具体个股表现：川金诺涨18.00%，和邦生物、安纳达、六国化工、云图控股、云天化、川发龙蟒、湖北宜化、兴发集团、澄星股份等涨幅均在9.97%至10.08%之间[18] 行情核心驱动：美国政策催化 - 2026年2月18日，美国总统特朗普签署行政命令，援引《国防生产法》，将元素磷和草甘膦类除草剂列为“国防关键物资”[6][7] - 政策声明指出，这两种关键材料的供应中断可能危及美国国防工业基础和粮食安全，磷是烟雾弹、照明弹、燃烧剂及半导体的关键原料，草甘膦则是美国农业中使用最广泛的除草剂[7] - 美国本土仅有一家企业（拜耳旗下孟山都）同时具备元素磷和草甘膦原药的生产能力，且美国每年元素磷需求远超本土产量，需从海外进口超过600万公斤[8][9] - 该政策标志着磷从普通大宗商品被抬升至与稀土、锂、钴同等级的战略资源高度，全球磷化工自由贸易时代终结[10][11][12] 中国产业链优势与全球地位 - 中国是全球磷化工产业链最完整的国家，磷矿石和磷化工产品产量稳居全球第一[12] - 全球草甘膦产能约118万到125万吨，中国占据了68%到70%的份额，是绝对的供给核心[12] - 美国的“资源焦虑”凸显了中国磷化工产业链的“完整底气”，市场预期订单将加速向产能占全球60%以上的中国转移[12][13] 产业链价格全面上涨 - 磷矿石价格：截至2026年2月，国内30%品位磷矿石出厂价已稳定在1020元/吨以上，部分地区价格突破1060元/吨，创近年新高；而2026年1月贵州30%磷矿石现货均价约为970元/吨，一个多月内涨幅明显[13][14][15] - 黄磷价格：2026年2月24日前后，黄磷企业承兑出厂报价集中在23400到23600元/吨，实际成交参考23300到23500元/吨，维持高位坚挺；1月云南地区黄磷净磷出厂承兑成交价参考23300到23500元/吨，已是年内第一个高点[16] - 下游产品价格：工业级磷酸报价在6200到6400元/吨，磷酸一铵主流报价在3250到3300元/吨[17] - 成本推动：关键原料硫磺价格从2025年12月的2800元/吨反弹至2026年初的3200元/吨，推高了湿法磷酸成本，凸显了以黄磷为原料的热法磷酸的性价比，进而支撑黄磷价格[17] 需求结构：传统与新兴双轮驱动 - 传统农业需求：2月24日正值春耕备肥启动期，每年3月左右复合肥企业开工率预计从春节前后的45%左右拉升至65%以上，磷肥订单爆满，构成行业刚性基本盘[17][18] - 新能源需求爆发：磷酸铁锂电池是动力及储能电池主流路线，每生产1GWh磷酸铁锂电池约消耗2.2万吨磷矿石；机构测算2026年动储领域对磷矿石的需求增量将达431万吨，其中磷酸铁贡献407万吨，占比超94%[19] - 半导体需求：电子级磷酸正加速切入半导体产业链，磷在光刻、传感器、光电芯片等领域是关键材料[19][20] - 需求模式转变：磷化工需求结构已转变为“农业刚需+新能源成长”的双轮驱动模式[20] 行业逻辑与估值重塑 - 行业属性转变：磷化工公司正从过去的周期股被重新定义为战略资源股，拥有磷矿等于拥有稀缺资源[22][23] - 议价权与集中度提升：磷矿被提升至战略资源高度后，有矿、有高端产能的龙头企业议价权显著提升；环保政策趋严和磷矿开采审批收紧促使小产能退出，行业集中度上行，龙头企业资源优势越发明显[23] - 估值体系切换：资金开始用新的估值体系看待这些公司，从周期股切换到资源成长股的估值重塑过程带来了巨大的股价弹性[24][25] 龙头公司上涨逻辑解析 - 川发龙蟒：工业级磷酸一铵龙头，并在布局磷酸铁锂项目[27] - 湖北宜化：国内重要的磷化工及化肥企业[27] - 云图控股：复合肥及磷化工一体化路线[28] - 云天化：国内磷化工龙头，磷矿储量领先[28] - 兴发集团：国内磷化工全产业链龙头[28] - 澄星股份：国内黄磷及精细磷化工企业[28] - 和邦生物：草甘膦及双甘膦龙头，直接受益于美国将草甘膦列为战略物资[28] - 川金诺：电子级磷酸国内第二[28] - 安纳达：钛白粉及磷酸铁锂重要厂商[28] - 共同特征：这些公司要么手握稀缺磷矿资源，要么成功卡位新能源材料赛道，要么是细分领域冠军，资金追捧的是实实在在的资源和业绩[29] 机构持仓与重点标的分析 - 机构持仓集中：在磷化工板块近百只概念股中，机构投资者的选择高度集中[30] - 社保基金独宠标的：全国社保基金四零六组合和基本养老保险基金一六零五二组合同时出现在川恒股份的前十大股东名单中，这是整个磷化工板块唯一获得“国家队”双线押注的标的[31][32][35] - 川恒股份持仓数据：根据2025年三季报，社保基金406组合持有607.40万股，占总股本1.00%；养老保险基金16052组合持有390.02万股，占总股本0.64%[33][34] - 川恒股份核心优势： 1. 