报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 核心观点：尽管欧盟委员会提案调整了2035年减排目标，但预计不会影响欧洲电动化的长期趋势，相反，提案中新增的“超级积分”激励和对企业用车零排放占比的约束，将进一步促进欧洲电动车销量。展望2026年，德国、瑞典重启补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策持续，叠加新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量 [7][14][38] 2026年1月欧洲新能源车市场数据总结 - **整体市场**：2026年1月，欧洲9国新能源车销量为20.7万辆，同比增长23.1%，新能源车渗透率达到29.5%，同比提升6.1个百分点。其中，纯电动车销量为13.4万辆，同比增长16.4%；插电式混合动力车销量为7.3万辆，同比增长37.8% [5][14] - **德国市场**：1月纯电动车销量4.3万辆，同比增长23.8%，渗透率22.0%，同比提升5.4个百分点；插电式混合动力车销量2.2万辆，同比增长23.0%。德国已于2026年1月重启电车补贴，预算总额30亿欧元，预计未来3-4年惠及80万辆车，且中国品牌电车亦纳入补贴范围 [5][19] - **英国市场**：1月纯电动车销量3.0万辆，同比基本持平（+0.1%），渗透率20.6%；插电式混合动力车销量1.9万辆，同比增长47.3%。英国已重启电车补贴，但受2025年底为达成ZEV考核目标而进行的抢装影响，2026年初需求被部分透支 [5][21] - **法国市场**：1月纯电动车销量3.0万辆，同比增长52.1%，渗透率28.3%，同比大幅提升10.9个百分点。法国社会租赁计划已生效，2026年补贴将延续且标准提高，满足“欧洲生产”条件的电车可获额外补贴 [6][23] - **意大利市场**：1月纯电动车销量0.9万辆，同比增长40.4%；插电式混合动力车销量1.3万辆，同比大幅增长156.9%。意大利电车补贴于2025年10月落地，将持续至2026年中 [6][29] - **西班牙市场**：1月纯电动车销量0.6万辆，同比增长29.1%；插电式混合动力车销量0.9万辆，同比增长66.7%。2026年将采用优化后的新补贴方案Plan Auto+，政府计划为其提供4亿欧元资金 [6][34] - **瑞典市场**：1月纯电动车销量0.7万辆，同比增长18.6%，渗透率高达41.8%。2026年至2032年，瑞典社会气候计划将提供5.3亿欧元的电车补贴资金 [25] - **挪威市场**：1月纯电动车销量0.2万辆，同比大幅下降76.7%，主要因2025年底为应对2026年增值税减免额度下调而进行的抢装透支了年初需求 [27] 主要国家补贴政策与市场驱动因素 - **德国**：补贴重启，对纯电动车补贴3000-6000欧元，插混/增程车补贴1500-4500欧元。大众集团对ID系列的补贴延长至2026年3月31日，最高5000欧元 [15][19] - **英国**：重启的补贴计划持续至2028-2029财年，对售价不高于3.7万英镑的电车提供最高3750英镑补贴 [15][21] - **法国**：2026年补贴延续，标准提高，根据收入可享受3500-5700欧元补贴，满足“欧洲生产”条件可额外获1200-2000欧元补贴 [15][23] - **意大利**：补贴总额6亿欧元，个人根据收入可获得9000或11000欧元补贴，小型企业最高可获2万欧元补贴，限额为新车价格的30% [29] - **西班牙**：2026年启用Plan Auto+补贴计划，政府提供4亿欧元资金，并计划拨款3亿欧元建设全国充电网络 [34] - **瑞典**：2026-2032年提供5.3亿欧元补贴资金，聚焦低收入家庭，受益人每月最高可获得约120欧元，最多三年 [25] - **欧盟政策**：提案拟对小型电动汽车给予“超级积分”激励，并约束企业用车的零排放车型占比，以促进销量 [7][38] 投资建议与受益标的 - **锂电池**：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科 [7][38] - **锂电材料**：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的富临精工、万润新能、容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业、星源材质、恩捷股份、新宙邦、天奈科技 [7][38] - **锂电结构件**：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份 [7][40] - **电源/电驱系统**：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷 [7][40] - **汽车安全件**：受益标的中熔电气、浙江荣泰 [7][40] - **充电桩及充电模块**：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份 [7][38]

诉讼与和解事件 - 欣旺达动力与吉利旗下威睿电动就动力电池诉讼案达成和解 欣旺达需支付6.08亿元赔偿款 分五年分期偿付 预计对其2025年归母净利润影响为5亿至8亿元 威睿撤回起诉[1] - 和解金额6.08亿元较威睿最初提出的23.14亿元索赔额大幅缩水约74% 市场解读有利于欣旺达扫清赴港IPO的法律障碍[1][3] - 争议焦点为山东吉利欣旺达合资公司供应给极氪001 WE86版的86kWh高压电池 被质疑存在安全隐患 可能导致性能下降、续航缩水、充电变慢 极端情况下有热失控风险[1] 事件影响与损失评估 - 极氪因电池问题主动召回2021年7月至2024年3月期间生产的部分极氪001 WE86版车辆 总计38,277台[2][5] - 有媒体估算极氪的电池包更换成本将超过20亿元 威睿23.14亿元的索赔额接近欣旺达2023年和2024年两年净利润之和[4] - 根据配件及人力成本估算 极氪此次事件的纸面损失约为57亿元[6] - 6.08亿元和解费用约等于欣旺达2024年全年净利润的四成 但分期支付方式缓解了其现金流压力 2026年仅需支付赔偿金额的60% 此后逐年增加10% 至2030年付清[5] - 和解协议约定2025年12月31日前发生的费用 欣旺达支付剩余6.08亿元 此后的费用双方按比例分担 事件处理后的电池包归欣旺达所有[5] - 威睿起诉消息披露后 欣旺达股价单日下跌11.39% 市值一度回撤超过23% 蒸发逾百亿元 和解后市值尚未回到风波前水平[2] 客户关系与市场信任 - 诉讼事件后 极氪将欣旺达电池大量替换为宁德时代版本 显示出客户“用脚投票”的信任转移[6] - 吉利已不再是欣旺达动力电池的主要客户[6] - 理想汽车是欣旺达的另一关键客户 双方在2017年展开合作 2025年9月成立持股各50%的合资公司 10月注册成立的浙江理想汽车电池有限公司由欣旺达间接持股[8] - 理想L系列采用欣旺达与宁德时代电池多版本策略 有消费者在购车时要求指定宁德时代版本 在欣旺达舆情危机后 理想欣旺达版本的口碑进一步承压[8][9] 产品质量与安全争议 - 2025年发生的一起东风奕派 eπ007碰撞爆燃事故在社交平台传播 涉事车型搭载欣旺达磷酸铁锂电池[2] - 去年11月 巴西一辆搭载欣旺达69KWH电池包的沃尔沃EX30在4S店起火 随后沃尔沃宣布在多国紧急召回EX30[7] - 分析指出 欣旺达动力电池在长期使用后存在续航压力 原因与电芯工艺有关 沃尔沃和极氪的召回调查均指出其不同电芯之间存在电压平台不一致、内阻差异过大等问题[9][10] 行业竞争格局与二线厂商处境 - 2025年国内新能源乘用车动力电池按装机量计算 宁德时代以41.6%的市场份额排名第一 弗迪电池以25.6%排名第二 两者合计份额接近70% 欣旺达市场份额为2.5% 排名第七[10] - 