资源壁垒：拥有5.3亿吨的权益磷矿储量，磷矿石年产能超过300万吨，实现高度原料自给[37][38] 2. 细分领域统治力：饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵市场占有率多年稳居全国第一，传统业务基本盘稳固[39][40] 3. 新能源精准卡位：已建成10万吨/年磷酸铁产能，成功切入宁德时代、比亚迪等头部电池厂商供应链[40] 4. 业绩高增长：2025年前三季度实现营业收入58.04亿元，同比增长46.08%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长43.50%[42] 行业景气度与公司前景 - 多重利好共振：美国政策引发全球供给紧张预期，推动磷矿石与磷酸盐全线涨价，直接增厚资源企业利润；春耕需求旺盛拉动传统产品销售；公司磷酸铁新能源业务放量，出口订单增长[43][44] - 行情性质界定：磷化工板块此轮行情并非简单题材炒作，而是由政策催化、价格上涨、传统与新兴需求共振以及行业估值体系重塑共同驱动的[44]

公司股东情况 - 截至2026年2月13日，公司股东总户数为29603户 [1]

公司股价与交易表现 - 2024年2月24日，川恒股份股价上涨5.06%，报收40.48元/股，成交额达1.63亿元，换手率为0.68%，总市值为245.98亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产与销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：磷酸28.41%，饲料级磷酸二氢钙25.11%，磷酸一铵21.29%，磷酸铁9.46%，磷矿石6.93%，其他产品3.56%，贸易收入1.94%，其他1.57%，铁精粉1.11%，硫酸铵0.61% [1] 基金持仓情况 - 长安基金旗下长安鑫禧混合A（005477）在四季度重仓川恒股份，持有18.5万股，占基金净值比例为3.19%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓川恒股份浮盈约36.07万元 [2] 相关基金表现 - 长安鑫禧混合A（005477）最新规模为5844.11万元，今年以来收益率为4.87%，近一年收益率为27.45%，成立以来累计亏损52.83% [2] - 该基金经理江博文累计任职时间1年231天，现任基金资产总规模3.3亿元，任职期间最佳基金回报为44.56%，最差基金回报为8.19% [2]

核心观点 - 全球化工行业已处于新一轮景气周期的起点，2026年供需改善有望超预期 [5] - 顺周期化工品中，重点关注具有资源属性的化工品（矿产资源、指标资源、渠道资源）以及具有黑马属性的地产链化工品 [4][5] - 材料类化工品中，重点关注国产替代以及产业趋势下的新材料，如润滑油添加剂、半导体材料、生物基材料、商业航天及人形机器人相关材料 [7] 全球化工格局向好，国内化工更具弹性 - 供给端进入收缩阶段：2022-2025年为我国化工产能资本开支扩张周期，进入2026年，海外化工产能加速退出，我国化工产能投放明显放缓，低效产能持续退出 [5] 中国化工固定资产投资完成额累计同比在2025年6月首次转负，为-1.10% [11] 2025年全球化工资本开支同比增速已下降至0%附近，处于暂停新增状态 [14] 2025年海外产能关停加速，例如日韩计划削减270万-370万吨/年石脑油裂解产能 [16] - 需求端展现韧性：2025年美国经济展现超预期韧性，我国国内生产总值超过140万亿元，同比增长5.0% [5] 国际货币基金组织（IMF）预测全球经济将在2026年增长3.3% [22] 