二线电池厂商难以凭品牌优势突围 多采取低价+扩产的方式破局 但动力电池产线投入高昂 出货量不足将导致亏损[10] - 欣旺达董事长曾解释车企选择其作为二供的原因：年销超过10万辆的车企有必要增加供应商 以防供应量不足 并称欣旺达的核心优势是对电池有“敬畏之心”[9] - 欣旺达在产能扩张上较为谨慎 因其认为电池厂做1GWh的资产投入比车企做相应量的车投入还要高 面临订单不足的风险[12] 公司经营与财务表现 - 欣旺达于2025年7月首次提交港股招股书 2026年1月更新并重新递交[6] - 2025年上半年 欣旺达动力电池出货量合计16.08GWh 同比增长93.04% 但对应营收增速仅为22.63%[12] - 2025年上半年 欣旺达动力电池毛利率为9.77% 同期宁德时代为22.41% 欣旺达消费类电池毛利率为19.63%[12] - 有分析认为 欣旺达以价换量的态势不断凸显[12] 行业趋势与车企策略 - 随着新能源汽车市场进入红海 保质保量已超越产能供给成为主要矛盾[13] - 吉利、长城、广汽、长安、奇瑞、东风等车企纷纷杀入自研电池阵营 这压缩了二线电池供应商的翻盘机会窗口[13] - 车企过去扶持二线供应商以保定价权 但代价是可能让出品牌口碑主导权[13]

会议时间 - 现场会议3月5日14:30召开[4] - 交易系统网络投票3月5日9:15 - 15:00[4] - 互联网投票3月5日9:15 - 15:00[6] - 股权登记日为2月25日[7] - 登记时间为3月4日9:00 - 17:00[13] 会议信息 - 地点为深圳宝安公司会议室[10] - 审议5项议案，如申请授信、套期保值[11] - 网络投票代码"350207"，简称"欣旺投票"[19] 出席与登记 - 出席对象为登记在册股东、董高、律师[8][9][10] - 登记方式含自然人和法人登记等，不接受电话登记[12][13] - 登记地点为公司董秘办，邮编518108，传真0755 - 29517735[13]

行业背景与公司战略 - 新能源汽车市场正从政策驱动转向需求驱动，用户对动力电池的诉求转向追求“充电快、寿命长、安全高”的全维度体验 [1] - 在此背景下，HEV（混合动力汽车）市场被视为一个蓝海机遇 [1] - 欣旺达动力采取了“左手混动、右手纯电”的双轮驱动战略布局，形成了行业内最为全面的产品谱系 [1][4] HEV电池：高难度技术切入与突破 - 公司选择从技术难度更高的HEV高倍率电池起步，该领域要求同时解决高能量密度、长循环寿命、安全性、可靠性与宽温域之间的平衡难题 [3] - 2014年公司决定切入动力电池时，HEV电池因技术门槛高、市场预期不明，国内企业少有投入 [3] - 2018年，公司成功获得雷诺-日产定点，成为其HEV电池核心供应商，实现了中国电池企业在高难度技术领域从0到1的突破 [3] - 公司HEV产品已实现80C闪充、70C闪放，高温循环寿命超10万次，零下30°C正常充放，并承诺30万公里功率“零衰减” [4] - 公司已连续五年获得中国HEV锂电池销量冠军，累计出货超200万辆 [4] 技术复用与纯电超充布局 - 公司在HEV领域攻克高倍率充放电与寿命平衡难题所积累的技术能力，为其后续切入纯电超充赛道奠定了坚实基础 [4] - 2022年9月，公司量产了行业首款4C超充电池 [5] - 至2025年，公司已发布闪充电池4.0，推出1800A千安极充电池，峰值倍率达15C，搭配800—1000V系统，峰值功率超1.4兆瓦，可实现1分钟极充150km，5分钟补能450km [5] - 在材料层面，通过超高压密正极、复合厚电极技术，使LFP超充类电芯能量密度突破200Wh/kg，实现了磷酸铁锂对超充三元的平替 [7] - 在热管理层面，采用热－冷直导技术与多面夹层冷却设计，使冷却面积提升50%，确保兆瓦级快充安全 [7] - 通过“精准预锂化与耐候低耗锂技术”，其5C超充电池产品可实现“一超一快”循环超1800次，解决了超充与长寿命难以兼得的顾虑 [7] 增混市场与技术平台化 - 