2026年美国进入降息通道，我国将提振内需放在经济工作首位，政策工具充足 [5] - 原材料成本端有望走出左侧周期：原油价格下行空间有限，美国能源信息署（EIA）预测2026和2027年布伦特现货均价分别为56、54美元/桶 [5][24] - 我国化工企业全球地位提升，盈利弹性更大：我国化学品全球市占率从2004年的13%快速提升至2024年的47% [14] 我国化工龙头产能扩张、工艺领先，在全球成本曲线左侧优势明显，单吨成本下降及产能提升带来更大盈利弹性 [29] 顺周期：三大资源方向 - **矿产资源**：重点关注磷、钾等品种 - **磷矿石**：我国磷矿石储量32亿吨，全球第二，占比约4.5% [33] 2025年我国磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长11.5%，价格维持高位（如湖北30%磷矿1100元/吨）[48] 2025年磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为1024.44万吨和1327.52万吨，同比分别减少6.73%和6.86%，供给收缩 [39] - **钾肥**：我国氯化钾对外依存度高，2024年达67% [57] 2025年氯化钾进口量1261万吨，国内产量582万吨，同比减少6.23% [57][67] 2026年钾肥进口大合同价格为348美元/吨，较2025年上调2美元/吨，奠定价格中枢 [73] 截至2026年2月10日，国内氯化钾均价3304元/吨 [76] - **指标资源**：产能受严格限制的品种 - **农药**：2025年我国农药累计产量412万吨，同比增长8.7%，供给增速放缓 [79] 农药制造PPI从2024年初的80.5修复至2025年12月的96.8 [79] 中农立华原药指数从2022年初的205.61下滑至2024年底的72.92，2025年以来底部回升 [82] - **炼化（PX/PTA）**：我国炼油产能将严控新增，预计2025年达9.6-9.7亿吨/年峰值 [91] 2025年PX产能4422万吨，与上年持平，2026年新增产能投产时间靠后 [91][94] 2025年PX库存从高位回落，截至2026年1月23日为12.7万吨 [101] 2025年PTA产能1.07亿吨，产量7134万吨，2026年无新增产能规划 [109][112] - **民爆**：行业具有高资质和区域壁垒 [123] 行业集中度持续提升，前15家企业集团生产总值占比从2015年的50.70%提升至2024年的75.37% [124] - **制冷剂**：三代制冷剂（HFCs）生产受配额管理，2024年起冻结，2026年生产配额总量为797845吨 [136][137] 2025年二代制冷剂配额削减，需求增长推动价格上行 [141] - **渠道资源**：依赖渠道和客户粘性的品种 - **复合肥**：我国化肥复合化率2024年为49%，较发达国家80%的平均水平仍有差距，是未来发展方向 [147] 行业产能过剩，2025年开工率仅38%左右，盈利向头部企业集中 [147] - **农药制剂**：2024年我国农药制剂出口量和出口金额（107.1万吨、613.6亿元）双超原药，自主品牌盈利更优且稳定 [148] 顺周期：重视地产链的黑马弹性 - **有机硅**：2025年产能增速显著放缓，产量248万吨，同比增长10% [152] 2025年我国有机硅消费量201万吨，同比增长11% [157] 2025年11月行业达成减产30%共识，2026年1月开工率降至67%，价格回升至14000元/吨 [158][164] - **MDI**：全球产能高度集中，CR5达91%，万华化学以33%市占率居全球龙头 [167] 2025年我国MDI产量420万吨，表观消费量382万吨，同比增长51% [167][172] 2025年底全球巨头密集发布涨价函，万华化学具有成本优势 [176] - **钛白粉**：2025年行业产能增长4%，但产量下降0.1%，生产企业数量减少9家至36家 [177] 2025年表观消费量293万吨，同比增长2.2%，出口量182万吨，同比下滑4.5% [182] 盈利承压推动产能出清加速 [185] - **纯碱**：2025年产能持续扩张，新增产能以低成本天然碱法、联碱法为主 [188] 2025年表观消费量3507万吨，同比下滑2.5% [191] 行业盈利水平低位徘徊，天然碱法位于成本曲线最左侧 [194] 新材料：关注国产替代以及产业趋势 - 新材料发展聚焦两大方向：国产替代（如己二腈、高性能碳纤维、POE）和新兴产业（如商业航天、人形机器人、SAF生物航煤）带来的材料机会 [198] - **湿电子化学品**：2024年我国半导体用湿化学品整体国产化率约37%，12英寸28nm以上成熟制程国产化率约25%，先进制程及G5级功能湿化学品仍待突破 [201]