公司将技术平台化应用于增混市场，其增混电池全系支持最高8C峰值倍率，纯电续航覆盖200-500公里，兼容400—1000V系统 [7] - 针对A00-A级市场，公司推出了全球首款6C快充圆柱增混电池，旨在让超充技术惠及更多普通家庭用户 [7] 质量控制与客户认可 - 公司高度重视质量控制，早期曾以年销售额20%的投入购买高精度设备，并因此获得飞利浦等国际客户认可 [8] - 如今公司将质量管控提升至PPB级别（十亿分之一），并通过AI技术赋能电池研发与生产管理 [10] - 在湖北东昱欣晟工厂，AI质量管理系统实现“生产设备100%实时互联”，生产效率与质量较传统自动化模式提升98%以上，数据查询速度缩短至0.5秒以内 [10] - 公司核心客户覆盖东风、上汽、长安、奇瑞、理想、蔚来等国内主流车企，以及大众、雷诺-日产等国际车企 [10] 研发投入与前沿技术布局 - 公司近五年累计研发投入超129亿元，研发团队规模近万人 [10] - 在固态电池领域制定了清晰的路线图：计划2025年推出两代半固态电池，能量密度达360Wh/kg；2026年聚合物全固态电池具备量产能力，能量密度400Wh/kg；2030年前开发出500Wh/kg以上的高能量密度产品 [11] - 目前其聚合物电解质膜离子电导率达2.5mS/cm，厚度15微米，一条0.2GWh全固态电池中试线预计2026年建成投用 [12] - 在航空电池领域，“欣·云霄”1.0采用半固态技术，功率密度3300W/kg，已搭载百公斤级飞行器完成百公里飞行验证；2.0版本升级为“软固态”技术，能量密度360Wh/kg，已成为低空经济领域的标杆产品，并与尚飞等头部企业达成合作 [14] - 在钠离子电池领域，高能量密度体系目标2025年底突破180Wh/kg，适配A00至A级市场；长寿命体系目标2026年循环寿命超10000次，适配储能领域 [14] - 公司还将技术延伸至机器人电池、VR/AR眼镜等新兴领域 [14] 行业定位与发展路径 - 动力电池行业正从“价格竞争”转向“价值竞争”，公司的价值取决于在补能效率、全生命周期安全、场景适配能力等多维度持续为用户创造价值的能力 [15][17] - 公司通过从HEV高倍率电池的技术攻坚，到纯电超充的持续迭代，再到固态电池的前瞻卡位，在核心指标上建立了差异化壁垒 [15] - 公司的“双轮驱动”战略，为中国动力电池产业如何从“制造”迈向“智造”提供了一个值得关注的范本 [17]

核心观点 - 2024年2月9日至2月23日期间，券商研究活动活跃，共发布70次目标价，并对205家上市公司给出推荐，其中多家公司获得机构上调评级或首次覆盖，显示出对相关行业及公司的积极关注 [2][3][4] 目标价涨幅排名 - **欣旺达**：东吴证券给予“买入”评级，最高目标价41.00元，较最新收盘价有60.28%的上涨空间 [1][2] - **湖南裕能**：国泰海通证券给予“增持”评级，最高目标价105.64元，目标涨幅55.79% [1][2] - **晶晨股份**：华创证券给予“强推”评级，最高目标价140.23元，目标涨幅48.74% [1][2] - **中国中铁**：中信建投证券给予“买入”评级，最高目标价8.15元，目标涨幅48.18% [1] - **小商品城**：国金证券给予“买入”评级，最高目标价21.94元，目标涨幅45.39% [1] - **中村国际**：华泰证券给予“买入”评级，最高目标价170.00元，目标涨幅45.39% [1][4] - **建发股份**：中国国际金融给予“跑赢行业”评级，最高目标价13.40元，目标涨幅44.40% [1] - **科伦药业**：国泰海通证券给予“增持”评级，最高目标价45.41元，目标涨幅43.88% [1] - **福耀玻璃**：中银国际研究给予“BUY”评级，最高目标价84.00元，目标涨幅41.46% [1] - **恺英网络**：国泰海通证券给予“增持”评级，最高目标价34.48元，目标涨幅40.68% [1] - **新宙邦**：东吴证券给予“买入”评级，最高目标价79.80元，目标涨幅40.64% [1] 券商推荐家数排名 - **裕同科技**：获得4家券商推荐，属于包装印刷行业，最新收盘价32.18元 [3][4] - **拓普集团**：获得4家券商推荐，属于汽车零部件行业，最新收盘价72.01元 [3][4] - **钧达股份**：获得4家券商推荐，属于光伏设备行业，最新收盘价89.49元 [3][4] - **中村国际**：获得4家券商推荐，属于半导体行业，最新收盘价116.93元 [3][4] - **汇嘉时代**：获得3家券商推荐，属于一般零售行业，最新收盘价9.36元 [4] - **长安汽车**：获得3家券商推荐，属于乘用车行业，最新收盘价11.04元 [4] - **巨星科技**：获得3家券商推荐，属于通用设备行业，最新收盘价36.05元 [4] - **汇川技术**：获得3家券商推荐，属于自动化设备行业，最新收盘价75.12元 [4] 评级调高情况 - **豪迈科技**：国投证券将其评级从“增持”调高至“买入”，属于专用设备行业 [4][6] - **捷昌驱动**：江海证券将其评级从“增持”调高至“买入”，属于自动化设备行业 [4][6] - **中微半导**：中邮证券将其评级从“增持”调高至“买入”，属于半导体行业 [4][6] 评级调低情况 - **久祺股份**：天风证券将其评级从“买入”调低至“持有”，属于摩托车及其他行业 [6][7] - **德源药业**：申万宏源集团将其评级从“买入”调低至“增持”，属于化学制药行业 [6][7] 首次覆盖情况 - 期间券商共给出81次首次覆盖 [7] - **科顺股份**：获得申万宏源集团“增持”评级，属于装修建材行业 [7][8] - **汇嘉时代**：获得东方证券“买入”评级，属于一般零售行业 [7][8] - **长安汽车**：获得山西证券“增持”评级，属于乘用车行业 [7][8] - **岱美股份**：获得国金证券“买入”评级，属于汽车零部件行业 [7][8] - **新安股份**：获得国金证券“增持”评级，属于农化制品行业 [7][8]

ETF产品市场表现 - 截至2月25日午间收盘，储能电池ETF广发（159305）上涨1.25%，报1.950元，成交额为2792.66万元 [1] - 该ETF自2024年9月18日成立以来，累计回报率达到92.27% [1] - 该ETF近一个月的回报率为-1.65% [1] ETF持仓成分股表现 - ETF重仓股宁德时代截至午盘上涨0.99% [1] - 重仓股阳光电源上涨2.57%，亿纬锂能上涨2.98%，国轩高科上涨2.02%，欣旺达上涨2.94% [1] - 重仓股德业股份表现突出，上涨4.29% [1] - 重仓股英维克上涨0.65%，科达利上涨0.42%，金盘科技上涨0.43% [1] - 重仓股中仅麦格米特下跌，跌幅为1.19% [1] ETF产品基本信息 - 储能电池ETF广发（159305）的业绩比较基准为国证新能源电池指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为夏浩洋 [1]

**行业与公司** * 涉及的行业：消费电子行业（特别是消费锂电池Pack和电芯）、新能源行业（动力电池、储能电池） * 涉及的公司：欣旺达（上市公司主体）、吉利集团（作为客户/诉讼方）、北美大客户（推测为苹果）、东南亚大客户（推测为三星等） **核心观点与论据** **一、 历史负面因素解除，股价压制瓶颈消除** * 公司与吉利集团长达数年的“烧车官司”纠纷已达成和解，消除了长期困扰公司股价和市场情绪的“阴云”[1] * 和解方案处理“讨巧”：将涉及5-8亿利润影响的最大值空间计入2025年年报，对中短期利润影响可控[2] * 支付方案缓解现金流压力：2026年承担60%的现金支付，后续四年每年支付10%，将现金流压力分散[2] **二、 动力与储能业务迎来业绩拐点，实现扭亏为盈** * 公司动力电池业务已于2025年第三季度开始逐渐扭亏[3] * 2025年第四季度有望实现1-2个月以上的单月盈利[3] * 