担保额度 - 2026年度公司为资产负债率70%以下子公司提供不超8亿元担保额度[2] 授信协议 - 2026年2月12日福麟矿业与光大贵阳分行签《综合授信协议》，最高授信额度2000万元[2] - 《综合授信协议》有效使用期限为2026年2月12日至2027年5月11日[2] 保证合同 - 2026年2月12日公司与光大贵阳分行签《最高额保证合同》，主债权最高本金余额2000万元[3] - 《综合授信协议》项下每笔具体授信业务保证期间为受信人履行债务期限届满之日起三年[3] 保证范围与责任 - 保证范围包括受信人在主合同项下应偿还或支付的债务本金、利息等所有应付款项[6] - 保证人提供的担保为连带责任保证[6] 合同相关规定 - 合同自双方签字盖章之日起生效，以最后一方签署日期为准[17] - 合同正本一式两份，保证人、授信人各持一份[17]

公司项目进展 - 川恒股份通过控股子公司持有天一矿业49%的股权 [1] - 天一矿业旗下老虎洞磷矿正按500万吨/年的产能规模进行建设 [1] - 根据当前工程建设实际情况，预计老虎洞磷矿在今年仍会有部分工程矿产出 [1]

行业投资评级 - 石油天然气行业：增持（维持）[5] - 基础化工行业：增持（维持）[5] 核心观点 - **1月价差改善，2026年行业景气有望回暖**：2026年1月末，化工CCPI-原料价差为2631点，处于2012年以来15%分位数，较2025年末的2500点环比扩大[1][9]。受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加资源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善[1][3][9]。报告认为，近年来行业盈利已处底部，在“反内卷”等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善，2026年行业景气有望上行[1][4][9]。 - **供需格局改善，拐点临近**：供给侧，2025年全年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.0%，行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，产能投放周期拐点临近[2][16]。需求侧，2026年1月国内PMI为49.3[2][11]。化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域[2][11]。同时，国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海，出口成为国内化工行业的重要增长引擎[1][2][14]。 - **投资策略：关注五大方向**：1）**油气**：油价筑底后库存损失减少，炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）[4][32]。2）**大宗化工品**：盈利或已触底，产能拐点渐至，“反内卷”等政策或助力价差加快磨底回升，推荐宝丰能源/桐昆股份/巨化股份[4][32]。3）**下游制品/精细品**：合成生物技术推动降本，工程材料及精细化工增量业务驱动新增长，推荐新和成；海外农药低库存或带动出口需求，推荐扬农化工[4][32]。4）**出口驱动及成功出海的化学制品**：头部企业出海有利于依托制造优势获取份额提升，全球同步提升关税利好中国品牌性价比优势扩大，推荐赛轮轮胎/森麒麟[4][32]。5）**高股息资产**：低利率环境下高股息资产吸引力增强，磷资源有望维持至少3年维度高景气，推荐云天化/川恒股份/中海石油化学[4][32]。 