预计2026年动力与储能业务将实现全年扭亏为盈，这是公司过去七八年来的重要行业拐点[3] **三、 消费电子业务打开新成长天花板，从Pack向电芯突破** * 公司过去消费电子业务增长乏力，因传统Pack业务在主要客户处份额已很高，触及天花板[3] * 新增长点在于电芯产品的导入与突破： * 已实现对北美大客户（苹果）Pad类、笔记本类产品的电芯导入，未来有望进入手机领域[5] * 已成功导入东南亚大客户（推测三星）并进入第二年[5] * 新客户与新产品（电芯）的导入，有望对冲因存储价格上涨对消费电子终端销量的潜在影响[5] * 电芯类产品未来市场空间可观，在主要大客户支持下，预计有望达到20亿以上[5] **四、 公司整体盈利预测与估值判断** * 盈利预测： * 2025年：预计经营性利润在20亿左右[6] * 2026年：预计经营净利润有望达到31-32亿以上[6] * 2027年：预计经营净利润有望达到43亿以上[6] * 估值判断： * 当前公司市值约450-460亿[6] * 对应2026年预测净利润的市盈率（PE）大约为14倍左右甚至不到，估值非常便宜[6] * 在压制因素解决且成长空间打开后，公司具备不错的成长空间和弹性[6]

电池ETF市场表现 - 截至2026年2月25日11:00，电池ETF南方(159147)上涨2.04%，成交额达2709.11万元 [1] - 其跟踪的中证电池主题指数成分股中，德福科技上涨10.19%，天华新能上涨7.61%，多氟多上涨6.32%，中伟新材、厦钨新能等个股跟涨 [1] 潜在外部政策风险 - 美国政府正考虑依据232条款，以“国家安全”为由对含电池在内的约六个行业加征新一轮关税，该调查由美国商务部主导，程序相对漫长 [1] - 该政策旨在现有15%全球关税基础上，进一步扩大加征范围与可持续性，电池、化工等六大行业是主要目标，半导体、机器人等九大行业在候补名单 [1] - 机构分析指出，一旦关税实施，总统可单方面调整，政策连续性与执行弹性更强，关税落地将显著增加出口成本 [1] - 在关税预期驱动下，海外客户可能加速下单，强化“抢出口”的紧迫性 [1] 电池行业技术与成本动态 - 钠电池技术取得突破并实现量产落地，其低温性能优、成本低，与锂电池形成互补，在储能、动力电池等场景应用前景广阔 [2] - 随着产业规模提升，钠电池成本持续下降，成本优势日益凸显 [2] - 碳酸锂价格显著反弹，上周电池级碳酸锂单周涨幅达6.9%，工业级碳酸锂涨幅达7.46% [2] - 本轮涨价主要受供需格局阶段性改善驱动：需求端，春节后下游排产回暖，预计3月起动力及储能电池排产环比增长15%以上；供给端，部分锂盐厂检修减产，1月国内碳酸锂产量环比下降8.63% [2] - 当前电池级碳酸锂均价已回升至14.38万元/吨，较年初低点累计上涨超10% [2] 电池ETF及指数构成 - 电池ETF南方(159147)紧密跟踪中证电池主题指数 [2] - 该指数选取业务涉及动力电池、储能电池、消费电子电池及相关产业链上下游的上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股包括宁德时代、阳光电源、三花智控、亿纬锂能、先导智能、天赐材料、格林美、国轩高科、欣旺达、多氟多 [2] - 该ETF设有场外联接基金，A类份额代码018926，C类份额代码018927 [3]

公司业务现状 - 公司目前暂未涉及太空电池业务 [1] 公司战略与展望 - 公司将密切关注包括太空在内的新兴前沿领域的行业技术发展趋势 [1] - 公司将基于自身核心技术优势，积极探索公司产品在新兴前沿领域应用的可能性 [1]

业绩相关 - 《2022年激励计划》首次授予股票期权第三个行权期于2026年2月10日届满[2] - 截至行权期届满，474.28万份股票期权未行权将被注销[2] - 股票期权注销事宜于2026年2月24日全部办理完成[3] - 本次注销不影响公司股本，股本结构未发生变化[3] 公司决策 - 公司于2026年2月11日召开会议通过注销议案[2]