市场与价格表现 - **1月产品价格涨跌分化**：受锂电储能增长预期、原油价格震荡上行、北半球供暖季等因素驱动，主要提价产品为荷兰TTF、丁二烯、碳酸锂、对硝基氯苯等[3][33]。而在前期供方挺价回调、检修装置复产、下游高价接受度减弱等影响下，主要跌价产品为甲基三氯硅烷、PLA、己二胺、烯草酮原药等[3][33]。 - **二级市场表现强劲**：2026年1月，SW基础化工指数上涨12.72%、SW石油石化指数上涨16.31%[34]。华泰化工重点监测的35个子行业中，印染化学品（27.03%）、石化原料（22.46%）、氯碱（22.19%）涨幅靠前[34]。 重点子行业回顾 - **烯烃及衍生品**：1月部分乙烯新装置投产叠加前期检修装置重启，乙烯价格继续走低，但成本端油价显著上行导致不同工艺路线价差收窄[37]。下游苯乙烯、乙二醇、PE价格价差有所修复[37]。丙烯价格逐步走高，各工艺路线价差均有所扩大[43]。 - **化纤**：2024-2025年国内PX产能增长暂停，而下游PTA需求稳步提升，叠加韩国装置波动，PX价格价差显著提升[52]。26年PX供需格局趋紧下行业高景气有望延续，带动下游PTA-聚酯产业链利润全面修复[52]。1月聚酯原料价格重心上移，成本端对长丝价格形成支撑，叠加主流企业减产挺价，长丝价差有所修复[58]。己内酰胺行业商讨进一步减产10%，价格逐步反弹[66]。 - **煤化工**：1月煤矿产量增长，煤炭价格延续回落[72]。甲醇价格反弹有限[72]。国内春耕备货需求渐至，尿素企业和渠道商积极挺价[72]。由于国际油价高位震荡，油煤差扩大下煤制丙烯、乙二醇等产品价差修复[72]。 - **纯碱和氯碱**：纯碱行业供需错配仍存，天然碱新产能处于爬坡阶段，供给偏松，景气延续低位[79]。PVC方面，由于出口取消退税政策落地，退税窗口期外盘订单增多，带动PVC价格修复[84]。烧碱价格因下游氧化铝需求增量有限而延续下行，但氯碱平衡下，烧碱盈利收窄有望支撑PVC等耗氯端企稳向上[86]。 - **有机硅/工业硅**：25Q4以来DMC龙头企业挺价积极，行业落实减产，叠加原料工业硅价格大幅回调，有机硅有望于26年迎来景气复苏[93]。工业硅因下游多晶硅、有机硅减产导致需求不佳，价格底部徘徊，高位库存压力突出[95]。 - **制冷剂**：临近25年底，制冷剂生产配额紧缺，主流三代制冷剂品种价格维持高位[100]。由于造船、轨交等场景对R134a需求有增长预期，R134a有望接替R32成为26年值得关注的涨价品种[100]。 - **聚氨酯**：1月纯MDI/聚合MDI均价分别环比-6.3%/-4.5%至17820/14180元/吨，MDI综合价差环比-1000至10680元/吨[102]。TDI均价环比-2.5%至14260元/吨[102]。氨纶企业协同提价，1月底氨纶40D均价月同比+0.4%至23100元/吨[102]。 - **塑料树脂**：1月受国际油价偏强影响，多数塑料产品均价同比上升，但下游需求偏弱下产品价差整体略有缩窄[109]。其中ABS价格涨幅居前，同比+7.3%至9225元/吨[109]。PC价格因现货供应紧张维持偏强整理[109]。 - **轮胎**：1月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比+11.8%/8.3%，主要受丁二烯与炭黑价格快速拉涨影响[112]。欧盟取消对中国半钢反倾销初裁，中国半钢胎重获出口窗口期，预计Q1出口激增[112]。 - **农药**：26年1月农药价格整体底部盘整，部分品种价格上涨[116]。草甘膦价格因需求淡季下滑[116]。阿维菌素价格因行业协作组会议召开，主流厂家提高报价而上涨[116]。 - **化肥**：26年1月氮肥、钾肥价格小幅上涨[122]。尿素价格因印度招标、供给偏紧等因素小幅上涨[122]。氯化钾供给偏紧下价格小幅上涨[122]。 - **氨基酸**：1月由于部分厂家挺价及企业停产检修，赖氨酸、蛋氨酸等价格有所上涨[131]。 - **维生素**：26年1月主流厂家提高报价，维生素E价格上涨[141]。维生素A价格在需求淡季下维持稳定[141]。 - **代糖**：26年1月，需求端仍较弱，三氯蔗糖、安赛蜜价格维持稳定[143]。